#LTI_новости #SGZH #AFKS
Допэмиссия в Сегеже
Сегежа озвучила параметры допэмиссии - компания привлечет 101 млрд рублей, цена акций в рамках размещения составит 1.8 рубля на акцию (средняя за 6 месяцев). Таким образом, компания выпустит около 56 млн новых акций в дополнение к 15.69 млн текущих, т.е. акций станет примерно в 4.5 раза больше, текущих акционеров сильно размоют.
Допэмиссию выкупит Система и "ряд внешних инвесторов", т.е. банки-кредиторы. Деньги пойдут на погашение долга. Сколько именно выкупит Система - неизвестно, можно предположить, что не меньше своей доли, которая составляет 62%. Остальное - фактически конвертация долга в капитал со стороны банков-кредиторов.
Допэмиссия позволит вывести Сегежу из предбанкротного состояния, но не делает ее акции привлекательными. LTM OIBDA ~11 млрд рублей, после допэмиссии останется чистый долг ~43 млрд (Net Debt / OIBDA ~4, все еще очень высокий, но намного лучше, чем сейчас). EV / OIBDA исходя из текущей цены акций будет ~14-15, что очень дорого.
Вероятно, размер допэмиссии рассчитан исходя из размера банковского долга, после нее у Сегежи останутся облигации на ~47 млрд рублей. Средняя ставка по текущим выпускам облигаций ~13% (большая часть в рублях, есть немного в юанях), т.е. на проценты будет уходить ~6 млрд в год. Еще 8.5 млрд - это LTM Capex, вряд ли он сильно уменьшится. Итого даже после снижения долга на процентные платежи будет тратиться примерно половина OIBDA, а FCF останется слегка отрицательным без улучшения рыночной конъюнктуры.
Допэмиссия - позитив для бондов Сегежи, вероятность дефолта или рестракта которых сильно снижается, но не для акций, так как компания по-прежнему будет стоить очень дорого. Также это негативно повлияет на фундаментальную оценку Системы, которой придется увеличить свою итак немаленькую долговую нагрузку для спасения своего актива, но, вероятно, многие участники рынка уже закладывали такой сценарий.
P.S. Забавно, что акции начали сильно падать после новостей про допэмиссию. Интересно, чего ждали те, кто сейчас продает, допки по 3-5 рублей?)
@long_term_investments
Допэмиссия в Сегеже
Сегежа озвучила параметры допэмиссии - компания привлечет 101 млрд рублей, цена акций в рамках размещения составит 1.8 рубля на акцию (средняя за 6 месяцев). Таким образом, компания выпустит около 56 млн новых акций в дополнение к 15.69 млн текущих, т.е. акций станет примерно в 4.5 раза больше, текущих акционеров сильно размоют.
Допэмиссию выкупит Система и "ряд внешних инвесторов", т.е. банки-кредиторы. Деньги пойдут на погашение долга. Сколько именно выкупит Система - неизвестно, можно предположить, что не меньше своей доли, которая составляет 62%. Остальное - фактически конвертация долга в капитал со стороны банков-кредиторов.
Допэмиссия позволит вывести Сегежу из предбанкротного состояния, но не делает ее акции привлекательными. LTM OIBDA ~11 млрд рублей, после допэмиссии останется чистый долг ~43 млрд (Net Debt / OIBDA ~4, все еще очень высокий, но намного лучше, чем сейчас). EV / OIBDA исходя из текущей цены акций будет ~14-15, что очень дорого.
Вероятно, размер допэмиссии рассчитан исходя из размера банковского долга, после нее у Сегежи останутся облигации на ~47 млрд рублей. Средняя ставка по текущим выпускам облигаций ~13% (большая часть в рублях, есть немного в юанях), т.е. на проценты будет уходить ~6 млрд в год. Еще 8.5 млрд - это LTM Capex, вряд ли он сильно уменьшится. Итого даже после снижения долга на процентные платежи будет тратиться примерно половина OIBDA, а FCF останется слегка отрицательным без улучшения рыночной конъюнктуры.
Допэмиссия - позитив для бондов Сегежи, вероятность дефолта или рестракта которых сильно снижается, но не для акций, так как компания по-прежнему будет стоить очень дорого. Также это негативно повлияет на фундаментальную оценку Системы, которой придется увеличить свою итак немаленькую долговую нагрузку для спасения своего актива, но, вероятно, многие участники рынка уже закладывали такой сценарий.
P.S. Забавно, что акции начали сильно падать после новостей про допэмиссию. Интересно, чего ждали те, кто сейчас продает, допки по 3-5 рублей?)
@long_term_investments
👍21😁5🤯2
#LTI_аналитика #SGZH
Допэмиссия в Сегеже
Сегежа провела допэмиссию на 113 млрд рублей. Запланировали ее еще в декабре, по слухам заинтересованные стороны долго обсуждали параметры и видимо наконец договорились.
Что известно:
- Допэмиссию выкупили Система (основной акционер) и банки-кредиторы. Система сохранила контроль в Сегеже, т.е. потратила более 50 млрд рублей на участие в допэмиссии.
- Цена допэмиссии 1.8 рублей (была известна ранее), около +10% к текущей рыночной
- Финансовый долг после допэмиссии снизится до 60 млрд рублей (был 152 млрд рублей на конец 202 года, т.е. с начала года вырос еще на ~20 млрд). Вероятно погасят почти весь банковский долг, останутся в основном облигации.
- Будет кратное размытие, количество акций вырастет в ~5 раз (было 15.7 млрд акций, станет почти 80 млрд акций)
Сегежа после допэмиссии (на основе отчетности за 2024 год):
- Капитализация ~130 млрд рублей
- Чистый долг ~55 млрд рублей
- EV ~185 млрд рублей
- OIBDA ~10 млрд рублей
- EV / OIBDA ~18
- Net Debt / OIBDA ~5.5
Если коротко - допэмиссия превращает Сегежу из зомби просто в сильно закредитованную и очень дорогую компанию. Несмотря на сильное снижение долга OIBDA по-прежнему не будет покрывать проценты + капекс, прибыль и FCF будут отрицательными. Так что долг Сегежи далее продолжит расти, но уже не так быстро. При этом OIBDA может еще снизиться относительно прошлого года из-за укрепления рубля.
Чтобы Сегежа выплыла, должно одновременно сложиться несколько факторов:
- Улучшение конъюнктуры рынка (рост цен на продукцию + девальвация)
- Значительное снижение ставки
Мнение
Акции Сегежи фундаментально абсолютно не интересны с текущими вводными и "справедливая" цена ее акций значительно ниже текущих значений.
Но важно понимать, что Сегежа сейчас скорее рассматривается рынком как спекулятивная ставка на ставку, и на мультипликаторы не многие обращают внимание. Если ЦБ снизит ставку в пятницу, то акции вполне вероятно будут в лидерах роста в первое время.
К томе же у компании маленький фри-флоат (не более 6 млрд рублей, реальный скорее еще меньше) и много шортов, поэтому может даже получиться шорт-сквиз.
В общем это достаточно частая история, когда компания фундаментально сильно переоценена, но локально шортить акции может быть даже опаснее, чем покупать. В таких случаях лучше просто понаблюдать со стороны.
Бонды Сегежи после допэмиссии стали более безопасны, чем были ранее, но значимые риски все еще остаются. Сегежа по-прежнему сильно закредитованная и убыточная компания, которая будет вынуждена наращивать долговую нагрузку в ближайшее время для поддержания своей деятельности.
@long_term_investments
Допэмиссия в Сегеже
Сегежа провела допэмиссию на 113 млрд рублей. Запланировали ее еще в декабре, по слухам заинтересованные стороны долго обсуждали параметры и видимо наконец договорились.
Что известно:
- Допэмиссию выкупили Система (основной акционер) и банки-кредиторы. Система сохранила контроль в Сегеже, т.е. потратила более 50 млрд рублей на участие в допэмиссии.
- Цена допэмиссии 1.8 рублей (была известна ранее), около +10% к текущей рыночной
- Финансовый долг после допэмиссии снизится до 60 млрд рублей (был 152 млрд рублей на конец 202 года, т.е. с начала года вырос еще на ~20 млрд). Вероятно погасят почти весь банковский долг, останутся в основном облигации.
- Будет кратное размытие, количество акций вырастет в ~5 раз (было 15.7 млрд акций, станет почти 80 млрд акций)
Сегежа после допэмиссии (на основе отчетности за 2024 год):
- Капитализация ~130 млрд рублей
- Чистый долг ~55 млрд рублей
- EV ~185 млрд рублей
- OIBDA ~10 млрд рублей
- EV / OIBDA ~18
- Net Debt / OIBDA ~5.5
Если коротко - допэмиссия превращает Сегежу из зомби просто в сильно закредитованную и очень дорогую компанию. Несмотря на сильное снижение долга OIBDA по-прежнему не будет покрывать проценты + капекс, прибыль и FCF будут отрицательными. Так что долг Сегежи далее продолжит расти, но уже не так быстро. При этом OIBDA может еще снизиться относительно прошлого года из-за укрепления рубля.
Чтобы Сегежа выплыла, должно одновременно сложиться несколько факторов:
- Улучшение конъюнктуры рынка (рост цен на продукцию + девальвация)
- Значительное снижение ставки
Мнение
Акции Сегежи фундаментально абсолютно не интересны с текущими вводными и "справедливая" цена ее акций значительно ниже текущих значений.
Но важно понимать, что Сегежа сейчас скорее рассматривается рынком как спекулятивная ставка на ставку, и на мультипликаторы не многие обращают внимание. Если ЦБ снизит ставку в пятницу, то акции вполне вероятно будут в лидерах роста в первое время.
К томе же у компании маленький фри-флоат (не более 6 млрд рублей, реальный скорее еще меньше) и много шортов, поэтому может даже получиться шорт-сквиз.
В общем это достаточно частая история, когда компания фундаментально сильно переоценена, но локально шортить акции может быть даже опаснее, чем покупать. В таких случаях лучше просто понаблюдать со стороны.
Бонды Сегежи после допэмиссии стали более безопасны, чем были ранее, но значимые риски все еще остаются. Сегежа по-прежнему сильно закредитованная и убыточная компания, которая будет вынуждена наращивать долговую нагрузку в ближайшее время для поддержания своей деятельности.
@long_term_investments
👍23