Когда покупать валюту?
#рубль #юань #cny #репо

Для ответа на вопрос валютный рынок дал вчера ориентир. Он на верхнем графике пары юань/рубль.

Пара резко подскочила, не удержала высоты и растеряла половину движения. Нарисовав удобный локальный максимум.

В собственных покупках мы обычно от пробоя подобных максимумов и отталкиваемся.

Так что, будет юань стоить выше 11,2 рублей – будет повод подумать о покупке.

Обратил бы внимание еще и на юаневое РЕПО, Индекс RUSFARCNY, нижний график. Это динамика ставки, под которую можно разместить свободные юани. Сейчас она нулевая или отрицательная. И хоть статистики мало, обращу внимание, что, когда юаня не хватало (валюта росла в цене), ставка в среднем была около 10% годовых. Иногда отправляясь к 15, 20 и выше. Пока юань не остался один в поле воин на организованных торгах, подобные доходности, явно превышавшие ставку ФРС, были в долларе.

Если юаневая ставка на МосБирже вдруг отклонится вверх, даже до 5% годовых, для меня появится формальный аргумент: валюта начала пользоваться спросом, ее стало недостаточно.

Пока нет ни первого сигнала, ни второго.

Но. Если месяцами раньше я игнорировал валюту как возможность, сейчас засомневался.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Денежный рынок теперь должен быть доходнее депозита на годы вперед
#репо

ЦБ еще не публиковал статистику по средней ставке депозита за 3 декаду июля.

Но и по предыдущим декадам понятно, что депозиты резко идут вниз. С очевидным опережением понижения ключевой ставки. 17,2% - значение на 2 декаду июля, при ключевой ставке еще 20%. Вероятно, в статистике на конец июля (25.07 КС была понижена до 18%) доходность депозита уйдет под 17% и достижение 16%, тоже вероятно – вопрос начавшегося августа.

Чего нельзя сказать о денежном рынке (сделки РЕПО с ЦК или фонды ликвидности). Он, вообще, сейчас выше ключевой ставки. Ожидания, что ставка будет ниже в сентябре и далее, на него действуют слабо.

На примере прошлого периода монетарного смягчения, 2015-19 гг., видим, что депозиты в подобной ситуации проигрывают денежному рынку и проигрывают сильно годами.

Пример при прочих равных должен повториться. Только денежный рынок – это еще и ликвидность (возможность забрать свое в любой момент, не теряя заработанного, ставка-то однодневная), и спокойствие. Которое при 60 трлн рублей на депозитах физлиц при столь активной покупке госбанками госдолга и финансировании госсектора в какой-то не отдаленный момент может стать для вкладчиков привилегией.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Акции. Жду сползания вниз
#портфелиprobonds #акции #репо

Всю весну и лето тенденция на рынке акций или боковая, или нисходящая. Как посмотреть.

Обычно ожидают, что акции из долгого невнятного флэта однажды должны пойти в рост. Тем более российские, номинированные в рублях. Этот рынок и существует для многих только как вариант защиты от инфляции.

Но, долго работая с биржевыми активами, я предпочитаю ставить на тренды и их продолжение. До момента, пока не сложится явных предпосылок для их перелома.

Глядя на Индекс МосБиржи, не понимаю, почему его движение должно продолжиться вверх. И ожидающим светлого будущего, если они не вполне согласны с настоящим, в этой логике, правильнее готовиться к бОльшим невзгодам. Не ожидающим тоже.

Правда, давно принято считать, что отечественный фондовый рынок, как и экономика, уже привиты от любых бед. Но в отношении экономики, по-моему, предположение утратило силу (мой индикатор – дефолты в ВДО, возможно, не убедителен, однако с 2008-9 гг столько дефолтов сразу не случалось). Вероятно, очередь за рынком.

В общем, не очень убедительно подбираю слова, чтобы всего-то сказать: жду сползания вниз и биржевой апатии или даже паники. Где, вероятно, подумаю о покупках. Когда многим эти мысли начнут казаться странными.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. ВДО приносят много доходов и дефолтов. Незачем бежать из рублей
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,9-24,5% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Дефолты в сегменте ВДО. По оценке Эксперт РА, эмитенты ВДО нарушали свои облигационные обязательства в 1 п/г 2025 в 14 (!) раз чаще, чем в 1 п/г 2024. Дефолты сохраняют в нашем сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Ставки банковских депозитов снижаются ускоренно. По данным ЦБ, на конец июля они вблизи 16,5%, на 1,5 п.п. ниже ключевой ставки.

• Снижается и ключевая ставка. После 2 подряд ее сокращений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже.

• Рубль остается сильным. Основания для его быстрого / серьезного ослабления по-прежнему считаем недостаточными.

• Рынок акций под давлением всё ещё дорогих денег и, вероятно, уже под негативными ожиданиями от будущего экономики. Существенного роста, как и раньше, не ждем.

• Продолжаем мониторить ОФЗ, для короткой продажи. Либо чтобы не пропустить сигнал к коррекции всего облигационного рынка.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях резко снижается, оставаясь исторически высокой. Сейчас она ~26% (месяц назад – 30%). Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – около 24% годовых (месяц назад – 27%).

• С учетом уже полученных 36%+ годовых за первые 7 мес. 2025 теперь уже велика вероятность, что портфели за весь год заработают не менее 30%.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация около 0,5 года. Вес денег немного сократился, сейчас их примерно 1/4 активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом ~BBB. Т. е. зарабатываем на потоке платежей.

• Максимум внимания – отслеживанию кредитных рисков. Также увеличиваем число имен в портфелях, уменьшаем веса каждого отдельного. И делаем анализ эмитентов более схематичным (меньше погружаемся в детали).

• Хеджирование портфелей через продажу фьючерса на индекс ОФЗ началось, но пока всего на 1% от активов.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, тем же сохранится и в августе. Если акции уйдут намного ниже, возможна их дополнительная покупка. В случае роста, даже небольшого, больше шансов на сокращение веса акций.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 13,5% при снижении Индекса МосБиржи на -4,5%. С начала 2025 года портфели прибавили около 7,5%.

• Видимо, результат 2025 года окажется в рамках 10-15% годовых. Что постепенно, по мере ухода вниз депозитных ставок, становится приемлемым диапазоном значений.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и месяц назад, составляют не менее половины всех активов под нашим управлением. Замещения денег покупками облигаций и акций с конца весны не происходит.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей ~19,5%, напомним, при КС 18% и депозите 16,5%.

• Причины покидать рублевый денежный рынок до сих пор не имеем.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Акции и портфель. В ожидании момента истины
#портфелиprobonds #акции #репо

Прогнозы – неблагодарное занятие. Пишешь их, по законам жанра. И вечно попадаешь в белый свет как в копеечку.

Однако, если смотреть только на результат, всё не так печально. Портфель Акции / Деньги и рассчитан на то, что планам на фондовом рынке в большинстве не суждено сбыться. Его базовое состояние – 50% акций (в близком соответствии Индексу голубых фишек), 50% рублей на денежном рынке.

Сейчас соотношение чуть смещено в пользу акций. А доход последних 12 месяцев, 17,5%, пусть и небольшой, но выше пассивного вложения в «индекс».

Хотя, если акции продолжат расти, мы от них постепенно будем от них отставать.

Но на сегодняшнее утро я не ставлю ни на что. Ни на рост, ни на падение. В прошлом срезе предполагал, что при повышении котировок акций, их вес в портфеле, может сократиться, денег - увеличиться. Вот, какой-то рост состоялся, решения о сокращении не пришло.

Почему настолько пассивное поведение позволяет нам соревноваться с рынком? Получать сходный или более высокий результат при меньших просадках. Потому что иногда всё же веса акций и денег смещаются сильно. Бывает такое редко, 1-2 раза в год. Но этих сдвигов достаточно, чтобы догонять и перегонять.

Так доля акций была минимальной в прошлом июне, а максимальной стала в прошлом ноябре. Чтобы вновь снизиться в нынешнем марте. За счет чего портфель рос более-менее на скоростях растущего рынка, зато падал намного медленнее падающего.

Сейчас много информации, много событий. И, повторюсь, ровным счетом никаких ставок. Дождемся очередного момента истины, чтобы что-то предпринимать.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. Акции вернулись к доходности, ВДО в ней остались, ОФЗ перегреты, рубль слабеет, золото в ажиотаже
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 18,5-24,7% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Рекордная волна дефолтов в сегменте ВДО спала, но сменилась в среднем весьма тревожными полугодовыми отчетностями. Оба обстоятельства сохраняют в сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Снижение ставок по банковским депозитам замедлилось. По оценке ЦБ, на конец августа они вблизи 15,7%, на 2,3 п.п. ниже нынешней ключевой ставки. Дальнейшее снижение (даже вслед за КС) видится еще более умеренным, причем перестало стимулировать отток денег с депозитов.

• Ключевая ставка. После 2 подряд ее понижений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже. Возможно, на 17%.

• Рубль остается относительно дорогим, но за месяц более-менее заметно просел. Скорее, локальный пик его укрепления мы уже увидели, в начале июля. Продолжаем зарабатывать в рублях, но теперь сравниваем доходы и с валютными вложениями.

• Рынок акций под давлением всё ещё дорогих денег и, вероятно, негативных экономических ожиданий. Однако в противовес ключевая ставка снижается, а инфляция накапливается. Взгляд от нейтрального до робко позитивного.

• ОФЗ. Рост котировок остановился в середине августа. Оцениваем рынок как перегретый, используем продажу фьючерса на Индекс гособлигаций RGBI для хеджирования портфеля облигаций.

• Золото. Возвращаемся к его мониторингу для короткой продажи. Поскольку на этом рынке начинается ажиотаж, которым часто завершается длительная тенденция роста.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях осталась на уровне июля, ~26%. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – тоже, ~24% годовых.

• С учетом уже полученных 36%+ годовых за 8 мес. 2025 велика вероятность, что портфели за весь год заработают не менее 30%.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация около 0,5 года. Вес денег вырос в сравнении с июлем, до 35-40% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB. Продолжаем зарабатывать на потоке платежей.

• Особое внимание – отслеживанию кредитных рисков и реакции на них. Также увеличиваем число имен в портфелях.

• Хеджируем портфели через продажу фьючерса на индекс ОФЗ продолжается, всё ещё на скромный 1% от активов.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, примерно 55/45.

• Оно может сместиться в сторону акций, если Индекс МосБиржи продолжит просадку. Шансы на сокращение веса акций в случае роста Индекса уменьшились.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 19% при росте Индекса МосБиржи на 9%. С начала 2025 года портфели прибавили 9-10%.

• Предположительно, результат 2025 года окажется в рамках 10-15% годовых. Что постепенно, по мере ухода вниз депозитных ставок, становится приемлемым диапазоном значений.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют не менее половины всех активов под нашим управлением. Существенного замещения денег покупками облигаций и акций с конца весны не происходит.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей 19-19,5%, напомним, при КС 18% и депозите ниже 16%. Снижение ключевой ставки этой осенью еще сохранит конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Портфель Акции / Деньги (20% за 12 мес.). Эффективен ли рынок акций для извлечения дохода?
#портфелиprobonds #акции #репо

• Идея. Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги, запущенный 3,5 года назад – почти классическая модель пассивного инвестирования, распределенного по паре классов активов, на корзину акций и на денежный рынок. Корзина акций соответствует Индексу голубых фишек (+ акции Займера). А оговорка «почти» возникает, потому что взаимные веса акций и денег иногда меняются (нижний левый график). В итоге имеем вложение, намного менее подверженное колебаниям, чем просто портфель акций. Немного отстающее от просто портфеля акций по доходности (из-за выбранной начальной точки, апрель 2022), но по совокупности характеристик выигрывающее и у акций, и у денег.

• Результаты. С апреля 2022 по сентябрь 2025 за минусом комиссии портфель имеет +58,4%. Скромно, однако депозит дал бы только около 50,6%. А за последние 12 месяцев прирост портфеля – ровные 20%. Тогда как средняя ставка депозита за это же время – 19,6%, прирост Индекса МосБиржи полной доходности (с дивидендами) – 18,3%.

• Эффективен ли рынок акций для извлечения дохода? На длинном отрезке инвестирования – да. И мы это видим на собственном опыте. Однако, вложись мы в акции не в апреле 2022, а на год, тем более, полгода раньше – с эффективностью было бы куда хуже. Но мы вложились весной 2022. Поскольку рынок побывал в фазе паники, а из нее всегда больше шансов на подъем, невзирая на обстоятельства. Кстати, немногим более года назад рынок прошел и фазу эйфории, после чего обычно случается падение. Что и произошло. Раз была эйфория, то мы вес акций снижали и на дальнейшей коррекции потеряли сравнительно мало.

• Операции. Ключевая ставка из запретительной превращается в просто высокую, инфляционный тренд, если и тормозится, то медленно, а экономика скатывается в рецессию. Иными словами, выбор, что в пользу акций, что в пользу денег, не очевиден. Соответственно, оставим их в нейтральном соотношении (примерно 55/45). И будем ждать новой паники для покупки акций или новой эйфории для их продажи. Учитывая, что не так давно было и то, и это, наблюдать за происходящим без операций можно долго. Последняя сделка в портфеле была в апреле, 5 месяцев назад. И сколько-то месяцев бездействия впереди у нас вполне может быть.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Портфель Акции / Деньги (14,3% за 12 мес) и взгляд на рынок акций, где наступает апатия
#портфелиprobonds #акции #репо

Портфель PRObonds Акции / Деньги. Напомню, портфель состоит из корзины акций в соответствии с Индексом голубых фишек (+ Займер) и денежного рынка через РЕПО с ЦК. Базовая развесовка – от 50:50 до 60:40. Сейчас мы в ней. На акции приходится 54% активов, на рубли 46. Доход портфеля за последние 12 мес. – 14,3% при просадке Индекса МосБиржи на -1,5%. Основная часть дохода за год пришлась на деньги.

Рынок акций. Очередное разочарование и очередное снижение. С 15 августа -9%. Сами эти %% укладываются в общую волатильность, но такой длинный минус всего за 5 недель – много.

Будет ли больше и ниже? В моем понимании шансы на это сокращаются. Предположения про НДС 22% и надолго высокую ключевую ставку уже в рынке. Как и про СВО без переговоров. Настроение или сформировано, или формируется. И это настроение апатии: зачем, вообще, ваш такой-то рынок нужен?

В подобной обстановке раз за разом мы получаем не дальнейший обвал, а неожиданный подъем. Не буду утверждать раньше времени, что именно так и будет. Но, если увижу и повышение котировок, и недоумение экспертов и участников по его поводу, подумаю о пополнении портфеля акциями. Чего не происходило с апреля.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Почти все сценарии – в пользу денежного рынка (если сравнивать с депозитами и 1 эшелоном облигаций)
#репо

В начале августа, когда КС еще опустилась только до 18% (сейчас 17) высказывал мнение, что денежный рынок будет доходнее депозитов на годы вперед.

Прошло почти 2 месяца, не годы, конечно, но пока всё именно так.

При этом даже на снижении ключевой ставки с 18 до 17% 12 сентября депозитные ставки перестали проседать быстро, как это было в первой половине года. Тогда депозитная доходность оказалась завышена и выходила из зоны дискомфорта. Сейчас она ближе к норме, а регулятор однозначных сигналов о новых понижениях КС не дает.

И всё же депозиты медленно ползут вниз. Думаю, продолжат. На 2 декаду сентября средняя ставка, по оценке Банка России, 15,56%, всего на 2 сотых ниже средней ставки на 1 декаду. Но и третья декада должна оказаться ниже второй.

Снижение есть и на денежном рынке, однако он уже с марта заметно доходнее депозитного. Сейчас премия однодневной ставки РЕПО с ЦК (основной инструмент денежного рынка на МосБирже) к депозиту – около 1,4% годовых. Не так и мало, учитывая, что денежный рынок куда удобнее и ликвиднее. И его нынешняя ставка, около 16,9% - только базис. Если ее реинвестировать, то за год получим около 18,5% за счет сложного %. На руки, после вычета комиссий – около 18%. Или +2-2,5% годовых к депозиту.

Когда тот самый депозит уходил выше ключевой ставки, как это было в конце прошлого и начале нынешнего года, имело смысл фиксировать в нем доходность. Сейчас – вопрос. Консенсус всё ещё за то, что ключевая ставка со временем будет ниже. Но без уверенности, когда и насколько. Все сценарии за исключением близкого и существенного ее снижения – в пользу не депозита (и не первого эшелона облигаций), а денежного рынка.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Возможно, увеличим вес акций в портфеле Акции / Деньги (12,8% за 12 мес.)
#портфелиprobonds #акции #репо

Еще немного, и депозит нас догонит (см. верхнюю левую иллюстрацию). В предыдущих подобных эпизодах портфель Акции / Деньги совершал рывок, оставляя банки позади. Но, возможно, это лишь череда удачных совпадений. Не утверждаю, что и сейчас пришло время отскока. Хотя об этом чуть ниже.

Результат портфеля за последние 12 месяцев не впечатляет: 12,8%. Причем за 3,5 года его ведения и акции, и деньги дали одинаковую отдачу (правая нижняя иллюстрация). Что говорит о слабости первых. О них скажу в нескольких словах.

Вчера случился интересный отскок. Дневной рост Индекса МосБиржи оказался больше по амплитуде, чем его падение в пятницу. При этом апатия на рынке нарастает, а Индекс – на дне года и по состоянию на вчера – на 21% ниже своего февральского максимума.

Если Индекс остановил падение, если еще и попробует расти, понаблюдаем реакцию публики. И – тоже если – реакция будет в категориях «это не настоящий рост», мы увеличим вес акций в портфеле.

Ждали этого долго. Не исключено, дождались.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. Дефолты ВДО и конкурентоспособность рублей
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо #золото

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,2-24,9% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на нашей центральной стратегии – ВДО – доходность до НДФЛ в среднем около 35% годовых.

