#LTI_аналитика #DELI

Операционные данные Делимобиль за первый квартал

Недавно Делимобиль раскрыл данные за первый квартал:
- Парк машин 30 776, +14% YoY / -3% QoQ
- Минуты 368 млн, -13% YoY
- Пользователи 527 тысяч, +2% YoY

Слабые результаты, значительно снижение использования машин сервиса. Компания ссылается на теплую зиму, из-за которой поездки были в среднем быстрее. Это действительно могло оказать негативный эффект, но негативная динамика утилизации парка у компании уже не первый квартал.

Еще один интересный момент - у компании впервые сократился парк автомобилей почти на 1000 машин. Ранее давали гайденс, что роста парка в этом году не будет из-за высоких ставок и долговой нагрузки (т.е. покупки новых машин будут равны выбытию старых). Возможно в итоге мы увидим даже небольшое снижение.

Полная отчетность у Делимобиля по полугодиям, так что финансовые результаты узнаем только в августе.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #DATA

Результаты Аренадаты за первый квартал

Недавно Аренадата представила сокращенные результаты за первый квартал - они на первом скрине в таблице. Выручка +22% YoY, OIBDAC и NIC отрицательные.

В целом первый квартал у разработчиков ПО не особо показательный из-за сезонности, на него часто приходится менее 10% годовой выручки, поэтому на замедление роста выручки до 22% можно пока не обращать большого внимания.

На приложенном графике наглядная картина, как выглядит сезонность в бизнесе разработчиков ПО. Расходы обычно плавно растут от квартала к кварталу (так как бизнес становится больше, компании расширяют штат и т.д.), а выручка смещена в конец года - по сути основную прибыль компании зарабатывают в четвертом квартале.

Прошлый год у Аренадаты был исключением - вероятно была задача показать хорошие цифры перед IPO, поэтому в Q2'24 появился второй "горб", которого обычно нет.

В этом году компания дала гайденс по росту выручки 40%+ и говорит, что сезонность будет более выраженной, чем год назад, около половины выручки может прийтись на Q4.

Поэтому динамика, вероятно, будет больше похожа на 2023 год - первые 9 месяцев бизнес будет работать примерно в ноль или даже в небольшой минус, а затем заработает всю прибыль за четвертый квартал.

У меня в портфеле сейчас нет разработчиков ПО, немного позже планирую сделать обзор по всем компаниям в секторе. Предыдущая версия обзора по ссылке: https://longterminvestments.ru/russian-it-sep24/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #HEAD

HeadHunter - отчет за первый квартал

Сегодня HeadHunter отчитался за первый квартал. Акции растут на 1-2% после отчета на фоне коррекции на рынке.

Результаты
Выручка 9.6 млрд, +12%
Adj EBITDA 4.9 млрд, -2%
Скор. прибыль 4.4 млрд, -13%

Гайденс
Компания впервые дала гайденс на 2025 год:
- Рост выручки более 8-12%
- Маржа по Adj EBITDA более 50%

Ожидаемо слабый квартал из-за охлаждения рынка труда. Менеджмент говорит, что во втором квартале будет еще большее замедление, а начиная с третьего динамика начнет улучшаться (в первом полугодии прошлого года была высокая база). Также зная HeadHunter, можно предположить, что гайденс скорее консервативный, но многое будет зависеть от состояния экономики.

Дивиденды
Компания анонсировала, что будет платить дивиденды по полугодиям. Дивиденд по итогам первого полугодия составит около 200 рублей и будет выплачен в третьем квартале. Ориентир по размеру дивиденда предполагает выплату примерно 100% скорректированной чистой прибыли. Логичный шаг со стороны компании, вероятно в основном за счет этого акции сегодня растут.

HR Tech
Добавили дополнительное раскрытие - отдельно выделили сегмент HR Tech. Выручка выросла почти втрое, но отчасти за счет M&A. Сегмент убыточен, что нормально для небольших новых бизнесов на этапе развития. Соответственно основной бизнес еще более прибыльный, чем видно исходя из консолидированной отчетности.

