#LTI_IPO #JETL

IPO JetLend

После перерыва на российском рынке новое IPO - JetLend (тикер JETL). Я обычно делаю разборы IPO на сайте, но в данном случае не хочется тратить много времени, поэтому сделаю тезисный пост тут.

Анализ бизнеса
JetLend - платформа краудлендинга. Привлекают деньги у розничных инвесторов, выдают займы малому бизнесу, берут комиссию в момент выдачи займа (сами не несут кредитные риски, все на инвесторе). В 2024 году выдали займов на 11.5 млрд рублей. Выручка за 9 месяцев 537 млн рублей (комиссия 6.3%), результатов за полный 2024 год пока нет.

Примерно половина выручки уходит на маркетинг, еще почти половина выручки на штат сотрудников. В итоге за 9 месяцев 2024 года EBITDA 5 млн рублей, прибыли нет - убыток 11 млн рублей. В 2023 году было 28 млн EBITDA и 23 млн прибыли.

JetLend пытается себя позиционировать как быстрорастущий финтех стартап. Бизнес компании действительно рос очень быстрыми темпами до конца 2023 года, но последний год он снижается и теряет долю рынка, а в январе 2025 года и вовсе был обвал выдач до минимума за два года. Ежемесячную статистику по рынку краудлендинга можно смотреть здесь.

На пике доля рынка JetLend достигала 50%, по итогам 2024 года снизилась до 42%, а в январе 2025 ниже 30%. Пока сложно сделать вывод, является ли спад в январе новой реальностью или разовой осечкой, но в любом случае динамика за последний год не обнадеживает.

Кроме того, к доходности JetLend для инвесторов также есть много вопросов. Компания активно продвигалась среди инвест блогеров в последние пару лет, вы могли видеть множество обзоров с хорошей доходностью (и, естественно, рефералками для подключения к сервису), в презентации компания также рисует красивые цифры. Но в независимых обзорах ситуация сильно хуже, например, вот сравнение JetLend и других платформ от Алексея Маркова из Хулиномики.

Итого - у JetLend снижаются выдачи, ухудшается экономика и снижается доля рынка последний год, но компания ничего об этом не говорит в своих материалах. Доходность займов для инвесторов на практике часто сильно хуже, чем декларируется.

Оценка и параметры IPO
Компания хочет разместить 12.3 млн акций по 60-65 рублей за акцию. IPO пройдет на СПБ бирже, прием заявок заканчивается в понедельник. Объем размещения - 740-800 млн рублей (free float 11%), большая часть cash in, cash out на ~150 млн рублей. Оценка компании 6.6-7.2 млрд рублей.

Думаю комментарии излишни - компания стоит неоправданно дорого, ~10 годовых выручек, остальные мультипликаторы нет смысла считать. Для сравнения, зарубежные компании с похожей бизнес моделью Lending Tree и Funding Circle имеют оценку ~2-2.5 P/S.

JetLend, естественно, рисует планы экспоненциального роста рынка краудлендинга и своего бизнеса, но нужно заложить очень агрессивные предпосылки по росту и маржинальности, чтобы оценка пришла к адекватным значениям хотя бы на горизонте 3-4 лет. У меня есть большие сомнения, что они достижимы, и динамика бизнеса за последний год пока только добавляет поводов для пессимизма.

Кстати JetLend умудрился засунуть рефералку даже в IPO - обещают кэшбэк 1% от суммы инвестиций в IPO приглашенных друзей, такая вот "инновация".

Выводы
Я не буду долго размышлять на тему перспектив рынка краудлендинга и бизнес-модели. Вполне допускаю, что рынок будет расти, JetLend, возможно, будет расти вместе с рынком и выйдет на устойчивую прибыль на горизонте 2-3 лет (хотя конкуренция высокая и это далеко не единственный сценарий). При этом 2025 год будет сложный, я бы ожидал роста дефолтов и снижения выдач новых займов. В любом случае оценка компании кратно завышена при текущих вводных, а сам бизнес еще не выглядит готовым к публичному статусу.

Не участвую в IPO и не планирую покупать акции. Будем ждать более интересных размещений с адекватной оценкой.

P.S. Вкладывать в текущей ситуации деньги в краудлендинг я бы тоже не стал из-за высоких рисков дефолтов. Сейчас можно зафиксировать доходность 20%+ годовых в достаточно надежных корпоративных бондах на несколько лет вперед, такая опция выглядит намного предпочтительнее.

@long_term_investments