#LTI_аналитика

Обзор финансовых рынок от ЦБ

ЦБ ежемесячно выпускает обзор финансовых рынков, несколько интересных наблюдений:

1) Нерезиденты. Последний месяц ходили слухи, что укрепление рубля вызвано притоком денег от нерезидентов на российский рынок, в первую очередь в ОФЗ. По статистике ЦБ нерезиденты действительно появились в марте, но приток денег был небольшой и в основном в конце месяца (основное укрепление рубля было раньше):
- Акции +13 млрд рублей в марте и приток продолжился в апреле
- ОФЗ +25 млрд рублей (вторичный рынок)
- Корп бонды +13 млрд рублей

2) Валюта. В марте крупнейшие экспортеры снизили продажу валюты с 12.4 до 10.2 млрд $. Ходили слухи, что валюту могут продавать Сургут или Роснефть, но они явно входят в число крупнейших экспортеров и по идее их операции должны отражаться в статистике ЦБ.

Если экспортеры продают меньше и нет большого притока нерезидентов, то из объяснений укрепления рубля остается либо слабый импорт, либо какие-то непонятные потоки, не отраженные в официальной статистике.

3) ОФЗ. Ничего сильно интересного, Минфин продолжает выпускать большой объем ОФЗ-ПД (с постоянным купоном) - 610 млрд рублей в марте. Основными покупателями стали НФО в рамках доверительного управления, в том числе в первичке, которую ранее в основном выкупали крупные банки.

4) Акции. В марте впервые с начала 2024 года переток из фондов ликвидности в акции был значительно больше, около 10 млрд рублей. Общие нетто-покупки акций физлицами составили 36 млрд рублей, это рекорд с августа 2023 года и первое положительное значение с июля 2024 года. Продавали акции в основном НФО и банки (кроме системно значимых).

Доля розничных инвесторов в объеме торгов акциями сохраняется на уровне около 75%, а в выходные дни превышает 90%.

Полный обзор ЦБ по ссылке: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55531/ORFR_2025-3.pdf

@long_term_investments

#LTI_новости

Пошлины Трампа - новая серия

Сегодня должны были вступить в силе импортные пошлины, которые Трамп анонсировал ранее. Что произошло на текущий момент:
- Минимальная пошлина в 10% будет введена для всех
- Дополнительные пошлины сверх 10% для 75 стран, которые не вводили ответные меры и готовы к переговорам с США, поставлены на паузу на 90 дней
- С Китаем началась настоящая торговая война, Трамп поднял пошлину до 125% на все китайские товары, Китай пока установил на уровне 84% (на последнее поднятие еще не отвечали), но в обоих случаях они уже заградительно высокие

Открытые вопросы:
- Кто входит в список из 75 стран. Вероятно, там есть основные азиатские экономики кроме Китая (Япония, Корея, Тайвань, Индия, Вьетнам, Индонезия и т.д.), которые публично заявляли о том, что не будут вводить ответные меры и будут работать с США над снижением тарифов
- Непонятно, что с Европой. ЕС ввел ответные тарифы против ограниченного перечня американских товаров, но его ответ был не таким жестким, как со стороны Китая, который начал зеркально транслировать американские пошлины + вводить дополнительные ограничения

На этих новостях на глобальных рынках мощное ралли в основных индексах и большинстве активов, включая нефть. Nasdaq растет на 12%, это может быть второй по доходности день за всю историю индекса. Российский рынок растет следом на вечерке, но далеко не так бодро, как американский.

Как и ранее, делать какие-то прогнозы крайне сложно, но исходя из текущих вводных рискну предположить, что:

1) Базовый тариф в 10% останется и теперь станет новой базой для большинства стран

2) С большинством стран США договорятся и дополнительных тарифов не будет, либо они будут значительно ниже озвученных ранее. Торговые партнеры США формально пойдут на какие-то уступки и будут давать разные обещания, потакающие Трампу, но по факту больших изменений не будет

3) С Китаем торговая война затянется на долгий срок. Какие в итоге будут пошлины и насколько они по факту будут соблюдаться - вопрос открытый. Китайские товары все равно будут попадать на американский рынок через третьи страны, как и сейчас, но в меньшем объеме (привет параллельный экспорт вдобавок к параллельному импорту)

4) С ЕС пока непонятно, вряд ли будет полноценная торговая война, как с Китаем, но скорее всего быстро решить все вопросы не получится, будут долгие переговоры

Для мировой экономики и цен на нефть такой сценарий - хуже, чем статус кво неделю назад до объявления новых тарифов, но не катастрофа. Goldman Sachs после поста Трампа отозвал свой свежий прогноз с вероятностью рецессии в США 65% в ближайший год, вернул старый, где было 45%.

Пытаться торговать новости про тарифы - еще более гиблое дело, чем новости о геополитике, какое будет настроение у Трампа завтра думаю не ведомо даже ему самому. Главное, за чем слежу - чтобы ситуация не пошла по крайнему сценарию, в котором торговля между США и другими странами (не только Китаем) резко сократится и глобальная экономика скатится в серьезную рецессию. Пока, кажется, это не базовый сценарий, соответственно, не делаю значимых корректировок в портфеле.

@long_term_investments

#LTI_ideas

Пара арбитражных идей на российском рынке

Мне очень нравятся идеи, которые я условно называю "арбитражными" - где результат зависит не от динамики рынка, а от корпоративных или других специфических событий и может давать отличную доходность, не коррелирующую с рынком. Для них даже можно безопасно использовать умеренное плечо, чтобы не продавать основные позиции.

Сейчас на российском есть сразу две такие идеи с потенциальной доходностью 50%+ годовых. Одна из них вообще, на мой взгляд, одна из самых интересных за последнее время и пример чистой "альфы", когда рынок медленно обрабатывает недавно появившуюся информацию.

Описал идеи на сайте: https://longterminvestments.ru/arbitrage-rf2/

Для понимания, как могут выглядеть такие истории, публиковал несколько штук осенью, все отлично отработали, история публично доступна: https://longterminvestments.ru/arbitrage-rf1/

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Ростелеком - результаты 2024 и дивиденды

Ростелеком в пятницу представил новую дивидендную политику на ближайшие 3 года, которая, на мой взгляд, значимо влияет на инвестиционный кейс в компании. Кроме того, недавно кибербез дочка Ростелекома Солар представила отчетность по МСФО и провела мероприятие для инвесторов. Думаю сейчас хороший момент, чтобы посмотреть на компанию и оценить ее бизнес.

Сделал пост, в котором написал про:
- Динамику бизнеса и результаты за 2024 год
- Прогноз финансовых показателей на ближайшие годы
- Новую дивполитику и ее влияние на дивиденды
- Прогноз дивидендов в этом году и далее (они отличаются для обычки и префа)
- Результаты Солар, впечатления с мероприятия для инвесторов и эффект от возможного IPO
- Выводы с точки зрения привлекательности акций компании

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/rostelecom-apr25/

@long_term_investments

#LTI_полезное #LTI_база_знаний

Отчетность по зарубежным брокерским счетам - декларация 3-НДФЛ

Тем, кто по-прежнему инвестирует зарубежом, являясь российским резидентом, необходимо сдавать отчетность и самостоятельно рассчитывать и платить налоги. Это не очень приятно, но на самом деле не сложно, если знать, как устроен процесс.

Подать налоговую декларацию в этом году нужно до 30 апреля, оплата налогов как обычно до 15 июля.

В Базе Знаний на сайте есть большой пост с открытым доступом, в котором подробно описываю особенности и пошаговый процесс, включая подготовку необходимых документов: https://longterminvestments.ru/3-ndfl-guide/

Также в конце поста рекомендация сервиса easy-ndfl со скидкой 15% по промокоду LTI, который можно использовать для подготовки отчетности, если не хотите этим заниматься самостоятельно - я знаком с ними уже несколько лет и многие подписчики успешно пользовались их услугами.

И еще для подписчиков доступен шаблон в Excel для самостоятельного расчета налогов для Interactive Brokers: https://longterminvestments.ru/3-ndfl-excel-template/

В шаблоне в том числе есть множество нетривиальных примеров и сделок от различных корпоративных действий до опционов, которые некорректно учитывает большинство программ для расчета налогов и даже налоговых консультантов. Если вы планируете сами рассчитывать налоги для декларации, шаблон гарантированно сэкономит вам много времени.

В этом году также добавил в шаблон расчет налога по брокерскому счету в Халык - многие сервисы его не делают, поэтому будет полезно, если у вас он есть.

Также до 2 июня нужно сдать отчет о движении денежных средств, немного позже обновлю пост на сайте.

@long_term_investments

#LTI_новости #YDEX #OZON

Несколько новостей по IT-компаниям

1) Баринг продал долю в Ozon в 2024 году

Сегодня вышла новость, что в прошлом году Восток Инвестиции (российская часть фонда Baring Vostok) продали свою 27.7% долю в Ozon за 38 млрд рублей. Это следует из отчетности МКООО «Кенигсберг Инвестментс» - ходинговой компании фонда.

Сделка была с большим дисконтом к рынку - 75-80% в зависимости от того, в какой момент в 2024 году она была закрыта. Покупатель неизвестен, но вероятно доля перешла в "правильные руки". Судя по всему сделка была частью общего процесса раздела активов Baring Vostok после 2022 года, когда Восток Инвестиции получил российские активы с обязательством затем продать Ozon.

Ozon должен завершить процесс редомициляции в этом году. Возможно компания раскроет в каком-то виде новую структуру акционеров, но я сомневаюсь, что там будет много деталей. Скорее всего долю купили на какой-то ЗПИФ, конечные бенефициары которого еще долго будут неизвестны. Вероятно теперь главный вопрос - сохранит ли свою долю в Ozon Система или ее тоже кто-то выкупит.

2) Яндекс покупает Boxberry

Яндекс вчера объявил о покупке службы доставки Boxberry. Сам Яндекс не раскрывает никакие детали сделки. Согласно отчетности у крупнейшего юрлица ООО «Боксберри софт» в 2024 году было 2.3 млрд рублей выручки и 200 млн убытка. Однако у компании сложная структура и есть множество других юрлиц, общая выручка которых еще ~1 млрд рублей. Участники рынка оценивают сделку в 1.2-1.5 млрд рублей - выглядит реалистично, не думаю, что сумма сильно больше.

У Боксберри более 4 тысяч ПВЗ и 12 тысяч клиентов среди интернет-магазинов, в том числе у компании есть покрытие на Дальнем Востоке, где Яндекс сейчас слабо представлен. У Яндекса есть сразу два бизнеса, с которыми может быть синергия от сделки - Маркет и Доставка, которая выходит за пределы рынка экспресс-доставки и строит полноценную логистическую компанию, которая будет конкурировать со СДЭКом и прочими игроками.

С учетом относительно маленького масштаба бизнеса Боксберри и потенциальной суммы сделки она не окажет значимого влияния на показатели Яндекса.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #PRMD

Отчет и день инвестора Промомед

Отчетность
Сегодня отчитался и провел день инвестора Промомед. Основные цифры:
- Выручка 21.4 млрд рублей, +35%
- EBITDA 8.2 млрд рублей, маржа 38%
- Чистая прибыль 2.9 млрд рублей
- Скор. чистая прибыль 1.5 млрд рублей
- FCF -3.9 млрд рублей
- Чистый долг 16.3 млрд рублей, Net Debt/EBITDA = 2

Промомед показал хороший рост бизнес при стабильной маржинальности по EBITDA. Чистая прибыль в P&L не учитывает R&D расходы, которые компания капитализирует, поэтому корректнее смотреть на скорректированную прибыль, которая меньше (по аналогии с NIC у разработчиков ПО).

Несмотря на высокую маржинальность, у Промомеда стабильно отрицательный FCF - помимо R&D расходов в Cash Flow у компании еще сильно растет дебиторка вместе с ростом бизнеса. По этой же причине у компании значимая долговая нагрузка, Net Debt/EBITDA ~2.

Гайденс
На 2025 год компания дала прогноз по росту выручки на 75%, марже по EBITDA 40% и марже по чистой прибыли 20%. Очень амбициозные цели, при достижении таких показателей Промомед может стать одним из самых быстрорастущих бизнесов на Мосбирже. В прошлом году компания гайденс выполнила, но тогда цели по росту были более консервативными.

Оценка
По метрикам 2024 года Промомед стоит 12 EV/EBITDA, 30 P/E и почти 60 скор. прибылей. Форвардные мультипликаторы значимо ниже при условии выполнения амбициозных целей по росту. Мне сложно оценить, насколько они достижимы, но чрезмерно продающая коммуникация менеджмента, на мой взгляд, добавляет рисков - о ней далее.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #PRMD

День инвестора
Ключевое, что мне не нравится в компании - как она коммуницирует с инвесторами. Основной акционер и менеджмент говорят, что они делают супер инновационные продукты, а основные медицинские проблемы уже фактически решены или будут решены компанией в ближайшие годы (включая проблемы с метаболизмом, рак, когнитивные заболевания и т.д.). Эти заявления, мягко говоря, выглядят излишне амбициозно.

Правда заключается в том, что компания с R&D расходами $15-20 млн в год, размазанными на множество разных продуктов, по определению не может решить фундаментальные проблемы, с которыми мировая медицина борется с переменным успехом десятки лет. Промомед, как и другие российские компании, не разрабатывают новые молекулы и действительно инновационные препараты (это слишком долго и дорого), а дорабатывают уже существующие зарубежные разработки.

Для российских инвесторов фарма и биотех - новые сектора, но на зарубежных рынках я смотрел на десятки компаний в индустрии, от стартапов до биг фармы. Ни одна компания не дает таких оптимистичных прогнозов как Промомед, несмотря на R&D расходы в сотни миллионов / миллиарды долларов. Вот хороший мем на тему от автора, который работает в индустрии и понимает в ней сильно больше меня.

Так что я бы достаточно скептически относился картине светлого будущего, которую рисует Промомед. Плюс участие в дне инвестора Шнура и других медийных людей, далеких от медицины, больше создает ощущение шоу, чем серьезного мероприятия.

Итого
Промомед интересный и быстрорастущий бизнес, но из-за высокой оценки и излишне продающей коммуникации менеджмента я не готов покупать акции, как минимум по текущей цене.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #VKCO

Результаты VK за первый квартал

VK выпустил выпустил урезанный отчет за первый квартал:
- Выручка 35.5 млрд рублей, +16% YoY
- EBITDA 5 млрд рублей, х4.7 YoY

- Сегмент Соц. сетей сильно замедлился, выручка всего +10% YoY, но показал рост EBITDA
- VK Tech продолжает хорошо расти, выручка +64% YoY
- Экосистема и ЭдТех показали ускорение темпов роста выручки

Ключевое в отчете, что EBITDA сильно лучше ожиданий после ужасных результатов прошлого года. И что ее вообще раскрыли, ранее за первый и третий квартал только выручку показывали. VK по-прежнему подтверждает гайденс 10+ млрд рублей EBITDA в 2025 году, но с учетом результатов первого квартала потенциально может быть значимо больше.

Полную отчетность за квартал не раскрыли, поэтому неизвестно, что с денежным потоком и долгом, а также за счет чего был значимый рост EBITDA (возможно сократили расходы за счет сокращений, которые были во многих сегментах бизнеса).

С учетом допки на 115 млрд рублей проблема с долгом VK может стать сильно менее острой при росте EBITDA. Но мультипликаторы компании все еще будут высокими, пока не вижу идеи в акциях. Может быть интересно IPO VK Tech, если соберутся, но будет зависеть от оценки.

@long_term_investments

#LTI_новости

РСХБ купил 50% Авито

Интересная новость - структура Россельхозбанка купила 50% Авито у фонда Kismet Ивана Таврина: https://www.rbc.ru/business/24/04/2025/680920149a794727a019629e

Сумма и условия сделки не известны. В 2022 году Kismet купил Авито у Naspers за 151 млрд рублей, тогда РСХБ выступил основным кредитором. Для Таврина это была супер сделка, сейчас справедливая оценка Авито кратно выше.

Еще пара интересных фактов из статьи:
- На момент сделки в 2022 году долг Avito находился на уровне 6 EBITDA, текущий — 1 EBITDA
- В фокусе акционеров подготовка компании к расширению на международных рынках и проведение IPO

РСХБ - единственный крупный российский банк не в SDN, что могло могло быть одной из причин его выбора. Иван Таврин и Kismet сейчас по санкциями США.

Авито - отличный бизнес, на графике динамика выручки и прибыли его основного юрлица ООО "КЕХ Коммерц". В 2023 году заработали 100 млрд выручки и почти 40 млрд прибыли, данных за 2024 год пока не видел, но скорее всего показатели еще значимо выросли. Судя по косвенным данным фактически во всех основных вертикалях Авито увеличивает долю рынка + в компании работает много знакомых и по отзывам это один из лучших работодателей на российском рынке.

Не думаю, что Авито выйдет на IPO в ближайшее время. На месте акционеров я бы подождал пару лет, пока прибыль еще вырастет, ставка снизится и возможно начнут возвращаться какие-то зарубежные инвесторы, в этом случае компанию можно будет продать значительно дороже, чем сейчас. Вполне вероятно к моменту IPO оценка Авито будет более 1 трлн рублей.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #POSI

Отчет Positive Technologies за первый квартал

И еще сегодня отчитался Позитив за первый квартал, хотя годовой отчет был всего пару недель назад:
Отгрузки 3.8 млрд рублей, х2 YoY
Выручка 2.3 млрд рублей, +8% YoY
EBITDAC -2.1 млрд рублей
NIC -3 млрд рублей
FCF 7.7 млрд рублей, -25% YoY
Чистый долг 12.4 млрд рублей, Net Debt / EBITDA 1.92

Первый квартал у разработчиков ПО не показателен из-за сезонности, поэтому на его основе сложно делать какие-то выводы. Из интересного:
- На рост отгрузок х2 можно сильно не обращать внимание, так как туда могли доехать часть оплат еще из 2024 года и в целом 3.8 млрд рублей это только 10-12% от плана компании на год
- Немного сократили административные расходы vs пиковые Q3-Q4, но массовой оптимизации нет, расходы на персонал даже немного выросли, несмотря на сокращения сотрудников
- Из-за специфики бизнеса в первом квартале очень высокий FCF, так как приходят оплаты за продажи в конце предыдущего года. В результате чистый долг сократился, но все еще значительный по меркам сектора.

Основной вопрос в Позитиве - сможет ли компания в этом году выполнить гайденс по отгрузкам (33-38 млрд рублей). С учетом сезонности узнаем мы это, вероятно, только в январе 2026 года.

Делал недавно обзор Позитива после годового отчета, мнение не изменилось: https://longterminvestments.ru/positive-apr25/

@long_term_investments

#LTI_новости #VTBR

Дивиденды ВТБ

Наблюдательный совет (СД) ВТБ неожиданно рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год:
- 25,58 рублей на обычку
- 0,002654 и 0,026540 рублей на префы номиналом 0.01 и 0.1 рублей соответственно

Потенциальный объем выплаты 275 млрд рублей, 50% прибыли по МСФО. Менеджмент банка говорит, что начиная с этого года планируют вернуться к регулярным дивидендным выплатам. Если это произойдет, то исходя из текущего гайденса по прибыли в следующем году могут заплатить еще около 20 рублей на акцию (при неизменном количестве акций).

Основной вопрос - где ВТБ возьмет капитал для выплаты дивидендов, если даже без них достаточность была немногим выше регуляторных минимумов. В банке решение объявить дивиденды прокомментировали двумя причинами:
- Замедление кредитования, которое ослабит давление на достаточность капитала
- Есть возможности для "рыночного привлечения капитала"

По предварительным прикидкам в этом году ВТБ может заплатить дивиденд без допки, если у него снова будут хорошие нерегулярные доходы во втором квартале, но достаточность будет на грани минимума.

Далее ему придется:
- либо отказаться от дивидендов
- либо отказаться от роста кредитного портфеля
- либо сделать допку/допки
- либо продавать непрофильные активы и проводить какую-то серьезную оптимизацию бизнеса
- либо как-то увеличить прибыль, возможно банк рассчитывает на разморозку части заблокированных активов

При условии, что ВТБ действительно сможет вернуться к регулярным дивидендам без большого размытия, банк может стать одной из самых дивидендных фишек на рынке при текущей цене акций. Но это ВТБ, "сюрпризы" которого исторически чаще были негативными для инвесторов, так что не стоит впадать в эйфорию насчет перспектив банка раньше времени.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #YDEX

Яндекс - отчет за первый квартал

В пятницу Яндекс отчитался за первый квартал:
Выручка 306.5 млрд, +34%
EBITDA 48.9 млрд, +30%
Скор. прибыль 12.8 млрд, -42%
Прибыль -10.8 млрд

Компания подтвердила гайденс на 2025 год:
- Рост выручки более 30%
- EBITDA более 250 млрд рублей

Более подробный разбор отчета и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/yandex-apr25/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Ozon - отчет за первый квартал

На этой неделе Ozon отчитался за первый квартал:
GMV 838 млрд, +47%
Выручка 203 млрд, +65%
EBITDA 32 млрд, +220%
Убыток -8 млрд (vs -13 млрд год назад)

Компания подтвердила гайденс на 2025 год:
- Рост GMV 30-40%
- EBITDA 70-90 млрд рублей

Сделал более подробный разбор отчета:
- За счет чего растет бизнес и какие дальнейшие перспективы
- Насколько устойчивый резкий рост EBITDA в Q1
- Когда компания станет прибыльной
- Какие у Ozon реальные денежные потоки
- Будут ли навес и дивиденды после переезда
- Прогноз показателей и оценка компании
- Мнение об акциях

Ссылка на пост: https://longterminvestments.ru/ozon-q1-2025/

@long_term_investments

#LTI_портфель

Ежемесячный апдейт по портфелю

Раз в месяц делаю ежемесячный апдейт по портфелю с результатами и планами на будущее. Очередной апдейт по итогам апреля: https://longterminvestments.ru/portfolio-06-05-2025/

Непростой был месяц, особенно на российском рынке. Написал подробные размышления со взглядом на рынок и дальнейшие планы, а также новое направление, про которое чуть позже сделаю отдельный анонс.

Все изменения по портфелю на российском и зарубежных рынках в этом разделе: https://longterminvestments.ru/portfolio/

Посты про портфель и все актуальные позиции доступны для подписчиков

@long_term_investments