#SOFL

Мы попросили и договорились об эфире с компанией Софтлайн

Интервью пройдет в понедельник в 16.00 по ссылке: https://youtube.com/live/UFHxvnoNJCs

Обсудим в целом бизнес Софтлайн и его перспективы, а также M&A-стратегию и доп. эмиссию

(Софтлайн сильно провалился на новостях о доп. эмиссии и находится в районе минимумов, при доп. эмиссия делается для реализации сделок M&A, в нее денег не ищут; но чтобы поучаствовать в допке надо быть акционером по состоянию на 07.07)

Со стороны компании будет IR директор Александра Мельникова

Чтобы интервью получилось еще более продуктивным и всесторонним пригласил к нему присоединиться нашего друга и большого специалиста по инвестициям в компании роста Илью Воробьева из Long Term Investment

Присоединяйтесь - можно будет задать и интересующие вас вопросы!

#LTI_новости #SOFL

Иск о банкротстве к Софтлайн

Сегодня вышла новость, что IT-дистрибьютор ООО "Беркс" (входит в группу Merlion, одну из крупнейших компаний на рынке IT в России) планирует подать иск о банкротстве Софтлайн из-за задолженности почти на 1 млрд рублей.

Софтлайн быстро выпустил комментарий, что просрочка оплаты была техническая из-за задержки платежа от госзаказчика и сегодня компания полностью рассчиталась с ООО "Беркс". Акции Софтлайн в моменте падали на 6%, закрыли день снижением на 3.2%.

Я не знаю, была ли реально задержка от заказчика Софтлайна или компания просто решила "покрутить" деньги, прежде чем вернуть их поставщику. Явно перед выходом новости в публичную плоскость были какие-то переговоры за кулисами. То, что дело довели до обращения в суд - не очень хороший сигнал, который негативно скажется на репутации компании. Теперь в интернете по запросу "Софтлайн банкротство" будет находиться множество новостей, пусть и с опровержениями.

На мой взгляд вопросов к финансовой устойчивости Софтлайн в текущий момент нет. На конец третьего квартала Net Debt / EBITDA был 2.4, но по итогам года компания прогнозирует меньше 2. Это вполне достижимо, я тоже закладываю снижение долга к концу года, как минимум должно быть положительное влияние оборотного капитала в Q4.

При этом долговая нагрузка все-таки достаточно высокая с учетом текущих ставок, особенно в сравнении с другими публичными IT-компаниями в России. По моим расчетам проценты по долгу за 2024 и 2025 год могут быть выше операционной прибыли, деньги компания начнет зарабатывать только с 2026 года.

Не держу Софтлайн в портфеле и пока не планирую покупать акции.

@long_term_investments

#LTI_новости #SOFL #MVID #IVAT

Сделки в Softline и М.Видео

За последние сутки появились новости про новых акционеров у двух российских публичных компаний:

1) SK Capital (фонд ВЭБа и Сколково) покупает 10%+ долю в Softline за 5 млрд рублей

Цена сделки не раскрыта, акции продали из квази-казначейского пакета. Softline планирует направить деньги на M&A и международную экспансию. У нового инвестора локап 2 года.

С учетом того, что акции Softline перед сделкой торговались около исторических минимумов, а ранее компания делала байбэк по более высоким ценам, акционеры от этой сделки напрямую не заработали, скорее что-то потеряли. Разве что можно считать плюсом, что казначейский пакет не потратят на неоднозначные сделки или программы мотивации, так как ранее от Softline не было прозрачной коммуникации, что они планируют делать с собственными акциями.

Тем не менее акции Softline в момене выросли на 20%, сейчас растут на 10%+. Вероятно кто-то считает, что у нового инвестора хороший админ ресурс и он может помочь Softline с новыми контрактами или выгодными M&A сделками. Но на мой взгляд такая логика немного притянутая и я бы не стал закладывать ее в оценку компании.

Ранее похожая история была с акциями IVA Technologies, когда на новостях о том, что фонд Екатерины Тихоновой и Натальи Поповой купил 1% компании акции в моменте выросли на 80% и до сих пор +40% от новости. Забавно, что даже сегодня акции IVA выросли утром на 5%, хотя текущая новость не имеет к ним никакого отношения.

2) JD косвенно стал акционером М.Видео

JD купил немецкую компанию Ceconomy, которая владеет несколькими сетями по продаже электроники, в том числе MediaMarkt. А MediaMarkt владеет 15% М.Видео. Так JD косвенно стал акционером российского ритейлера.

Тут сразу несколько моментов, на которые стоит обратить внимание:
- Сделка по покупке Ceconomy была объявлена 31 июля, за последние 2 недели ничего не изменилось, просто российские СМИ обратили на нее внимание только сейчас
- Сумма сделки $2.5 млрд, а оценка доли в М.Видео всего ~$25 млн. Думаю что JD конечно в курсе, что им достался российский актив, но вряд ли он как-то влиял на их мотивацию в рамках сделки.

Любые спекуляции на тему того, что JD интересен российский рынок, пока сильно преувеличены. У компании было несколько скромных попыток начать работать в России еще до ковида, но их быстро свернули. С российского рынка по сути ушла даже Alibaba, хотя когда-то Aliexpress был чуть ли не лидером. Российский рынок Екома уже давно является красным океаном и новым игрокам делать тут особо нечего. Вероятность что JD попытается начать какую-то деятельность в России из-за того, что им случайно достался пакет в М.Видео оцениваю как крайне низкую.

Тем не менее акции М.Видео выросли на 10% на открытии торгов и сейчас растут на 5%. Как и в случае с Softline считаю, что реакция на новость преувеличена и на компанию она не окажет никакого значимого влияния.

У меня нет в портфеле перечисленных акций и не планирую их покупать. Шортить тоже не планирую - как показывает пример IVA, на подобных новостях разогнать котировки могут и сильнее, так что лучше просто понаблюдать со стороны.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #POSI #ASTR #DATA #DIAS #SOFL #IVAT

Повышение страховых взносов для IT-компаний

Сегодня вышла новость, что Минфин планирует повысить страховые взносы на доходы сотрудников с 7.6% до 15%.

В базовом варианте речь про повышение до предельной базы, которая в 2025 составляет 2.7 млн рублей в год и индексируется каждый год. Но также есть вариант увеличения страховых взносов до 15% на все доходы. Для сравнения, большинство компаний платит страховые взносы 30% до предельной суммы и 15.1% сверху.

Какой это окажет эффект на IT-компании, если инициативу реализуют?

По разработчикам ПО ударит больнее всего, так как их расходы на персонал составляют 50-75% выручки. Самый большой негативный эффект будет на Диасофт (на ФОТ идет ~75% выручки, и средняя зарплата ниже аналогов в секторе), но в целом по всем компаниям порядок цифр будет сопоставимый.

Если на пальцах, затраты на ФОТ при прочих равных вырастут на 4-5%, это грубо 2-4% выручки. У компаний в секторе "нормальная" маржа NIC ~20-30%, т.е. NIC может упасть на 10-15%, если компании не смогут переложить рост расходов в цены. При этом сейчас маржинальность у многих компаний снизилась и негативный эффект на прибыль может быть больше из-за ее низкой базы. В общем, не смертельно, но весьма неприятно.

На HeadHunter эффект небольшой - ФОТ составляет 20-25% выручки, при этом маржа по чистой прибыли ~50%, грубо можно оценить негативный эффект как 1% выручки и 2% прибыли. Для ХХ намного болезненнее был бы рост налога на прибыль, вполне вероятно его поднимут для IT-компаний раньше 2030 года, но пока не видел обсуждений на эту тему на следующий год.

У Яндекса, Ozon и Циан немного сложнее оценить эффект, там насколько знаю далеко не все сотрудники попадают под льготную ставку страховых взносов. Но во всех трех компаниях эффект в любом случае будет ближе к HeadHunter, чем разработчикам ПО.

У Whoosh и Делимобиля эффект будет небольшой, но у обеих компаний итак хватает сложностей из-за высокой ставки.

Итого - в случае роста страховых взносов будет ощутимый негативный эффект для разработчиков ПО, относительно небольшой негативный эффект для остальных технологический компаний.

P.S. Также видимо уже принято решение по увеличению НДС с 20% до 22%. Тезисно про возможный эффект:
- Разработчики ПО тут, наоборот не пострадают (они НДС сейчас и не платят в основном).
- HH и Циан сильно не пострадают, pricing power + высокая маржинальность помогут сгладить негативный эффект.
- Для Яндекса, Ozon, Whoosh, Делимобиля умеренно негативно, как и для большей части экономики (хотя Whoosh пока не платит НДС, но начнет после окончания льгот Сколково)
- Для Ozon даже больший потенциальный негатив - снижение планки для попадания под 5% НДС с 60 млн рублей в год сейчас до 10 млн, если его примут. Многие селлеры на маркетплейсах итак не много зарабатывают, НДС еще сильнее ухудшит их экономику.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #POSI #ASTR #DATA #DIAS #SOFL #IVAT

НДС для разработчиков ПО

Вчера появилась еще одна инициатива Минфина, согласно которой предлагается отменить льготу по НДС для продажи ПО. Сейчас продажи ПО не облагаются НДС, со следующего года НДС может вырасти сразу до 22%. Пока инициатива еще не принята и есть вероятность, что ее скорректируют или вообще отменят, но скорее всего это уже новая реальность.

Что это значит для сектора:
1) Это однозначно плохо для всех разработчиков ПО (Позитив, Астра, Диасофт, Аренадата, Ива, Софтлайн), а также слегка негативно для Ростелекома, VK и Яндекса, где есть бизнес по разработке ПО

2) Оценить эффект от НДС не тривиально, так как большинство клиентов - это крупные компании, которые сами платят НДС, т.е. могут делать взаимозачет входящего НДС. По этой причине инициатива выглядит не так страшно, как может показаться на первый взгляд.

3) При этом часть клиентов НДС не платят, поэтому не могут делать зачет входящего НДС. Это касается гос органов, банков, организаций с льготами по НДС, малого и среднего бизнеса, физлиц. Для большинства разработчиков ПО банки и гос органы наиболее релевантны, так как являются крупными заказчиками.

4) В итоге в результате новых налоговых изменений будет какая-то комбинация из взаимозачета НДС без реального эффекта на бизнес, роста цен, снижения спроса и снижения маржи у разработчиков ПО. Оценить эти пропорции сейчас достаточно сложно. Я пока заложил в прогноз умеренное замедление роста выручки и снижение маржинальности в 2026 году относительно предыдущих вводных.

5) На первый взгляд больше всех от новых налогов пострадает Диасофт, так как продает софт в основном банкам (у них нет НДС), плюс он сильнее всего страдает от роста страховых взносов (выше доля ФОТ в выручке и ниже средние ЗП, чем у других компаний в секторе).

Акции разработчиков ПО вчера заметно просели на этой новости. Предварительный взгляд, что сектор сейчас не особо интересен для инвестиций с учетом новых вводных, но и очевидного шорта в акциях скорее нет, так как котировки уже сильно упали и как минимум часть негатива уже впитали. Не считая небольших спекулятивных сделок планирую пока понаблюдать за ситуацией со стороны и подождать большей ясности.

@long_term_investments