#LTI_интересное #HSBK #CCBN

Халык обновил исторический максимум в долларах

Акции крупнейшего в Казахстане банка Халык после отчета сегодня обновили исторический максимум в долларах. Примечательно это тем, что предыдущий максимум был в далеком 2007 году.

В случае Халыка, как и большинства российских акций, смотреть только на динамику акций для понимания доходности некорректно, так как банк всю дорогу платил высокие дивиденды. На втором графике показана динамика с учетом дивидендов - с предыдущего пика 18 лет назад акции сделали х3 в долларах - CAGR 6% тоже не выглядит привлекательно, но уже не так плохо.

Но в последнее время Халык, а также другой крупный банк в Казахстане БЦК показывают потрясающую динамику - я купил их акции чуть больше года назад и за это время вложения почти удвоились в долларах (Халык вырос чуть меньше, БЦК еще сильнее). Причем до этого они тоже сильно выросли и можно было заработать еще больше, но у меня до 2024 года не было локального брокерского счета в Казахстане, чтобы купить акции. Брокерский счет, кстати, тоже в Халыке - специально летал в Алматы, чтобы его открыть, и та поездка окупилась с лихвой.

Иногда самые интересные инвестиционные идеи можно описать буквально одним предложением, и они отлично работают. В данном случае идея звучала так - покупаешь очень качественные банки с ROE 30%+ дешевле капитала и ждешь переоценки. В Халыке еще получаешь дивиденды 15%+ годовых бонусом. А более подробно, вместе со сравнением с российскими и глобальными банками, описывал как идею на сайте - сделал пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/idea80/

Сработала идея на отлично - сейчас оба банка пришли к оценке чуть выше капитала, и еще сам капитал хорошо вырос за это время. Особенно приятно, что сейчас это две крупнейшие позиции в зарубежном портфеле, который тоже показывает отличную динамику.

Я пока продолжаю держать их акции, так как даже после такого роста Халык и БЦК стоят дешевле, чем российские и, тем более, зарубежные аналоги, с поправкой на ROE (оба банка все еще торгуются <4 P/E). Но сейчас банки перешли из разряда экстремально дешевых в просто дешевые, и свои риски там тоже есть, так что начинаю потихоньку смотреть на возможные альтернативы.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #HSBK #CCBN #KSPI

Про отчеты банков в Казахстане и почему оценка компаний имеет значение

На этой неделе отчитались два банка в Казахстане, которые держу в портфеле - Халык и БЦК. У обоих неплохие результаты, хотя рост прибыли у обоих замедляется, особенно у Халык, который вообще прогнозирует, что прибыль за 2026 год будет на уровне текущей LTM (но думаю он может быть немного консервативен).

В Казахстане ЦБ ужесточает нормы резервирования для банков, что будет давить на прибыль. А еще ЦБ Казахстана поднимает процентную ставку, недавно она выросла уже до 18%. Но там и инфляция за последний год выросла с 8.5% до 12.5%, так что реальная ставка ниже, чем в России. ВВП в Казахстане, кстати, растет на 6%+, так что там ситуация действительна похожа на перегрев экономики и повышение ставки выглядит оправданно (можно провести параллели с ситуацией весной-летом 2024 года в России).

Чуть ранее отчитался Каспи. Его бизнес в Казахстане также значительно замедлился, в последнее время прибыль росла даже медленнее Халыка. А еще добавилась покупка турецкого маркетплейса Hepisburada, которая примерно в 5 раз увеличивает потенциальный рынок, но в то же время увеличивает риски и пока приносит убытки.

Я давно слежу за Каспи, и когда покупал Халык и БЦК, тоже его рассматривал. Как бизнес Каспи нравится мне больше - это почти уникальный пример в мире, когда небольшой банк стал реально технологической компанией, доминирующей на локальном рынке. У Каспи уже 2/3 прибыли генерирует не банковский бизнес, который не зависит от роста капитала, и последние годы он работал с запредельным ROE 80%+ (сейчас из-за Hebsiburada снизился "всего" до 60%). В этом отличие Каспи, например, от Т-Технологий, которые все еще в первую очередь являются банком, а не технологической компанией (хотя Т очень хочет ей казаться), так как бизнес Т пока не может значимо расти без увеличения капитала.

У Каспи был один недостаток относительно аналогов - он стоил около 11 P/E vs ~3 P/E у Халыка и даже <3 P/E у БЦК. Я посчитал, что такая премия не оправдана, особенно с учетом того, что рынок Казахстана становился тесноват для Каспи и потенциала кратного роста больше не было (Каспи тоже это понимал, поэтому и вышел в Турцию). А у Халыка и БЦК тоже отличный бизнес с ROE 30-40%, о котором большинство банков в мире может только мечтать.

Спустя полтора года счет на табло: БЦК +200%, Халык +70%, Каспи -33% в тенге с учетом дивидендов (в долларах доходности немного меньше). Разница в доходности получилась даже сильно больше, чем ожидал, особенно с БЦК. Я пока не продавал Халык и БЦК и наверное не буду это делать как минимум до конца года из-за налогов, но постепенно смотрю на альтернативы. В том числе Каспи, хотя пока его не покупаю - хочется еще немного последить за динамикой в Турции.

Сейчас Каспи стоит уже 7 P/E vs 3.5 P/E у аналогов - все еще дороже, но разница уже не такая большая и какая-то премия точно оправданна, так что вполне возможно в какой-то момент он появится в портфеле, если акции не успеют сильно вырасти раньше. Но и спешки на что-то менять Халык и БЦК тоже нет - даже если рост прибыли замедлится из-за ужесточения регулирования, держать банки за 3.5 P/E с ROE 30%+ весьма комфортно и значимый даунсайд здесь маловероятен.

P.S. Интересно получилось, что я исторически больше слежу за растущими и технологическими компаниями, а больше всего денег за последние 2-3 года заработал на акциях дешевых сырьевых компаний и банков, которые покупал по 2-3 EV/EBITDA или 3-4 P/E. Покупка дешевых компаний работает далеко не всегда (часто низкие мультипликаторы говорят о будущей негативной динамике показателей из-за пика цикла или проблем в бизнесе, например). Но если получается найти бизнес, который одновременно дешево стоит и еще растет, то результат, как правило, получается отличным.

@long_term_investments