#LTI_мысли
Взгляд на рынок (1/3)
Индекс Мосбиржи находится в районе 2500 пунктов. В последний раз он был на этих уровнях в начале-середине декабря 2024 года (локальное дно было чуть ниже 2400 16 декабря). Как и тогда, настроения на рынке можно описать словами вроде "апатия", "депрессия" и т.д. При этом нет паники и страха, как во время некоторых кризисов, но есть большая накопленная усталость от полутора лет стагнирующего/падающего рынка и постоянного потока негативных новостей, которые прилетают то извне, то изнутри.
В субботу была конференция Смарт-лаба, обсуждения там были весьма показательными. Почти никто не обсуждал актуальные инвестиционные идеи, большинство разговоров сводились к тому, стоит ли по инерции продолжать держать какие-то акции (как правило больших надежных компаний), потому что они стоят дешево и на длинном временном горизонте все-таки должны вырасти, или уйти в бонды/LQDT и переждать там.
Если сравнить ситуацию в декабре 2024 года и сейчас, на одинаковых уровнях индекса, расклад выглядит примерно так:
1) Тогда была ставка 21% и рынок закладывал повышение в декабре. Прогнозы были вплоть до пиковой ставки 23-25% и 20%+ в течение всего 2025 года. По факту ставку больше не повышали и начали снижать летом, но ДКП по-прежнему жесткая - реальная ставка остается на рекордно высоких уровнях по историческим меркам и будет такой еще долго исходя из последнего среднесрочного прогноза ЦБ (который правда часто пересматривается).
2) Ситуация в экономике стала заметно хуже. Высокие ставки имеют отложенный эффект, в декабре 2024 они еще не успели повлиять на бизнес большинства компаний, а сейчас почти все компании, ориентированные на внутренний рынок, отмечают серьезное охлаждение экономики. При этом оно распределено неравномерно, где-то речь идет о замедлении темпов роста прибыли, а где-то уже об убытках, сокращениях и дефолтах.
3) В конце прошлого года не было мирной повестки, но уже было известно о победе Трампа на выборах и были надежды на перезагрузку отношений с США. Эти надежды пока не оправдались - было несколько этапов переговоров, включая звонки и одну встречу президентов, которые не привели к результату, а недавно были введены первые санкции при Трампе - Лукойл и Роснефть добавили в SDN. В итоге непонятно, ближе сейчас мир, чем год назад, или нет, но общий настрой с точки зрения геополитики сейчас скорее более негативный (из-за того, что есть ощущение нереализованных возможностей для перезагрузки отношений).
4) В декабре 2024 доллар стоил 100+, а Brent $70-75. Сейчас доллар 80 при Brent $60-65. Это, вероятно, наименее предсказуемое изменение, которое произошло в этом году (я тоже не ожидал такого расклада и словил приличный убыток на валюте). В результате бизнес большинства экспортеров сильно пострадал и доходы сильно упали (кроме отдельных отраслей вроде золотодобычи и удобрений), а некоторые индустрии вроде угольщиков при текущих вводных в целом не очень дееспособны.
Чтобы продемонстрировать нестандартность ситуации с курсом, один простой пример. Сегодня стоимость Nvidia впервые в мировой истории пробила отметку в $5 трлн долларов на фоне продолжающегося AI-бума. С начала декабря, если продолжать вести отсчет с этой точки, ее акции выросли на 45%. Знаете какой актив принес более высокую доходность за это время? LQDT вырос в долларах на 50%. Даже индекс Мосбиржи с учетом дивидендов в долларах опережал по доходности Nvidia с начала декабря до этой недели. И по-прежнему с отрывом опережает S&P 500 (+35% vs +15% в долларах).
Но высокая доходность в долларах, которую к текущему моменту заработали в этом году почти все, вряд ли сильно радует (меня тоже не особо, хотя я всегда считаю капитал в рублях и долларах). Причина в том, что обычно в периоды кризисов в России рубль девальвировался и доллар сохранял покупательную способность. Сейчас же обратная ситуация - жизнь в долларах в России очень сильно подорожала за последний год. Позитивный эффект укрепления рубля ощущается разве что в путешествиях - в Японии, например, было довольно дешево, если пересчитывать цены в рубли.
@long_term_investments
Взгляд на рынок (1/3)
Индекс Мосбиржи находится в районе 2500 пунктов. В последний раз он был на этих уровнях в начале-середине декабря 2024 года (локальное дно было чуть ниже 2400 16 декабря). Как и тогда, настроения на рынке можно описать словами вроде "апатия", "депрессия" и т.д. При этом нет паники и страха, как во время некоторых кризисов, но есть большая накопленная усталость от полутора лет стагнирующего/падающего рынка и постоянного потока негативных новостей, которые прилетают то извне, то изнутри.
В субботу была конференция Смарт-лаба, обсуждения там были весьма показательными. Почти никто не обсуждал актуальные инвестиционные идеи, большинство разговоров сводились к тому, стоит ли по инерции продолжать держать какие-то акции (как правило больших надежных компаний), потому что они стоят дешево и на длинном временном горизонте все-таки должны вырасти, или уйти в бонды/LQDT и переждать там.
Если сравнить ситуацию в декабре 2024 года и сейчас, на одинаковых уровнях индекса, расклад выглядит примерно так:
1) Тогда была ставка 21% и рынок закладывал повышение в декабре. Прогнозы были вплоть до пиковой ставки 23-25% и 20%+ в течение всего 2025 года. По факту ставку больше не повышали и начали снижать летом, но ДКП по-прежнему жесткая - реальная ставка остается на рекордно высоких уровнях по историческим меркам и будет такой еще долго исходя из последнего среднесрочного прогноза ЦБ (который правда часто пересматривается).
2) Ситуация в экономике стала заметно хуже. Высокие ставки имеют отложенный эффект, в декабре 2024 они еще не успели повлиять на бизнес большинства компаний, а сейчас почти все компании, ориентированные на внутренний рынок, отмечают серьезное охлаждение экономики. При этом оно распределено неравномерно, где-то речь идет о замедлении темпов роста прибыли, а где-то уже об убытках, сокращениях и дефолтах.
3) В конце прошлого года не было мирной повестки, но уже было известно о победе Трампа на выборах и были надежды на перезагрузку отношений с США. Эти надежды пока не оправдались - было несколько этапов переговоров, включая звонки и одну встречу президентов, которые не привели к результату, а недавно были введены первые санкции при Трампе - Лукойл и Роснефть добавили в SDN. В итоге непонятно, ближе сейчас мир, чем год назад, или нет, но общий настрой с точки зрения геополитики сейчас скорее более негативный (из-за того, что есть ощущение нереализованных возможностей для перезагрузки отношений).
4) В декабре 2024 доллар стоил 100+, а Brent $70-75. Сейчас доллар 80 при Brent $60-65. Это, вероятно, наименее предсказуемое изменение, которое произошло в этом году (я тоже не ожидал такого расклада и словил приличный убыток на валюте). В результате бизнес большинства экспортеров сильно пострадал и доходы сильно упали (кроме отдельных отраслей вроде золотодобычи и удобрений), а некоторые индустрии вроде угольщиков при текущих вводных в целом не очень дееспособны.
Чтобы продемонстрировать нестандартность ситуации с курсом, один простой пример. Сегодня стоимость Nvidia впервые в мировой истории пробила отметку в $5 трлн долларов на фоне продолжающегося AI-бума. С начала декабря, если продолжать вести отсчет с этой точки, ее акции выросли на 45%. Знаете какой актив принес более высокую доходность за это время? LQDT вырос в долларах на 50%. Даже индекс Мосбиржи с учетом дивидендов в долларах опережал по доходности Nvidia с начала декабря до этой недели. И по-прежнему с отрывом опережает S&P 500 (+35% vs +15% в долларах).