• Спавшая было волна дефолтов в ВДО возвращается. Так что доходности в сегменте находятся в диапазоне 25-30%. Что заметно превышает доходности 1 эшелона облигаций.

• На широком облигационном рынке 2 месяца растут доходности, еще более быстрыми темпами падают акции. Нет уверенности в том, что оба тренда завершены.

• Ставки по депозитам почти перестали снижаться, остановились вблизи 15,5%. Оттока с депозитов не происходит.

• Ключевая ставка снижена 12 сентября с 18 до 17%. Дальнейшее снижение (24 октября и далее) не предопределено. Оснований для ее заметного снижения в будущем мало.

• Рубль остается крепким. Хотя среднесрочный пик укрепления он, предположительно, поставил в начале июля. Так что частично запасаться валютой или инфляционными инструментами представляется целесообразным.

• Золото. Увеличивается вероятность продажи фьючерса на него.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях выросла с летних ~26% до 27%+. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги, тоже поднялась, ~24% до 25% годовых.

• С учетом уже полученных ~35% годовых за 9 мес. 2025 велика вероятность, что портфели за весь год заработают в среднем не менее 30%.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация около 0,5 года. Вес денег сократился в сравнении с июлем, до 25-35% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB. Продолжаем зарабатывать на потоке платежей.

• Особое внимание – отслеживанию кредитных рисков и реакции на них. Также за август-сентябрь было заметно увеличено число имен в портфелях, с 30 до почти 40.

• Продолжаем хеджировать портфели через проданный фьючерс на индекс ОФЗ. Скорее, этот шорт сократится, чем увеличится.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, сейчас около 52/48.

• Растет шанс, что оно сместится в сторону акций.

• На 30 сентября портфели Акций / Денег были в плюсе в среднем на 12% и более за последние 12 месяцев. При просадке Индекса МосБиржи на -6%. За первую декаду октября результат ухудшился вслед за значительным падением рынка акций.

• Предположительно, итог 2025 года окажется в рамках 10-15% годовых. Что постепенно, по мере ухода вниз депозитных ставок, может быть приемлемым диапазоном значений.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют около половины всех активов под нашим управлением. Есть некоторое замещение денег покупками облигаций.

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 18,5%, напомним, при КС 17% и депозите 15,5%. Очевидное замедление в снижении ключевой ставки сохраняет конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Портфель Акции / Деньги (11,8% за 12 мес). Выше инфляции, ниже депозита, ждем паники, радуемся рублю
#портфелиprobonds #акции #репо

Уступали депозиту, уступали. И всё-таки уступили. Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги заработал за 3,5 года 52,7%. Средняя ставка депозита, публикуемая ЦБ, дала 52,8%. И нет уверенности, что портфель очень скоро вновь окажется успешнее депозита.

За последние 12 месяцев имеем скромные 11,8%. Немногим выше официальной инфляции. Индекс МосБиржи полной доходности (с учетом дивидендов) за это же время - -0,8% (без дивидендов - -9,3%). Чисто акции портфель переиграл всухую. Причем при намного более скромных просадках.

С такими промежуточными вводными нет сложности однажды максимально наполнить его акциями. Чтобы, не потеряв на падении, обрести на росте. Вопрос, когда ждать роста?

Самый понятный для нас ответ: после биржевой паники. Её еще нет. Когда будет и будет ли, неизвестно. Значит, остаемся при своих: чуть больше половины активов в акциях, чуть меньше – в рублях (в РЕПО с ЦК под эффективные ~18%). К тому же рубль радует и какое-то время радовать, должно быть, продолжит.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Портфель Акции / Деньги (12,1% за 12 мес). Акции проиграли деньгам
#портфелиprobonds #акции #репо

От долгого топтания котировок акций на месте не спасает даже накопление дивидендов.

Топтание – конечно, образно. Рынок и отскакивал, и в целом с конца зимы снижался. Но то и дело возвращался в точки, где уже был.

Причем на последнем отскоке, в октябре, и я на мгновенье поверил, что это рост, и немного восстановил позиции в акциях. Но роста не произошло. Благо покупка тоже была незначительной.

Сейчас в портфеле PRObonds Акции / Деньги вес корзины акций (соответствует Индексу голубых фишек + немного Займера) 54% от активов, рублей в РЕПО с ЦК – 46%. И, глядя на последние месяцы, лучше бы денег было больше.

За последние 12 месяцев имеем всего 12,1% (комиссия вычтена), и это в основном результат вложений на денежном рынке. Акции дали незначительный плюс. А сама и так невысокая доходность за год скоро резко снизится будет, поскольку к середине декабря уйдет эффект низкой базы ее расчета.

Что «по рынку»? Предположу, что существенно снизиться от нынешних значений Индекс МосБиржи не сможет. Это предположение позволяет держать, возможно, даже накапливать акции. Однако пока не готов ставить на рост. В этой ставке мы с командой не часто ошибаемся. Хотя в октябре ошиблись. И сейчас для нее не набирается причин. А без уверенности – пусть хотя бы рубли что-то зарабатывают.

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Результаты и тактика доверительного управления Иволги (17-25% за 12 мес). Настроения участников отечественных рынков апатичны
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17-25% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на нашей центральной стратегии – ВДО – доходность до НДФЛ в среднем около 34% годовых. Сумма активов доверительного управления в октябре увеличилась на 30 млн р., до 1,54 млрд р.

• Частые дефолты в ВДО окончательно стали данностью. Поэтому доходности, особенно в рейтинговых сегментах В – ВВ, удерживаются ближе к 30% (27-29%). Что заметно превышает доходности 1 эшелона облигаций. Влияние ключевой ставки (сейчас 16,5%) на доходности сегмента ВДО минимально за все время его существования.

• Доходности облигаций первого эшелона стабильны или вернулись к снижению после долгой коррекции.

• Рынок акций остается в нисходящем тренде, хотя попытки уйти под декабрьские минимумы успехом до сих пор не увенчались.

• Ставки по депозитам почти перестали снижаться, остановились вблизи 15,5%. Оттока с депозитов на фондовый рынок не происходит.

• Ключевая ставка вновь снижена 24 октября, но незначительно, с 17 до 16,5%. Оснований для ее заметного снижения в будущем мало.

• Рубль остается крепким. Хотя среднесрочный пик укрепления он, предположительно, поставил в начале июля.

• Настроения участников отечественных рынков – от безразличных до апатичных.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях, наконец, снизилась. С октябрьских 27%+ до 25%+. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги, аналогично – с 25% до 23%+ годовых.

• С учетом уже полученных ~34% годовых за 10 мес. 2025 мы почти точно выходим на 30% или более по итогам всего нынешнего года.

• Портфели всё так же «короткие», дюрация незначительно выросла, с 0,5 до 0,7 года. Вес денег продолжил сокращаться, до 20-25% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB-. Главный источник дохода – поток купонных платежей.

• Особое внимание – отслеживанию кредитных рисков и реакции на них.

• Продолжаем хеджировать портфели через проданный фьючерс на индекс ОФЗ. Но этот шорт постепенно сокращается.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля остается нейтральным, сейчас около 54/46.

• Возможно, примерно тем же соотношение останется еще продолжительное время.

• На первую декаду ноября портфели Акций / Денег были в плюсе в среднем на 12% за последние 12 месяцев. При просадке Индекса МосБиржи на -6%.

• Предположительно, итог 2025 года окажется ближе к 10%.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют около половины всех активов под нашим управлением. С постепенным, но медленным замещением денег покупками облигаций.

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 17,5%, напомним, при КС 16,5% и депозите почти 15,5%. Очевидное замедление в снижении ключевой ставки сохраняет конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке.
@AndreyHohrin, @Nikita_Anosov

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Вновь сравним депозит (15,3%) и денежный рынок (16,3%)
#репо #депозиты

Если ключевая ставка, высокая относительно инфляции, с нами надолго, то денежный рынок останется интересным. Каким является и сейчас.

С пониманием, что ЦБ далек от мысли быстро понижать КС, банки перестали ускоренно понижать и собственные депозитные ставки.

Так, в конце августа средний депозитный процент равнялся 15,6, при КС 18%. К середине ноября он 15,3% при КС 16,5%.

За то же время ставка денежного рынка упала с 17,6 до 16,3%, на 1,3 п. п. (а не всего на 0,3 как в депозитах).

Но, предположим, регулятор вновь опустит КС в декабре, скажем, до 16%. По-моему, шансы за это. Денежный рынок на новую КС должен отреагировать закономерным снижением, вероятно, чуть ниже 16%. Однако депозиты, как помним, давно идут вниз очень медленно. И в них как раз возможен сюрприз, в виде заметного схлопывания ставок. В любом случае, и без сюрпризов, какое-то снижение состоится, на сей раз вряд ли меньшее, чем на денежном рынке.

Вообще, при стабильном «ключе» депозиты должны давать примерно на 1,5 п. п. ниже его значения. Тогда как денежный рынок будет примерно равен или незначительно ниже (а с поправкой на реинвестирование дневного дохода – выше).

Вероятно, мы неспеша идем к этому балансу.

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Акции. Просто отскок?
#портфелиprobonds #акции #репо #прогнозытренды

Если брать Индекс МосБиржи года за 3, то вчерашние +2% вверх на нем выделить непросто.

И всё же они не только были, но и примечательны.

Индекс находится вблизи двухлетнего минимума. Явные движения вверх здесь вполне могут оказаться сломом падающего тренда.

Этому предположению легко возразить: всего месяц назад скачок был куда сильнее, но ни к чему, кроме разочарования, он не привел.

Однако рынок и замечателен своей нешаблонностью. В прошлый раз после всплеска оптимизма он ушел в минус. В этот раз переговорный повод как будто похож. Но его восприятие – уже без оптимизма. Тогда как рост-то уже есть.

Вчера возросла вероятность, что в нашем портфеле PRObonds Акции / Деньги (результат за 12 мес – 12,2%) вес корзины акций увеличится. Рынок карабкается вверх по стене страха. Фраза, многожды повторенная в этом блоге. И сейчас ее уместно вспомнить.

Когда происходит отскок, не выбивающийся из нисходящей тенденции, большинство склонно считать его началом роста. И обманываться. Когда рынок разворачивается к росту, то же большинство заключает: это только отскок. Вчерашняя реакция участников намекает на второй вариант.

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Портфель Акции / Деньги (17% за 12 мес). Доля акций может увеличиться
#портфелиprobonds #акции #репо

Эффект низкой базы обеспечивает портфелю годовой прирост (с начала декабря 2024 по начало декабря 2025). Даже конкурентный депозиту: средняя депозитная ставка за период – 18,7%, всё равно выше портфельных 17%, но незначительно.

Однако скоро база сравнения перейдет от января к январю, и доходность упадет ниже 10%. Если только не случится чуда.

Насколько чудо возможно? Думаю, возможно. Индекс МосБиржи ближе к нижней планке своих колебаний 2022-25 гг. Это в пользу его возможного роста. Экономическая стагнация, закрепленная налоговым давлением – минус для рынка, но, допускаю, он уже в котировках. Я бы не говорил о глубоком экономическом кризисе (хотя раньше предполагал его развитие). Власть и бизнес уже в напряжении и готовы к сопротивлению. А кризис – территория неподготовленности.

Остается крепкий рубль, высокая КС и снижение инфляции. Они должны тормозить рынок акций больше всего остального. Рубль еще свою злую шутку с акциями, номинированными в нем, сыграть может.

Так что есть и за, и против, и раз так, вес корзины акций (соответствует Индексу голубых фишек + акции Займера) в портфеле остается почти нейтральным, 57% от активов.

Хотя 57% – это всё-таки легкий перевес. Который может быть еще прибавлен. Поскольку в вопросе о фондовом чуде есть, причем, надеюсь, увеличивается, назовем его так, геополитический шанс.

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Результаты и тактика доверительного управления Иволги (17-25% за 12 мес). 2025 год складывается неплохо, планы на 2026 есть только в ВДО
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо
__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,7-25,2% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на нашей центральной стратегии – ВДО – доходность до НДФЛ в среднем около 33,9% годовых. Сумма активов доверительного управления к началу декабря увеличилась до 1,57 млрд р. (на конец октября 1,54).

• Частые дефолты продолжают сопровождать сегмент ВДО. Соответственно, доходности, особенно в рейтинговых сегментах В – ВВ, удерживаются в экстремальных рамках 25-30%. Что заметно превышает доходности 1 эшелона облигаций (15-20%). Влияние ключевой ставки (сейчас 16,5%) на доходности ВДО сохраняется минимальным.

• Доходности облигаций первого эшелона стабильны.

• Рынок акций остается в размашистом диапазоне, 2 500 - 3 000 п. по Индексу МосБиржи. Предпосылок для выхода из него не наблюдаем.

• Ставки по депозитам после замедления снижения перешли к незначительному, но росту. Причем в преддверии очередного решения по ключевой ставке (19 декабря). Оттока с депозитов не происходит.

• Ключевая ставка, вероятно, будет снижена и в декабре, также с малым шагом. Возможно, до 16%.

• Рубль остается крепким. Причем пробил июньский пик укрепления. Вероятно, рубль на финальном участке этого укрепления, но у нас нет мнения, насколько растянется этот участок.

• Настроения участников отечественных рынков – от нейтральных до безразличных.

• Продолжаем наблюдение за золотом и серебром для возможного открытия в них короткой позиции.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях сохраняется высокой, около 26% к погашению. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – 23,5-24% годовых.

• С учетом уже полученных 33%+ годовых за 11 мес. 2025 мы выходим выше 30% по итогам всего нынешнего года. Очень предварительный план 2026 года – 20-25%. Учитываем, что сводный кредитный рейтинг портфелей - +/- «A».

• Портфели всё так же «короткие», дюрация примерно 0,6 года. Вес денег – 20-25% от активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом BBB-. Главный источник дохода – поток купонных платежей.

• Особое внимание – отслеживанию дефолтных рисков и реакции на них. Поэтому же портфели всё шире диверсифицируются по числу имен.

• Продолжаем хеджировать портфели через проданный фьючерс на индекс ОФЗ. Но этот шорт постепенно сокращается.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК с апреля было нейтральным, сейчас около 57/43, небольшой скос в сторону акций.

• Предположительно, примерно тем же соотношение останется продолжительное время.

• На первую декаду декабря портфели Акций / Денег были в плюсе в среднем на 17% за последние 12 месяцев. При росте Индекса МосБиржи на 4%.

• Итог 2025 года должен оказаться в рамках 10-15%. Ориентиров на 2026 год пока нет.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК, как и ранее, составляют около половины всех активов под нашим управлением. С постепенным, но медленным замещением денег покупками облигаций и акций

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 17-17,5%, напомним, при КС 16,5% и депозите почти 15,6%. Очевидное замедление в снижении ключевой ставки сохраняет конкурентоспособность вложений на рублевом денежном рынке. Однако в будущем на рубли должно приходиться меньше активов, на ВДО, акции, а в какой-то момент и валютные инструменты – больше.

@AndreyHohrin, @Nikita_Anosov
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Денежный рынок и депозиты по-разному ждут новую ключевую ставку
#репо #депозиты

Консенсус экспертных ожиданий от решения ЦБ по ключевой ставке 19 декабря – ее снижение до 16%. Т. е. всё-таки снижение, но малым шагом.

И тут примечательно поведение двух рынков, депозитного и денежного. Они тоже в ожидании, но каждый по-своему.

Денежный рынок кажется логичным. Да, его базовая однодневная ставка сильно связана с ключевой, но не привязана к ней намертво. Рынок колеблется в зависимости от избытка или недостатка денег. Видимо, сейчас их избыток. Однодневная ставка РЕПО с ЦК в последней декаде ноября поставила минимум за почти полтора года, 16,1% (правда, в начале декабря чуть поднялась). При КС 16,5.

Средняя ставка банковского депозита, которую рассчитывает регулятор, пусть и ниже денежной, на конец ноября 15,6%, но. Во-первых, весь ноябрь она поднималась (с 15,3%). Во-вторых, ее спред с денежной ставкой сократился до всего полупроцента.

Не раз случалось, что депозиты оказывались доходнее денежного рынка, спред становился отрицательным. Но обычно на ожиданиях роста ключевой ставки. Сейчас такие ожидания, если есть, то у единиц. Ситуация отлична от периода 2015-18 годов. Тогда КС снижалась, и разворота депозитов вверх, аналогичного ноябрьскому, не было на протяжении 3 лет.

Причем совокупная масса депозитов продолжает увеличиваться. Но банкам ее как будто не хватает. Посмотрим их реакцию на новую КС, ждать недолго. И, возможно, задумаемся обстоятельнее.

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Акции остановились
#портфелиprobonds #акции #репо

Фондовый рынок легко прокладывает путь по территории неожиданности. Неверие в долгий рост способно долго этот рост подпитывать. Как и неверие в падение – падение.

И успех переговоров в не совсем туманной перспективе, и разрастание экономического кризиса – оба сценария для участников торгов не неожиданны. Хотя второй предсказуемее.

Можно предположить, что от, условно, мира ждут большого ралли, от глубокого кризиса – большого падения.

Это значит, что в готовности к росту желающие более-менее купили, равно как готовые к падению уже продали. Главное слово «уже».

Звучит общо, понимаю. Но в практическом применении сказанное означает, что наиболее вероятное поведение рынка акций на недели, а то и месяцы – боковой диапазон. Наверно, в границах 2 500 – 3 000 п. по Индексу МосБиржи.

Чуть раньше я делал больше ставок на рост. Только потому, что те самые 2,5 тыс. пунктов оценивал как дно. И поэтому в портфеле PRObonds Акции / Деньги (+17,9% за последние 12 мес.) вес корзины акций нарастил с 52 до 57%. Наращивать еще, очевидно, теперь не намерен. Если только Индекс вновь не уйдет на 200 п. ниже. А если уйдет выше, предположительно, вес акций уменьшится.

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности