#LTI_мысли

Эфир на РБК про IT-сектор

Поговорили сегодня утром на РБК про российский IT-сектор - IPO Arenadata, HeadHunter, Яндекс и Позитив

Ссылки на эфир, с 6ой минуты:

https://vk.com/video-210986399_456242330

https://youtu.be/tgMXh7TZkhQ

@long_term_investments

#LTI_портфель #LTI_мысли

Уезжал в отпуск в Африку и был с ограниченной связью большую часть времени, поэтому мало следил за рынком и ничего не писал. Возвращаюсь к нормальному режиму.

Сделал пост с комментариями по произошедшим событиям за последнее время:
- Победа Трампа и ее влияние на российский рынок и другие активы
- Общий взгляд на российский рынок в текущих реалиях
- Короткие комментарии по отчетам российских техов, которые уже вышли, и новостям про них

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/market-view-16-11-2024/

Также сделал с задержкой апдейт по портфелю по результатам октября: https://longterminvestments.ru/portfolio-16-11-2024/

На следующей неделе начну более подробно разбирать вышедшие отчеты по интересующим компаниям

@long_term_investments

#LTI_мысли

Недавно поучаствовал в подкасте Т-Ж про инвестиции в России и за рубежом в текущих реалиях. Из исходного интервью нарезали небольшие кусочки, поэтому получилось очень тезисно и местами немного потерялся смысл (например, золото - не безрисковый актив), но в целом взгляд на отдельные классы активов отражает.

Тут подкаст (моя часть с 18 по 23 минуту): https://podcast.ru/e/0K7y9_mEZIl
Тут есть таймкоды всего выпуска: https://journal.tinkoff.ru/podcast-plan-b-investment-2025/

P.S. Я мало писал в последнее время про инвестиции за пределами российского рынка, но они по-прежнему есть и их доля в портфеле даже выросла на фоне девальвации рубля, бурного роста крипты и т.д., и сейчас это около половины всех активов.

Конец/начало года - хорошее время, чтобы обновить взгляд на разные классы активов. В прошлом году был в это время в кругосветном путешествии и было немного не до этого, в этом планирую сделать обзорный пост или серию с глобальным взглядом на разные возможности для инвестиций в России и за рубежом.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Ставка 21%

ЦБ решил оставить ставку на текущем уровне, хотя консенсус закладывал рост до 23%, а кто-то прогнозировал все 25% на фоне ускорения инфляции в последние недели. Рынок на этом улетел, индекс растет на 7-8%, многие акции на 10%+.

На пресс-конференции сказали, что обсуждали варианты 21-22-23 (т.е. выше не обсуждали вообще), что ставка уже работает, а эффективные ставки выросли сильнее ставки ЦБ за последнее время (банки увеличили спреды из-за других мер ЦБ). За последние 6 недель видят сильное замедление кредитования во всех сегментах. И еще сказали, что борьба с инфляцией - не единственная цель, нужно ее балансировать с влиянием на экономику в целом.

В целом вся риторика была очень мягкой, Эльвира Набиуллина даже в какой то момент поправила Алексея Заботкина и прямым текстом сказала, что сейчас дают более мягкий сигнал и вероятность повышения ставки снизилась, обычно ЦБ использует более обтекаемые формулировки. То ли ЦБ поддался внешнему давлению, то ли сами поняли, что уже достаточно сильно закрутили гайки.

Еще сегодня рекордный в истории объем торгов в LQDT, многие инвесторы, "сидевшие на заборе", начали активно покупать акции с учетом новых вводных. Будет интересно посмотреть, какой будет отток по итогам дня из фондов ликвидности - посмотрим в понедельник. Еще интересно, что с текущей ставкой очень дорого держать плечи, поэтому стратегия догнать и перегнать рынок за счет заемных средств может плохо работать.

После пресс-конференции с очень мягкой риторикой ЦБ пока складывается ощущение, что мы с высокой вероятностью прошли дно по индексу и пик по ставке. Но при этом, скорее всего, ставка останется на текущем уровне достаточно продолжительное время, вряд ли стоит ожидать быстрого снижения. И как всегда нужно сделать оговорку, что ситуация может резко поменяться, как это уже неоднократно было за последнее время.

Я неоднократно говорил в последнее время, что рынок стоит дешево и интересен для покупки, если у вас достаточно длинный горизонт, хотя сам не ожидал ставку 21 и такой мягкий сигнал. Почти весь портфель был в акциях до ставки и остается в акциях сейчас, но плечи пока брать не планирую.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Торговые войны и внешняя политика Трампа

Трамп всего две недели как президент, а уже успел наделать много шума. На выходных он объявил, что введет 25% пошлины на весь импорт из Мексики и Канады (кроме канадской нефти, на нее 10%). Предлогом было то, что Мексика и Канада плохо контролируют свои границы и через них в США просачиваются нелегальный мигранты и наркотики.

Ненадолго возник переполох, в итоге Трамп быстро провел переговоры с лидерами Мексики и Канады, они выпустили заявления, что примут меры для охраны своих границ с США, а Трамп заморозил введение пошлин на месяц. Похоже, что это был изначальный план - Трамп решил выкрутить руки своим соседям и добиться от них каких-то уступок, резко подняв ставки.

Буквально неделей ранее он использовал эту же тактику против Колумбии - пригрозил ей 25% пошлинами, когда она не захотела впускать американские военные самолеты, депортировавшие мигрантов из США. Колумбия, естественно, резко изменила свое решение, а Трамп не стал вводить пошлины. Плюс Трамп грозится забрать Гренландию и Панамский канал, хотя пока сложно сказать, насколько серьезно он настроен.

Вообще в международной политике так делать не принято, особенно по отношению к странам, которые считаются твоими союзниками. Думаю, что с Канадой и Мексикой в итоге скорее договорятся и пошлин не будет, но негативный прецедент уже создан. Той же канадской нефтянке было бы неплохо задуматься на тему альтернативных направлений поставок нефти, сейчас почти весь экспорт идет в США и трубопроводов до портов почти нет.

Отдельно идет торговая война с Китаем, которые является основным геополитическим конкурентом США. Трамп ввел 10% пошлины на китайский импорт, в отличие от Мексики и Канады они вступили в силу. Китай в ответ ввел 15% пошлины на часть американского импорта, включая уголь, газ и сельхоз продукцию. Китай - единственная экономика в мире, которая находится в одной весовой категории в США, а Си не нужно думать о своем рейтинге среди населения и выборах, так что он вряд ли пойдет на серьезные уступки. Вполне возможно, что торговый конфликт продолжится и будет эскалироваться.

Как это может повлиять на российский рынок?

Вообще торговые войны негативно влияют на мировую экономику. При прочих равных они приводят к замедлению экономического роста и снижению цен на сырье, что негативно для России. В текущем виде тарифы вряд ли сильно повлияют на экономику США или Китая и эффект будет минимальным. Но если обмен пошлинами продолжится, негативный эффект может стать заметнее. Плюс при прочих равных торговые войны приводят к укреплению доллара, а это тоже негативно для цен на сырье.

В то же время в политике новой администрации США могут быть свои плюсы для России. США явно показывают, что их сильно больше заботят внутренние проблемы, отношения с соседями и соперничество с Китаем, чем Украина. В связи с этим у новой администрации США явно есть мотивация побыстрее закончить или как минимум заморозить конфликт, чтобы он не отвлекал внимание и ресурсы, и она может пойти на какие-то компромиссы, которые не нарушают интересы самих США.

Судя по многочисленным слухам, сливам и комментариям всех сторон переговоры за кулисами уже идут и какие-то подвижки могут быть уже в середине февраля. На мой взгляд начало публичных мирных переговоров и личная встреча Путина с Трампом еще не в цене российских акций и могут случиться быстрее, чем многие думают. А вот что будет дальше, как быстро стороны придут к соглашению и придут ли вообще - пока открытый вопрос.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Звонок Путина с Трампом и реакция рынка

Вчера был первый публично анонсированный звонок между Путиным и Трампом. Сам звонок ожидался и вероятно был уже не первым по счету (просто ранее не было официальных подтверждений). Но все равно звонок для большинства стал неожиданностью, для кого-то даже шоком:

1) После звонка Трамп написал в своих соц сетях очень позитивный отзыв, вот оригинал: https://t.me/real_DonaldJTrump/17889

2) После звонка Трамп позвонил Зеленскому (порядок звонков был обозначен публично, что явно намекает на приоритет в контактах), а также дал дополнительные комментарии на пресс-конференции, во многом совпадающие с позицией России, которая озвучивалась публично. Еще анонсировали встречу Трампа с Путиным в Саудовской Аравии и возможно позже встречи в России и США.

3) Все стороны повторили тезис о том, что военные действия нужно заканчивать, уже активно работают над этим и есть явный прогресс. Возможно какие-то новости на этот счет будут уже на этой неделе - в Мюнхене проходит большая международная конференция.

Можно по разному интерпретировать новость и закладывать вероятности различных сценариев. На мой взгляд после звонка можно сказать, что с высокой вероятностью базовые договоренности по основным пунктам между Россией и США уже достигнуты, иначе бы не было такой публичной огласки и взаимных комплиментов.

Это значит, что с высокой вероятностью какое-то соглашение и прекращение огня может произойти уже в ближайшее время (условно весной, или максимум летом), причем на достаточно благоприятных для России условиях. А это, в свою очередь, явный позитив для рынка.

Большинство участников рынка явно были сильно более пессимистичны с точки зрения вероятности и сроков разрешения конфликта - на вечерней сессии многие бумаги, индекс и длинные ОФЗ улетели на планку. Сегодня некоторые акции откатились от пиков, но большинство значительно выше закрытия основной сессии вчера.

Выделяется Газпром, который прибавляет почти 15% с закрытия основной сессии в среду - помимо того, что он может быть одним из бенефициаров мира, про компанию ходят разные другие позитивные слухи и акции были лучше рынка в последнее время на хороших объемах.

Также сильно укрепился рубль - это движение мне не очень понятно и на мой взгляд скорее является временным, при текущем курсе рубля бюджет не очень сходится. Косвенно об этом также говорит то, что наличный доллар и USDT сейчас не получится купить дешевле 95, хотя курс на бирже значительно ниже.

На мой взгляд в текущей ситуации иметь значительную экспозицию в акциях все еще является оптимальной стратегией, сам держу весь портфель в акциях. Длинные ОФЗ и замещайки также могут быть интересной альтернативой.

Завтра еще будет заседание ЦБ, но в отличие от декабря, на мой взгляд, оно пройдет без сюрпризов - ставку оставят неизменной и дадут относительно нейтральные комментарии.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Оттоки из фондов ликвидности

Весь 2023 год были огромные притоки в фонды ликвидности, на пике в конце прошлого года их активы перевалили за триллион рублей. Даже после решения по ставке 20 декабря приток денег в LQDT и аналоги еще продолжался какое-то время, в то время как из акций были рекордные оттоки со стороны физлиц.

Но в этом году пошел обратный процесс - на фоне продолжения роста рынка люди начали забирать деньги из фондов ликвидности. В пятницу был рекордный дневной отток - более 12 млрд рублей. Интересно, что наибольшие оттоки в последнее время именно по пятницам: https://t.me/moex_stats/979

За последний месяц общий отток денег из фондов ликвидности составил около 60 млрд рублей. СЧА фондов снизилось меньше - с текущей ставкой они генерируют более 15 млрд рублей процентных доходов в месяц, которые аккумулируются в фондах.

Интересный вопрос - куда люли вкладывают деньги, которые забрали из фондов ликвидности. На этот вопрос недавно ответил глава Мосбиржи - примерно 50/50 в акции и облигации за последние 1.5 месяца. Часть людей все-таки решили поучаствовать в росте рынка, а часть видимо захотели зафиксировать высокую процентную доходность на более длинный срок.

Хотя рынок значительно вырос с начала года, акции и длинные облигации, на мой взгляд, все еще предпочтительнее, чем более консервативные инструменты. На мой взгляд многие участники рынка все еще недооценивают вероятность достаточно быстрого прекращения огня и улучшения отношений между Россией и США, хотя президенты обеих стран уже говорят об этом почти прямым текстом - вчера вечером насыпали очередную порцию комментариев.

Пока моя базовая гипотеза, что локальный пик рынка может быть на факте прекращения огня или мира, а до этого момента инвесторы будут постепенно переоценивать вероятности и подталкивать рынок вверх. Посмотрим, сработает ли правило buy the rumor, sell the news в этот раз.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Геополитика

Я не люблю писать про политику, но сейчас мы похоже подошли к точке, когда от нее в ближайшие дни будет зависеть очень многое. Вчера США встретились с Украиной, после чего ее власти согласились на полное прекращение огня на 30 дней без условий (хотя ранее настаивала на других условиях и гарантиях). Теперь "мяч на стороне России", судя по всему обсуждение с США будет уже завтра или позже на этой неделе, а какие-то контакты уже идут по разным каналам.

Судя по опросам в каналах/чатах и общения с разными людьми большинство пока настроено скептически и считает, что Россия не примет перемирие. Моя базовая гипотеза состоит в том, что общие контуры договоренностей между Россией и США уже обсуждались последние недели и в целом сформированы, поэтому перемирие скорее примут. Возможно будут дополнительные условия, но их тоже, скорее всего, уже обсуждали и они не будут неприемлемыми, чтобы сорвать переговорный процесс.

В противном случае риторика Трампа в последние недели и его резкий поворот в сторону России выглядели бы крайне нелогично и рискованно для его репутации. Еще и с Курской областью очень удачный тайминг получился. Но геополитика - дело крайне непредсказуемое, так что стоит быть готовым к любому раскладу.

Для справки, крупнейший рынок на Polymarket вчера увеличил вероятность мира/перемирия до 19 апреля с 25% до 40%. Вероятность мира до июля и конца года выросла до 64% и 78% соответственно.

При этом российский фондовый рынок вчера наоборот снизился на новостях о том, что Украина готова на немедленное перемирие (хотя до этого падал на новостях, что не готова). Но в ОФЗ явно есть большой спрос и кто-то их активно скупает с начала марта. С учетом резкого укрепления рубля ходят слухи, что это могут быть нерезиденты, но пока их сложно подтвердить или опровергнуть.

В общем, ждем результатов переговоров. Надеюсь они приведут к перемирию уже в ближайшее время, а затем к полноценному миру, хотя этот путь вряд ли будет простым и быстрым.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Индекс ниже 3000

От пиков в конце февраля основной индекс Мосбиржи потерял уже более 10% и упал ниже 3000. Рынок сейчас ниже, чем до первого звонка Путина и Трампа, и лишь в небольшом плюсе с начала года.

За последние дни американские чиновники перестали подкидывать позитивные новости про прогресс в переговорах, наоборот на NBC вчера сказали, что Трамп "взбешен" затягиванием переговоров и грозится ввести вторичные санкции за покупку российской нефти. Правда потом Трамп лично дал комментарии и они звучали не так грозно - что санкции могут быть введены, но ему бы не хотелось это делать. А еще сказал, что на этой неделе снова созвонится с Путиным - вероятно это следующее событие, которое может оказать значимое влияние на рынок.

При этом по-прежнему часто звучит дата 20 апреля, к которой может быть достигнуто перемирие в каком-то виде. Я снизил субъективную вероятность, что это произойдет в ближайшие недели, и немного скорректировал портфель на прошлой неделе в сторону более консервативных дивидендных историй. Но по-прежнему остаюсь в акциях и считаю, что перемирие будет позже в этом году с высокой вероятностью. На Polymarket, кстати, вероятности перемирия/мира вчера немного выросли.

P.S. На выходных торгах большое количество акций просто легли на нижние планки из-за узкого допустимого диапазона торгов. Мосбиржа радостно отчиталась о росте оборота по отношению к прошлым торгам выходного дня, но стаканы вчера выглядели очень грустно и толку от таких торгов, на мой взгляд, немного. Лучше бы дали инвесторам спокойно отдохнуть, а не пытаться торговать геополитику в тонких стаканах без нормальной ликвидности.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Торговые войны Трампа

Трамп вчера объявил новые пошлины на товары из большинства стран мира. 10% минимальный базовый уровень и значительно выше для многих стран. Размер пошлин, видимо, считался по простой и странной формуле, как половина торгового дисбаланса между США и другими странами, т.е. они даже не привязаны к импортным пошлинам торговых партнеров (хотя изначальные претензии были в этом).

В результате для многих стран получились очень высокие, фактически заградительные пошлины - 54% для Китая (34% сейчас + 20% введенные ранее), 47% для Вьетнама и т.д. Некоторые страны/территории выглядят совсем странно, например, 10% пошлина для островов Херд и Макдональд - это небольшие необитаемые острова под контролем Австралии возле Антарктиды, единственными обитателями которых являются пингвины. Интернет уже породил кучу мемов на эту тему. Но России в списке стран с новыми пошлинами при этом нет, хотя товарооборот с США сейчас небольшой.

Китай сегодня объявил, что в ответ вводит зеркальную пошлину 34% на все американские товары. Ранее Китай тоже отвечал на американские пошлины, но более точечно на отдельные группы товаров. Также Китай ограничивает экспорт некоторых редкоземельных металлов и вводит другие точечные ограничения.

Изначально, когда Трамп заговорил про импортные пошлины, я рассматривал их как элемент давления на другие страны для получения более выгодных торговых условий. Многие страны действительно имели импортные пошлины и ограничения выше американских, защищая свой рынок от внешней конкуренции. Стратегия ввода зеркальных пошлин по очереди против отдельных стран действительно могла бы сработать и в итоге привести к обоюдному снижению тарифов и иметь позитивный долгосрочный эффект.

Но то, что происходит сейчас, уже не имеет нормальной логики и похоже на экономическое безумие. Если Трамп решил, что дефицит торгового баланса нужно выровнять любой ценой или что пошлины теперь будут большим источником для пополнения госбюджета и останутся на высоком уровне, то экономику в США и во всем мире ждет жесткий кризис. Резкое снижение цен на сырье вчера и сегодня, от нефти до серебра, явно на это намекает. Американский и прочие мировые индексы тоже, естественно, сильно скорректировались.

Рынок пока в это до конца не верит, иначе снижение индексов было бы значительно больше. Я тоже не верю, что Трамп выдержит торговую войну со всем миром в таком жестком виде, какой-то откат должен быть. Но общий уровень пошлин и протекционизма в мировой экономике, вероятно, вырастет, большинство бизнесов и стран пострадают. А еще сильно вырастет уровень неопределенности - когда пошлины вводятся и отменяются каждую неделю, большинство компаний предпочтет затаиться и переждать период турбулентности, планировать какие-то долгосрочные инвестиционные проекты в такой ситуации очень рискованно.

Можно взять для примера Apple - если все останется как есть, то стоимость айфонов в США вырастет на 40%+ (они все импортируются из Китая/Вьетнама/Индии), компания может потерять рынок Китая в качестве ответных мер, а в Европе попасть на новые налоги. С такими вводными падение прибыли на десятки процентов и -50% по акциям - вполне реальная перспектива.

Российскую экономику тоже не ждет ничего хорошего в таких реалиях - хотя товарооборот с США у нас незначительный, зависимость от цен на нефть и прочее сырье никуда не ушла. Нефть за последние два дня уже -10%. При этом рубль стоит на месте, хотя рублевая бочка уже дешевле 5000 рублей. Индекс Мосбиржи на фоне такой внешней конъюнктуры и в отсутствии позитива с точки зрения геополитики уже упал почти до 2800 и ушел в минус с начала года. И сегодня пока 13ый день подряд в минусе, обновление отрицательных рекордов продолжается.

Прогнозов не будет, думаю и сам Трамп не знает, что будет делать через неделю. Новые пошлины должны вступить в силу с 9 апреля, но с высокой вероятностью в них будут какие-то изменения. Пока не делаю значимых изменений в портфеле (ни в российском, ни в зарубежном). Могу только посоветовать не брать плечи и контролировать риски в текущей ситуации.

@long_term_investments

#LTI_новости #LTI_мысли #AAPL

Вторичные санкции за покупку российской нефти и торговые войны Трампа

Сегодня Трамп официально объявил, что вводит дополнительные 25% пошлины на товары из Индии за то, что та покупает российскую нефть и оружие. Ранее он грозился "принять меры" в соц. сетях, теперь это официальный документ на сайте Белого дома. Российский рынок на этом сегодня немного скорректировался.

Ранее Трамп словесно призывал Китай и Индию отказаться от покупки российской нефти, но обе страны ответили жестким отказом. С Китаем Трампа уже играл в игру, кто кого перебьет тарифами (в какой-то момент они дошли до 145% пошлины на китайские товары и 125% на американские соответственно), пока страны не договорились их снизить до 30%/10% и начать торговые переговоры, которые идут до сих пор. Китай ответил отказом на предложение Трампа перестать покупать российскую нефть и пока каких-то шагов со стороны США не последовало.

Индия в понедельник тоже ответила отказом США, публично и в довольно жесткой форме. Помимо того, что Индия планирует и далее вести независимую энергетическую политику, она также обвинила США и ЕС в двойных стандартах - что они сами торгуют с Россией, если им это выгодно, при этом пытаются запретить торговать другим.

Ранее для Индии уже действовали 25% пошлины, теперь они будут 50% (кажется сложный процент тут не используется). Такие пошлины, очевидно, не способствуют нормальной торговле между странами. Мой прогноз, что Трамп в ближайшие насколько месяцев или даже недель снизит их до более разумных значений, при этом Индия не пойдет на большие уступки, так как от пошлин страдают многие американские компании.

Самый яркий пример - Apple. Компания потеряла из-за пошлин $800 млн за прошедший квартал и прогнозирует потери $1.1 млрд в этом квартале. В годовом выражении это примерно -5% от прибыли Apple - не смертельно, но неприятно. При этом Apple в последние месяцы активно переносил часть производства из Китая в Индию, как раз чтобы оттуда поставлять айфоны в США, так как для Китая ввели более высокие тарифы. Теперь же получается, что в Китае снова выгоднее собирать айфоны, а убытки могут быть еще больше. Тим Кук сейчас невольно играет роль персонажа из мема, который постоянно открывает и закрывает ворота.

В итоге получается, что многие американские компании не только теряют прибыль из-за тарифов, но и не понимают, как на них реагировать. Новые тарифы вводятся и отменяются чуть ли не каждую неделю, а цепочки поставок перестраиваются намного дольше. Трамп вряд ли об этом думает, когда вводит очередные пошлины или угрожает ими, но думаю до него и в случае с Индией быстро донесут их негативный эффект, как было с Китаем. Не говоря уже о том, что Индия - главный политический и экономический противовес Китаю в Азии (и у двух стран прохладные отношения), и США невыгодно с ней ссориться и толкать в сторону более тесного сотрудничества с Китаем.

В общем, политика Трампа с точки зрения пошлин выглядит крайне непоследовательно и хаотично, и бьет по некоторым американским же компаниям сильнее, чем зарубежным. И, естественно, в этой ситуации страдает американский потребитель, так как пошлины в значительной степени перекладываются в конечные цены.

Давление пошлинами могло бы неплохо работать, если бы Трамп вводил их выборочно против отдельных стран и жестко придерживался своих требований. Но США развязали торговую войну со всем миром, а многие страны уже открыто игнорируют требования и условия Трампа, и не получают за это каких-то жестких санкций. В итоге обычно все заканчивается тем, что США получают небольшие формальные уступки, откатывают все назад и Трамп объявляет себя лучшим в мире переговорщиком, хотя реальный экономический эффект для США от его действий отрицательный.

Думаю в случае с Индией повторится что-то подобное, и она продолжит закупать российские нефть, оружие и прочие товары. Возможно цепочки поставок чуть усложнятся и дисконт в нефти немного вырастет, но какого-то значимого негативного эффекта не ожидаю.

@long_term_investments

#LTI_новости #LTI_мысли

Комментарии по последним событиям (российский рынок) - 1/4

Решил съездить в отпуск перед сезоном отчетов и планировал пару недель по минимуму следить за рынками, но за неделю было много событий, так что напишу немного комментариев и текущую экспозицию на основных рынках.

На российском рынке общие настроения итак были далеко не лучшие, а за неделю еще добавилось поводов для негатива. Сначала пошли разговоры про возможный обмен замороженными активами с нерезидентами (российские инвесторы отдадут свои зарубежные акции, а взамен получат акции российских голубых фишек). Вроде как даже начали появляться детали вроде того, что обмен будет по рыночной стоимости, а брокеры получат комиссию 5%. Если это произойдет, то очевидно будет негативно для рынка, так как возникнет очередной источник навеса, но пока непонятно, случится ли это вообще и если да - какие будут масштабы.

А затем еще добавился новый возможный законопроект от Минэнерго, в котором речь может идти об ограничении на выплаты дивидендов, если капекс больше прибыли. Звучит максимально нелогично с экономической точки зрения, и в целом текст, который появился в отрытом доступе, максимально сырой и местами противоречит другим нормам регулирования. Но видимо какие-то обсуждения на этот счет есть, и это создает риски для всего сектора, в первую очередь дочек Россетей, которые как раз привлекают многих инвесторов потенциально высокими дивидендами (у меня тоже есть в портфеле пару позиций). Хотя есть гипотеза, что направлен он в первую очередь на генерирующие компании, а не сети.

Если дивиденды действительно отменят (я пока думаю, что вероятность меньше 50%, но ее нельзя исключать), это не окажет сильного негативного эффекта на рынок в целом (это небольшие компании, которые не входят в индекс), но для многих частных инвесторов будет неприятным. Дочки Россетей рассматривались многими как защитные истории (высокие дивиденды, регулируемый рост тарифов быстрее инфляции, не сильно страдают от замедления экономики и т.д.). Но как показывает практика, на российском рынке нет тихих гаваней, негатив может прилететь откуда угодно. Год назад с Транснефтью была похожая ситуация, например.

В итоге индекс Мосбиржи на минимумах с начала года и близко к минимумам декабря 2024 до заседания ЦБ, когда консенсус ждал рост ставки с 21% до 23%. Сейчас номинальная ставка ниже, но реальная примерно на том же уровне, ситуация в экономике значительно ухудшилась, рубль крепче, нефть ниже, а прогресса по мирному треку после прихода Трампа пока нет, на что тоже были определенные надежды в конце прошлого года.

Мой текущий взгляд на российский рынок тоже скорее более негативный, чем в декабре 2024 - тогда портфель был почти полностью в акциях, сейчас примерно на 70%. Но при этом я думаю, что все-таки апсайд риск от текущих уровней больше, чем даунсайд, поэтому полностью уходить в бонды или ликвидность пока не планирую. Более подробным взглядом на рынок / точечные компании поделюсь позже, как вернусь из отпуска.

@long_term_investments

#LTI_новости #LTI_мысли

Комментарии по последним событиям (зарубежные рынки) - 2/4

На зарубежных рынках, в отличие от российского, до пятницы все цвело и колосилось, но затем случился новый виток обострения торговой войны между США и Китаем.

Сначала Китай объявил о том, что вводит ограничения на экспорт редкоземельных металлов с 1 ноября. На Китай приходится около 60% мировой добычи и 90% мировой переработки редкоземельных металлов (их много разных, но в большинстве у Китая доминирующее положение на рынке). Эти меры можно в какой-то степени считать ответом на различные технологические ограничения со стороны США, например, на продажу в Китай GPU последних поколений, которые важны для развития AI (и которые зависят от поставок редкоземельных металлов из Китая).

Редкоземельные металлы (РЗМ) - небольшой рынок (менее $10 млрд), но они имеют большое значение, так как необходимы для производства современных полупроводников, магнитов и различной высокотехнологической продукции, в том числе военной. Китай уже вводил некоторые ограничения на продажу РЗМ весной, но сейчас значительно их расширил. В частности, Китай запретил экспорт РЗМ и продуктов, использующих китайские РЗМ, для производства военной продукции.

Вероятно именно этот пункт сильнее всего тригернул США и Трампа, который объявил о введении дополнительных 100% пошлин на все китайские товары и ограничения на экспорт софта (пока точно не ясно какого именно). Это привело к резкому снижению всех мировых финансовых рынков, а также нефти и большинства сырьевых товаров на 3-5% (кроме золота и серебра). Китайские акции закономерно упали значительно сильнее рынка после ралли последних месяцев.

Если кому-то кажется знакомым описание выше, то фактически это повторение событий весны, когда Трамп в моменте поднимал до 145% пошлины на китайские товары (а Китай зеркально отвечал и в какой-то момент остановился на 125%). Затем две крупнейшие экономики заключили временное перемирие и начали обсуждать торговую сделку, процесс продолжается до сих пор. Как раз в конце октября должен быть саммит АСЕАН, где потенциально будут присутствовать Трамп и Си, и где может быть заключено какое-то торговое соглашение. Так что происходящее сейчас можно считать очередным этапом торга между странами.

С точки зрения трехзначных тарифов думаю можно достаточно уверенно закладывать стандартный сценарий TACO (Trump Always Chickens Out, или Трамп всегда дает заднюю, если вольно перевести на русский). Скорее всего до 1 ноября Китай ослабит ограничения на экспорт РЗМ относительно текущей версии, Трамп объявит об очередной успешной сделке и откатит тарифы до того, как они вступят в силу. Но ближайшие 2-3 недели будут богатыми на новости и возможно будут объявлены новые взаимные ограничения, прежде чем появятся какие-то договоренности и откат радикальных тарифов и ограничений, а рынки будут волатильными.

Я еще ничего не делал в зарубежном портфеле на фоне этих событий. Пока общий план - потихоньку фиксировать прибыль в золотодобытчиках после бурного роста (компании в портфеле стоят дешево, но после параболического роста растут риски отката и в самом золоте, и в майнерах) и перекладывать ее в новые идеи. Если в ближайшее время рынки еще скорректируются на фоне опасений торговых войн, возможно для этого как раз будут хорошие возможности.

@long_term_investments

#LTI_новости #LTI_мысли

Комментарии по последним событиям (крипта) - 3/4

После сообщения Трампа про пошлины для Китая на крипто рынке случился рекордный flash crash за последние годы. Биткоин в моменте падал на 15%, но во многих альтах были свечки вниз на 50-70-80%+, включая известные монеты с большой капитализацией вроде XRP или TON. В каких-то менее ликвидных монетах вовсе были падения почти до нуля. Причем глубина падения сильно отличалась в зависимости от биржи, условный XRP на Binance в моменте падал на 70-80%, а на Coinbase "всего" на ~40%.

В последний раз что-то подобное на моей памяти было 12 марта 2020 года в ковид, когда на фоне общей паники на рынках фактически вся крипта просела на 50%+ за день, включая BTC и ETH. В этот раз флагманские криптовалюты показатели большую устойчивость (вероятно за счет того, что стали намного более институционализированными за это время), но второй и последующие эшелоны просели даже сильнее.

Так как блокчейн протоколы криптовалют прозрачны, можно найти большие кошельки, которые начали шортить ликвидные криптовалюты прямо перед сообщением Трампа и заработали огромные деньги. Например, один аккаунт на Hyperliquid заработал около $200 млн за один день, зашортив с плечом BTC и ETH. Были и более мелкие аккаунты с похожими трейдами. Конечно сложно поверить в такое совпадение и очень похоже на инсайд, но что-то доказать сложно.

Такая огромная просадка по многим криптовалютам была из-за огромного левериджа в системе. Многие криптобиржи дают плечо 20-50-100х для торговли криптой. Резкое снижение котировок привело к каскаду ликвидаций и где-то полностью вынесло весь стакан. Кратные просадки быстро выкупили, но большинство активов в итоге упало на 10-30% относительно значений до сообщения Трампа.

В целом такая огромная волна ликвидаций (в сумме примерно на $20 млрд за один день), конечно, негативна для крипто рынка. В Твиттере (Х) куча сообщений от людей, которые обнулились на миллионы/десятки миллионов долларов (зачем держать весь капитал такого размера в крипте второго эшелона с плечами - отдельный вопрос). На биткоин и эфир будет меньше негативное влияние, так как в них пока есть большой институциональный бид (например, Bitmine на просадке купил ETH на $100 млн), на остальные - больше.

Я бы с удовольствием купил TON дешевле $1 и может еще что-то точечно на отскок на свободные стейблы, но благополучно спал во время flash crash, так что ничего не делал. Интересно кстати, что часть стейблов у меня лежат в HLP (основном пуле биржи Hyperliquid), который в пятницу за один день заработал около 10% на капитал за счет массовых ликвидаций при средней доходности 10-20% годовых. Так что формально я даже чуть-чуть заработал на этом падении, но стоимость крипты в портфеле просела значительно сильнее.

Экспозиция на крипту неизменна - в основном BTC, немного ETH и TON, и немного стейблов. Давно не делал никаких значимых корректировок и пока не планирую.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Комментарии по последним событиям (вместо вывода) - 4/4

В итоге в пятницу был достаточно редкий день, когда фактически все активы в портфеле просели - и на российском рынке, и на зарубежных, и в крипте. И это еще не падало золото и рынок в Казахстане, который успел закрыться раньше основных событий, иначе бы падение было еще сильнее.

В такие моменты, когда на рынке происходит много событий, за которыми активно не следишь, может возникать FOMO и желание активно включиться в рынок. Но как минимум на моем личном опыте практика показывает, что обычно не стоит менять планы из-за ситуации на рынке. Тем более у меня нет плечей, я не занимаюсь активной торговлей и вряд ли бы сильно корректировал портфель в течение недели, даже если бы все время был у монитора.

Недавно обсуждали с хорошим знакомым, что в инвестициях большую часть результата формирует ограниченное количество принимаемых решений, а их качество зависит не только от знаний и потраченного времени на анализ, но и ментального ресурса, который тоже ограничен. Когда его не хватает, часто полезнее на время ненадолго отключиться от рынка, чтобы затем с новыми силами включиться в работу. Как именно это делать - вопрос индивидуальный, мне обычно отлично помогает уехать куда-нибудь в другую часть мира и полностью сменить контекст, после этого обычно возвращаюсь с кучей энергии и новых идей.

Так что поделюсь отличным видом на Токио на фоне Фудзи, на который смотреть намного приятнее, чем на цифры в терминале, и снова сделаю небольшую паузу в постах, прежде чем вернуться в стандартный режим.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Взгляд на рынок (3/3)

На конференции в субботу был показательный момент, когда подошел один из участников и сказал что-то вроде "Хорошая у вас аналитика, Илья, только сейчас она никому не нужна". И в этом, к сожалению, есть большая доля правды - размышления про перспективы роста и специфику бизнеса компаний сейчас мало кому интересны, горизонт у большинства инвесторов заканчивается прогнозом дивидендов на ближайший год.

Кроме того, специфика текущего рынка в том, что его локальная динамика определяется в основном непредсказуемыми событиями - геополитикой, санкциями, налогами, претензиями к мажоритарным акционерам и другими подобными драйверами. Даже решения ЦБ превратились в лотерею, хотя обычно это не так - среди центробанков в мире считается хорошей практикой предсказуемость монетарной политики. На таком рынке можно хорошо зарабатывать, если все время "сидеть на кнопке", а фундаментальные драйверы могут отходить на второй план, особенно если речь идет про прогнозы дальше одного года.

Тем не менее, даже на таком рынке аналитика имеет ценность и дает неплохую альфу. Пока был в отпуске, появились свежие мысли насчет того, что полезного можно сделать с точки зрения аналитики, буду постепенно это реализовывать. А в какой-то момент и рынок станет более благоприятным, чтобы плоды усилий стали лучше заметны. Ведь не каждый год держатели депозитов в стране, ведущей боевые действия, зарабатывают больше, чем акционеры Nvidia во время глобального AI-бума. На длинном временном горизонте для получения хорошей доходности нужно приложить чуть больше усилий.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Немного про геополитику

Не люблю писать про геополитику, но в некоторые периоды она влияет на рынок намного сильнее, чем отчеты компаний или другие факторы, и сейчас как раз такое время. Так что немного мыслей на тему.

В последние дни началась новая волна геополитических новостей, уже четвертая по счету (после весны, Анкориджа и Будапешта). Появился новый план США из 28 пунктов, который они требуют подписать от Украины до 27 ноября, затем от России за несколько дней, и уже к началу декабря добиться прекращения огня. План наверняка уже все видели, если нет - можно посмотреть, например, тут на английском или тут на русском.

Украина уже сказала, что не принимает план, и со стороны некоторых официальных лиц в России пока звучат комментарии из серии, что они даже не видели план и пока нечего обсуждать. Хотя учитывая его содержание и полеты Дмитриева в США план явно обсуждали и там учтена значимая часть требований России.

Все происходит на фоне самого серьезного политического кризиса на Украине за последние 4 года на фоне антикоррупционных расследований. Это дает США дополнительный рычаг давления на украинские власти, однако пока непонятно, насколько серьезно они хотят или могут его использовать. Ранее таких рычагов не было или их не доставали из рукава, что немного отличает текущий раунд от предыдущих, хотя не дает никаких гарантий, что переговоры не зайдут в тупик как и ранее.

Параллельно под конец четвертого года все более явно ощущается негативный эффект на экономику с обеих сторон. Украину сейчас, по сути, финансирует ЕС, которому все сложнее находить деньги под новые транши и согласовывать кто за что платит (многие уже отрыто призывают конфисковать замороженные российские ЗВР, но Бельгия, где они лежат, против - ей же потом за это отвечать). И коррупционный скандал на Украине только создает дополнительные проблемы.

Но и в России негативный эффект на ситуацию в экономике думаю все ощущают, а после последних санкций Трампа еще и дисконт на российскую нефть с начала ноября вырос до $20+. Эффективная стоимость рублебочки уже где-то в районе 3100-3200 рублей (Urals ~$40, USDRUB <80) - таких уровней не было со времен ковида, а с учетом инфляции даже не знаю когда они были в последний раз. Если такой уровень продержится продолжительное время, ничего хорошего экономику не ждет в следующем году.

В целом я смотрю на ситуацию так, что позиции сторон медленно сближаются из-за ситуации в экономике и на фронте, но пока были достаточно далеки, чтобы кто-то был готов на значимые уступки и серьезные переговоры. Но в какой-то момент они сблизятся до приемлемого для обеих сторон решения, и далее процесс резко ускорится. Когда это случится - никто не знает, но на мой взгляд за последнюю неделю вероятность такого развития событий в ближайшие месяцы или даже в этом году выросла.

В последние несколько месяцев мой российский портфель был не полностью в акциях, на минимуме их доля была в районе 70% - это позволило снизить негативный эффект коррекции на рынке. На этой неделе увеличил экспозицию на акции (немного ниже текущих уровней по индексу), сейчас она близка к 100%.

Я все еще считаю, что вероятность прекращения огня или существенного прогресса в его сторону до конца года не очень высокая (хотя выросла за последнюю неделю и возможно немного больше, чем 15% по Polymarket). Но при этом в случае позитивного сценария апсайд намного больше, чем даунсайд, если четвертая итерация мирных переговоров тоже не даст результатов. Так что на текущий момент портфель вернулся к стандартному состоянию, когда он почти целиком в акциях, но без фанатизма - без плечей и "миркоинов".

@long_term_investments