#LTI_новости #POSI
Не позитивные отгрузки Позитива за 2024 год
Positive Technologies опубликовал прогноз отгрузок за 2024 год - они составят около 25.5 млрд рублей. Это значительно ниже ожиданий рынка и скорректированного прогноза самой компании, который дали в ноябре (30-36 млрд рублей).
С этими результатами есть несколько проблем:
1) Позитив изначально давал гайденс 40-50 млрд рублей отгрузок в 2024 году и сохранял его до ноября. В ноябре значительно снизили до 30-36 млрд рублей, сославшись в основном на поздний запуск NGFW и перенос основных продаж на 2025 год. По факту результаты оказались еще значительно хуже.
Соответственно, либо компании сложно планировать собственные продажи из-за специфики бизнеса даже на пару месяцев вперед, либо она изначально коммуницировала инвесторам излишне амбициозные цели. Оба варианта не очень позитивны.
2) Отгрузки компании остались на уровне 2023 года. С учетом того, что были какие-то продажи NGFW (компания ожидала 2-3 млрд в 2024 году), остальной бизнес сократился год к году на растущем рынке (прогнозы по росту рынку кибербеза в России в 2024 году варьировались от 10 до 25%). Т.е. проблема не только в рыночной конъюнктуре, но и в конкурентоспособности самой компании.
3) Структура расходов Позитива была рассчитана на быстрый рост бизнеса. По моим примерным оценкам NIC и EBITDAC компании за 2024 год будут в районе нуля. Компании придется сокращать расходы, чтобы подстроиться под текущие реалии. Это всегда болезненно для бизнеса и ограничит потенциал будущего роста.
Судя по всему в компании уже начались/прошли сокращения (были слухи о сокращении 500 человек из штата 3000+). Вероятно, бюджеты на маркетинг в этом году тоже порежут, вряд ли повторятся масштабные мероприятия вроде Positive Hack Days в Лужниках на 3 дня.
Акции Позитива сильно упали, но сейчас сложно делать прогнозы насчет будущей динамики бизнеса и его справедливой стоимости, так как для этого недостаточно информации. Как принято говорить у аналитиков, "акции поставлены на пересмотр".
Отчетность будет в начале апреля, вероятно тогда же дадут какой-то прогноз на 2025 год. Но все теперь будут воспринимать его скептически после промаха в 2024 году. Компании придется потратить много времени и усилий, чтобы вернуть доверие рынка.
@long_term_investments
Не позитивные отгрузки Позитива за 2024 год
Positive Technologies опубликовал прогноз отгрузок за 2024 год - они составят около 25.5 млрд рублей. Это значительно ниже ожиданий рынка и скорректированного прогноза самой компании, который дали в ноябре (30-36 млрд рублей).
С этими результатами есть несколько проблем:
1) Позитив изначально давал гайденс 40-50 млрд рублей отгрузок в 2024 году и сохранял его до ноября. В ноябре значительно снизили до 30-36 млрд рублей, сославшись в основном на поздний запуск NGFW и перенос основных продаж на 2025 год. По факту результаты оказались еще значительно хуже.
Соответственно, либо компании сложно планировать собственные продажи из-за специфики бизнеса даже на пару месяцев вперед, либо она изначально коммуницировала инвесторам излишне амбициозные цели. Оба варианта не очень позитивны.
2) Отгрузки компании остались на уровне 2023 года. С учетом того, что были какие-то продажи NGFW (компания ожидала 2-3 млрд в 2024 году), остальной бизнес сократился год к году на растущем рынке (прогнозы по росту рынку кибербеза в России в 2024 году варьировались от 10 до 25%). Т.е. проблема не только в рыночной конъюнктуре, но и в конкурентоспособности самой компании.
3) Структура расходов Позитива была рассчитана на быстрый рост бизнеса. По моим примерным оценкам NIC и EBITDAC компании за 2024 год будут в районе нуля. Компании придется сокращать расходы, чтобы подстроиться под текущие реалии. Это всегда болезненно для бизнеса и ограничит потенциал будущего роста.
