#LTI_аналитика #OZON

Решил посмотреть на российские технологические компании помимо Яндекса, который разбирал ранее, как раз все уже отчитались за первый квартал.

Начал с Ozon - разобрал динамику бизнеса, его перспективы и риски в текущей ситуации. Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-analysis-june22/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Анализ Ozon

Сделал анализ Ozon:
- Разобрал результаты третьего квартала
- Оценил эффект от возможных новых налогов в взносов
- Коротко написал про планируемую редомициляцию и акционеров Ozon
- Обновил долгосрочный взгляд на компанию

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-nov24/

@long_term_investments

#LTI_новости #OZON #YDEX #SBER

Мегамаркет все (на самом деле нет)

Сегодня разлетелась новость, что Мегамаркет закрывает партнерскую программу и многие сделали вывод, что закрывается весь маркетплейс: https://t.me/blogbankir/13591

На самом деле Мегамаркет продолжает работать. Но Сбер еще в прошлом году отказался от гонки за лидерство на рынке Екома и перестал вливать огромные деньги в скидки. В конце прошлого года Мегамаркет объявил, что закрывает часть складов, отказывается от ПВЗ и фокусируется на экспресс-доставке ограниченного ассортимента товаров из складов на площадях IKEA. Подробнее здесь и здесь. А также в Екоме Сбера недавно прошли значимые сокращения персонала.

Иными словами, сегодняшняя новость не имеет большого значения, но общее изменение стратегии Сбера на рынке Екома позитивно для всех игроков. Сам Сбер перестанет жечь безумные деньги в тщетных попытках забрать долю рынка у действующих игроков, а WB, Ozon и Яндекс также смогут сократить вложения в скидки и улучшить экономику.

Завтра отчитывается Ozon, ожидаю хороший отчет, в котором обозначится тренд на улучшение экономики.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Результаты Ozon за 2024 год

В четверг отчитался Ozon, обновил взгляд на компанию:
- Про результаты за 2024 год и прогноз на 2025
- Про убытки в P&L, большой денежный поток и чистый долг
- Про результаты и перспективы Финтеха
- Про редомициляцию и возможное влияние мира на бизнес

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-mar25/

@long_term_investments

#LTI_новости #YDEX #OZON

Несколько новостей по IT-компаниям

1) Баринг продал долю в Ozon в 2024 году

Сегодня вышла новость, что в прошлом году Восток Инвестиции (российская часть фонда Baring Vostok) продали свою 27.7% долю в Ozon за 38 млрд рублей. Это следует из отчетности МКООО «Кенигсберг Инвестментс» - ходинговой компании фонда.

Сделка была с большим дисконтом к рынку - 75-80% в зависимости от того, в какой момент в 2024 году она была закрыта. Покупатель неизвестен, но вероятно доля перешла в "правильные руки". Судя по всему сделка была частью общего процесса раздела активов Baring Vostok после 2022 года, когда Восток Инвестиции получил российские активы с обязательством затем продать Ozon.

Ozon должен завершить процесс редомициляции в этом году. Возможно компания раскроет в каком-то виде новую структуру акционеров, но я сомневаюсь, что там будет много деталей. Скорее всего долю купили на какой-то ЗПИФ, конечные бенефициары которого еще долго будут неизвестны. Вероятно теперь главный вопрос - сохранит ли свою долю в Ozon Система или ее тоже кто-то выкупит.

2) Яндекс покупает Boxberry

Яндекс вчера объявил о покупке службы доставки Boxberry. Сам Яндекс не раскрывает никакие детали сделки. Согласно отчетности у крупнейшего юрлица ООО «Боксберри софт» в 2024 году было 2.3 млрд рублей выручки и 200 млн убытка. Однако у компании сложная структура и есть множество других юрлиц, общая выручка которых еще ~1 млрд рублей. Участники рынка оценивают сделку в 1.2-1.5 млрд рублей - выглядит реалистично, не думаю, что сумма сильно больше.

У Боксберри более 4 тысяч ПВЗ и 12 тысяч клиентов среди интернет-магазинов, в том числе у компании есть покрытие на Дальнем Востоке, где Яндекс сейчас слабо представлен. У Яндекса есть сразу два бизнеса, с которыми может быть синергия от сделки - Маркет и Доставка, которая выходит за пределы рынка экспресс-доставки и строит полноценную логистическую компанию, которая будет конкурировать со СДЭКом и прочими игроками.

С учетом относительно маленького масштаба бизнеса Боксберри и потенциальной суммы сделки она не окажет значимого влияния на показатели Яндекса.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Ozon - отчет за первый квартал

На этой неделе Ozon отчитался за первый квартал:
GMV 838 млрд, +47%
Выручка 203 млрд, +65%
EBITDA 32 млрд, +220%
Убыток -8 млрд (vs -13 млрд год назад)

Компания подтвердила гайденс на 2025 год:
- Рост GMV 30-40%
- EBITDA 70-90 млрд рублей

Сделал более подробный разбор отчета:
- За счет чего растет бизнес и какие дальнейшие перспективы
- Насколько устойчивый резкий рост EBITDA в Q1
- Когда компания станет прибыльной
- Какие у Ozon реальные денежные потоки
- Будут ли навес и дивиденды после переезда
- Прогноз показателей и оценка компании
- Мнение об акциях

Ссылка на пост: https://longterminvestments.ru/ozon-q1-2025/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Переезд Ozon

Компания объявила, что получила согласие Кипрского регулятора на на редомициляцию в Россию и назначила ВОСА насчет связанных с ней организационных вопросов на 1 сентября: https://ir.ozon.com/ru/sth/a96bc1e3

Вероятно, процесс и тайминг будут похожи на Т-Технологии - примерно через месяц после ВОСА будет остановка торгов, которая тоже продлится около месяца, т.е. ждем "новый" Ozon на Мосбирже где-то в конце октября-ноябре.

После переезда по традиции может быть "навес" из Евроклира, но также акции станут доступны для покупки на ОПИФы, ИИС и т.д., и вероятно попадут в индекс Мосбиржи. Пока непонятно, какой будет фри флоат, потенциально до 40%. Были слухи, что Система могла сама скупать акции в ЕК и увеличить свою долю, но даже если это так, эту информацию вряд ли раскроют.

Акции вчера на вечерке упали на новости на 5% (сегодня чуть восстанавливаются) - немного странная реакция, так как все было давно известно, в том числе примерные сроки, компания неоднократно говорила о планах "переехать" до конца года. Но российский рынок в целом не отличается эффективностью и часто реакция происходит только по факту новости, даже если она была ожидаемой.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Отчет Ozon за второй квартал

Сегодня отчитался Ozon - очень сильные результаты:
- GMV +51% YoY (ускорение vs +47% в Q1)
- Выручка +87%
- EBITDA 39 млрд руб (vs 0 год назад)
- Впервые символическая чистая прибыль без бумажных переоценок

Гайденс росту GMV увеличили с 35-40% до 40%+. Гайденс по EBITDA подняли с 70-90 млрд рублей до 100-120 млрд, но и новый гайденс выглядит консервативно относительно результатов на первое полугодие (уже заработали 71 млрд EBITDA).

Про редомициляцию не сказали ничего нового, кроме того, что будет до конца года. На вопросы про навес ответили, что не боятся его и не планируют ничего специально делать, чтобы его нивелировать.

По результатам за второй квартал и первое полугодие обращает на себя внимание несколько фактов:

1) Одновременное ускорение GMV при росте маржинальности. Обычно маркетплейсы могут гибко "переключаться" между ростом (увеличивая промо активности) и маржинальностью (снижая их), одновременный рост показателей - отличный результат. Также такой рост выделяется на фоне значительного замедления Яндекс Маркета (WB свои метрики перестал раскрывать).

2) Клиентские остатки Финтеха выросли в Q2 на 130 млрд рублей (+60% QoQ), очень сильный рост, причем весь за счет текущих счетов, которые дают Озон Банку бесплатное фондирование. Также впервые раскрыли NIM Озон Банка - 12.4% в Q2'25 (9.4% за вычетом резервов) - это даже выше, чем у Т-Технологий.

При этом кредитный бизнес Озон банка пока не очень большой, основные доходы приносят бесплатные остатки на текущих счетах. Соответственно, снижение ключевой ставки будет немного давить на показатели Озон банка, в этом плане он похож на БСП среди публичных аналогов.

3) OCF формально 180 млрд рублей, но он по большей части сформирован притоком клиентских денег в Финтех, не знаю зачем вообще Ozon подсвечивает эту цифру. Но отдельно у Маркетплейса OCF тоже вырос до 27 млрд рублей, а FCF стал положительным в Q2. Здесь опять основная часть OCF сформирована оборотным капиталом, но это особенность бизнес модели, так что я не считаю эти цифры "нечестными", как считают некоторые инвесторы.

4) Маржа по EBITDA уже два квартала подряд ~4% GMV, из них ~2.5% относится к Маркетплейсу. Это уже фактически соответствует долгосрочному таргету маржинальности, который ранее коммуницировал менеджмент. Но судя по тому, как быстро Ozon вышел на эти цифры - это не предел и на горизонте нескольких лет можно увидеть и более высокие значения.

Напомню, год назад я делал детальный разбор Ozon, где описывал все текущие тренды, только был более пессимистичен с точки зрения тайминга. Вот пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-jul24/

Я покупал акции Ozon, когда их недавно пролили на новостях о редомициляции, и сейчас это одна из самых больших позиций в портфеле. Акции неплохо выросли перед отчетом и сегодня, что вполне объяснимо с такими показателями.

Информация обо всех сделках и обновленный прогноз по компании доступны для подписчиков.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #YDEX #OZON #CNRU #HEAD #MOEX

Сравнение классифайдов и маркетплейсов

Недавно сделал пост, где разобрал бизнес модель классифайдов и в частности Циан и Хэдхантер. На основе вопросов и обсуждений решил дополнить пост, в итоге получится небольшая серия.

В новом посте разобрал, чем классифайды отличаются от маркетплейсов, какие есть особенности у бизнес моделей, а также написал короткое мнение про бизнес крупнейших классифайдов и маркетплейсов в России (включая бизнесы Яндекса, Ozon и Финуслуги от Мосбиржи) с точки зрения их конкурентных позиций.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplaces-business-model/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #YDEX #OZON #CNRU #HEAD #MOEX

Оценка классифайдов и маркетплейсов

Сделал завершающий пост из цикла про классифайды и маркетплейсы, про то как оценивать такие компании на конкретных примерах - Ozon, Циан, Хэдхантер, сегменты Яндекса, Финуслуги и зарубежные бенчмарки.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplace-valuation/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON #AFKS

Дивиденды, ближайший отчет и возобновление торгов Ozon

Озон в пятницу впервые в своей истории объявил дивиденды. За 9 месяцев заплатят 143.55 рублей на акцию, ДД 3.5% к цене перед остановкой торгов. Акции Ozon пока не торгуются, реакцию рынка на дивиденд будет оценить сложно, так как в понедельник выйдет отчет за третий квартал, а во вторник возобновление торгов и может быть навес из ЕК.

Начало выплаты дивидендов после переезда было достаточно ожидаемым и слухи об этом давно ходили. Размер дивидендов оказался примерно в рамках моих ожиданий. У Ozon нет четкой дивидендной политики и вряд ли она будет в ближайшее время. Думаю как и Яндекс будут платить относительно небольшие дивиденды из свободного денежного потока и плавно их повышать со временем.

Сумма выплаченных дивидендов составит около 30 млрд рублей, на долю Системы придется около 10 млрд, если ее доля в Ozon сохранилась на прежнем уровне (с 2022 года ее не раскрывали). Акции Системы вчера выросли на новости на 2%+, но затем скорректировались.

Математически выплата дивидендов Ozon не должна влиять на оценку Системы (оценка доли в Ozon уменьшится на размер полученного кэша от дивидендов). На долговую нагрузку дивиденды Ozon также сильно не повлияют, так как чистый долг на корпоративном центре составляет около 400 млрд рублей. Но благодаря ним хотя бы обслуживать проценты по долгу станет чуть проще (хотя они все еще не покрываются дивидендами от принадлежащих активов с текущими ставками), чем и вызвана реакция рынка. Я не держу акции Системы и пока не планирую их покупать.

В понедельник будет отчет Ozon за третий квартал - ожидаю сильные результаты. Консенсус закладывает в Q3 38 млрд EBITDA и рост GMV на 45% YoY. Я ожидаю примерно такую же EBITDA и возможно чуть более консервативный рост GMV (ближе к 40%). Но в любом случае отчет будет очень сильным, Ozon вероятно опять увеличит гайденс по EBITDA, так как текущий гайденс на 2025 год в 100-120 млрд сделает за три квартала. Ожидаю что по факту EBITDA в 2025 году может составить около 150 млрд.

Как откроются торги акциями Ozon во вторник сложно сказать. С одной стороны бизнес показывает отличную динамику показателей, с другой с момента остановки торгов рынок упал, а также будет какой-то навес из ЕК, размер которого сейчас сложно оценить.

У меня есть акции Ozon в портфеле, продавать пока не планирую, но будет зависеть от динамики котировок. Более подробно взгляд на бизнес опишу после отчета за третий квартал.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Ozon - возобновление торгов и результаты за третий квартал

Ozon вчера отчитался за третий квартал, а сегодня акции снова начали торговаться после переезда. Перед возобновлением торгов компания дала инвесторам сразу несколько новостей:
1) Объявили первый в истории дивиденд
2) Объявили байбэк на 25 млрд рублей

А также сам отчет был отличным - компания сохраняет очень быстрые темпы роста, при этом улучшает финансовые показатели и переписывает гайденсы вверх.

Разобрал динамику бизнеса и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-q3-2025/

@long_term_investments

#LTI_новости #OZON #YDEX #SBER #T

Банки против маркетплейсов

Крупные банки уже какое-то время жалуются на маркетплейсы из-за того, что те развивают свои финансовые сервисы, забирающие у банков долю рынка. В первую очередь банки недовольны скидками, которые маркетплейсы дают при оплате картами собственных банков относительно других платежных методов.

На прошлой неделе на это снова пожаловался Герман Греф, сегодня еще появилась статья, что банки поддержал ЦБ и Набиуллина написала письмо Силуанову (главе Минэка) на эту тему. При этом маркетплейсы дали ответку и через "Московское общество защиты потребителей" направили письмо в Генпрокуратуру с жалобой уже на банки, которые развивают собственные торговые площадки и ограничивают там использование сторонних платежных методов.

На мой взгляд эту историю можно разделить на несколько частей. Скидки при оплате товаров на маркетплейсах через их собственные банки действительно можно посчитать нарушающими конкуренцию, если маркетплейсы не дают такую опцию другим банкам. Но есть несколько причин, по которым я не считаю, что это значимый риск для маркетплейсов, даже если скидки запретят:

1) Во-первых, есть много прецедентов, когда сами банки используют такой механизм. Например, Яндекс дает скидку на Маркете и в некоторых других сервисах при оплате картой Альфы. Такую практику, получается, тоже нужно запретить? А когда какой-то банк договаривается на эксклюзивную скидку при оплате своей картой в каком-нибудь магазине или ресторане, это тоже нечестная практика, нарушающая конкуренцию?
2) Скидку можно легко заменить эквивалентным кэшбэком, который будет приходить с небольшой задержкой, но вряд ли сильно повлияет на потребителей - они будут платить картой, по которой кэшбэк выше. Любой банк может давать кэшбэк на покупки на маркетплейсах и конкурировать, некоторые это уже делают.
3) Сами крупные банки активно используют повышенные кэшбэки при оплате товаров и услуг на собственных площадках, тот же Сбер дает баллы Спасибо за покупки в Самокате и т.д. Или Т-Банк дает большие кэшбэки при оплате множества сервисов в своем приложении. А сторонних методов оплаты в приложениях банков вообще нет.

Второй пункт из письма Набиуллиной, где идет речь про запрет на продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков, звучит странно. Если речь про рекламу собственных продуктов в приложениях маркетплейсах, то никто не мешает другим банкам ее купить и рекламировать себя (если маркетплейсы сейчас не разрешают, то наверное нужно разрешить, но это не окажет большого негативного эффекта на их бизнес).

Если речь про сам факт интеграции финансовых сервисов в приложения маркетплейсов, то возникает резонный вопрос, почему банкам можно интегрировать торговые площадки в свои приложения, а маркетплейсам нельзя финансовые услуги внутри своих? В конце концов Озон может переименовать приложение в Озон банк и внутри него будет маркетплейс, как сейчас есть у многих крупных банков, чем это тогда будет отличаться?

И есть еще один важный момент. Сейчас маркетплейсы реинвестируют большую часть своих доходов обратно в скидки. Если у них забрать эти доходы, сами они точно не станут меньше зарабатывать, заплатит как всегда потребитель. А учитывая масштаб бизнеса маркетплейсов, снижение скидок на 1% на все товары очень грубо даст +0.1-0.2% к инфляции в России. Причем больнее всего это ударит по жителям небольших городов и отдаленных регионов, у которых кроме Озона и ВБ нет альтернатив для покупки большинства товаров. Не думаю, что это нужно ЦБ, который так усердно пытается бороться с инфляцией.

В итоге, на мой взгляд, основные претензии банков к маркетплейсам вроде расчета и отображения скидок можно устранить точечными продуктовыми изменениями / интеграциями, которые не окажут большого негативного эффекта на бизнес маркетплейсов. А более жесткие ограничения для дочерних банков маркетплейсов не имеют экономического смысла и скорее не будут приняты. Но посмотрим как будет развиваться ситуация.

Падение акций Ozon сегодня на ~4% на фоне описанных новостей, на мой взгляд, выглядит чрезмерным.

@long_term_investments