#LTI_аналитика #HEAD
HeadHunter - отчет за первый квартал
Сегодня HeadHunter отчитался за первый квартал. Акции растут на 1-2% после отчета на фоне коррекции на рынке.
Результаты
Выручка 9.6 млрд, +12%
Adj EBITDA 4.9 млрд, -2%
Скор. прибыль 4.4 млрд, -13%
Гайденс
Компания впервые дала гайденс на 2025 год:
- Рост выручки более 8-12%
- Маржа по Adj EBITDA более 50%
Ожидаемо слабый квартал из-за охлаждения рынка труда. Менеджмент говорит, что во втором квартале будет еще большее замедление, а начиная с третьего динамика начнет улучшаться (в первом полугодии прошлого года была высокая база). Также зная HeadHunter, можно предположить, что гайденс скорее консервативный, но многое будет зависеть от состояния экономики.
Дивиденды
Компания анонсировала, что будет платить дивиденды по полугодиям. Дивиденд по итогам первого полугодия составит около 200 рублей и будет выплачен в третьем квартале. Ориентир по размеру дивиденда предполагает выплату примерно 100% скорректированной чистой прибыли. Логичный шаг со стороны компании, вероятно в основном за счет этого акции сегодня растут.
HR Tech
Добавили дополнительное раскрытие - отдельно выделили сегмент HR Tech. Выручка выросла почти втрое, но отчасти за счет M&A. Сегмент убыточен, что нормально для небольших новых бизнесов на этапе развития. Соответственно основной бизнес еще более прибыльный, чем видно исходя из консолидированной отчетности.
Более подробный разбор отчета и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/headhunter-may25/
@long_term_investments
HeadHunter - отчет за первый квартал
Сегодня HeadHunter отчитался за первый квартал. Акции растут на 1-2% после отчета на фоне коррекции на рынке.
Результаты
Выручка 9.6 млрд, +12%
Adj EBITDA 4.9 млрд, -2%
Скор. прибыль 4.4 млрд, -13%
Гайденс
Компания впервые дала гайденс на 2025 год:
- Рост выручки более 8-12%
- Маржа по Adj EBITDA более 50%
Ожидаемо слабый квартал из-за охлаждения рынка труда. Менеджмент говорит, что во втором квартале будет еще большее замедление, а начиная с третьего динамика начнет улучшаться (в первом полугодии прошлого года была высокая база). Также зная HeadHunter, можно предположить, что гайденс скорее консервативный, но многое будет зависеть от состояния экономики.
Дивиденды
Компания анонсировала, что будет платить дивиденды по полугодиям. Дивиденд по итогам первого полугодия составит около 200 рублей и будет выплачен в третьем квартале. Ориентир по размеру дивиденда предполагает выплату примерно 100% скорректированной чистой прибыли. Логичный шаг со стороны компании, вероятно в основном за счет этого акции сегодня растут.
HR Tech
Добавили дополнительное раскрытие - отдельно выделили сегмент HR Tech. Выручка выросла почти втрое, но отчасти за счет M&A. Сегмент убыточен, что нормально для небольших новых бизнесов на этапе развития. Соответственно основной бизнес еще более прибыльный, чем видно исходя из консолидированной отчетности.
Более подробный разбор отчета и мнение о компании: https://longterminvestments.ru/headhunter-may25/
@long_term_investments
👍16🔥6✍1🎉1
#LTI_аналитика #SOFL
Результаты Софтлайн за первый квартал
Софтлайн сегодня отчитался за первый квартал - компания раскрывает основные метрики, но отчет сокращенный без детализации.
Результаты
Оборот 24 млрд рублей, +12% YoY
Валовая прибыль 9.3 млрд, +19% YoY
EBITDA 1.8 млрд, +3% YoY
Прибыль 0.7 млрд, x3.3 YoY
У Софтлайна, как и у всего сектора, есть ярко выраженная сезонность с перекосом в четвертый квартал. Но при этом EBITDA более стабильна и в ней нет таких сильных колебаний, как у большинства разработчиков софта. Чистая прибыль намного более волатильна, так как у компании много бумажных переоценок (белорусские бонды на балансе, M&A и другие статьи).
Гайденс
Компания подтвердила гайденс на 2025 год:
- Оборот 150 млрд рублей, +24% YoY
- Валовая прибыль 43-50 млрд
- EBITDA 9-10.5 млрд
Долг
В отличие от большинства IT-компаний, у Софтлайна значимая долговая нагрузка, а сезонность денежных потоков отличается от чистых разработчиков ПО за счет дистрибьюторского бизнеса. В Q4 приток кэша и чистый долг снижается, а внутри года долговая нагрузка, наоборот, растет.
В Q1 чистый долг 14 млрд рублей, Net Debt / EBITDA = 2.0.
Штат сотрудников
С третьего квартала общий штат сотрудников не растет, хотя у компании за это время было несколько M&A. Это косвенно говорит, что в каких-то направлениях бизнеса была точечная оптимизация или остановка найма и естественный отток сотрудников. Количество разработчиков при этом продолжает расти.
Дивиденды
В среду 21 мая будет СД, где обсудят размер дивиденда за 2024 год. По текущей политике компания стремится платить не менее 25% прибыли и не менее 1 млрд рублей за 2024 год. Если заплатят по политике, дивиденд на акцию составит 2.5 рубля, дивдоходность чуть более 2%, немного.
Мнение
Софтлайн всегда был сложным для понимания бизнесом из-за большого количества входящих в холдинг компаний, M&A, допэмиссий, переоценок и прочих факторов, осложняющих анализ. Думаю большинство инвесторов даже не понимает, как формируется выручка компании (в зависимости от направления она была от 25% до 100% от оборота в 2024 году, и этот процент может сильно меняться).
Может как-нибудь позже дойдут руки сделать детальный разбор бизнеса, а пока коротко скажу, что я вне позиции и наблюдаю за акциями со стороны.
@long_term_investments
Результаты Софтлайн за первый квартал
Софтлайн сегодня отчитался за первый квартал - компания раскрывает основные метрики, но отчет сокращенный без детализации.
Результаты
Оборот 24 млрд рублей, +12% YoY
Валовая прибыль 9.3 млрд, +19% YoY
EBITDA 1.8 млрд, +3% YoY
Прибыль 0.7 млрд, x3.3 YoY
У Софтлайна, как и у всего сектора, есть ярко выраженная сезонность с перекосом в четвертый квартал. Но при этом EBITDA более стабильна и в ней нет таких сильных колебаний, как у большинства разработчиков софта. Чистая прибыль намного более волатильна, так как у компании много бумажных переоценок (белорусские бонды на балансе, M&A и другие статьи).
Гайденс
Компания подтвердила гайденс на 2025 год:
- Оборот 150 млрд рублей, +24% YoY
- Валовая прибыль 43-50 млрд
- EBITDA 9-10.5 млрд
Долг
В отличие от большинства IT-компаний, у Софтлайна значимая долговая нагрузка, а сезонность денежных потоков отличается от чистых разработчиков ПО за счет дистрибьюторского бизнеса. В Q4 приток кэша и чистый долг снижается, а внутри года долговая нагрузка, наоборот, растет.
В Q1 чистый долг 14 млрд рублей, Net Debt / EBITDA = 2.0.
Штат сотрудников
С третьего квартала общий штат сотрудников не растет, хотя у компании за это время было несколько M&A. Это косвенно говорит, что в каких-то направлениях бизнеса была точечная оптимизация или остановка найма и естественный отток сотрудников. Количество разработчиков при этом продолжает расти.
Дивиденды
В среду 21 мая будет СД, где обсудят размер дивиденда за 2024 год. По текущей политике компания стремится платить не менее 25% прибыли и не менее 1 млрд рублей за 2024 год. Если заплатят по политике, дивиденд на акцию составит 2.5 рубля, дивдоходность чуть более 2%, немного.
Мнение
Софтлайн всегда был сложным для понимания бизнесом из-за большого количества входящих в холдинг компаний, M&A, допэмиссий, переоценок и прочих факторов, осложняющих анализ. Думаю большинство инвесторов даже не понимает, как формируется выручка компании (в зависимости от направления она была от 25% до 100% от оборота в 2024 году, и этот процент может сильно меняться).
Может как-нибудь позже дойдут руки сделать детальный разбор бизнеса, а пока коротко скажу, что я вне позиции и наблюдаю за акциями со стороны.
@long_term_investments
👍10✍6
#LTI_аналитика #SVCB
Результаты Совкомбанка за первый квартал и взгляд на бизнес
Совкомбанк в пятницу отчитался за первый квартал. Давно не писал про компанию, сделал подробный разбор:
- Общий взгляд на бизнес и особенности по сравнению с аналогами
- Результаты за первый квартал и динамика основных показателей
- Стратегия банка в текущей ситуации и потенциальный эффект от снижения ставки
- Локальные драйверы и риски
- Оценка, выводы и мнение об акциях
- Дополнительные комментарии по ситуации в экономике и бизнесе от менеджмента
Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/sovcombank-may25/
@long_term_investments
Результаты Совкомбанка за первый квартал и взгляд на бизнес
Совкомбанк в пятницу отчитался за первый квартал. Давно не писал про компанию, сделал подробный разбор:
- Общий взгляд на бизнес и особенности по сравнению с аналогами
- Результаты за первый квартал и динамика основных показателей
- Стратегия банка в текущей ситуации и потенциальный эффект от снижения ставки
- Локальные драйверы и риски
- Оценка, выводы и мнение об акциях
- Дополнительные комментарии по ситуации в экономике и бизнесе от менеджмента
Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/sovcombank-may25/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ Совкомбанка - результаты Q1 2025
Анализ Совкомбанка после отчета за первый квартал Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
👍11🔥3
#LTI_аналитика #CNRU
Результаты Циан за первый квартал
Циан сегодня отчитался за первый квартал и провел звонок с инвесторами. Акции сегодня снижаются на 4%, но скорее не на самом отчете, а на решении пока не платить дивиденды.
Результаты
Выручка 3.3 млрд рублей, +5% YoY
EBITDA 0.75 млрд, -21% YoY
Прибыль 0.2 млрд, -71% YoY
Ожидаемо слабый квартал из-за спада на рынке недвижимости, особенно первичном. Прибыль занижена переоценкой из-за курсовых разниц, скорректированная прибыль на уровне прошлого года.
Гайденс
Компания дала гайденс на 2025 год:
- Рост выручки 14-18%
- Маржинальность по EBITDA более 20%
Неплохой гайденс, предполагает ускорение роста выручки в ближайшие кварталы. Компания при этом говорит, что не закладывает в этот сценарий быстрое снижение ставки.
Дивиденды
Циан решил пока не выплачивать дивиденды - компания еще не завершила процедуры, связанные с юридическим переездом в Россию. Планируют завершить в этом году и заплатить после этого 100+ рублей на акцию (ДД почти 20% от текущей цены), вероятно осенью.
После отчета обновил модель по Циану и немного скорректировал мнение о компании. Подробнее по ссылке: https://longterminvestments.ru/cian-may25/
@long_term_investments
Результаты Циан за первый квартал
Циан сегодня отчитался за первый квартал и провел звонок с инвесторами. Акции сегодня снижаются на 4%, но скорее не на самом отчете, а на решении пока не платить дивиденды.
Результаты
Выручка 3.3 млрд рублей, +5% YoY
EBITDA 0.75 млрд, -21% YoY
Прибыль 0.2 млрд, -71% YoY
Ожидаемо слабый квартал из-за спада на рынке недвижимости, особенно первичном. Прибыль занижена переоценкой из-за курсовых разниц, скорректированная прибыль на уровне прошлого года.
Гайденс
Компания дала гайденс на 2025 год:
- Рост выручки 14-18%
- Маржинальность по EBITDA более 20%
Неплохой гайденс, предполагает ускорение роста выручки в ближайшие кварталы. Компания при этом говорит, что не закладывает в этот сценарий быстрое снижение ставки.
Дивиденды
Циан решил пока не выплачивать дивиденды - компания еще не завершила процедуры, связанные с юридическим переездом в Россию. Планируют завершить в этом году и заплатить после этого 100+ рублей на акцию (ДД почти 20% от текущей цены), вероятно осенью.
После отчета обновил модель по Циану и немного скорректировал мнение о компании. Подробнее по ссылке: https://longterminvestments.ru/cian-may25/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ Циан - результаты Q1 2025
Анализ Циан после отчета за первый квартал Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
👍8✍1
#LTI_аналитика #T
Результаты Т-Технологий за первый квартал, сделки и взгляд на бизнес
Т-Технологии недавно отчитались за первый квартал, а также объявили о покупке доли в Точке и Яндексе (через Каталитик пипл). Давно не писал про компанию, сделал подробный разбор:
- Общий взгляд на бизнес, история развития и особенности по сравнению с аналогами
- Результаты за 2024 год и первый квартал и динамика основных показателей
- Про Каталитик пипл, долю в Точке и покупку акций Яндекса
- Локальные драйверы и риски
- Оценка, выводы и мнение об акциях
Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/t-tech-may25/
@long_term_investments
Результаты Т-Технологий за первый квартал, сделки и взгляд на бизнес
Т-Технологии недавно отчитались за первый квартал, а также объявили о покупке доли в Точке и Яндексе (через Каталитик пипл). Давно не писал про компанию, сделал подробный разбор:
- Общий взгляд на бизнес, история развития и особенности по сравнению с аналогами
- Результаты за 2024 год и первый квартал и динамика основных показателей
- Про Каталитик пипл, долю в Точке и покупку акций Яндекса
- Локальные драйверы и риски
- Оценка, выводы и мнение об акциях
Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/t-tech-may25/
@long_term_investments
Long Term Investments
Т-Технологии - результаты Q1 2025
Анализ Т-Технологии после отчета за первый квартал Оценка компании и вывод о привлекательности ее акций
👍20🔥10
#LTI_аналитика #LEAS
Результаты Европлана за первый квартал
Европлан на этой неделе ожидаемо слабо отчитался за первый квартал. На компанию сильно давит высокая ставка ЦБ, что выражается в двух основных моментах:
1) Объем нового бизнеса упал более чем вдвое. Весь рынок лизинга в России под сильным давлением, так как желание / возможность брать автомобили или технику в лизинг с текущими ставками есть не у многих.
2) Очень сильно выросли резервы. Исторически они составляли менее 10% выручки, в Q1'25 выросли почти до 60% выручки.
В результате чистая прибыль Европлана в Q1 снизилась на 68% YoY до 1.4 млрд рублей. Компания показывает в презентации LTM ROE 23%, но отдельно в Q1 он был ~11%.
Вообще у Европлана хороший бизнес, в последние годы компания работала с ROE 35-40%, а машины и оборудование в лизинге, как правило, покрывают сумму обязательств клиентов. Сейчас редкая ситуация, когда из-за затянувшейся очень жесткой ДКП бизнес-модель дает сбой, и 2025 год будет сложным.
При этом Европлан пока планирует даже нарастить дивиденды в 2025 году до 10.5 млрд рублей (ДД ~14%) с 9 млрд в 2024 году. Это больше прогнозной прибыли за 2025 год, но у компании значительный запас по капиталу и лизинговый портфель снизится в этом году, поэтому прогноз выглядит выполнимым, если не будет дальнейшего ухудшения ситуации в бизнесе.
При снижении ставки бизнес Европлана может оживиться вместе со всем сектором, а часть клиентов может реализовать отложенный спрос, но многое будет зависеть от траектории ставки и состояния экономики. Менеджмент пока не менял прогноз по удвоению лизингового портфеля к 2028 году vs 2024.
Я пока наблюдаю за Европланом со стороны, но держу на радаре как одного из возможных бенефициаров снижения ставки.
@long_term_investments
Результаты Европлана за первый квартал
Европлан на этой неделе ожидаемо слабо отчитался за первый квартал. На компанию сильно давит высокая ставка ЦБ, что выражается в двух основных моментах:
1) Объем нового бизнеса упал более чем вдвое. Весь рынок лизинга в России под сильным давлением, так как желание / возможность брать автомобили или технику в лизинг с текущими ставками есть не у многих.
2) Очень сильно выросли резервы. Исторически они составляли менее 10% выручки, в Q1'25 выросли почти до 60% выручки.
В результате чистая прибыль Европлана в Q1 снизилась на 68% YoY до 1.4 млрд рублей. Компания показывает в презентации LTM ROE 23%, но отдельно в Q1 он был ~11%.
Вообще у Европлана хороший бизнес, в последние годы компания работала с ROE 35-40%, а машины и оборудование в лизинге, как правило, покрывают сумму обязательств клиентов. Сейчас редкая ситуация, когда из-за затянувшейся очень жесткой ДКП бизнес-модель дает сбой, и 2025 год будет сложным.
При этом Европлан пока планирует даже нарастить дивиденды в 2025 году до 10.5 млрд рублей (ДД ~14%) с 9 млрд в 2024 году. Это больше прогнозной прибыли за 2025 год, но у компании значительный запас по капиталу и лизинговый портфель снизится в этом году, поэтому прогноз выглядит выполнимым, если не будет дальнейшего ухудшения ситуации в бизнесе.
При снижении ставки бизнес Европлана может оживиться вместе со всем сектором, а часть клиентов может реализовать отложенный спрос, но многое будет зависеть от траектории ставки и состояния экономики. Менеджмент пока не менял прогноз по удвоению лизингового портфеля к 2028 году vs 2024.
Я пока наблюдаю за Европланом со стороны, но держу на радаре как одного из возможных бенефициаров снижения ставки.
@long_term_investments
👍29✍2
#LTI_аналитика #ASTR
Астра - результаты за первый квартал
Астра вчера отчиталась за первый квартал. Традиционно первый квартал не показательный у разработчиков ПО, поэтому короткий пост.
Основные метрики:
Отгрузки 1.9 млрд, +3% YoY
Выручка 3.1 млрд, +70% YoY
Прибыль 0.2 млрд, -9% YoY
EBITDAC -0.3 млрд, flat YoY
NIC -0.2 млрд, улучшение YoY
Основное, на что можно обратить внимание - разница между отгрузками (которые почти не выросли) и выручкой (которая выросла на 70%). Разница возникла из-за особенностей учетной политики - отгрузка признается, когда Астра сделала продажу клиенту, а выручка - когда клиент начал использовать лицензии или равномерно за период (как техническая поддержка). Компания говорит, что это скорее разовая история и в будущем не должно быть таких больших расхождений.
Для понимания динамики бизнеса важнее смотреть на отгрузки и они были очень слабыми, но компания заранее об этом предупреждала. Говорят во втором квартале динамика уже лучше и далее должно быть ускорение.
При этом расходы выросли в 1.5 раза, компания продолжает нанимать сотрудников и инвестировать в рост бизнеса.
Гайденс
Ранее Астра давала гайденс по утроению прибыли за 2 года (с 3.6 млрд в 2023 году до 10.8 млрд в 2025). После отчета за 2024 год менеджмент скорректировал прогноз, теперь ожидают х2 в 2026 году vs 2024 (рост с 6 млрд до 12 млрд). Речь про чистую прибыль, которая не учитывает капитализацию расходов, NIC будет ниже.
После первого квартала сказали, что изменений в гайденсе нет. Скорее речь про 2026 год, так как сделать почти 11 млрд прибыли в 2025 выглядит мало реально.
С учетом темпов роста расходов я закладываю, что прибыль по итогам 2025 года будет примерно на уровне 2024, без значимого роста. Соответственно, основной рост для выполнения гайденса может прийтись на 2026 год, но так далеко сложно загадывать в текущей ситуации.
Мнение
У меня сейчас нет в портфеле разработчиков ПО. Хотя их бизнес напрямую не страдает от высокой ставки (у большинства компаний в секторе высокая маржа и нет долга), страдают их клиенты, которые режут бюджеты, поэтому 2025 год также будет непростым для сектора.
Возможно будет оживление осенью, если ставку снизят, рынок взбодрится и появятся новые эмитенты (Солар, VK Tech и т.д.), что добавит интереса и к уже торгующимся игрокам. Плюс в этом году у большинства компаний будет более сильное смещение показателей в четвертый квартал, так что первое полугодие будет не очень показательным.
@long_term_investments
Астра - результаты за первый квартал
Астра вчера отчиталась за первый квартал. Традиционно первый квартал не показательный у разработчиков ПО, поэтому короткий пост.
Основные метрики:
Отгрузки 1.9 млрд, +3% YoY
Выручка 3.1 млрд, +70% YoY
Прибыль 0.2 млрд, -9% YoY
EBITDAC -0.3 млрд, flat YoY
NIC -0.2 млрд, улучшение YoY
Основное, на что можно обратить внимание - разница между отгрузками (которые почти не выросли) и выручкой (которая выросла на 70%). Разница возникла из-за особенностей учетной политики - отгрузка признается, когда Астра сделала продажу клиенту, а выручка - когда клиент начал использовать лицензии или равномерно за период (как техническая поддержка). Компания говорит, что это скорее разовая история и в будущем не должно быть таких больших расхождений.
Для понимания динамики бизнеса важнее смотреть на отгрузки и они были очень слабыми, но компания заранее об этом предупреждала. Говорят во втором квартале динамика уже лучше и далее должно быть ускорение.
При этом расходы выросли в 1.5 раза, компания продолжает нанимать сотрудников и инвестировать в рост бизнеса.
Гайденс
Ранее Астра давала гайденс по утроению прибыли за 2 года (с 3.6 млрд в 2023 году до 10.8 млрд в 2025). После отчета за 2024 год менеджмент скорректировал прогноз, теперь ожидают х2 в 2026 году vs 2024 (рост с 6 млрд до 12 млрд). Речь про чистую прибыль, которая не учитывает капитализацию расходов, NIC будет ниже.
После первого квартала сказали, что изменений в гайденсе нет. Скорее речь про 2026 год, так как сделать почти 11 млрд прибыли в 2025 выглядит мало реально.
С учетом темпов роста расходов я закладываю, что прибыль по итогам 2025 года будет примерно на уровне 2024, без значимого роста. Соответственно, основной рост для выполнения гайденса может прийтись на 2026 год, но так далеко сложно загадывать в текущей ситуации.
Мнение
У меня сейчас нет в портфеле разработчиков ПО. Хотя их бизнес напрямую не страдает от высокой ставки (у большинства компаний в секторе высокая маржа и нет долга), страдают их клиенты, которые режут бюджеты, поэтому 2025 год также будет непростым для сектора.
Возможно будет оживление осенью, если ставку снизят, рынок взбодрится и появятся новые эмитенты (Солар, VK Tech и т.д.), что добавит интереса и к уже торгующимся игрокам. Плюс в этом году у большинства компаний будет более сильное смещение показателей в четвертый квартал, так что первое полугодие будет не очень показательным.
@long_term_investments
👍23✍2
#LTI_аналитика #SGZH
Допэмиссия в Сегеже
Сегежа провела допэмиссию на 113 млрд рублей. Запланировали ее еще в декабре, по слухам заинтересованные стороны долго обсуждали параметры и видимо наконец договорились.
Что известно:
- Допэмиссию выкупили Система (основной акционер) и банки-кредиторы. Система сохранила контроль в Сегеже, т.е. потратила более 50 млрд рублей на участие в допэмиссии.
- Цена допэмиссии 1.8 рублей (была известна ранее), около +10% к текущей рыночной
- Финансовый долг после допэмиссии снизится до 60 млрд рублей (был 152 млрд рублей на конец 202 года, т.е. с начала года вырос еще на ~20 млрд). Вероятно погасят почти весь банковский долг, останутся в основном облигации.
- Будет кратное размытие, количество акций вырастет в ~5 раз (было 15.7 млрд акций, станет почти 80 млрд акций)
Сегежа после допэмиссии (на основе отчетности за 2024 год):
- Капитализация ~130 млрд рублей
- Чистый долг ~55 млрд рублей
- EV ~185 млрд рублей
- OIBDA ~10 млрд рублей
- EV / OIBDA ~18
- Net Debt / OIBDA ~5.5
Если коротко - допэмиссия превращает Сегежу из зомби просто в сильно закредитованную и очень дорогую компанию. Несмотря на сильное снижение долга OIBDA по-прежнему не будет покрывать проценты + капекс, прибыль и FCF будут отрицательными. Так что долг Сегежи далее продолжит расти, но уже не так быстро. При этом OIBDA может еще снизиться относительно прошлого года из-за укрепления рубля.
Чтобы Сегежа выплыла, должно одновременно сложиться несколько факторов:
- Улучшение конъюнктуры рынка (рост цен на продукцию + девальвация)
- Значительное снижение ставки
Мнение
Акции Сегежи фундаментально абсолютно не интересны с текущими вводными и "справедливая" цена ее акций значительно ниже текущих значений.
Но важно понимать, что Сегежа сейчас скорее рассматривается рынком как спекулятивная ставка на ставку, и на мультипликаторы не многие обращают внимание. Если ЦБ снизит ставку в пятницу, то акции вполне вероятно будут в лидерах роста в первое время.
К томе же у компании маленький фри-флоат (не более 6 млрд рублей, реальный скорее еще меньше) и много шортов, поэтому может даже получиться шорт-сквиз.
В общем это достаточно частая история, когда компания фундаментально сильно переоценена, но локально шортить акции может быть даже опаснее, чем покупать. В таких случаях лучше просто понаблюдать со стороны.
Бонды Сегежи после допэмиссии стали более безопасны, чем были ранее, но значимые риски все еще остаются. Сегежа по-прежнему сильно закредитованная и убыточная компания, которая будет вынуждена наращивать долговую нагрузку в ближайшее время для поддержания своей деятельности.
@long_term_investments
Допэмиссия в Сегеже
Сегежа провела допэмиссию на 113 млрд рублей. Запланировали ее еще в декабре, по слухам заинтересованные стороны долго обсуждали параметры и видимо наконец договорились.
Что известно:
- Допэмиссию выкупили Система (основной акционер) и банки-кредиторы. Система сохранила контроль в Сегеже, т.е. потратила более 50 млрд рублей на участие в допэмиссии.
- Цена допэмиссии 1.8 рублей (была известна ранее), около +10% к текущей рыночной
- Финансовый долг после допэмиссии снизится до 60 млрд рублей (был 152 млрд рублей на конец 202 года, т.е. с начала года вырос еще на ~20 млрд). Вероятно погасят почти весь банковский долг, останутся в основном облигации.
- Будет кратное размытие, количество акций вырастет в ~5 раз (было 15.7 млрд акций, станет почти 80 млрд акций)
Сегежа после допэмиссии (на основе отчетности за 2024 год):
- Капитализация ~130 млрд рублей
- Чистый долг ~55 млрд рублей
- EV ~185 млрд рублей
- OIBDA ~10 млрд рублей
- EV / OIBDA ~18
- Net Debt / OIBDA ~5.5
Если коротко - допэмиссия превращает Сегежу из зомби просто в сильно закредитованную и очень дорогую компанию. Несмотря на сильное снижение долга OIBDA по-прежнему не будет покрывать проценты + капекс, прибыль и FCF будут отрицательными. Так что долг Сегежи далее продолжит расти, но уже не так быстро. При этом OIBDA может еще снизиться относительно прошлого года из-за укрепления рубля.
Чтобы Сегежа выплыла, должно одновременно сложиться несколько факторов:
- Улучшение конъюнктуры рынка (рост цен на продукцию + девальвация)
- Значительное снижение ставки
Мнение
Акции Сегежи фундаментально абсолютно не интересны с текущими вводными и "справедливая" цена ее акций значительно ниже текущих значений.
