#LTI_интересное #YDEX #NBIS

Nebius стал дороже Яндекс

Уже писал недавно про Nebius, с тех пор акции продолжили бурный рост и на этой неделе Nebius стал стоить дороже, чем Яндекс.

Для справки, в последнем квартале выручка Яндекса примерно в 65 раз больше, чем у Nebius, при этом Яндекс прибыльный, а Nebius глубоко убыточный. Даже с учетом того, что у Nebius планируются огромные темпы роста в ближайший год, через год Яндекс все еще, вероятно, будет как минимум в 12-15 раз больше по выручке.

При этом у Яндекса сейчас есть все те же технологии и направления, что у Nebius, и это лишь маленькая часть в дополнение к огромному количеству других бизнесов. Единственное, чего у Яндекса нет - это доступа к международному рынку капитала и возможности развивать свои технологии и продукты на развитых рынках. Ну и еще с прозрачностью у Яндекса сильно хуже, от общей стратегии до структуры акционеров.

И вот эти нематериальные вещи в современном мире стоят дороже, чем все, что создала самая успешная и крупнейшая IT-компания в России за последние 20+ лет. И капитализация - не просто виртуальное число, за счет нее в ближайший год капекс Nebius будет сопоставим или даже больше, чем у всего Яндекса. Т.е. Nebius сможет инвестировать очень много в будущий рост пока не имея большого прибыльного бизнеса, просто потому, что инвесторы верят в его перспективы.

К сожалению, многие люди в России, решения которых имеют прямое влияние на стоимость конкретных компаний и российского рынка в целом, это либо не понимают, либо никак не учитывают, во многом поэтому и имеем такую ситуацию.

За команду Nebius можно только порадоваться и пожелать ей всяческих успехов.

P.S. Насчет стоимости Nebius написали вопросов в личку, сделаю комментарий. У компании сейчас 199 млн акций + 33 млн выпустят в рамках раунда финансирования от Nvidia и фондов. И еще 162 млн акций казначейки, возможно 33 млн для раунда возьмут из них. Казначейку гасить не планируют, будут ее использовать для мотивации сотрудников и привлечения финансирования.

У Яндекса 379/385 (базовых/разводненных) млн акций, тоже есть казначейка, но маленькая, менее 4% капитала, она пойдет на мотивацию сотрудников. Еще у Nebius чистый кэш на балансе (который правда потратят на капекс в ближайший год), а у Яндекса небольшой чистый долг.

Nebius имеет более высокую капитализацию, если считать все акции с учетом казначейки. Если казначейку не считать (Nebius не считает в shares outstanding), или посчитать EV с учетом кэша на балансе, Яндекс как компания пока стоит дороже в ~1.5/2 раза. Так, по хорошему, считать более честно, и пока речь идет о том, что дороже стали акции NBIS vs YDEX, а не вся компания.

Но тезис от этого никак не меняется, для инвестора важна в первую очередь отдача от инвестиций. Пока условный американский фонд, который купил акции Yandex N.V. на Nasdaq до 2022 года (и не продал их с дисконтом на OTC), заработал больше (или потерял меньше), чем российский инвестор, купивший в то же время акции на ММВБ (с учетом небольших дивидендов). Учитывая произошедшие события, по идее результат должен был быть совсем другой, но имеем что имеем.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #YDEX

Завтрашний отчет Яндекса и консенсус аналитиков

Перед отчетами крупных компаний обычно публикуется консенсус прогноз аналитиков по основным метрикам. Например, сейчас вышел консенсус по Яндексу (отчет завтра). Яндекс - очень не тривиальный бизнес для прогнозирования - у компании куча сегментов, и во многих из них компания может гибко балансировать между темпами роста и маржинальностью в зависимости от приоритетов бизнеса. Поэтому на основе только публичной информации сделать точный прогноз даже на квартал вперед очень сложно.

Если посмотреть на консенсус, бросается в глаза, что у всех 8 аналитиков минимальный разброс прогноза по выручке и EBITDA, как будто они списывали друг у друга :) Как получились такие прогнозы думаю всем понятно. Соответственно, можно ожидать, что компания озвучит завтра результаты, которые примерно совпадут с консенсусом и каких-либо сюрпризов ждать не стоит.

Также скорее всего Яндекс подтвердит гайденс на 2025 год - исходя из текущей динамики нет причин его пересматривать. В случае с Яндексом и некоторыми другими компаниями я обычно даже не трачу время на прогноз по кварталам внутри года, он не дает особой ценности, основной фокус на более длинный временной горизонт.

Небольшой интригой может быть размер дивиденда за полугодие, который также, вероятно, озвучат завтра. Последние два полугодия Яндекс платил по 80 рублей на акцию, на мой взгляд можно ожидать небольшой рост выплаты (условно до 100 рублей на акцию, чтобы начать формировать историю будущего дивидендного аристократа), либо как минимум сохранение текущего уровня, меньше вряд ли дадут (сильно больше тоже ждать не стоит).

Из интересного - Яндекс обновил структуру акционеров на сайте, сейчас она указана на 2 июля. Доля основных акционеров снизилась с 79.2% до 66.58%, соответственно фри флоат вырос с 17.2% до 29.8%. Если Мосбиржа учтет новый фри флоат, то вес Яндекса в индексе может увеличиться с текущих 4.7% до примерно 8.1%.

Общее количество акций в обращении выросло до 393 млн, из которых 379 млн "активные" с правом голоса и получения дивидендов, а 14 млн отложены в рамках программы мотивации. На самом деле "реальное" количество акций находится где-то между этими цифрами, я на текущий момент учитываю 387 млн акций исходя из гайденса по размытию 2% в год. Весной делал подробный пост на тему, что происходит с допэмиссиями Яндекса и как их корректно интерпретировать: https://longterminvestments.ru/yandex-bonds-sbc/

@long_term_investments