#LTI_новости

Прошел звонок между президентами России и США, Путин и Трамп дали комментарии. Тон у обоих скорее позитивный (особенно у Трампа), но пока никакой конкретики, договорились договариваться.

Личную встречу пока не назначили, наоборот Трамп немного устранился от процесса. Говорит стороны должны договариваться напрямую, так как только они знают многие детали. Но зато Трамп нарисовал картину светлого будущего, где между Россией и США идет активная торговля и potential is UNLIMITED.

Пока все в целом в рамках базового сценария, о котором писал ранее - переговоры будут продолжаться, но будут идти не быстро и не просто, сроки даже следующего контакта не понятны. Рынок отреагировал спокойно, без больших и резких колебаний.

Комментарий Трампа: https://t.me/real_DonaldJTrump/18190

Комментарий Путина: https://t.me/zarubinreporter/4002

@long_term_investments

#LTI_аналитика #SVCB

Результаты Совкомбанка за первый квартал и взгляд на бизнес

Совкомбанк в пятницу отчитался за первый квартал. Давно не писал про компанию, сделал подробный разбор:

- Общий взгляд на бизнес и особенности по сравнению с аналогами
- Результаты за первый квартал и динамика основных показателей
- Стратегия банка в текущей ситуации и потенциальный эффект от снижения ставки
- Локальные драйверы и риски
- Оценка, выводы и мнение об акциях
- Дополнительные комментарии по ситуации в экономике и бизнесе от менеджмента

Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/sovcombank-may25/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #CNRU

Результаты Циан за первый квартал

Циан сегодня отчитался за первый квартал и провел звонок с инвесторами. Акции сегодня снижаются на 4%, но скорее не на самом отчете, а на решении пока не платить дивиденды.

Результаты
Выручка 3.3 млрд рублей, +5% YoY
EBITDA 0.75 млрд, -21% YoY
Прибыль 0.2 млрд, -71% YoY

Ожидаемо слабый квартал из-за спада на рынке недвижимости, особенно первичном. Прибыль занижена переоценкой из-за курсовых разниц, скорректированная прибыль на уровне прошлого года.

Гайденс
Компания дала гайденс на 2025 год:
- Рост выручки 14-18%
- Маржинальность по EBITDA более 20%

Неплохой гайденс, предполагает ускорение роста выручки в ближайшие кварталы. Компания при этом говорит, что не закладывает в этот сценарий быстрое снижение ставки.

Дивиденды
Циан решил пока не выплачивать дивиденды - компания еще не завершила процедуры, связанные с юридическим переездом в Россию. Планируют завершить в этом году и заплатить после этого 100+ рублей на акцию (ДД почти 20% от текущей цены), вероятно осенью.

После отчета обновил модель по Циану и немного скорректировал мнение о компании. Подробнее по ссылке: https://longterminvestments.ru/cian-may25/

@long_term_investments

#LTI_новости #GAZP #FLOT #MRKZ #VTBR #RTKM

Газпром без дивидендов + решения по другим госкомпаниям

СД Газпрома рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год. Формально по дивидендной политике Газпром мог заплатить 50% от прибыли (почти 26 рублей на акцию, ДД почти 20%), но у компании отрицательный FCF и большой долг, поэтому экономического смысла в дивидендах не было и решение не платить вполне разумное.

Большинство участников рынка не ждали дивиденды, поэтому акции на новости скорректировались не сильно, на 2-3%. Интересно, что рынок после новости наоборот немного вырос - видимо кто-то закрывал шорты.

Газпром - не единственная госкомпания, которая отказалась от стандартной практики платить 50% прибыли на дивиденды. Во вторник аналогичное решение было принято по Совкомфлоту (акции упали на этом на ~5% во вторник вечером).

Компания могла заплатить 9.7 рублей на акцию (ДД ~12%), в отличие от Газпрома у Совкомфлота нет долга и положительный FCF. Но ситуация в бизнесе сильно ухудшилась в конце прошлого года из-за санкций на большую часть флота, поэтому будущие показатели будут хуже и решение не платить дивиденды тоже вполне можно объяснить экономической логикой.

Также недавно дивиденд решили не платить Россети Северо-Запад. По дивполитике могли быть двузначные дивиденды и в отличие от Газпрома и Совкомфлота явных проблем в бизнесе нет. Здесь решение было менее очевидным, возможно связано с большой будущей инвестпрограммой. Остальные дочки Россетей объявили дивиденды без сюрпризов (там, где они ожидались).

А еще раньше от дивидендов на ближайшие несколько лет отказались ФСК и Русгидро - у обеих компаний большая программа капекса и значимый долг, поэтому выплата дивидендов была бы не логична.

В итоге многие госкомпании отходят от стандартной практики выплаты 50% прибыли на дивиденды, которая была в последние годы. Но это случается не в первый раз, и в целом дивидендная политика не гарантирует выплаты. Важно понимать ситуацию в бизнесе и реальную возможность платить дивиденды, у многих компаний ее нет без ущерба для бизнеса, даже если формально есть прибыль.

Основная интрига, которая осталась среди госкомпаний - это ВТБ. Банк не платил дивиденды с 2021 года из-за проблем с капиталом и недавно анонсировал выплату 25.58 рублей на акцию (ДД ~27%), но ее еще должно одобрить собрание акционеров 30 июня.

В данном случае я ожидаю, что выплату скорее согласуют, но возможна ситуация, как в Газпроме в 2022 году, когда собрание акционеров не одобрило дивиденды, несмотря на рекомендацию СД. Возможность ВТБ платить регулярные дивиденды в будущем без допэмиссий пока под вопросом.

И еще среди крупных госкомпаний дивиденды пока не объявил Ростелеком. Здесь дивиденды будут, но компания недавно изменила политику и дивиденд на обычку может быть значительно ниже, чем в предыдущие годы. Возможно не все участники рынка пока это понимают, подробные расчеты делал здесь: https://longterminvestments.ru/rostelecom-apr25/

@long_term_investments

#LTI_новости #GMKN #NLMK #MGNT

Дивидендная засуха

Вчера был богатый день на объявления о дивидендных выплатах (точнее их отсутствии). Кто не заплатит дивиденды из крупных компаний:

- Норникель - ожидаемо, менеджмент заранее об этом говорил
- НЛМК - рынок закладывал значимую вероятность дивиденда
- Магнит - рынок закладывал значимую вероятность дивиденда

Акции отреагировали соответствующим образом - Магнит и НЛМК скорректировались, Норникель почти никак не отреагировал

Ранее в мае решил не платить дивиденды ЕМЦ, где потенциально могла быть большая выплата с двузначной ДД. Остальные компании вроде Ленты сегодня, ранее Северсталь, ММК, Русагро и т.д. решили не платить скорее ожидаемо из-за сложной конъюнктуры или отсутствия у мажоритария возможности/необходимости получать дивиденды.

Позитивный сюрприз сегодня пока был только от дочек ГЭХа (ТГК-1 и ОГК-2), которые решили выплатить дивиденды после перерыва в 3 и 1 год соответственно. В обоих случаях двузначная дивдоходность, с учетом роста котировок сегодня. Но компании крайне непрозрачны и делать какие-либо выводы о выплатах в будущем сложно, так что покупать их акции под выплату дивидендов я бы не спешил.

Наименее чувствителен к дивидендным выплатам IT-сектор, где дивдоходность обычно не очень высокая и основной тезис в компаниях в росте бизнеса. Из относительных сюрпризов Циан перенес большой разовый дивиденд (вероятно на осень), так как завершает процедуру переезда. А HeadHunter, наоборот, начнет платить дивиденды чаще, по полугодиям.

Сегодня вечером будет решение по дивидендам Совкомбанка (рынок оценивает вероятность скорее как 50/50), а на следующей неделе должны объявить за 2024 год те, кто этого еще не сделал (кроме Транснефти, она обычно объявляет в июне, но там вопрос лишь в размере дивиденда).

@long_term_investments

#LTI_ideas #HSBK #CCBN

Банки в Казахстане

Год назад купил акции пары банков в Казахстане - Халык и БЦК, в зарубежном портфеле это одни из крупнейших позиций. Они тогда стоили экстремально дешево и за прошедший год дали отличную доходность - 43% и 48% в долларах соответственно (в тенге на графике еще больше, но он немного девальвировался к доллару, в отличие от рубля).

Спустя год оба банка все еще стоят очень дешево (Халык 3.3 P/E, БЦК вовсе 2.3 P/E), при этом работают с ROE 30%+ и отлично растут по всем метрикам. Халык еще платит двузначные дивиденды, а БЦК может начать выплаты в обозримом будущем. Банки в России, а тем более в мире, стоят значительно дороже.

При этом в экономике Казахстана были значимые изменения за последние месяцы:
- Анонсированы изменения в налоговом кодексе, которые увеличат налоговую нагрузку для банков
- Инфляция начала расти в последние месяца, а местный ЦБ поднял в марте ставку после цикла снижения
- Экономика Казахстана значительно зависит от цен на нефть, которые скорректировались в последние месяцы

Обновил взгляд на банки и их привлекательность в учетом новых вводных. Подробнее по ссылке: https://longterminvestments.ru/idea80/

@long_term_investments

#LTI_новости #YDEX #T

Распаковка ЗПИФ, контролирующего Яндекс

Сегодня вышла новость, что Консорциум Первый (ЗПИФ, который владеет ~65% в МКПАО Яндекс) передаст акции Яндекс в прямое владение пайщикам. Ранее сообщалось, что долями в ЗПИФе владели:
- 35% ФМП (менеджмент Яндекса)
- 25% LETA Capital (Александр Чачава)
- 15% структуры Лукойла
- 15% компания Павла Прасса (Инфинитум)
- 10% Меридиан Сервис (Александр Рязанов)

Кроме того, в раскрытии Яндекса еще ~14% акций относятся к "основным акционерам", но неизвестно, кому они принадлежат. Итого "основные акционеры" владеют 79% компании.

Передача акций связана с окончанием lock up периода в 1 год. В теории после получения акций в прямое владение их будет проще продавать полностью или частями, что может вызвать опасения возможного "навеса" в акциях. Пайщики ЗПИФ получает акции в прямое владение в течение пары месяцев.

Также сегодня вышла новость, что Каталитик пипл (принадлежит 50/50 Т-Технологиям и Интерросу) покупает 9.95% в МКПАО Яндекс. Каталитику перешел пакет Меридиан Сервис, и видимо еще какой-то пакет акций, так как у Меридиан была эффективная доля ~6.5%. Цена и детали сделки неизвестны кроме того, что "эффективная цена ниже рыночной".

Яндекс пока никак не комментировал "распаковку" ЗПИФ. В последний раз компания раскрывала структуру акционеров на 31 января. Надеюсь раскроют обновленную структуру после отчета за второй квартал в июле - будет очень интересно на нее посмотреть. Фактически все, что может сейчас сделать компания, чтобы успокоить рынок насчет потенциального навеса - это периодически раскрывать структуру акционеров и показывать, что "основные акционеры" не продают акции.

Вхождение в капитал Каталитик на самом деле умеренно позитивно для акционеров Яндекса, так как у значительного пакета появился понятный акционер и эти акции явно не окажутся в рынке в обозримом будущем. Для самой компании скорее нейтрально.

Для Т-Технологий тоже думаю сделка в итоге будет хорошей, но насколько понимаю большого дисконта при покупке не было. Апсайд скорее в возможном более тесном сотрудничестве двух компаний и долгосрочном потенциале бизнеса Яндеса.

Взгляд на компании неизменный, про Яндекс я часто пишу (можно найти в поиске по каналу или сайту), а про Т-Технологии скоро сделаю отдельный пост.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #T

Результаты Т-Технологий за первый квартал, сделки и взгляд на бизнес

Т-Технологии недавно отчитались за первый квартал, а также объявили о покупке доли в Точке и Яндексе (через Каталитик пипл). Давно не писал про компанию, сделал подробный разбор:

- Общий взгляд на бизнес, история развития и особенности по сравнению с аналогами
- Результаты за 2024 год и первый квартал и динамика основных показателей
- Про Каталитик пипл, долю в Точке и покупку акций Яндекса
- Локальные драйверы и риски
- Оценка, выводы и мнение об акциях

Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/t-tech-may25/

@long_term_investments

#LTI_новости #AFLT #TRNFP #RTKM #VTBR

Дивидендный сезон

Летом на российском рынке традиционно начинается дивидендный сезон. По закону компании должны дать рекомендацию СД по дивидендам за прошедший год до конца мая, а в течение лета выплачивается большая часть всех дивидендов за год.

Ранее писал про решения крупных компаний здесь и здесь, кто еще объявил дивиденды (или их отсутствие) в последние дни:

Аэрофлот - заплатит 5.27 рублей на акцию (ДД 7.7%), скорее ожидаемо, хотя небольшая интига сохранялась. 50% прибыли по МСФО дали бы больше, но компания также ограничена прибылью по РСБУ, которая меньше.

ЮГК - ожидаемо не будут платить дивиденды, зато не забыли заплатить зарплату основному акционеру Струкову 2.9 млрд рублей в прошлом году. Интересно, будет ли Струков платить себе огромную зарплату в этом году после роста предельной ставки НДФЛ до 22% и вхождения в капитал Газпромбанка. По идее теперь выгоднее качать деньги дивидендами, если будет из чего.

Ленэнерго и другие дочки Россетей - все объявили, без сюрпризов кроме Северо-Запада ранее. У некоторых ДД 10%+ и потенциально может быть еще выше за 2025 год исходя из текущих ИПР.

Разработчики ПО (Астра, Аренадата, Диасофт, IVA, Софтлайн) - все ожидаемо объявили, но дивиденды небольшие. Не заплатит только Позитив из-за убытков в 2024 году.

Самые большие выплаты в этом сезоне ожидаются у:
- ВТБ (ДД 27%, но пока не точно)
- Х5 (ДД20%, разовый дивиденд после переезда)
- Сургут-преф (ДД 16%, в следующем году может быть сильно меньше из-за курса рубля)
- МТС (ДД 16%, стандартно, платят уже в долг, но Системе нужны деньги)
- ОГК-2 (ДД 15%, сюрприз этого года, в прошлом не заплатили)
- Мосбиржа (ДД 14%, в следующем году вероятно будет меньше)

Кто еще не объявил дивдиенды:

Транснефть - СД прошел в четверг, почему-то компания тянет с публикацией результатов, вероятно будут на следующей неделе. Здесь может быть небольшая интрига, ранее были оценки размера дивиденда 160-200 рублей, но скорее итоговый размер будет 180-190 рублей на акцию (ДД ~14%). Но Транснефть - единственная компания, которая легально может объявлять дивиденд позже остальных, так как обычка не торгуется и решение принимается единственным акционером.

Ростелеком - это удивительный феномен, Ростелеком третий год подряд нарушает закон об АО и не дает рекомендацию СД в отведенный срок, хотя даже сильно более закрытые госкомпании, которые толком не раскрывают отчетность и не коммуницируют с акционерами, все делают вовремя. Но раньше хотя бы менеджмент неофициально говорил о планируемой сумме выплат, в этом году пока никакой информации. Жду ~3-3.5 рублей дивиденд на обычку (может быть больше, но маловероятно) и 6.24 рубля на преф.

Из уже объявленных основная интрига в ВТБ - объявили огромный дивиденд 25.58 рублей на акцию (ДД ~27%), но его еще должно одобрить собрание акционеров 30 июня. Банк идет по грани достаточности капитала с учетом планируемой выплаты, но пока, кажется, проходит. Рынок закладывает вероятность выплаты в 60-70% исходя из котировок фьючерсов на акции.

С точки зрения новых денег, которые придут на рынок, самый большой эффект оказывают Лукойл - зачислят дивиденды уже в середине июня, и Сбер (а также другие крупные госкомпании) - у них отсечки в основном в июле, а выплаты в конце июля-начале августа.

Приток дивидендов при прочих равных может немного поддержать рынок, но в этом году динамика будет намного сильнее зависеть от действий ЦБ и геополитики.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #ASTR

Астра - результаты за первый квартал

Астра вчера отчиталась за первый квартал. Традиционно первый квартал не показательный у разработчиков ПО, поэтому короткий пост.

Основные метрики:
Отгрузки 1.9 млрд, +3% YoY
Выручка 3.1 млрд, +70% YoY
Прибыль 0.2 млрд, -9% YoY
EBITDAC -0.3 млрд, flat YoY
NIC -0.2 млрд, улучшение YoY

Основное, на что можно обратить внимание - разница между отгрузками (которые почти не выросли) и выручкой (которая выросла на 70%). Разница возникла из-за особенностей учетной политики - отгрузка признается, когда Астра сделала продажу клиенту, а выручка - когда клиент начал использовать лицензии или равномерно за период (как техническая поддержка). Компания говорит, что это скорее разовая история и в будущем не должно быть таких больших расхождений.

Для понимания динамики бизнеса важнее смотреть на отгрузки и они были очень слабыми, но компания заранее об этом предупреждала. Говорят во втором квартале динамика уже лучше и далее должно быть ускорение.

При этом расходы выросли в 1.5 раза, компания продолжает нанимать сотрудников и инвестировать в рост бизнеса.

Гайденс
Ранее Астра давала гайденс по утроению прибыли за 2 года (с 3.6 млрд в 2023 году до 10.8 млрд в 2025). После отчета за 2024 год менеджмент скорректировал прогноз, теперь ожидают х2 в 2026 году vs 2024 (рост с 6 млрд до 12 млрд). Речь про чистую прибыль, которая не учитывает капитализацию расходов, NIC будет ниже.

После первого квартала сказали, что изменений в гайденсе нет. Скорее речь про 2026 год, так как сделать почти 11 млрд прибыли в 2025 выглядит мало реально.

С учетом темпов роста расходов я закладываю, что прибыль по итогам 2025 года будет примерно на уровне 2024, без значимого роста. Соответственно, основной рост для выполнения гайденса может прийтись на 2026 год, но так далеко сложно загадывать в текущей ситуации.

Мнение
У меня сейчас нет в портфеле разработчиков ПО. Хотя их бизнес напрямую не страдает от высокой ставки (у большинства компаний в секторе высокая маржа и нет долга), страдают их клиенты, которые режут бюджеты, поэтому 2025 год также будет непростым для сектора.

Возможно будет оживление осенью, если ставку снизят, рынок взбодрится и появятся новые эмитенты (Солар, VK Tech и т.д.), что добавит интереса и к уже торгующимся игрокам. Плюс в этом году у большинства компаний будет более сильное смещение показателей в четвертый квартал, так что первое полугодие будет не очень показательным.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #SGZH

Допэмиссия в Сегеже

Сегежа провела допэмиссию на 113 млрд рублей. Запланировали ее еще в декабре, по слухам заинтересованные стороны долго обсуждали параметры и видимо наконец договорились.

Что известно:
- Допэмиссию выкупили Система (основной акционер) и банки-кредиторы. Система сохранила контроль в Сегеже, т.е. потратила более 50 млрд рублей на участие в допэмиссии.
- Цена допэмиссии 1.8 рублей (была известна ранее), около +10% к текущей рыночной
- Финансовый долг после допэмиссии снизится до 60 млрд рублей (был 152 млрд рублей на конец 202 года, т.е. с начала года вырос еще на ~20 млрд). Вероятно погасят почти весь банковский долг, останутся в основном облигации.
- Будет кратное размытие, количество акций вырастет в ~5 раз (было 15.7 млрд акций, станет почти 80 млрд акций)

Сегежа после допэмиссии (на основе отчетности за 2024 год):
- Капитализация ~130 млрд рублей
- Чистый долг ~55 млрд рублей
- EV ~185 млрд рублей
- OIBDA ~10 млрд рублей
- EV / OIBDA ~18
- Net Debt / OIBDA ~5.5

Если коротко - допэмиссия превращает Сегежу из зомби просто в сильно закредитованную и очень дорогую компанию. Несмотря на сильное снижение долга OIBDA по-прежнему не будет покрывать проценты + капекс, прибыль и FCF будут отрицательными. Так что долг Сегежи далее продолжит расти, но уже не так быстро. При этом OIBDA может еще снизиться относительно прошлого года из-за укрепления рубля.

Чтобы Сегежа выплыла, должно одновременно сложиться несколько факторов:
- Улучшение конъюнктуры рынка (рост цен на продукцию + девальвация)
- Значительное снижение ставки

Мнение
Акции Сегежи фундаментально абсолютно не интересны с текущими вводными и "справедливая" цена ее акций значительно ниже текущих значений.

Но важно понимать, что Сегежа сейчас скорее рассматривается рынком как спекулятивная ставка на ставку, и на мультипликаторы не многие обращают внимание. Если ЦБ снизит ставку в пятницу, то акции вполне вероятно будут в лидерах роста в первое время.

К томе же у компании маленький фри-флоат (не более 6 млрд рублей, реальный скорее еще меньше) и много шортов, поэтому может даже получиться шорт-сквиз.

В общем это достаточно частая история, когда компания фундаментально сильно переоценена, но локально шортить акции может быть даже опаснее, чем покупать. В таких случаях лучше просто понаблюдать со стороны.

Бонды Сегежи после допэмиссии стали более безопасны, чем были ранее, но значимые риски все еще остаются. Сегежа по-прежнему сильно закредитованная и убыточная компания, которая будет вынуждена наращивать долговую нагрузку в ближайшее время для поддержания своей деятельности.

@long_term_investments

#LTI_новости #TSLA

Про ставку ЦБ и ссору Трампа с Маском

На российском рынке пока относительное затишье, основное событие будет завтра - решение ЦБ насчет ставки. Впервые с декабря настоящая интрига, вероятно на столе варианты от сохранения ставки до -200 бп. Мой субъективный прогноз скорее за снижение ставки на 1%, но вполне допускаю, что ставку в этот раз сохранят, дадут мягкий сигнал и снизят в июле. Соответственно у меня весь портфель в акциях и длинных ОФЗ, но без плечей.

Тем временем в США новая драма - видимо окончательно рассорились Трамп и Маск, сегодня между ними захватывающая перепалка в соц. сетях. Маск уже несколько дней критикует план Трампа повысить или вообще отменить потолок бюджета и увеличить расходы бюджета в рамках Big Beautiful Bill, а сегодня еще выдал, что Трамп был в Epstein files, поэтому их не опубликовали. Трамп сказал, что убрал дерективу покупать электромобили Tesla, которые "никому не нужны" и Илон сошел с ума, хотя недавно позировал в Тесле перед Белым домом и запомнился мемной фразой "Everything is computer!".

В целом было ожидаемо, что две настолько одиозные личности вряд ли долго уживутся рядом. Об уходе Маска из DOGE и "возвращении в бизнес" уже было известно ранее и какое-то время казалось, что они разошлись с Трампом довольно мирно. Но сегодня Маск наговорил кучу всего в постах и комментариях в Х и теперь уже вряд ли отношения могут нормально восстановиться. Ранее Маск перессорился с демократами, так что теперь он в оппозиции к обоим политическим партиям в США.

Акции Tesla на этом фоне падают на 14%, крипта тоже скорректировалась, но не так сильно. Американский рынок в целом реагирует спокойно. Tesla стоит дорого (P/E > 100), при этом ее бизнес переживает не лучшие времена в последнее время, продажи машин стагнируют уже два года, а в последнем квартале и вовсе значимо снизились. Маск как всегда обещает светлое будущее и триллионы капитализации, в этот раз за счет роботов Optimus, но пока все разработки на уровне прототипов и до массового коммерческого внедрения далеко.

Особо смелые могут попробовать пошортить акции Tesla, так как без государственной поддержки (которая может смениться противодействием, Трамп достаточно вспыльчив и обидчив) компании будет еще сложнее преодолеть текущий спад и выйти на новые высоты. А конкуренция, особенно со стороны китайских производителей, только растет. Покупать акции я бы сейчас точно не стал, но в спекулятивные шорты тоже обычно не играю, так что по традиции проинвестирую в попкорн и понаблюдаю со стороны.

Для российских инвесторов эта ссора представляет скорее развлекательный интерес, хотя есть небольшая вероятность, что она превратится в негативный сценарий. У Трампа много противников, даже внутри республиканской партии, и если вдруг критика Маска, какой-то компромат или просто деньги и влияние приведут к усилению оппозиции решениям Трампа или даже его импичменту, то позиция США по отношению к России может стать более жесткой.

Но пока это достаточно отдаленная перспектива и в целом сейчас на рынок уже сильнее влияет политика ЦБ и состояние экономики, чем геополитика (если не будет резкой эскалации или наоборот неожиданного прогресса по мирному треку).

@long_term_investments

#LTI_новости

ЦБ снизил ставку до 20%

Сегодня ЦБ впервые за 3 года снизил ставку, с 21% до 20%. Как писал вчера, это был скорее ожидаемый сценарий, хотя была значимая вероятность, что ставку сохранят. А вот реакция рынка сегодня стала скорее неожиданной.

Во-первых, ЦБ дал достаточно жесткий сигнал на пресс-конференции. Сказали, что снижение больше 100 бп вообще не рассматривали, были варианты 0, 50, 100 бп (хотя по рынку ходили "инсайды", что будет кат 200 бп). И в целом, что жесткая ДКП с нами надолго, быстрого снижения ставки ждать не стоит и т.д.

Во-вторых, выяснилось что рынок уже по сути заложил снижение ставки как базовый сценарий, а многие еще и спекулятивно забились в акции и длинные ОФЗ с плечами перед заседанием ЦБ. В итоге на факте после небольшой свечки вверх все начали фиксировать позиции и в итоге укатали рынок, от пиков дня в 13:30 индекс упал на 5%, а чувствительные к ставке акции вроде Системы и застройщиков и вовсе до 10%. Если бы ЦБ не снизил ставку, похоже на рынке была бы кровавая пятница.

Следующее заседание ЦБ будет 25 июля, и оно будет опорным (ЦБ обновит среднесрочный прогноз). Вероятно, нас снова ждет интрига - ЦБ может как оставить ставку, так и продолжить плавно ее снижать, в зависимости от данных по инфляции и другим макро параметрам, которые накопятся за 1.5 месяца.

Разве что рост ставки в ближайшее время можно почти исключить - любой центробанк в мире старается не делать "пилу", так как это сильно подрывает доверие рынка. Так что можно сказать, что начался цикл снижения и основной вопрос теперь - как быстро будет снижаться ставка и будут ли по дороге продолжительные паузы на каких-то уровнях.

Снижение ставки явно позитивно для длинных ОФЗ, вероятно многие управляющие ждали начала цикла снижения ставки, чтобы начать увеличивать дюрацию своих портфелей. Для акций при прочих равных тоже, но здесь уже больше нюансов. Для компаний с большим уровнем долга разницы между 20% и 21% ставкой почти нет, так что начало цикла снижения ставки само по себе не поможет, важна его скорость, а здесь пока много неизвестных.

Мой взгляд на рынок не изменился, никаких сделок сегодня не делал и значимых изменений в портфеле пока не планирую.

@long_term_investments

#LTI_портфель

Ежемесячный апдейт по портфелю

Раз в месяц делаю ежемесячный апдейт по портфелю с результатами и планами на будущее. Очередной апдейт по итогам мая: https://longterminvestments.ru/portfolio-11-06-2025/

Все изменения по портфелю на российском и зарубежных рынках в этом разделе: https://longterminvestments.ru/portfolio/

Посты про портфель и все актуальные позиции доступны для подписчиков

@long_term_investments

#LTI_новости

Эскалация между Израилем и Ираном

В пятницу Израиль провел операцию против ядерных и военных объектов Ирана, после чего страны уже второй день обмениваются воздушными ударами. Я не буду делать какие-либо геополитические прогнозы, только несколько комментариев про возможные экономические последствия и влияние на рынки.

1) Нефть

На фоне эскалации цены на нефть выросли на 10%. Пока перебоев с поставками не было и рынки только закладывают соответствующие риски. Базовый сценарий - значимых перебоев не будет (они как минимум не выгодны США) и цены на нефть сильнее не вырастут / немного откатятся.

Риск сценарии:
- Израиль может частично разрушить иранскую нефтегазовую инфраструктуру. Иран добывает ~3.3 млн баррелей в день (~3% мировой добычи), если какая-то доля надолго выпадет из мирового рынка, это может привести к умеренному росту цен, но в значительной степени может быть перекрыто увеличением добычи в других странах.

- Иран может временно перекрыть Ормузский пролив, через который идут основные поставки нефти из Персидского залива. В этом случае может возникнуть сильный локальный дефицит нефти и резкий скачок цен на трехзначные уровни. Но вряд ли он будет долгосрочным, так как может спровоцировать прямое военное вмешательство США и других стран.

2) Фондовые рынки

В Иране есть локальный фондовый рынок, но он недоступен внешним инвесторам и не особо интересен. В Израиле большинство крупных публичных компаний имеют международный бизнес и не сильно связаны с экономикой Израиля. Например, акции оператора морских контейнерных перевозок ZIM вообще выросли в пятницу.

На российский и глобальные рынки основное влияние через цены на нефть - в пятницу выросли акции большинства нефтегазовых компаний от Роснефти до Exxon Mobil.

3) Золото

Золото традиционно растет в периоды международной эскалации. В этот раз оно также умеренно выросло и приблизилось к историческим максимумам. Но пока конфликт локальный, без жесткой эскалации с вмешательством третьих стран или рисков применения ядерного оружия вряд ли стоит ожидать резкого роста цен.

4) Валюты

Обычно в периоды геополитической эскалации инвесторы покупают «безопасные» активы. Исторически главным таким активом был доллар, который рос к другим валютам.

В этот раз такая ситуация не наблюдается - доллар наоборот немного снизился к другим валютам. Не очень хороший сигнал для США.

Рубль ожидаемо еще немного укрепился на фоне роста цен на нефть. В базовом сценарии не ожидаю особого укрепления рубля, при текущих вводных баррель Urals по-прежнему стоит около 5000 рублей, что немного.

Выводы

Я ничего не делал в российском и зарубежном портфеле и пока не планирую. На случай крайних сценариев (резкая эскалация, трехзначные цены на нефть и т.д.) у российских инвесторов есть естественный хедж, так как рублевые активы вероятно вырастут в цене к большинству остальных.

Пытаться прогнозировать какие-то конкретные сценарии развития конфликта и делать спекулятивные сделки (условно покупать или шортить нефть) тем более не планирую и вам не советую.

@long_term_investments

#LTI_интересное #EUTR #TSLA

Не стоит обещать будущую доходность

Одна из негативных характеристик российского фондового рынка - плохая коммуникация большинства публичных компаний с инвесторами. Зачастую ее вообще нет, некоторые компании даже отчетность нормально не раскрывают (крестики Сургута и т.д.). Но бывают случаи, когда коммуникация с инвесторами есть, но она настолько странная, что лучше бы ее не было. И ярким таким примером является Евротранс.

Компания недавно опубликовала "Стратегию повышения акционерной стоимости", где обозначила цели по росту бизнеса, а еще дала прогноз по стоимости собственных акций на 3, 7 и 10 лет вперед. Евротранс прогнозирует TSR (доходность собственных акций с учетом дивидендов) на уровне 30-50% годовых до 2027 года и 25-35% годовых далее.

Обычно обещание высокой будущей доходности - это жирный красный флаг, после которого можно дальше даже не рассматривать инвестиционную возможность. Особенно на 10 лет вперед, и особенно в России (я вообще не уверен, что могу хоть что-то спрогнозировать на такой срок).

В целом обещания высокой будущей доходности обычно дают только мошенники. Но исходя из презумпции невиновности пока можно сделать оговорку, что мошенники и очень странные публичные компании вроде Евротранса. Интересно, куда смотрит регулятор - на развитых рынках за такие обещания компания бы в лучшем случае отделалась штрафом и корректировкой материалов, а в худшем кто-то мог бы сесть за решетку.

За самим бизнесом Евротранса я особо не слежу, это один из редких случаев, когда компания, как говорят, "non-investable", т.е. лучше просто держаться от нее подальше.

P.S. В мире, наверное, есть только один громкий пример, когда кто-то публично обещал огромную доходность инвесторам и действительно смог ее обеспечить, построив большой успешный бизнес. Речь про Илона Маска и Tesla.

Маск, конечно, говорил от своего лица, в официальных презентациях компании целевую цену акций через 5-10 лет никто не рисовал. Tesla официально раньше ограничивалась формулировкой, что долгосрочная цель - растить бизнес с CAGR 50%, а затем вообще ее убрала и стала более консервативной в прогнозах.

Но Маск и Tesla - лишь исключение, подтверждающее правило. К тому же это действительно инновационная компания, которая сильно изменила огромную глобальную автоиндустрию, а не сеть заправок в Подмосковье.

И еще чем дальше, тем выше база и более безумны прогнозы Маска, и далеко не факт, что они сбудутся (сейчас я скорее не вижу кратного апсайда на обозримом горизонте и думаю, что этого не произойдет). Последняя версия, что Tesla будет стоить дороже, чем следующие 5 компаний вместе взятые. Сейчас это почти $15 трлн - в 15 раз больше, чем стоит Tesla. И другие компании тоже не будут стоять на месте.

Намного больше успешных примеров среди компаний, которые придерживаются обратной стратегии - under promise and over deliver. Т.е. не давать громких обещаний, особенно на длинном временном горизонте, а просто хорошо делать свою работу и показывать на деле ее плоды. Покупать акции таких компаний обычно намного безопаснее и доходнее.

P.P.S. Есть еще интересное мысленное упражнение. Допустим прошло 10 лет и акции Евротранса выросли в 10 раз от текущих значений (рост около 26% годовых, и еще дивиденды сверху немного добавят). Это примерно середина диапазона, который дала компания. Если вы точно знаете, что у акций компании будет такая цена через 10 лет, то можете ли быть уверены, что их покупка сейчас будет хорошей инвестицией? Я сходу придумал 3-4 сценария, в которых покупка акций с такими вводными сильно расстроила бы инвестора через 10 лет.

@long_term_investments