Но важно понимать, что Сегежа сейчас скорее рассматривается рынком как спекулятивная ставка на ставку, и на мультипликаторы не многие обращают внимание. Если ЦБ снизит ставку в пятницу, то акции вполне вероятно будут в лидерах роста в первое время.
К томе же у компании маленький фри-флоат (не более 6 млрд рублей, реальный скорее еще меньше) и много шортов, поэтому может даже получиться шорт-сквиз.
В общем это достаточно частая история, когда компания фундаментально сильно переоценена, но локально шортить акции может быть даже опаснее, чем покупать. В таких случаях лучше просто понаблюдать со стороны.
Бонды Сегежи после допэмиссии стали более безопасны, чем были ранее, но значимые риски все еще остаются. Сегежа по-прежнему сильно закредитованная и убыточная компания, которая будет вынуждена наращивать долговую нагрузку в ближайшее время для поддержания своей деятельности.
@long_term_investments
👍23
#LTI_аналитика #DIAS
Отчет Диасофт за 2024 финансовый год
Диасофт сегодня отчитался за 2024 финансовый год. У компании смещенная на квартал отчетность (редкость для российского рынка), финансовый год заканчивается 31 марта.
Основные метрики:
Выручка 10.1 млрд, +10% YoY
EBITDA 2.9 млрд, -25% YoY
EBITDAC 1.6 млрд, -45% YoY
NIC 1.5 млрд, -38% YoY
Достаточно слабые результаты за прошедший год, которые оказались хуже гайденса, который компания давала ранее. Изначальный прогноз был 11.8 млрд рублей выручки и 4.7-5 млрд рублей EBITDA. Затем гайденс по выручки снизили до 10.9 млрд рублей после прошлого отчет и по факту получилось еще меньше.
Компания объясняет результаты тем, что закрытие проектов на 1.4 млрд рублей перенеслось на 2025 год + часть проектов не реализовались. При этом Диасофт достаточно активно нанимал людей и закладывал базу расходов под более высокий результат, из-за чего EBITDA и прибыль значительно снизились.
Ситуация во многом схожа с Позитивом, только Диасофт изначально закладывал не такие высокие темпы роста и не так сильно увеличивал расходы, поэтому ограничился снижением маржинальности бизнеса, но остался прибыльным.
Стоит отметить, что в Q4 выручка снизилась на 18% YoY, причем выручка от внедрения продуктов была отрицательной, -0.5 млрд рублей. Не понял сходу, почему так получилось, допишу если узнаю.
Гайденс
Компания дала прогноз на следующий год:
Выручка 12-12.5 млрд руб, +20-25% YoY
EBITDA 4.5-5 млрд руб, маржа 37-40%
R&D 1.6 млрд руб (vs 1.4 в прошлом году)
EBITDAC 2.9-3.4 млрд руб (расчетный)
Гайденс по выручке включает 1.4 млрд рублей, которые должны "доехать" из прошлого года, но часть запланированных на этот год проектов может по аналогии сдвинуться на следующий.
У меня вызывает вопрос в первую очередь гайденс по EBITDA, для его выполнения компании нужно сохранить расходы на ФОТ на уровне 2024 года, что будет сделать непросто без сокращения сотрудников.
При этом сильно сокращать штат Диасофт не может, так как большая часть его бизнеса завязана на внедрение продуктов у заказчиков, а для этого нужны люди. В своих расчетах пока беру гайденс компании по выручке по нижней границе и немного более консервативный прогноз по EBITDA.
Дивиденды
Диасофт направит по итогам 2024 года 80% EBITDA на дивиденды, как и обещал ранее. Компания платит дивиденды по кварталам, финальная выплата будет в июле.
Стоит отметить, что сейчас компания направляет на дивиденды больше, чем зарабатывает - выплаты за 2024 года составят 155% NIC, а от FCF еще больше, он был близок к нулю в прошлом году. У Диасофта пока отрицательный чистый долг и компания пока может себе позволить такие выплаты. За 2025 год по текущей дивполитике планировали снова заплатить 80% EBITDA, а затем снизить payout до 50%, но может быть снижение до 50% уже за этот год - пока решение не принято. Стоит иметь это в виду, если держите Диасофт ради дивидендов.
Мнение
У Диасофта в целом неплохой и прибыльный бизнес, но по результатам 2024 года он стал стоить даже дороже Астры, которая растет значительно быстрее. У меня сейчас нет в портфеле акций Диасофта и пока не планирую покупать.
Хотя компания напрямую не страдает от ставки, так как у нее нет долга, на ее бизнесе вероятно сказывается сокращение бюджетов клиентов. Так что этот год также будет непростым, а дальше пока сложно загадывать - будем смотреть по ситуации.
@long_term_investments
Отчет Диасофт за 2024 финансовый год
Диасофт сегодня отчитался за 2024 финансовый год. У компании смещенная на квартал отчетность (редкость для российского рынка), финансовый год заканчивается 31 марта.
Основные метрики:
Выручка 10.1 млрд, +10% YoY
EBITDA 2.9 млрд, -25% YoY
EBITDAC 1.6 млрд, -45% YoY
NIC 1.5 млрд, -38% YoY
Достаточно слабые результаты за прошедший год, которые оказались хуже гайденса, который компания давала ранее. Изначальный прогноз был 11.8 млрд рублей выручки и 4.7-5 млрд рублей EBITDA. Затем гайденс по выручки снизили до 10.9 млрд рублей после прошлого отчет и по факту получилось еще меньше.
Компания объясняет результаты тем, что закрытие проектов на 1.4 млрд рублей перенеслось на 2025 год + часть проектов не реализовались. При этом Диасофт достаточно активно нанимал людей и закладывал базу расходов под более высокий результат, из-за чего EBITDA и прибыль значительно снизились.
Ситуация во многом схожа с Позитивом, только Диасофт изначально закладывал не такие высокие темпы роста и не так сильно увеличивал расходы, поэтому ограничился снижением маржинальности бизнеса, но остался прибыльным.
Стоит отметить, что в Q4 выручка снизилась на 18% YoY, причем выручка от внедрения продуктов была отрицательной, -0.5 млрд рублей. Не понял сходу, почему так получилось, допишу если узнаю.
Гайденс
Компания дала прогноз на следующий год:
Выручка 12-12.5 млрд руб, +20-25% YoY
EBITDA 4.5-5 млрд руб, маржа 37-40%
R&D 1.6 млрд руб (vs 1.4 в прошлом году)
EBITDAC 2.9-3.4 млрд руб (расчетный)
Гайденс по выручке включает 1.4 млрд рублей, которые должны "доехать" из прошлого года, но часть запланированных на этот год проектов может по аналогии сдвинуться на следующий.
У меня вызывает вопрос в первую очередь гайденс по EBITDA, для его выполнения компании нужно сохранить расходы на ФОТ на уровне 2024 года, что будет сделать непросто без сокращения сотрудников.
При этом сильно сокращать штат Диасофт не может, так как большая часть его бизнеса завязана на внедрение продуктов у заказчиков, а для этого нужны люди. В своих расчетах пока беру гайденс компании по выручке по нижней границе и немного более консервативный прогноз по EBITDA.
Дивиденды
Диасофт направит по итогам 2024 года 80% EBITDA на дивиденды, как и обещал ранее. Компания платит дивиденды по кварталам, финальная выплата будет в июле.
Стоит отметить, что сейчас компания направляет на дивиденды больше, чем зарабатывает - выплаты за 2024 года составят 155% NIC, а от FCF еще больше, он был близок к нулю в прошлом году. У Диасофта пока отрицательный чистый долг и компания пока может себе позволить такие выплаты. За 2025 год по текущей дивполитике планировали снова заплатить 80% EBITDA, а затем снизить payout до 50%, но может быть снижение до 50% уже за этот год - пока решение не принято. Стоит иметь это в виду, если держите Диасофт ради дивидендов.
Мнение
У Диасофта в целом неплохой и прибыльный бизнес, но по результатам 2024 года он стал стоить даже дороже Астры, которая растет значительно быстрее. У меня сейчас нет в портфеле акций Диасофта и пока не планирую покупать.
Хотя компания напрямую не страдает от ставки, так как у нее нет долга, на ее бизнесе вероятно сказывается сокращение бюджетов клиентов. Так что этот год также будет непростым, а дальше пока сложно загадывать - будем смотреть по ситуации.
@long_term_investments
👍24✍4
#LTI_аналитика #WUSH
Анализ Whoosh и рынка кикшеринга
Недавно Whoosh опубликовал операционные результаты за первое полугодие, где впервые показал снижение количества поездок год к году. Еще Whoosh впервые раскрыл свои метрики в Латинской Америке. Также немного данных раскрыл Юрент, бизнес которого, наоборот, продолжил расти.
Решил обновить взгляд на Whoosh и сектор в целом, сделал подробный пост:
- Проанализировал операционные метрики Whoosh, чтобы понять, стоит ли ждать разворота в негативной динамике
- Посмотрел на метрики в Латинской Америке, а также сравнил их с казахстанским JET, который тоже проводит экспансию в Латам
- Обновил прогноз финансовых показателей за первое полугодие и 2025 год с учетом новых вводных
- Обновил долгосрочный прогноз по компании
- Обновил взгляд на акции Whoosh, а также возможные перспективы Юрент в случае IPO
Ссылка на пост: https://longterminvestments.ru/whoosh-july25/
@long_term_investments
Анализ Whoosh и рынка кикшеринга
Недавно Whoosh опубликовал операционные результаты за первое полугодие, где впервые показал снижение количества поездок год к году. Еще Whoosh впервые раскрыл свои метрики в Латинской Америке. Также немного данных раскрыл Юрент, бизнес которого, наоборот, продолжил расти.
Решил обновить взгляд на Whoosh и сектор в целом, сделал подробный пост:
- Проанализировал операционные метрики Whoosh, чтобы понять, стоит ли ждать разворота в негативной динамике
- Посмотрел на метрики в Латинской Америке, а также сравнил их с казахстанским JET, который тоже проводит экспансию в Латам
- Обновил прогноз финансовых показателей за первое полугодие и 2025 год с учетом новых вводных
- Обновил долгосрочный прогноз по компании
- Обновил взгляд на акции Whoosh, а также возможные перспективы Юрент в случае IPO
Ссылка на пост: https://longterminvestments.ru/whoosh-july25/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ Whoosh и рынка кикшеринга - июль 2025
Whoosh недавно представил операционные результаты за первое полугодие - они объективно слабые. Поездки -10% YoY, несмотря на рост парка самокатов на 20%.
👍21🔥5
#LTI_аналитика #TSLA #UBER #YDEX #DELI
Результаты Tesla, самоуправляемые автомобили и роботы (и немного про Uber, Яндекс и Делимобиль)
Я в последнее время мало писал про зарубежные рынки, так как формат простого разбора отчетов мне уже не очень интересен, а с развитием ChatGPT и аналогов его ценность все меньше, особенно при разборе крупных и известных компаний.
Но на зарубежных рынках происходит много всего интересного, поэтому подумал, что будет полезно иногда писать более глобальный взгляд на основные тренды в технологическом секторе (и не только), и тезисно мнение по отдельным компаниям, бизнес которых эти тренды затрагивают. Начну с Tesla, к тому же она вчера как раз отчиталась за второй квартал.
Tesla - очень интересный для меня кейс. Еще в 2019 году, когда компания была хронически убыточной и многие ей пророчили неминуемую смерть и активно шортили, я написал большой пост, где попытался объяснить, почему ее бизнес недооценен и в перспективе 10+ лет она может стоит $1+ трлн (тогда капитализация была $40 млрд, т.е. предполагал рост х25). Тогда я сильно ошибся - Tesla преодолела отметку в $1 трлн капитализации всего за 2.5 года с момента поста :)
Решил обновить глобальный взгляд на компанию - что происходит в бизнесе, какие перспективы у автономных автомобилей и роботов Tesla, и насколько ее акции сейчас могут быть интересны для покупки. А также в этом контексте немного поразмышлял, что будет с Uber, насколько большим может быть бизнес самоуправляемых авто у Яндекса и что будет с Делимобилем, когда люди перестанут сами водить машину.
Как всегда хотел тезисно, а получилось много текста, но надеюсь интересного. Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/tesla-self-driving-robots/
И вот старый пост про Tesla от 2019 года, если интересно: https://longterminvestments.ru/tesla-analysis/
@long_term_investments
Результаты Tesla, самоуправляемые автомобили и роботы (и немного про Uber, Яндекс и Делимобиль)
Я в последнее время мало писал про зарубежные рынки, так как формат простого разбора отчетов мне уже не очень интересен, а с развитием ChatGPT и аналогов его ценность все меньше, особенно при разборе крупных и известных компаний.
Но на зарубежных рынках происходит много всего интересного, поэтому подумал, что будет полезно иногда писать более глобальный взгляд на основные тренды в технологическом секторе (и не только), и тезисно мнение по отдельным компаниям, бизнес которых эти тренды затрагивают. Начну с Tesla, к тому же она вчера как раз отчиталась за второй квартал.
Tesla - очень интересный для меня кейс. Еще в 2019 году, когда компания была хронически убыточной и многие ей пророчили неминуемую смерть и активно шортили, я написал большой пост, где попытался объяснить, почему ее бизнес недооценен и в перспективе 10+ лет она может стоит $1+ трлн (тогда капитализация была $40 млрд, т.е. предполагал рост х25). Тогда я сильно ошибся - Tesla преодолела отметку в $1 трлн капитализации всего за 2.5 года с момента поста :)
Решил обновить глобальный взгляд на компанию - что происходит в бизнесе, какие перспективы у автономных автомобилей и роботов Tesla, и насколько ее акции сейчас могут быть интересны для покупки. А также в этом контексте немного поразмышлял, что будет с Uber, насколько большим может быть бизнес самоуправляемых авто у Яндекса и что будет с Делимобилем, когда люди перестанут сами водить машину.
Как всегда хотел тезисно, а получилось много текста, но надеюсь интересного. Пост по ссылке: https://longterminvestments.ru/tesla-self-driving-robots/
И вот старый пост про Tesla от 2019 года, если интересно: https://longterminvestments.ru/tesla-analysis/
@long_term_investments
Long Term Investments
Tesla – результаты, самоуправляемые авто и роботы
Разбираем текущий бизнес Tesla и ее ставки на самоуправляемые авто и роботов Дополнительные комментарии по бизнесу Uber, Яндекса и Делимобиля в контексте поста
🔥19👍10
#LTI_аналитика #YDEX
Завтрашний отчет Яндекса и консенсус аналитиков
Перед отчетами крупных компаний обычно публикуется консенсус прогноз аналитиков по основным метрикам. Например, сейчас вышел консенсус по Яндексу (отчет завтра). Яндекс - очень не тривиальный бизнес для прогнозирования - у компании куча сегментов, и во многих из них компания может гибко балансировать между темпами роста и маржинальностью в зависимости от приоритетов бизнеса. Поэтому на основе только публичной информации сделать точный прогноз даже на квартал вперед очень сложно.
Если посмотреть на консенсус, бросается в глаза, что у всех 8 аналитиков минимальный разброс прогноза по выручке и EBITDA, как будто они списывали друг у друга :) Как получились такие прогнозы думаю всем понятно. Соответственно, можно ожидать, что компания озвучит завтра результаты, которые примерно совпадут с консенсусом и каких-либо сюрпризов ждать не стоит.
Также скорее всего Яндекс подтвердит гайденс на 2025 год - исходя из текущей динамики нет причин его пересматривать. В случае с Яндексом и некоторыми другими компаниями я обычно даже не трачу время на прогноз по кварталам внутри года, он не дает особой ценности, основной фокус на более длинный временной горизонт.
Небольшой интригой может быть размер дивиденда за полугодие, который также, вероятно, озвучат завтра. Последние два полугодия Яндекс платил по 80 рублей на акцию, на мой взгляд можно ожидать небольшой рост выплаты (условно до 100 рублей на акцию, чтобы начать формировать историю будущего дивидендного аристократа), либо как минимум сохранение текущего уровня, меньше вряд ли дадут (сильно больше тоже ждать не стоит).
Из интересного - Яндекс обновил структуру акционеров на сайте, сейчас она указана на 2 июля. Доля основных акционеров снизилась с 79.2% до 66.58%, соответственно фри флоат вырос с 17.2% до 29.8%. Если Мосбиржа учтет новый фри флоат, то вес Яндекса в индексе может увеличиться с текущих 4.7% до примерно 8.1%.
Общее количество акций в обращении выросло до 393 млн, из которых 379 млн "активные" с правом голоса и получения дивидендов, а 14 млн отложены в рамках программы мотивации. На самом деле "реальное" количество акций находится где-то между этими цифрами, я на текущий момент учитываю 387 млн акций исходя из гайденса по размытию 2% в год. Весной делал подробный пост на тему, что происходит с допэмиссиями Яндекса и как их корректно интерпретировать: https://longterminvestments.ru/yandex-bonds-sbc/
@long_term_investments
Завтрашний отчет Яндекса и консенсус аналитиков
Перед отчетами крупных компаний обычно публикуется консенсус прогноз аналитиков по основным метрикам. Например, сейчас вышел консенсус по Яндексу (отчет завтра). Яндекс - очень не тривиальный бизнес для прогнозирования - у компании куча сегментов, и во многих из них компания может гибко балансировать между темпами роста и маржинальностью в зависимости от приоритетов бизнеса. Поэтому на основе только публичной информации сделать точный прогноз даже на квартал вперед очень сложно.
Если посмотреть на консенсус, бросается в глаза, что у всех 8 аналитиков минимальный разброс прогноза по выручке и EBITDA, как будто они списывали друг у друга :) Как получились такие прогнозы думаю всем понятно. Соответственно, можно ожидать, что компания озвучит завтра результаты, которые примерно совпадут с консенсусом и каких-либо сюрпризов ждать не стоит.
Также скорее всего Яндекс подтвердит гайденс на 2025 год - исходя из текущей динамики нет причин его пересматривать. В случае с Яндексом и некоторыми другими компаниями я обычно даже не трачу время на прогноз по кварталам внутри года, он не дает особой ценности, основной фокус на более длинный временной горизонт.
Небольшой интригой может быть размер дивиденда за полугодие, который также, вероятно, озвучат завтра. Последние два полугодия Яндекс платил по 80 рублей на акцию, на мой взгляд можно ожидать небольшой рост выплаты (условно до 100 рублей на акцию, чтобы начать формировать историю будущего дивидендного аристократа), либо как минимум сохранение текущего уровня, меньше вряд ли дадут (сильно больше тоже ждать не стоит).
Из интересного - Яндекс обновил структуру акционеров на сайте, сейчас она указана на 2 июля. Доля основных акционеров снизилась с 79.2% до 66.58%, соответственно фри флоат вырос с 17.2% до 29.8%. Если Мосбиржа учтет новый фри флоат, то вес Яндекса в индексе может увеличиться с текущих 4.7% до примерно 8.1%.
Общее количество акций в обращении выросло до 393 млн, из которых 379 млн "активные" с правом голоса и получения дивидендов, а 14 млн отложены в рамках программы мотивации. На самом деле "реальное" количество акций находится где-то между этими цифрами, я на текущий момент учитываю 387 млн акций исходя из гайденса по размытию 2% в год. Весной делал подробный пост на тему, что происходит с допэмиссиями Яндекса и как их корректно интерпретировать: https://longterminvestments.ru/yandex-bonds-sbc/
@long_term_investments
👍34✍1
#LTI_аналитика #YDEX
Отчет Яндекса
Яндекс сегодня отчитался за второй квартал и провел звонок с инвесторами
Общие тезисы:
- Довольно сильные результаты по выручке (+33% YoY) и EBITDA (66 млрд), лучше консенсуса и большинства ожиданий
- Гайденс на год ожидаемо сохранили
- Дивиденд 80 рублей на акцию, пока решили не увеличивать
- Про структуру акционеров дополнительных деталей не дали кроме того, что новый фри флоат посчитан по методологии Мосбиржи, поэтому рассчитывают на рост веса в индексе
- SBC (вознаграждение акциями) постепенно снижается, все в рамках ожиданий
- Капекс снизился как % от выручки, в абсолюте на уровне прошлого года
- Прибыль, OCF и FCF заметно выросли, если очистить от переоценок / изменений оборотного капитала
По основным сегментам:
- Поиск сильно замедлился, выручка +12% YoY vs +21% в Q1. На звонке сказали, что на недвижку, авто и финансы приходится четверть выручки Поиска и этот сегмент ощутимо просел, остальные чувствуют себя лучше.
- В Райдтехе тоже снизились темпы роста GMV до 14% (отчасти эффект укрепления рубля), но выручка и EBITDA по-прежнему растут на 20%+
- Сказали, что городские сервисы принесли 14.5 млрд рублей рекламной выручки во втором квартале - прилично
- В Екоме тоже замедление роста GMV, но выручка растет быстро, +46% YoY. Маржинальность по EBITDA чуть улучшилась, но все еще большой минус в абсолюте. На звонке сказали Лавка растет +48% YoY, значительно быстрее рынка.
- Доставка, Фантех - продолжают неплохо расти
- В Cервисах объявлений выручка -5%, вероятно за счет Авто.ру
- Прочие бизнесы - очень большой рост выручки, +89% YoY, при этом значительно снизился убыток сегмента
- Финтех рост х2.1 по GMV, по выручке кажется х3, внес значительный вклад в рост прочих бизнесов
- Отдельно раскрыли выручку B2B Tech, +59% во втором квартале, сильный результат - намного быстрее рынка и публичных разработчиков ПО
- Межсегментная выручка значимо сократилась, что добавило несколько процентных пунктов к росту общей выручки
В целом оцениваю отчет как умеренно позитивный. Несмотря на значимое замедление основного рекламного бизнеса компания в целом смогла сохранить высокие темпы роста и немного увеличить маржинальность.
@long_term_investments
Отчет Яндекса
Яндекс сегодня отчитался за второй квартал и провел звонок с инвесторами
Общие тезисы:
- Довольно сильные результаты по выручке (+33% YoY) и EBITDA (66 млрд), лучше консенсуса и большинства ожиданий
- Гайденс на год ожидаемо сохранили
- Дивиденд 80 рублей на акцию, пока решили не увеличивать
- Про структуру акционеров дополнительных деталей не дали кроме того, что новый фри флоат посчитан по методологии Мосбиржи, поэтому рассчитывают на рост веса в индексе
- SBC (вознаграждение акциями) постепенно снижается, все в рамках ожиданий
- Капекс снизился как % от выручки, в абсолюте на уровне прошлого года
- Прибыль, OCF и FCF заметно выросли, если очистить от переоценок / изменений оборотного капитала
По основным сегментам:
- Поиск сильно замедлился, выручка +12% YoY vs +21% в Q1. На звонке сказали, что на недвижку, авто и финансы приходится четверть выручки Поиска и этот сегмент ощутимо просел, остальные чувствуют себя лучше.
- В Райдтехе тоже снизились темпы роста GMV до 14% (отчасти эффект укрепления рубля), но выручка и EBITDA по-прежнему растут на 20%+
- Сказали, что городские сервисы принесли 14.5 млрд рублей рекламной выручки во втором квартале - прилично
- В Екоме тоже замедление роста GMV, но выручка растет быстро, +46% YoY. Маржинальность по EBITDA чуть улучшилась, но все еще большой минус в абсолюте. На звонке сказали Лавка растет +48% YoY, значительно быстрее рынка.
- Доставка, Фантех - продолжают неплохо расти
- В Cервисах объявлений выручка -5%, вероятно за счет Авто.ру
- Прочие бизнесы - очень большой рост выручки, +89% YoY, при этом значительно снизился убыток сегмента
- Финтех рост х2.1 по GMV, по выручке кажется х3, внес значительный вклад в рост прочих бизнесов
- Отдельно раскрыли выручку B2B Tech, +59% во втором квартале, сильный результат - намного быстрее рынка и публичных разработчиков ПО
- Межсегментная выручка значимо сократилась, что добавило несколько процентных пунктов к росту общей выручки
В целом оцениваю отчет как умеренно позитивный. Несмотря на значимое замедление основного рекламного бизнеса компания в целом смогла сохранить высокие темпы роста и немного увеличить маржинальность.
@long_term_investments
👍46✍1
#LTI_аналитика #OZON
Переезд Ozon
Компания объявила, что получила согласие Кипрского регулятора на на редомициляцию в Россию и назначила ВОСА насчет связанных с ней организационных вопросов на 1 сентября: https://ir.ozon.com/ru/sth/a96bc1e3
Вероятно, процесс и тайминг будут похожи на Т-Технологии - примерно через месяц после ВОСА будет остановка торгов, которая тоже продлится около месяца, т.е. ждем "новый" Ozon на Мосбирже где-то в конце октября-ноябре.
После переезда по традиции может быть "навес" из Евроклира, но также акции станут доступны для покупки на ОПИФы, ИИС и т.д., и вероятно попадут в индекс Мосбиржи. Пока непонятно, какой будет фри флоат, потенциально до 40%. Были слухи, что Система могла сама скупать акции в ЕК и увеличить свою долю, но даже если это так, эту информацию вряд ли раскроют.
Акции вчера на вечерке упали на новости на 5% (сегодня чуть восстанавливаются) - немного странная реакция, так как все было давно известно, в том числе примерные сроки, компания неоднократно говорила о планах "переехать" до конца года. Но российский рынок в целом не отличается эффективностью и часто реакция происходит только по факту новости, даже если она была ожидаемой.
@long_term_investments
Переезд Ozon
Компания объявила, что получила согласие Кипрского регулятора на на редомициляцию в Россию и назначила ВОСА насчет связанных с ней организационных вопросов на 1 сентября: https://ir.ozon.com/ru/sth/a96bc1e3
Вероятно, процесс и тайминг будут похожи на Т-Технологии - примерно через месяц после ВОСА будет остановка торгов, которая тоже продлится около месяца, т.е. ждем "новый" Ozon на Мосбирже где-то в конце октября-ноябре.
После переезда по традиции может быть "навес" из Евроклира, но также акции станут доступны для покупки на ОПИФы, ИИС и т.д., и вероятно попадут в индекс Мосбиржи. Пока непонятно, какой будет фри флоат, потенциально до 40%. Были слухи, что Система могла сама скупать акции в ЕК и увеличить свою долю, но даже если это так, эту информацию вряд ли раскроют.
Акции вчера на вечерке упали на новости на 5% (сегодня чуть восстанавливаются) - немного странная реакция, так как все было давно известно, в том числе примерные сроки, компания неоднократно говорила о планах "переехать" до конца года. Но российский рынок в целом не отличается эффективностью и часто реакция происходит только по факту новости, даже если она была ожидаемой.
@long_term_investments
👍18🤷♂4🤔2
#LTI_аналитика #POSI
Результаты Positive Technologies за первое полугодие
На прошлой неделе Позитив отчитался за второй квартал и первое полугодие. Основные цифры за полугодие:
- Отгрузки 7.4 млрд рублей, +49% YoY
- Выручка 6.8 млрд, +28% YoY
- EBITDAC -5.8 млрд (vs -2.5 млрд в H1'24)
- NIC -7.6 млрд (vs -5.0 млрд в H1'24)
Менеджмент подтвердил гайденс на этот год - Отгрузки 33-38 млрд рублей и положительный NIC.
Напомню основные тезисы про отчетность российский разработчиков ПО, связанные с сезонность бизнеса, особенно актуальные для Позитива:
1) Результаты за первое полугодие в целом не очень показательны, так как основные доходы выпадают на четвертый квартал. Для понимания, 7.4 млрд отгрузок за полугодие - это только 22% от минимальной границы гайденса на 2025 год.
2) Убыток сам по себе тоже не показателен, важна динамика расходов. Позитив в этом году потратил "всего" ~1 млрд на PHDays в Лужниках в этом году vs ~1.5 млрд в прошлом. Штат сотрудников сейчас даже чуть меньше, чем год назад. Но расходы на R&D и капитализацию разработок подросли, плюс компания теперь тратит ~0.5 млрд в квартал на обслуживание долга, которого год назад не было.
3) С учетом того, что Позитив позиционирует нижнюю границу гайденса этого года как "точно сделаем", его скорее всего подтвердят и после отчета за третий квартал, а получилось достичь или нет мы узнаем только в январе.
В целом результаты оцениваю нейтрально. У меня сейчас нет позиции.
Короткий комментарий по поводу недавних хакерских атак на целый ряд российских компаний, включая публичные Аэрофлот и Винлаб (Новабев). В моменте они вряд ли как-то отразятся на доходах Позитива, у компании длинный цикл продаж и крупные заказчики не начнут импульсивные покупки решений в сфере кибербезопасности.
В Q4 и следующем году может быть небольшой положительный эффект, вероятно какие-то контракты будет заключить чуть проще, но вряд ли он будет значимым. При этом есть обратный риск - если будут новые атаки на компании, где стоят решения Позитива, может быть небольшой репутационный ущерб. Спекулятивный эффект на котировки от уже случившихся атак, вероятно, в значительной степени уже впитан в цену акций Позитива, они в последние недели лучше коллег по сектору.
@long_term_investments
Результаты Positive Technologies за первое полугодие
На прошлой неделе Позитив отчитался за второй квартал и первое полугодие. Основные цифры за полугодие:
- Отгрузки 7.4 млрд рублей, +49% YoY
- Выручка 6.8 млрд, +28% YoY
- EBITDAC -5.8 млрд (vs -2.5 млрд в H1'24)
- NIC -7.6 млрд (vs -5.0 млрд в H1'24)
Менеджмент подтвердил гайденс на этот год - Отгрузки 33-38 млрд рублей и положительный NIC.
Напомню основные тезисы про отчетность российский разработчиков ПО, связанные с сезонность бизнеса, особенно актуальные для Позитива:
1) Результаты за первое полугодие в целом не очень показательны, так как основные доходы выпадают на четвертый квартал. Для понимания, 7.4 млрд отгрузок за полугодие - это только 22% от минимальной границы гайденса на 2025 год.
2) Убыток сам по себе тоже не показателен, важна динамика расходов. Позитив в этом году потратил "всего" ~1 млрд на PHDays в Лужниках в этом году vs ~1.5 млрд в прошлом. Штат сотрудников сейчас даже чуть меньше, чем год назад. Но расходы на R&D и капитализацию разработок подросли, плюс компания теперь тратит ~0.5 млрд в квартал на обслуживание долга, которого год назад не было.
3) С учетом того, что Позитив позиционирует нижнюю границу гайденса этого года как "точно сделаем", его скорее всего подтвердят и после отчета за третий квартал, а получилось достичь или нет мы узнаем только в январе.
В целом результаты оцениваю нейтрально. У меня сейчас нет позиции.
Короткий комментарий по поводу недавних хакерских атак на целый ряд российских компаний, включая публичные Аэрофлот и Винлаб (Новабев). В моменте они вряд ли как-то отразятся на доходах Позитива, у компании длинный цикл продаж и крупные заказчики не начнут импульсивные покупки решений в сфере кибербезопасности.
В Q4 и следующем году может быть небольшой положительный эффект, вероятно какие-то контракты будет заключить чуть проще, но вряд ли он будет значимым. При этом есть обратный риск - если будут новые атаки на компании, где стоят решения Позитива, может быть небольшой репутационный ущерб. Спекулятивный эффект на котировки от уже случившихся атак, вероятно, в значительной степени уже впитан в цену акций Позитива, они в последние недели лучше коллег по сектору.
@long_term_investments
👍23😁2✍1🔥1
#LTI_аналитика #OZON
Отчет Ozon за второй квартал
Сегодня отчитался Ozon - очень сильные результаты:
- GMV +51% YoY (ускорение vs +47% в Q1)
- Выручка +87%
- EBITDA 39 млрд руб (vs 0 год назад)
- Впервые символическая чистая прибыль без бумажных переоценок
Гайденс росту GMV увеличили с 35-40% до 40%+. Гайденс по EBITDA подняли с 70-90 млрд рублей до 100-120 млрд, но и новый гайденс выглядит консервативно относительно результатов на первое полугодие (уже заработали 71 млрд EBITDA).
Про редомициляцию не сказали ничего нового, кроме того, что будет до конца года. На вопросы про навес ответили, что не боятся его и не планируют ничего специально делать, чтобы его нивелировать.
По результатам за второй квартал и первое полугодие обращает на себя внимание несколько фактов:
1) Одновременное ускорение GMV при росте маржинальности. Обычно маркетплейсы могут гибко "переключаться" между ростом (увеличивая промо активности) и маржинальностью (снижая их), одновременный рост показателей - отличный результат. Также такой рост выделяется на фоне значительного замедления Яндекс Маркета (WB свои метрики перестал раскрывать).
2) Клиентские остатки Финтеха выросли в Q2 на 130 млрд рублей (+60% QoQ), очень сильный рост, причем весь за счет текущих счетов, которые дают Озон Банку бесплатное фондирование. Также впервые раскрыли NIM Озон Банка - 12.4% в Q2'25 (9.4% за вычетом резервов) - это даже выше, чем у Т-Технологий.
При этом кредитный бизнес Озон банка пока не очень большой, основные доходы приносят бесплатные остатки на текущих счетах. Соответственно, снижение ключевой ставки будет немного давить на показатели Озон банка, в этом плане он похож на БСП среди публичных аналогов.
3) OCF формально 180 млрд рублей, но он по большей части сформирован притоком клиентских денег в Финтех, не знаю зачем вообще Ozon подсвечивает эту цифру. Но отдельно у Маркетплейса OCF тоже вырос до 27 млрд рублей, а FCF стал положительным в Q2. Здесь опять основная часть OCF сформирована оборотным капиталом, но это особенность бизнес модели, так что я не считаю эти цифры "нечестными", как считают некоторые инвесторы.
4) Маржа по EBITDA уже два квартала подряд ~4% GMV, из них ~2.5% относится к Маркетплейсу. Это уже фактически соответствует долгосрочному таргету маржинальности, который ранее коммуницировал менеджмент. Но судя по тому, как быстро Ozon вышел на эти цифры - это не предел и на горизонте нескольких лет можно увидеть и более высокие значения.
Напомню, год назад я делал детальный разбор Ozon, где описывал все текущие тренды, только был более пессимистичен с точки зрения тайминга. Вот пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-jul24/
Я покупал акции Ozon, когда их недавно пролили на новостях о редомициляции, и сейчас это одна из самых больших позиций в портфеле. Акции неплохо выросли перед отчетом и сегодня, что вполне объяснимо с такими показателями.
Информация обо всех сделках и обновленный прогноз по компании доступны для подписчиков.
@long_term_investments
Отчет Ozon за второй квартал
Сегодня отчитался Ozon - очень сильные результаты:
- GMV +51% YoY (ускорение vs +47% в Q1)
- Выручка +87%
- EBITDA 39 млрд руб (vs 0 год назад)
- Впервые символическая чистая прибыль без бумажных переоценок
Гайденс росту GMV увеличили с 35-40% до 40%+. Гайденс по EBITDA подняли с 70-90 млрд рублей до 100-120 млрд, но и новый гайденс выглядит консервативно относительно результатов на первое полугодие (уже заработали 71 млрд EBITDA).
Про редомициляцию не сказали ничего нового, кроме того, что будет до конца года. На вопросы про навес ответили, что не боятся его и не планируют ничего специально делать, чтобы его нивелировать.
По результатам за второй квартал и первое полугодие обращает на себя внимание несколько фактов:
1) Одновременное ускорение GMV при росте маржинальности. Обычно маркетплейсы могут гибко "переключаться" между ростом (увеличивая промо активности) и маржинальностью (снижая их), одновременный рост показателей - отличный результат. Также такой рост выделяется на фоне значительного замедления Яндекс Маркета (WB свои метрики перестал раскрывать).
2) Клиентские остатки Финтеха выросли в Q2 на 130 млрд рублей (+60% QoQ), очень сильный рост, причем весь за счет текущих счетов, которые дают Озон Банку бесплатное фондирование. Также впервые раскрыли NIM Озон Банка - 12.4% в Q2'25 (9.4% за вычетом резервов) - это даже выше, чем у Т-Технологий.
При этом кредитный бизнес Озон банка пока не очень большой, основные доходы приносят бесплатные остатки на текущих счетах. Соответственно, снижение ключевой ставки будет немного давить на показатели Озон банка, в этом плане он похож на БСП среди публичных аналогов.
3) OCF формально 180 млрд рублей, но он по большей части сформирован притоком клиентских денег в Финтех, не знаю зачем вообще Ozon подсвечивает эту цифру. Но отдельно у Маркетплейса OCF тоже вырос до 27 млрд рублей, а FCF стал положительным в Q2. Здесь опять основная часть OCF сформирована оборотным капиталом, но это особенность бизнес модели, так что я не считаю эти цифры "нечестными", как считают некоторые инвесторы.
4) Маржа по EBITDA уже два квартала подряд ~4% GMV, из них ~2.5% относится к Маркетплейсу. Это уже фактически соответствует долгосрочному таргету маржинальности, который ранее коммуницировал менеджмент. Но судя по тому, как быстро Ozon вышел на эти цифры - это не предел и на горизонте нескольких лет можно увидеть и более высокие значения.
Напомню, год назад я делал детальный разбор Ozon, где описывал все текущие тренды, только был более пессимистичен с точки зрения тайминга. Вот пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-jul24/
Я покупал акции Ozon, когда их недавно пролили на новостях о редомициляции, и сейчас это одна из самых больших позиций в портфеле. Акции неплохо выросли перед отчетом и сегодня, что вполне объяснимо с такими показателями.
Информация обо всех сделках и обновленный прогноз по компании доступны для подписчиков.
@long_term_investments
👍24🔥7✍1
#LTI_аналитика #VKCO
Сегодня VK отчитался за второй квартал и первое полугодие, коротко основные тезисы:
1) Впервые за долгое время провели звонок с инвесторами, после перерыва постепенно возвращаются в публичное поле
2) Второй квартал подряд EBITDA ~5 млрд рублей, подняли гайденс на год до 20+ млрд (было 10+ раньше) - в целом ожидаемо после результатов за Q1
3) Сильное замедление в основном рекламном бизнесе, как и у Яндекса, выручка Соц сетей в Q2 всего +7% YoY (хуже Яндекса и рынка). Отдельно соц. сеть VK +11%
4) Все сегменты вышли в плюс по EBITDA и растут быстрее основного бизнеса, но тоже замедлились в Q2
5) У VK Tech по-прежнему хороший рост выручки, быстрее рынка. Первое полугодие убыточно, но из-за сезонности бизнеса это частая история для разработчиков ПО, корректнее смотреть по итогам года.
6) Капекс VK значительно снизился, дали ориентир капекс + капитализация НМА 15% от выручки
7) По прибыли и FCF у VK пока приличный в минус и до выхода в положительную зону еще достаточно далеко
8) После допэмиссии чистый долг сократился до 77 млрд рублей. Большая часть долга под льготную ставку 3.7%, в целом долговая проблема решена, но ценой размытия в 2.5 раза
Отдельно комментарий про блокировку звонков через Whatsapp и Telegram под предлогом борьбы с мошенничеством. Многие могли на собственном опыте убедиться, что звонки через мессенджеры стали очень плохо проходить в последние дни, так что видимо решение уже принято и внедряется. Также сотрудникам как минимум одного крупного банка недавно запретили общаться с клиентами через зарубежные мессенджеры, только Max или по телефону - вероятно это не последний подобный случай.
На звонке сказали, что никакой монетизации Max пока не планируется, что логично, учитывая его раннюю стадию развития. В целом регуляторные ограничения могут поспособствовать значительному росту аудитории Max, эффекта на P&L в ближайшие годы это не даст, но стоимость Max как актива увеличит. Мне как пользователю блокировки, естественно, не нравятся, надеюсь дальше звонков дело не пойдет.
Обновленная модель, форвардные мультипликаторы и мнение о компании доступны для подписчиков
@long_term_investments
Сегодня VK отчитался за второй квартал и первое полугодие, коротко основные тезисы:
1) Впервые за долгое время провели звонок с инвесторами, после перерыва постепенно возвращаются в публичное поле
2) Второй квартал подряд EBITDA ~5 млрд рублей, подняли гайденс на год до 20+ млрд (было 10+ раньше) - в целом ожидаемо после результатов за Q1
3) Сильное замедление в основном рекламном бизнесе, как и у Яндекса, выручка Соц сетей в Q2 всего +7% YoY (хуже Яндекса и рынка). Отдельно соц. сеть VK +11%
4) Все сегменты вышли в плюс по EBITDA и растут быстрее основного бизнеса, но тоже замедлились в Q2
5) У VK Tech по-прежнему хороший рост выручки, быстрее рынка. Первое полугодие убыточно, но из-за сезонности бизнеса это частая история для разработчиков ПО, корректнее смотреть по итогам года.
6) Капекс VK значительно снизился, дали ориентир капекс + капитализация НМА 15% от выручки
7) По прибыли и FCF у VK пока приличный в минус и до выхода в положительную зону еще достаточно далеко
8) После допэмиссии чистый долг сократился до 77 млрд рублей. Большая часть долга под льготную ставку 3.7%, в целом долговая проблема решена, но ценой размытия в 2.5 раза
Отдельно комментарий про блокировку звонков через Whatsapp и Telegram под предлогом борьбы с мошенничеством. Многие могли на собственном опыте убедиться, что звонки через мессенджеры стали очень плохо проходить в последние дни, так что видимо решение уже принято и внедряется. Также сотрудникам как минимум одного крупного банка недавно запретили общаться с клиентами через зарубежные мессенджеры, только Max или по телефону - вероятно это не последний подобный случай.
На звонке сказали, что никакой монетизации Max пока не планируется, что логично, учитывая его раннюю стадию развития. В целом регуляторные ограничения могут поспособствовать значительному росту аудитории Max, эффекта на P&L в ближайшие годы это не даст, но стоимость Max как актива увеличит. Мне как пользователю блокировки, естественно, не нравятся, надеюсь дальше звонков дело не пойдет.
Обновленная модель, форвардные мультипликаторы и мнение о компании доступны для подписчиков
@long_term_investments
👍15🤬2😁1
#LTI_аналитика #CNRU #HEAD
Анализ Циан и HeadHunter
Циан и Хэдхантер недавно отчитались за второй квартал и первое полугодие. Вместо стандартного разбора отчетов решил сделать более общий пост, чтобы объяснить суть бизнеса компаний и подход к оценке их перспектив.
Сделал подробный разбор:
- Что такое классифайды и в чем особенности их бизнес-модели
- Позиции Циан и Хэдхантера на своих рынка, а также коротко про другие классифайды в России
- Перспективы роста компаний в ближайшие годы с точки зрения выручки и маржинальности
- Оценка и мнение о компаниях
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-cian-headhunter/
@long_term_investments
Анализ Циан и HeadHunter
Циан и Хэдхантер недавно отчитались за второй квартал и первое полугодие. Вместо стандартного разбора отчетов решил сделать более общий пост, чтобы объяснить суть бизнеса компаний и подход к оценке их перспектив.
Сделал подробный разбор:
- Что такое классифайды и в чем особенности их бизнес-модели
- Позиции Циан и Хэдхантера на своих рынка, а также коротко про другие классифайды в России
- Перспективы роста компаний в ближайшие годы с точки зрения выручки и маржинальности
- Оценка и мнение о компаниях
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-cian-headhunter/
@long_term_investments
Long Term Investments
Анализ классифайдов - Циан и Хэдхантер
Анализирует бизнес модель классифайдов Разбираем бизнес Циан и Хэдхантер и привлекательность их акций
👍28🔥12✍2
#LTI_аналитика #YDEX #OZON #CNRU #HEAD #MOEX
Сравнение классифайдов и маркетплейсов
Недавно сделал пост, где разобрал бизнес модель классифайдов и в частности Циан и Хэдхантер. На основе вопросов и обсуждений решил дополнить пост, в итоге получится небольшая серия.
В новом посте разобрал, чем классифайды отличаются от маркетплейсов, какие есть особенности у бизнес моделей, а также написал короткое мнение про бизнес крупнейших классифайдов и маркетплейсов в России (включая бизнесы Яндекса, Ozon и Финуслуги от Мосбиржи) с точки зрения их конкурентных позиций.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplaces-business-model/
@long_term_investments
Сравнение классифайдов и маркетплейсов
Недавно сделал пост, где разобрал бизнес модель классифайдов и в частности Циан и Хэдхантер. На основе вопросов и обсуждений решил дополнить пост, в итоге получится небольшая серия.
В новом посте разобрал, чем классифайды отличаются от маркетплейсов, какие есть особенности у бизнес моделей, а также написал короткое мнение про бизнес крупнейших классифайдов и маркетплейсов в России (включая бизнесы Яндекса, Ozon и Финуслуги от Мосбиржи) с точки зрения их конкурентных позиций.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplaces-business-model/
@long_term_investments
Long Term Investments
Классифайды, маркетплейсы и особенности бизнес моделей
Сравниваем бизнес модель классифайдов и маркетплейсов Разбираем бизнес основных игроков на российском рынке
👍27🔥13✍4
#LTI_аналитика #YDEX #OZON #CNRU #HEAD #MOEX
Оценка классифайдов и маркетплейсов
Сделал завершающий пост из цикла про классифайды и маркетплейсы, про то как оценивать такие компании на конкретных примерах - Ozon, Циан, Хэдхантер, сегменты Яндекса, Финуслуги и зарубежные бенчмарки.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplace-valuation/
@long_term_investments
Оценка классифайдов и маркетплейсов
Сделал завершающий пост из цикла про классифайды и маркетплейсы, про то как оценивать такие компании на конкретных примерах - Ozon, Циан, Хэдхантер, сегменты Яндекса, Финуслуги и зарубежные бенчмарки.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplace-valuation/
@long_term_investments
Long Term Investments
Как оценивать классифайды и маркетплейсы
Разбираемся как оценивать бизнес классифайдов и маркетплейсов на конкретных примерах
🔥18👍12