#LTI_аналитика
Обзор финансовых рынок от ЦБ
ЦБ ежемесячно выпускает обзор финансовых рынков, несколько интересных наблюдений:
1) Валюта. В феврале крупнейшие экспортеры увеличили продажу валюты с 9.9 до 12.4 млрд $, также ЦБ говорит о возможном сокращении импорта. Т.е. из статистики ЦБ следует, что укрепление рубля скорее связано с динамикой торгового баланса и операциями экспортеров с валютой.
В последние недели есть явная корреляция между укреплением рубля и позитивными геополитическими новостями. Ходят разные слухи про нерезидентов, скупающих валюту, но мне пока не до конца понятна механика, если это не отражается в покупке ими рублевых активов.
2) ОФЗ. В феврале был рекордный объем размещений ОФЗ-ПД (с постоянным купоном) - 671 млрд рублей. Это примерно равно объему размещений ОФЗ-ПД в сумме за предыдущие 8 месяцев (тогда Минфин в основном размещал флоатеры).
ОФЗ резко выросли после звонка Путина и Трампа 12 февраля, а последний виток роста начался уже в марта. Нерезиденты немного поучаствовали в аукционах ОФЗ в феврале после паузы, но их доля была небольшой, а на вторичном рынке они были нетто-продавцами. Возможно в марте нерезиденты все-таки начали скупать ОФЗ, которые безудержно растут в последние дни, будет интересно посмотреть следующий обзор ЦБ.
3) Акции. Из интересного - физлица по-прежнему не покупают акции, после рекордных нетто-продаж в декабре с их стороны не было нетто-покупок в этом году. При этом в феврале все-таки начался отток денег из фондов ликвидности и по статистике Мосбиржи половина этих денег идет в акции. Т.е. часть физлиц, видимо, наоборот фиксирует прибыль и выходит из акций.
Полный обзор ЦБ по ссылке: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55185/ORFR_2025-2.pdf
@long_term_investments
Обзор финансовых рынок от ЦБ
ЦБ ежемесячно выпускает обзор финансовых рынков, несколько интересных наблюдений:
1) Валюта. В феврале крупнейшие экспортеры увеличили продажу валюты с 9.9 до 12.4 млрд $, также ЦБ говорит о возможном сокращении импорта. Т.е. из статистики ЦБ следует, что укрепление рубля скорее связано с динамикой торгового баланса и операциями экспортеров с валютой.
В последние недели есть явная корреляция между укреплением рубля и позитивными геополитическими новостями. Ходят разные слухи про нерезидентов, скупающих валюту, но мне пока не до конца понятна механика, если это не отражается в покупке ими рублевых активов.
2) ОФЗ. В феврале был рекордный объем размещений ОФЗ-ПД (с постоянным купоном) - 671 млрд рублей. Это примерно равно объему размещений ОФЗ-ПД в сумме за предыдущие 8 месяцев (тогда Минфин в основном размещал флоатеры).
ОФЗ резко выросли после звонка Путина и Трампа 12 февраля, а последний виток роста начался уже в марта. Нерезиденты немного поучаствовали в аукционах ОФЗ в феврале после паузы, но их доля была небольшой, а на вторичном рынке они были нетто-продавцами. Возможно в марте нерезиденты все-таки начали скупать ОФЗ, которые безудержно растут в последние дни, будет интересно посмотреть следующий обзор ЦБ.
3) Акции. Из интересного - физлица по-прежнему не покупают акции, после рекордных нетто-продаж в декабре с их стороны не было нетто-покупок в этом году. При этом в феврале все-таки начался отток денег из фондов ликвидности и по статистике Мосбиржи половина этих денег идет в акции. Т.е. часть физлиц, видимо, наоборот фиксирует прибыль и выходит из акций.
Полный обзор ЦБ по ссылке: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55185/ORFR_2025-2.pdf
@long_term_investments
👍19
#LTI_ideas
Как съездить в кругосветку на дивиденды одной компании (и новая идея бонусом)
Немного кликбейтный заголовок, но это на самом деле реальная история. Чуть больше трех лет назад я купил акции Petrobras - крупнейшей бразильской нефтяной компании. Тогда они стоили неприлично дешево (1.5-2 EV/EBITDA) и платили огромные дивиденды, дивдоходность в моменте достигала 40-50% годовых.
Многие инвесторы опасались, что в Бразилии придут к власти "социалисты" и дивиденды закончатся. "Социалисты" к власти пришли, компания до сих пор платит дивиденды, только немного снизила payout. Но вчера я все-таки расстался с акциями - на фоне конъюнктуры на рынке нефти и роста капекса дивдоходность и оценка компании уже не так привлекательна, та же российская нефтянка выглядит интереснее на мой взгляд (если курс рубля конечно не задержится долго на текущем уровне).
За три с небольшим года акции Petrobras принесли общую доходность около 150% в долларах, причем сумма дивидендов была больше изначальной цены покупки (уникальный кейс, я больше не знаю таких примеров за такой короткий срок для компании такого масштаба). Если интересно, всю историю идеи можно посмотреть по ссылке, после закрытия доступ ко всем идеям становится открытым: https://longterminvestments.ru/idea62/
Причем тут кругосветка? Год назад я вернулся из кругосветного путешествия, которое фактически началось в Бразилии. Когда был в Рио-де-Жанейро, вспомнил, что там головной офис Petrobras и решил его проведать (он на фото). А еще для интереса посчитал, сколько всего дивидендов я получил от компании и оказалось, что их сумма еще тогда покрыла стоимость всего путешествия. Так что действительно можно сказать, что Petrobras дивидендами оплатил кругосветку :)
Вообще эта история была бы идеальной подводкой к продаже какого-нибудь дорогого курса по инвестициям, который обещает научить жить так же. Но я курсы не продаю, а те, кто используют при продаже такие истории, обычно живут собственно с продажи курсов, а не инвестиций. И вообще самое сложное в кругосветке - это найти на нее время и желательно компанию, стоит она не так дорого.
Так что это просто пример того, что если вы усердно работаете, откладываете деньги и грамотно их инвестируете, то со временем это даст свои плоды, которые можно конвертировать в классные впечатления или что-то интересное / полезное в реальном мире.
А чтобы у поста было какое-то логическое завершение, дам ссылку на новую идею, которую вчера, наоборот, докупал: https://longterminvestments.ru/idea84/
Это тоже компания из Латинской Америки, только добывает золото, а не нефть. Там нет таких огромных дивидендов, но они достаточно высокие, ~7% годовых, что очень много для золотодобытчика, а еще она их регулярно платит и постепенно увеличивает уже 40 лет. При этом компания тратит на дивиденды всего треть прибыли, имеет 20%+ FCF yield и стоит 1.6 EV/EBITDA 2024 года, а форвардный мультипликатор даже ниже при текущих ценах на золото. В общем, мне кажется отличная идея, за которую голосую рублем (или точнее долларом).
Торгуется в Канаде, доступна в Interactive Brokers, ну и все традиционные дисклеймеры про риски инвестиций в относительно небольшие сырьевые компании в не самых безопасных юрисдикциях прилагаются.
@long_term_investments
Как съездить в кругосветку на дивиденды одной компании (и новая идея бонусом)
Немного кликбейтный заголовок, но это на самом деле реальная история. Чуть больше трех лет назад я купил акции Petrobras - крупнейшей бразильской нефтяной компании. Тогда они стоили неприлично дешево (1.5-2 EV/EBITDA) и платили огромные дивиденды, дивдоходность в моменте достигала 40-50% годовых.
Многие инвесторы опасались, что в Бразилии придут к власти "социалисты" и дивиденды закончатся. "Социалисты" к власти пришли, компания до сих пор платит дивиденды, только немного снизила payout. Но вчера я все-таки расстался с акциями - на фоне конъюнктуры на рынке нефти и роста капекса дивдоходность и оценка компании уже не так привлекательна, та же российская нефтянка выглядит интереснее на мой взгляд (если курс рубля конечно не задержится долго на текущем уровне).
За три с небольшим года акции Petrobras принесли общую доходность около 150% в долларах, причем сумма дивидендов была больше изначальной цены покупки (уникальный кейс, я больше не знаю таких примеров за такой короткий срок для компании такого масштаба). Если интересно, всю историю идеи можно посмотреть по ссылке, после закрытия доступ ко всем идеям становится открытым: https://longterminvestments.ru/idea62/
Причем тут кругосветка? Год назад я вернулся из кругосветного путешествия, которое фактически началось в Бразилии. Когда был в Рио-де-Жанейро, вспомнил, что там головной офис Petrobras и решил его проведать (он на фото). А еще для интереса посчитал, сколько всего дивидендов я получил от компании и оказалось, что их сумма еще тогда покрыла стоимость всего путешествия. Так что действительно можно сказать, что Petrobras дивидендами оплатил кругосветку :)
Вообще эта история была бы идеальной подводкой к продаже какого-нибудь дорогого курса по инвестициям, который обещает научить жить так же. Но я курсы не продаю, а те, кто используют при продаже такие истории, обычно живут собственно с продажи курсов, а не инвестиций. И вообще самое сложное в кругосветке - это найти на нее время и желательно компанию, стоит она не так дорого.
Так что это просто пример того, что если вы усердно работаете, откладываете деньги и грамотно их инвестируете, то со временем это даст свои плоды, которые можно конвертировать в классные впечатления или что-то интересное / полезное в реальном мире.
А чтобы у поста было какое-то логическое завершение, дам ссылку на новую идею, которую вчера, наоборот, докупал: https://longterminvestments.ru/idea84/
Это тоже компания из Латинской Америки, только добывает золото, а не нефть. Там нет таких огромных дивидендов, но они достаточно высокие, ~7% годовых, что очень много для золотодобытчика, а еще она их регулярно платит и постепенно увеличивает уже 40 лет. При этом компания тратит на дивиденды всего треть прибыли, имеет 20%+ FCF yield и стоит 1.6 EV/EBITDA 2024 года, а форвардный мультипликатор даже ниже при текущих ценах на золото. В общем, мне кажется отличная идея, за которую голосую рублем (или точнее долларом).
Торгуется в Канаде, доступна в Interactive Brokers, ну и все традиционные дисклеймеры про риски инвестиций в относительно небольшие сырьевые компании в не самых безопасных юрисдикциях прилагаются.
@long_term_investments
👍42🔥16🍾9💯1
#LTI_мысли
Геополитика
Я не люблю писать про политику, но сейчас мы похоже подошли к точке, когда от нее в ближайшие дни будет зависеть очень многое. Вчера США встретились с Украиной, после чего ее власти согласились на полное прекращение огня на 30 дней без условий (хотя ранее настаивала на других условиях и гарантиях). Теперь "мяч на стороне России", судя по всему обсуждение с США будет уже завтра или позже на этой неделе, а какие-то контакты уже идут по разным каналам.
Судя по опросам в каналах/чатах и общения с разными людьми большинство пока настроено скептически и считает, что Россия не примет перемирие. Моя базовая гипотеза состоит в том, что общие контуры договоренностей между Россией и США уже обсуждались последние недели и в целом сформированы, поэтому перемирие скорее примут. Возможно будут дополнительные условия, но их тоже, скорее всего, уже обсуждали и они не будут неприемлемыми, чтобы сорвать переговорный процесс.
В противном случае риторика Трампа в последние недели и его резкий поворот в сторону России выглядели бы крайне нелогично и рискованно для его репутации. Еще и с Курской областью очень удачный тайминг получился. Но геополитика - дело крайне непредсказуемое, так что стоит быть готовым к любому раскладу.
Для справки, крупнейший рынок на Polymarket вчера увеличил вероятность мира/перемирия до 19 апреля с 25% до 40%. Вероятность мира до июля и конца года выросла до 64% и 78% соответственно.
При этом российский фондовый рынок вчера наоборот снизился на новостях о том, что Украина готова на немедленное перемирие (хотя до этого падал на новостях, что не готова). Но в ОФЗ явно есть большой спрос и кто-то их активно скупает с начала марта. С учетом резкого укрепления рубля ходят слухи, что это могут быть нерезиденты, но пока их сложно подтвердить или опровергнуть.
В общем, ждем результатов переговоров. Надеюсь они приведут к перемирию уже в ближайшее время, а затем к полноценному миру, хотя этот путь вряд ли будет простым и быстрым.
@long_term_investments
Геополитика
Я не люблю писать про политику, но сейчас мы похоже подошли к точке, когда от нее в ближайшие дни будет зависеть очень многое. Вчера США встретились с Украиной, после чего ее власти согласились на полное прекращение огня на 30 дней без условий (хотя ранее настаивала на других условиях и гарантиях). Теперь "мяч на стороне России", судя по всему обсуждение с США будет уже завтра или позже на этой неделе, а какие-то контакты уже идут по разным каналам.
Судя по опросам в каналах/чатах и общения с разными людьми большинство пока настроено скептически и считает, что Россия не примет перемирие. Моя базовая гипотеза состоит в том, что общие контуры договоренностей между Россией и США уже обсуждались последние недели и в целом сформированы, поэтому перемирие скорее примут. Возможно будут дополнительные условия, но их тоже, скорее всего, уже обсуждали и они не будут неприемлемыми, чтобы сорвать переговорный процесс.
В противном случае риторика Трампа в последние недели и его резкий поворот в сторону России выглядели бы крайне нелогично и рискованно для его репутации. Еще и с Курской областью очень удачный тайминг получился. Но геополитика - дело крайне непредсказуемое, так что стоит быть готовым к любому раскладу.
Для справки, крупнейший рынок на Polymarket вчера увеличил вероятность мира/перемирия до 19 апреля с 25% до 40%. Вероятность мира до июля и конца года выросла до 64% и 78% соответственно.
При этом российский фондовый рынок вчера наоборот снизился на новостях о том, что Украина готова на немедленное перемирие (хотя до этого падал на новостях, что не готова). Но в ОФЗ явно есть большой спрос и кто-то их активно скупает с начала марта. С учетом резкого укрепления рубля ходят слухи, что это могут быть нерезиденты, но пока их сложно подтвердить или опровергнуть.
В общем, ждем результатов переговоров. Надеюсь они приведут к перемирию уже в ближайшее время, а затем к полноценному миру, хотя этот путь вряд ли будет простым и быстрым.
@long_term_investments
👍61🕊25🤬3🔥1🤔1
#LTI_новости
Зарубежным фондам разрешили продать российские активы
Сегодня появилось распоряжение президента, согласно которому:
1) Американскому хедж-фонду 683 Capital Partners дано разрешение купить российские ценные бумаги у ряда зарубежных фондов
2) Два российских ООО могут совершать операции с ценными бумагами 683 Capital Partners
Кто действующие участники:
1) Продающие фонды - Baillie Gifford, Jane Street, Tepleton Asset Management, Franklin Advisors и т.д. В основном это крупные американские и британские управляющие компании, которые через свои фонды имели небольшую экспозицию на российский рынок (менее 1% от активов). На начало 2022 года общая стоимость их российских активов могла составлять более $10 млрд, но какая часть была в НРД и участвует в сделке - неизвестно, вероятно кратно меньше.
2) Про покупающий хедж-фонд 683 Capital Partners в сети почти нет информации. Известно, что он был основан Ари Цвайманом в 2006 году и быстрый поиск дал оценку его AUM $2-3 млрд, но она не проверена.
3) ООО «Специализированное финансовое общество «Цефей-2» и ООО «Современные Фонды Недвижимости» (СФН), которые разрешены сделки с активами 683 Capital Partners, судя по информации в открытых источниках аффилированы со Сбербанком
Никто из участников пока не комментировал указ, поэтому его логика неизвестна. Вероятно фонды, которые продают активы, делают это со значительным дисконтом, но они давно списали их в ноль, так что будут не против получить хоть какие-то деньги. Скорее всего все расчеты между ними и 683 будут за пределами российского контура и не повлияют на курс рубля и котировки акций.
А вот дальнейшая судьба бумаг под вопросом - непонятно, является ли хедж-фонд 683 посредником, который перепродаст активы российским инвесторам с какой-то маржой, или это оппуртунистический покупатель, который рассчитывает заработать на недооцененных активах.
В целом сам факт такого указа, на мой взгляд, позитивен с точки зрения геополитики и добавляет веса гипотезе, что базовые договоренности между Россией и США уже есть, как писал выше, иначе бы он вряд ли был бы возможен. Завтра звонок Путина с Трампом, ожидаю что после него эта гипотеза может уже получить прямое подтверждение в виде конкретных заявлений от первых лиц, а не косвенных признаков.
Но долгосрочно выкуп нерезидентов может создать навес, если все участники просто выкупают акции с дисконтом, чтобы перепродать их и заработать свою маржу. Хотелось бы надеяться, что регулятор не позволит просто залить рынок купленными с дисконтом активами, но здесь, к сожалению, история не позволяет быть слишком оптимистичным, так что будем смотреть по ситуации.
@long_term_investments
Зарубежным фондам разрешили продать российские активы
Сегодня появилось распоряжение президента, согласно которому:
1) Американскому хедж-фонду 683 Capital Partners дано разрешение купить российские ценные бумаги у ряда зарубежных фондов
2) Два российских ООО могут совершать операции с ценными бумагами 683 Capital Partners
Кто действующие участники:
1) Продающие фонды - Baillie Gifford, Jane Street, Tepleton Asset Management, Franklin Advisors и т.д. В основном это крупные американские и британские управляющие компании, которые через свои фонды имели небольшую экспозицию на российский рынок (менее 1% от активов). На начало 2022 года общая стоимость их российских активов могла составлять более $10 млрд, но какая часть была в НРД и участвует в сделке - неизвестно, вероятно кратно меньше.
2) Про покупающий хедж-фонд 683 Capital Partners в сети почти нет информации. Известно, что он был основан Ари Цвайманом в 2006 году и быстрый поиск дал оценку его AUM $2-3 млрд, но она не проверена.
3) ООО «Специализированное финансовое общество «Цефей-2» и ООО «Современные Фонды Недвижимости» (СФН), которые разрешены сделки с активами 683 Capital Partners, судя по информации в открытых источниках аффилированы со Сбербанком
Никто из участников пока не комментировал указ, поэтому его логика неизвестна. Вероятно фонды, которые продают активы, делают это со значительным дисконтом, но они давно списали их в ноль, так что будут не против получить хоть какие-то деньги. Скорее всего все расчеты между ними и 683 будут за пределами российского контура и не повлияют на курс рубля и котировки акций.
А вот дальнейшая судьба бумаг под вопросом - непонятно, является ли хедж-фонд 683 посредником, который перепродаст активы российским инвесторам с какой-то маржой, или это оппуртунистический покупатель, который рассчитывает заработать на недооцененных активах.
В целом сам факт такого указа, на мой взгляд, позитивен с точки зрения геополитики и добавляет веса гипотезе, что базовые договоренности между Россией и США уже есть, как писал выше, иначе бы он вряд ли был бы возможен. Завтра звонок Путина с Трампом, ожидаю что после него эта гипотеза может уже получить прямое подтверждение в виде конкретных заявлений от первых лиц, а не косвенных признаков.
Но долгосрочно выкуп нерезидентов может создать навес, если все участники просто выкупают акции с дисконтом, чтобы перепродать их и заработать свою маржу. Хотелось бы надеяться, что регулятор не позволит просто залить рынок купленными с дисконтом активами, но здесь, к сожалению, история не позволяет быть слишком оптимистичным, так что будем смотреть по ситуации.
@long_term_investments
👍42🤔6
#LTI_аналитика
Облигации и допэмиссия Яндекса
Недавно вышло две новости по Яндексу:
- Новая программа облигаций до 350 млрд рублей
- Допэмиссия на 6 млн акций
Обе новости на самом деле носят технический характер, но вызывают много вопросов у инвесторов, особенно допэмиссия, так как многие опасаются чрезмерного размытия.
Сделал еще один подход к тому, чтобы разобраться с допэмиссией и размытием, теперь появилось достаточно хорошее понимание, как программа мотивации влияет на размытие и вознаграждение акциями в P&L. Про бонды тоже коротко прокомментировал.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-bonds-sbc/
@long_term_investments
Облигации и допэмиссия Яндекса
Недавно вышло две новости по Яндексу:
- Новая программа облигаций до 350 млрд рублей
- Допэмиссия на 6 млн акций
Обе новости на самом деле носят технический характер, но вызывают много вопросов у инвесторов, особенно допэмиссия, так как многие опасаются чрезмерного размытия.
Сделал еще один подход к тому, чтобы разобраться с допэмиссией и размытием, теперь появилось достаточно хорошее понимание, как программа мотивации влияет на размытие и вознаграждение акциями в P&L. Про бонды тоже коротко прокомментировал.
Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-bonds-sbc/
@long_term_investments
Long Term Investments
Яндекс – облигации и допэмиссия
Разбираемся с допэмиссиями и облигациями Яндекса
👍43🔥10
#LTI_аналитика #VKCO
Результаты VK за 2024 год и допэмиссия
VK сегодня отчитался, результаты традиционно слабые и хорошо описываются этой картинкой.
Если чуть детальнее:
- Основной бизнес Соц. Сетей +23% по выручке, но с отрицательной EBITDA за второе полугодие и 2024 год.
- В Эдтехе деконсолидировали Skillbox, консолидировали новые активы, поэтому ничего непонятно, но ничего интересного нет
- Экосистема убыточна и растет всего на 9% YoY. Внутри есть что-то быстрорастущее вроде RuStore, но видимо он пока очень маленький и не особо влияет на результат.
- Как и прежде, хорошие результаты только у VK Tech, но они были известны и ранее
На конец 2024 году у VK огромный чистый долг 174 млрд рублей + еще 9 млрд аренды. Причем 105 млрд долга краткосрочные. Гасить их нечем, рефинансировать видимо уже не получается, поэтому остается только один вариант - допэмиссия.
VK планирует сделать допку по цене 325 рублей по закрытой подписке, сумма составит до 115 млрд рублей. В результате количество акций вырастет в 2.5 раза, т.е. текущих акционеров сильно размоет. Допку явно выкупят мажоры VK. Подробнее по ссылке.
На 2025 год VK прогнозирует EBITDA 10+ млрд рублей. По текущей цене это даст оценку EV/EBITDA ~25 (при Net Debt / EBITDA 6+, правда часть долга льготная под низкие ставки и его нет смысла гасить). При этом капекс ~30 млрд рублей, поэтому FCF останется в приличном минусе. Все еще очень дорого и никакого фундаментального кейса в акциях нет.
Можно конечно представить сценарий светлого будущего, в котором Соц. Сети снова начинают зарабатывать 20-30 млрд EBITDA как в лучшие годы, VK Tech еще вырастает в 2+ раза, Эдтех начинает что-то зарабатывать, а убыточные направления сворачиваются, но даже с 30-40 млрд рублей будущих сказочных EBITDA VK будет стоить 6-8 EV/EBITDA. Нет смысла его покупать, когда у Яндекса и HH уже такие примерно мультипликаторы 2025 года.
К тому же VK - один из антибенефициаров мира. В отличие от Яндекса, который по-прежнему конкурирует с поиском Google за трафик, все конкурирующие с VK зарубежные ресурсы заблокированы в России. Если они просто станут доступны без VPN, Apple и Google перестанут блокировать многие российские приложения в своих сторах, а зарубежный софт хотя бы немного вернется в Россию, под давлением будут почти все бизнесы - соц. сети, VK Video, RuStore, VK Tech и т.д.
Шорт акций был хорошей идеей на новости про допэмиссию (я ее не сразу увидел), сейчас уже не очевиден. Цена допэмиссии выше рыночной и потенциально еще могут быть выносы на новостях про IPO VK Tech или общем позитиве на геополитике.
Ну и главное, VK - не рыночная бумага. Фундаментально она "должна" стоить сильно дешевле, но по факту может торговаться как хочет, никто ее не будет оценивать по EV/EBITDA.
Так что лучше пока просто понаблюдать за ситуацией со стороны.
@long_term_investments
Результаты VK за 2024 год и допэмиссия
VK сегодня отчитался, результаты традиционно слабые и хорошо описываются этой картинкой.
Если чуть детальнее:
- Основной бизнес Соц. Сетей +23% по выручке, но с отрицательной EBITDA за второе полугодие и 2024 год.
- В Эдтехе деконсолидировали Skillbox, консолидировали новые активы, поэтому ничего непонятно, но ничего интересного нет
- Экосистема убыточна и растет всего на 9% YoY. Внутри есть что-то быстрорастущее вроде RuStore, но видимо он пока очень маленький и не особо влияет на результат.
- Как и прежде, хорошие результаты только у VK Tech, но они были известны и ранее
На конец 2024 году у VK огромный чистый долг 174 млрд рублей + еще 9 млрд аренды. Причем 105 млрд долга краткосрочные. Гасить их нечем, рефинансировать видимо уже не получается, поэтому остается только один вариант - допэмиссия.
VK планирует сделать допку по цене 325 рублей по закрытой подписке, сумма составит до 115 млрд рублей. В результате количество акций вырастет в 2.5 раза, т.е. текущих акционеров сильно размоет. Допку явно выкупят мажоры VK. Подробнее по ссылке.
На 2025 год VK прогнозирует EBITDA 10+ млрд рублей. По текущей цене это даст оценку EV/EBITDA ~25 (при Net Debt / EBITDA 6+, правда часть долга льготная под низкие ставки и его нет смысла гасить). При этом капекс ~30 млрд рублей, поэтому FCF останется в приличном минусе. Все еще очень дорого и никакого фундаментального кейса в акциях нет.
Можно конечно представить сценарий светлого будущего, в котором Соц. Сети снова начинают зарабатывать 20-30 млрд EBITDA как в лучшие годы, VK Tech еще вырастает в 2+ раза, Эдтех начинает что-то зарабатывать, а убыточные направления сворачиваются, но даже с 30-40 млрд рублей будущих сказочных EBITDA VK будет стоить 6-8 EV/EBITDA. Нет смысла его покупать, когда у Яндекса и HH уже такие примерно мультипликаторы 2025 года.
К тому же VK - один из антибенефициаров мира. В отличие от Яндекса, который по-прежнему конкурирует с поиском Google за трафик, все конкурирующие с VK зарубежные ресурсы заблокированы в России. Если они просто станут доступны без VPN, Apple и Google перестанут блокировать многие российские приложения в своих сторах, а зарубежный софт хотя бы немного вернется в Россию, под давлением будут почти все бизнесы - соц. сети, VK Video, RuStore, VK Tech и т.д.
Шорт акций был хорошей идеей на новости про допэмиссию (я ее не сразу увидел), сейчас уже не очевиден. Цена допэмиссии выше рыночной и потенциально еще могут быть выносы на новостях про IPO VK Tech или общем позитиве на геополитике.
Ну и главное, VK - не рыночная бумага. Фундаментально она "должна" стоить сильно дешевле, но по факту может торговаться как хочет, никто ее не будет оценивать по EV/EBITDA.
Так что лучше пока просто понаблюдать за ситуацией со стороны.
@long_term_investments
Telegram
Long Term Investments
👍37🔥4🕊2💯2✍1
#LTI_интересное #ROSN
Отчет и байбэк Роснефти
Сегодня много отчетов, среди прочих отчиталась Роснефть. Сам отчет по традиции очень лаконичный без какой-либо детализации.
У компании заметно снизилась прибыль во втором полугодии и расчетный дивиденд на акцию равен всего 14.7 рублей, сильно ниже, чем в предыдущие периоды (в H1'24 было 36.5 рублей). Это дает дивдоходность 2.7% или 5.4% годовых, не густо.
В то же время снижение прибыли в значительной степени объясняется курсовыми и налоговыми переоценками, без них ситуация лучше. Также негативный эффект оказал рост ставки и затрат на обслуживание долга (Net Debt/EBITDA ~1.2).
В Q1 курсовые переоценки должны, наоборот, увеличить прибыль компании. Но в целом крепкий рубль + достаточно низкие цены на нефть негативны для Роснефти и всего сектора, поэтому не жду хороших результатов в ближайшие кварталы и думаю сейчас есть более интересные идеи на рынке.
Больше всего мне понравилось раскрытие из пресс-релиза про байбэк. Если помните, в конце прошлого года был нарратив, что Роснефть встала непробиваемым бидом в стакан и акции больше не будут падать. С момента отчета за третий квартал акции Роснефти действительно не падали и были значительно лучше рынка, а затем под конец года бодро улетели до 600 рублей, когда ЦБ не поднял ставку. На короткий момент Роснефть даже обогнала по капитализации Сбербанк и стала самой дорогой российской публичной компанией.
Так вот, на самом деле непробиваемый бид выглядел так: "В конце октября–начале ноября прошлого года, когда российский фондовый рынок достиг локальных минимумов, «Роснефть» успешно выкупила с рынка около 2,6 млн собственных акций по средней цене в 443,7 руб.". Иными словами, Роснефть выкупила всего ~0.025% своих акций за 1.1 млрд рублей на самом дне и все. При этом в конце ноября был публичный пресс-релиз про байбэк, которого в итоге больше не было.
Но даже намерение выкупить свои акции с рынка во время коррекции и повышенной волатильности похвально. На зарубежных рынках, особенно в США, достаточно много компаний, которые делают агрессивные байбэки во время серьезных коррекций, а во время бурного роста рынка и завышенных оценок, наоборот, больше инвестируют в рост бизнеса или делают M&A за счет допэмиссий, тем самым создавая дополнительную стоимость для акционеров. Может быть и в России компании когда-нибудь начнут так делать, но пока подобных примеров, к сожалению, очень мало.
@long_term_investments
Отчет и байбэк Роснефти
Сегодня много отчетов, среди прочих отчиталась Роснефть. Сам отчет по традиции очень лаконичный без какой-либо детализации.
У компании заметно снизилась прибыль во втором полугодии и расчетный дивиденд на акцию равен всего 14.7 рублей, сильно ниже, чем в предыдущие периоды (в H1'24 было 36.5 рублей). Это дает дивдоходность 2.7% или 5.4% годовых, не густо.
В то же время снижение прибыли в значительной степени объясняется курсовыми и налоговыми переоценками, без них ситуация лучше. Также негативный эффект оказал рост ставки и затрат на обслуживание долга (Net Debt/EBITDA ~1.2).
В Q1 курсовые переоценки должны, наоборот, увеличить прибыль компании. Но в целом крепкий рубль + достаточно низкие цены на нефть негативны для Роснефти и всего сектора, поэтому не жду хороших результатов в ближайшие кварталы и думаю сейчас есть более интересные идеи на рынке.
Больше всего мне понравилось раскрытие из пресс-релиза про байбэк. Если помните, в конце прошлого года был нарратив, что Роснефть встала непробиваемым бидом в стакан и акции больше не будут падать. С момента отчета за третий квартал акции Роснефти действительно не падали и были значительно лучше рынка, а затем под конец года бодро улетели до 600 рублей, когда ЦБ не поднял ставку. На короткий момент Роснефть даже обогнала по капитализации Сбербанк и стала самой дорогой российской публичной компанией.
Так вот, на самом деле непробиваемый бид выглядел так: "В конце октября–начале ноября прошлого года, когда российский фондовый рынок достиг локальных минимумов, «Роснефть» успешно выкупила с рынка около 2,6 млн собственных акций по средней цене в 443,7 руб.". Иными словами, Роснефть выкупила всего ~0.025% своих акций за 1.1 млрд рублей на самом дне и все. При этом в конце ноября был публичный пресс-релиз про байбэк, которого в итоге больше не было.
Но даже намерение выкупить свои акции с рынка во время коррекции и повышенной волатильности похвально. На зарубежных рынках, особенно в США, достаточно много компаний, которые делают агрессивные байбэки во время серьезных коррекций, а во время бурного роста рынка и завышенных оценок, наоборот, больше инвестируют в рост бизнеса или делают M&A за счет допэмиссий, тем самым создавая дополнительную стоимость для акционеров. Может быть и в России компании когда-нибудь начнут так делать, но пока подобных примеров, к сожалению, очень мало.
@long_term_investments
👍49🔥4✍1💯1
#LTI_IPO #JETL
IPO JetLend
После перерыва на российском рынке новое IPO - JetLend (тикер JETL). Я обычно делаю разборы IPO на сайте, но в данном случае не хочется тратить много времени, поэтому сделаю тезисный пост тут.
Анализ бизнеса
JetLend - платформа краудлендинга. Привлекают деньги у розничных инвесторов, выдают займы малому бизнесу, берут комиссию в момент выдачи займа (сами не несут кредитные риски, все на инвесторе). В 2024 году выдали займов на 11.5 млрд рублей. Выручка за 9 месяцев 537 млн рублей (комиссия 6.3%), результатов за полный 2024 год пока нет.
Примерно половина выручки уходит на маркетинг, еще почти половина выручки на штат сотрудников. В итоге за 9 месяцев 2024 года EBITDA 5 млн рублей, прибыли нет - убыток 11 млн рублей. В 2023 году было 28 млн EBITDA и 23 млн прибыли.
JetLend пытается себя позиционировать как быстрорастущий финтех стартап. Бизнес компании действительно рос очень быстрыми темпами до конца 2023 года, но последний год он снижается и теряет долю рынка, а в январе 2025 года и вовсе был обвал выдач до минимума за два года. Ежемесячную статистику по рынку краудлендинга можно смотреть здесь.
На пике доля рынка JetLend достигала 50%, по итогам 2024 года снизилась до 42%, а в январе 2025 ниже 30%. Пока сложно сделать вывод, является ли спад в январе новой реальностью или разовой осечкой, но в любом случае динамика за последний год не обнадеживает.
Кроме того, к доходности JetLend для инвесторов также есть много вопросов. Компания активно продвигалась среди инвест блогеров в последние пару лет, вы могли видеть множество обзоров с хорошей доходностью (и, естественно, рефералками для подключения к сервису), в презентации компания также рисует красивые цифры. Но в независимых обзорах ситуация сильно хуже, например, вот сравнение JetLend и других платформ от Алексея Маркова из Хулиномики.
Итого - у JetLend снижаются выдачи, ухудшается экономика и снижается доля рынка последний год, но компания ничего об этом не говорит в своих материалах. Доходность займов для инвесторов на практике часто сильно хуже, чем декларируется.
Оценка и параметры IPO
Компания хочет разместить 12.3 млн акций по 60-65 рублей за акцию. IPO пройдет на СПБ бирже, прием заявок заканчивается в понедельник. Объем размещения - 740-800 млн рублей (free float 11%), большая часть cash in, cash out на ~150 млн рублей. Оценка компании 6.6-7.2 млрд рублей.
Думаю комментарии излишни - компания стоит неоправданно дорого, ~10 годовых выручек, остальные мультипликаторы нет смысла считать. Для сравнения, зарубежные компании с похожей бизнес моделью Lending Tree и Funding Circle имеют оценку ~2-2.5 P/S.
JetLend, естественно, рисует планы экспоненциального роста рынка краудлендинга и своего бизнеса, но нужно заложить очень агрессивные предпосылки по росту и маржинальности, чтобы оценка пришла к адекватным значениям хотя бы на горизонте 3-4 лет. У меня есть большие сомнения, что они достижимы, и динамика бизнеса за последний год пока только добавляет поводов для пессимизма.
Кстати JetLend умудрился засунуть рефералку даже в IPO - обещают кэшбэк 1% от суммы инвестиций в IPO приглашенных друзей, такая вот "инновация".
Выводы
Я не буду долго размышлять на тему перспектив рынка краудлендинга и бизнес-модели. Вполне допускаю, что рынок будет расти, JetLend, возможно, будет расти вместе с рынком и выйдет на устойчивую прибыль на горизонте 2-3 лет (хотя конкуренция высокая и это далеко не единственный сценарий). При этом 2025 год будет сложный, я бы ожидал роста дефолтов и снижения выдач новых займов. В любом случае оценка компании кратно завышена при текущих вводных, а сам бизнес еще не выглядит готовым к публичному статусу.
Не участвую в IPO и не планирую покупать акции. Будем ждать более интересных размещений с адекватной оценкой.
P.S. Вкладывать в текущей ситуации деньги в краудлендинг я бы тоже не стал из-за высоких рисков дефолтов. Сейчас можно зафиксировать доходность 20%+ годовых в достаточно надежных корпоративных бондах на несколько лет вперед, такая опция выглядит намного предпочтительнее.
@long_term_investments
IPO JetLend
После перерыва на российском рынке новое IPO - JetLend (тикер JETL). Я обычно делаю разборы IPO на сайте, но в данном случае не хочется тратить много времени, поэтому сделаю тезисный пост тут.
Анализ бизнеса
JetLend - платформа краудлендинга. Привлекают деньги у розничных инвесторов, выдают займы малому бизнесу, берут комиссию в момент выдачи займа (сами не несут кредитные риски, все на инвесторе). В 2024 году выдали займов на 11.5 млрд рублей. Выручка за 9 месяцев 537 млн рублей (комиссия 6.3%), результатов за полный 2024 год пока нет.
Примерно половина выручки уходит на маркетинг, еще почти половина выручки на штат сотрудников. В итоге за 9 месяцев 2024 года EBITDA 5 млн рублей, прибыли нет - убыток 11 млн рублей. В 2023 году было 28 млн EBITDA и 23 млн прибыли.
JetLend пытается себя позиционировать как быстрорастущий финтех стартап. Бизнес компании действительно рос очень быстрыми темпами до конца 2023 года, но последний год он снижается и теряет долю рынка, а в январе 2025 года и вовсе был обвал выдач до минимума за два года. Ежемесячную статистику по рынку краудлендинга можно смотреть здесь.
На пике доля рынка JetLend достигала 50%, по итогам 2024 года снизилась до 42%, а в январе 2025 ниже 30%. Пока сложно сделать вывод, является ли спад в январе новой реальностью или разовой осечкой, но в любом случае динамика за последний год не обнадеживает.
Кроме того, к доходности JetLend для инвесторов также есть много вопросов. Компания активно продвигалась среди инвест блогеров в последние пару лет, вы могли видеть множество обзоров с хорошей доходностью (и, естественно, рефералками для подключения к сервису), в презентации компания также рисует красивые цифры. Но в независимых обзорах ситуация сильно хуже, например, вот сравнение JetLend и других платформ от Алексея Маркова из Хулиномики.
Итого - у JetLend снижаются выдачи, ухудшается экономика и снижается доля рынка последний год, но компания ничего об этом не говорит в своих материалах. Доходность займов для инвесторов на практике часто сильно хуже, чем декларируется.
Оценка и параметры IPO
Компания хочет разместить 12.3 млн акций по 60-65 рублей за акцию. IPO пройдет на СПБ бирже, прием заявок заканчивается в понедельник. Объем размещения - 740-800 млн рублей (free float 11%), большая часть cash in, cash out на ~150 млн рублей. Оценка компании 6.6-7.2 млрд рублей.
Думаю комментарии излишни - компания стоит неоправданно дорого, ~10 годовых выручек, остальные мультипликаторы нет смысла считать. Для сравнения, зарубежные компании с похожей бизнес моделью Lending Tree и Funding Circle имеют оценку ~2-2.5 P/S.
JetLend, естественно, рисует планы экспоненциального роста рынка краудлендинга и своего бизнеса, но нужно заложить очень агрессивные предпосылки по росту и маржинальности, чтобы оценка пришла к адекватным значениям хотя бы на горизонте 3-4 лет. У меня есть большие сомнения, что они достижимы, и динамика бизнеса за последний год пока только добавляет поводов для пессимизма.
Кстати JetLend умудрился засунуть рефералку даже в IPO - обещают кэшбэк 1% от суммы инвестиций в IPO приглашенных друзей, такая вот "инновация".
Выводы
Я не буду долго размышлять на тему перспектив рынка краудлендинга и бизнес-модели. Вполне допускаю, что рынок будет расти, JetLend, возможно, будет расти вместе с рынком и выйдет на устойчивую прибыль на горизонте 2-3 лет (хотя конкуренция высокая и это далеко не единственный сценарий). При этом 2025 год будет сложный, я бы ожидал роста дефолтов и снижения выдач новых займов. В любом случае оценка компании кратно завышена при текущих вводных, а сам бизнес еще не выглядит готовым к публичному статусу.
Не участвую в IPO и не планирую покупать акции. Будем ждать более интересных размещений с адекватной оценкой.
P.S. Вкладывать в текущей ситуации деньги в краудлендинг я бы тоже не стал из-за высоких рисков дефолтов. Сейчас можно зафиксировать доходность 20%+ годовых в достаточно надежных корпоративных бондах на несколько лет вперед, такая опция выглядит намного предпочтительнее.
@long_term_investments
👍52💯15🔥6✍3
#LTI_аналитика #LKOH
Байбэк и расчетные дивиденды Лукойла
Лукойл отчитался за 2024 год. Главное:
1) Лукойл выкупил во втором полугодии собственных акций на 100 млрд рублей. Акции Лукойла во время коррекции осенью были намного сильнее рынка, но в отличие от Роснефти, где "непробиваемый бид" был в основном вербальным, в Лукойле он был весьма материальным.
Выкупили около 2% собственных акций со средней около 6800 рублей за акцию (плюс выкуп скорее всего было до дивидендной отчески, так что эффективно по 6250 рублей с учетом дива). Отличная сделка, которая создает стоимость для акционеров (если конечно акции погасят, а не раздадут менеджменту).
2) Расчетный дивиденд около 580 рублей на акцию за второе полугодие исходя из 100% FCF (может быть немного меньше, около 540 рублей, если вычесть M&A). Без байбэка дивиденд мог бы быть около 720 рублей, но в данном случае байбэк вполне в интересах акционеров.
Дивидендная доходность 7.5-8% за полугодие от текущей цены, весьма неплохо. Правда во втором полугодии курс и цена на нефть были значительно лучше для компании, чем сейчас, так что в этом полугодии результаты, вероятно, будут хуже.
В целом при текущих вводных (курс и цены на нефть) российская нефтянка в этом году имеет расчетную дивдоходность чуть меньше 10% и не выглядит очень привлекательно. Но вряд ли текущее соотношение нефти и курса долгосрочно устойчиво, средняя цена рублебочки по году скорее будет выше. Если иметь экспозицию на сектор, то Лукойл пока выглядит самым понятным вариантом.
P.S. Обратили внимание, что 7.4 млн акций направили на мотивацию менеджмента, признали 53 млрд рублей расходов в P&L в 2024 году в связи с этим. Я концептуально не имею ничего против программ мотивации, но учитывая закрытость Лукойла после 2022 года и отсутствие каких-либо деталей про новую программу, выкуп выглядит уже не так позитивно. С такими вводными 720 рублей дивидендов на акцию пожалуй были бы лучше :)
@long_term_investments
Байбэк и расчетные дивиденды Лукойла
Лукойл отчитался за 2024 год. Главное:
1) Лукойл выкупил во втором полугодии собственных акций на 100 млрд рублей. Акции Лукойла во время коррекции осенью были намного сильнее рынка, но в отличие от Роснефти, где "непробиваемый бид" был в основном вербальным, в Лукойле он был весьма материальным.
Выкупили около 2% собственных акций со средней около 6800 рублей за акцию (плюс выкуп скорее всего было до дивидендной отчески, так что эффективно по 6250 рублей с учетом дива). Отличная сделка, которая создает стоимость для акционеров (если конечно акции погасят, а не раздадут менеджменту).
2) Расчетный дивиденд около 580 рублей на акцию за второе полугодие исходя из 100% FCF (может быть немного меньше, около 540 рублей, если вычесть M&A). Без байбэка дивиденд мог бы быть около 720 рублей, но в данном случае байбэк вполне в интересах акционеров.
Дивидендная доходность 7.5-8% за полугодие от текущей цены, весьма неплохо. Правда во втором полугодии курс и цена на нефть были значительно лучше для компании, чем сейчас, так что в этом полугодии результаты, вероятно, будут хуже.
В целом при текущих вводных (курс и цены на нефть) российская нефтянка в этом году имеет расчетную дивдоходность чуть меньше 10% и не выглядит очень привлекательно. Но вряд ли текущее соотношение нефти и курса долгосрочно устойчиво, средняя цена рублебочки по году скорее будет выше. Если иметь экспозицию на сектор, то Лукойл пока выглядит самым понятным вариантом.
P.S. Обратили внимание, что 7.4 млн акций направили на мотивацию менеджмента, признали 53 млрд рублей расходов в P&L в 2024 году в связи с этим. Я концептуально не имею ничего против программ мотивации, но учитывая закрытость Лукойла после 2022 года и отсутствие каких-либо деталей про новую программу, выкуп выглядит уже не так позитивно. С такими вводными 720 рублей дивидендов на акцию пожалуй были бы лучше :)
@long_term_investments
👍35💯3✍1🤔1
#LTI_интересное
Простая альфа на текущем рынке
В последние 2 месяца с момента инаугурации Трампа часто наблюдается одна и та же закономерность - рынок снижается в первой половине дня на негативных новостных заголовках (в основном от российских спикеров), а затем начинает расти после обеда, когда просыпаются США и накидывают позитива (причем часто речь об одних и тех же событиях, отличается только их трактовка). Вот и сегодня случилось то же самое.
За это время индекс Мосбиржи вырос примерно на 10%, фьючерс на индекс на 5% (с учетом контанго). Посчитал для интереса, сколько принесла бы простая стратегия - шортить ближний фьючерс на индекс на открытии торгов, переворачиваться в лонг в 16:00 по Москве, держать через ночь и снова переворачиваться в шорт на открытии.
Что получилось? +32% vs +5% просто лонг фьючерса на индекс, изи мани как говорится :)
Сразу стоит сказать, что не стоит бросаться и реализовывать стратегию на практике:
- Такая зависимость наблюдается далеко не каждый день
- Зависимость может перестать работать в любой момент или даже начать работать в обратную сторону
- В расчетах не учтены комиссии и проскальзывание, на практике результат будет хуже
Я если что так не делал, но иногда чешутся руки выделить небольшой счет и потестировать на нем разные идеи типа этой :)
@long_term_investments
Простая альфа на текущем рынке
В последние 2 месяца с момента инаугурации Трампа часто наблюдается одна и та же закономерность - рынок снижается в первой половине дня на негативных новостных заголовках (в основном от российских спикеров), а затем начинает расти после обеда, когда просыпаются США и накидывают позитива (причем часто речь об одних и тех же событиях, отличается только их трактовка). Вот и сегодня случилось то же самое.
За это время индекс Мосбиржи вырос примерно на 10%, фьючерс на индекс на 5% (с учетом контанго). Посчитал для интереса, сколько принесла бы простая стратегия - шортить ближний фьючерс на индекс на открытии торгов, переворачиваться в лонг в 16:00 по Москве, держать через ночь и снова переворачиваться в шорт на открытии.
Что получилось? +32% vs +5% просто лонг фьючерса на индекс, изи мани как говорится :)
Сразу стоит сказать, что не стоит бросаться и реализовывать стратегию на практике:
- Такая зависимость наблюдается далеко не каждый день
- Зависимость может перестать работать в любой момент или даже начать работать в обратную сторону
- В расчетах не учтены комиссии и проскальзывание, на практике результат будет хуже
Я если что так не делал, но иногда чешутся руки выделить небольшой счет и потестировать на нем разные идеи типа этой :)
@long_term_investments
👍36🔥14😁13🤔4
Long Term Investments
#LTI_IPO #JETL IPO JetLend После перерыва на российском рынке новое IPO - JetLend (тикер JETL). Я обычно делаю разборы IPO на сайте, но в данном случае не хочется тратить много времени, поэтому сделаю тезисный пост тут. Анализ бизнеса JetLend - платформа…
#LTI_IPO #JETL
JetLend - плановое погружение
Акции JetLend упали с момента IPO уже на 20% - в первый день котировку держали стабфондом, но затем он закончился или его убрали и началось закономерное погружение.
Шорта в акциях пока кажется нигде нет и в целом шортить бумагу с фри флоат около 400 млн рублей может быть опасно независимо от состояния ее бизнеса. Но до адекватной оценки там еще падать и падать, так что просто понаблюдаем со стороны.
Собрали кстати 476 млн рублей - меньше, чем планировали. И вполне возможно часть акций выкупили аффилированные структуры + потратились на маркетинг, так что реально привлекли еще меньше. В общем планка в борьбе за самое странное IPO поднята теперь достаточно высоко, перебить ее будет нерпосто.
@long_term_investments
JetLend - плановое погружение
Акции JetLend упали с момента IPO уже на 20% - в первый день котировку держали стабфондом, но затем он закончился или его убрали и началось закономерное погружение.
Шорта в акциях пока кажется нигде нет и в целом шортить бумагу с фри флоат около 400 млн рублей может быть опасно независимо от состояния ее бизнеса. Но до адекватной оценки там еще падать и падать, так что просто понаблюдаем со стороны.
Собрали кстати 476 млн рублей - меньше, чем планировали. И вполне возможно часть акций выкупили аффилированные структуры + потратились на маркетинг, так что реально привлекли еще меньше. В общем планка в борьбе за самое странное IPO поднята теперь достаточно высоко, перебить ее будет нерпосто.
@long_term_investments
😁51👍11🔥9💯1🍾1
#LTI_аналитика #DATA
Аренадата - результаты за 2024 год
Аренадата на этой неделе отчиталась за 2024 год. Результаты были в целом предсказуемыми, так как выручку уже раскрыли ранее.
Основные метрики за 2024 год
Выручка 6.0 млрд, +52% YoY
OIBDAC 2.1 млрд, +40% YoY
NIC 2.2 млрд, +62% YoY
Сильные результаты, из всего сектора динамику лучше за 2024 год показала только Астра. На текущий момент менеджмент выполняет заявленные планы, но у компании очень короткая публичная история и компания специально сместила в прошлом году продажи в первое полугодие, в будущем это будет делать сложнее.
Дивиденды
Компания планирует выплатить дивиденды по итогам 2024 года, объявят в апреле-мае, выплата будет летом. По дивполитике не менее 50% NIC, в последние несколько лет платили немного больше. У Аренадаты отрицательный чистый долг, при желании могут выплатить и 100% NIC.
Диапазон выплаты 50-100% NIC даст дивдоходность 4-8% к текущей цене акции. Мой базовый сценарий, что будет ближе к середине диапазона, в районе 70-75% NIC.
Прогноз на 2025 год
Компания пока не дала гайденс на этот год, планирует это сделать в рамках ArenaDay 22 апреля. Ранее говорили, что рассчитывают на рост около 50% в год, но долгосрочно поддерживать такие темпы будет сложно, основной вопрос - когда начнется замедление.
Также сказали, что в этом году сезонность выручки будет ближе к 2023 году, т.е. рост в Q1-Q3 будет относительно низким и основная часть выручки придется на Q4. В этом году целенаправленно сглаживали сезонность, вероятно чтобы показать хорошую динамику перед IPO.
Программа мотивации и размытие
У Аренадаты перед IPO было 200 млн обыкновенных акций и 32.5 млн префов, которые постепенно выдаются сотрудникам и могут быть конвертированы в обыкновенные акции в рамках программы мотивации.
Расходы на программу мотивации (т.е. начисленные акции) за 2024 год составили 258 рублей. Средневзвешенное количество акций с учетом эффекта разводнения увеличилось за год с 200 до 205.1 млн штук.
Оценка
Сейчас Аренадата стоит ~13 P/NIC 2024 года, это немного дешевле Астры и Диасофта (~15 P/NIC), другие представители сектора еще дороже или убыточны.
Также стоит помнить, что у Аренадаты, как и у многих IT-компаний, не совсем тривиальная структура акционерного капитала с префами и миноритарными инвесторами в операционных IT-компаниях, которая может немного искажать оценку.
Обновил взгляд на компанию после отчета и написал несколько дополнительных комментариев про программу мотивации, размытие и другие особенности бизнеса: https://longterminvestments.ru/arenadata-mar25/
@long_term_investments
Аренадата - результаты за 2024 год
Аренадата на этой неделе отчиталась за 2024 год. Результаты были в целом предсказуемыми, так как выручку уже раскрыли ранее.
Основные метрики за 2024 год
Выручка 6.0 млрд, +52% YoY
OIBDAC 2.1 млрд, +40% YoY
NIC 2.2 млрд, +62% YoY
Сильные результаты, из всего сектора динамику лучше за 2024 год показала только Астра. На текущий момент менеджмент выполняет заявленные планы, но у компании очень короткая публичная история и компания специально сместила в прошлом году продажи в первое полугодие, в будущем это будет делать сложнее.
Дивиденды
Компания планирует выплатить дивиденды по итогам 2024 года, объявят в апреле-мае, выплата будет летом. По дивполитике не менее 50% NIC, в последние несколько лет платили немного больше. У Аренадаты отрицательный чистый долг, при желании могут выплатить и 100% NIC.
Диапазон выплаты 50-100% NIC даст дивдоходность 4-8% к текущей цене акции. Мой базовый сценарий, что будет ближе к середине диапазона, в районе 70-75% NIC.
Прогноз на 2025 год
Компания пока не дала гайденс на этот год, планирует это сделать в рамках ArenaDay 22 апреля. Ранее говорили, что рассчитывают на рост около 50% в год, но долгосрочно поддерживать такие темпы будет сложно, основной вопрос - когда начнется замедление.
Также сказали, что в этом году сезонность выручки будет ближе к 2023 году, т.е. рост в Q1-Q3 будет относительно низким и основная часть выручки придется на Q4. В этом году целенаправленно сглаживали сезонность, вероятно чтобы показать хорошую динамику перед IPO.
Программа мотивации и размытие
У Аренадаты перед IPO было 200 млн обыкновенных акций и 32.5 млн префов, которые постепенно выдаются сотрудникам и могут быть конвертированы в обыкновенные акции в рамках программы мотивации.
Расходы на программу мотивации (т.е. начисленные акции) за 2024 год составили 258 рублей. Средневзвешенное количество акций с учетом эффекта разводнения увеличилось за год с 200 до 205.1 млн штук.
Оценка
Сейчас Аренадата стоит ~13 P/NIC 2024 года, это немного дешевле Астры и Диасофта (~15 P/NIC), другие представители сектора еще дороже или убыточны.
Также стоит помнить, что у Аренадаты, как и у многих IT-компаний, не совсем тривиальная структура акционерного капитала с префами и миноритарными инвесторами в операционных IT-компаниях, которая может немного искажать оценку.
Обновил взгляд на компанию после отчета и написал несколько дополнительных комментариев про программу мотивации, размытие и другие особенности бизнеса: https://longterminvestments.ru/arenadata-mar25/
@long_term_investments
🔥13👍7✍1
#LTI_аналитика #TRNFP
Отчет и возможные дивиденды Транснефти
Транснефть вчера отчиталась за 2024 год. Прибыль оказалась выше консенсуса, а вместе с ней и потенциальный дивиденд. Дивиденд правда сложно точно рассчитать, так как он платится из скорректированной прибыли, а точный перечень корректировок может быть достаточно большим и заранее неизвестен.
Я ориентируюсь на расчет, из которого получается дивиденд около 179 рублей на акцию, но это без учета корректировки на списание оборотных активов на 32 млрд рублей. Если добавить эту корректировку, то оптимистично дивиденд может быть около 196 рублей. От текущей цены акций получается дивдоходность 15-16%, одна из самых высоких на рынке, если не считать разовые дивиденды некоторых компаний. Есть альтернативные варианты расчетов с немного отличающимися цифрами, например, от Алексея Мидакова.
В следующем году ожидаю дивиденд также в районе 180 рублей на акцию. Налог на прибыль основного бизнеса вырастет до 40% (для портов и других не трубопроводных дочек будет 25%), но в то же время индексация тарифов на 9.9%, которую приняли в конце прошлого года (изначально планировалось 6%) компенсирует большую часть выпадающей прибыли. Дивиденд 15% + 15% за два года выглядит весьма неплохо для стабильного и предсказуемого бизнеса.
Кроме того, Транснефть не страдает от высокой ставки, так как имеет большую подушку кэша, а ее бизнес вообще не чувствителен к состоянию экономики и рецессия ей не страшна. Тарифы заранее известны, а объемы прокачки вряд ли снизятся, скорее могут немного вырасти, если ОПЕК+ ослабит квоты.
Основной риск в Транснефти скорее в том, что индексация тарифов после 2025 года может быть ниже инфляции издержек (как часто было в предыдущие годы), а чистые процентные доходы снизятся вместе со ставкой, в результате чего прибыль может стагнировать или даже немного снижаться ближайшие несколько лет. Но если вдруг ставку налога на прибыль вернут к стандартной раньше 2030 года, то сразу будет скачок в прибыли и дивидендах.
@long_term_investments
Отчет и возможные дивиденды Транснефти
Транснефть вчера отчиталась за 2024 год. Прибыль оказалась выше консенсуса, а вместе с ней и потенциальный дивиденд. Дивиденд правда сложно точно рассчитать, так как он платится из скорректированной прибыли, а точный перечень корректировок может быть достаточно большим и заранее неизвестен.
Я ориентируюсь на расчет, из которого получается дивиденд около 179 рублей на акцию, но это без учета корректировки на списание оборотных активов на 32 млрд рублей. Если добавить эту корректировку, то оптимистично дивиденд может быть около 196 рублей. От текущей цены акций получается дивдоходность 15-16%, одна из самых высоких на рынке, если не считать разовые дивиденды некоторых компаний. Есть альтернативные варианты расчетов с немного отличающимися цифрами, например, от Алексея Мидакова.
В следующем году ожидаю дивиденд также в районе 180 рублей на акцию. Налог на прибыль основного бизнеса вырастет до 40% (для портов и других не трубопроводных дочек будет 25%), но в то же время индексация тарифов на 9.9%, которую приняли в конце прошлого года (изначально планировалось 6%) компенсирует большую часть выпадающей прибыли. Дивиденд 15% + 15% за два года выглядит весьма неплохо для стабильного и предсказуемого бизнеса.
Кроме того, Транснефть не страдает от высокой ставки, так как имеет большую подушку кэша, а ее бизнес вообще не чувствителен к состоянию экономики и рецессия ей не страшна. Тарифы заранее известны, а объемы прокачки вряд ли снизятся, скорее могут немного вырасти, если ОПЕК+ ослабит квоты.
Основной риск в Транснефти скорее в том, что индексация тарифов после 2025 года может быть ниже инфляции издержек (как часто было в предыдущие годы), а чистые процентные доходы снизятся вместе со ставкой, в результате чего прибыль может стагнировать или даже немного снижаться ближайшие несколько лет. Но если вдруг ставку налога на прибыль вернут к стандартной раньше 2030 года, то сразу будет скачок в прибыли и дивидендах.
@long_term_investments
👍35🎉3✍1