Тактика доверительного управления Иволги (средняя доходность 16-20,9% до НДФЛ). Ставка на ВДО и на рубли
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 14 – 18,2% годовых «на руки» / 16-20,9% годовых до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии.

• За апрель российский фондовый рынок успел и просесть, и вернуться к восстановлению. Тренд восстановления считаем более вероятным, хотя без уверенности.

• Ставки по депозитам ушли ниже 20%. Дисконт к ключевой ставке уже более 1 п.п. Какой-то ограниченный переток денег с депозитов на рынок, должно быть, происходит.

• Рубль всё ещё ожидаем сильным. Видимо, хотя бы до момента снижения КС.

• Наблюдаем за золотом. В течение 1-3 месяцев вероятна его короткая продажа.

1️⃣ ВДО
• Доходности облигаций в наших портфелях за месяц снизились с ~34% до ~32% годовых к погашению / оферте. А доходности всех портфелей, включая и облигации, и деньги, ушли ниже 30%.

• Однако с начала 2025 года нам удается удерживать накопленный результат на уровне примерно 30% годовых.

• Тактика управления ВДО-портфелями с конца зимы не меняется. Около 2/3 активов – облигации со средним рейтингом BBB-, треть – деньги в РЕПО с ЦК. Сводный кредитный рейтинг портфелей вблизи A. Портфели короткие по дюрации, чуть более полугода, и с большим числом мелких спекуляций. Большинство покупок облигаций – на вторичном рынке.

• Ожидание по доходности на весь 2025 год – между 25 и 30%.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение, собственно, акций и рублей в РЕПО с ЦК сейчас нейтральное, почти 50/50.

• Если месяц назад предполагалось, что вес акций, скорее, сократится, что в итоге и произошло. То сейчас он или сохранится, или может чуть увеличиться.

• С начала года портфели Акций / Денег в плюсе всего на 4%. С таким темпом рассчитывать больше чем на 10% за весь год сложно. Однако с момента появления этих портфелей их среднегодовая доходность до НДФЛ была в районе 14%. Этот ориентир более корректен. Добавим, Индекс МосБиржи показал среднесрочное дно (мы так считаем) в прошлом декабре. Так что надежда оказаться по итогам года с результатом 15-20% остается.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК продолжают составлять добрую половину всех активов под нашим управлением. Вытесняются они только из портфелей ВДО.

• Ставки денежного рынка постепенно снижаются, вслед за депозитами, теперь дневная ставка не превышает 21% годовых. Это дает эффективную в районе 22%. Не так давно было 23% и выше. И всё же отрицательная разница хоть и есть, но незначительная.

• Мы для себя решили, что и в рубле быть безопасно, и на рублевом денежном рынке выгодно, пока ЦБ продолжает сверхжесткую ДКП. На сегодня даже заявлений о ее смягчении нет. Соответственно, нет и повода искать рублям иное применение.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Доверительное управление ВДО в Иволге. Приближаемся к 35% годовых с начала года
#ду #портфелиprobonds #вдо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
34,5% годовых за 4,5 месяца. Средний результат портфелей доверительного управления в Иволге Капитал на стратегии ВДО. Или 1,65 ставки банковского депозита. В прошедшем году мы эту ставку безуспешно пытались догнать и всё же немного от нее отстали. В нынешнем до сих пор всё на своих местах, рисковый инструментарий доходнее безрискового. Нужно быть спокойным и упрямым, чтоб порой от жизни получать.

Результат, конечно, обязан всплеску спроса в сегменте ВДО. Однако, оставаясь в лоне общей тенденции, мы не изменяем себе: около 1/3 активов портфелей приходится на свободные деньги (в РЕПО с ЦК под эффективные ~22-23% годовых). Здоровый консерватизм нужен и для ликвидности, и для возможности спекулировать, и для снижения эмоционального давления.

Было бы меньше денег, получали бы больше в этом году. Зато в прошлом балансировали бы вблизи нуля. По совокупности проиграли бы.

По весам отдельных облигаций портфели доверительного управления близки к нашей публичной стратегии – портфелю PRObonds ВДО. По результату – тоже.

Не знаю, насколько долго нам удастся удерживать 30% годовых. Но шансы остаться близкими к этой отметке к концу года от недели к неделе до сих пор растут.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Доверительное управление ВДО. До 35% не дотянули, откатились к 32%. Как мы работаем с коррекцией рынка?
#ду #портфелиprobonds #вдо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
На рынке высокодоходных облигаций коррекция. Как и на рынке акций или вслед за ним. Эти рынки вполне коррелируют.

Наши портфели коррекцию чувствуют. Правда, слабо. Откатились от ~35% годовых с начала года к ~32%.

Причем свободных денег в портфелях постепенно стало меньше. Было больше 1/3 активов, стало около ¼. Вроде бы в подобных нынешней ситуациях лучше денег побольше. Денежный рынок давно дает эффективные 22-23% годовых без просадок и колебаний. Однако у нас почти одни короткие облигации, сводная дюрация портфелей около 0,6-0,7 года. Решили проблему возможных коррекций иначе, и портфели почти не снижаются вместе с рынком.

Они вместе с рынком и не вырастут, если он оттолкнется вверх. Но нам того и не нужно. Наша миссия – получать поток платежей. Когда средняя доходность облигаций в портфелях около 33% - оправдывающий себя подход.

И еще про фондовую коррекцию. Падение акций, которое невольно переносишь на перспективы облигаций – лишь одна составляющая. Вторая, не менее для коротких облигаций важная – рубль. Он как был, так и остается крепким. И опасений на данный момент не вызывает. И это достаточный аргумент для предположения, что облигационная коррекция при актуальных облигационных доходностях (в ВДО) не перейдет во что-то большее.

И повторю еще одно предположение. Мы нацеливаемся на +/-30% дохода в нынешнем году. Почти половина года прошла. Пока имеем 32%. Цель становится ближе.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. От облигаций ждем 30%+ в этом году, от рублей – 20%, от акций - везения
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)

• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 14,5 – 18,8% годовых «на руки» / 16,5-21,5% годовых до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ в районе или выше 30% годовых.

• Ставки банковских депозитов продолжают снижаться. Из фондов денежного рынка фиксируется отток.

• К июньскому заседанию ЦБ по ключевой ставке наиболее сильна дискуссия о вероятности ее понижения.

• Рубль продолжаем ожидать сильным. В том числе и в случае постепенного снижения ключевой ставки.

• Понимание перспектив рынка акций отсутствует.

• Наблюдаем за золотом для короткой продажи. Когда-то она произойдет.

1️⃣ ВДО
• Доходности облигаций в наших портфелях колеблются вблизи 32% годовых к погашению / оферте. Доходности всех портфелей, включая и облигации, и деньги – вблизи 30%.

• При этом с начала 2025 года нам удается удерживать накопленный результат на 30% годовых.

• Портфели давно остаются «короткими», дюрация около 0,6 года. В деньгах сейчас всего около ¼ активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом около BBB. Мы начали активнее покупать облигации на первичных размещениях, в т. ч. и для относительно быстрой их продажи на вторичных торгах дороже.

• Ожидание по доходности на весь 2025 год – между 25 и 30%, но ближе к 30%.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК сохраняется нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, таким оно останется и в июне. Есть надежда, что рынок акций окажется выше нынешних уровней в близкой перспективе. Но только надежда.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 10-11% при снижении Индекса МосБиржи на -12%. С начала 2025 года портфели прибавили всего около 5%.

• Вероятно, результат всего 2025 года окажется выше 10%, но насколько, можно только гадать.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК продолжают составлять около половины всех активов под нашим управлением. Однако постепенно, хоть и медленно замещаются облигациями и даже акциями.

• Ставки денежного рынка стабильны в диапазоне 20,5-21%. Это дает эффективную доходность ~22%.

• Продолжаем считать, что и в рубле оставаться безопасно и даже выгодно, пока ЦБ продолжает жесткую ДКП. Можно предположить, что впереди – цикл снижения ключевой ставки. Но достаточно посмотреть, как она снижалась с шокового пика 2014-15 гг. Медленно и неохотно. Вряд ли в 2025 году будет иначе. И рублевое РЕПО, представляется, с нами надолго.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Доверительное управление в ВДО. 32% годовых за полгода, сдвиг в пользу денег и шорт в ОФЗ
#ду #портфелиprobonds #вдо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
Мы сохранили доходность выше 30% в течение всего первого полугодия 2025.

Имеем для портфелей доверительного управления на стратегии ВДО 32,6% годовых за эти 6 месяцев после вычета комиссий. Это средняя величина, в отдельных портфелях она может быть немного ниже или выше.

Для нашего управления наступили неплохие времена.

Много дефолтов – кому-то невзгоды и опасности. Но если их хоть как-то избегать, то это премия по доходности для всего ВДО-рынка. Отсюда и цифры.

Однако наша увлеченность облигациями становится умеренней, чем была еще с неделю-две назад.

По нашему субъективному мнению, В ОФЗ пузырь, и его сдувание может задать коррекцию всему рынку облигаций.

Поэтому в портфелях высвобождаются деньги для РЕПО с ЦК, вес денежной позиции на начало июля – 1/3 активов. Недавно он был ближе к ¼.

Про ОФЗ. Вчера мы сообщили, что намереваемся открыть короткую позицию в ОФЗ (правильнее – продать фьючерс на Индекс RGBI). Это намерение сегодня начнем реализовывать. Хеджирование – часть работы с риском. А на рынке облигаций только работа с риском и имеет ценность. Купоны, если придут, то сами собой.

В остальном портфели остаются предельно короткими, с дюрацией вблизи 0,5 года. Поток купонных платежей настолько велик, что нет смысла играть с длиной. Тем более, облигационный рынок находится в тотальной инверсии: чем отдаленнее срок погашения облигации, тем менее она обычно доходна. Что не есть норма.

Сводный кредитный рейтинг портфеля, по нашим расчетам, вблизи «A» или чуть выше. Доходность портфелей к погашению – около 27% годовых. Последнее означает, что весь 2025 год, если не вмешается что-то из ряда вон, мы должны закрыть близко к 30%-ной планке дохода для наших клиентов.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. Дефолты, выгоды и сила денег
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,1-22,5% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии (14,9 – 19,6% годовых после вычета НДФЛ 13%). Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ в районе или выше 32,5% годовых.

• Дефолты в ВДО. Именно в июне облигационный сегмент, в котором мы активно работаем, пришел в нормальное состояние: ощутимое число дефолтов и, соответственно, высокая относительно всего рынка доходность.

• Ставки банковских депозитов продолжают снижаться. Но фонды денежного рынка перестали фиксировать отток средств.

• 25 июля ожидается новое понижение ключевой ставки. В рынки облигаций и акций ожидание понижения на 1-2 п.п., вероятно, уже заложено.

• Рубль остается сильным. Основания для его быстрого / серьезного ослабления по-прежнему считаем недостаточными.

• От рынка акций не ждем существенного роста.

• Наблюдаем за золотом для короткой продажи. Но в фоновом режиме.

• Более прицельно мониторим ОФЗ, тоже для короткой продажи.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях опустилась к 30%. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – около 27% годовых.

• С учетом уже полученных 32%+ годовых за первые полгода 2025 сохраняется возможность за весь нынешний год заработать доверителям около 30%.

• Портфели давно остаются «короткими», дюрация около 0,5 года. В деньгах вновь примерно 1/3 активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом ~BBB. К новым покупкам облигаций относимся осторожно, всё внимание – отслеживанию кредитных рисков.

• Возможно хеджирование портфелей через продажу фьючерса на индекс ОФЗ.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК не первый месяц остается нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, таким останется и в июле. Если акции уйдут ниже, возможна их дополнительная покупка.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 12% при снижении Индекса МосБиржи на -9%. С начала 2025 года портфели прибавили всего около 6%.

• Каким окажется результат всего 2025 года, можно только гадать. Пока идем в диапазоне 10-15% годовых.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК составляют примерно половину всех активов под нашим управлением. Замещение денег покупками облигаций и акций приостановилось.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей 21,5-22%, после заседания ЦБ 25 июля, вероятно, опустится к 20%.

• Рубли в РЕПО с ЦК остаются сильным конкурентом для прочих вложений
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Доверительное управление в ВДО. 36% годовых с начала года и готовность к потрясениям, которые обязательно будут
#ду #портфелиprobonds #вдо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
Мы не только сохранили доходность выше 30% годовых с начала 2025 года, но и по итогам 7 месяцев довели ее до 36% годовых после вычета комиссий. Это средняя величина, в отдельных портфелях она может быть немного ниже или выше.

Как и в предыдущем срезе результатов, придерживаемся привычной тактики управления активами. В сегменте высокодоходных облигаций множество дефолтов, что сохраняет за ВДО именно что высокую доходность. При ключевой ставке 18% и доходностях длинных ОФЗ вблизи 13%, в наших портфелях сейчас доходности облигаций – около 26%. Покрытие возросших дефолтных потерь требует большой премии за риск. Так что центральный элемент тактики – в избегании дефолтов.

А чтобы иметь больше шансов вовремя покинуть потенциально дефолтную позицию, мы неделю за неделей увеличиваем диверсификацию портфелей по разным ВДО-именам.

Кроме того, как и раньше, портфели остаются предельно короткими, с дюрацией вблизи 0,5 года. Поток купонных платежей остается щедрым, деньги в РЕПО с ЦК (40% активов) всё еще дороги (эффективная ставка размещения 19-20% годовых). Мы всё также сосредоточены на потоке платежей. И не играем в рост тела длинных облигаций.

Сводный кредитный рейтинг портфелей, по нашим расчетам, от «A» до «A+». Доходность портфелей к погашению – примерно 25% годовых. Так что 30% за весь 2025 год уже не выглядят как гипотеза. При весьма сдержанном риске.

Сейчас все наши предосторожности, диверсификация, отказ от длинных бумаг, большая денежная позиция, уход в приличный кредитный рейтинг, ограничивают возможности в получении сверхдохода (кто бы думал, что в облигациях возможно и такое!). Но зарабатываем мы своим доверителям всё равно достаточно много. С начала года около 2 депозитных ставок. Зато готовы к потрясениям. Которые на этом-то рынке будут обязательно.
@AndreyHohrin, @Nikita_Anosov

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. ВДО приносят много доходов и дефолтов. Незачем бежать из рублей
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,9-24,5% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Дефолты в сегменте ВДО. По оценке Эксперт РА, эмитенты ВДО нарушали свои облигационные обязательства в 1 п/г 2025 в 14 (!) раз чаще, чем в 1 п/г 2024. Дефолты сохраняют в нашем сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Ставки банковских депозитов снижаются ускоренно. По данным ЦБ, на конец июля они вблизи 16,5%, на 1,5 п.п. ниже ключевой ставки.

• Снижается и ключевая ставка. После 2 подряд ее сокращений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже.

• Рубль остается сильным. Основания для его быстрого / серьезного ослабления по-прежнему считаем недостаточными.

• Рынок акций под давлением всё ещё дорогих денег и, вероятно, уже под негативными ожиданиями от будущего экономики. Существенного роста, как и раньше, не ждем.

• Продолжаем мониторить ОФЗ, для короткой продажи. Либо чтобы не пропустить сигнал к коррекции всего облигационного рынка.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях резко снижается, оставаясь исторически высокой. Сейчас она ~26% (месяц назад – 30%). Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – около 24% годовых (месяц назад – 27%).

• С учетом уже полученных 36%+ годовых за первые 7 мес. 2025 теперь уже велика вероятность, что портфели за весь год заработают не менее 30%.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация около 0,5 года. Вес денег немного сократился, сейчас их примерно 1/4 активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом ~BBB. Т. е. зарабатываем на потоке платежей.

• Максимум внимания – отслеживанию кредитных рисков. Также увеличиваем число имен в портфелях, уменьшаем веса каждого отдельного. И делаем анализ эмитентов более схематичным (меньше погружаемся в детали).

• Хеджирование портфелей через продажу фьючерса на индекс ОФЗ началось, но пока всего на 1% от активов.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, тем же сохранится и в августе. Если акции уйдут намного ниже, возможна их дополнительная покупка. В случае роста, даже небольшого, больше шансов на сокращение веса акций.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 13,5% при снижении Индекса МосБиржи на -4,5%. С начала 2025 года портфели прибавили около 7,5%.

• Видимо, результат 2025 года окажется в рамках 10-15% годовых. Что постепенно, по мере ухода вниз депозитных ставок, становится приемлемым диапазоном значений.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и месяц назад, составляют не менее половины всех активов под нашим управлением. Замещения денег покупками облигаций и акций с конца весны не происходит.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей ~19,5%, напомним, при КС 18% и депозите 16,5%.

• Причины покидать рублевый денежный рынок до сих пор не имеем.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Доверительное управление в ВДО. Удержали 36% годовых с января по август
#ду #портфелиprobonds #вдо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
По истечении 8 месяцев 2025 года мы удерживаем непривычно высокую для нашего управления доходность, в среднем выше 36% годовых с января по август (после вычета комиссий). В отдельных портфелях она может быть несколько ниже или выше.

Как и в предыдущих срезах результатов, продолжаем сложившуюся тактику управления активами. В сегменте высокодоходных облигаций множество дефолтов и просто страхов, что сохраняет за ВДО именно что высокую доходность. При ключевой ставке 18% и доходностях длинных ОФЗ вблизи 13%, в наших портфелях доходности облигаций – около 26%, с июля картина не поменялась. Покрытие возросших дефолтных потерь требует большой премии за риск. Мы берем премию, и остается избегать дефолтов. Что, объективно, получается делать.

Для целей последнего месяц за месяцем увеличиваем диверсификацию по именам. В августе тенденция на рост их числа и снижение долей каждого отдельного продолжилась.

Портфели, как и раньше, сохраняются предельно короткими, с дюрацией вблизи 0,5 года. Поток купонных платежей остается щедрым, деньги в РЕПО с ЦК (40% или более активов) всё еще дороги (эффективная ставка размещения 18,5% годовых). Так что играть в спекулятивный рост и длинные облигации попросту недостаточно оснований.

Сводный кредитный рейтинг портфелей, по нашим расчетам, «A». Доходность портфелей к погашению – 23-24% годовых. Доход не ниже 30% за весь 2025 год выглядят как самосбывающийся прогноз.
@AndreyHohrin, @Nikita_Anosov

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. Акции вернулись к доходности, ВДО в ней остались, ОФЗ перегреты, рубль слабеет, золото в ажиотаже
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 18,5-24,7% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Рекордная волна дефолтов в сегменте ВДО спала, но сменилась в среднем весьма тревожными полугодовыми отчетностями. Оба обстоятельства сохраняют в сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Снижение ставок по банковским депозитам замедлилось. По оценке ЦБ, на конец августа они вблизи 15,7%, на 2,3 п.п. ниже нынешней ключевой ставки. Дальнейшее снижение (даже вслед за КС) видится еще более умеренным, причем перестало стимулировать отток денег с депозитов.

• Ключевая ставка. После 2 подряд ее понижений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже. Возможно, на 17%.

• Рубль остается относительно дорогим, но за месяц более-менее заметно просел. Скорее, локальный пик его укрепления мы уже увидели, в начале июля. Продолжаем зарабатывать в рублях, но теперь сравниваем доходы и с валютными вложениями.

• Рынок акций под давлением всё ещё дорогих денег и, вероятно, негативных экономических ожиданий. Однако в противовес ключевая ставка снижается, а инфляция накапливается. Взгляд от нейтрального до робко позитивного.

• ОФЗ. Рост котировок остановился в середине августа. Оцениваем рынок как перегретый, используем продажу фьючерса на Индекс гособлигаций RGBI для хеджирования портфеля облигаций.

• Золото. Возвращаемся к его мониторингу для короткой продажи. Поскольку на этом рынке начинается ажиотаж, которым часто завершается длительная тенденция роста.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях осталась на уровне июля, ~26%. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – тоже, ~24% годовых.

• С учетом уже полученных 36%+ годовых за 8 мес. 2025 велика вероятность, что портфели за весь год заработают не менее 30%.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация около 0,5 года. Вес денег вырос в сравнении с июлем, до 35-40% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB. Продолжаем зарабатывать на потоке платежей.

• Особое внимание – отслеживанию кредитных рисков и реакции на них. Также увеличиваем число имен в портфелях.

• Хеджируем портфели через продажу фьючерса на индекс ОФЗ продолжается, всё ещё на скромный 1% от активов.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, примерно 55/45.

• Оно может сместиться в сторону акций, если Индекс МосБиржи продолжит просадку. Шансы на сокращение веса акций в случае роста Индекса уменьшились.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 19% при росте Индекса МосБиржи на 9%. С начала 2025 года портфели прибавили 9-10%.

• Предположительно, результат 2025 года окажется в рамках 10-15% годовых. Что постепенно, по мере ухода вниз депозитных ставок, становится приемлемым диапазоном значений.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют не менее половины всех активов под нашим управлением. Существенного замещения денег покупками облигаций и акций с конца весны не происходит.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей 19-19,5%, напомним, при КС 18% и депозите ниже 16%. Снижение ключевой ставки этой осенью еще сохранит конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Доверительное управление в ВДО. 35,2% годовых с января по сентябрь. +101 млн р. И попытка обогнать депозит вдвое
#ду #портфелиprobonds #вдо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
В сентябре активы наших доверителей на стратегии ДУ ВДО увеличились сразу на 101 млн р., рекордный месячный прирост.

По истечении 9 месяцев 2025 года продолжаем удерживать высокую доходность управления. Чуть ниже, чем по август, но всё равно в среднем выше 35% годовых с января по сентябрь (после вычета комиссий). В отдельных портфелях доходность может отклоняться вверх или вниз.

Продолжаем сложившуюся месяцами торговую тактику. В сегменте высокодоходных облигаций ожидаемое множество дефолтов, что сохраняет за ним именно что высокую доходность. При ключевой ставке 17% и доходностях длинных ОФЗ вблизи 14-15%, в наших портфелях доходности облигаций – около 27%. Причем на последнем понижении КС (12 сентября с 18 до 17%) доходности ВДО не снизились, а поднялись. Покрытие возросших дефолтных потерь требует большой премии за риск. Мы берем премию, и успешно справляемся с избеганием дефолтов.

Для целей риск-менеджмента мы последовательно и давно увеличиваем диверсификацию активов по эмитентам. В сентябре в этом направлении случился прорыв: от +/-30 имен мы перешли к ~40.

Портфели, как и раньше, сохраняются предельно короткими, с дюрацией вблизи полугода. Поток купонных платежей остается щедрым, деньги в РЕПО с ЦК (сейчас 30-40% активов) всё еще дороги (эффективная ставка размещения 18,5% годовых). Так что в спекулятивный рост и длинные облигации не играем. А играли бы – результаты были бы, как минимум, неустойчивыми.

Сводный кредитный рейтинг портфелей, по нашим расчетам, «A». Доходность портфелей к погашению – около 24% годовых. Доход не ниже 30% за весь 2025 год выглядят как самосбывающийся прогноз. Возможно, получится сделать 32-33%. И почти вдвое опередить среднегодовую ставку депозита, которая и сама по себе претендует в этом году на исторический максимум.
@AndreyHohrin, @Nikita_Anosov

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. Дефолты ВДО и конкурентоспособность рублей
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо #золото

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,2-24,9% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на нашей центральной стратегии – ВДО – доходность до НДФЛ в среднем около 35% годовых.

• Спавшая было волна дефолтов в ВДО возвращается. Так что доходности в сегменте находятся в диапазоне 25-30%. Что заметно превышает доходности 1 эшелона облигаций.

• На широком облигационном рынке 2 месяца растут доходности, еще более быстрыми темпами падают акции. Нет уверенности в том, что оба тренда завершены.

• Ставки по депозитам почти перестали снижаться, остановились вблизи 15,5%. Оттока с депозитов не происходит.

• Ключевая ставка снижена 12 сентября с 18 до 17%. Дальнейшее снижение (24 октября и далее) не предопределено. Оснований для ее заметного снижения в будущем мало.

• Рубль остается крепким. Хотя среднесрочный пик укрепления он, предположительно, поставил в начале июля. Так что частично запасаться валютой или инфляционными инструментами представляется целесообразным.

• Золото. Увеличивается вероятность продажи фьючерса на него.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях выросла с летних ~26% до 27%+. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги, тоже поднялась, ~24% до 25% годовых.

• С учетом уже полученных ~35% годовых за 9 мес. 2025 велика вероятность, что портфели за весь год заработают в среднем не менее 30%.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация около 0,5 года. Вес денег сократился в сравнении с июлем, до 25-35% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB. Продолжаем зарабатывать на потоке платежей.

• Особое внимание – отслеживанию кредитных рисков и реакции на них. Также за август-сентябрь было заметно увеличено число имен в портфелях, с 30 до почти 40.

• Продолжаем хеджировать портфели через проданный фьючерс на индекс ОФЗ. Скорее, этот шорт сократится, чем увеличится.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, сейчас около 52/48.

• Растет шанс, что оно сместится в сторону акций.

• На 30 сентября портфели Акций / Денег были в плюсе в среднем на 12% и более за последние 12 месяцев. При просадке Индекса МосБиржи на -6%. За первую декаду октября результат ухудшился вслед за значительным падением рынка акций.

• Предположительно, итог 2025 года окажется в рамках 10-15% годовых. Что постепенно, по мере ухода вниз депозитных ставок, может быть приемлемым диапазоном значений.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют около половины всех активов под нашим управлением. Есть некоторое замещение денег покупками облигаций.

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 18,5%, напомним, при КС 17% и депозите 15,5%. Очевидное замедление в снижении ключевой ставки сохраняет конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Результаты и тактика доверительного управления Иволги (17-25% за 12 мес). Настроения участников отечественных рынков апатичны
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17-25% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на нашей центральной стратегии – ВДО – доходность до НДФЛ в среднем около 34% годовых. Сумма активов доверительного управления в октябре увеличилась на 30 млн р., до 1,54 млрд р.

• Частые дефолты в ВДО окончательно стали данностью. Поэтому доходности, особенно в рейтинговых сегментах В – ВВ, удерживаются ближе к 30% (27-29%). Что заметно превышает доходности 1 эшелона облигаций. Влияние ключевой ставки (сейчас 16,5%) на доходности сегмента ВДО минимально за все время его существования.

• Доходности облигаций первого эшелона стабильны или вернулись к снижению после долгой коррекции.

• Рынок акций остается в нисходящем тренде, хотя попытки уйти под декабрьские минимумы успехом до сих пор не увенчались.

• Ставки по депозитам почти перестали снижаться, остановились вблизи 15,5%. Оттока с депозитов на фондовый рынок не происходит.

• Ключевая ставка вновь снижена 24 октября, но незначительно, с 17 до 16,5%. Оснований для ее заметного снижения в будущем мало.

• Рубль остается крепким. Хотя среднесрочный пик укрепления он, предположительно, поставил в начале июля.

• Настроения участников отечественных рынков – от безразличных до апатичных.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях, наконец, снизилась. С октябрьских 27%+ до 25%+. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги, аналогично – с 25% до 23%+ годовых.

• С учетом уже полученных ~34% годовых за 10 мес. 2025 мы почти точно выходим на 30% или более по итогам всего нынешнего года.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация незначительно выросла, с 0,5 до 0,7 года. Вес денег продолжил сокращаться, до 20-25% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB-. Главный источник дохода – поток купонных платежей.

• Особое внимание – отслеживанию кредитных рисков и реакции на них.

• Продолжаем хеджировать портфели через проданный фьючерс на индекс ОФЗ. Но этот шорт постепенно сокращается.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, сейчас около 54/46.

• Возможно, примерно тем же соотношение останется еще продолжительное время.

• На первую декаду ноября портфели Акций / Денег были в плюсе в среднем на 12% за последние 12 месяцев. При просадке Индекса МосБиржи на -6%.

• Предположительно, итог 2025 года окажется ближе к 10%.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют около половины всех активов под нашим управлением. С постепенным, но медленным замещением денег покупками облигаций.

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 17,5%, напомним, при КС 16,5% и депозите почти 15,5%. Очевидное замедление в снижении ключевой ставки сохраняет конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке.
@AndreyHohrin, @Nikita_Anosov

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Организация размещений ВДО и управление активами. Взболтать, но не смешивать
#вдо #ду #иволгакапитал

Организация облигационных выпусков в ВДО. И доверительное управление. Два бизнеса, которыми в основном мы занимаемся.

Они постепенно дистанцируются друг от друга. Однажды, надеюсь, до полного разделения, вероятно, по разным компаниям.

Хотел бы отдельно об этом сказать. Поскольку поведение Иволги для каждого из этих направлений разное.

• Иволга как организатор облигационных размещений ВДО.

На нас приходится 14% от общей суммы размещений ВДО (розничные выпуски облигаций с рейтингом не выше BBB) с 2019 года по конец 2025. Первое место в сегменте. Хотя на широком рынке, конечно, мы, как и весь сегмент, в хвосте.

В ВДО мы останемся, +/- сохраняя позиции.

Уточню наше понимание организатора (для инвесторов). У Иволги давно не было дефолтов, почти 4 года, длинный для ВДО срок. Но я бы этим не бравировал. Значит, дефолты просто перенеслись вправо, они обязательно будут. Избежать дефолта мы не можем. А вот предупредить, что он надвигается, вполне способны. По-моему, в этом весь наш смысл для инвестора и в чем-то положительное отличие от нас от среды. Самый простой пример нашего отношения к тем или иным ВДО (и не только) – публичный портфель ВДО.

Последние месяцы мы много выпускали на рынок бумаги с рейтингами, BB-, B, B-, это низкое кредитное качество. Риск велик. Мы должны следить, чтобы он покрывался величиной купона. Но не отказывать эмитентам в выходе на размещение. Как и покупателям – в возможности купить.

Т. е. не нужно от нас ждать чудес прозорливости, мы просто даем инвестиционную возможность. Рискует инвестор. Мы, повторюсь, способны и должны предупредить, если у эмитента возникла серьезная проблема.

• Доверительное управление – идейная противоположность работе организатора. Комиссию в ДУ мы собираем с инвестора, а не с эмитента. Вся ответственность перед первым.

Да, риск всё равно на инвесторе. Однако здесь мы даем не возможность, а решение. С насколько это применимо на рынке предсказуемым результатом.

В случае с организацией выпусков инвестор принимает решение сам, а доходность рынка на большой выборке должна покрыть дефолтные потери.

При управлении решение делегировано нам, а наша задача – заработать инвестору больше, чем за вычетом потерь дал бы рынок.

Если для организатора дефолт эмитента – данность, то для управляющего – халатность.

Наш совокупный портфель ДУ всё ещё очень мал, немногим более 1,5 млрд р. И он зависит от нашей деятельности организатора, поскольку сам себя окупать неспособен. Комиссия – в среднем 0,8% в год от активов.

Но портфель быстро растет, последние 6 лет в среднем на 50-60% в год. Думаю, темп сохранится, и лет через 5 окупаемость-таки наступит. А вместе с ней – наше максимальное переключение именно на управление активами. Всё-таки основные мысли, разработки, да и результаты для инвесторов – на этом пути.
@AndreyHohrin

Результаты и тактика доверительного управления Иволги (17-25% за 12 мес). 2025 год складывается неплохо, планы на 2026 есть только в ВДО
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,7-25,2% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на нашей центральной стратегии – ВДО – доходность до НДФЛ в среднем около 33,9% годовых. Сумма активов доверительного управления к началу декабря увеличилась до 1,57 млрд р. (на конец октября 1,54).

• Частые дефолты продолжают сопровождать сегмент ВДО. Соответственно, доходности, особенно в рейтинговых сегментах В – ВВ, удерживаются в экстремальных рамках 25-30%. Что заметно превышает доходности 1 эшелона облигаций (15-20%). Влияние ключевой ставки (сейчас 16,5%) на доходности ВДО сохраняется минимальным.

• Доходности облигаций первого эшелона стабильны.

• Рынок акций остается в размашистом диапазоне, 2 500 - 3 000 п. по Индексу МосБиржи. Предпосылок для выхода из него не наблюдаем.

• Ставки по депозитам после замедления снижения перешли к незначительному, но росту. Причем в преддверии очередного решения по ключевой ставке (19 декабря). Оттока с депозитов не происходит.

• Ключевая ставка, вероятно, будет снижена и в декабре, также с малым шагом. Возможно, до 16%.

• Рубль остается крепким. Причем пробил июньский пик укрепления. Вероятно, рубль на финальном участке этого укрепления, но у нас нет мнения, насколько растянется этот участок.

• Настроения участников отечественных рынков – от нейтральных до безразличных.

• Продолжаем наблюдение за золотом и серебром для возможного открытия в них короткой позиции.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях сохраняется высокой, около 26% к погашению. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – 23,5-24% годовых.

• С учетом уже полученных 33%+ годовых за 11 мес. 2025 мы выходим выше 30% по итогам всего нынешнего года. Очень предварительный план 2026 года – 20-25%. Учитываем, что сводный кредитный рейтинг портфелей - +/- «A».

• Портфели всё так же «короткие», дюрация примерно 0,6 года. Вес денег – 20-25% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB-. Главный источник дохода – поток купонных платежей.

• Особое внимание – отслеживанию дефолтных рисков и реакции на них. Поэтому же портфели всё шире диверсифицируются по числу имен.

• Продолжаем хеджировать портфели через проданный фьючерс на индекс ОФЗ. Но этот шорт постепенно сокращается.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля было нейтральным, сейчас около 57/43, небольшой скос в сторону акций.

• Предположительно, примерно тем же соотношение останется продолжительное время.

• На первую декаду декабря портфели Акций / Денег были в плюсе в среднем на 17% за последние 12 месяцев. При росте Индекса МосБиржи на 4%.

• Итог 2025 года должен оказаться в рамках 10-15%. Ориентиров на 2026 год пока нет.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют около половины всех активов под нашим управлением. С постепенным, но медленным замещением денег покупками облигаций и акций

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 17-17,5%, напомним, при КС 16,5% и депозите почти 15,6%. Очевидное замедление в снижении ключевой ставки сохраняет конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке. Однако в будущем на рубли должно приходиться меньше активов, на ВДО, акции, а в какой-то момент и валютные инструменты – больше.

@AndreyHohrin, @Nikita_Anosov
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности