#LTI_портфель #LTI_облигации

Портфели облигаций

Ежемесячный апдейт по облигационным портфелям. Оба показывают динамику лучше бенчмарков в ноябре и с момента запуска (на графиках).

Результаты в ноябре:
- Рублевый +2.2% vs+1.4% индекс корп облигаций и +1.3% LQDT
- Валютный +0.9% vs +0.3% по индексу валютных бондов на Мосбирже (в долларах)

Сделал локальные корректировки в рублевом и валютном портфеля облигаций. Текущие параметры:
- Рублевый: средняя YTM ~23.8% при средней дюрации 1.2 года.
- Валютный: средняя YTM ~8.4% при средней дюрации 1.7 лет.

Более подробно про результаты, изменения и планы в посте: https://longterminvestments.ru/bonds-04-12-2025/

Вся информация по облигациям в этом разделе: https://longterminvestments.ru/bonds/

@long_term_investments

#LTI_интересное

Xiaomi обогнал Porsche по продажам автомобилей и как китайские компании захватывают рынки

Увидел интересную статистику, что Xiaomi в этом году обогнал по продажам автомобилей Porsche. В третьем квартале был уже большой отрыв - Xiaomi продал 108 тысяч авто vs 62 тысячи у Porsche, это по всему миру, а не только в Китае. По выручке от продажи авто Porsche пока впереди, так как ее средний автомобиль стоит в 4 раза дороже, чем у Xiaomi.

Возможно не все даже знают, что у Xiaomi есть свои автомобили, они начали продаваться только в прошлом году, в основном в Китае. У компании пока две модели электромобилей, свежий SUV стоит 2.8-3.5 млн рублей по текущему курсу в Китае. В России тоже можно купить, но в 2.5-3 раза дороже.

Автомобильный рынок - это один из примеров, где Китай сначала локализовал производство, перенял технологии, местами усовершенствовал их (особенно для электромобилей) и в итоге сильно потеснил на местном рынке зарубежные компании, а сам начал активно продавать свои авто на экспорт. Похожая история произошла за последние годы во многих сферах, например, среди брендов спортивной одежды китайские Anta и Li Ning обошли по доле рынка в Китае Nike и Adidas соответственно.

Китай - интересный пример, где централизованная авторитарная власть сочетается с очень конкурентной рыночной экономикой, которая местами намного более капиталистическая, чем в Европе или даже в США. Местный рынок почти в любой сфере безумно конкурентный и компании часто демпингуют в попытке завоевать долю рынка. Иногда ценовые войны принимают настолько жесткую форму, что китайским властям приходится бороться со снижением цен и дефляцией, хотя обычно регуляторы стараются решить обратную проблему.

Из этой динамики вытекает два интересных вывода. Первый - несмотря на то, что многие китайские компании агрессивно захватывают долю и на локальном рынке, и за рубежом, их акции часто являются не лучшей инвестицией. Происходит это из-за того, что им часто приходится работать с минимальной маржой, чтобы быть конкурентоспособными. Акции Xiaomi пока чувствуют себя неплохо и кратно выросли после старта продаж авто, хотя до этого были долгое время в минусе с момента IPO.

Есть множество индустрий, где компании из Китая захватили почти весь мировой рынок, но в итоге просто убили прибыль в индустрии и никто там толком не зарабатывает. Яркий пример - солнечные панели, где на крупнейших китайских производителей вроде Jinko Solar (JKS), Canadian Solar (CSIQ) и т.д. приходится около 90% мирового рынка, но они работают с минимальной маржой и в сумме стоят дешевле, чем американский First Solar (FSLR), который не конкурентоспособен глобально, но защищен тарифами и субсидиями на рынке США и за счет этого работает с нормальной прибылью.

Второй вывод - в торговом балансе Китая возникает все больший перекос, он больше экспортирует и меньше импортирует. Сейчас грубо половина китайского импорта это сырье, еще ~10% продовольствие, а импорт продукции с высокой добавленной стоимостью все меньше, хотя в каких-то сферах вроде полупроводников зависимость от импорта пока высокая. В итоге получается ситуация, чем-то похожая на 19 век, когда Китай не хотел торговать с внешним миром, потому что ему было особо нечего там покупать.

Тогда Европа начала продавать в Китай опиум, развязала опиумные войны и выиграла за счет преимущества в военной сфере, но сейчас такой сценарий маловероятен. Пока лучшее, что может делать Европа - это защищать хотя бы внутренний рынок тарифами, но экономики многих стран во главе с Германией все равно страдают, так как теряют экспортные рынки. США страдают меньше, но видят в Китае угрозу и активно пытаются его сдерживать.

Для российской экономики китайская экспансия не так страшна, мы продаем в Китай в основном сырье, которое там не появится. В условиях санкций даже есть плюс в том, что у большей части западной продукции есть альтернатива в Китае. Но в зависимости от одного торгового партнера, конечно, тоже нет ничего хорошего - мы вынуждены продавать свою продукцию с дисконтом, а покупать китайскую с премией.

@long_term_investments

#LTI_интересное #MU

Вчера ЦБ снизил ставку до 16% - консенсус аналитиков оказался прав, а я был слишком оптимистичен. Меня честно говоря убила фраза про то, что российская экономика все еще находится в состоянии перегрева и выйдет из него только в следующем году. Иногда кажется, что ЦБ живет немного в другом мире и смотрит на другие данные. Но писать про макро ничего особо не хочется, тем более в выходной, лучше напишу о чем-то более интересном.

Рост цен на память и почему вам, возможно, стоит обновить ноутбук или смартфон

Среди всех технологических компаний, вероятно, самый волатильный бизнес у производителей памяти, которая используется в различной электронике, от смартфонов до серверов. Рынок памяти во многом похож на сырьевые рынки - локальные дисбалансы спроса и предложения приводят к очень большим колебаниям цен на продукцию. По динамике финансовых показателей Micron хорошо видно, насколько это циклический сектор.

Если просто, есть два основных типа памяти - DRAM и NAND. DRAM - это операционная память, которая нужна в процессе работы устройства для выполнения программ, вычислений и т.д. Когда речь про 8/16/32 Гб оперативки на компьютере - это как раз DRAM. NAND - это память для хранения данных. SSD диск на том же компьютере на 256/512 Гб - это она.

Мировой рынок DRAM - это по сути олигополия из трех компаний: корейских Samsung и SK Hynix, и американской Micron. На рынке NAND представлены они же и еще несколько компаний вроде Kioxia и SanDisk. В контексте данного поста нас больше интересует DRAM.

Несколько месяцев назад на рынке DRAM возник большой дефицит из-за продолжающегося AI бума. В новых дата-центрах для различных вычислений, связанных с AI, нужны не только GPU Nvidia, но и много оперативной памяти. Хотя долгое время цены на нее были довольно стабильны, видимо к осени производственных мощностей и запасов начало явно не хватать и цены на DRAM улетели в космос - с сентября они выросли в 5-6 раз.

На этой неделе отчитался Micron, последний финансовый квартал стал рекордным в истории компании по выручке и прибыли, а в следующем квартале Micron прогнозирует рост выручки еще почти х1.5, а прибыли и вовсе х2 к рекордному последнему кварталу. И по прогнозам компании дефицит на рынке памяти сохранится долгое время. Акции Micron на фоне сильных результатов выросли с начала года на 160% и обновляют исторические максимумы.

По акциям Micron у меня сейчас нет мнения, с учетом цикличности бизнеса их достаточно сложно оценивать. Сейчас у компании P/E LTM ~25, а P/E NTM всего ~7 на фоне прогнозов по росту в ближайший год. Но циклические бизнесы как раз опасно покупать по низким мультипликаторам, потому что это часто пик цикла. Мне сложно оценить, в какой момент баланс спроса и предложения на рынке памяти снова перейдет из дефицита в профицит, пока понаблюдаю со стороны.

Но еще один не очевидный эффект AI-бума - дата-центры забирают на себя большую часть мощностей производителей памяти, из-за чего страдают производители потребительской электроники. Micron вообще объявил, что закрывает свой потребительский бренд Crucial и фокусируется на B2B рынке, который более маржинален. Samsung и SK Hynix тоже перераспределяют мощности в пользу корпоративных заказчиков, из-за чего цены на память для производителей электроники сильно растут.

В результате есть риск, что ноутбуки и смартфоны могут значимо подорожать в следующем году, когда компании распродадут старые запасы, а новая продукция будет выпускаться уже с более высокой себестоимостью. Или рост цен будет косвенным за счет оптимизации функциональности устройств. Точно оценить эффект сейчас сложно, какую-то часть роста себестоимости производители могут компенсировать снижением собственной маржинальности, но у большинства компаний на рынке она итак небольшая.

Если у вас были планы обновить электронику в обозримом будущем, то, вероятно, сейчас для этого хорошее время, особенно с учетом крепкого курса рубля - дешевле она вряд ли будет стоить. Я сам задумался насчет нового ноутбука, хотя редко обновляю технику, если она нормально работает.

@long_term_investments