#LTI_аналитика #YDEX
Отчет Яндекса
Яндекс сегодня отчитался за второй квартал и провел звонок с инвесторами
Общие тезисы:
- Довольно сильные результаты по выручке (+33% YoY) и EBITDA (66 млрд), лучше консенсуса и большинства ожиданий
- Гайденс на год ожидаемо сохранили
- Дивиденд 80 рублей на акцию, пока решили не увеличивать
- Про структуру акционеров дополнительных деталей не дали кроме того, что новый фри флоат посчитан по методологии Мосбиржи, поэтому рассчитывают на рост веса в индексе
- SBC (вознаграждение акциями) постепенно снижается, все в рамках ожиданий
- Капекс снизился как % от выручки, в абсолюте на уровне прошлого года
- Прибыль, OCF и FCF заметно выросли, если очистить от переоценок / изменений оборотного капитала
По основным сегментам:
- Поиск сильно замедлился, выручка +12% YoY vs +21% в Q1. На звонке сказали, что на недвижку, авто и финансы приходится четверть выручки Поиска и этот сегмент ощутимо просел, остальные чувствуют себя лучше.
- В Райдтехе тоже снизились темпы роста GMV до 14% (отчасти эффект укрепления рубля), но выручка и EBITDA по-прежнему растут на 20%+
- Сказали, что городские сервисы принесли 14.5 млрд рублей рекламной выручки во втором квартале - прилично
- В Екоме тоже замедление роста GMV, но выручка растет быстро, +46% YoY. Маржинальность по EBITDA чуть улучшилась, но все еще большой минус в абсолюте. На звонке сказали Лавка растет +48% YoY, значительно быстрее рынка.
- Доставка, Фантех - продолжают неплохо расти
- В Cервисах объявлений выручка -5%, вероятно за счет Авто.ру
- Прочие бизнесы - очень большой рост выручки, +89% YoY, при этом значительно снизился убыток сегмента
- Финтех рост х2.1 по GMV, по выручке кажется х3, внес значительный вклад в рост прочих бизнесов
- Отдельно раскрыли выручку B2B Tech, +59% во втором квартале, сильный результат - намного быстрее рынка и публичных разработчиков ПО
- Межсегментная выручка значимо сократилась, что добавило несколько процентных пунктов к росту общей выручки
В целом оцениваю отчет как умеренно позитивный. Несмотря на значимое замедление основного рекламного бизнеса компания в целом смогла сохранить высокие темпы роста и немного увеличить маржинальность.
@long_term_investments
Отчет Яндекса
Яндекс сегодня отчитался за второй квартал и провел звонок с инвесторами
Общие тезисы:
- Довольно сильные результаты по выручке (+33% YoY) и EBITDA (66 млрд), лучше консенсуса и большинства ожиданий
- Гайденс на год ожидаемо сохранили
- Дивиденд 80 рублей на акцию, пока решили не увеличивать
- Про структуру акционеров дополнительных деталей не дали кроме того, что новый фри флоат посчитан по методологии Мосбиржи, поэтому рассчитывают на рост веса в индексе
- SBC (вознаграждение акциями) постепенно снижается, все в рамках ожиданий
- Капекс снизился как % от выручки, в абсолюте на уровне прошлого года
- Прибыль, OCF и FCF заметно выросли, если очистить от переоценок / изменений оборотного капитала
По основным сегментам:
- Поиск сильно замедлился, выручка +12% YoY vs +21% в Q1. На звонке сказали, что на недвижку, авто и финансы приходится четверть выручки Поиска и этот сегмент ощутимо просел, остальные чувствуют себя лучше.
- В Райдтехе тоже снизились темпы роста GMV до 14% (отчасти эффект укрепления рубля), но выручка и EBITDA по-прежнему растут на 20%+
- Сказали, что городские сервисы принесли 14.5 млрд рублей рекламной выручки во втором квартале - прилично
- В Екоме тоже замедление роста GMV, но выручка растет быстро, +46% YoY. Маржинальность по EBITDA чуть улучшилась, но все еще большой минус в абсолюте. На звонке сказали Лавка растет +48% YoY, значительно быстрее рынка.
- Доставка, Фантех - продолжают неплохо расти
- В Cервисах объявлений выручка -5%, вероятно за счет Авто.ру
- Прочие бизнесы - очень большой рост выручки, +89% YoY, при этом значительно снизился убыток сегмента
- Финтех рост х2.1 по GMV, по выручке кажется х3, внес значительный вклад в рост прочих бизнесов
- Отдельно раскрыли выручку B2B Tech, +59% во втором квартале, сильный результат - намного быстрее рынка и публичных разработчиков ПО
- Межсегментная выручка значимо сократилась, что добавило несколько процентных пунктов к росту общей выручки
В целом оцениваю отчет как умеренно позитивный. Несмотря на значимое замедление основного рекламного бизнеса компания в целом смогла сохранить высокие темпы роста и немного увеличить маржинальность.
@long_term_investments
👍46✍1
#LTI_аналитика #OZON
Переезд Ozon
Компания объявила, что получила согласие Кипрского регулятора на на редомициляцию в Россию и назначила ВОСА насчет связанных с ней организационных вопросов на 1 сентября: https://ir.ozon.com/ru/sth/a96bc1e3
Вероятно, процесс и тайминг будут похожи на Т-Технологии - примерно через месяц после ВОСА будет остановка торгов, которая тоже продлится около месяца, т.е. ждем "новый" Ozon на Мосбирже где-то в конце октября-ноябре.
После переезда по традиции может быть "навес" из Евроклира, но также акции станут доступны для покупки на ОПИФы, ИИС и т.д., и вероятно попадут в индекс Мосбиржи. Пока непонятно, какой будет фри флоат, потенциально до 40%. Были слухи, что Система могла сама скупать акции в ЕК и увеличить свою долю, но даже если это так, эту информацию вряд ли раскроют.
Акции вчера на вечерке упали на новости на 5% (сегодня чуть восстанавливаются) - немного странная реакция, так как все было давно известно, в том числе примерные сроки, компания неоднократно говорила о планах "переехать" до конца года. Но российский рынок в целом не отличается эффективностью и часто реакция происходит только по факту новости, даже если она была ожидаемой.
@long_term_investments
Переезд Ozon
Компания объявила, что получила согласие Кипрского регулятора на на редомициляцию в Россию и назначила ВОСА насчет связанных с ней организационных вопросов на 1 сентября: https://ir.ozon.com/ru/sth/a96bc1e3
Вероятно, процесс и тайминг будут похожи на Т-Технологии - примерно через месяц после ВОСА будет остановка торгов, которая тоже продлится около месяца, т.е. ждем "новый" Ozon на Мосбирже где-то в конце октября-ноябре.
После переезда по традиции может быть "навес" из Евроклира, но также акции станут доступны для покупки на ОПИФы, ИИС и т.д., и вероятно попадут в индекс Мосбиржи. Пока непонятно, какой будет фри флоат, потенциально до 40%. Были слухи, что Система могла сама скупать акции в ЕК и увеличить свою долю, но даже если это так, эту информацию вряд ли раскроют.
Акции вчера на вечерке упали на новости на 5% (сегодня чуть восстанавливаются) - немного странная реакция, так как все было давно известно, в том числе примерные сроки, компания неоднократно говорила о планах "переехать" до конца года. Но российский рынок в целом не отличается эффективностью и часто реакция происходит только по факту новости, даже если она была ожидаемой.
@long_term_investments
👍18🤷♂4🤔2
#LTI_аналитика #POSI
Результаты Positive Technologies за первое полугодие
На прошлой неделе Позитив отчитался за второй квартал и первое полугодие. Основные цифры за полугодие:
- Отгрузки 7.4 млрд рублей, +49% YoY
- Выручка 6.8 млрд, +28% YoY
- EBITDAC -5.8 млрд (vs -2.5 млрд в H1'24)
- NIC -7.6 млрд (vs -5.0 млрд в H1'24)
Менеджмент подтвердил гайденс на этот год - Отгрузки 33-38 млрд рублей и положительный NIC.
Напомню основные тезисы про отчетность российский разработчиков ПО, связанные с сезонность бизнеса, особенно актуальные для Позитива:
1) Результаты за первое полугодие в целом не очень показательны, так как основные доходы выпадают на четвертый квартал. Для понимания, 7.4 млрд отгрузок за полугодие - это только 22% от минимальной границы гайденса на 2025 год.
2) Убыток сам по себе тоже не показателен, важна динамика расходов. Позитив в этом году потратил "всего" ~1 млрд на PHDays в Лужниках в этом году vs ~1.5 млрд в прошлом. Штат сотрудников сейчас даже чуть меньше, чем год назад. Но расходы на R&D и капитализацию разработок подросли, плюс компания теперь тратит ~0.5 млрд в квартал на обслуживание долга, которого год назад не было.
3) С учетом того, что Позитив позиционирует нижнюю границу гайденса этого года как "точно сделаем", его скорее всего подтвердят и после отчета за третий квартал, а получилось достичь или нет мы узнаем только в январе.
В целом результаты оцениваю нейтрально. У меня сейчас нет позиции.
Короткий комментарий по поводу недавних хакерских атак на целый ряд российских компаний, включая публичные Аэрофлот и Винлаб (Новабев). В моменте они вряд ли как-то отразятся на доходах Позитива, у компании длинный цикл продаж и крупные заказчики не начнут импульсивные покупки решений в сфере кибербезопасности.
В Q4 и следующем году может быть небольшой положительный эффект, вероятно какие-то контракты будет заключить чуть проще, но вряд ли он будет значимым. При этом есть обратный риск - если будут новые атаки на компании, где стоят решения Позитива, может быть небольшой репутационный ущерб. Спекулятивный эффект на котировки от уже случившихся атак, вероятно, в значительной степени уже впитан в цену акций Позитива, они в последние недели лучше коллег по сектору.
@long_term_investments
Результаты Positive Technologies за первое полугодие
На прошлой неделе Позитив отчитался за второй квартал и первое полугодие. Основные цифры за полугодие:
- Отгрузки 7.4 млрд рублей, +49% YoY
- Выручка 6.8 млрд, +28% YoY
- EBITDAC -5.8 млрд (vs -2.5 млрд в H1'24)
- NIC -7.6 млрд (vs -5.0 млрд в H1'24)
Менеджмент подтвердил гайденс на этот год - Отгрузки 33-38 млрд рублей и положительный NIC.
Напомню основные тезисы про отчетность российский разработчиков ПО, связанные с сезонность бизнеса, особенно актуальные для Позитива:
1) Результаты за первое полугодие в целом не очень показательны, так как основные доходы выпадают на четвертый квартал. Для понимания, 7.4 млрд отгрузок за полугодие - это только 22% от минимальной границы гайденса на 2025 год.
2) Убыток сам по себе тоже не показателен, важна динамика расходов. Позитив в этом году потратил "всего" ~1 млрд на PHDays в Лужниках в этом году vs ~1.5 млрд в прошлом. Штат сотрудников сейчас даже чуть меньше, чем год назад. Но расходы на R&D и капитализацию разработок подросли, плюс компания теперь тратит ~0.5 млрд в квартал на обслуживание долга, которого год назад не было.
3) С учетом того, что Позитив позиционирует нижнюю границу гайденса этого года как "точно сделаем", его скорее всего подтвердят и после отчета за третий квартал, а получилось достичь или нет мы узнаем только в январе.
В целом результаты оцениваю нейтрально. У меня сейчас нет позиции.
Короткий комментарий по поводу недавних хакерских атак на целый ряд российских компаний, включая публичные Аэрофлот и Винлаб (Новабев). В моменте они вряд ли как-то отразятся на доходах Позитива, у компании длинный цикл продаж и крупные заказчики не начнут импульсивные покупки решений в сфере кибербезопасности.
В Q4 и следующем году может быть небольшой положительный эффект, вероятно какие-то контракты будет заключить чуть проще, но вряд ли он будет значимым. При этом есть обратный риск - если будут новые атаки на компании, где стоят решения Позитива, может быть небольшой репутационный ущерб. Спекулятивный эффект на котировки от уже случившихся атак, вероятно, в значительной степени уже впитан в цену акций Позитива, они в последние недели лучше коллег по сектору.
@long_term_investments
👍23😁2✍1🔥1
#LTI_аналитика #OZON
Отчет Ozon за второй квартал
Сегодня отчитался Ozon - очень сильные результаты:
- GMV +51% YoY (ускорение vs +47% в Q1)
- Выручка +87%
- EBITDA 39 млрд руб (vs 0 год назад)
- Впервые символическая чистая прибыль без бумажных переоценок
Гайденс росту GMV увеличили с 35-40% до 40%+. Гайденс по EBITDA подняли с 70-90 млрд рублей до 100-120 млрд, но и новый гайденс выглядит консервативно относительно результатов на первое полугодие (уже заработали 71 млрд EBITDA).
Про редомициляцию не сказали ничего нового, кроме того, что будет до конца года. На вопросы про навес ответили, что не боятся его и не планируют ничего специально делать, чтобы его нивелировать.
По результатам за второй квартал и первое полугодие обращает на себя внимание несколько фактов:
1) Одновременное ускорение GMV при росте маржинальности. Обычно маркетплейсы могут гибко "переключаться" между ростом (увеличивая промо активности) и маржинальностью (снижая их), одновременный рост показателей - отличный результат. Также такой рост выделяется на фоне значительного замедления Яндекс Маркета (WB свои метрики перестал раскрывать).
2) Клиентские остатки Финтеха выросли в Q2 на 130 млрд рублей (+60% QoQ), очень сильный рост, причем весь за счет текущих счетов, которые дают Озон Банку бесплатное фондирование. Также впервые раскрыли NIM Озон Банка - 12.4% в Q2'25 (9.4% за вычетом резервов) - это даже выше, чем у Т-Технологий.
При этом кредитный бизнес Озон банка пока не очень большой, основные доходы приносят бесплатные остатки на текущих счетах. Соответственно, снижение ключевой ставки будет немного давить на показатели Озон банка, в этом плане он похож на БСП среди публичных аналогов.
3) OCF формально 180 млрд рублей, но он по большей части сформирован притоком клиентских денег в Финтех, не знаю зачем вообще Ozon подсвечивает эту цифру. Но отдельно у Маркетплейса OCF тоже вырос до 27 млрд рублей, а FCF стал положительным в Q2. Здесь опять основная часть OCF сформирована оборотным капиталом, но это особенность бизнес модели, так что я не считаю эти цифры "нечестными", как считают некоторые инвесторы.
4) Маржа по EBITDA уже два квартала подряд ~4% GMV, из них ~2.5% относится к Маркетплейсу. Это уже фактически соответствует долгосрочному таргету маржинальности, который ранее коммуницировал менеджмент. Но судя по тому, как быстро Ozon вышел на эти цифры - это не предел и на горизонте нескольких лет можно увидеть и более высокие значения.
Напомню, год назад я делал детальный разбор Ozon, где описывал все текущие тренды, только был более пессимистичен с точки зрения тайминга. Вот пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-jul24/
Я покупал акции Ozon, когда их недавно пролили на новостях о редомициляции, и сейчас это одна из самых больших позиций в портфеле. Акции неплохо выросли перед отчетом и сегодня, что вполне объяснимо с такими показателями.
Информация обо всех сделках и обновленный прогноз по компании доступны для подписчиков.
@long_term_investments
Отчет Ozon за второй квартал
Сегодня отчитался Ozon - очень сильные результаты:
- GMV +51% YoY (ускорение vs +47% в Q1)
- Выручка +87%
- EBITDA 39 млрд руб (vs 0 год назад)
- Впервые символическая чистая прибыль без бумажных переоценок
Гайденс росту GMV увеличили с 35-40% до 40%+. Гайденс по EBITDA подняли с 70-90 млрд рублей до 100-120 млрд, но и новый гайденс выглядит консервативно относительно результатов на первое полугодие (уже заработали 71 млрд EBITDA).
Про редомициляцию не сказали ничего нового, кроме того, что будет до конца года. На вопросы про навес ответили, что не боятся его и не планируют ничего специально делать, чтобы его нивелировать.
По результатам за второй квартал и первое полугодие обращает на себя внимание несколько фактов:
1) Одновременное ускорение GMV при росте маржинальности. Обычно маркетплейсы могут гибко "переключаться" между ростом (увеличивая промо активности) и маржинальностью (снижая их), одновременный рост показателей - отличный результат. Также такой рост выделяется на фоне значительного замедления Яндекс Маркета (WB свои метрики перестал раскрывать).
2) Клиентские остатки Финтеха выросли в Q2 на 130 млрд рублей (+60% QoQ), очень сильный рост, причем весь за счет текущих счетов, которые дают Озон Банку бесплатное фондирование. Также впервые раскрыли NIM Озон Банка - 12.4% в Q2'25 (9.4% за вычетом резервов) - это даже выше, чем у Т-Технологий.
При этом кредитный бизнес Озон банка пока не очень большой, основные доходы приносят бесплатные остатки на текущих счетах. Соответственно, снижение ключевой ставки будет немного давить на показатели Озон банка, в этом плане он похож на БСП среди публичных аналогов.
3) OCF формально 180 млрд рублей, но он по большей части сформирован притоком клиентских денег в Финтех, не знаю зачем вообще Ozon подсвечивает эту цифру. Но отдельно у Маркетплейса OCF тоже вырос до 27 млрд рублей, а FCF стал положительным в Q2. Здесь опять основная часть OCF сформирована оборотным капиталом, но это особенность бизнес модели, так что я не считаю эти цифры "нечестными", как считают некоторые инвесторы.
4) Маржа по EBITDA уже два квартала подряд ~4% GMV, из них ~2.5% относится к Маркетплейсу. Это уже фактически соответствует долгосрочному таргету маржинальности, который ранее коммуницировал менеджмент. Но судя по тому, как быстро Ozon вышел на эти цифры - это не предел и на горизонте нескольких лет можно увидеть и более высокие значения.
Напомню, год назад я делал детальный разбор Ozon, где описывал все текущие тренды, только был более пессимистичен с точки зрения тайминга. Вот пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-jul24/
Я покупал акции Ozon, когда их недавно пролили на новостях о редомициляции, и сейчас это одна из самых больших позиций в портфеле. Акции неплохо выросли перед отчетом и сегодня, что вполне объяснимо с такими показателями.
Информация обо всех сделках и обновленный прогноз по компании доступны для подписчиков.
@long_term_investments
👍24🔥7✍1
#LTI_аналитика #VKCO
Сегодня VK отчитался за второй квартал и первое полугодие, коротко основные тезисы:
1) Впервые за долгое время провели звонок с инвесторами, после перерыва постепенно возвращаются в публичное поле
2) Второй квартал подряд EBITDA ~5 млрд рублей, подняли гайденс на год до 20+ млрд (было 10+ раньше) - в целом ожидаемо после результатов за Q1
3) Сильное замедление в основном рекламном бизнесе, как и у Яндекса, выручка Соц сетей в Q2 всего +7% YoY (хуже Яндекса и рынка). Отдельно соц. сеть VK +11%
4) Все сегменты вышли в плюс по EBITDA и растут быстрее основного бизнеса, но тоже замедлились в Q2
5) У VK Tech по-прежнему хороший рост выручки, быстрее рынка. Первое полугодие убыточно, но из-за сезонности бизнеса это частая история для разработчиков ПО, корректнее смотреть по итогам года.
6) Капекс VK значительно снизился, дали ориентир капекс + капитализация НМА 15% от выручки
7) По прибыли и FCF у VK пока приличный в минус и до выхода в положительную зону еще достаточно далеко
8) После допэмиссии чистый долг сократился до 77 млрд рублей. Большая часть долга под льготную ставку 3.7%, в целом долговая проблема решена, но ценой размытия в 2.5 раза
Отдельно комментарий про блокировку звонков через Whatsapp и Telegram под предлогом борьбы с мошенничеством. Многие могли на собственном опыте убедиться, что звонки через мессенджеры стали очень плохо проходить в последние дни, так что видимо решение уже принято и внедряется. Также сотрудникам как минимум одного крупного банка недавно запретили общаться с клиентами через зарубежные мессенджеры, только Max или по телефону - вероятно это не последний подобный случай.
На звонке сказали, что никакой монетизации Max пока не планируется, что логично, учитывая его раннюю стадию развития. В целом регуляторные ограничения могут поспособствовать значительному росту аудитории Max, эффекта на P&L в ближайшие годы это не даст, но стоимость Max как актива увеличит. Мне как пользователю блокировки, естественно, не нравятся, надеюсь дальше звонков дело не пойдет.
Обновленная модель, форвардные мультипликаторы и мнение о компании доступны для подписчиков
@long_term_investments
Сегодня VK отчитался за второй квартал и первое полугодие, коротко основные тезисы:
1) Впервые за долгое время провели звонок с инвесторами, после перерыва постепенно возвращаются в публичное поле
2) Второй квартал подряд EBITDA ~5 млрд рублей, подняли гайденс на год до 20+ млрд (было 10+ раньше) - в целом ожидаемо после результатов за Q1
3) Сильное замедление в основном рекламном бизнесе, как и у Яндекса, выручка Соц сетей в Q2 всего +7% YoY (хуже Яндекса и рынка). Отдельно соц. сеть VK +11%
4) Все сегменты вышли в плюс по EBITDA и растут быстрее основного бизнеса, но тоже замедлились в Q2
5) У VK Tech по-прежнему хороший рост выручки, быстрее рынка. Первое полугодие убыточно, но из-за сезонности бизнеса это частая история для разработчиков ПО, корректнее смотреть по итогам года.
6) Капекс VK значительно снизился, дали ориентир капекс + капитализация НМА 15% от выручки
7) По прибыли и FCF у VK пока приличный в минус и до выхода в положительную зону еще достаточно далеко
8) После допэмиссии чистый долг сократился до 77 млрд рублей. Большая часть долга под льготную ставку 3.7%, в целом долговая проблема решена, но ценой размытия в 2.5 раза
Отдельно комментарий про блокировку звонков через Whatsapp и Telegram под предлогом борьбы с мошенничеством. Многие могли на собственном опыте убедиться, что звонки через мессенджеры стали очень плохо проходить в последние дни, так что видимо решение уже принято и внедряется. Также сотрудникам как минимум одного крупного банка недавно запретили общаться с клиентами через зарубежные мессенджеры, только Max или по телефону - вероятно это не последний подобный случай.
На звонке сказали, что никакой монетизации Max пока не планируется, что логично, учитывая его раннюю стадию развития. В целом регуляторные ограничения могут поспособствовать значительному росту аудитории Max, эффекта на P&L в ближайшие годы это не даст, но стоимость Max как актива увеличит. Мне как пользователю блокировки, естественно, не нравятся, надеюсь дальше звонков дело не пойдет.
Обновленная модель, форвардные мультипликаторы и мнение о компании доступны для подписчиков
@long_term_investments
👍15🤬2😁1
#LTI_аналитика #CNRU #HEAD
Анализ Циан и HeadHunter
Циан и Хэдхантер недавно отчитались за второй квартал и первое полугодие. Вместо стандартного разбора отчетов решил сделать более общий пост, чтобы объяснить суть бизнеса компаний и подход к оценке их перспектив.
Сделал подробный разбор:
- Что такое классифайды и в чем особенности их бизнес-модели
- Позиции Циан и Хэдхантера на своих рынка, а также коротко про другие классифайды в России
- Перспективы роста компаний в ближайшие годы с точки зрения выручки и маржинальности
- Оценка и мнение о компаниях
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-cian-headhunter/
@long_term_investments
Анализ Циан и HeadHunter
Циан и Хэдхантер недавно отчитались за второй квартал и первое полугодие. Вместо стандартного разбора отчетов решил сделать более общий пост, чтобы объяснить суть бизнеса компаний и подход к оценке их перспектив.
Сделал подробный разбор:
- Что такое классифайды и в чем особенности их бизнес-модели
- Позиции Циан и Хэдхантера на своих рынка, а также коротко про другие классифайды в России
- Перспективы роста компаний в ближайшие годы с точки зрения выручки и маржинальности
- Оценка и мнение о компаниях
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-cian-headhunter/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ классифайдов - Циан и Хэдхантер
Анализирует бизнес модель классифайдов Разбираем бизнес Циан и Хэдхантер и привлекательность их акций
👍28🔥12✍2
#LTI_аналитика #YDEX #OZON #CNRU #HEAD #MOEX
Сравнение классифайдов и маркетплейсов
Недавно сделал пост, где разобрал бизнес модель классифайдов и в частности Циан и Хэдхантер. На основе вопросов и обсуждений решил дополнить пост, в итоге получится небольшая серия.
В новом посте разобрал, чем классифайды отличаются от маркетплейсов, какие есть особенности у бизнес моделей, а также написал короткое мнение про бизнес крупнейших классифайдов и маркетплейсов в России (включая бизнесы Яндекса, Ozon и Финуслуги от Мосбиржи) с точки зрения их конкурентных позиций.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplaces-business-model/
@long_term_investments
Сравнение классифайдов и маркетплейсов
Недавно сделал пост, где разобрал бизнес модель классифайдов и в частности Циан и Хэдхантер. На основе вопросов и обсуждений решил дополнить пост, в итоге получится небольшая серия.
В новом посте разобрал, чем классифайды отличаются от маркетплейсов, какие есть особенности у бизнес моделей, а также написал короткое мнение про бизнес крупнейших классифайдов и маркетплейсов в России (включая бизнесы Яндекса, Ozon и Финуслуги от Мосбиржи) с точки зрения их конкурентных позиций.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplaces-business-model/
@long_term_investments
Long Term Investments
Классифайды, маркетплейсы и особенности бизнес моделей
Сравниваем бизнес модель классифайдов и маркетплейсов Разбираем бизнес основных игроков на российском рынке
👍27🔥13✍4
#LTI_аналитика #YDEX #OZON #CNRU #HEAD #MOEX
Оценка классифайдов и маркетплейсов
Сделал завершающий пост из цикла про классифайды и маркетплейсы, про то как оценивать такие компании на конкретных примерах - Ozon, Циан, Хэдхантер, сегменты Яндекса, Финуслуги и зарубежные бенчмарки.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplace-valuation/
@long_term_investments
Оценка классифайдов и маркетплейсов
Сделал завершающий пост из цикла про классифайды и маркетплейсы, про то как оценивать такие компании на конкретных примерах - Ozon, Циан, Хэдхантер, сегменты Яндекса, Финуслуги и зарубежные бенчмарки.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplace-valuation/
@long_term_investments
Long Term Investments
Как оценивать классифайды и маркетплейсы
Разбираемся как оценивать бизнес классифайдов и маркетплейсов на конкретных примерах
🔥18👍12
#LTI_аналитика #ASTR #POSI #DIAS #DATA #IVAT #DGTL #YDEX #VKCO #RTKM
Анализ российских разработчиков ПО
Сделал большой пост с анализом российских разработчиков ПО по результатам отчетов за первое полугодие:
- Общий взгляд на ситуацию на рынке
- Динамику выручки компаний
- Как компании капитализируют расходы и почему это важно учитывать
- Маржинальность и объяснение, как ее правильно считать
- Сколько компании тратят в среднем на сотрудника и общие затраты на ФОТ
- Выводы из анализа
Помимо публичных игроков добавил в сравнение еще несколько компаний - Яндекс B2B Tech, VK Tech, Солар (Ростелеком) и Цифровые привычки. Получился интересный срез сектора, плюс думаю многим будет полезно понять, на какие метрики стоит смотреть в таком бизнесе.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/software-metrics-h1-25/
@long_term_investments
Анализ российских разработчиков ПО
Сделал большой пост с анализом российских разработчиков ПО по результатам отчетов за первое полугодие:
- Общий взгляд на ситуацию на рынке
- Динамику выручки компаний
- Как компании капитализируют расходы и почему это важно учитывать
- Маржинальность и объяснение, как ее правильно считать
- Сколько компании тратят в среднем на сотрудника и общие затраты на ФОТ
- Выводы из анализа
Помимо публичных игроков добавил в сравнение еще несколько компаний - Яндекс B2B Tech, VK Tech, Солар (Ростелеком) и Цифровые привычки. Получился интересный срез сектора, плюс думаю многим будет полезно понять, на какие метрики стоит смотреть в таком бизнесе.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/software-metrics-h1-25/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ российских разработчиков софта – первое полугодие 2025
Разбираем результаты и основные метрики российских разработчиков софта
🔥21👍7
#LTI_аналитика #DGTL
Обзор Цифровые привычки
По итогам обзора разработчиков ПО обратил внимание, что показатели публичных компаний в последнее время немного просели, а разработка ПО в крупных корпорациях чувствует себя хорошо. А быстрее всех растет небольшая полу-публичная компания Цифровые привычки, которая недавно провела Pre-IPO (акции торгуются на внебирже).
Это пока единственное Pre-IPO, в котором я участвовал небольшой суммой (в отличие от остальных там была адекватная оценка), коротко обновил взгляд на компанию.
Основные тезисы:
- Бизнес прибылен и растет очень быстрыми темпами, особенно последние полтора года
- Планы по росту не менее амбициозные, хотят ускориться за счет M&A, для которых привлекали деньги
- Есть несколько рисков, из-за которых я пока считаю историю венчурной и ограничиваюсь символической позицией
Пост с обзором: https://longterminvestments.ru/dgtl-h1-25/
Более подробная информация про компанию, если интересно:
- Сайт для инвесторов - отчетность и базовая информация
- Блог на платформе Базар – компания часто делится новостями про бизнес
@long_term_investments
Обзор Цифровые привычки
По итогам обзора разработчиков ПО обратил внимание, что показатели публичных компаний в последнее время немного просели, а разработка ПО в крупных корпорациях чувствует себя хорошо. А быстрее всех растет небольшая полу-публичная компания Цифровые привычки, которая недавно провела Pre-IPO (акции торгуются на внебирже).
Это пока единственное Pre-IPO, в котором я участвовал небольшой суммой (в отличие от остальных там была адекватная оценка), коротко обновил взгляд на компанию.
Основные тезисы:
- Бизнес прибылен и растет очень быстрыми темпами, особенно последние полтора года
- Планы по росту не менее амбициозные, хотят ускориться за счет M&A, для которых привлекали деньги
- Есть несколько рисков, из-за которых я пока считаю историю венчурной и ограничиваюсь символической позицией
Пост с обзором: https://longterminvestments.ru/dgtl-h1-25/
Более подробная информация про компанию, если интересно:
- Сайт для инвесторов - отчетность и базовая информация
- Блог на платформе Базар – компания часто делится новостями про бизнес
@long_term_investments
👍28😁21🔥15🎉12
#LTI_аналитика #SBER #T #VTBR #SVCB #BSPB #MBNK
Взгляд на российские банки (1/2)
Общее мнение по российским банкам можно описать так:
1) Сбер - это база. Для банковского сектора, и в целом для российского рынка. Покупая любую акцию желательно ответить на вопрос - почему не Сбер?
Почему сравнение именно со Сбером? Потому что у него исторически стабильный и предсказуемый бизнес, который позволяет удобно прикинуть возможный IRR от инвестиций с горизонтом несколько лет. Математика следующая - Сбер исторически работает со средним ROE ~20% (сейчас немного выше). В нормальной ситуации Сбер стоит хотя бы 1 капитал, а скорее чуть дороже. Если вы покупаете его дешевле (например, за ~0.8 капитала, как сейчас), ваш потенциальный IRR на горизонте нескольких лет, вероятно, 20%+, а вполне возможно и 25%+ (в рублях).
Естественно, эта доходность не гарантирована, но на мой взгляд ее вероятность достаточно высокая. И она выше, чем у ОФЗ, депозитов и, вероятно, индекса Мосбиржи. Речь про горизонт в несколько лет, на интервале в пару месяцев динамика может быть любой. Фактически Сбер - это некий бенчмарк по доходности, с которым можно сравнивать альтернативные варианты инвестиций.
2) Т-Технологии - это история роста. Банк таргетирует ROE 30%+, а иногда называет еще более высокие цифры как амбицию. В ROE значимо выше 30% я сомневаюсь - хотя раньше он был сильно выше, на текущем масштабе банка его будет уже очень сложно достичь. Но в значения близкие к 30% в ближайшие годы вполне верю.
Исходя из этого Т-Технологии должны торговаться с премией к Сберу. Насколько большой премией - вопрос дискуссионный. Я бы сказал х1.5 по P/E могут быть вполне обоснованными, может чуть меньше для консервативности. Сейчас премия меньше, а по форвардному P/E 2026 года у меня вообще получается мультипликатор как у Сбера. Плюс в абсолютных значениях меньше 5 P/E банк, кажется, почти никогда не стоил. Исходя из этого, на мой взгляд, Т-Технологии сейчас интересны.
3) ВТБ, БСП и МТС Банк - вопрос в оценке. Три банка очень разные, но объединяет их одно - их бизнес хуже Сбера. Ожидаю, что среднесрочный ROE у всех будет ниже, чем у зеленого банка. МТС банк таргетирует цифры выше, но у меня пока есть сомнения.
Исходя из этого они должны стоить дешевле Сбера (сейчас так и есть). Дальше вопрос - насколько ниже ROE и какой дисконт обоснован. Если покупать акцию любого из банков, то нужно ожидать, что его мультипликатор на заданном горизонте вырастет сильнее, чем у Сбера (или дивдоходность будет выше), чтобы инвестиция была интересной.
4) Совкомбанк - наименее очевидный кейс. Банк исторически рос быстрыми темпами и генерировал высокий ROE. Но значимая доля доходов Совкомбанка носит нерегулярный характер и сложно прогнозируется. Я бы сказал, что основной банковский бизнес вряд ли сможет генерировать ROE выше Сбера на дистанции, но за счет нерегулярных доходов (которые волатильны, но исторически случались довольно часто) банк может выйти на более высокий средний показатель. Я пока закладываю, что среднесрочный ROE может быть в районе 25% - выше Сбера, но ниже Т-Технологий. При этом прибыль и ROE Совкомбанка значительно более волатильны.
Исходя из этого я бы сказал, что Совкомбанк может стоить по мультипликаторам на уровне Сбера, может немного дороже. Сейчас после сильной коррекции он стал стоить уже чуть дешевле Сбера по P/B, но дороже по P/E, так как прибыль в этом году, вероятно, заметно просядет. По форвардным мультипликаторам у меня получается, что стоит дешевле.
Итого:
- Сбер - самая понятная и предсказуемая история, стабильный рост (пусть и не очень быстрый) + платит хорошие дивиденды, может быть одной из базовых позиций в достаточно консервативном портфеле акций
- Т-Технологии - история роста, больше потенциальный долгосрочный апсайд за счет высокого ROE, но и риски выше
- Остальные банки - менее предсказуемые, вряд ли подходят для buy & hold. Везде могут возникать локальные идеи, но они требуют более детального погружения в бизнес и регулярного мониторинга, если рассматривать в портфель
@long_term_investments
Взгляд на российские банки (1/2)
Общее мнение по российским банкам можно описать так:
1) Сбер - это база. Для банковского сектора, и в целом для российского рынка. Покупая любую акцию желательно ответить на вопрос - почему не Сбер?
Почему сравнение именно со Сбером? Потому что у него исторически стабильный и предсказуемый бизнес, который позволяет удобно прикинуть возможный IRR от инвестиций с горизонтом несколько лет. Математика следующая - Сбер исторически работает со средним ROE ~20% (сейчас немного выше). В нормальной ситуации Сбер стоит хотя бы 1 капитал, а скорее чуть дороже. Если вы покупаете его дешевле (например, за ~0.8 капитала, как сейчас), ваш потенциальный IRR на горизонте нескольких лет, вероятно, 20%+, а вполне возможно и 25%+ (в рублях).
Естественно, эта доходность не гарантирована, но на мой взгляд ее вероятность достаточно высокая. И она выше, чем у ОФЗ, депозитов и, вероятно, индекса Мосбиржи. Речь про горизонт в несколько лет, на интервале в пару месяцев динамика может быть любой. Фактически Сбер - это некий бенчмарк по доходности, с которым можно сравнивать альтернативные варианты инвестиций.
2) Т-Технологии - это история роста. Банк таргетирует ROE 30%+, а иногда называет еще более высокие цифры как амбицию. В ROE значимо выше 30% я сомневаюсь - хотя раньше он был сильно выше, на текущем масштабе банка его будет уже очень сложно достичь. Но в значения близкие к 30% в ближайшие годы вполне верю.
Исходя из этого Т-Технологии должны торговаться с премией к Сберу. Насколько большой премией - вопрос дискуссионный. Я бы сказал х1.5 по P/E могут быть вполне обоснованными, может чуть меньше для консервативности. Сейчас премия меньше, а по форвардному P/E 2026 года у меня вообще получается мультипликатор как у Сбера. Плюс в абсолютных значениях меньше 5 P/E банк, кажется, почти никогда не стоил. Исходя из этого, на мой взгляд, Т-Технологии сейчас интересны.
3) ВТБ, БСП и МТС Банк - вопрос в оценке. Три банка очень разные, но объединяет их одно - их бизнес хуже Сбера. Ожидаю, что среднесрочный ROE у всех будет ниже, чем у зеленого банка. МТС банк таргетирует цифры выше, но у меня пока есть сомнения.
Исходя из этого они должны стоить дешевле Сбера (сейчас так и есть). Дальше вопрос - насколько ниже ROE и какой дисконт обоснован. Если покупать акцию любого из банков, то нужно ожидать, что его мультипликатор на заданном горизонте вырастет сильнее, чем у Сбера (или дивдоходность будет выше), чтобы инвестиция была интересной.
4) Совкомбанк - наименее очевидный кейс. Банк исторически рос быстрыми темпами и генерировал высокий ROE. Но значимая доля доходов Совкомбанка носит нерегулярный характер и сложно прогнозируется. Я бы сказал, что основной банковский бизнес вряд ли сможет генерировать ROE выше Сбера на дистанции, но за счет нерегулярных доходов (которые волатильны, но исторически случались довольно часто) банк может выйти на более высокий средний показатель. Я пока закладываю, что среднесрочный ROE может быть в районе 25% - выше Сбера, но ниже Т-Технологий. При этом прибыль и ROE Совкомбанка значительно более волатильны.
Исходя из этого я бы сказал, что Совкомбанк может стоить по мультипликаторам на уровне Сбера, может немного дороже. Сейчас после сильной коррекции он стал стоить уже чуть дешевле Сбера по P/B, но дороже по P/E, так как прибыль в этом году, вероятно, заметно просядет. По форвардным мультипликаторам у меня получается, что стоит дешевле.
Итого:
- Сбер - самая понятная и предсказуемая история, стабильный рост (пусть и не очень быстрый) + платит хорошие дивиденды, может быть одной из базовых позиций в достаточно консервативном портфеле акций
- Т-Технологии - история роста, больше потенциальный долгосрочный апсайд за счет высокого ROE, но и риски выше
- Остальные банки - менее предсказуемые, вряд ли подходят для buy & hold. Везде могут возникать локальные идеи, но они требуют более детального погружения в бизнес и регулярного мониторинга, если рассматривать в портфель
@long_term_investments
🔥61👍58🎉28😁25✍2
#LTI_аналитика #SBER #T #VTBR #SVCB #BSPB #MBNK
Взгляд на российские банки (2/2)
Локальный взгляд на сектор можно описать следующими тезисами:
1) В целом все публичные российские банки стоят недорого, если не случится серьезного кризиса и их показатели не упадут. Все банки кроме Т-Технологий дешевле капитала, ВТБ и МТС банк даже дешевле 0.5 капитала (но дисконт как минимум отчасти оправдан качеством бизнеса и/или историческим трек-рекордом), а у Т минимальные мультипликаторы чуть ли не за всю историю.
2) Основной риск для сектора - значительный рост резервов, в первую очередь в корпоративном секторе. Несмотря на то, что ставка ЦБ начала снижаться, многие индустрии в целом не очень жизнеспособны при ставках 15%+ в течение продолжительного времени. На это накладывается значительное замедление экономической активности (во многих секторах гражданской экономики уже рецессия, хотя формально темпы роста ВВП еще положительные) и крепкий рубль, который бьет по экспортерам.
Сейчас есть достаточно много компаний, операционная прибыль которых не покрывает даже проценты по долгу (в том числе у некоторых публичных). Есть целые отрасли, которые при текущих вводных не очень жизнеспособны, вроде угольщиков. Но банки пока предпочитают рефинансировать закредитованные компании, забирать проблемные активы на свой баланс они не хотят.
Основной риск в том, что формирование резервов - достаточно творческий процесс, и даже досконально изучив всю публичную отчетность банка нельзя сказать, насколько адекватно текущие резервы отражают риски кредитного портфеля. Субъективно более высокие риски у ВТБ (у него сейчас заложен самый низкий COR из публичных банков на 2025 год) и Совкомбанка (у него значительная часть кредитного портфеля - это средний бизнес, где риски выше, чем в крупных компаниях). Но "сюрприз" может прилететь в любом из банков (как в БСП во втором квартале), или во всех сразу, если ситуация в экономике значительно ухудшится.
В рознице также есть риск роста резервов, где-то он даже отчасти реализовался (в Совкомбанке во втором квартале, например). Но здесь значимый рост резервов вряд ли случится при текущем состоянии экономики (пока кризис больнее бьет по юрикам, чем по физикам), хотя может реализоваться в случае ухудшения ситуации.
3) При снижении ставки ЧПМ (чистая процентная маржа), вероятно, вырастет у Совкомбанка и ВТБ, снизится у БСП, у Сбера, Т-Технологий и МТС Банка скорее не ожидаю значительных изменений.
4) Пока ожидаю, что в 2025 году значительный рост прибыли будет только у Т-Технологий, у Сбера будет небольшой рост в пределах 5-7%, у МТС банка +- на уровне прошлого года (но тут может быть большой разброс), у ВТБ небольшой спад (исходя из гайденса 500 млрд), у БСП и Совкомбанка значимый спад YoY.
Из интересных наблюдений по последним данным - в недавнем отчете ЦБ о состоянии банковского сектора говорится, что совокупная прибыль всех банков упала в августе почти вдвое по сравнению с июлем, до 203 млрд рублей, в том числе ЦБ отмечает рост резервов и снижение ЧПД. При этом сегодня вышли 101 формы за август и у всех крупных банков пока все в порядке, так что пока непонятно, кто из банков пострадал.
5) Ожидаю, что у всех банков в 2026 году будет рост прибыли по сравнению с 2025 годом кроме, возможно, БСП (закладываю примерно на уровне 2025 и ниже 2024). В теории самый большой потенциал роста у Совкомбанка (но с очень низкой базы 2025 года).
Итого
У меня в портфеле сейчас есть Т-Технологии (одна из базовых среднесрочных позиций, отличный банк по хорошей оценке) и ВТБ (оставил часть после SPO, пока скорее спекулятивная и не очень большая позиция). Я в целом не исключаю, что в какой-то момент любой из остальных публичных банков может появиться в портфеле, будет зависеть от относительной динамики показателей и котировок.
@long_term_investments
Взгляд на российские банки (2/2)
Локальный взгляд на сектор можно описать следующими тезисами:
1) В целом все публичные российские банки стоят недорого, если не случится серьезного кризиса и их показатели не упадут. Все банки кроме Т-Технологий дешевле капитала, ВТБ и МТС банк даже дешевле 0.5 капитала (но дисконт как минимум отчасти оправдан качеством бизнеса и/или историческим трек-рекордом), а у Т минимальные мультипликаторы чуть ли не за всю историю.
2) Основной риск для сектора - значительный рост резервов, в первую очередь в корпоративном секторе. Несмотря на то, что ставка ЦБ начала снижаться, многие индустрии в целом не очень жизнеспособны при ставках 15%+ в течение продолжительного времени. На это накладывается значительное замедление экономической активности (во многих секторах гражданской экономики уже рецессия, хотя формально темпы роста ВВП еще положительные) и крепкий рубль, который бьет по экспортерам.
Сейчас есть достаточно много компаний, операционная прибыль которых не покрывает даже проценты по долгу (в том числе у некоторых публичных). Есть целые отрасли, которые при текущих вводных не очень жизнеспособны, вроде угольщиков. Но банки пока предпочитают рефинансировать закредитованные компании, забирать проблемные активы на свой баланс они не хотят.
Основной риск в том, что формирование резервов - достаточно творческий процесс, и даже досконально изучив всю публичную отчетность банка нельзя сказать, насколько адекватно текущие резервы отражают риски кредитного портфеля. Субъективно более высокие риски у ВТБ (у него сейчас заложен самый низкий COR из публичных банков на 2025 год) и Совкомбанка (у него значительная часть кредитного портфеля - это средний бизнес, где риски выше, чем в крупных компаниях). Но "сюрприз" может прилететь в любом из банков (как в БСП во втором квартале), или во всех сразу, если ситуация в экономике значительно ухудшится.
В рознице также есть риск роста резервов, где-то он даже отчасти реализовался (в Совкомбанке во втором квартале, например). Но здесь значимый рост резервов вряд ли случится при текущем состоянии экономики (пока кризис больнее бьет по юрикам, чем по физикам), хотя может реализоваться в случае ухудшения ситуации.
3) При снижении ставки ЧПМ (чистая процентная маржа), вероятно, вырастет у Совкомбанка и ВТБ, снизится у БСП, у Сбера, Т-Технологий и МТС Банка скорее не ожидаю значительных изменений.
4) Пока ожидаю, что в 2025 году значительный рост прибыли будет только у Т-Технологий, у Сбера будет небольшой рост в пределах 5-7%, у МТС банка +- на уровне прошлого года (но тут может быть большой разброс), у ВТБ небольшой спад (исходя из гайденса 500 млрд), у БСП и Совкомбанка значимый спад YoY.
Из интересных наблюдений по последним данным - в недавнем отчете ЦБ о состоянии банковского сектора говорится, что совокупная прибыль всех банков упала в августе почти вдвое по сравнению с июлем, до 203 млрд рублей, в том числе ЦБ отмечает рост резервов и снижение ЧПД. При этом сегодня вышли 101 формы за август и у всех крупных банков пока все в порядке, так что пока непонятно, кто из банков пострадал.
5) Ожидаю, что у всех банков в 2026 году будет рост прибыли по сравнению с 2025 годом кроме, возможно, БСП (закладываю примерно на уровне 2025 и ниже 2024). В теории самый большой потенциал роста у Совкомбанка (но с очень низкой базы 2025 года).
Итого
У меня в портфеле сейчас есть Т-Технологии (одна из базовых среднесрочных позиций, отличный банк по хорошей оценке) и ВТБ (оставил часть после SPO, пока скорее спекулятивная и не очень большая позиция). Я в целом не исключаю, что в какой-то момент любой из остальных публичных банков может появиться в портфеле, будет зависеть от относительной динамики показателей и котировок.
@long_term_investments
👍70🔥45✍4🤷♂1🤔1💯1
#LTI_аналитика #POSI #ASTR #DATA #DIAS #SOFL #IVAT
Повышение страховых взносов для IT-компаний
Сегодня вышла новость, что Минфин планирует повысить страховые взносы на доходы сотрудников с 7.6% до 15%.
В базовом варианте речь про повышение до предельной базы, которая в 2025 составляет 2.7 млн рублей в год и индексируется каждый год. Но также есть вариант увеличения страховых взносов до 15% на все доходы. Для сравнения, большинство компаний платит страховые взносы 30% до предельной суммы и 15.1% сверху.
Какой это окажет эффект на IT-компании, если инициативу реализуют?
По разработчикам ПО ударит больнее всего, так как их расходы на персонал составляют 50-75% выручки. Самый большой негативный эффект будет на Диасофт (на ФОТ идет ~75% выручки, и средняя зарплата ниже аналогов в секторе), но в целом по всем компаниям порядок цифр будет сопоставимый.
Если на пальцах, затраты на ФОТ при прочих равных вырастут на 4-5%, это грубо 2-4% выручки. У компаний в секторе "нормальная" маржа NIC ~20-30%, т.е. NIC может упасть на 10-15%, если компании не смогут переложить рост расходов в цены. При этом сейчас маржинальность у многих компаний снизилась и негативный эффект на прибыль может быть больше из-за ее низкой базы. В общем, не смертельно, но весьма неприятно.
На HeadHunter эффект небольшой - ФОТ составляет 20-25% выручки, при этом маржа по чистой прибыли ~50%, грубо можно оценить негативный эффект как 1% выручки и 2% прибыли. Для ХХ намного болезненнее был бы рост налога на прибыль, вполне вероятно его поднимут для IT-компаний раньше 2030 года, но пока не видел обсуждений на эту тему на следующий год.
У Яндекса, Ozon и Циан немного сложнее оценить эффект, там насколько знаю далеко не все сотрудники попадают под льготную ставку страховых взносов. Но во всех трех компаниях эффект в любом случае будет ближе к HeadHunter, чем разработчикам ПО.
У Whoosh и Делимобиля эффект будет небольшой, но у обеих компаний итак хватает сложностей из-за высокой ставки.
Итого - в случае роста страховых взносов будет ощутимый негативный эффект для разработчиков ПО, относительно небольшой негативный эффект для остальных технологический компаний.
P.S. Также видимо уже принято решение по увеличению НДС с 20% до 22%. Тезисно про возможный эффект:
- Разработчики ПО тут, наоборот не пострадают (они НДС сейчас и не платят в основном).
- HH и Циан сильно не пострадают, pricing power + высокая маржинальность помогут сгладить негативный эффект.
- Для Яндекса, Ozon, Whoosh, Делимобиля умеренно негативно, как и для большей части экономики (хотя Whoosh пока не платит НДС, но начнет после окончания льгот Сколково)
- Для Ozon даже больший потенциальный негатив - снижение планки для попадания под 5% НДС с 60 млн рублей в год сейчас до 10 млн, если его примут. Многие селлеры на маркетплейсах итак не много зарабатывают, НДС еще сильнее ухудшит их экономику.
@long_term_investments
Повышение страховых взносов для IT-компаний
Сегодня вышла новость, что Минфин планирует повысить страховые взносы на доходы сотрудников с 7.6% до 15%.
В базовом варианте речь про повышение до предельной базы, которая в 2025 составляет 2.7 млн рублей в год и индексируется каждый год. Но также есть вариант увеличения страховых взносов до 15% на все доходы. Для сравнения, большинство компаний платит страховые взносы 30% до предельной суммы и 15.1% сверху.
Какой это окажет эффект на IT-компании, если инициативу реализуют?
По разработчикам ПО ударит больнее всего, так как их расходы на персонал составляют 50-75% выручки. Самый большой негативный эффект будет на Диасофт (на ФОТ идет ~75% выручки, и средняя зарплата ниже аналогов в секторе), но в целом по всем компаниям порядок цифр будет сопоставимый.
Если на пальцах, затраты на ФОТ при прочих равных вырастут на 4-5%, это грубо 2-4% выручки. У компаний в секторе "нормальная" маржа NIC ~20-30%, т.е. NIC может упасть на 10-15%, если компании не смогут переложить рост расходов в цены. При этом сейчас маржинальность у многих компаний снизилась и негативный эффект на прибыль может быть больше из-за ее низкой базы. В общем, не смертельно, но весьма неприятно.
На HeadHunter эффект небольшой - ФОТ составляет 20-25% выручки, при этом маржа по чистой прибыли ~50%, грубо можно оценить негативный эффект как 1% выручки и 2% прибыли. Для ХХ намного болезненнее был бы рост налога на прибыль, вполне вероятно его поднимут для IT-компаний раньше 2030 года, но пока не видел обсуждений на эту тему на следующий год.
У Яндекса, Ozon и Циан немного сложнее оценить эффект, там насколько знаю далеко не все сотрудники попадают под льготную ставку страховых взносов. Но во всех трех компаниях эффект в любом случае будет ближе к HeadHunter, чем разработчикам ПО.
У Whoosh и Делимобиля эффект будет небольшой, но у обеих компаний итак хватает сложностей из-за высокой ставки.
Итого - в случае роста страховых взносов будет ощутимый негативный эффект для разработчиков ПО, относительно небольшой негативный эффект для остальных технологический компаний.
P.S. Также видимо уже принято решение по увеличению НДС с 20% до 22%. Тезисно про возможный эффект:
- Разработчики ПО тут, наоборот не пострадают (они НДС сейчас и не платят в основном).
- HH и Циан сильно не пострадают, pricing power + высокая маржинальность помогут сгладить негативный эффект.
- Для Яндекса, Ozon, Whoosh, Делимобиля умеренно негативно, как и для большей части экономики (хотя Whoosh пока не платит НДС, но начнет после окончания льгот Сколково)
- Для Ozon даже больший потенциальный негатив - снижение планки для попадания под 5% НДС с 60 млн рублей в год сейчас до 10 млн, если его примут. Многие селлеры на маркетплейсах итак не много зарабатывают, НДС еще сильнее ухудшит их экономику.
