#LTI_аналитика #YDEX #OZON #CNRU #HEAD #MOEX

Оценка классифайдов и маркетплейсов

Сделал завершающий пост из цикла про классифайды и маркетплейсы, про то как оценивать такие компании на конкретных примерах - Ozon, Циан, Хэдхантер, сегменты Яндекса, Финуслуги и зарубежные бенчмарки.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/classifieds-marketplace-valuation/

@long_term_investments

#LTI_портфель #LTI_российский_рынок

Апдейт по российскому рынку

По российскому портфелю также сделал отдельный раздел на сайте, где можно найти актуальный модельный портфель, трек-рекорд и историю сделок и ежемесячных апдейтов: https://longterminvestments.ru/russian-market/

Апдейт по портфелю по результатам августа: https://longterminvestments.ru/portfolio-russia-07-09-2025/

На российском рынке в этом году результаты пока не такие хорошие, как на зарубежных. Динамика модельного портфеля близка к индексу с начала года, даже немного хуже в августе. Портфель акций вырос чуть больше индекса с начала года, но я рановато начал покупать валюту и проехался на ней вниз в этом году. Но делиться результатами только в периоды, когда они хорошие - плохая практика, поэтому решил, что для прозрачности нужно просто начать регулярно это делать.

Отдельно по российскому рынку веду статистику с марта 2023 года, тут публичный трек-рекорд пока покороче, чем на зарубежных, хотя на личных счетах инвестирую в России уже почти 10 лет. За 2.5 года +88% по модельному портфелю vs +43% индекс. CAGR 30% vs 16% у индекса Мосбиржи полной доходности, и доллар почти не вырос за это время, т.е. среднегодовые результаты очень схожие с зарубежными рынками. Но здесь я доволен сильно меньше, особенно этим годом - можно было получить доходность значительно больше.

На российском рынке модельный портфель может немного сильнее отличаться от реального, чем зарубежный, так как я периодически совершаю спекулятивные сделки, могу использовать небольшие плечи, которых обычно нет в модельном портфеле и т.д. Но все основные среднесрочные позиции совпадают примерно в тех же пропорциях.

Планирую и дальше публиковать ежемесячную динамику по всем портфелям. А больше деталей в соответствующих разделах на сайте и в чате, где делюсь оперативными апдейтами.

@long_term_investments

#LTI_интересное #NBIS

Nebius заключил огромный контракт с Microsoft и обогнал Яндекс по капитализации

Nebius вчера после закрытия рынка объявил, что заключил контракт с Microsoft на $17.4 млрд до 2031 года (Microsoft арендует GPU Nebius на эту сумму). Огромная сумма для Nebius, у которого в этом году ARR менее $1 млрд. Новость: https://nebius.com/newsroom/nebius-announces-multi-billion-dollar-agreement-with-microsoft-for-ai-infrastructure

Microsoft арендует у Nebius GPU в новом дата-центре в США, который только достраивается. При этом у Microsoft есть огромный собственный облачный бизнес Azure, но компания говорит, что ей не хватает мощностей - видимо они не успевают сами достаточно быстро строить дата-центры или не могут купить достаточное количество GPU у Nvidia, чтобы обеспечить спрос на вычисления для AI. У Microsoft есть похожий контракт с более крупным конкурентом Nebius - Coreveawe, причем они могли его расширить в этом году на $10+ млрд, но отказались, видимо в пользу Nebius - большой плюс для компании.

У Nebius сейчас даже нет мощностей, которые он должен предоставить Microsoft по контракту, и их строительство потребует огромного капекса. Но компании, видимо, даже не придется размывать акционеров - она просто возьмет долг, обеспеченный платежами по контракту, и построит их.

Акции Nebius растут на новости на 50% на пре-маркете, почти достигли $100 (вчера ненадолго были выше $100). С момента старта торгов на Nasdaq акции выросли в 6-7 раз. А еще капитализация Nebius превысила Яндекс. Акции Nebius при этом стоят уже почти вдвое дороже, чем Яндекса - инвесторы, которые получили их при разделе компании и не продали сейчас в шоколаде.

Nebius можно смело назвать моим провалом последнего года - я очень сильно недооценил потенциал роста и оценку, которую готов давать за него американский рынок. Когда компания начала торговаться на Nasdaq, она была вообще не на слуху у американских инвесторов и стоила, как выясняется сейчас, очень дешево.

По текущим ценам покупать акции рука уже не поднимется, но очень рад успехам Nebius и буду с интересом следить за ними, может еще будут интересные возможности для покупки в будущем.

P.S. Можно только гадать, сколько бы мог стоить Яндекс на Nasdaq в альтернативной вселенной, имея внутри себя Nebius и весь остальной текущий бизнес.

@long_term_investments

#LTI_новости #LTI_мнение

ЦБ снизил ставку на 100 бп, США грозят новыми санкциями

ЦБ снизил ставку на 100 бп и сказал на пресс-конференции, что рассматривал только варианты холд и -100 бп, -200 бп даже не было на столе. Возможно по факту было, но ЦБ специально дает жесткий сигнал. В целом вся риторика была достаточно жесткой. ЦБ считает (или как минимум так коммуницирует), что с экономикой все в порядке, рецессии нет, большинство компаний чувствуют себя нормально, а кризисные проявления носят изолированный характер в отдельных отраслях.

От Эльвиры Набиуллиной в начале была достаточно детальная и заранее заготовленная справка про состояние сельскохозяйственной отрасли в Алтайском крае и сектора в целом. В частности она говорила, что 80% компаний в крае прибыльны, и вообще весь сектор неплохо зарабатывает, а для инвестиционных нужд есть льготные кредиты. Ее можно косвенно считать как посыл, что если компании жалуются на сложную ситуацию - то это проблемы на уровне самих компаний, а не экономики в целом.

Вероятно самый оптимистичный сценарий теперь - это снижения по 100 бп до 15% к концу года. А может быть на 16-17% вообще будет пауза. И похоже единственный сценарий, в котором можно ожидать более быстрое снижение ставки - это реальный кризис в экономике (дефолты, сокращения и т.д.), который уже будет виден всем невооруженным глазом, что тоже явно не будет позитивом для большинства акций.

На этом фоне рынок пролили на 2-3%, а также немного скорректировалась валюта, прервав рост последних дней. Правда отчасти пролив рынка еще мог быть связан с геополитикой - параллельно с пресс-конференцией ЦБ проснулся Трамп и накидал негативных комментариев про Россию. Также разные западные чиновники предлагают усилить санкции против России, т.е. какие-то обсуждения на эту тему видимо действительно есть, и это не очередной пакет санкций ЕС, на которые уже никто не реагирует.

Пока мой базовый сценарий, что каких-то радикальных жестких санкций не будет. Большинство возможных прямых ограничений уже наложены, действительно болезненными могут быть только жесткие вторичные санкции против крупнейших торговых партнеров России. Но я сомневаюсь, что США и Европа готовы из-за России нарушить свою торговлю с Китаем и Индией. Но список SDN вполне может пополниться новыми компаниями и танкерами - может быть умеренный негатив для нефтянки, возможно других экспортеров, и дополнительный драйвер для девальвации рубля, если введут какие-то дополнительные ограничения.

После решения и пресс-конференции ЦБ стал немного негативнее смотреть на российский рынок на горизонте до конца года. Хотя портфель преимущественно в акциях, в нем немного сократилась экспозиция на более чувствительных к состоянию экономики эмитентов, а несколько закредитованных компаний в небольшом шорте (хотя я редко что-то шорчу).

@long_term_investments

SPO ВТБ #VTBR

Основная интрига на российском рынке на этой неделе - параметры сделки ВТБ. Ранее объявили максимальный объем размещения (1.264 млрд акций) и целевую сумму (80-90 млрд рублей), вчера озвучили максимально возможную цену - 73.9 рубля за акцию. По факту цена допэмиссии с высокой вероятностью будет ниже, но какой именно - пока неизвестно. Более подробная информация в пресс-релизе.

Что будет происходить дальше:
1) 16-18 сентября принимаются заявки по открытой подписке. Можно выставить заявку по любой цене или указать максимальную цену, по которой готовы купить акции.

2) 19 сентября компания озвучит цену допэмиссии, в этот же день станет известна аллокация и акции должны быть зачислены на счет. В случае высокого спроса аллокация может составить меньше 100%. Пока есть информация, что общий объем заявок превысил объем размещения.

3) Если у вас есть преимущественное право (были акции ВТБ на 11 августа и вы затем подавали заявку на участие в прем праве через брокера), то с 19 сентября будет опция купить акции ВТБ со 100% аллокацией по заданной цене (вероятной равной цене допэмиссии, хотя в теории может немного отличаться). Их нужно будет отдельно оплатить в течение 5 рабочих дней, зачислены они будут чуть позднее. ВТБ объявил, что в рамках прем права поданы заявки на 94.8 млн акций или около 7 млрд рублей.

Мой взгляд на компанию и сделку такой:
1) ВТБ стоит дешево, ~0.4 P/B и ~2 P/E, если банк выполнит гайденс по прибыли на 2025 год (500 млрд рублей). Префы здесь считаю в капитализации по номинальной стоимости. Также банк является одним из бенефициаров снижения ставки - сейчас у него низкая процентная маржа из-за дорогих пассивов, при снижении ставки она может "разжаться".

2) В позитивном сценарии при выполнении гайденса по прибыли и выплате 50% прибыли на дивиденды (как в этом году) дивдоходность будет значительно больше 20% от текущей цены акций и это может дать значительный апсайд. В целом есть тренд на выплату дивидендов со стороны госкомпаний, и для бюджета они точно не будут лишними. Пока открытый вопрос, хватит ли капитала на такой дивиденд без новых допэмиссий (если нет, payout могут снизить, например, до 25%). Сейчас банк выполняет все нормативы по достаточности капитала, но без большого запаса.

3) В этом году за 7 месяцев банк уже заработал чуть больше 300 млрд рублей прибыли из целевых 500 млрд - пока идет в рамках гайденса, но нужно подсветить два риска. Во-первых, значительная часть прибыли сформирована разовыми доходами, которые сложно прогнозировать и они могут быть волатильными. Во-вторых, у ВТБ сейчас низкие резервы и пока не было негативных сюрпризов, как у некоторых других банков, но в случае ухудшения ситуации в экономике такой риск тоже есть. Позитивный момент в том, что ВТБ ежемесячно отчитывается по МСФО и можно оперативно отслеживать ситуацию в бизнесе.

4) Еще один момент, который нужно подсветить - ВТБ анонсировал конвертацию привилегированных акций в обыкновенные, вероятно она произойдет в 2026 году. Компания говорит, что планирует ее сделать на рыночных условиях, однако пока параметры не будут известны, это будет дополнительным фактором неопределенности.

5) С точки зрения локальной динамики акций многие участники рынка шортили/шортят их в расчете откупить на допэмиссии. Исходя из этого, на мой взгляд, можно ожидать, что локально цена акций вряд ли уйдет значимо ниже цены SPO, если не появится дополнительных негативных драйверов. Какой будет эта цена - пока неизвестно, мой базовый сценарий - с умеренным дисконтом к текущей рыночной. Здесь не буду пытаться угадывать конкретное число - скоро узнаем.

Итого
С учетом описанных выше вводных планирую участвовать в размещении ВТБ, по размеру и параметрам заявки решу 18 сентября в последний день. Также у меня есть прем право на несколько процентов портфеля, рассчитываю его использовать, если цена на рынке будет выше цены допэмиссии.

Далее буду смотреть по ситуации, многое будет зависеть от ежемесячных отчетов ВТБ (ближайший в конце сентября) и общей динамики экономики и рынка.

@long_term_investments