Но высокая доходность в долларах, которую к текущему моменту заработали в этом году почти все, вряд ли сильно радует (меня тоже не особо, хотя я всегда считаю капитал в рублях и долларах). Причина в том, что обычно в периоды кризисов в России рубль девальвировался и доллар сохранял покупательную способность. Сейчас же обратная ситуация - жизнь в долларах в России очень сильно подорожала за последний год. Позитивный эффект укрепления рубля ощущается разве что в путешествиях - в Японии, например, было довольно дешево, если пересчитывать цены в рубли.
@long_term_investments
👍24💯2
#LTI_мысли
Взгляд на рынок (2/3)
В итоге текущий взгляд на рынок можно описать следующими тезисами:
1) Я не вижу причин для сильного снижения или роста рынка на уровне индекса от текущих уровней. Многие компании стоят действительно дешево и платят высокие дивиденды, а значительная часть возможных негативных событий уже случилась (если не брать сценарии вроде нового витка геополитической эскалации, мобилизации и т.д.). ЦБ плавно снижает ставку, хоть и медленнее, чем многим хотелось бы. Новые налоги уже озвучили. Исходя из этого не вижу значимого даунсайда.
Но с другой стороны особых драйверов для роста тоже пока нет. На рынке нет новых денег, из ПИФов акций уже пол года подряд идут оттоки (СЧА на минимумах за несколько лет), плечи с такими ставками дорогие и многие уже боятся их брать. Прибыли компаний в среднем скорее будут стагнировать в ближайшее время (умеренный рост в одних секторах будет компенсирован умеренным снижением в других).
Фактически значительный апсайд может быть только в сценарии мира или значительного прогресса в его сторону. В то, что он может быть в этом году, уже почти никто не верит (Polymarket сейчас оценивает шансы прекращения огня в 13% vs 70% в начале года), но пока есть надежды, что будет в следующем (на Polymarket сейчас 46%). А без него скорее ожидаю боковик или весьма скромный рост.
2) Я ожидаю умеренной девальвации рубля от текущих уровней, но с меньшей степенью уверенности, чем раньше. В целом валютный рынок за последнее время стал очень тонким и неликвидным, экспорт и импорт сокращаются, потоки капитала тоже снизились относительно 2023-2024 годов, а большая часть расчетов происходит вне российского контура. Даже покупки/продажи одной крупной компании сейчас могут значимо переставить курс. Это все делает динамику курса менее предсказуемой.
Проблема в том, что девальвация рубля обычно происходит достаточно резко, поэтому есть риск, что в какой-то момент курс переставится на новый уровень и затем зафиксируется на нем. И если девальвация произойдет, это может подстегнуть инфляцию и еще ужесточить ДКП. Поэтому держу в портфеле валютную экспозицию как хедж, хотя пока он получается очень дорогим.
3) На мой взгляд компании с рублевой выручкой сейчас интереснее, чем экспортеры, доходы которых находятся под давлением из-за крепкого рубля. Плюс на зарубежных рынках при желании можно найти более дешевую нефтянку, золотодобытчиков и т.д., чем в России, а внутренний сектор сейчас торгуется в основном с большим дисконтом к зарубежным аналогам. Но здесь отчасти личная специфика, если бы у меня не было зарубежной части портфеля, то возможно была бы какая-то экспозиция на экспортеров.
Компании в портфеле можно грубо разбить на два типа - консервативные дивидендные истории и растущие бизнесы. Первые дают дивдоходность близкую к ОФЗ и их бизнес не должен сильно пострадать даже в случае ухудшения ситуации в экономике, а вторые продолжают растить бизнес быстрыми темпами даже в текущих реалиях. При этом у всех компаний умеренная долговая нагрузка и качественный бизнес, я опасаюсь в текущей ситуации покупать акции закредитованных/проблемных эмитентов.
У меня экспозиция на акции на российском рынке сейчас значимо меньше 100% (но больше 50%), что бывает не часто.
4) У меня нет однозначного ответа, что имеет лучший risk-reward в текущей ситуации - дивидендные акции или длинные ОФЗ на горизонте ближайших месяцев/года. Сам сейчас держу акции, но вполне допускаю, что в ОФЗ меньше даунсайд и может быть сопоставимый апсайд. На более длинном горизонте думаю акции интереснее, но длинными горизонтами на российском рынке сейчас почти никто не мыслит.
Думаю и акции, и ОФЗ на горизонте года скорее дадут доходность выше LQDT. Условно при ставке 13-14% через год (верхняя граница прогноза ЦБ) LQDT принесет ~15%. ОФЗ или условная Транснефть сейчас торгуются с доходностью ~15% и вряд ли через год она будет выше. Но в то же время можно попробовать собрать портфель корпоративных бондов с YTM 20%+ с умеренными рисками, здесь уже выбор не так очевиден.
@long_term_investments
Взгляд на рынок (2/3)
В итоге текущий взгляд на рынок можно описать следующими тезисами:
1) Я не вижу причин для сильного снижения или роста рынка на уровне индекса от текущих уровней. Многие компании стоят действительно дешево и платят высокие дивиденды, а значительная часть возможных негативных событий уже случилась (если не брать сценарии вроде нового витка геополитической эскалации, мобилизации и т.д.). ЦБ плавно снижает ставку, хоть и медленнее, чем многим хотелось бы. Новые налоги уже озвучили. Исходя из этого не вижу значимого даунсайда.
Но с другой стороны особых драйверов для роста тоже пока нет. На рынке нет новых денег, из ПИФов акций уже пол года подряд идут оттоки (СЧА на минимумах за несколько лет), плечи с такими ставками дорогие и многие уже боятся их брать. Прибыли компаний в среднем скорее будут стагнировать в ближайшее время (умеренный рост в одних секторах будет компенсирован умеренным снижением в других).
Фактически значительный апсайд может быть только в сценарии мира или значительного прогресса в его сторону. В то, что он может быть в этом году, уже почти никто не верит (Polymarket сейчас оценивает шансы прекращения огня в 13% vs 70% в начале года), но пока есть надежды, что будет в следующем (на Polymarket сейчас 46%). А без него скорее ожидаю боковик или весьма скромный рост.
2) Я ожидаю умеренной девальвации рубля от текущих уровней, но с меньшей степенью уверенности, чем раньше. В целом валютный рынок за последнее время стал очень тонким и неликвидным, экспорт и импорт сокращаются, потоки капитала тоже снизились относительно 2023-2024 годов, а большая часть расчетов происходит вне российского контура. Даже покупки/продажи одной крупной компании сейчас могут значимо переставить курс. Это все делает динамику курса менее предсказуемой.
Проблема в том, что девальвация рубля обычно происходит достаточно резко, поэтому есть риск, что в какой-то момент курс переставится на новый уровень и затем зафиксируется на нем. И если девальвация произойдет, это может подстегнуть инфляцию и еще ужесточить ДКП. Поэтому держу в портфеле валютную экспозицию как хедж, хотя пока он получается очень дорогим.
3) На мой взгляд компании с рублевой выручкой сейчас интереснее, чем экспортеры, доходы которых находятся под давлением из-за крепкого рубля. Плюс на зарубежных рынках при желании можно найти более дешевую нефтянку, золотодобытчиков и т.д., чем в России, а внутренний сектор сейчас торгуется в основном с большим дисконтом к зарубежным аналогам. Но здесь отчасти личная специфика, если бы у меня не было зарубежной части портфеля, то возможно была бы какая-то экспозиция на экспортеров.
Компании в портфеле можно грубо разбить на два типа - консервативные дивидендные истории и растущие бизнесы. Первые дают дивдоходность близкую к ОФЗ и их бизнес не должен сильно пострадать даже в случае ухудшения ситуации в экономике, а вторые продолжают растить бизнес быстрыми темпами даже в текущих реалиях. При этом у всех компаний умеренная долговая нагрузка и качественный бизнес, я опасаюсь в текущей ситуации покупать акции закредитованных/проблемных эмитентов.
У меня экспозиция на акции на российском рынке сейчас значимо меньше 100% (но больше 50%), что бывает не часто.
4) У меня нет однозначного ответа, что имеет лучший risk-reward в текущей ситуации - дивидендные акции или длинные ОФЗ на горизонте ближайших месяцев/года. Сам сейчас держу акции, но вполне допускаю, что в ОФЗ меньше даунсайд и может быть сопоставимый апсайд. На более длинном горизонте думаю акции интереснее, но длинными горизонтами на российском рынке сейчас почти никто не мыслит.
Думаю и акции, и ОФЗ на горизонте года скорее дадут доходность выше LQDT. Условно при ставке 13-14% через год (верхняя граница прогноза ЦБ) LQDT принесет ~15%. ОФЗ или условная Транснефть сейчас торгуются с доходностью ~15% и вряд ли через год она будет выше. Но в то же время можно попробовать собрать портфель корпоративных бондов с YTM 20%+ с умеренными рисками, здесь уже выбор не так очевиден.
@long_term_investments
👍33💯2
#LTI_мысли
Взгляд на рынок (3/3)
На конференции в субботу был показательный момент, когда подошел один из участников и сказал что-то вроде "Хорошая у вас аналитика, Илья, только сейчас она никому не нужна". И в этом, к сожалению, есть большая доля правды - размышления про перспективы роста и специфику бизнеса компаний сейчас мало кому интересны, горизонт у большинства инвесторов заканчивается прогнозом дивидендов на ближайший год.
Кроме того, специфика текущего рынка в том, что его локальная динамика определяется в основном непредсказуемыми событиями - геополитикой, санкциями, налогами, претензиями к мажоритарным акционерам и другими подобными драйверами. Даже решения ЦБ превратились в лотерею, хотя обычно это не так - среди центробанков в мире считается хорошей практикой предсказуемость монетарной политики. На таком рынке можно хорошо зарабатывать, если все время "сидеть на кнопке", а фундаментальные драйверы могут отходить на второй план, особенно если речь идет про прогнозы дальше одного года.
Тем не менее, даже на таком рынке аналитика имеет ценность и дает неплохую альфу. Пока был в отпуске, появились свежие мысли насчет того, что полезного можно сделать с точки зрения аналитики, буду постепенно это реализовывать. А в какой-то момент и рынок станет более благоприятным, чтобы плоды усилий стали лучше заметны. Ведь не каждый год держатели депозитов в стране, ведущей боевые действия, зарабатывают больше, чем акционеры Nvidia во время глобального AI-бума. На длинном временном горизонте для получения хорошей доходности нужно приложить чуть больше усилий.
@long_term_investments
Взгляд на рынок (3/3)
На конференции в субботу был показательный момент, когда подошел один из участников и сказал что-то вроде "Хорошая у вас аналитика, Илья, только сейчас она никому не нужна". И в этом, к сожалению, есть большая доля правды - размышления про перспективы роста и специфику бизнеса компаний сейчас мало кому интересны, горизонт у большинства инвесторов заканчивается прогнозом дивидендов на ближайший год.
Кроме того, специфика текущего рынка в том, что его локальная динамика определяется в основном непредсказуемыми событиями - геополитикой, санкциями, налогами, претензиями к мажоритарным акционерам и другими подобными драйверами. Даже решения ЦБ превратились в лотерею, хотя обычно это не так - среди центробанков в мире считается хорошей практикой предсказуемость монетарной политики. На таком рынке можно хорошо зарабатывать, если все время "сидеть на кнопке", а фундаментальные драйверы могут отходить на второй план, особенно если речь идет про прогнозы дальше одного года.
Тем не менее, даже на таком рынке аналитика имеет ценность и дает неплохую альфу. Пока был в отпуске, появились свежие мысли насчет того, что полезного можно сделать с точки зрения аналитики, буду постепенно это реализовывать. А в какой-то момент и рынок станет более благоприятным, чтобы плоды усилий стали лучше заметны. Ведь не каждый год держатели депозитов в стране, ведущей боевые действия, зарабатывают больше, чем акционеры Nvidia во время глобального AI-бума. На длинном временном горизонте для получения хорошей доходности нужно приложить чуть больше усилий.
@long_term_investments
👍72🕊11💯4
#LTI_аналитика #YDEX
Результаты Яндекса за третий квартал и новая структура отчетности
Яндекс вчера отчитался за третий квартал. В отчетности было два основных момента:
1) Подняли гайденс по EBITDA 20205 года с 250 до 270 млрд рублей
2) Изменили формат раскрытия сегментов бизнеса
Разобрал динамику основных сегментов и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-q3-2025/
@long_term_investments
Результаты Яндекса за третий квартал и новая структура отчетности
Яндекс вчера отчитался за третий квартал. В отчетности было два основных момента:
1) Подняли гайденс по EBITDA 20205 года с 250 до 270 млрд рублей
2) Изменили формат раскрытия сегментов бизнеса
Разобрал динамику основных сегментов и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-q3-2025/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ Яндекс – результаты Q3 2025
Анализ Яндекса после отчета за третий квартал и новая структура бизнеса компании Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
👍50💯4
#LTI_портфель #LTI_зарубежные_рынки
Ежемесячный апдейт по портфелю на зарубежных рынках
В сентябре снова отличные результаты:
- Октябрь +3.7% vs 2.0% MSCI World и 2.3% S&P 500
- С начала года доходность +63% vs +18% S&P 500
- С момента начала отсчета портфель +516%, CAGR 32% годовых
Апдейт по портфелю: https://longterminvestments.ru/portfolio-international-04-11-2025/
В посте более подробно про текущие результаты, взгляд на глобальные рынки и дальнейшие планы.
@long_term_investments
Ежемесячный апдейт по портфелю на зарубежных рынках
В сентябре снова отличные результаты:
- Октябрь +3.7% vs 2.0% MSCI World и 2.3% S&P 500
- С начала года доходность +63% vs +18% S&P 500
- С момента начала отсчета портфель +516%, CAGR 32% годовых
Апдейт по портфелю: https://longterminvestments.ru/portfolio-international-04-11-2025/
В посте более подробно про текущие результаты, взгляд на глобальные рынки и дальнейшие планы.
@long_term_investments
👍8🔥4
#LTI_портфель #LTI_облигации
Портфели облигаций
Ежемесячный апдейт по облигационным портфелям. С момента запуска сохраняется отрыв от бенчмарков (на графиках).
Результаты в октябре:
- Рублевый +1.4% vs+1.6% индекс корп облигаций и +1.4% LQDT
- Валютный +0.3% vs +0.6% по индексу валютных бондов на Мосбирже (в долларах)
Сделал локальные корректировки в рублевом и валютном портфеля облигаций. Текущие параметры:
- Рублевый: средняя YTM ~23.3% при средней дюрации 1.1 год.
- Валютный: средняя YTM ~8.1% при средней дюрации 1.6 лет.
Более подробно про результаты, изменения и планы в посте: https://longterminvestments.ru/bonds-06-11-2025/
Вся информация по облигациям в этом разделе: https://longterminvestments.ru/bonds/
@long_term_investments
Портфели облигаций
Ежемесячный апдейт по облигационным портфелям. С момента запуска сохраняется отрыв от бенчмарков (на графиках).
Результаты в октябре:
- Рублевый +1.4% vs+1.6% индекс корп облигаций и +1.4% LQDT
- Валютный +0.3% vs +0.6% по индексу валютных бондов на Мосбирже (в долларах)
Сделал локальные корректировки в рублевом и валютном портфеля облигаций. Текущие параметры:
- Рублевый: средняя YTM ~23.3% при средней дюрации 1.1 год.
- Валютный: средняя YTM ~8.1% при средней дюрации 1.6 лет.
Более подробно про результаты, изменения и планы в посте: https://longterminvestments.ru/bonds-06-11-2025/
Вся информация по облигациям в этом разделе: https://longterminvestments.ru/bonds/
@long_term_investments
👍7🤬1
#LTI_портфель #LTI_российский_рынок
Ежемесячный апдейт по портфелю на российском рынке
И сразу апдейт по основному портфелю на российском рынке. В октябре портфель -4.3% vs -5.4% индекс Мосбиржи.
Посчитал, что альфа в акциях с начала года +13% к индексу, но сам индекс в минусе, а еще прилично потерял на валюте в этом году, так что год пока получается одним из самых сложных за все время, не считая 2022. На уровне всего портфеля ситуация получше за счет глобальных рынков, один из плюсов диверсификации.
Апдейт по российскому портфелю по результатам октября: https://longterminvestments.ru/portfolio-russia-06-11-2025/
Описал взгляд на текущие позиции и рынок в целом, а также дальнейшие планы.
@long_term_investments
Ежемесячный апдейт по портфелю на российском рынке
И сразу апдейт по основному портфелю на российском рынке. В октябре портфель -4.3% vs -5.4% индекс Мосбиржи.
Посчитал, что альфа в акциях с начала года +13% к индексу, но сам индекс в минусе, а еще прилично потерял на валюте в этом году, так что год пока получается одним из самых сложных за все время, не считая 2022. На уровне всего портфеля ситуация получше за счет глобальных рынков, один из плюсов диверсификации.
Апдейт по российскому портфелю по результатам октября: https://longterminvestments.ru/portfolio-russia-06-11-2025/
Описал взгляд на текущие позиции и рынок в целом, а также дальнейшие планы.
@long_term_investments
👍9😁2
#LTI_аналитика #OZON #AFKS
Дивиденды, ближайший отчет и возобновление торгов Ozon
Озон в пятницу впервые в своей истории объявил дивиденды. За 9 месяцев заплатят 143.55 рублей на акцию, ДД 3.5% к цене перед остановкой торгов. Акции Ozon пока не торгуются, реакцию рынка на дивиденд будет оценить сложно, так как в понедельник выйдет отчет за третий квартал, а во вторник возобновление торгов и может быть навес из ЕК.
Начало выплаты дивидендов после переезда было достаточно ожидаемым и слухи об этом давно ходили. Размер дивидендов оказался примерно в рамках моих ожиданий. У Ozon нет четкой дивидендной политики и вряд ли она будет в ближайшее время. Думаю как и Яндекс будут платить относительно небольшие дивиденды из свободного денежного потока и плавно их повышать со временем.
Сумма выплаченных дивидендов составит около 30 млрд рублей, на долю Системы придется около 10 млрд, если ее доля в Ozon сохранилась на прежнем уровне (с 2022 года ее не раскрывали). Акции Системы вчера выросли на новости на 2%+, но затем скорректировались.
Математически выплата дивидендов Ozon не должна влиять на оценку Системы (оценка доли в Ozon уменьшится на размер полученного кэша от дивидендов). На долговую нагрузку дивиденды Ozon также сильно не повлияют, так как чистый долг на корпоративном центре составляет около 400 млрд рублей. Но благодаря ним хотя бы обслуживать проценты по долгу станет чуть проще (хотя они все еще не покрываются дивидендами от принадлежащих активов с текущими ставками), чем и вызвана реакция рынка. Я не держу акции Системы и пока не планирую их покупать.
В понедельник будет отчет Ozon за третий квартал - ожидаю сильные результаты. Консенсус закладывает в Q3 38 млрд EBITDA и рост GMV на 45% YoY. Я ожидаю примерно такую же EBITDA и возможно чуть более консервативный рост GMV (ближе к 40%). Но в любом случае отчет будет очень сильным, Ozon вероятно опять увеличит гайденс по EBITDA, так как текущий гайденс на 2025 год в 100-120 млрд сделает за три квартала. Ожидаю что по факту EBITDA в 2025 году может составить около 150 млрд.
Как откроются торги акциями Ozon во вторник сложно сказать. С одной стороны бизнес показывает отличную динамику показателей, с другой с момента остановки торгов рынок упал, а также будет какой-то навес из ЕК, размер которого сейчас сложно оценить.
У меня есть акции Ozon в портфеле, продавать пока не планирую, но будет зависеть от динамики котировок. Более подробно взгляд на бизнес опишу после отчета за третий квартал.
@long_term_investments
Дивиденды, ближайший отчет и возобновление торгов Ozon
Озон в пятницу впервые в своей истории объявил дивиденды. За 9 месяцев заплатят 143.55 рублей на акцию, ДД 3.5% к цене перед остановкой торгов. Акции Ozon пока не торгуются, реакцию рынка на дивиденд будет оценить сложно, так как в понедельник выйдет отчет за третий квартал, а во вторник возобновление торгов и может быть навес из ЕК.
Начало выплаты дивидендов после переезда было достаточно ожидаемым и слухи об этом давно ходили. Размер дивидендов оказался примерно в рамках моих ожиданий. У Ozon нет четкой дивидендной политики и вряд ли она будет в ближайшее время. Думаю как и Яндекс будут платить относительно небольшие дивиденды из свободного денежного потока и плавно их повышать со временем.
Сумма выплаченных дивидендов составит около 30 млрд рублей, на долю Системы придется около 10 млрд, если ее доля в Ozon сохранилась на прежнем уровне (с 2022 года ее не раскрывали). Акции Системы вчера выросли на новости на 2%+, но затем скорректировались.
Математически выплата дивидендов Ozon не должна влиять на оценку Системы (оценка доли в Ozon уменьшится на размер полученного кэша от дивидендов). На долговую нагрузку дивиденды Ozon также сильно не повлияют, так как чистый долг на корпоративном центре составляет около 400 млрд рублей. Но благодаря ним хотя бы обслуживать проценты по долгу станет чуть проще (хотя они все еще не покрываются дивидендами от принадлежащих активов с текущими ставками), чем и вызвана реакция рынка. Я не держу акции Системы и пока не планирую их покупать.
В понедельник будет отчет Ozon за третий квартал - ожидаю сильные результаты. Консенсус закладывает в Q3 38 млрд EBITDA и рост GMV на 45% YoY. Я ожидаю примерно такую же EBITDA и возможно чуть более консервативный рост GMV (ближе к 40%). Но в любом случае отчет будет очень сильным, Ozon вероятно опять увеличит гайденс по EBITDA, так как текущий гайденс на 2025 год в 100-120 млрд сделает за три квартала. Ожидаю что по факту EBITDA в 2025 году может составить около 150 млрд.
Как откроются торги акциями Ozon во вторник сложно сказать. С одной стороны бизнес показывает отличную динамику показателей, с другой с момента остановки торгов рынок упал, а также будет какой-то навес из ЕК, размер которого сейчас сложно оценить.
У меня есть акции Ozon в портфеле, продавать пока не планирую, но будет зависеть от динамики котировок. Более подробно взгляд на бизнес опишу после отчета за третий квартал.
@long_term_investments
👍29🔥3✍1
#LTI_аналитика #OZON
Ozon - возобновление торгов и результаты за третий квартал
Ozon вчера отчитался за третий квартал, а сегодня акции снова начали торговаться после переезда. Перед возобновлением торгов компания дала инвесторам сразу несколько новостей:
1) Объявили первый в истории дивиденд
2) Объявили байбэк на 25 млрд рублей
А также сам отчет был отличным - компания сохраняет очень быстрые темпы роста, при этом улучшает финансовые показатели и переписывает гайденсы вверх.
Разобрал динамику бизнеса и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-q3-2025/
@long_term_investments
Ozon - возобновление торгов и результаты за третий квартал
Ozon вчера отчитался за третий квартал, а сегодня акции снова начали торговаться после переезда. Перед возобновлением торгов компания дала инвесторам сразу несколько новостей:
1) Объявили первый в истории дивиденд
2) Объявили байбэк на 25 млрд рублей
А также сам отчет был отличным - компания сохраняет очень быстрые темпы роста, при этом улучшает финансовые показатели и переписывает гайденсы вверх.
Разобрал динамику бизнеса и обновил взгляд на компанию, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-q3-2025/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ Ozon – результаты Q3 2025
Анализ Ozon после отчета за третий квартал и возобновление торгов Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
👍23🔥8🤔1
#LTI_ideas
Новая арбитражная идея на зарубежных рынках
На американском рынке есть мой любимый тип идей - корпоративные действия с неполными лотами. Про то, в чем смысл идей с неполными лотами и за счет чего образуется почти безрисковая прибыль подробно писал здесь: https://longterminvestments.ru/odd-lots-opportunities/
Там же список всех подобных идей, опубликованных за 6 лет на сайте. 25/27 закрыты в прибыль, совокупный результат +$9579.
Довольно долго таких идей не было, но вот новая: https://longterminvestments.ru/arbitrage-idea52/
Потенциальная прибыль $600-760 или 5-6% на капитал примерно за месяц. В данном случае идея не совсем стандартная и риски немного выше, чем обычно, но все равно очень хорошее матожидание прибыли с отличным IRR, на мой взгляд.
Идея точно доступна в Interactive Brokers, в теории в других зарубежных брокерах тоже, но могут быть дополнительные риски - в самой идее все детально описано.
@long_term_investments
Новая арбитражная идея на зарубежных рынках
На американском рынке есть мой любимый тип идей - корпоративные действия с неполными лотами. Про то, в чем смысл идей с неполными лотами и за счет чего образуется почти безрисковая прибыль подробно писал здесь: https://longterminvestments.ru/odd-lots-opportunities/
Там же список всех подобных идей, опубликованных за 6 лет на сайте. 25/27 закрыты в прибыль, совокупный результат +$9579.
Довольно долго таких идей не было, но вот новая: https://longterminvestments.ru/arbitrage-idea52/
Потенциальная прибыль $600-760 или 5-6% на капитал примерно за месяц. В данном случае идея не совсем стандартная и риски немного выше, чем обычно, но все равно очень хорошее матожидание прибыли с отличным IRR, на мой взгляд.
Идея точно доступна в Interactive Brokers, в теории в других зарубежных брокерах тоже, но могут быть дополнительные риски - в самой идее все детально описано.
@long_term_investments
Long Term Investments
Возможности для почти безрисковой прибыли на американском рынке
Odd Lot Provision - старая традиция на американском рынке, которая позволяет получать почти безрисковую прибыль
🔥11👍3
#LTI_аналитика #HSBK #CCBN #KSPI
Про отчеты банков в Казахстане и почему оценка компаний имеет значение
На этой неделе отчитались два банка в Казахстане, которые держу в портфеле - Халык и БЦК. У обоих неплохие результаты, хотя рост прибыли у обоих замедляется, особенно у Халык, который вообще прогнозирует, что прибыль за 2026 год будет на уровне текущей LTM (но думаю он может быть немного консервативен).
В Казахстане ЦБ ужесточает нормы резервирования для банков, что будет давить на прибыль. А еще ЦБ Казахстана поднимает процентную ставку, недавно она выросла уже до 18%. Но там и инфляция за последний год выросла с 8.5% до 12.5%, так что реальная ставка ниже, чем в России. ВВП в Казахстане, кстати, растет на 6%+, так что там ситуация действительна похожа на перегрев экономики и повышение ставки выглядит оправданно (можно провести параллели с ситуацией весной-летом 2024 года в России).
Чуть ранее отчитался Каспи. Его бизнес в Казахстане также значительно замедлился, в последнее время прибыль росла даже медленнее Халыка. А еще добавилась покупка турецкого маркетплейса Hepisburada, которая примерно в 5 раз увеличивает потенциальный рынок, но в то же время увеличивает риски и пока приносит убытки.
Я давно слежу за Каспи, и когда покупал Халык и БЦК, тоже его рассматривал. Как бизнес Каспи нравится мне больше - это почти уникальный пример в мире, когда небольшой банк стал реально технологической компанией, доминирующей на локальном рынке. У Каспи уже 2/3 прибыли генерирует не банковский бизнес, который не зависит от роста капитала, и последние годы он работал с запредельным ROE 80%+ (сейчас из-за Hebsiburada снизился "всего" до 60%). В этом отличие Каспи, например, от Т-Технологий, которые все еще в первую очередь являются банком, а не технологической компанией (хотя Т очень хочет ей казаться), так как бизнес Т пока не может значимо расти без увеличения капитала.
У Каспи был один недостаток относительно аналогов - он стоил около 11 P/E vs ~3 P/E у Халыка и даже <3 P/E у БЦК. Я посчитал, что такая премия не оправдана, особенно с учетом того, что рынок Казахстана становился тесноват для Каспи и потенциала кратного роста больше не было (Каспи тоже это понимал, поэтому и вышел в Турцию). А у Халыка и БЦК тоже отличный бизнес с ROE 30-40%, о котором большинство банков в мире может только мечтать.
Спустя полтора года счет на табло: БЦК +200%, Халык +70%, Каспи -33% в тенге с учетом дивидендов (в долларах доходности немного меньше). Разница в доходности получилась даже сильно больше, чем ожидал, особенно с БЦК. Я пока не продавал Халык и БЦК и наверное не буду это делать как минимум до конца года из-за налогов, но постепенно смотрю на альтернативы. В том числе Каспи, хотя пока его не покупаю - хочется еще немного последить за динамикой в Турции.
Сейчас Каспи стоит уже 7 P/E vs 3.5 P/E у аналогов - все еще дороже, но разница уже не такая большая и какая-то премия точно оправданна, так что вполне возможно в какой-то момент он появится в портфеле, если акции не успеют сильно вырасти раньше. Но и спешки на что-то менять Халык и БЦК тоже нет - даже если рост прибыли замедлится из-за ужесточения регулирования, держать банки за 3.5 P/E с ROE 30%+ весьма комфортно и значимый даунсайд здесь маловероятен.
P.S. Интересно получилось, что я исторически больше слежу за растущими и технологическими компаниями, а больше всего денег за последние 2-3 года заработал на акциях дешевых сырьевых компаний и банков, которые покупал по 2-3 EV/EBITDA или 3-4 P/E. Покупка дешевых компаний работает далеко не всегда (часто низкие мультипликаторы говорят о будущей негативной динамике показателей из-за пика цикла или проблем в бизнесе, например). Но если получается найти бизнес, который одновременно дешево стоит и еще растет, то результат, как правило, получается отличным.
@long_term_investments
Про отчеты банков в Казахстане и почему оценка компаний имеет значение
На этой неделе отчитались два банка в Казахстане, которые держу в портфеле - Халык и БЦК. У обоих неплохие результаты, хотя рост прибыли у обоих замедляется, особенно у Халык, который вообще прогнозирует, что прибыль за 2026 год будет на уровне текущей LTM (но думаю он может быть немного консервативен).
В Казахстане ЦБ ужесточает нормы резервирования для банков, что будет давить на прибыль. А еще ЦБ Казахстана поднимает процентную ставку, недавно она выросла уже до 18%. Но там и инфляция за последний год выросла с 8.5% до 12.5%, так что реальная ставка ниже, чем в России. ВВП в Казахстане, кстати, растет на 6%+, так что там ситуация действительна похожа на перегрев экономики и повышение ставки выглядит оправданно (можно провести параллели с ситуацией весной-летом 2024 года в России).
Чуть ранее отчитался Каспи. Его бизнес в Казахстане также значительно замедлился, в последнее время прибыль росла даже медленнее Халыка. А еще добавилась покупка турецкого маркетплейса Hepisburada, которая примерно в 5 раз увеличивает потенциальный рынок, но в то же время увеличивает риски и пока приносит убытки.
Я давно слежу за Каспи, и когда покупал Халык и БЦК, тоже его рассматривал. Как бизнес Каспи нравится мне больше - это почти уникальный пример в мире, когда небольшой банк стал реально технологической компанией, доминирующей на локальном рынке. У Каспи уже 2/3 прибыли генерирует не банковский бизнес, который не зависит от роста капитала, и последние годы он работал с запредельным ROE 80%+ (сейчас из-за Hebsiburada снизился "всего" до 60%). В этом отличие Каспи, например, от Т-Технологий, которые все еще в первую очередь являются банком, а не технологической компанией (хотя Т очень хочет ей казаться), так как бизнес Т пока не может значимо расти без увеличения капитала.
У Каспи был один недостаток относительно аналогов - он стоил около 11 P/E vs ~3 P/E у Халыка и даже <3 P/E у БЦК. Я посчитал, что такая премия не оправдана, особенно с учетом того, что рынок Казахстана становился тесноват для Каспи и потенциала кратного роста больше не было (Каспи тоже это понимал, поэтому и вышел в Турцию). А у Халыка и БЦК тоже отличный бизнес с ROE 30-40%, о котором большинство банков в мире может только мечтать.
Спустя полтора года счет на табло: БЦК +200%, Халык +70%, Каспи -33% в тенге с учетом дивидендов (в долларах доходности немного меньше). Разница в доходности получилась даже сильно больше, чем ожидал, особенно с БЦК. Я пока не продавал Халык и БЦК и наверное не буду это делать как минимум до конца года из-за налогов, но постепенно смотрю на альтернативы. В том числе Каспи, хотя пока его не покупаю - хочется еще немного последить за динамикой в Турции.
Сейчас Каспи стоит уже 7 P/E vs 3.5 P/E у аналогов - все еще дороже, но разница уже не такая большая и какая-то премия точно оправданна, так что вполне возможно в какой-то момент он появится в портфеле, если акции не успеют сильно вырасти раньше. Но и спешки на что-то менять Халык и БЦК тоже нет - даже если рост прибыли замедлится из-за ужесточения регулирования, держать банки за 3.5 P/E с ROE 30%+ весьма комфортно и значимый даунсайд здесь маловероятен.
P.S. Интересно получилось, что я исторически больше слежу за растущими и технологическими компаниями, а больше всего денег за последние 2-3 года заработал на акциях дешевых сырьевых компаний и банков, которые покупал по 2-3 EV/EBITDA или 3-4 P/E. Покупка дешевых компаний работает далеко не всегда (часто низкие мультипликаторы говорят о будущей негативной динамике показателей из-за пика цикла или проблем в бизнесе, например). Но если получается найти бизнес, который одновременно дешево стоит и еще растет, то результат, как правило, получается отличным.
@long_term_investments
👍41🔥1
#LTI_ideas
Еще одна арбитражная идея на зарубежных рынках
Еще одна новая идея с неполным лотом: https://longterminvestments.ru/arbitrage-idea53/
Потенциальная прибыль $750 или 6% на капитал примерно за две недели. Эта идея довольно стандартная и *почти* безрисковая, исторически фактически не было прецедентов, чтобы что-то шло не так, но как всегда 100% гарантии на рынке не бывает.
Напомню, что подробнее про такой тип идей и откуда в них берется прибыль подробно писал здесь: https://longterminvestments.ru/odd-lots-opportunities/
Идея доступна в Interactive Brokers и актуальна до ~18 часов по Москве 21 ноября.
P.S. Для меня самого такие идеи уже не оказывают ощутимого эффекта на размер счета и участвую в них скорее из спортивного интереса. Это просто канонический пример рыночной неэффективности и наиболее близкая ситуация на рынке к тому, что можно назвать "бесплатными деньгами".
Но для подписчиков, на мой взгляд, это супер история, которая с минимальными рисками отбивает подписку на годы / десятки лет вперед, поэтому всегда стараюсь ими делиться. А если счет небольшой, то еще и генерирует приличную альфу.
@long_term_investments
Еще одна арбитражная идея на зарубежных рынках
Еще одна новая идея с неполным лотом: https://longterminvestments.ru/arbitrage-idea53/
Потенциальная прибыль $750 или 6% на капитал примерно за две недели. Эта идея довольно стандартная и *почти* безрисковая, исторически фактически не было прецедентов, чтобы что-то шло не так, но как всегда 100% гарантии на рынке не бывает.
Напомню, что подробнее про такой тип идей и откуда в них берется прибыль подробно писал здесь: https://longterminvestments.ru/odd-lots-opportunities/
Идея доступна в Interactive Brokers и актуальна до ~18 часов по Москве 21 ноября.
P.S. Для меня самого такие идеи уже не оказывают ощутимого эффекта на размер счета и участвую в них скорее из спортивного интереса. Это просто канонический пример рыночной неэффективности и наиболее близкая ситуация на рынке к тому, что можно назвать "бесплатными деньгами".
Но для подписчиков, на мой взгляд, это супер история, которая с минимальными рисками отбивает подписку на годы / десятки лет вперед, поэтому всегда стараюсь ими делиться. А если счет небольшой, то еще и генерирует приличную альфу.
@long_term_investments
Long Term Investments
Арбитражная идея №53 – закрыта
Lennar Corporation / Millrose Properties (LEN / MRP на NYSE) – Split-off с неполным лотом. Идея закрыта с прибылью $688 (6%) за полторы недели
👍14😁2
#LTI_мысли
Немного про геополитику
Не люблю писать про геополитику, но в некоторые периоды она влияет на рынок намного сильнее, чем отчеты компаний или другие факторы, и сейчас как раз такое время. Так что немного мыслей на тему.
В последние дни началась новая волна геополитических новостей, уже четвертая по счету (после весны, Анкориджа и Будапешта). Появился новый план США из 28 пунктов, который они требуют подписать от Украины до 27 ноября, затем от России за несколько дней, и уже к началу декабря добиться прекращения огня. План наверняка уже все видели, если нет - можно посмотреть, например, тут на английском или тут на русском.
Украина уже сказала, что не принимает план, и со стороны некоторых официальных лиц в России пока звучат комментарии из серии, что они даже не видели план и пока нечего обсуждать. Хотя учитывая его содержание и полеты Дмитриева в США план явно обсуждали и там учтена значимая часть требований России.
Все происходит на фоне самого серьезного политического кризиса на Украине за последние 4 года на фоне антикоррупционных расследований. Это дает США дополнительный рычаг давления на украинские власти, однако пока непонятно, насколько серьезно они хотят или могут его использовать. Ранее таких рычагов не было или их не доставали из рукава, что немного отличает текущий раунд от предыдущих, хотя не дает никаких гарантий, что переговоры не зайдут в тупик как и ранее.
Параллельно под конец четвертого года все более явно ощущается негативный эффект на экономику с обеих сторон. Украину сейчас, по сути, финансирует ЕС, которому все сложнее находить деньги под новые транши и согласовывать кто за что платит (многие уже отрыто призывают конфисковать замороженные российские ЗВР, но Бельгия, где они лежат, против - ей же потом за это отвечать). И коррупционный скандал на Украине только создает дополнительные проблемы.
Но и в России негативный эффект на ситуацию в экономике думаю все ощущают, а после последних санкций Трампа еще и дисконт на российскую нефть с начала ноября вырос до $20+. Эффективная стоимость рублебочки уже где-то в районе 3100-3200 рублей (Urals ~$40, USDRUB <80) - таких уровней не было со времен ковида, а с учетом инфляции даже не знаю когда они были в последний раз. Если такой уровень продержится продолжительное время, ничего хорошего экономику не ждет в следующем году.
В целом я смотрю на ситуацию так, что позиции сторон медленно сближаются из-за ситуации в экономике и на фронте, но пока были достаточно далеки, чтобы кто-то был готов на значимые уступки и серьезные переговоры. Но в какой-то момент они сблизятся до приемлемого для обеих сторон решения, и далее процесс резко ускорится. Когда это случится - никто не знает, но на мой взгляд за последнюю неделю вероятность такого развития событий в ближайшие месяцы или даже в этом году выросла.
В последние несколько месяцев мой российский портфель был не полностью в акциях, на минимуме их доля была в районе 70% - это позволило снизить негативный эффект коррекции на рынке. На этой неделе увеличил экспозицию на акции (немного ниже текущих уровней по индексу), сейчас она близка к 100%.
Я все еще считаю, что вероятность прекращения огня или существенного прогресса в его сторону до конца года не очень высокая (хотя выросла за последнюю неделю и возможно немного больше, чем 15% по Polymarket). Но при этом в случае позитивного сценария апсайд намного больше, чем даунсайд, если четвертая итерация мирных переговоров тоже не даст результатов. Так что на текущий момент портфель вернулся к стандартному состоянию, когда он почти целиком в акциях, но без фанатизма - без плечей и "миркоинов".
@long_term_investments
Немного про геополитику
Не люблю писать про геополитику, но в некоторые периоды она влияет на рынок намного сильнее, чем отчеты компаний или другие факторы, и сейчас как раз такое время. Так что немного мыслей на тему.
В последние дни началась новая волна геополитических новостей, уже четвертая по счету (после весны, Анкориджа и Будапешта). Появился новый план США из 28 пунктов, который они требуют подписать от Украины до 27 ноября, затем от России за несколько дней, и уже к началу декабря добиться прекращения огня. План наверняка уже все видели, если нет - можно посмотреть, например, тут на английском или тут на русском.
Украина уже сказала, что не принимает план, и со стороны некоторых официальных лиц в России пока звучат комментарии из серии, что они даже не видели план и пока нечего обсуждать. Хотя учитывая его содержание и полеты Дмитриева в США план явно обсуждали и там учтена значимая часть требований России.
Все происходит на фоне самого серьезного политического кризиса на Украине за последние 4 года на фоне антикоррупционных расследований. Это дает США дополнительный рычаг давления на украинские власти, однако пока непонятно, насколько серьезно они хотят или могут его использовать. Ранее таких рычагов не было или их не доставали из рукава, что немного отличает текущий раунд от предыдущих, хотя не дает никаких гарантий, что переговоры не зайдут в тупик как и ранее.
Параллельно под конец четвертого года все более явно ощущается негативный эффект на экономику с обеих сторон. Украину сейчас, по сути, финансирует ЕС, которому все сложнее находить деньги под новые транши и согласовывать кто за что платит (многие уже отрыто призывают конфисковать замороженные российские ЗВР, но Бельгия, где они лежат, против - ей же потом за это отвечать). И коррупционный скандал на Украине только создает дополнительные проблемы.
Но и в России негативный эффект на ситуацию в экономике думаю все ощущают, а после последних санкций Трампа еще и дисконт на российскую нефть с начала ноября вырос до $20+. Эффективная стоимость рублебочки уже где-то в районе 3100-3200 рублей (Urals ~$40, USDRUB <80) - таких уровней не было со времен ковида, а с учетом инфляции даже не знаю когда они были в последний раз. Если такой уровень продержится продолжительное время, ничего хорошего экономику не ждет в следующем году.
В целом я смотрю на ситуацию так, что позиции сторон медленно сближаются из-за ситуации в экономике и на фронте, но пока были достаточно далеки, чтобы кто-то был готов на значимые уступки и серьезные переговоры. Но в какой-то момент они сблизятся до приемлемого для обеих сторон решения, и далее процесс резко ускорится. Когда это случится - никто не знает, но на мой взгляд за последнюю неделю вероятность такого развития событий в ближайшие месяцы или даже в этом году выросла.
В последние несколько месяцев мой российский портфель был не полностью в акциях, на минимуме их доля была в районе 70% - это позволило снизить негативный эффект коррекции на рынке. На этой неделе увеличил экспозицию на акции (немного ниже текущих уровней по индексу), сейчас она близка к 100%.
Я все еще считаю, что вероятность прекращения огня или существенного прогресса в его сторону до конца года не очень высокая (хотя выросла за последнюю неделю и возможно немного больше, чем 15% по Polymarket). Но при этом в случае позитивного сценария апсайд намного больше, чем даунсайд, если четвертая итерация мирных переговоров тоже не даст результатов. Так что на текущий момент портфель вернулся к стандартному состоянию, когда он почти целиком в акциях, но без фанатизма - без плечей и "миркоинов".
@long_term_investments
👍42🤔1
#LTI_новости #OZON #YDEX #SBER #T
Банки против маркетплейсов
Крупные банки уже какое-то время жалуются на маркетплейсы из-за того, что те развивают свои финансовые сервисы, забирающие у банков долю рынка. В первую очередь банки недовольны скидками, которые маркетплейсы дают при оплате картами собственных банков относительно других платежных методов.
На прошлой неделе на это снова пожаловался Герман Греф, сегодня еще появилась статья, что банки поддержал ЦБ и Набиуллина написала письмо Силуанову (главе Минэка) на эту тему. При этом маркетплейсы дали ответку и через "Московское общество защиты потребителей" направили письмо в Генпрокуратуру с жалобой уже на банки, которые развивают собственные торговые площадки и ограничивают там использование сторонних платежных методов.
На мой взгляд эту историю можно разделить на несколько частей. Скидки при оплате товаров на маркетплейсах через их собственные банки действительно можно посчитать нарушающими конкуренцию, если маркетплейсы не дают такую опцию другим банкам. Но есть несколько причин, по которым я не считаю, что это значимый риск для маркетплейсов, даже если скидки запретят:
1) Во-первых, есть много прецедентов, когда сами банки используют такой механизм. Например, Яндекс дает скидку на Маркете и в некоторых других сервисах при оплате картой Альфы. Такую практику, получается, тоже нужно запретить? А когда какой-то банк договаривается на эксклюзивную скидку при оплате своей картой в каком-нибудь магазине или ресторане, это тоже нечестная практика, нарушающая конкуренцию?
2) Скидку можно легко заменить эквивалентным кэшбэком, который будет приходить с небольшой задержкой, но вряд ли сильно повлияет на потребителей - они будут платить картой, по которой кэшбэк выше. Любой банк может давать кэшбэк на покупки на маркетплейсах и конкурировать, некоторые это уже делают.
3) Сами крупные банки активно используют повышенные кэшбэки при оплате товаров и услуг на собственных площадках, тот же Сбер дает баллы Спасибо за покупки в Самокате и т.д. Или Т-Банк дает большие кэшбэки при оплате множества сервисов в своем приложении. А сторонних методов оплаты в приложениях банков вообще нет.
Второй пункт из письма Набиуллиной, где идет речь про запрет на продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков, звучит странно. Если речь про рекламу собственных продуктов в приложениях маркетплейсах, то никто не мешает другим банкам ее купить и рекламировать себя (если маркетплейсы сейчас не разрешают, то наверное нужно разрешить, но это не окажет большого негативного эффекта на их бизнес).
Если речь про сам факт интеграции финансовых сервисов в приложения маркетплейсов, то возникает резонный вопрос, почему банкам можно интегрировать торговые площадки в свои приложения, а маркетплейсам нельзя финансовые услуги внутри своих? В конце концов Озон может переименовать приложение в Озон банк и внутри него будет маркетплейс, как сейчас есть у многих крупных банков, чем это тогда будет отличаться?
И есть еще один важный момент. Сейчас маркетплейсы реинвестируют большую часть своих доходов обратно в скидки. Если у них забрать эти доходы, сами они точно не станут меньше зарабатывать, заплатит как всегда потребитель. А учитывая масштаб бизнеса маркетплейсов, снижение скидок на 1% на все товары очень грубо даст +0.1-0.2% к инфляции в России. Причем больнее всего это ударит по жителям небольших городов и отдаленных регионов, у которых кроме Озона и ВБ нет альтернатив для покупки большинства товаров. Не думаю, что это нужно ЦБ, который так усердно пытается бороться с инфляцией.
В итоге, на мой взгляд, основные претензии банков к маркетплейсам вроде расчета и отображения скидок можно устранить точечными продуктовыми изменениями / интеграциями, которые не окажут большого негативного эффекта на бизнес маркетплейсов. А более жесткие ограничения для дочерних банков маркетплейсов не имеют экономического смысла и скорее не будут приняты. Но посмотрим как будет развиваться ситуация.
Падение акций Ozon сегодня на ~4% на фоне описанных новостей, на мой взгляд, выглядит чрезмерным.
@long_term_investments
Банки против маркетплейсов
Крупные банки уже какое-то время жалуются на маркетплейсы из-за того, что те развивают свои финансовые сервисы, забирающие у банков долю рынка. В первую очередь банки недовольны скидками, которые маркетплейсы дают при оплате картами собственных банков относительно других платежных методов.
На прошлой неделе на это снова пожаловался Герман Греф, сегодня еще появилась статья, что банки поддержал ЦБ и Набиуллина написала письмо Силуанову (главе Минэка) на эту тему. При этом маркетплейсы дали ответку и через "Московское общество защиты потребителей" направили письмо в Генпрокуратуру с жалобой уже на банки, которые развивают собственные торговые площадки и ограничивают там использование сторонних платежных методов.
На мой взгляд эту историю можно разделить на несколько частей. Скидки при оплате товаров на маркетплейсах через их собственные банки действительно можно посчитать нарушающими конкуренцию, если маркетплейсы не дают такую опцию другим банкам. Но есть несколько причин, по которым я не считаю, что это значимый риск для маркетплейсов, даже если скидки запретят:
1) Во-первых, есть много прецедентов, когда сами банки используют такой механизм. Например, Яндекс дает скидку на Маркете и в некоторых других сервисах при оплате картой Альфы. Такую практику, получается, тоже нужно запретить? А когда какой-то банк договаривается на эксклюзивную скидку при оплате своей картой в каком-нибудь магазине или ресторане, это тоже нечестная практика, нарушающая конкуренцию?
2) Скидку можно легко заменить эквивалентным кэшбэком, который будет приходить с небольшой задержкой, но вряд ли сильно повлияет на потребителей - они будут платить картой, по которой кэшбэк выше. Любой банк может давать кэшбэк на покупки на маркетплейсах и конкурировать, некоторые это уже делают.
3) Сами крупные банки активно используют повышенные кэшбэки при оплате товаров и услуг на собственных площадках, тот же Сбер дает баллы Спасибо за покупки в Самокате и т.д. Или Т-Банк дает большие кэшбэки при оплате множества сервисов в своем приложении. А сторонних методов оплаты в приложениях банков вообще нет.
Второй пункт из письма Набиуллиной, где идет речь про запрет на продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков, звучит странно. Если речь про рекламу собственных продуктов в приложениях маркетплейсах, то никто не мешает другим банкам ее купить и рекламировать себя (если маркетплейсы сейчас не разрешают, то наверное нужно разрешить, но это не окажет большого негативного эффекта на их бизнес).
Если речь про сам факт интеграции финансовых сервисов в приложения маркетплейсов, то возникает резонный вопрос, почему банкам можно интегрировать торговые площадки в свои приложения, а маркетплейсам нельзя финансовые услуги внутри своих? В конце концов Озон может переименовать приложение в Озон банк и внутри него будет маркетплейс, как сейчас есть у многих крупных банков, чем это тогда будет отличаться?
И есть еще один важный момент. Сейчас маркетплейсы реинвестируют большую часть своих доходов обратно в скидки. Если у них забрать эти доходы, сами они точно не станут меньше зарабатывать, заплатит как всегда потребитель. А учитывая масштаб бизнеса маркетплейсов, снижение скидок на 1% на все товары очень грубо даст +0.1-0.2% к инфляции в России. Причем больнее всего это ударит по жителям небольших городов и отдаленных регионов, у которых кроме Озона и ВБ нет альтернатив для покупки большинства товаров. Не думаю, что это нужно ЦБ, который так усердно пытается бороться с инфляцией.
В итоге, на мой взгляд, основные претензии банков к маркетплейсам вроде расчета и отображения скидок можно устранить точечными продуктовыми изменениями / интеграциями, которые не окажут большого негативного эффекта на бизнес маркетплейсов. А более жесткие ограничения для дочерних банков маркетплейсов не имеют экономического смысла и скорее не будут приняты. Но посмотрим как будет развиваться ситуация.
Падение акций Ozon сегодня на ~4% на фоне описанных новостей, на мой взгляд, выглядит чрезмерным.
@long_term_investments
Коммерсантъ
В скидки подмешали налоги
Руководители «Сбера» и ЦБ включились в регулирование цен на маркетплейсах
👍30✍7