Более подробный разбор отчета и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/headhunter-may25/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #SOFL

Результаты Софтлайн за первый квартал

Софтлайн сегодня отчитался за первый квартал - компания раскрывает основные метрики, но отчет сокращенный без детализации.

Результаты
Оборот 24 млрд рублей, +12% YoY
Валовая прибыль 9.3 млрд, +19% YoY
EBITDA 1.8 млрд, +3% YoY
Прибыль 0.7 млрд, x3.3 YoY

У Софтлайна, как и у всего сектора, есть ярко выраженная сезонность с перекосом в четвертый квартал. Но при этом EBITDA более стабильна и в ней нет таких сильных колебаний, как у большинства разработчиков софта. Чистая прибыль намного более волатильна, так как у компании много бумажных переоценок (белорусские бонды на балансе, M&A и другие статьи).

Гайденс
Компания подтвердила гайденс на 2025 год:
- Оборот 150 млрд рублей, +24% YoY
- Валовая прибыль 43-50 млрд
- EBITDA 9-10.5 млрд

Долг
В отличие от большинства IT-компаний, у Софтлайна значимая долговая нагрузка, а сезонность денежных потоков отличается от чистых разработчиков ПО за счет дистрибьюторского бизнеса. В Q4 приток кэша и чистый долг снижается, а внутри года долговая нагрузка, наоборот, растет.

В Q1 чистый долг 14 млрд рублей, Net Debt / EBITDA = 2.0.

Штат сотрудников
С третьего квартала общий штат сотрудников не растет, хотя у компании за это время было несколько M&A. Это косвенно говорит, что в каких-то направлениях бизнеса была точечная оптимизация или остановка найма и естественный отток сотрудников. Количество разработчиков при этом продолжает расти.

Дивиденды
В среду 21 мая будет СД, где обсудят размер дивиденда за 2024 год. По текущей политике компания стремится платить не менее 25% прибыли и не менее 1 млрд рублей за 2024 год. Если заплатят по политике, дивиденд на акцию составит 2.5 рубля, дивдоходность чуть более 2%, немного.

Мнение
Софтлайн всегда был сложным для понимания бизнесом из-за большого количества входящих в холдинг компаний, M&A, допэмиссий, переоценок и прочих факторов, осложняющих анализ. Думаю большинство инвесторов даже не понимает, как формируется выручка компании (в зависимости от направления она была от 25% до 100% от оборота в 2024 году, и этот процент может сильно меняться).

Может как-нибудь позже дойдут руки сделать детальный разбор бизнеса, а пока коротко скажу, что я вне позиции и наблюдаю за акциями со стороны.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #LEAS

Результаты Европлана за первый квартал

Европлан на этой неделе ожидаемо слабо отчитался за первый квартал. На компанию сильно давит высокая ставка ЦБ, что выражается в двух основных моментах:

1) Объем нового бизнеса упал более чем вдвое. Весь рынок лизинга в России под сильным давлением, так как желание / возможность брать автомобили или технику в лизинг с текущими ставками есть не у многих.

2) Очень сильно выросли резервы. Исторически они составляли менее 10% выручки, в Q1'25 выросли почти до 60% выручки.

В результате чистая прибыль Европлана в Q1 снизилась на 68% YoY до 1.4 млрд рублей. Компания показывает в презентации LTM ROE 23%, но отдельно в Q1 он был ~11%.

Вообще у Европлана хороший бизнес, в последние годы компания работала с ROE 35-40%, а машины и оборудование в лизинге, как правило, покрывают сумму обязательств клиентов. Сейчас редкая ситуация, когда из-за затянувшейся очень жесткой ДКП бизнес-модель дает сбой, и 2025 год будет сложным.

При этом Европлан пока планирует даже нарастить дивиденды в 2025 году до 10.5 млрд рублей (ДД ~14%) с 9 млрд в 2024 году. Это больше прогнозной прибыли за 2025 год, но у компании значительный запас по капиталу и лизинговый портфель снизится в этом году, поэтому прогноз выглядит выполнимым, если не будет дальнейшего ухудшения ситуации в бизнесе.

При снижении ставки бизнес Европлана может оживиться вместе со всем сектором, а часть клиентов может реализовать отложенный спрос, но многое будет зависеть от траектории ставки и состояния экономики. Менеджмент пока не менял прогноз по удвоению лизингового портфеля к 2028 году vs 2024.

Я пока наблюдаю за Европланом со стороны, но держу на радаре как одного из возможных бенефициаров снижения ставки.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #DIAS

Отчет Диасофт за 2024 финансовый год

Диасофт сегодня отчитался за 2024 финансовый год. У компании смещенная на квартал отчетность (редкость для российского рынка), финансовый год заканчивается 31 марта.

Основные метрики:
Выручка 10.1 млрд, +10% YoY
EBITDA 2.9 млрд, -25% YoY
EBITDAC 1.6 млрд, -45% YoY
NIC 1.5 млрд, -38% YoY

Достаточно слабые результаты за прошедший год, которые оказались хуже гайденса, который компания давала ранее. Изначальный прогноз был 11.8 млрд рублей выручки и 4.7-5 млрд рублей EBITDA. Затем гайденс по выручки снизили до 10.9 млрд рублей после прошлого отчет и по факту получилось еще меньше.

Компания объясняет результаты тем, что закрытие проектов на 1.4 млрд рублей перенеслось на 2025 год + часть проектов не реализовались. При этом Диасофт достаточно активно нанимал людей и закладывал базу расходов под более высокий результат, из-за чего EBITDA и прибыль значительно снизились.

Ситуация во многом схожа с Позитивом, только Диасофт изначально закладывал не такие высокие темпы роста и не так сильно увеличивал расходы, поэтому ограничился снижением маржинальности бизнеса, но остался прибыльным.

Стоит отметить, что в Q4 выручка снизилась на 18% YoY, причем выручка от внедрения продуктов была отрицательной, -0.5 млрд рублей. Не понял сходу, почему так получилось, допишу если узнаю.

Гайденс
Компания дала прогноз на следующий год:
Выручка 12-12.5 млрд руб, +20-25% YoY
EBITDA 4.5-5 млрд руб, маржа 37-40%
R&D 1.6 млрд руб (vs 1.4 в прошлом году)
EBITDAC 2.9-3.4 млрд руб (расчетный)

Гайденс по выручке включает 1.4 млрд рублей, которые должны "доехать" из прошлого года, но часть запланированных на этот год проектов может по аналогии сдвинуться на следующий.

У меня вызывает вопрос в первую очередь гайденс по EBITDA, для его выполнения компании нужно сохранить расходы на ФОТ на уровне 2024 года, что будет сделать непросто без сокращения сотрудников.

При этом сильно сокращать штат Диасофт не может, так как большая часть его бизнеса завязана на внедрение продуктов у заказчиков, а для этого нужны люди. В своих расчетах пока беру гайденс компании по выручке по нижней границе и немного более консервативный прогноз по EBITDA.

Дивиденды
Диасофт направит по итогам 2024 года 80% EBITDA на дивиденды, как и обещал ранее. Компания платит дивиденды по кварталам, финальная выплата будет в июле.

Стоит отметить, что сейчас компания направляет на дивиденды больше, чем зарабатывает - выплаты за 2024 года составят 155% NIC, а от FCF еще больше, он был близок к нулю в прошлом году. У Диасофта пока отрицательный чистый долг и компания пока может себе позволить такие выплаты. За 2025 год по текущей дивполитике планировали снова заплатить 80% EBITDA, а затем снизить payout до 50%, но может быть снижение до 50% уже за этот год - пока решение не принято. Стоит иметь это в виду, если держите Диасофт ради дивидендов.

Мнение
У Диасофта в целом неплохой и прибыльный бизнес, но по результатам 2024 года он стал стоить даже дороже Астры, которая растет значительно быстрее. У меня сейчас нет в портфеле акций Диасофта и пока не планирую покупать.

Хотя компания напрямую не страдает от ставки, так как у нее нет долга, на ее бизнесе вероятно сказывается сокращение бюджетов клиентов. Так что этот год также будет непростым, а дальше пока сложно загадывать - будем смотреть по ситуации.

@long_term_investments