@long_term_investments
Ведомости
Минфин планирует повысить льготный тариф страховых взносов для IT-сектора до 15%
На зарплаты свыше 2,8 млн рублей в год сохранится ставка 7,6%
🎉50👍43😁42🔥37😢8
#LTI_аналитика #POSI #ASTR #DATA #DIAS #SOFL #IVAT
НДС для разработчиков ПО
Вчера появилась еще одна инициатива Минфина, согласно которой предлагается отменить льготу по НДС для продажи ПО. Сейчас продажи ПО не облагаются НДС, со следующего года НДС может вырасти сразу до 22%. Пока инициатива еще не принята и есть вероятность, что ее скорректируют или вообще отменят, но скорее всего это уже новая реальность.
Что это значит для сектора:
1) Это однозначно плохо для всех разработчиков ПО (Позитив, Астра, Диасофт, Аренадата, Ива, Софтлайн), а также слегка негативно для Ростелекома, VK и Яндекса, где есть бизнес по разработке ПО
2) Оценить эффект от НДС не тривиально, так как большинство клиентов - это крупные компании, которые сами платят НДС, т.е. могут делать взаимозачет входящего НДС. По этой причине инициатива выглядит не так страшно, как может показаться на первый взгляд.
3) При этом часть клиентов НДС не платят, поэтому не могут делать зачет входящего НДС. Это касается гос органов, банков, организаций с льготами по НДС, малого и среднего бизнеса, физлиц. Для большинства разработчиков ПО банки и гос органы наиболее релевантны, так как являются крупными заказчиками.
4) В итоге в результате новых налоговых изменений будет какая-то комбинация из взаимозачета НДС без реального эффекта на бизнес, роста цен, снижения спроса и снижения маржи у разработчиков ПО. Оценить эти пропорции сейчас достаточно сложно. Я пока заложил в прогноз умеренное замедление роста выручки и снижение маржинальности в 2026 году относительно предыдущих вводных.
5) На первый взгляд больше всех от новых налогов пострадает Диасофт, так как продает софт в основном банкам (у них нет НДС), плюс он сильнее всего страдает от роста страховых взносов (выше доля ФОТ в выручке и ниже средние ЗП, чем у других компаний в секторе).
Акции разработчиков ПО вчера заметно просели на этой новости. Предварительный взгляд, что сектор сейчас не особо интересен для инвестиций с учетом новых вводных, но и очевидного шорта в акциях скорее нет, так как котировки уже сильно упали и как минимум часть негатива уже впитали. Не считая небольших спекулятивных сделок планирую пока понаблюдать за ситуацией со стороны и подождать большей ясности.
@long_term_investments
НДС для разработчиков ПО
Вчера появилась еще одна инициатива Минфина, согласно которой предлагается отменить льготу по НДС для продажи ПО. Сейчас продажи ПО не облагаются НДС, со следующего года НДС может вырасти сразу до 22%. Пока инициатива еще не принята и есть вероятность, что ее скорректируют или вообще отменят, но скорее всего это уже новая реальность.
Что это значит для сектора:
1) Это однозначно плохо для всех разработчиков ПО (Позитив, Астра, Диасофт, Аренадата, Ива, Софтлайн), а также слегка негативно для Ростелекома, VK и Яндекса, где есть бизнес по разработке ПО
2) Оценить эффект от НДС не тривиально, так как большинство клиентов - это крупные компании, которые сами платят НДС, т.е. могут делать взаимозачет входящего НДС. По этой причине инициатива выглядит не так страшно, как может показаться на первый взгляд.
3) При этом часть клиентов НДС не платят, поэтому не могут делать зачет входящего НДС. Это касается гос органов, банков, организаций с льготами по НДС, малого и среднего бизнеса, физлиц. Для большинства разработчиков ПО банки и гос органы наиболее релевантны, так как являются крупными заказчиками.
4) В итоге в результате новых налоговых изменений будет какая-то комбинация из взаимозачета НДС без реального эффекта на бизнес, роста цен, снижения спроса и снижения маржи у разработчиков ПО. Оценить эти пропорции сейчас достаточно сложно. Я пока заложил в прогноз умеренное замедление роста выручки и снижение маржинальности в 2026 году относительно предыдущих вводных.
5) На первый взгляд больше всех от новых налогов пострадает Диасофт, так как продает софт в основном банкам (у них нет НДС), плюс он сильнее всего страдает от роста страховых взносов (выше доля ФОТ в выручке и ниже средние ЗП, чем у других компаний в секторе).
Акции разработчиков ПО вчера заметно просели на этой новости. Предварительный взгляд, что сектор сейчас не особо интересен для инвестиций с учетом новых вводных, но и очевидного шорта в акциях скорее нет, так как котировки уже сильно упали и как минимум часть негатива уже впитали. Не считая небольших спекулятивных сделок планирую пока понаблюдать за ситуацией со стороны и подождать большей ясности.
@long_term_investments
👍47🔥29😁25😢9🤬1
#LTI_аналитика #YDEX
Результаты Яндекса за третий квартал и новая структура отчетности
Яндекс вчера отчитался за третий квартал. В отчетности было два основных момента:
1) Подняли гайденс по EBITDA 20205 года с 250 до 270 млрд рублей
2) Изменили формат раскрытия сегментов бизнеса
Разобрал динамику основных сегментов и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-q3-2025/
@long_term_investments
Результаты Яндекса за третий квартал и новая структура отчетности
Яндекс вчера отчитался за третий квартал. В отчетности было два основных момента:
1) Подняли гайденс по EBITDA 20205 года с 250 до 270 млрд рублей
2) Изменили формат раскрытия сегментов бизнеса
Разобрал динамику основных сегментов и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-q3-2025/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ Яндекс – результаты Q3 2025
Анализ Яндекса после отчета за третий квартал и новая структура бизнеса компании Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
👍50💯4
#LTI_аналитика #OZON #AFKS
Дивиденды, ближайший отчет и возобновление торгов Ozon
Озон в пятницу впервые в своей истории объявил дивиденды. За 9 месяцев заплатят 143.55 рублей на акцию, ДД 3.5% к цене перед остановкой торгов. Акции Ozon пока не торгуются, реакцию рынка на дивиденд будет оценить сложно, так как в понедельник выйдет отчет за третий квартал, а во вторник возобновление торгов и может быть навес из ЕК.
Начало выплаты дивидендов после переезда было достаточно ожидаемым и слухи об этом давно ходили. Размер дивидендов оказался примерно в рамках моих ожиданий. У Ozon нет четкой дивидендной политики и вряд ли она будет в ближайшее время. Думаю как и Яндекс будут платить относительно небольшие дивиденды из свободного денежного потока и плавно их повышать со временем.
Сумма выплаченных дивидендов составит около 30 млрд рублей, на долю Системы придется около 10 млрд, если ее доля в Ozon сохранилась на прежнем уровне (с 2022 года ее не раскрывали). Акции Системы вчера выросли на новости на 2%+, но затем скорректировались.
Математически выплата дивидендов Ozon не должна влиять на оценку Системы (оценка доли в Ozon уменьшится на размер полученного кэша от дивидендов). На долговую нагрузку дивиденды Ozon также сильно не повлияют, так как чистый долг на корпоративном центре составляет около 400 млрд рублей. Но благодаря ним хотя бы обслуживать проценты по долгу станет чуть проще (хотя они все еще не покрываются дивидендами от принадлежащих активов с текущими ставками), чем и вызвана реакция рынка. Я не держу акции Системы и пока не планирую их покупать.
В понедельник будет отчет Ozon за третий квартал - ожидаю сильные результаты. Консенсус закладывает в Q3 38 млрд EBITDA и рост GMV на 45% YoY. Я ожидаю примерно такую же EBITDA и возможно чуть более консервативный рост GMV (ближе к 40%). Но в любом случае отчет будет очень сильным, Ozon вероятно опять увеличит гайденс по EBITDA, так как текущий гайденс на 2025 год в 100-120 млрд сделает за три квартала. Ожидаю что по факту EBITDA в 2025 году может составить около 150 млрд.
Как откроются торги акциями Ozon во вторник сложно сказать. С одной стороны бизнес показывает отличную динамику показателей, с другой с момента остановки торгов рынок упал, а также будет какой-то навес из ЕК, размер которого сейчас сложно оценить.
У меня есть акции Ozon в портфеле, продавать пока не планирую, но будет зависеть от динамики котировок. Более подробно взгляд на бизнес опишу после отчета за третий квартал.
@long_term_investments
Дивиденды, ближайший отчет и возобновление торгов Ozon
Озон в пятницу впервые в своей истории объявил дивиденды. За 9 месяцев заплатят 143.55 рублей на акцию, ДД 3.5% к цене перед остановкой торгов. Акции Ozon пока не торгуются, реакцию рынка на дивиденд будет оценить сложно, так как в понедельник выйдет отчет за третий квартал, а во вторник возобновление торгов и может быть навес из ЕК.
Начало выплаты дивидендов после переезда было достаточно ожидаемым и слухи об этом давно ходили. Размер дивидендов оказался примерно в рамках моих ожиданий. У Ozon нет четкой дивидендной политики и вряд ли она будет в ближайшее время. Думаю как и Яндекс будут платить относительно небольшие дивиденды из свободного денежного потока и плавно их повышать со временем.
Сумма выплаченных дивидендов составит около 30 млрд рублей, на долю Системы придется около 10 млрд, если ее доля в Ozon сохранилась на прежнем уровне (с 2022 года ее не раскрывали). Акции Системы вчера выросли на новости на 2%+, но затем скорректировались.
Математически выплата дивидендов Ozon не должна влиять на оценку Системы (оценка доли в Ozon уменьшится на размер полученного кэша от дивидендов). На долговую нагрузку дивиденды Ozon также сильно не повлияют, так как чистый долг на корпоративном центре составляет около 400 млрд рублей. Но благодаря ним хотя бы обслуживать проценты по долгу станет чуть проще (хотя они все еще не покрываются дивидендами от принадлежащих активов с текущими ставками), чем и вызвана реакция рынка. Я не держу акции Системы и пока не планирую их покупать.
В понедельник будет отчет Ozon за третий квартал - ожидаю сильные результаты. Консенсус закладывает в Q3 38 млрд EBITDA и рост GMV на 45% YoY. Я ожидаю примерно такую же EBITDA и возможно чуть более консервативный рост GMV (ближе к 40%). Но в любом случае отчет будет очень сильным, Ozon вероятно опять увеличит гайденс по EBITDA, так как текущий гайденс на 2025 год в 100-120 млрд сделает за три квартала. Ожидаю что по факту EBITDA в 2025 году может составить около 150 млрд.
Как откроются торги акциями Ozon во вторник сложно сказать. С одной стороны бизнес показывает отличную динамику показателей, с другой с момента остановки торгов рынок упал, а также будет какой-то навес из ЕК, размер которого сейчас сложно оценить.
У меня есть акции Ozon в портфеле, продавать пока не планирую, но будет зависеть от динамики котировок. Более подробно взгляд на бизнес опишу после отчета за третий квартал.
@long_term_investments
👍29🔥3✍1
#LTI_аналитика #OZON
Ozon - возобновление торгов и результаты за третий квартал
Ozon вчера отчитался за третий квартал, а сегодня акции снова начали торговаться после переезда. Перед возобновлением торгов компания дала инвесторам сразу несколько новостей:
1) Объявили первый в истории дивиденд
2) Объявили байбэк на 25 млрд рублей
А также сам отчет был отличным - компания сохраняет очень быстрые темпы роста, при этом улучшает финансовые показатели и переписывает гайденсы вверх.
Разобрал динамику бизнеса и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-q3-2025/
@long_term_investments
Ozon - возобновление торгов и результаты за третий квартал
Ozon вчера отчитался за третий квартал, а сегодня акции снова начали торговаться после переезда. Перед возобновлением торгов компания дала инвесторам сразу несколько новостей:
1) Объявили первый в истории дивиденд
2) Объявили байбэк на 25 млрд рублей
А также сам отчет был отличным - компания сохраняет очень быстрые темпы роста, при этом улучшает финансовые показатели и переписывает гайденсы вверх.
Разобрал динамику бизнеса и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-q3-2025/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ Ozon – результаты Q3 2025
Анализ Ozon после отчета за третий квартал и возобновление торгов Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
👍23🔥8🤔1
#LTI_аналитика #HSBK #CCBN #KSPI
Про отчеты банков в Казахстане и почему оценка компаний имеет значение
На этой неделе отчитались два банка в Казахстане, которые держу в портфеле - Халык и БЦК. У обоих неплохие результаты, хотя рост прибыли у обоих замедляется, особенно у Халык, который вообще прогнозирует, что прибыль за 2026 год будет на уровне текущей LTM (но думаю он может быть немного консервативен).
В Казахстане ЦБ ужесточает нормы резервирования для банков, что будет давить на прибыль. А еще ЦБ Казахстана поднимает процентную ставку, недавно она выросла уже до 18%. Но там и инфляция за последний год выросла с 8.5% до 12.5%, так что реальная ставка ниже, чем в России. ВВП в Казахстане, кстати, растет на 6%+, так что там ситуация действительна похожа на перегрев экономики и повышение ставки выглядит оправданно (можно провести параллели с ситуацией весной-летом 2024 года в России).
Чуть ранее отчитался Каспи. Его бизнес в Казахстане также значительно замедлился, в последнее время прибыль росла даже медленнее Халыка. А еще добавилась покупка турецкого маркетплейса Hepisburada, которая примерно в 5 раз увеличивает потенциальный рынок, но в то же время увеличивает риски и пока приносит убытки.
Я давно слежу за Каспи, и когда покупал Халык и БЦК, тоже его рассматривал. Как бизнес Каспи нравится мне больше - это почти уникальный пример в мире, когда небольшой банк стал реально технологической компанией, доминирующей на локальном рынке. У Каспи уже 2/3 прибыли генерирует не банковский бизнес, который не зависит от роста капитала, и последние годы он работал с запредельным ROE 80%+ (сейчас из-за Hebsiburada снизился "всего" до 60%). В этом отличие Каспи, например, от Т-Технологий, которые все еще в первую очередь являются банком, а не технологической компанией (хотя Т очень хочет ей казаться), так как бизнес Т пока не может значимо расти без увеличения капитала.
У Каспи был один недостаток относительно аналогов - он стоил около 11 P/E vs ~3 P/E у Халыка и даже <3 P/E у БЦК. Я посчитал, что такая премия не оправдана, особенно с учетом того, что рынок Казахстана становился тесноват для Каспи и потенциала кратного роста больше не было (Каспи тоже это понимал, поэтому и вышел в Турцию). А у Халыка и БЦК тоже отличный бизнес с ROE 30-40%, о котором большинство банков в мире может только мечтать.
Спустя полтора года счет на табло: БЦК +200%, Халык +70%, Каспи -33% в тенге с учетом дивидендов (в долларах доходности немного меньше). Разница в доходности получилась даже сильно больше, чем ожидал, особенно с БЦК. Я пока не продавал Халык и БЦК и наверное не буду это делать как минимум до конца года из-за налогов, но постепенно смотрю на альтернативы. В том числе Каспи, хотя пока его не покупаю - хочется еще немного последить за динамикой в Турции.
Сейчас Каспи стоит уже 7 P/E vs 3.5 P/E у аналогов - все еще дороже, но разница уже не такая большая и какая-то премия точно оправданна, так что вполне возможно в какой-то момент он появится в портфеле, если акции не успеют сильно вырасти раньше. Но и спешки на что-то менять Халык и БЦК тоже нет - даже если рост прибыли замедлится из-за ужесточения регулирования, держать банки за 3.5 P/E с ROE 30%+ весьма комфортно и значимый даунсайд здесь маловероятен.
P.S. Интересно получилось, что я исторически больше слежу за растущими и технологическими компаниями, а больше всего денег за последние 2-3 года заработал на акциях дешевых сырьевых компаний и банков, которые покупал по 2-3 EV/EBITDA или 3-4 P/E. Покупка дешевых компаний работает далеко не всегда (часто низкие мультипликаторы говорят о будущей негативной динамике показателей из-за пика цикла или проблем в бизнесе, например). Но если получается найти бизнес, который одновременно дешево стоит и еще растет, то результат, как правило, получается отличным.
@long_term_investments
Про отчеты банков в Казахстане и почему оценка компаний имеет значение
На этой неделе отчитались два банка в Казахстане, которые держу в портфеле - Халык и БЦК. У обоих неплохие результаты, хотя рост прибыли у обоих замедляется, особенно у Халык, который вообще прогнозирует, что прибыль за 2026 год будет на уровне текущей LTM (но думаю он может быть немного консервативен).
В Казахстане ЦБ ужесточает нормы резервирования для банков, что будет давить на прибыль. А еще ЦБ Казахстана поднимает процентную ставку, недавно она выросла уже до 18%. Но там и инфляция за последний год выросла с 8.5% до 12.5%, так что реальная ставка ниже, чем в России. ВВП в Казахстане, кстати, растет на 6%+, так что там ситуация действительна похожа на перегрев экономики и повышение ставки выглядит оправданно (можно провести параллели с ситуацией весной-летом 2024 года в России).
Чуть ранее отчитался Каспи. Его бизнес в Казахстане также значительно замедлился, в последнее время прибыль росла даже медленнее Халыка. А еще добавилась покупка турецкого маркетплейса Hepisburada, которая примерно в 5 раз увеличивает потенциальный рынок, но в то же время увеличивает риски и пока приносит убытки.
Я давно слежу за Каспи, и когда покупал Халык и БЦК, тоже его рассматривал. Как бизнес Каспи нравится мне больше - это почти уникальный пример в мире, когда небольшой банк стал реально технологической компанией, доминирующей на локальном рынке. У Каспи уже 2/3 прибыли генерирует не банковский бизнес, который не зависит от роста капитала, и последние годы он работал с запредельным ROE 80%+ (сейчас из-за Hebsiburada снизился "всего" до 60%). В этом отличие Каспи, например, от Т-Технологий, которые все еще в первую очередь являются банком, а не технологической компанией (хотя Т очень хочет ей казаться), так как бизнес Т пока не может значимо расти без увеличения капитала.
У Каспи был один недостаток относительно аналогов - он стоил около 11 P/E vs ~3 P/E у Халыка и даже <3 P/E у БЦК. Я посчитал, что такая премия не оправдана, особенно с учетом того, что рынок Казахстана становился тесноват для Каспи и потенциала кратного роста больше не было (Каспи тоже это понимал, поэтому и вышел в Турцию). А у Халыка и БЦК тоже отличный бизнес с ROE 30-40%, о котором большинство банков в мире может только мечтать.
Спустя полтора года счет на табло: БЦК +200%, Халык +70%, Каспи -33% в тенге с учетом дивидендов (в долларах доходности немного меньше). Разница в доходности получилась даже сильно больше, чем ожидал, особенно с БЦК. Я пока не продавал Халык и БЦК и наверное не буду это делать как минимум до конца года из-за налогов, но постепенно смотрю на альтернативы. В том числе Каспи, хотя пока его не покупаю - хочется еще немного последить за динамикой в Турции.
Сейчас Каспи стоит уже 7 P/E vs 3.5 P/E у аналогов - все еще дороже, но разница уже не такая большая и какая-то премия точно оправданна, так что вполне возможно в какой-то момент он появится в портфеле, если акции не успеют сильно вырасти раньше. Но и спешки на что-то менять Халык и БЦК тоже нет - даже если рост прибыли замедлится из-за ужесточения регулирования, держать банки за 3.5 P/E с ROE 30%+ весьма комфортно и значимый даунсайд здесь маловероятен.
P.S. Интересно получилось, что я исторически больше слежу за растущими и технологическими компаниями, а больше всего денег за последние 2-3 года заработал на акциях дешевых сырьевых компаний и банков, которые покупал по 2-3 EV/EBITDA или 3-4 P/E. Покупка дешевых компаний работает далеко не всегда (часто низкие мультипликаторы говорят о будущей негативной динамике показателей из-за пика цикла или проблем в бизнесе, например). Но если получается найти бизнес, который одновременно дешево стоит и еще растет, то результат, как правило, получается отличным.
@long_term_investments
👍41🔥1
#LTI_аналитика
Действия крупных УК на российском рынке акций
На американском рынке многие следят за действиями известных управляющих, есть ресурсы, которые мониторят структуру активов разных фондов, покупки/продажи позиций и т.д. На российском рынке таких данных почти нет, агрегированные цифры по всем фондам можно смотреть на Investfunds, но они не всегда дают репрезентативную картину.
Например, Investfunds периодически делает реклассификацию фондов, что искажает динамику СЧА, как было недавно в ноябре, когда часть смешанных фондов стали фондами акций, что явно видно на графике.
Мы с командой пошли дальше и сами мониторим публичные раскрытия крупных УК, активы которых составляют 85-90% активов всех БПИФ и ОПИФ на российском рынке. Это дает возможность видеть намного более полные данные и понимать, как действуют управляющие, пусть и с небольшим лагом.
Например, большинство людей смотрит только на притоки/оттоки из фондов акций, когда говорит об их влиянии на рынок. Но это не совсем корректно, так как сделки с акциями еще совершаются в смешанных фондах, а в фондах акций покупки/продажи могут отличаться от притоков/оттоков денег в фонды.
Показательный пример - октябрь. Общие оттоки из фондов акций по данным Investfunds составили 3.9 млрд рублей - меньше, чем в предыдущие 3 месяца. Однако по факту только шесть крупных УК продали акций примерно на 13 млрд рублей (нетто продажи за вычетом покупок), больше в этом году продавали только в июле (15+ млрд). Из этой суммы около 9 млрд нетто-продаж были в фондах акций, остальное в смешанных фондах. Сразу оговорюсь, что это примерные расчетные цифры, которые можно оценить по данным из публичных раскрытий, точные цифры знают только в самой УК.
Как может быть такое, что фонды акций продали значимо больше акций, чем было оттоков? Основная разница за счет того, что одна крупная УК в последние месяцы активно наращивает долю ОФЗ в своих фондах акций. В июне ее фонды акций были на 100% в акциях, а на конец октября уже 15% было в ОФЗ (коротких флоатерах, т.е. по сути в кэше). С точки зрения эффекта на рынок это эквивалентно оттоку 8 млрд рублей из фондов акций за несколько месяцев, которые не видно, если смотреть только на агрегированные цифры. Приложил структуру активов этой УК в динамике, по ней в целом не сложно догадаться, кто это.
И еще поделюсь одним интересным кейсом в акциях ПИК. В начале года акции держали фонды трех крупных УК. Далее в мае-июне еще три крупные УК активно их покупали, судя по таймингу это явно была позиция под снижение ставки. Затем, когда в октябре ПИК объявил об отмене дивидендной политики и обратном сплите, все три УК, которые спекулятивно покупали акции под снижение ставки, полностью продали позиции. А управляющие, которые держали ПИК с начала года, продолжили держать позиции и даже немного докупали на просадке. На графике специально указал динамику в штуках акций, а не деньгах, чтобы убрать эффект от колебания цены акций.
В целом, пока можно сделать вывод, что инвесторы в этом году не верят в рынок акций и регулярно выводят деньги из фондов акций. И с такой динамикой рынка и высокими ставками в консервативных инструментах их можно понять. Для сравнения, с начала года притоки в фонды денежного рынка составили 150+ млрд, а в фонды облигаций около 600 млрд.
Кроме того, сами управляющие также придерживаются консервативных стратегий и многие сокращают долю акций в смешанных фондах в последние месяцы, а некоторые даже частично выходят в ОФЗ (по сути в кэш) в фондах акций. На текущем неликвидном рынке это оказывает дополнительное давление на котировки.
P.S. Я исторически чаще пишу про айтишку, но на самом деле у меня куча аналитики по всему российскому рынку в разных разрезах, просто она делается для собственного принятия решений, а не постов в телеге. Но если такие посты интересны - накидайте реакций, постараюсь писать почаще.
P.P.S. Если было бы интересно получать регулярную аналитику по действиям УК, поставьте ✍️, я может подумаю насчет формата, в котором это можно реализовать, если наберется много реакций.
@long_term_investments
Действия крупных УК на российском рынке акций
На американском рынке многие следят за действиями известных управляющих, есть ресурсы, которые мониторят структуру активов разных фондов, покупки/продажи позиций и т.д. На российском рынке таких данных почти нет, агрегированные цифры по всем фондам можно смотреть на Investfunds, но они не всегда дают репрезентативную картину.
Например, Investfunds периодически делает реклассификацию фондов, что искажает динамику СЧА, как было недавно в ноябре, когда часть смешанных фондов стали фондами акций, что явно видно на графике.
Мы с командой пошли дальше и сами мониторим публичные раскрытия крупных УК, активы которых составляют 85-90% активов всех БПИФ и ОПИФ на российском рынке. Это дает возможность видеть намного более полные данные и понимать, как действуют управляющие, пусть и с небольшим лагом.
Например, большинство людей смотрит только на притоки/оттоки из фондов акций, когда говорит об их влиянии на рынок. Но это не совсем корректно, так как сделки с акциями еще совершаются в смешанных фондах, а в фондах акций покупки/продажи могут отличаться от притоков/оттоков денег в фонды.
Показательный пример - октябрь. Общие оттоки из фондов акций по данным Investfunds составили 3.9 млрд рублей - меньше, чем в предыдущие 3 месяца. Однако по факту только шесть крупных УК продали акций примерно на 13 млрд рублей (нетто продажи за вычетом покупок), больше в этом году продавали только в июле (15+ млрд). Из этой суммы около 9 млрд нетто-продаж были в фондах акций, остальное в смешанных фондах. Сразу оговорюсь, что это примерные расчетные цифры, которые можно оценить по данным из публичных раскрытий, точные цифры знают только в самой УК.
Как может быть такое, что фонды акций продали значимо больше акций, чем было оттоков? Основная разница за счет того, что одна крупная УК в последние месяцы активно наращивает долю ОФЗ в своих фондах акций. В июне ее фонды акций были на 100% в акциях, а на конец октября уже 15% было в ОФЗ (коротких флоатерах, т.е. по сути в кэше). С точки зрения эффекта на рынок это эквивалентно оттоку 8 млрд рублей из фондов акций за несколько месяцев, которые не видно, если смотреть только на агрегированные цифры. Приложил структуру активов этой УК в динамике, по ней в целом не сложно догадаться, кто это.
И еще поделюсь одним интересным кейсом в акциях ПИК. В начале года акции держали фонды трех крупных УК. Далее в мае-июне еще три крупные УК активно их покупали, судя по таймингу это явно была позиция под снижение ставки. Затем, когда в октябре ПИК объявил об отмене дивидендной политики и обратном сплите, все три УК, которые спекулятивно покупали акции под снижение ставки, полностью продали позиции. А управляющие, которые держали ПИК с начала года, продолжили держать позиции и даже немного докупали на просадке. На графике специально указал динамику в штуках акций, а не деньгах, чтобы убрать эффект от колебания цены акций.
В целом, пока можно сделать вывод, что инвесторы в этом году не верят в рынок акций и регулярно выводят деньги из фондов акций. И с такой динамикой рынка и высокими ставками в консервативных инструментах их можно понять. Для сравнения, с начала года притоки в фонды денежного рынка составили 150+ млрд, а в фонды облигаций около 600 млрд.
Кроме того, сами управляющие также придерживаются консервативных стратегий и многие сокращают долю акций в смешанных фондах в последние месяцы, а некоторые даже частично выходят в ОФЗ (по сути в кэш) в фондах акций. На текущем неликвидном рынке это оказывает дополнительное давление на котировки.
P.S. Я исторически чаще пишу про айтишку, но на самом деле у меня куча аналитики по всему российскому рынку в разных разрезах, просто она делается для собственного принятия решений, а не постов в телеге. Но если такие посты интересны - накидайте реакций, постараюсь писать почаще.
P.P.S. Если было бы интересно получать регулярную аналитику по действиям УК, поставьте ✍️, я может подумаю насчет формата, в котором это можно реализовать, если наберется много реакций.
@long_term_investments
✍188👍41🔥34
#LTI_аналитика #YDEX #OZON #VTBR #CNRU #DOMRF
Ребалансировка индекса Мосбиржи
Вчера Мосбиржа объявила о ребалансировке индекса, которая произойдет 19 декабря. Основные изменения:
- Значительно увеличится free float для Яндекса и ВТБ
- Войдут в индекс Ozon, Дом РФ и Циан
- Будет ряд изменений в отраслевых индексах, не буду их все перечислять
В результате ребалансировки вес Яндекса в индексе увеличится примерно с 4.5% до 7.4% и он займет четвертое место после Сбера, Лукойла и Газпрома. Вес ВТБ и Ozon тоже будет достаточно значимым - 3.6% и 2.4% соответственно. У Дом РФ и Циан будет небольшой вес - 0.5% и 0.3%.
Для акций Ozon используется ограничивающий коэффициент 0.6, для остальных перечисленных акций он равен 1. Общая капитализация Free float индекса в результате ребалансировки увеличится почти на 10%.
Еще примечательно, что вес Технологического сектора в индексе превысит 11% и он займет третье место после Нефтегаза и Финансов, опередив Майнинг. Доля сырьевых компаний/экспортеров в индексе снизится и станет близка к 50% после ребалансировки, хотя отчасти это связано с крепким рублем и низкими ценами на нефть.
Чистые покупки для всех акций, вес которых вырастет в индексе, вряд ли превысят 50% от их среднего дневного объема торгов, поэтому не ожидаю значимого эффекта от ребалансировки на их котировки.
Все цифры выше примерные, в зависимости от динамики котировок, округлений и т.д. на момент ребалансировки могут немного отличаться. Разбивку по секторам делал сам, может немного отличаться от официальных индексов и т.д.
P.S. Решения индексного комитета пока, на мой взгляд, не совсем прозрачны. В том же Яндексе могли поднять free float еще в сентябре, но тогда решили этого не делать, хотя за прошедшие три месяца никакой новой информации о структуре акционеров не появилось, как минимум в публичном поле.
@long_term_investments
Ребалансировка индекса Мосбиржи
Вчера Мосбиржа объявила о ребалансировке индекса, которая произойдет 19 декабря. Основные изменения:
- Значительно увеличится free float для Яндекса и ВТБ
- Войдут в индекс Ozon, Дом РФ и Циан
- Будет ряд изменений в отраслевых индексах, не буду их все перечислять
В результате ребалансировки вес Яндекса в индексе увеличится примерно с 4.5% до 7.4% и он займет четвертое место после Сбера, Лукойла и Газпрома. Вес ВТБ и Ozon тоже будет достаточно значимым - 3.6% и 2.4% соответственно. У Дом РФ и Циан будет небольшой вес - 0.5% и 0.3%.
Для акций Ozon используется ограничивающий коэффициент 0.6, для остальных перечисленных акций он равен 1. Общая капитализация Free float индекса в результате ребалансировки увеличится почти на 10%.
Еще примечательно, что вес Технологического сектора в индексе превысит 11% и он займет третье место после Нефтегаза и Финансов, опередив Майнинг. Доля сырьевых компаний/экспортеров в индексе снизится и станет близка к 50% после ребалансировки, хотя отчасти это связано с крепким рублем и низкими ценами на нефть.
Чистые покупки для всех акций, вес которых вырастет в индексе, вряд ли превысят 50% от их среднего дневного объема торгов, поэтому не ожидаю значимого эффекта от ребалансировки на их котировки.
Все цифры выше примерные, в зависимости от динамики котировок, округлений и т.д. на момент ребалансировки могут немного отличаться. Разбивку по секторам делал сам, может немного отличаться от официальных индексов и т.д.
P.S. Решения индексного комитета пока, на мой взгляд, не совсем прозрачны. В том же Яндексе могли поднять free float еще в сентябре, но тогда решили этого не делать, хотя за прошедшие три месяца никакой новой информации о структуре акционеров не появилось, как минимум в публичном поле.
@long_term_investments
👍23