Судя по всему в компании уже начались/прошли сокращения (были слухи о сокращении 500 человек из штата 3000+). Вероятно, бюджеты на маркетинг в этом году тоже порежут, вряд ли повторятся масштабные мероприятия вроде Positive Hack Days в Лужниках на 3 дня.
Акции Позитива сильно упали, но сейчас сложно делать прогнозы насчет будущей динамики бизнеса и его справедливой стоимости, так как для этого недостаточно информации. Как принято говорить у аналитиков, "акции поставлены на пересмотр".
Отчетность будет в начале апреля, вероятно тогда же дадут какой-то прогноз на 2025 год. Но все теперь будут воспринимать его скептически после промаха в 2024 году. Компании придется потратить много времени и усилий, чтобы вернуть доверие рынка.
@long_term_investments
#LTI_аналитика #POSI
Результаты Positive Technologies за 2024 год
Positive Technologies вчера отчитался за 2024 год. Ранее уже были известны отгрузки, поэтому результаты были в целом ожидаемы.
Основные метрики за 2024 год
Отгрузки 24.1 млрд, -6% YoY
Выручка 24.5 млрд, +10% YoY
Прибыль 3.7 млрд, -62% YoY
EBITDAC -1.2 млрд
NIC -2.4 млрд
После нескольких лет бурного роста у Позитива был явно неудачный год. Отгрузки упали впервые за последние годы, а NIC и EBITDAC ушли в минус. В P&L у компании есть прибыль, но на нее не нужно ориентироваться. Позитив капитализирует значительную часть расходов на разработку, которые не попадают в P&L, но являются реальным расходом и учитываются в кэш флоу.
Из интересных моментов можно отметить, что в 2024 году выручка в P&L была чуть выше отгрузок, обычно по итогам года обратная ситуация. Это связано с замедлением бизнеса и техническими нюансами расчета показателей и скорее временная ситуация - в этом году отгрузки снова должны быть больше выручки.
Гайденс
Самое интересное в кейсе Позитива - не результаты прошедшего года, а гайденс. Компания озвучила прогнозируемый диапазон отгрузок 33-38 млрд рублей на 2025 год, что соответствует росту 37-57% к 2024 году. Из них 5-10 млрд должен принести NGFW, остальные 28 млрд - остальные продукты компании.
Интересно, что компания коммуницирует новый гайденс в формате "точно сделаем хотя бы 33 млрд", хотя аналоги в секторе более консервативны и говорят о слабом начале года и низкой прогнозируемости результатов на этот год из-за ситуации в экономике и других вводных.
Позитив не дал гайденс по прибыли, но компания провела оптимизацию расходов (сокращение штата сотрудников и т.д.) и планирует вернуться к положительному NIC в 2025 году.
Долг
Из-за слабых финансовых результатов в 2024 году и сезонности бизнеса у Позитива значительно вырос чистый долг, на конец 2024 года Net Debt / EBITDA был равен почти 3, в EBITDAC был вообще отрицательный. На конец Q1 компания оценивает Net Debt / EBITDA ~1.9 и говорит, что далее долговая нагрузка будет снижаться.
Дивиденды
Позитив платит дивиденды из NIC, в 2024 году он был отрицательным, так что дивидендов ожидаемо не будет. Компания ставит цель на 2025 год вывести NIC в плюс и вернуться к возможности выплаты дивидендов. Но высоких дивидендов в любом случае не стоит ожидать в ближайшие несколько лет.
Программа мотивации и размытие
У Позитива одна из самых больших программ мотивации сотрудников, согласно принятой стратегии компания может делать допэмиссию до 15% от капитала при каждом удвоении капитализации. В конце 2024 года сделали допэмиссию на 7.9%. На текущий момент казначейский пакет акций равен 7.05%.
У Позитива не будет допэмиссий в 2025 году и по идее не должно быть в будущем, пока цена акций не будет значительно выше текущих значений. Но казначейские акции будут плавно выливаться в рынок и могут немного давить на котировки. За последний год free float увеличился с 19.5% до 23.64% за счет продаж основных акционеров и менеджмента - написал об этом подробнее в обзоре ниже.
Оценка
Из-за отрицательных EBITDAC и NIC в 2024 году оценку Позитива сложно сравнивать с другими компаниями в секторе. Можно только взять грубый мультипликатор к выручке, EV/S ~4, это чуть ниже большинства компаний в секторе кроме Диасофта. Но другие представители сектора в прошлом году были прибыльны и работали с неплохой рентабельностью.
Но текущие мультипликаторы не особо важны. Основной вопрос - сможет ли Позитив вернуться к темпам роста и маржинальности на уровне сектора или выше, именно это будет определять дальнейшую динамику акций компании.
Вчера также был на мероприятии компании для инвесторов, по результатам отчета и комментариев менеджмента обновил взгляд на бизнес и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/positive-apr25/
@long_term_investments
Результаты Positive Technologies за 2024 год
Positive Technologies вчера отчитался за 2024 год. Ранее уже были известны отгрузки, поэтому результаты были в целом ожидаемы.
Основные метрики за 2024 год
Отгрузки 24.1 млрд, -6% YoY
Выручка 24.5 млрд, +10% YoY
Прибыль 3.7 млрд, -62% YoY
EBITDAC -1.2 млрд
NIC -2.4 млрд
После нескольких лет бурного роста у Позитива был явно неудачный год. Отгрузки упали впервые за последние годы, а NIC и EBITDAC ушли в минус. В P&L у компании есть прибыль, но на нее не нужно ориентироваться. Позитив капитализирует значительную часть расходов на разработку, которые не попадают в P&L, но являются реальным расходом и учитываются в кэш флоу.
Из интересных моментов можно отметить, что в 2024 году выручка в P&L была чуть выше отгрузок, обычно по итогам года обратная ситуация. Это связано с замедлением бизнеса и техническими нюансами расчета показателей и скорее временная ситуация - в этом году отгрузки снова должны быть больше выручки.
Гайденс
Самое интересное в кейсе Позитива - не результаты прошедшего года, а гайденс. Компания озвучила прогнозируемый диапазон отгрузок 33-38 млрд рублей на 2025 год, что соответствует росту 37-57% к 2024 году. Из них 5-10 млрд должен принести NGFW, остальные 28 млрд - остальные продукты компании.
Интересно, что компания коммуницирует новый гайденс в формате "точно сделаем хотя бы 33 млрд", хотя аналоги в секторе более консервативны и говорят о слабом начале года и низкой прогнозируемости результатов на этот год из-за ситуации в экономике и других вводных.
Позитив не дал гайденс по прибыли, но компания провела оптимизацию расходов (сокращение штата сотрудников и т.д.) и планирует вернуться к положительному NIC в 2025 году.
Долг
Из-за слабых финансовых результатов в 2024 году и сезонности бизнеса у Позитива значительно вырос чистый долг, на конец 2024 года Net Debt / EBITDA был равен почти 3, в EBITDAC был вообще отрицательный. На конец Q1 компания оценивает Net Debt / EBITDA ~1.9 и говорит, что далее долговая нагрузка будет снижаться.
Дивиденды
Позитив платит дивиденды из NIC, в 2024 году он был отрицательным, так что дивидендов ожидаемо не будет. Компания ставит цель на 2025 год вывести NIC в плюс и вернуться к возможности выплаты дивидендов. Но высоких дивидендов в любом случае не стоит ожидать в ближайшие несколько лет.
Программа мотивации и размытие
У Позитива одна из самых больших программ мотивации сотрудников, согласно принятой стратегии компания может делать допэмиссию до 15% от капитала при каждом удвоении капитализации. В конце 2024 года сделали допэмиссию на 7.9%. На текущий момент казначейский пакет акций равен 7.05%.
У Позитива не будет допэмиссий в 2025 году и по идее не должно быть в будущем, пока цена акций не будет значительно выше текущих значений. Но казначейские акции будут плавно выливаться в рынок и могут немного давить на котировки. За последний год free float увеличился с 19.5% до 23.64% за счет продаж основных акционеров и менеджмента - написал об этом подробнее в обзоре ниже.
Оценка
Из-за отрицательных EBITDAC и NIC в 2024 году оценку Позитива сложно сравнивать с другими компаниями в секторе. Можно только взять грубый мультипликатор к выручке, EV/S ~4, это чуть ниже большинства компаний в секторе кроме Диасофта. Но другие представители сектора в прошлом году были прибыльны и работали с неплохой рентабельностью.
Но текущие мультипликаторы не особо важны. Основной вопрос - сможет ли Позитив вернуться к темпам роста и маржинальности на уровне сектора или выше, именно это будет определять дальнейшую динамику акций компании.
Вчера также был на мероприятии компании для инвесторов, по результатам отчета и комментариев менеджмента обновил взгляд на бизнес и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/positive-apr25/
@long_term_investments
#LTI_аналитика #POSI
Отчет Positive Technologies за первый квартал
И еще сегодня отчитался Позитив за первый квартал, хотя годовой отчет был всего пару недель назад:
Отгрузки 3.8 млрд рублей, х2 YoY
Выручка 2.3 млрд рублей, +8% YoY
EBITDAC -2.1 млрд рублей
NIC -3 млрд рублей
FCF 7.7 млрд рублей, -25% YoY
Чистый долг 12.4 млрд рублей, Net Debt / EBITDA 1.92
Первый квартал у разработчиков ПО не показателен из-за сезонности, поэтому на его основе сложно делать какие-то выводы. Из интересного:
- На рост отгрузок х2 можно сильно не обращать внимание, так как туда могли доехать часть оплат еще из 2024 года и в целом 3.8 млрд рублей это только 10-12% от плана компании на год
- Немного сократили административные расходы vs пиковые Q3-Q4, но массовой оптимизации нет, расходы на персонал даже немного выросли, несмотря на сокращения сотрудников
- Из-за специфики бизнеса в первом квартале очень высокий FCF, так как приходят оплаты за продажи в конце предыдущего года. В результате чистый долг сократился, но все еще значительный по меркам сектора.
Основной вопрос в Позитиве - сможет ли компания в этом году выполнить гайденс по отгрузкам (33-38 млрд рублей). С учетом сезонности узнаем мы это, вероятно, только в январе 2026 года.
Делал недавно обзор Позитива после годового отчета, мнение не изменилось: https://longterminvestments.ru/positive-apr25/
@long_term_investments
Отчет Positive Technologies за первый квартал
И еще сегодня отчитался Позитив за первый квартал, хотя годовой отчет был всего пару недель назад:
Отгрузки 3.8 млрд рублей, х2 YoY
Выручка 2.3 млрд рублей, +8% YoY
EBITDAC -2.1 млрд рублей
NIC -3 млрд рублей
FCF 7.7 млрд рублей, -25% YoY
Чистый долг 12.4 млрд рублей, Net Debt / EBITDA 1.92
Первый квартал у разработчиков ПО не показателен из-за сезонности, поэтому на его основе сложно делать какие-то выводы. Из интересного:
- На рост отгрузок х2 можно сильно не обращать внимание, так как туда могли доехать часть оплат еще из 2024 года и в целом 3.8 млрд рублей это только 10-12% от плана компании на год
- Немного сократили административные расходы vs пиковые Q3-Q4, но массовой оптимизации нет, расходы на персонал даже немного выросли, несмотря на сокращения сотрудников
- Из-за специфики бизнеса в первом квартале очень высокий FCF, так как приходят оплаты за продажи в конце предыдущего года. В результате чистый долг сократился, но все еще значительный по меркам сектора.
Основной вопрос в Позитиве - сможет ли компания в этом году выполнить гайденс по отгрузкам (33-38 млрд рублей). С учетом сезонности узнаем мы это, вероятно, только в январе 2026 года.
Делал недавно обзор Позитива после годового отчета, мнение не изменилось: https://longterminvestments.ru/positive-apr25/
@long_term_investments