#LTI_IPO #JETL
IPO JetLend
После перерыва на российском рынке новое IPO - JetLend (тикер JETL). Я обычно делаю разборы IPO на сайте, но в данном случае не хочется тратить много времени, поэтому сделаю тезисный пост тут.
Анализ бизнеса
JetLend - платформа краудлендинга. Привлекают деньги у розничных инвесторов, выдают займы малому бизнесу, берут комиссию в момент выдачи займа (сами не несут кредитные риски, все на инвесторе). В 2024 году выдали займов на 11.5 млрд рублей. Выручка за 9 месяцев 537 млн рублей (комиссия 6.3%), результатов за полный 2024 год пока нет.
Примерно половина выручки уходит на маркетинг, еще почти половина выручки на штат сотрудников. В итоге за 9 месяцев 2024 года EBITDA 5 млн рублей, прибыли нет - убыток 11 млн рублей. В 2023 году было 28 млн EBITDA и 23 млн прибыли.
JetLend пытается себя позиционировать как быстрорастущий финтех стартап. Бизнес компании действительно рос очень быстрыми темпами до конца 2023 года, но последний год он снижается и теряет долю рынка, а в январе 2025 года и вовсе был обвал выдач до минимума за два года. Ежемесячную статистику по рынку краудлендинга можно смотреть здесь.
На пике доля рынка JetLend достигала 50%, по итогам 2024 года снизилась до 42%, а в январе 2025 ниже 30%. Пока сложно сделать вывод, является ли спад в январе новой реальностью или разовой осечкой, но в любом случае динамика за последний год не обнадеживает.
Кроме того, к доходности JetLend для инвесторов также есть много вопросов. Компания активно продвигалась среди инвест блогеров в последние пару лет, вы могли видеть множество обзоров с хорошей доходностью (и, естественно, рефералками для подключения к сервису), в презентации компания также рисует красивые цифры. Но в независимых обзорах ситуация сильно хуже, например, вот сравнение JetLend и других платформ от Алексея Маркова из Хулиномики.
Итого - у JetLend снижаются выдачи, ухудшается экономика и снижается доля рынка последний год, но компания ничего об этом не говорит в своих материалах. Доходность займов для инвесторов на практике часто сильно хуже, чем декларируется.
Оценка и параметры IPO
Компания хочет разместить 12.3 млн акций по 60-65 рублей за акцию. IPO пройдет на СПБ бирже, прием заявок заканчивается в понедельник. Объем размещения - 740-800 млн рублей (free float 11%), большая часть cash in, cash out на ~150 млн рублей. Оценка компании 6.6-7.2 млрд рублей.
Думаю комментарии излишни - компания стоит неоправданно дорого, ~10 годовых выручек, остальные мультипликаторы нет смысла считать. Для сравнения, зарубежные компании с похожей бизнес моделью Lending Tree и Funding Circle имеют оценку ~2-2.5 P/S.
JetLend, естественно, рисует планы экспоненциального роста рынка краудлендинга и своего бизнеса, но нужно заложить очень агрессивные предпосылки по росту и маржинальности, чтобы оценка пришла к адекватным значениям хотя бы на горизонте 3-4 лет. У меня есть большие сомнения, что они достижимы, и динамика бизнеса за последний год пока только добавляет поводов для пессимизма.
Кстати JetLend умудрился засунуть рефералку даже в IPO - обещают кэшбэк 1% от суммы инвестиций в IPO приглашенных друзей, такая вот "инновация".
Выводы
Я не буду долго размышлять на тему перспектив рынка краудлендинга и бизнес-модели. Вполне допускаю, что рынок будет расти, JetLend, возможно, будет расти вместе с рынком и выйдет на устойчивую прибыль на горизонте 2-3 лет (хотя конкуренция высокая и это далеко не единственный сценарий). При этом 2025 год будет сложный, я бы ожидал роста дефолтов и снижения выдач новых займов. В любом случае оценка компании кратно завышена при текущих вводных, а сам бизнес еще не выглядит готовым к публичному статусу.
Не участвую в IPO и не планирую покупать акции. Будем ждать более интересных размещений с адекватной оценкой.
P.S. Вкладывать в текущей ситуации деньги в краудлендинг я бы тоже не стал из-за высоких рисков дефолтов. Сейчас можно зафиксировать доходность 20%+ годовых в достаточно надежных корпоративных бондах на несколько лет вперед, такая опция выглядит намного предпочтительнее.
@long_term_investments
IPO JetLend
После перерыва на российском рынке новое IPO - JetLend (тикер JETL). Я обычно делаю разборы IPO на сайте, но в данном случае не хочется тратить много времени, поэтому сделаю тезисный пост тут.
Анализ бизнеса
JetLend - платформа краудлендинга. Привлекают деньги у розничных инвесторов, выдают займы малому бизнесу, берут комиссию в момент выдачи займа (сами не несут кредитные риски, все на инвесторе). В 2024 году выдали займов на 11.5 млрд рублей. Выручка за 9 месяцев 537 млн рублей (комиссия 6.3%), результатов за полный 2024 год пока нет.
Примерно половина выручки уходит на маркетинг, еще почти половина выручки на штат сотрудников. В итоге за 9 месяцев 2024 года EBITDA 5 млн рублей, прибыли нет - убыток 11 млн рублей. В 2023 году было 28 млн EBITDA и 23 млн прибыли.
JetLend пытается себя позиционировать как быстрорастущий финтех стартап. Бизнес компании действительно рос очень быстрыми темпами до конца 2023 года, но последний год он снижается и теряет долю рынка, а в январе 2025 года и вовсе был обвал выдач до минимума за два года. Ежемесячную статистику по рынку краудлендинга можно смотреть здесь.
На пике доля рынка JetLend достигала 50%, по итогам 2024 года снизилась до 42%, а в январе 2025 ниже 30%. Пока сложно сделать вывод, является ли спад в январе новой реальностью или разовой осечкой, но в любом случае динамика за последний год не обнадеживает.
Кроме того, к доходности JetLend для инвесторов также есть много вопросов. Компания активно продвигалась среди инвест блогеров в последние пару лет, вы могли видеть множество обзоров с хорошей доходностью (и, естественно, рефералками для подключения к сервису), в презентации компания также рисует красивые цифры. Но в независимых обзорах ситуация сильно хуже, например, вот сравнение JetLend и других платформ от Алексея Маркова из Хулиномики.
Итого - у JetLend снижаются выдачи, ухудшается экономика и снижается доля рынка последний год, но компания ничего об этом не говорит в своих материалах. Доходность займов для инвесторов на практике часто сильно хуже, чем декларируется.
Оценка и параметры IPO
Компания хочет разместить 12.3 млн акций по 60-65 рублей за акцию. IPO пройдет на СПБ бирже, прием заявок заканчивается в понедельник. Объем размещения - 740-800 млн рублей (free float 11%), большая часть cash in, cash out на ~150 млн рублей. Оценка компании 6.6-7.2 млрд рублей.
Думаю комментарии излишни - компания стоит неоправданно дорого, ~10 годовых выручек, остальные мультипликаторы нет смысла считать. Для сравнения, зарубежные компании с похожей бизнес моделью Lending Tree и Funding Circle имеют оценку ~2-2.5 P/S.
JetLend, естественно, рисует планы экспоненциального роста рынка краудлендинга и своего бизнеса, но нужно заложить очень агрессивные предпосылки по росту и маржинальности, чтобы оценка пришла к адекватным значениям хотя бы на горизонте 3-4 лет. У меня есть большие сомнения, что они достижимы, и динамика бизнеса за последний год пока только добавляет поводов для пессимизма.
Кстати JetLend умудрился засунуть рефералку даже в IPO - обещают кэшбэк 1% от суммы инвестиций в IPO приглашенных друзей, такая вот "инновация".
Выводы
Я не буду долго размышлять на тему перспектив рынка краудлендинга и бизнес-модели. Вполне допускаю, что рынок будет расти, JetLend, возможно, будет расти вместе с рынком и выйдет на устойчивую прибыль на горизонте 2-3 лет (хотя конкуренция высокая и это далеко не единственный сценарий). При этом 2025 год будет сложный, я бы ожидал роста дефолтов и снижения выдач новых займов. В любом случае оценка компании кратно завышена при текущих вводных, а сам бизнес еще не выглядит готовым к публичному статусу.
Не участвую в IPO и не планирую покупать акции. Будем ждать более интересных размещений с адекватной оценкой.
P.S. Вкладывать в текущей ситуации деньги в краудлендинг я бы тоже не стал из-за высоких рисков дефолтов. Сейчас можно зафиксировать доходность 20%+ годовых в достаточно надежных корпоративных бондах на несколько лет вперед, такая опция выглядит намного предпочтительнее.
@long_term_investments
#LTI_аналитика #LKOH
Байбэк и расчетные дивиденды Лукойла
Лукойл отчитался за 2024 год. Главное:
1) Лукойл выкупил во втором полугодии собственных акций на 100 млрд рублей. Акции Лукойла во время коррекции осенью были намного сильнее рынка, но в отличие от Роснефти, где "непробиваемый бид" был в основном вербальным, в Лукойле он был весьма материальным.
Выкупили около 2% собственных акций со средней около 6800 рублей за акцию (плюс выкуп скорее всего было до дивидендной отчески, так что эффективно по 6250 рублей с учетом дива). Отличная сделка, которая создает стоимость для акционеров (если конечно акции погасят, а не раздадут менеджменту).
2) Расчетный дивиденд около 580 рублей на акцию за второе полугодие исходя из 100% FCF (может быть немного меньше, около 540 рублей, если вычесть M&A). Без байбэка дивиденд мог бы быть около 720 рублей, но в данном случае байбэк вполне в интересах акционеров.
Дивидендная доходность 7.5-8% за полугодие от текущей цены, весьма неплохо. Правда во втором полугодии курс и цена на нефть были значительно лучше для компании, чем сейчас, так что в этом полугодии результаты, вероятно, будут хуже.
В целом при текущих вводных (курс и цены на нефть) российская нефтянка в этом году имеет расчетную дивдоходность чуть меньше 10% и не выглядит очень привлекательно. Но вряд ли текущее соотношение нефти и курса долгосрочно устойчиво, средняя цена рублебочки по году скорее будет выше. Если иметь экспозицию на сектор, то Лукойл пока выглядит самым понятным вариантом.
P.S. Обратили внимание, что 7.4 млн акций направили на мотивацию менеджмента, признали 53 млрд рублей расходов в P&L в 2024 году в связи с этим. Я концептуально не имею ничего против программ мотивации, но учитывая закрытость Лукойла после 2022 года и отсутствие каких-либо деталей про новую программу, выкуп выглядит уже не так позитивно. С такими вводными 720 рублей дивидендов на акцию пожалуй были бы лучше :)
@long_term_investments
Байбэк и расчетные дивиденды Лукойла
Лукойл отчитался за 2024 год. Главное:
1) Лукойл выкупил во втором полугодии собственных акций на 100 млрд рублей. Акции Лукойла во время коррекции осенью были намного сильнее рынка, но в отличие от Роснефти, где "непробиваемый бид" был в основном вербальным, в Лукойле он был весьма материальным.
Выкупили около 2% собственных акций со средней около 6800 рублей за акцию (плюс выкуп скорее всего было до дивидендной отчески, так что эффективно по 6250 рублей с учетом дива). Отличная сделка, которая создает стоимость для акционеров (если конечно акции погасят, а не раздадут менеджменту).
2) Расчетный дивиденд около 580 рублей на акцию за второе полугодие исходя из 100% FCF (может быть немного меньше, около 540 рублей, если вычесть M&A). Без байбэка дивиденд мог бы быть около 720 рублей, но в данном случае байбэк вполне в интересах акционеров.
Дивидендная доходность 7.5-8% за полугодие от текущей цены, весьма неплохо. Правда во втором полугодии курс и цена на нефть были значительно лучше для компании, чем сейчас, так что в этом полугодии результаты, вероятно, будут хуже.
В целом при текущих вводных (курс и цены на нефть) российская нефтянка в этом году имеет расчетную дивдоходность чуть меньше 10% и не выглядит очень привлекательно. Но вряд ли текущее соотношение нефти и курса долгосрочно устойчиво, средняя цена рублебочки по году скорее будет выше. Если иметь экспозицию на сектор, то Лукойл пока выглядит самым понятным вариантом.
P.S. Обратили внимание, что 7.4 млн акций направили на мотивацию менеджмента, признали 53 млрд рублей расходов в P&L в 2024 году в связи с этим. Я концептуально не имею ничего против программ мотивации, но учитывая закрытость Лукойла после 2022 года и отсутствие каких-либо деталей про новую программу, выкуп выглядит уже не так позитивно. С такими вводными 720 рублей дивидендов на акцию пожалуй были бы лучше :)
@long_term_investments
#LTI_интересное
Простая альфа на текущем рынке
В последние 2 месяца с момента инаугурации Трампа часто наблюдается одна и та же закономерность - рынок снижается в первой половине дня на негативных новостных заголовках (в основном от российских спикеров), а затем начинает расти после обеда, когда просыпаются США и накидывают позитива (причем часто речь об одних и тех же событиях, отличается только их трактовка). Вот и сегодня случилось то же самое.
За это время индекс Мосбиржи вырос примерно на 10%, фьючерс на индекс на 5% (с учетом контанго). Посчитал для интереса, сколько принесла бы простая стратегия - шортить ближний фьючерс на индекс на открытии торгов, переворачиваться в лонг в 16:00 по Москве, держать через ночь и снова переворачиваться в шорт на открытии.
Что получилось? +32% vs +5% просто лонг фьючерса на индекс, изи мани как говорится :)
Сразу стоит сказать, что не стоит бросаться и реализовывать стратегию на практике:
- Такая зависимость наблюдается далеко не каждый день
- Зависимость может перестать работать в любой момент или даже начать работать в обратную сторону
- В расчетах не учтены комиссии и проскальзывание, на практике результат будет хуже
Я если что так не делал, но иногда чешутся руки выделить небольшой счет и потестировать на нем разные идеи типа этой :)
@long_term_investments
Простая альфа на текущем рынке
В последние 2 месяца с момента инаугурации Трампа часто наблюдается одна и та же закономерность - рынок снижается в первой половине дня на негативных новостных заголовках (в основном от российских спикеров), а затем начинает расти после обеда, когда просыпаются США и накидывают позитива (причем часто речь об одних и тех же событиях, отличается только их трактовка). Вот и сегодня случилось то же самое.
За это время индекс Мосбиржи вырос примерно на 10%, фьючерс на индекс на 5% (с учетом контанго). Посчитал для интереса, сколько принесла бы простая стратегия - шортить ближний фьючерс на индекс на открытии торгов, переворачиваться в лонг в 16:00 по Москве, держать через ночь и снова переворачиваться в шорт на открытии.
Что получилось? +32% vs +5% просто лонг фьючерса на индекс, изи мани как говорится :)
Сразу стоит сказать, что не стоит бросаться и реализовывать стратегию на практике:
- Такая зависимость наблюдается далеко не каждый день
- Зависимость может перестать работать в любой момент или даже начать работать в обратную сторону
- В расчетах не учтены комиссии и проскальзывание, на практике результат будет хуже
Я если что так не делал, но иногда чешутся руки выделить небольшой счет и потестировать на нем разные идеи типа этой :)
@long_term_investments
Long Term Investments
#LTI_IPO #JETL IPO JetLend После перерыва на российском рынке новое IPO - JetLend (тикер JETL). Я обычно делаю разборы IPO на сайте, но в данном случае не хочется тратить много времени, поэтому сделаю тезисный пост тут. Анализ бизнеса JetLend - платформа…
#LTI_IPO #JETL
JetLend - плановое погружение
Акции JetLend упали с момента IPO уже на 20% - в первый день котировку держали стабфондом, но затем он закончился или его убрали и началось закономерное погружение.
Шорта в акциях пока кажется нигде нет и в целом шортить бумагу с фри флоат около 400 млн рублей может быть опасно независимо от состояния ее бизнеса. Но до адекватной оценки там еще падать и падать, так что просто понаблюдаем со стороны.
Собрали кстати 476 млн рублей - меньше, чем планировали. И вполне возможно часть акций выкупили аффилированные структуры + потратились на маркетинг, так что реально привлекли еще меньше. В общем планка в борьбе за самое странное IPO поднята теперь достаточно высоко, перебить ее будет нерпосто.
@long_term_investments
JetLend - плановое погружение
Акции JetLend упали с момента IPO уже на 20% - в первый день котировку держали стабфондом, но затем он закончился или его убрали и началось закономерное погружение.
Шорта в акциях пока кажется нигде нет и в целом шортить бумагу с фри флоат около 400 млн рублей может быть опасно независимо от состояния ее бизнеса. Но до адекватной оценки там еще падать и падать, так что просто понаблюдаем со стороны.
Собрали кстати 476 млн рублей - меньше, чем планировали. И вполне возможно часть акций выкупили аффилированные структуры + потратились на маркетинг, так что реально привлекли еще меньше. В общем планка в борьбе за самое странное IPO поднята теперь достаточно высоко, перебить ее будет нерпосто.
@long_term_investments
#LTI_аналитика #DATA
Аренадата - результаты за 2024 год
Аренадата на этой неделе отчиталась за 2024 год. Результаты были в целом предсказуемыми, так как выручку уже раскрыли ранее.
Основные метрики за 2024 год
Выручка 6.0 млрд, +52% YoY
OIBDAC 2.1 млрд, +40% YoY
NIC 2.2 млрд, +62% YoY
Сильные результаты, из всего сектора динамику лучше за 2024 год показала только Астра. На текущий момент менеджмент выполняет заявленные планы, но у компании очень короткая публичная история и компания специально сместила в прошлом году продажи в первое полугодие, в будущем это будет делать сложнее.
Дивиденды
Компания планирует выплатить дивиденды по итогам 2024 года, объявят в апреле-мае, выплата будет летом. По дивполитике не менее 50% NIC, в последние несколько лет платили немного больше. У Аренадаты отрицательный чистый долг, при желании могут выплатить и 100% NIC.
Диапазон выплаты 50-100% NIC даст дивдоходность 4-8% к текущей цене акции. Мой базовый сценарий, что будет ближе к середине диапазона, в районе 70-75% NIC.
Прогноз на 2025 год
Компания пока не дала гайденс на этот год, планирует это сделать в рамках ArenaDay 22 апреля. Ранее говорили, что рассчитывают на рост около 50% в год, но долгосрочно поддерживать такие темпы будет сложно, основной вопрос - когда начнется замедление.
Также сказали, что в этом году сезонность выручки будет ближе к 2023 году, т.е. рост в Q1-Q3 будет относительно низким и основная часть выручки придется на Q4. В этом году целенаправленно сглаживали сезонность, вероятно чтобы показать хорошую динамику перед IPO.
Программа мотивации и размытие
У Аренадаты перед IPO было 200 млн обыкновенных акций и 32.5 млн префов, которые постепенно выдаются сотрудникам и могут быть конвертированы в обыкновенные акции в рамках программы мотивации.
Расходы на программу мотивации (т.е. начисленные акции) за 2024 год составили 258 рублей. Средневзвешенное количество акций с учетом эффекта разводнения увеличилось за год с 200 до 205.1 млн штук.
Оценка
Сейчас Аренадата стоит ~13 P/NIC 2024 года, это немного дешевле Астры и Диасофта (~15 P/NIC), другие представители сектора еще дороже или убыточны.
Также стоит помнить, что у Аренадаты, как и у многих IT-компаний, не совсем тривиальная структура акционерного капитала с префами и миноритарными инвесторами в операционных IT-компаниях, которая может немного искажать оценку.
Обновил взгляд на компанию после отчета и написал несколько дополнительных комментариев про программу мотивации, размытие и другие особенности бизнеса: https://longterminvestments.ru/arenadata-mar25/
@long_term_investments
Аренадата - результаты за 2024 год
Аренадата на этой неделе отчиталась за 2024 год. Результаты были в целом предсказуемыми, так как выручку уже раскрыли ранее.
Основные метрики за 2024 год
Выручка 6.0 млрд, +52% YoY
OIBDAC 2.1 млрд, +40% YoY
NIC 2.2 млрд, +62% YoY
Сильные результаты, из всего сектора динамику лучше за 2024 год показала только Астра. На текущий момент менеджмент выполняет заявленные планы, но у компании очень короткая публичная история и компания специально сместила в прошлом году продажи в первое полугодие, в будущем это будет делать сложнее.
Дивиденды
Компания планирует выплатить дивиденды по итогам 2024 года, объявят в апреле-мае, выплата будет летом. По дивполитике не менее 50% NIC, в последние несколько лет платили немного больше. У Аренадаты отрицательный чистый долг, при желании могут выплатить и 100% NIC.
Диапазон выплаты 50-100% NIC даст дивдоходность 4-8% к текущей цене акции. Мой базовый сценарий, что будет ближе к середине диапазона, в районе 70-75% NIC.
Прогноз на 2025 год
Компания пока не дала гайденс на этот год, планирует это сделать в рамках ArenaDay 22 апреля. Ранее говорили, что рассчитывают на рост около 50% в год, но долгосрочно поддерживать такие темпы будет сложно, основной вопрос - когда начнется замедление.
Также сказали, что в этом году сезонность выручки будет ближе к 2023 году, т.е. рост в Q1-Q3 будет относительно низким и основная часть выручки придется на Q4. В этом году целенаправленно сглаживали сезонность, вероятно чтобы показать хорошую динамику перед IPO.
Программа мотивации и размытие
У Аренадаты перед IPO было 200 млн обыкновенных акций и 32.5 млн префов, которые постепенно выдаются сотрудникам и могут быть конвертированы в обыкновенные акции в рамках программы мотивации.
Расходы на программу мотивации (т.е. начисленные акции) за 2024 год составили 258 рублей. Средневзвешенное количество акций с учетом эффекта разводнения увеличилось за год с 200 до 205.1 млн штук.
Оценка
Сейчас Аренадата стоит ~13 P/NIC 2024 года, это немного дешевле Астры и Диасофта (~15 P/NIC), другие представители сектора еще дороже или убыточны.
Также стоит помнить, что у Аренадаты, как и у многих IT-компаний, не совсем тривиальная структура акционерного капитала с префами и миноритарными инвесторами в операционных IT-компаниях, которая может немного искажать оценку.
Обновил взгляд на компанию после отчета и написал несколько дополнительных комментариев про программу мотивации, размытие и другие особенности бизнеса: https://longterminvestments.ru/arenadata-mar25/
@long_term_investments
#LTI_аналитика #TRNFP
Отчет и возможные дивиденды Транснефти
Транснефть вчера отчиталась за 2024 год. Прибыль оказалась выше консенсуса, а вместе с ней и потенциальный дивиденд. Дивиденд правда сложно точно рассчитать, так как он платится из скорректированной прибыли, а точный перечень корректировок может быть достаточно большим и заранее неизвестен.
Я ориентируюсь на расчет, из которого получается дивиденд около 179 рублей на акцию, но это без учета корректировки на списание оборотных активов на 32 млрд рублей. Если добавить эту корректировку, то оптимистично дивиденд может быть около 196 рублей. От текущей цены акций получается дивдоходность 15-16%, одна из самых высоких на рынке, если не считать разовые дивиденды некоторых компаний. Есть альтернативные варианты расчетов с немного отличающимися цифрами, например, от Алексея Мидакова.
В следующем году ожидаю дивиденд также в районе 180 рублей на акцию. Налог на прибыль основного бизнеса вырастет до 40% (для портов и других не трубопроводных дочек будет 25%), но в то же время индексация тарифов на 9.9%, которую приняли в конце прошлого года (изначально планировалось 6%) компенсирует большую часть выпадающей прибыли. Дивиденд 15% + 15% за два года выглядит весьма неплохо для стабильного и предсказуемого бизнеса.
Кроме того, Транснефть не страдает от высокой ставки, так как имеет большую подушку кэша, а ее бизнес вообще не чувствителен к состоянию экономики и рецессия ей не страшна. Тарифы заранее известны, а объемы прокачки вряд ли снизятся, скорее могут немного вырасти, если ОПЕК+ ослабит квоты.
Основной риск в Транснефти скорее в том, что индексация тарифов после 2025 года может быть ниже инфляции издержек (как часто было в предыдущие годы), а чистые процентные доходы снизятся вместе со ставкой, в результате чего прибыль может стагнировать или даже немного снижаться ближайшие несколько лет. Но если вдруг ставку налога на прибыль вернут к стандартной раньше 2030 года, то сразу будет скачок в прибыли и дивидендах.
@long_term_investments
Отчет и возможные дивиденды Транснефти
Транснефть вчера отчиталась за 2024 год. Прибыль оказалась выше консенсуса, а вместе с ней и потенциальный дивиденд. Дивиденд правда сложно точно рассчитать, так как он платится из скорректированной прибыли, а точный перечень корректировок может быть достаточно большим и заранее неизвестен.
Я ориентируюсь на расчет, из которого получается дивиденд около 179 рублей на акцию, но это без учета корректировки на списание оборотных активов на 32 млрд рублей. Если добавить эту корректировку, то оптимистично дивиденд может быть около 196 рублей. От текущей цены акций получается дивдоходность 15-16%, одна из самых высоких на рынке, если не считать разовые дивиденды некоторых компаний. Есть альтернативные варианты расчетов с немного отличающимися цифрами, например, от Алексея Мидакова.
В следующем году ожидаю дивиденд также в районе 180 рублей на акцию. Налог на прибыль основного бизнеса вырастет до 40% (для портов и других не трубопроводных дочек будет 25%), но в то же время индексация тарифов на 9.9%, которую приняли в конце прошлого года (изначально планировалось 6%) компенсирует большую часть выпадающей прибыли. Дивиденд 15% + 15% за два года выглядит весьма неплохо для стабильного и предсказуемого бизнеса.
Кроме того, Транснефть не страдает от высокой ставки, так как имеет большую подушку кэша, а ее бизнес вообще не чувствителен к состоянию экономики и рецессия ей не страшна. Тарифы заранее известны, а объемы прокачки вряд ли снизятся, скорее могут немного вырасти, если ОПЕК+ ослабит квоты.
Основной риск в Транснефти скорее в том, что индексация тарифов после 2025 года может быть ниже инфляции издержек (как часто было в предыдущие годы), а чистые процентные доходы снизятся вместе со ставкой, в результате чего прибыль может стагнировать или даже немного снижаться ближайшие несколько лет. Но если вдруг ставку налога на прибыль вернут к стандартной раньше 2030 года, то сразу будет скачок в прибыли и дивидендах.
@long_term_investments
#LTI_мысли
Индекс ниже 3000
От пиков в конце февраля основной индекс Мосбиржи потерял уже более 10% и упал ниже 3000. Рынок сейчас ниже, чем до первого звонка Путина и Трампа, и лишь в небольшом плюсе с начала года.
За последние дни американские чиновники перестали подкидывать позитивные новости про прогресс в переговорах, наоборот на NBC вчера сказали, что Трамп "взбешен" затягиванием переговоров и грозится ввести вторичные санкции за покупку российской нефти. Правда потом Трамп лично дал комментарии и они звучали не так грозно - что санкции могут быть введены, но ему бы не хотелось это делать. А еще сказал, что на этой неделе снова созвонится с Путиным - вероятно это следующее событие, которое может оказать значимое влияние на рынок.
При этом по-прежнему часто звучит дата 20 апреля, к которой может быть достигнуто перемирие в каком-то виде. Я снизил субъективную вероятность, что это произойдет в ближайшие недели, и немного скорректировал портфель на прошлой неделе в сторону более консервативных дивидендных историй. Но по-прежнему остаюсь в акциях и считаю, что перемирие будет позже в этом году с высокой вероятностью. На Polymarket, кстати, вероятности перемирия/мира вчера немного выросли.
P.S. На выходных торгах большое количество акций просто легли на нижние планки из-за узкого допустимого диапазона торгов. Мосбиржа радостно отчиталась о росте оборота по отношению к прошлым торгам выходного дня, но стаканы вчера выглядели очень грустно и толку от таких торгов, на мой взгляд, немного. Лучше бы дали инвесторам спокойно отдохнуть, а не пытаться торговать геополитику в тонких стаканах без нормальной ликвидности.
@long_term_investments
Индекс ниже 3000
От пиков в конце февраля основной индекс Мосбиржи потерял уже более 10% и упал ниже 3000. Рынок сейчас ниже, чем до первого звонка Путина и Трампа, и лишь в небольшом плюсе с начала года.
За последние дни американские чиновники перестали подкидывать позитивные новости про прогресс в переговорах, наоборот на NBC вчера сказали, что Трамп "взбешен" затягиванием переговоров и грозится ввести вторичные санкции за покупку российской нефти. Правда потом Трамп лично дал комментарии и они звучали не так грозно - что санкции могут быть введены, но ему бы не хотелось это делать. А еще сказал, что на этой неделе снова созвонится с Путиным - вероятно это следующее событие, которое может оказать значимое влияние на рынок.
При этом по-прежнему часто звучит дата 20 апреля, к которой может быть достигнуто перемирие в каком-то виде. Я снизил субъективную вероятность, что это произойдет в ближайшие недели, и немного скорректировал портфель на прошлой неделе в сторону более консервативных дивидендных историй. Но по-прежнему остаюсь в акциях и считаю, что перемирие будет позже в этом году с высокой вероятностью. На Polymarket, кстати, вероятности перемирия/мира вчера немного выросли.
P.S. На выходных торгах большое количество акций просто легли на нижние планки из-за узкого допустимого диапазона торгов. Мосбиржа радостно отчиталась о росте оборота по отношению к прошлым торгам выходного дня, но стаканы вчера выглядели очень грустно и толку от таких торгов, на мой взгляд, немного. Лучше бы дали инвесторам спокойно отдохнуть, а не пытаться торговать геополитику в тонких стаканах без нормальной ликвидности.
@long_term_investments
#LTI_аналитика #CNRU
Обзор Циан перед возобновлением торгов
Циан вчера отчитался за 2024 год, а завтра его акции снова начнут торговаться на Мосбирже после паузы из-за переезда под новым тикером CNRU.
Финансовые показатели
Выручка 13 млрд рублей, +12%
EBITDA 3.2 млрд рублей, +15%
Прибыль 2.5 млрд рублей, +46%
FCF 2.7 млрд рублей, +19%
У Циан было непростое второе полугодие из-за снижения активности на рынке недвижимости. Выручка от лидогенерации, которая связана с продажами первички, снизилась. При этом вторичный рынок и рынок аренды сильно не падали, выручка от размещения объявлений и медийной рекламы выросла.
У Циан на конец 2024 года нет долга и скопилась подушка 9.2 млрд рублей. Возникает закономерный вопрос, что компания будет с ней делать.
Байбэк и дивиденды
Циан объявил байбэк на 3 млрд рублей, по текущей цене можно выкупить около 7% акций компании. Компания говорит, что рассматривает его в первую очередь как сигнал рынку и в нем может не быть необходимости. У Циана может быть значительный "навес" из Euroclear, но прогнозировать его влияние на котировки сложно.
Компания сказала, выплата дивидендов будет рассмотрена ближе к концу года. Стандартная дивидендная политика: 60-100% чистой прибыли, по факту ей ничего не мешает платить 100% или близко к этому уровню.
На мой взгляд Циан в конце 2025 или 2026 году может выплатить на дивиденды всю или большую часть накопленной денежной позиции + FCF за 2025 год. В результате разовый дивиденд может составить до 21-28% в зависимости от затрат на байбэк (если распределить весь кэш). Но затем дивидендная доходность будет значительно ниже.
Акционеры
Крупнейшие акционеры, в сумме у них контролирующая доля:
- 36% - Дмитрий Крюков, основатель Elbrus Capital (через группу Спидтайм)
- 8% - Дмитрий Демин, основатель Циан
- 6% - Максим Мельников, гендиректор Циан (через MM Asia Invest Limited)
43% акций в свободном обращении. Раньше большая часть акций торговалась на Nasdaq и принадлежала нерезидентам, кому они принадлежат сейчас - неизвестно. Возможен значительный "навес". Еще 7% акций не участвовали в обмене, вероятно позже будут конвертированы или выкуплены.
На текущий момент у Циан 71.1 млн акций + квази-казначейский пакет 6.6 млн акций, который компания планирует использовать для программы мотивации сотрудников и других целей.
Гайденс
Циан не дал гайденс на 2025 год, так как прогнозировать текущую макро ситуацию сложно. Но дал ориентиры до 2027 года:
- Рост выручки х2 к 2024 году (до 26 млрд рублей)
- Рост маржи по EBITDA до 30-40% (24.7% в 2024 году)
Оценка
При цене акций перед остановкой торгов (575 рублей) Циан стоит 13 EV/EBITDA и 16 P/E 2024 года. Мультипликаторы Циан сопоставимы с российскими разработчиками ПО, но значительно выше, чем у HeadHunter (~7 P/E и EV/EBITDA 2024).
Дополнительные комментарии по перспективам бизнеса, прогноз показателей и мнение об акциях перед стартом торгов доступны по ссылке: https://longterminvestments.ru/cian-is-back/
@long_term_investments
Обзор Циан перед возобновлением торгов
Циан вчера отчитался за 2024 год, а завтра его акции снова начнут торговаться на Мосбирже после паузы из-за переезда под новым тикером CNRU.
Финансовые показатели
Выручка 13 млрд рублей, +12%
EBITDA 3.2 млрд рублей, +15%
Прибыль 2.5 млрд рублей, +46%
FCF 2.7 млрд рублей, +19%
У Циан было непростое второе полугодие из-за снижения активности на рынке недвижимости. Выручка от лидогенерации, которая связана с продажами первички, снизилась. При этом вторичный рынок и рынок аренды сильно не падали, выручка от размещения объявлений и медийной рекламы выросла.
У Циан на конец 2024 года нет долга и скопилась подушка 9.2 млрд рублей. Возникает закономерный вопрос, что компания будет с ней делать.
Байбэк и дивиденды
Циан объявил байбэк на 3 млрд рублей, по текущей цене можно выкупить около 7% акций компании. Компания говорит, что рассматривает его в первую очередь как сигнал рынку и в нем может не быть необходимости. У Циана может быть значительный "навес" из Euroclear, но прогнозировать его влияние на котировки сложно.
Компания сказала, выплата дивидендов будет рассмотрена ближе к концу года. Стандартная дивидендная политика: 60-100% чистой прибыли, по факту ей ничего не мешает платить 100% или близко к этому уровню.
На мой взгляд Циан в конце 2025 или 2026 году может выплатить на дивиденды всю или большую часть накопленной денежной позиции + FCF за 2025 год. В результате разовый дивиденд может составить до 21-28% в зависимости от затрат на байбэк (если распределить весь кэш). Но затем дивидендная доходность будет значительно ниже.
Акционеры
Крупнейшие акционеры, в сумме у них контролирующая доля:
- 36% - Дмитрий Крюков, основатель Elbrus Capital (через группу Спидтайм)
- 8% - Дмитрий Демин, основатель Циан
- 6% - Максим Мельников, гендиректор Циан (через MM Asia Invest Limited)
43% акций в свободном обращении. Раньше большая часть акций торговалась на Nasdaq и принадлежала нерезидентам, кому они принадлежат сейчас - неизвестно. Возможен значительный "навес". Еще 7% акций не участвовали в обмене, вероятно позже будут конвертированы или выкуплены.
На текущий момент у Циан 71.1 млн акций + квази-казначейский пакет 6.6 млн акций, который компания планирует использовать для программы мотивации сотрудников и других целей.
Гайденс
Циан не дал гайденс на 2025 год, так как прогнозировать текущую макро ситуацию сложно. Но дал ориентиры до 2027 года:
- Рост выручки х2 к 2024 году (до 26 млрд рублей)
- Рост маржи по EBITDA до 30-40% (24.7% в 2024 году)
Оценка
При цене акций перед остановкой торгов (575 рублей) Циан стоит 13 EV/EBITDA и 16 P/E 2024 года. Мультипликаторы Циан сопоставимы с российскими разработчиками ПО, но значительно выше, чем у HeadHunter (~7 P/E и EV/EBITDA 2024).
Дополнительные комментарии по перспективам бизнеса, прогноз показателей и мнение об акциях перед стартом торгов доступны по ссылке: https://longterminvestments.ru/cian-is-back/
@long_term_investments
#LTI_интересное
Новый рекорд на Мосбирже
Сегодня очередной исторический день - самая длинная серия снижения индекса Мосбиржи, 11 дней подряд. Индекс существует с 1997 года, предыдущий рекорд был в далеком 1998 году (10 дней), и с тех пор не был превзойден, до сегодняшнего дня.
При этом глубина коррекции пока не очень большая, 10% за последние 11 дней и чуть менее 15% от пиков в конце февраля. Но ощущается она достаточно мягко только потому, что до этого рынок бодро вырос и многие инвесторы все еще в плюсе с начала года, иначе было бы более болезненно. Это конечно не касается тех, кто сидел в LQDT до середины февраля в ожидании хороших новостей и затем закупился акциями или давно держит лонг валюты на весь портфель - в этом случае результаты уже достаточно грустные.
Индекс Мосбиржи при этом растерял почти всю прибыль с начала года, осталось около 2%. Локально кажется, что рынок перепродан, и сегодняшняя динамика на вечерке это косвенно подтверждает. В 19:00 вышел принт по недельной инфляции выше ожиданий - 0.2%, видимо многие под него шортили, но крыть шорты уже не об кого и индекс вместо продолжения снижения растет на 1.5%.
Как всегда, делать какие-то краткосрочные прогнозы не вижу смысла, и в целом за последние пару месяцев понял, что постоянное отслеживание геополитических новостей порядком утомило. Среднесрочно / долгосрочно у рынка есть два очень понятных драйвера - перемирие/мир и снижение ставки. Тайминг обоих скорее сдвинулся вправо относительно оптимистичных ожиданий и вряд ли они случатся весной, хотя позитивный сюрприз все еще может быть. Но летом или осенью оба драйвера могут реализоваться с высокой вероятностью, и рынок на этом, вероятно, будет выше чем сейчас.
@long_term_investments
Новый рекорд на Мосбирже
Сегодня очередной исторический день - самая длинная серия снижения индекса Мосбиржи, 11 дней подряд. Индекс существует с 1997 года, предыдущий рекорд был в далеком 1998 году (10 дней), и с тех пор не был превзойден, до сегодняшнего дня.
При этом глубина коррекции пока не очень большая, 10% за последние 11 дней и чуть менее 15% от пиков в конце февраля. Но ощущается она достаточно мягко только потому, что до этого рынок бодро вырос и многие инвесторы все еще в плюсе с начала года, иначе было бы более болезненно. Это конечно не касается тех, кто сидел в LQDT до середины февраля в ожидании хороших новостей и затем закупился акциями или давно держит лонг валюты на весь портфель - в этом случае результаты уже достаточно грустные.
Индекс Мосбиржи при этом растерял почти всю прибыль с начала года, осталось около 2%. Локально кажется, что рынок перепродан, и сегодняшняя динамика на вечерке это косвенно подтверждает. В 19:00 вышел принт по недельной инфляции выше ожиданий - 0.2%, видимо многие под него шортили, но крыть шорты уже не об кого и индекс вместо продолжения снижения растет на 1.5%.
Как всегда, делать какие-то краткосрочные прогнозы не вижу смысла, и в целом за последние пару месяцев понял, что постоянное отслеживание геополитических новостей порядком утомило. Среднесрочно / долгосрочно у рынка есть два очень понятных драйвера - перемирие/мир и снижение ставки. Тайминг обоих скорее сдвинулся вправо относительно оптимистичных ожиданий и вряд ли они случатся весной, хотя позитивный сюрприз все еще может быть. Но летом или осенью оба драйвера могут реализоваться с высокой вероятностью, и рынок на этом, вероятно, будет выше чем сейчас.
@long_term_investments
#LTI_мысли
Торговые войны Трампа
Трамп вчера объявил новые пошлины на товары из большинства стран мира. 10% минимальный базовый уровень и значительно выше для многих стран. Размер пошлин, видимо, считался по простой и странной формуле, как половина торгового дисбаланса между США и другими странами, т.е. они даже не привязаны к импортным пошлинам торговых партнеров (хотя изначальные претензии были в этом).
В результате для многих стран получились очень высокие, фактически заградительные пошлины - 54% для Китая (34% сейчас + 20% введенные ранее), 47% для Вьетнама и т.д. Некоторые страны/территории выглядят совсем странно, например, 10% пошлина для островов Херд и Макдональд - это небольшие необитаемые острова под контролем Австралии возле Антарктиды, единственными обитателями которых являются пингвины. Интернет уже породил кучу мемов на эту тему. Но России в списке стран с новыми пошлинами при этом нет, хотя товарооборот с США сейчас небольшой.
Китай сегодня объявил, что в ответ вводит зеркальную пошлину 34% на все американские товары. Ранее Китай тоже отвечал на американские пошлины, но более точечно на отдельные группы товаров. Также Китай ограничивает экспорт некоторых редкоземельных металлов и вводит другие точечные ограничения.
Изначально, когда Трамп заговорил про импортные пошлины, я рассматривал их как элемент давления на другие страны для получения более выгодных торговых условий. Многие страны действительно имели импортные пошлины и ограничения выше американских, защищая свой рынок от внешней конкуренции. Стратегия ввода зеркальных пошлин по очереди против отдельных стран действительно могла бы сработать и в итоге привести к обоюдному снижению тарифов и иметь позитивный долгосрочный эффект.
Но то, что происходит сейчас, уже не имеет нормальной логики и похоже на экономическое безумие. Если Трамп решил, что дефицит торгового баланса нужно выровнять любой ценой или что пошлины теперь будут большим источником для пополнения госбюджета и останутся на высоком уровне, то экономику в США и во всем мире ждет жесткий кризис. Резкое снижение цен на сырье вчера и сегодня, от нефти до серебра, явно на это намекает. Американский и прочие мировые индексы тоже, естественно, сильно скорректировались.
Рынок пока в это до конца не верит, иначе снижение индексов было бы значительно больше. Я тоже не верю, что Трамп выдержит торговую войну со всем миром в таком жестком виде, какой-то откат должен быть. Но общий уровень пошлин и протекционизма в мировой экономике, вероятно, вырастет, большинство бизнесов и стран пострадают. А еще сильно вырастет уровень неопределенности - когда пошлины вводятся и отменяются каждую неделю, большинство компаний предпочтет затаиться и переждать период турбулентности, планировать какие-то долгосрочные инвестиционные проекты в такой ситуации очень рискованно.
Можно взять для примера Apple - если все останется как есть, то стоимость айфонов в США вырастет на 40%+ (они все импортируются из Китая/Вьетнама/Индии), компания может потерять рынок Китая в качестве ответных мер, а в Европе попасть на новые налоги. С такими вводными падение прибыли на десятки процентов и -50% по акциям - вполне реальная перспектива.
Российскую экономику тоже не ждет ничего хорошего в таких реалиях - хотя товарооборот с США у нас незначительный, зависимость от цен на нефть и прочее сырье никуда не ушла. Нефть за последние два дня уже -10%. При этом рубль стоит на месте, хотя рублевая бочка уже дешевле 5000 рублей. Индекс Мосбиржи на фоне такой внешней конъюнктуры и в отсутствии позитива с точки зрения геополитики уже упал почти до 2800 и ушел в минус с начала года. И сегодня пока 13ый день подряд в минусе, обновление отрицательных рекордов продолжается.
Прогнозов не будет, думаю и сам Трамп не знает, что будет делать через неделю. Новые пошлины должны вступить в силу с 9 апреля, но с высокой вероятностью в них будут какие-то изменения. Пока не делаю значимых изменений в портфеле (ни в российском, ни в зарубежном). Могу только посоветовать не брать плечи и контролировать риски в текущей ситуации.
@long_term_investments
Торговые войны Трампа
Трамп вчера объявил новые пошлины на товары из большинства стран мира. 10% минимальный базовый уровень и значительно выше для многих стран. Размер пошлин, видимо, считался по простой и странной формуле, как половина торгового дисбаланса между США и другими странами, т.е. они даже не привязаны к импортным пошлинам торговых партнеров (хотя изначальные претензии были в этом).
В результате для многих стран получились очень высокие, фактически заградительные пошлины - 54% для Китая (34% сейчас + 20% введенные ранее), 47% для Вьетнама и т.д. Некоторые страны/территории выглядят совсем странно, например, 10% пошлина для островов Херд и Макдональд - это небольшие необитаемые острова под контролем Австралии возле Антарктиды, единственными обитателями которых являются пингвины. Интернет уже породил кучу мемов на эту тему. Но России в списке стран с новыми пошлинами при этом нет, хотя товарооборот с США сейчас небольшой.
Китай сегодня объявил, что в ответ вводит зеркальную пошлину 34% на все американские товары. Ранее Китай тоже отвечал на американские пошлины, но более точечно на отдельные группы товаров. Также Китай ограничивает экспорт некоторых редкоземельных металлов и вводит другие точечные ограничения.
Изначально, когда Трамп заговорил про импортные пошлины, я рассматривал их как элемент давления на другие страны для получения более выгодных торговых условий. Многие страны действительно имели импортные пошлины и ограничения выше американских, защищая свой рынок от внешней конкуренции. Стратегия ввода зеркальных пошлин по очереди против отдельных стран действительно могла бы сработать и в итоге привести к обоюдному снижению тарифов и иметь позитивный долгосрочный эффект.
Но то, что происходит сейчас, уже не имеет нормальной логики и похоже на экономическое безумие. Если Трамп решил, что дефицит торгового баланса нужно выровнять любой ценой или что пошлины теперь будут большим источником для пополнения госбюджета и останутся на высоком уровне, то экономику в США и во всем мире ждет жесткий кризис. Резкое снижение цен на сырье вчера и сегодня, от нефти до серебра, явно на это намекает. Американский и прочие мировые индексы тоже, естественно, сильно скорректировались.
Рынок пока в это до конца не верит, иначе снижение индексов было бы значительно больше. Я тоже не верю, что Трамп выдержит торговую войну со всем миром в таком жестком виде, какой-то откат должен быть. Но общий уровень пошлин и протекционизма в мировой экономике, вероятно, вырастет, большинство бизнесов и стран пострадают. А еще сильно вырастет уровень неопределенности - когда пошлины вводятся и отменяются каждую неделю, большинство компаний предпочтет затаиться и переждать период турбулентности, планировать какие-то долгосрочные инвестиционные проекты в такой ситуации очень рискованно.
Можно взять для примера Apple - если все останется как есть, то стоимость айфонов в США вырастет на 40%+ (они все импортируются из Китая/Вьетнама/Индии), компания может потерять рынок Китая в качестве ответных мер, а в Европе попасть на новые налоги. С такими вводными падение прибыли на десятки процентов и -50% по акциям - вполне реальная перспектива.
Российскую экономику тоже не ждет ничего хорошего в таких реалиях - хотя товарооборот с США у нас незначительный, зависимость от цен на нефть и прочее сырье никуда не ушла. Нефть за последние два дня уже -10%. При этом рубль стоит на месте, хотя рублевая бочка уже дешевле 5000 рублей. Индекс Мосбиржи на фоне такой внешней конъюнктуры и в отсутствии позитива с точки зрения геополитики уже упал почти до 2800 и ушел в минус с начала года. И сегодня пока 13ый день подряд в минусе, обновление отрицательных рекордов продолжается.
Прогнозов не будет, думаю и сам Трамп не знает, что будет делать через неделю. Новые пошлины должны вступить в силу с 9 апреля, но с высокой вероятностью в них будут какие-то изменения. Пока не делаю значимых изменений в портфеле (ни в российском, ни в зарубежном). Могу только посоветовать не брать плечи и контролировать риски в текущей ситуации.
@long_term_investments
#LTI_интересное
Российский рынок -5%
Американский рынок -5%
Европейские индексы -5%
MSCI World -5%
Нефть -7%
Золото -3%
Dogecoin +8%
В условиях глобальной паники и неопределенности инвесторы пытаются спасти средства в по настоящему надежных активах
Необычный сегодня день на рынках конечно, такого расклада не было в моих bingo cards
@long_term_investments
Российский рынок -5%
Американский рынок -5%
Европейские индексы -5%
MSCI World -5%
Нефть -7%
Золото -3%
Dogecoin +8%
В условиях глобальной паники и неопределенности инвесторы пытаются спасти средства в по настоящему надежных активах
Необычный сегодня день на рынках конечно, такого расклада не было в моих bingo cards
@long_term_investments
#LTI_портфель
Ежемесячный апдейт по портфелю
Раз в месяц делаю ежемесячный апдейт по портфелю с результатами и планами на будущее. Очередной апдейт по итогам марта: https://longterminvestments.ru/portfolio-06-04-2025/
На российском рынке после хорошего начала года портфель заметно скорректировался от пиков, динамика с начала года и за последний месяц близка к индексу, за последние 12 месяцев остается большая альфа к индексу.
На зарубежных рынках портфель в плюсе в долларах с начала года на фоне обвала на мировых рынках, альфа с начала года уже почти +20% к S&P 500, давно не было такого хорошего относительного перформанса.
Все изменения по портфелю на российском и зарубежных рынках в этом разделе: https://longterminvestments.ru/portfolio/
Посты про портфель и все актуальные позиции доступны для подписчиков
@long_term_investments
Ежемесячный апдейт по портфелю
Раз в месяц делаю ежемесячный апдейт по портфелю с результатами и планами на будущее. Очередной апдейт по итогам марта: https://longterminvestments.ru/portfolio-06-04-2025/
На российском рынке после хорошего начала года портфель заметно скорректировался от пиков, динамика с начала года и за последний месяц близка к индексу, за последние 12 месяцев остается большая альфа к индексу.
На зарубежных рынках портфель в плюсе в долларах с начала года на фоне обвала на мировых рынках, альфа с начала года уже почти +20% к S&P 500, давно не было такого хорошего относительного перформанса.
Все изменения по портфелю на российском и зарубежных рынках в этом разделе: https://longterminvestments.ru/portfolio/
Посты про портфель и все актуальные позиции доступны для подписчиков
@long_term_investments
Long Term Investments
Структура портфеля 06.04.2025
Результаты марта, актуальная структура портфеля Взгляд на рынок и дальнейшие планы
#LTI_аналитика #ASTR
Результаты Астры за 2024 год
Астра на прошлой неделе отчиталась за 2024 год. Ранее уже были известны отгрузки, поэтому результаты были в целом ожидаемы.
Основные метрики за 2024 год
Отгрузки 20.0 млрд, +78% YoY
Выручка 17.2 млрд, +80% YoY
Прибыль 6.0 млрд, +66% YoY
EBITDAC 4.2 млрд, +49% YoY
NIC 4.8 млрд, +47% YoY
Сильные результаты за 2024 год, самые высокие темпы роста среди аналогов в секторе и возможно на всем российском рынке. Но это уже история, ситуация за год сильно изменилась, основной вопрос в дальнейших перспективах.
Дивиденды
Астра уже заплатила небольшой дивиденд по итогам 9 месяцев (2.6 рублей на акцию в январе). По итогам 2024 года будет еще одна выплата - не менее 661 млн рублей.
Дивдоходность будет небольшая - менее 1% доплата в минимальном сценарии, но может быть немного выше. Всего по итогам 2024 года дивдоходность может составить около 1.5-2%.
Гайденс
Ранее Астра давала гайденс по утроению прибыли за 2 года (с 3.6 млрд в 2023 году до 10.8 млрд в 2025). После отчета менеджмент скорректировал прогноз, теперь ожидают х2 в 2026 году vs 2024 (рост с 6 млрд до 12 млрд). Речь про чистую прибыль, которая не учитывает капитализацию расходов, NIC будет ниже.
Снижение гайденса можно было ожидать в условиях текущей ставки и ситуации в российской экономике. Менеджмент говорит, что в первом квартале продажи были очень слабыми. Но традиционно основные доходы компания и весь сектор получают в четвертом квартале, поэтому ситуация еще может измениться.
Программа мотивации и размытие
У Астры есть казначейский пакет для программы мотивации сотрудников, за 2024 год он снизился с 4.76% до 4.1%. Достаточно низкое размытие по меркам IT-компаний. Расходы на программу мотивации (т.е. начисленные акции) за 2024 год составили 400 рублей.
Оценка
Сейчас Астра стоит ~17 P/NIC 2024 года, это дороже прибыльных аналогов по сектору (но не у всех есть прибыль за прошедший год).
Также нужно учитывать, что у Астры есть ряд дочерних компаний, в которых доля владения менее 100%, поэтому реальная прибыль, приходящаяся на акционеров, немного ниже, чем в консолидированной отчетности.
Обновил взгляд на компанию после отчета и написал несколько дополнительных комментариев про перспективы бизнеса, форвардные мультипликаторы и другие нюансы вроде резкого роста капекса в 2024 году: https://longterminvestments.ru/astra-apr25/
@long_term_investments
Результаты Астры за 2024 год
Астра на прошлой неделе отчиталась за 2024 год. Ранее уже были известны отгрузки, поэтому результаты были в целом ожидаемы.
Основные метрики за 2024 год
Отгрузки 20.0 млрд, +78% YoY
Выручка 17.2 млрд, +80% YoY
Прибыль 6.0 млрд, +66% YoY
EBITDAC 4.2 млрд, +49% YoY
NIC 4.8 млрд, +47% YoY
Сильные результаты за 2024 год, самые высокие темпы роста среди аналогов в секторе и возможно на всем российском рынке. Но это уже история, ситуация за год сильно изменилась, основной вопрос в дальнейших перспективах.
Дивиденды
Астра уже заплатила небольшой дивиденд по итогам 9 месяцев (2.6 рублей на акцию в январе). По итогам 2024 года будет еще одна выплата - не менее 661 млн рублей.
Дивдоходность будет небольшая - менее 1% доплата в минимальном сценарии, но может быть немного выше. Всего по итогам 2024 года дивдоходность может составить около 1.5-2%.
Гайденс
Ранее Астра давала гайденс по утроению прибыли за 2 года (с 3.6 млрд в 2023 году до 10.8 млрд в 2025). После отчета менеджмент скорректировал прогноз, теперь ожидают х2 в 2026 году vs 2024 (рост с 6 млрд до 12 млрд). Речь про чистую прибыль, которая не учитывает капитализацию расходов, NIC будет ниже.
Снижение гайденса можно было ожидать в условиях текущей ставки и ситуации в российской экономике. Менеджмент говорит, что в первом квартале продажи были очень слабыми. Но традиционно основные доходы компания и весь сектор получают в четвертом квартале, поэтому ситуация еще может измениться.
Программа мотивации и размытие
У Астры есть казначейский пакет для программы мотивации сотрудников, за 2024 год он снизился с 4.76% до 4.1%. Достаточно низкое размытие по меркам IT-компаний. Расходы на программу мотивации (т.е. начисленные акции) за 2024 год составили 400 рублей.
Оценка
Сейчас Астра стоит ~17 P/NIC 2024 года, это дороже прибыльных аналогов по сектору (но не у всех есть прибыль за прошедший год).
Также нужно учитывать, что у Астры есть ряд дочерних компаний, в которых доля владения менее 100%, поэтому реальная прибыль, приходящаяся на акционеров, немного ниже, чем в консолидированной отчетности.
Обновил взгляд на компанию после отчета и написал несколько дополнительных комментариев про перспективы бизнеса, форвардные мультипликаторы и другие нюансы вроде резкого роста капекса в 2024 году: https://longterminvestments.ru/astra-apr25/
@long_term_investments
#LTI_аналитика #POSI
Результаты Positive Technologies за 2024 год
Positive Technologies вчера отчитался за 2024 год. Ранее уже были известны отгрузки, поэтому результаты были в целом ожидаемы.
Основные метрики за 2024 год
Отгрузки 24.1 млрд, -6% YoY
Выручка 24.5 млрд, +10% YoY
Прибыль 3.7 млрд, -62% YoY
EBITDAC -1.2 млрд
NIC -2.4 млрд
После нескольких лет бурного роста у Позитива был явно неудачный год. Отгрузки упали впервые за последние годы, а NIC и EBITDAC ушли в минус. В P&L у компании есть прибыль, но на нее не нужно ориентироваться. Позитив капитализирует значительную часть расходов на разработку, которые не попадают в P&L, но являются реальным расходом и учитываются в кэш флоу.
Из интересных моментов можно отметить, что в 2024 году выручка в P&L была чуть выше отгрузок, обычно по итогам года обратная ситуация. Это связано с замедлением бизнеса и техническими нюансами расчета показателей и скорее временная ситуация - в этом году отгрузки снова должны быть больше выручки.
Гайденс
Самое интересное в кейсе Позитива - не результаты прошедшего года, а гайденс. Компания озвучила прогнозируемый диапазон отгрузок 33-38 млрд рублей на 2025 год, что соответствует росту 37-57% к 2024 году. Из них 5-10 млрд должен принести NGFW, остальные 28 млрд - остальные продукты компании.
Интересно, что компания коммуницирует новый гайденс в формате "точно сделаем хотя бы 33 млрд", хотя аналоги в секторе более консервативны и говорят о слабом начале года и низкой прогнозируемости результатов на этот год из-за ситуации в экономике и других вводных.
Позитив не дал гайденс по прибыли, но компания провела оптимизацию расходов (сокращение штата сотрудников и т.д.) и планирует вернуться к положительному NIC в 2025 году.
Долг
Из-за слабых финансовых результатов в 2024 году и сезонности бизнеса у Позитива значительно вырос чистый долг, на конец 2024 года Net Debt / EBITDA был равен почти 3, в EBITDAC был вообще отрицательный. На конец Q1 компания оценивает Net Debt / EBITDA ~1.9 и говорит, что далее долговая нагрузка будет снижаться.
Дивиденды
Позитив платит дивиденды из NIC, в 2024 году он был отрицательным, так что дивидендов ожидаемо не будет. Компания ставит цель на 2025 год вывести NIC в плюс и вернуться к возможности выплаты дивидендов. Но высоких дивидендов в любом случае не стоит ожидать в ближайшие несколько лет.
Программа мотивации и размытие
У Позитива одна из самых больших программ мотивации сотрудников, согласно принятой стратегии компания может делать допэмиссию до 15% от капитала при каждом удвоении капитализации. В конце 2024 года сделали допэмиссию на 7.9%. На текущий момент казначейский пакет акций равен 7.05%.
У Позитива не будет допэмиссий в 2025 году и по идее не должно быть в будущем, пока цена акций не будет значительно выше текущих значений. Но казначейские акции будут плавно выливаться в рынок и могут немного давить на котировки. За последний год free float увеличился с 19.5% до 23.64% за счет продаж основных акционеров и менеджмента - написал об этом подробнее в обзоре ниже.
Оценка
Из-за отрицательных EBITDAC и NIC в 2024 году оценку Позитива сложно сравнивать с другими компаниями в секторе. Можно только взять грубый мультипликатор к выручке, EV/S ~4, это чуть ниже большинства компаний в секторе кроме Диасофта. Но другие представители сектора в прошлом году были прибыльны и работали с неплохой рентабельностью.
Но текущие мультипликаторы не особо важны. Основной вопрос - сможет ли Позитив вернуться к темпам роста и маржинальности на уровне сектора или выше, именно это будет определять дальнейшую динамику акций компании.
Вчера также был на мероприятии компании для инвесторов, по результатам отчета и комментариев менеджмента обновил взгляд на бизнес и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/positive-apr25/
@long_term_investments
Результаты Positive Technologies за 2024 год
Positive Technologies вчера отчитался за 2024 год. Ранее уже были известны отгрузки, поэтому результаты были в целом ожидаемы.
Основные метрики за 2024 год
Отгрузки 24.1 млрд, -6% YoY
Выручка 24.5 млрд, +10% YoY
Прибыль 3.7 млрд, -62% YoY
EBITDAC -1.2 млрд
NIC -2.4 млрд
После нескольких лет бурного роста у Позитива был явно неудачный год. Отгрузки упали впервые за последние годы, а NIC и EBITDAC ушли в минус. В P&L у компании есть прибыль, но на нее не нужно ориентироваться. Позитив капитализирует значительную часть расходов на разработку, которые не попадают в P&L, но являются реальным расходом и учитываются в кэш флоу.
Из интересных моментов можно отметить, что в 2024 году выручка в P&L была чуть выше отгрузок, обычно по итогам года обратная ситуация. Это связано с замедлением бизнеса и техническими нюансами расчета показателей и скорее временная ситуация - в этом году отгрузки снова должны быть больше выручки.
Гайденс
Самое интересное в кейсе Позитива - не результаты прошедшего года, а гайденс. Компания озвучила прогнозируемый диапазон отгрузок 33-38 млрд рублей на 2025 год, что соответствует росту 37-57% к 2024 году. Из них 5-10 млрд должен принести NGFW, остальные 28 млрд - остальные продукты компании.
Интересно, что компания коммуницирует новый гайденс в формате "точно сделаем хотя бы 33 млрд", хотя аналоги в секторе более консервативны и говорят о слабом начале года и низкой прогнозируемости результатов на этот год из-за ситуации в экономике и других вводных.
Позитив не дал гайденс по прибыли, но компания провела оптимизацию расходов (сокращение штата сотрудников и т.д.) и планирует вернуться к положительному NIC в 2025 году.
Долг
Из-за слабых финансовых результатов в 2024 году и сезонности бизнеса у Позитива значительно вырос чистый долг, на конец 2024 года Net Debt / EBITDA был равен почти 3, в EBITDAC был вообще отрицательный. На конец Q1 компания оценивает Net Debt / EBITDA ~1.9 и говорит, что далее долговая нагрузка будет снижаться.
Дивиденды
Позитив платит дивиденды из NIC, в 2024 году он был отрицательным, так что дивидендов ожидаемо не будет. Компания ставит цель на 2025 год вывести NIC в плюс и вернуться к возможности выплаты дивидендов. Но высоких дивидендов в любом случае не стоит ожидать в ближайшие несколько лет.
Программа мотивации и размытие
У Позитива одна из самых больших программ мотивации сотрудников, согласно принятой стратегии компания может делать допэмиссию до 15% от капитала при каждом удвоении капитализации. В конце 2024 года сделали допэмиссию на 7.9%. На текущий момент казначейский пакет акций равен 7.05%.
У Позитива не будет допэмиссий в 2025 году и по идее не должно быть в будущем, пока цена акций не будет значительно выше текущих значений. Но казначейские акции будут плавно выливаться в рынок и могут немного давить на котировки. За последний год free float увеличился с 19.5% до 23.64% за счет продаж основных акционеров и менеджмента - написал об этом подробнее в обзоре ниже.
Оценка
Из-за отрицательных EBITDAC и NIC в 2024 году оценку Позитива сложно сравнивать с другими компаниями в секторе. Можно только взять грубый мультипликатор к выручке, EV/S ~4, это чуть ниже большинства компаний в секторе кроме Диасофта. Но другие представители сектора в прошлом году были прибыльны и работали с неплохой рентабельностью.
Но текущие мультипликаторы не особо важны. Основной вопрос - сможет ли Позитив вернуться к темпам роста и маржинальности на уровне сектора или выше, именно это будет определять дальнейшую динамику акций компании.
Вчера также был на мероприятии компании для инвесторов, по результатам отчета и комментариев менеджмента обновил взгляд на бизнес и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/positive-apr25/
@long_term_investments
Сегодня в 18:00 поговорим с Газпромбанк инвестиции про IT-сектор и в целом рынок в условиях текущей волатильности
Forwarded from Газпромбанк Инвестиции
Торговые пошлины, геополитическая напряженность и опасения инвесторов привели к радикальной переоценке рисков на фондовом рынке. Мировые индексы ответили падением: только за понедельник Euro Stoxx 50 потерял 6%, немецкий DAX — 9,5%, Nikkei 225 снизился более чем на 7%, а цена на нефть Brent и WTI опустилась до минимального уровня с апреля 2021 года. Не отстает даже золото, которое отступило от максимальных значений начала апреля. В России наибольшую коррекцию с начала года показали акции IT-компаний. Что происходит на рынке и как на это стоит реагировать частному инвестору?
📆 Во вторник, 8 апреля, в 18:00 мск Андрей Стратичук, старший аналитик финансовых рынков сервиса Газпромбанк Инвестиции, в прямом эфире с Ильей Воробьевым, автором проекта Long Term Investments, обсудят:
🔹 макропрогноз, ситуацию на фондовом рынке и настроения среди инвесторов, аналитиков и инвестбанков;
🔹 ситуацию на российском рынке IT в 2025 году: причины коррекции и точки роста;
🔹 варианты действий и стратегию на рынке.
🔊 Присоединяйтесь к нашему эфиру уже завтра, чтобы узнать, как оценивают происходящее на рынке профессиональные инвесторы.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM