Тактика доверительного управления Иволги. От облигаций ждем 30%+ в этом году, от рублей – 20%, от акций - везения
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)

• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 14,5 – 18,8% годовых «на руки» / 16,5-21,5% годовых до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ в районе или выше 30% годовых.

• Ставки банковских депозитов продолжают снижаться. Из фондов денежного рынка фиксируется отток.

• К июньскому заседанию ЦБ по ключевой ставке наиболее сильна дискуссия о вероятности ее понижения.

• Рубль продолжаем ожидать сильным. В том числе и в случае постепенного снижения ключевой ставки.

• Понимание перспектив рынка акций отсутствует.

• Наблюдаем за золотом для короткой продажи. Когда-то она произойдет.

1️⃣ ВДО
• Доходности облигаций в наших портфелях колеблются вблизи 32% годовых к погашению / оферте. Доходности всех портфелей, включая и облигации, и деньги – вблизи 30%.

• При этом с начала 2025 года нам удается удерживать накопленный результат на 30% годовых.

• Портфели давно остаются «короткими», дюрация около 0,6 года. В деньгах сейчас всего около ¼ активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом около BBB. Мы начали активнее покупать облигации на первичных размещениях, в т. ч. и для относительно быстрой их продажи на вторичных торгах дороже.

• Ожидание по доходности на весь 2025 год – между 25 и 30%, но ближе к 30%.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК сохраняется нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, таким оно останется и в июне. Есть надежда, что рынок акций окажется выше нынешних уровней в близкой перспективе. Но только надежда.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 10-11% при снижении Индекса МосБиржи на -12%. С начала 2025 года портфели прибавили всего около 5%.

• Вероятно, результат всего 2025 года окажется выше 10%, но насколько, можно только гадать.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК продолжают составлять около половины всех активов под нашим управлением. Однако постепенно, хоть и медленно замещаются облигациями и даже акциями.

• Ставки денежного рынка стабильны в диапазоне 20,5-21%. Это дает эффективную доходность ~22%.

• Продолжаем считать, что и в рубле оставаться безопасно и даже выгодно, пока ЦБ продолжает жесткую ДКП. Можно предположить, что впереди – цикл снижения ключевой ставки. Но достаточно посмотреть, как она снижалась с шокового пика 2014-15 гг. Медленно и неохотно. Вряд ли в 2025 году будет иначе. И рублевое РЕПО, представляется, с нами надолго.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #вдо #сделки
Продаем ВИС Ф ПБ05 на вторичном рынке по 0,5% от активов портфеля PRObonds ВДО за сессию, начиная с сегодняшней.
@AndreyHohrin

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Почему денежный рынок должен остаться интересным?
#репо

%% по депозитам сигнализируют нам: ждите снижения ключевой ставки.

Должно быть, руководство Банка России решит само и с новым удивлением для большинства. Но не заметить, как быстро депозитный % скользит вниз, нельзя.

Впору вспомнить о денежном рынке. Который в подобных обстоятельствах и при сходных перспективах оказывается в большем выигрыше. Не говоря о том, что он просто удобнее.

Перспективы, обобщенно, мы имеем две. Первая – ЦБ держит всё на контроле и запускает цикл снижения ключевой ставки. Образец того, как это было, на графике, с начала 2015 года по середину 2018-го. Да, 3,5 года на медленное и осторожное смягчение.

Депозиты в эти годы бежали впереди состава и давали явно меньше денежного рынка. Который шел вровень с КС.

Вторая перспектива – ЦБ не справляется (и причина не в его компетенциях). Поскольку инфляция для верховной, не только монетарной, власти в нынешней ситуации, вероятно, сверхприоритет. Поскольку в ЦБ уже не боятся КС выше 20%. То в этой перспективе можем получить качели ключевой ставки, еще и с ее новыми максимумами. И этот расклад, надеюсь, чисто гипотетический, тоже не то, чтобы в пользу депозитов.

Вывод? Рано вычеркивать рублевый денежный рынок из инвестиционных предпочтений. С 2022 года он и так один из лучших. И сегодняшняя или какая-то новая пятница не так много способны изменить.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

❗️Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 20,00% годовых

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

1/2

🟢ООО «Транспортная лизинговая компания»
Эксперт РА подтвердило рейтинг кредитоспособности на уровне ruВB-

ООО «Транспортная лизинговая компания» – небольшая компания, созданная в 2002 году с целью увеличения объема продаж автотехники крупным дилером отечественных производителей. В лизинговом портфеле преобладают автобусы, грузовой транспорт и прочая спецтехника.

Коэффициент автономии поддерживается на приемлемом уровне и составил 11% на 01.01.2025. Компания не планирует выплату дивидендов в 2025 году, что окажет дополнительную поддержку капитальной позиции.

В анализируемом периоде отмечается рост диверсификации кредитных рисков: доля топ-10 кредитных рисков снизилась с 31 до 22% их совокупного объёма, на крупнейший приходится – 4,4%.

Основу активов компании составляют ЧИЛ (87% на 01.01.2025), качество которых поддерживается на комфортном уровне: доля ЧИЛ с просроченной задолженностью более 90 дней за год выросла с 0,1 до 1,6% портфеля, объем изъятого имущества и активы по расторгнутым договорам совокупно эквивалентны 1,3% ЧИЛ.

Агентство отмечает высокую сбалансированность активов и пассивов: коэффициент текущей ликвидности составил 1,2, прогнозной ликвидности – 1,5.

🟢ООО «Лизинг Трейд»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruВВВ-

ООО «Лизинг Трейд»– небольшая компания, специализирующаяся на предоставлении в лизинг строительной техники, автотранспорта и недвижимости. Клиентскую базу формируют преимущественно малый и средний бизнес. Компания создана в 2005 году.

Деятельность компании характеризуется умеренно высоким уровнем коэффициента автономии, при этом агентство отмечает рост показателя за 2024 год с 14,8% до 17,5% на фоне снижения объема активов.

Кредитные риски компании высоко диверсифицированы по контрагентам: на 10 крупнейших лизингополучателей приходится 24% совокупной величины ЧИЛ, доля крупнейшего клиента составляет 5%.

Основную долю активов составляют ЧИЛ (64,5% активов). В течение 2024 года наблюдался рост просроченной задолженности: доля ЧИЛ с просроченными платежами свыше 90 дней выросла с 0,4% на 01.01.2024 до 2,8% на 01.01.2025. Также агентство отмечает, что на балансе компании вырос объем изъятого имущества - с 4,5% от ЧИЛ до 12,6% ЧИЛ в течение 2024 года, поскольку компания в текущих условиях предпочитает оперативно расторгать договоры при наступлении неплатежей и изымать имущество в приемлемом техническом состоянии.

Агентство отмечает адекватную сбалансированность активов и пассивов по срокам на краткосрочном горизонте (коэффициент текущей ликвидности на 01.01.2025 составил 216,6%) и высокий уровень прогнозной ликвидности (187% на 01.01.2025).

🔴ООО НПП «Моторные технологии»
Эксперт РА понизило рейтинг кредитоспособности до уровня ruBB-. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBB

ООО НПП «Моторные технологии» специализируется на проектировании и производстве моечных машин для деталей, агрегатов и узлов, модельный ряд насчитывает более 90 видов оборудования. Завод компании основан в 2011 году и находится в городе Пенза.

Отношение чистого долга на 31.12.2024 (далее – отчетная дата) к EBITDA, рассчитанной по методике агентства, за отчетный период составило 2,9х против прогноза в 2,7х.

Прогнозная ликвидность компании на горизонте ближайших 12 месяцев к отчетной дате оценивается как достаточная для покрытия как капитальных, так и финансовых затрат.

Оценка также сдерживается отсутствием формализованной дивидендной политики и практикой выдачи долгосрочных займов связанным сторонам – ООО «Пензенский завод закаленного стекла» и ИП Изранова О. В.

2/2

⚪️ПАО «Сегежа Групп»
Эксперт РА установило статус «под наблюдением» по рейтингу кредитоспособности, что означает высокую вероятность рейтинговых действий в ближайшее время. Рейтинг компании продолжает действовать на уровне ruВВ+ с развивающимся прогнозом.

ПАО «Сегежа Групп» - ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.

Установка статуса «под наблюдением» связана с завершением компанией дополнительной эмиссии акций, проведенной в рамках инициативы по урегулированию долговой нагрузки. Агентство планирует оценить условия проведенной дополнительной эмиссии, изменение конечной структуры бенефициаров, включая возможное вхождение в капитал действующих кредиторов, ее влияние на операционную деятельность и долговые метрики компании, а также на профиль корпоративных рисков.

🟢ООО «ФЕРРУМ»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне BB-(RU)

«Феррум» — небольшое по меркам российского корпоративного сектора торговое предприятие, специализирующееся на оптовой торговле металлопрокатом для нужд судостроительной и судоремонтной отраслей. Компания также располагает собственными мощностями по дополнительной обработке металлопроката.

Отношение краткосрочного долга к выручке по итогам 2024 года — 0,19х (0,25х годом ранее). Оценка за обслуживание долга ухудшилась до низкой вследствие роста процентных ставок. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году составило 1,8х (2,0х в 2023-м). АКРА считает маловероятным дальнейшее ухудшение этого показателя, однако при реализации такого сценария кредитный рейтинг Компании может быть пересмотрен.

Средняя оценка ликвидности обусловлена наличием у Компании только внешних источников финансирования — банковских кредитных линий, по которым существует невыбранный лимит.

🟢ООО «ГТС»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BB-.ru

Ключевым видом деятельности ООО «ГТС» является оптовая торговля газами и газовыми смесями, в основном для сварки. Компания также занимается реализацией и перевозками щебня, песка, песчаного грунта и других строительных материалов, сдачей в аренду баллонов, развивает собственные автомобильные газозаправочные станции (АГЗС).

Крупнейшими клиентами компании являются предприятия группы ПАО «Газпром».

В 2024 году долговая нагрузка компании осталась высокой, хотя и несколько снизилась по сравнению с 2023 годом, так как рост OIBDA опережал повышение совокупного долга. Отношение совокупного долга к OIBDA по итогам 2024 года составило 4,7 (5,6 годом ранее). В 2025 году компания прогнозирует существенный рост выручки и OIBDA в результате расширения бизнеса благодаря ранее сделанным инвестициям, а также не планирует увеличения кредитных обязательств, что, по оценкам НКР, обусловит снижение долговой нагрузки до 2,1.

Показатели ликвидности оцениваются как умеренные: по итогам 2024 года отношение текущих активов к текущим обязательствам равнялось 78%, отношение денежных средств и эквивалентов к текущим обязательствам — 25%.

🔴ПАО «ТГК-14»
НКР изменило прогноз по кредитному рейтингу со стабильного на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» продолжает действовать на уровне A-.ru.

ПАО «ТГК-14» — региональная энергетическая компания, производит и поставляет электрическую и тепловую энергию в Республике Бурятия и Забайкальском крае. Компания управляет семью тепловыми электростанциями (ТЭЦ) с общей установленной электрической и тепловой мощностью 650 МВт и 3 065 Гкал/час, соответственно.

Установление прогноза «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения» обусловлено возникновением неопределённости в отношении акционерной структуры и оценки фактора «Менеджмент и бенефициары» компании в связи с указанными выше обстоятельствами.

⚪️ООО «Реиннольц»
НРА отозвало кредитный рейтинг в связи с окончанием действия договора. Ранее у Компании действовал рейтинг на уровне «BB-|ru|» со «стабильным» прогнозом.

Эмитент сообщил, что планирует получить рейтинг в Эксперт РА.

ОФЗ. Стоит ли играть?
#офз #прогнозытренды

Ралли на рынке ОФЗ мало кто не заметил (как и отката пятницы – понедельника).

Индекс полной доходности гособлигаций RGBITR сделал +25% от минимума конца октября до максимума начала июня. Или 41% в годовых за 7 месяцев.

Даже наш портфель ВДО на какое-то время отстал. Только 22,5% от минимума до максимума. Правда, минимум был в середине декабря, и в годовых получаем чуть больше, 46%.

Но полезно посмотреть на более отдаленную ретроспективу.

Хоть последний взлет и впечатляет, ему предшествовало полное отсутствие инвестиционного результата от ОФЗ на протяжении 5 лет.

Сама идея роста с осени по лето основывалась на ожидании снижения ключевой ставки.

В пятницу 6.06 ожидание впервые оправдалось. Банк России снизил КС с 21 до 20%.

ОФЗ отыграли новость заметной коррекцией.

Чтобы поведение рынка не казалось странным, вспомним, что и рост котировок госбумаг начался, когда не ждали. Или ждали не того, что за октябрьской ключевой ставкой 21% придет декабрьская 23%.

Так или иначе, ЦБ снизил «ключ» с 21% до 20% и дал понять, что ускоряться в процессе не намерен. Дальние ОФЗ дают доходность 15-16%. Возможно, регулятор заставляет нас напрасно нервничать, а возможно, эти 15-16% мы увидим еще очень нескоро. Если увидим.

Но игра, когда вы ставите на остаточный рост под улучшение обстоятельств в уже и так прилично выросшем активе, сама по себе рискованна.

А если этот рост еще и случается раз в пятилетку, то вдвойне.

И еще. Фондовый рынок учит внимательно относиться к неожиданным движениям цен. Они часто имеют развитие. В октябре неожиданным был рост цен ОФЗ. В июне – их снижение.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности