Обновляем данные о задолженности ВДО-эмитентов перед ФНС
#вдо #налоги #риски

👉 Исходник таблицы в чате Иволги 👈

ФНС раскрыла информацию о суммах задолженности по уплате налогов, сборов, страховых взносов, пеней и штрафов на 10 мая 2025 года. В свою таблицу мы выносим эмитентов / оферентов ВДО с суммами задолженности, превышающими 1 млн рублей.

В последнее обновление попали компании группы АПРИ. Эмитент дал комментарий относительно образовавшейся задолженности:

«Возникновение задолженности связано с тем, что компании группы подавали заявление на рассрочку по уплате налога в соответствии со статьёй 64 НК РФ. Отчётная дата (10 мая) попала на период рассмотрения заявки, что привело к формированию задолженности на отчётную дату. К настоящему времени задолженность погашена. В следующем обновлении от ФНС (на 10 августа) задолженности не будет».

Подробное описание структуры раскрываемых данных можно прочесть на сайте налоговой службы. По каждому отдельному эмитенту сумму задолженности можно проверить, введя ИНН компании на ресурсе «Прозрачный бизнес».

Общая сумма задолженности практически не изменилась с последнего обновления, но поменялась структура. КЛВЗ Кристалл погасил крупную задолженность в размере 229 млн рублей, в то же время "по головам" компаний с задолженностями стало больше, сейчас 33 эмитента/оферента, предыдущие 4 квартала кол-во эмитентов с задолженностью варьировалось от 13 до 20

Для нас попадание в таблицу налоговых задолженностей и, главное, нахождение там несколько кварталов подряд — полезный маркер кредитного качества эмитента. Пусть и запаздывающий.
@Mark_Savichenko

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Дефолты делают рынок ВДО справедливее
#вдо #доходности #риски

Доходности более низких и более высоких рейтингов наконец разошлись.

На диаграмме видно, как они были близки исторически. И что наступает новый этап жизни рынка.

Потому что дефолтов в осязаемом количестве не было. И они наступили. В строгой зависимости количества от кредитного рейтинга.

И потому облигации с более высокими рейтингами предугадывают траекторию ключевой ставки и идут вниз. Диаграмма ограничена историей доходности для рейтинга A+, выше мы не используем в собственных сделках. На уровнях AA и AAA доходности еще ниже и намного.

Тогда как для сегментов BB и особенно B 2 недели назад наступило жаркое время. Дефолтные новости оттеснили ожидания смягчения ДКП.

И теперь разница в доходности между B- и A+ 1,6 раза. 36% против 22%.

То, что покрытие риска доходностью становится более адекватным, нельзя не приветствовать.

Но не забываем, что и привлекать новые деньги, независимо от предполагаемого снижения КС низкорейтинговым эмитентам стало сложнее. Денег должны давать меньше и дороже. Потому что обоснованно страшно. А дорогие деньги, как мы видим уже сейчас – предсказуемый путь к сложностям и новым страхам. Проблема курицы и яйца.

Значит, и игра в низкорейтинговых, высокодоходных и высокорисковых размещениях в апсайд цены по случаю снижения КС и доходности, наверно, не будет стоить свеч.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Доверительное управление в ВДО. 32% годовых за полгода, сдвиг в пользу денег и шорт в ОФЗ
#ду #портфелиprobonds #вдо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
Мы сохранили доходность выше 30% в течение всего первого полугодия 2025.

Имеем для портфелей доверительного управления на стратегии ВДО 32,6% годовых за эти 6 месяцев после вычета комиссий. Это средняя величина, в отдельных портфелях она может быть немного ниже или выше.

Для нашего управления наступили неплохие времена.

Много дефолтов – кому-то невзгоды и опасности. Но если их хоть как-то избегать, то это премия по доходности для всего ВДО-рынка. Отсюда и цифры.

Однако наша увлеченность облигациями становится умеренней, чем была еще с неделю-две назад.

По нашему субъективному мнению, В ОФЗ пузырь, и его сдувание может задать коррекцию всему рынку облигаций.

Поэтому в портфелях высвобождаются деньги для РЕПО с ЦК, вес денежной позиции на начало июля – 1/3 активов. Недавно он был ближе к ¼.

Про ОФЗ. Вчера мы сообщили, что намереваемся открыть короткую позицию в ОФЗ (правильнее – продать фьючерс на Индекс RGBI). Это намерение сегодня начнем реализовывать. Хеджирование – часть работы с риском. А на рынке облигаций только работа с риском и имеет ценность. Купоны, если придут, то сами собой.

В остальном портфели остаются предельно короткими, с дюрацией вблизи 0,5 года. Поток купонных платежей настолько велик, что нет смысла играть с длиной. Тем более, облигационный рынок находится в тотальной инверсии: чем отдаленнее срок погашения облигации, тем менее она обычно доходна. Что не есть норма.

Сводный кредитный рейтинг портфеля, по нашим расчетам, вблизи «A» или чуть выше. Доходность портфелей к погашению – около 27% годовых. Последнее означает, что весь 2025 год, если не вмешается что-то из ряда вон, мы должны закрыть близко к 30%-ной планке дохода для наших клиентов.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. Дефолты, выгоды и сила денег
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,1-22,5% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии (14,9 – 19,6% годовых после вычета НДФЛ 13%). Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ в районе или выше 32,5% годовых.

• Дефолты в ВДО. Именно в июне облигационный сегмент, в котором мы активно работаем, пришел в нормальное состояние: ощутимое число дефолтов и, соответственно, высокая относительно всего рынка доходность.

• Ставки банковских депозитов продолжают снижаться. Но фонды денежного рынка перестали фиксировать отток средств.

• 25 июля ожидается новое понижение ключевой ставки. В рынки облигаций и акций ожидание понижения на 1-2 п.п., вероятно, уже заложено.

• Рубль остается сильным. Основания для его быстрого / серьезного ослабления по-прежнему считаем недостаточными.

• От рынка акций не ждем существенного роста.

• Наблюдаем за золотом для короткой продажи. Но в фоновом режиме.

• Более прицельно мониторим ОФЗ, тоже для короткой продажи.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях опустилась к 30%. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – около 27% годовых.

• С учетом уже полученных 32%+ годовых за первые полгода 2025 сохраняется возможность за весь нынешний год заработать доверителям около 30%.

• Портфели давно остаются «короткими», дюрация около 0,5 года. В деньгах вновь примерно 1/3 активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом ~BBB. К новым покупкам облигаций относимся осторожно, всё внимание – отслеживанию кредитных рисков.

• Возможно хеджирование портфелей через продажу фьючерса на индекс ОФЗ.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК не первый месяц остается нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, таким останется и в июле. Если акции уйдут ниже, возможна их дополнительная покупка.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 12% при снижении Индекса МосБиржи на -9%. С начала 2025 года портфели прибавили всего около 6%.

• Каким окажется результат всего 2025 года, можно только гадать. Пока идем в диапазоне 10-15% годовых.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК составляют примерно половину всех активов под нашим управлением. Замещение денег покупками облигаций и акций приостановилось.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей 21,5-22%, после заседания ЦБ 25 июля, вероятно, опустится к 20%.

• Рубли в РЕПО с ЦК остаются сильным конкурентом для прочих вложений
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #сделки #офз #вдо
Если Индекс RGBI пробивает вниз 115,09 п., продаем фьючерс RGBI-9.25 на 1% от активов портфеля PRObonds ВДО (1% исходя из цены контракта, а не из ГО).
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сделки #офз #вдо
Если Индекс RGBI пробивает вниз 114,98 п., продаем фьючерс RGBI-9.25 еще на 1% от активов портфеля PRObonds ВДО (1% исходя из цены контракта, а не из ГО). В этом случае совокупный шорт составит примерно 2% от активов портфеля.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Наблюдения за рынком ВДО и через него за всей экономикой
#вдо #колумнистика

Несколько наблюдений и предположений на рынке ВДО и через его призму.

• Первое. Эмитенты готовятся, но откладывают сделки. Иволга готовится сейчас параллельно 12 сделок. Это много для нас, причем это в большинстве новые эмитенты (на первичке больше востребованы дебютанты). Однако это не значит, что сами сделки где-то рядом. Эмитенты тянут с финальными решениями. Один, к примеру, ждет выхода на рынок с апреля.

• Второе. Ажиотажа покупателей на первичном рынке ВДО тоже нет. А емкость привлечения для отдельного эмитента сокращается. Востребованы малые выпуски от разных имен. 200 млн р. привлечь для эмитента несложно, 500 – уже творческая задача, более не всегда решаемо.

• Третье, предположение. Когда эмитенты долго откладывают, это говорит не только о дороговизне денег. Но и об исчезающей потребности в них.

Мы наблюдаем не резкий разрыв кредитного механизма, обычно он приводит к кредитному и банковскому кризису с массой дефолтов, по образцу 2008-9 гг. А деградацию этого механизма. Переход бизнеса на собственные ресурсы.

Можно сказать, что сокращение кредитного рычага делает компании устойчивее, а можно – сокращает и их эффективность. Плюсик к рецессии.

Снижение ключевой ставки при таких настроениях экономику может и не стимулировать. Стагфляцию стимулировать может.

• Четвертое. Конкуренция организаторов. И в прошлом, и в этом году, основные организаторы ВДО дышат друг другу в спину, явного лидера нет. Иволга сохраняет отрыв, поскольку всегда в топе. Первым здесь и сейчас быть не обязательно, если конкуренты за призовые места постоянно этими места теряют.

Кажущаяся плотной конкуренция – лишь следствие игры малыми цифрами. Что Иволга, что Газпром- или Совкомбанк просто размещают в месяц по 500 млн р. облигаций, а даже миллиард – проблемное занятие, рынок не держит.

Так что сошлись и слабый аппетит инвесторов, и пассивность эмитентов. 25 июля, день, когда ЦБ, возможно, понизит КС вновь, в нашем облигационном сегменте праздника не ожидается.

Деградация кредитного механизма – это и снижение эффективности, и дефолты, и высокие ставки как следствие, вкупе с низкой доступностью денег.

Справедливо ли переносить сказанное на всю экономику? Для меня, пусть субъективно, да. Если буду прав, мы не вполне адекватно оцениваем, что экономика уперлась в потолок. И дальнейший путь в лучшем случае по горизонтали.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Доходности менее и более рисковых облигаций продолжают расходиться. «Сингл Эй» 20-25%, «Сингл Би» ~35%
#вдо #доходности #риски

Риск и его ожидание делают свое дело.

В своих выборках мы берем короткие облигации (дюрация не более 2 лет) с кредитными рейтингами от B- до A+. Можно считать этот спектр широкой трактовкой ВДО.

И нельзя не заметить даже в нем усиливающееся расхождение доходностей в зависимости от рейтинга. 2 недели назад уже упоминал эту тенденцию. И за полмесяца она стала только выразительнее.

Верхние рейтинговые сегменты продолжают отрабатывать ожидание снижения ключевой ставки. Их доходности шли и идут вниз.

Для нижних, причем и BB, и BBB не исключение, главный фактор ценообразования – противоположные ожидания, дефолтные.

Как следствие, средняя доходность ВДО (если брать строго ВДО, то это облигации с рейтингами не выше BBB) не снизилась в ответ на июньское снижение КС. Как и в преддверии вероятного нового шага вниз по КС 25 июля.

Имеем замкнутый круг. Занимать деньги сложно, потому что инвесторы боятся дефолтов. Малодоступные деньги повышают вероятностью дефолтов.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности