#LTI_альтернативный_портфель

В марте альтернативный портфель вырос на 7% вместе с биткоином. Накопленная доходность с начала отсчета 82% по крипто портфелю (36% у биткоина). 100% портфеля в BTC. Все данные как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

На крипто рынке сейчас небольшое оживление, трейдеры вновь начинают "пампить" второсортные монетки, некоторые из которых выросли на 100+% за первый квартал. Но главное не это, а то, что компании типа Facebook и Square продолжают нанимать блокчейн-разработчиков и инфраструктура вокруг крипты с каждым месяцем все активнее развивается, что увеличивает потенциал для будущего роста. И когда будет следующая волна роста (для меня вопрос будет ли она в принципе не стоит), она будет намного масштабнее (и намного цивилизованнее), чем то, что мы видели в 2017 году и ранее, потому что иституциональные деньги и большое количество людей впервые смогут принять в ней участие. Весь вопрос в сроках - возможно, начало будет уже в этом году, а возможно подождать придется значительно дольше.

P.S. Я давно ничего не писал - сейчас в отпуске в Юго-Восточной Азии. В ближайшую неделю, вероятно, также ограничусь краткими итогами месяца. Как приеду, думаю напишу немного про интересные местные особенности.

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца_International

В марте международный портфель -4.8% против +1.8% индекса S&P 500 и +2.6% индекса Nasdaq. С начала отсчета 31 июля 2018 портфель +0.6% против индексов S&P 500 и Nasdaq +0.6% и +0.7% соответственно. Портфель и динамика в долларах здесь: https://goo.gl/KoRJt6.

В марте North American Palladium откатил обратно значительную часть февральского роста, утянув вниз весь портфель. В остальном все было достаточно спокойно, тем более сейчас половина портфеля в кэше. В США скоро уже новый сезон отчетностей, на время которого компании прекращают байбеки (которые являются одним из основных драйверов роста в последние годы), поэтому после роста в последние месяцы возможно техническая коррекция (но, естественно, это лишь один из факторов, многое будет зависеть от самих отчетностей, переговоров с Китаем и т.д.).

Недавно также отчитался Micron - у компании сильно упали показатели, но такая динамика уже была заложена в котировки (которые до этого падали на рекордных показателях), а дальнейший прогноз оказался не таким пессимистичным, как ждали аналитики, поэтому акции Micron подросли на отчете на 4%. На мнение относительно позиции отчет не повлиял, продолжаю держать в ожидании разворота цикла на рынке памяти на интервале 6-12 месяцев и думаю что рынок начнет отыгрывать его заранее.

Наконец, из интересных событий в последние дни - IPO Lyft. Компания повысила диапазон размещение в процессе IPO и акции дополнительного выросли на 9% в первый день торгов. Хотя дальнейшую динамику сложно предсказать, успешное IPO показывает, что у инвесторов сейчас есть аппетит к риску, и это позитивный сигнал для рынка в целом.

#LTI_MU #LTI_LYFT

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца #LTI_изменение_портфеля

В марте портфель -0.2%, индекс ММВБ с дивидендами +0.5%. Накопленная динамика с начала отсчета +37.7% по портфелю vs +38.3% у индекса. Вся информация как всегда тут: https://goo.gl/wuqi7X

На прошлой неделе было опубликовали отчеты по МСФО Татнефть и QIWI. Коротко про каждую компанию.

У Татнефти показатели в итоге оказались хуже, чем было предварительно озвучено в одном из пресс-релизов. Хотя компания все еще может объявить высокие дивиденды, риски в идее выросли, поэтому закрыл позицию в символический плюс около 1%.

QIWI выпустила достаточно хороший отчет - основной бизнес по-прежнему быстро растет, убытки от Совести начинают понемногу сокращаться, плюс компания объявила о намерении возобновить выплату дивидендов в размере 65-85% от чистой прибыли. Хотя ДД пока будет не очень высокая, если вычесть убытки от Совести/Точки/Рокетбанка (а я думаю, что они со временем либо выйдут в плюс органически, либо будут проданы), она уже получится двузначной при росте основного бизнеса на 30+% в год. Продолжаю держать акции в портфеле.

#LTI_QIWI #LTI_TATNP

@long_term_investments

#LTI_изменение_портфеля_International

Еще докупил в пятницу немного North American Palladium. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Акции падали в моменте на 12-13% и закрылись на -10% относительно четверга на фоне решения мажоритарного акционера Brookfield Asset Management провести SPO примерно на 9% от общего количества акций (с опцией до 15% дополнительного размещения) по 13 CAD за акцию (акции закрылись по цене 12.86 CAD в пятницу). Перед этим акции NAP также падали на фоне снижения цен на палладий и сейчас вернулись к уровням в январе.

Я по-прежнему считаю NAP отличной среднесрочной идеей - у компании будет просто космический первый квартал на фоне рекордных цен на палладий (отчетность должна быть в начале мая), да и текущие цены на палладий в районе $1350-1400 очень комфортны. Для сравнения, в момент первой покупки акций NAP палладий стоил около $1100 и я закладывал в оптимистично (!) сценарии цены на палладий на уровне $1300. По итогам первого квартала чистый долг NAP, вероятно, станет отрицательным, а FCF yield при текущих ценах на палладий наверняка будет >20%, что создает потенциал для двузначной дивидендной доходности, тем более BAM (мажор) любит выкачивать деньги из портфельных компаний.

Более того, одним из немногих минусов NAP является низкий free float, из-за чего компания почти не покрывается аналитиками и в нее не инвестируют многие фонды. В результате SPO free float вырастет минимум в 2 раза (а возможно и в 3.5 раза, если будет выбран дополнительный объем), что является фундаментальным позитивом для акции. Аналогичная ситуация была недавно с Graftech, в которой BAM также мажоритарный акционер и которая тоже недавно провела сопоставимое SPO - акции просели в моменте, а затем быстро отрасли.

Продолжаю держать акции NAP как минимум до отчета за 1 квартал (примерно в начале мая), а скорее всего и дальше - пока компания не начнет стабильно возвращать деньги акционерам и рынок не переоценит ее акции.

#LTI_PDL

#LTI_альтернативные_инвестиции #LTI_недвижимость

Сегодня напишу про нестандартные инвестиции. Пока путешествовал, узнал немного про рынок недвижимости во Вьетнаме от знакомой, у которой своя компания по покупке/продаже и аренде недвижимости в Хошимине. Мне, к сожалению, не очень релевантно, так как капитал пока не позволяет, но может быть кому-то будет интересно.

Несколько общих фактов:

1) Экономика Вьетнама растет в среднем на 6-7% в год и темпы роста не падали ниже 5% уже 30 лет!

2) Политическо-экономическое устройство Вьетнама похоже на Китай - вся власть контролируется местной коммунистической партией, но в стране рыночная экономика (хотя и со значительными ограничениями) и она постепенно становится более открытой для внешнего мира.

3) В 2015 году иностранцам разрешили покупать жилую недвижимость во Вьетнаме и с тех пор начался бум, особенно в Хошимине. Это крупнейший и наиболее экономически развитый город Вьетнама с населением около 12 млн человек (что-то вроде вьетнамского аналога Шанхая). Он же пользуется наибольшей популярностью среди иностранцев.

4) Иностранцам по закону нельзя владеть более 30% квартир в любом жилом проекте (здание или комплекс зданий рядом). Но спрос настолько большой, что во многих проектах квоты не хватает и застройщики вместо продажи сдают квартиры в долгосрочную аренду на 50 лет (даже без дисконта). В результате во многих жилых комплексах более половины квартир принадлежит иностранцам и сдается в аренду, так как они обычно там не живут.

5) Иностранные юр. лица могут покупать квартиры только для операционной деятельности (например, чтобы в них жили сотрудники компании). Не знаю, где проходит грань между операционной деятельностью и инвестициями и какие возможны санкции, но частые операции по покупке/продаже точно вызовут вопросы.

Экономика недвижимости в Хошимине примерно следующая:

1) Цены на качественную жилую недвижимость за последние несколько лет уже значительно выросли и продолжают расти, хотя уже не так быстро. В хороших домах квадратный метр стоит 3-5 тысяч долларов, в самых дорогих местах в центре города цены могут быть уже выше 10 тысяч долларов за метр.

Пример хорошего дома в 15-20 минутах езды от центра на машине, популярного среди иностранцев, где метр стоит 4-5 тысяч долларов: жилой комплекс на 25-30 этажей и 200-300 квартир с англоговорящим ресепшн, охраной, парковкой, открытым бассейном на крыше, спортзалом, игровой площадкой, различными зонами отдыха и т.д.: https://www.dotproperty.com.vn/en/condo/6563/the-nassim

2) Естественно, подальше от центра в районах попроще недвижимость стоит значительно дешевле, можно и за тысячу долларов за метр найти неплохое жилье, особенно на этапе строительства, например: https://www.dotproperty.com.vn/en/1-bedroom-condo-for..

3) Доходность недвижимости от сдачи в аренду около 6-7% гросс, если вычесть налоги (10%) и комиссию управляющей компании (до 20%), получится 4-5% чистыми. Доходность от долгосрочной сдачи в аренду и краткосрочной сдачи через Airbnb в среднем примерно одинаковая, если учесть простои, сопутствующие расходы и комиссии.

4) Если объект находится на этапе строительства, покупатель вносит депозит (например, 50% от стоимости квартиры на текущем этапе), а после окончания строительства выплачивает остальную сумму и получает квартиру в собственность. Некоторые сразу перепродают квартиры и иногда получают доходность 100+% на вложенный капитал за пару лет (например, купили на этапе строительства, когда метр стоил $3k и внесли депозит 50%, перепродали после окончания строительства за $4.5 за метр).

5) В будущем доходность такого порядка уже вряд ли будет, и, как и везде, нужно разбираться в рынке, чтобы понять, какие объекты вероятно вырастут в цене (многие квартиры сейчас стоят столько же, сколько и 5 лет назад до открытия рынка для иностранцев). Но прирост стоимости на 10-15% в год в долларах + доход от сдачи в аренду - вполне реалистичный сценарий для хороших объектов.

@long_term_investments

6) Есть дополнительный значимый драйвер для некоторых объектов - открытие метро. В Хошимине его сейчас нет вообще, открытие первой линии планируется в 2020-2021 году (после неоднократных задержек), а пока большинство людей перемещается по городу на мопедах (машины стоят очень дорого, так как импортные пошлины на авто - 100-300%). Это, вероятно, более актуально для менее дорогих объектов подальше от центра, которые будут располагаться в шаговой доступности от будущих станций. Суть в том, что вьетнамцы пока не понимают, насколько метро удобная штука, так как никогда им не пользовались. И когда оно откроется, спрос на квартиры возле метро (и покупку, и аренду) значительно вырастет.

7) Депозит можно внести дистанционно, для покупки и продажи квартиры необходимо личное присутствие для подписания документов и открытия счета в местном банке. При наличии агента, который хорошо знает процесс, все можно сделать за 1-2 дня. Для справки - прямые билеты из Москвы в Хошимин Аэрофлотом в два конца стоят около 500 долларов (эконом, естественно).

8) При продаже недвижимости нужно заплатить налог в размере 2% от общей суммы продажи (независимо от цены покупки, даже если продажа в убыток).

В целом, недвижимость в Хошимине выглядит как весьма интересная инвестиционная возможность при условии наличия достаточного капитала. Спрос растет как за счет местных жителей: рост населения (около 1% в год) + быстрый рост экономики (6-7% в год), так и за счет иностранных HNWI (High net worth individuals). Уровень закредитованности местного населения пока низкий и иностранцы тоже покупают квартиры в основном на собственные средства, поэтому явного перегрева на рынке еще нет. Политически Вьетнам очень стабилен и общий вектор страны направлен в сторону постепенного открытия экономики и создания благоприятных условий для иностранного капитала, поэтому регуляторные риски тоже небольшие. Вероятно, ключевой риск - замедление/кризис в глобальной экономике, что может ударить по экономике Вьетнама и снизить аппетит иностранцев к инвестициям в развивающиеся страны.

P.S. Если вдруг вы всерьез заинтересовались инвестициями в жилую недвижимость в Хошимине после прочитанного, могу дать контакт знакомой, которая работает на местном рынке и отлично в нем разбирается (пишите в ЛС/сообщения в группе в VK). Ее компания специализируется на работе с иностранцами и достаточно дорогих квартирах от 100-200 тысяч долларов.

@long_term_investments

#LTI_необычные_рынки #LTI_ETF

Я недавно неделю провел во Вьетнаме и решил посмотреть, можно ли как-то инвестировать в местный фондовый рынок. Как уже писал, местная экономика стабильно растет на 6-7% в год и такие темпы роста сохраняются последние 30 лет, но из-за очень низкой базы потенциал все еще огромен. Во Вьетнаме ВВП на душу населения ($2500 в год) находится примерно на уровне Индии и в 4-5 раз ниже, чем в России, а многие сферы пока находятся на очень раннем этапе развития (например, проникновение банковских продуктов еще весьма низкое).

Для начала базовая проверка - местный фондовый рынок существует :) Есть даже две биржи на самом деле - в Хошимине и Ханое, первая является основной и на ней торгуются крупнейшие местные компании. Но дальше начинаются проблемы - информации про местный рынок мало, по крайней мере на английском, и она сильно разнится, поэтому даже количество публичных компаний сложно точно определить, наиболее вероятно порядок цифр примерно по 300-400 компаний в Хошимине и Ханое.

Естественно, Interactive Brokers и другие западные брокеры не дают доступ на вьетнамский рынок, поэтому остается два варианта - прямой доступ через местного брокера (который также требует открытие счета в местном банке и вообще этот процесс не тривиальный), или попробовать найти ETF на вьетнамский рынок. Первый вариант я пока не рассматриваю, но есть один ETF, который целиком состоит из акций вьетнамских компаний - VanEck Vectors Vietnam ETF с $415 млн активов под управлением, о нем и поговорим.

К сожалению, после быстрого изучения ETF желание его купить полностью отпало. Я недавно писал про индексы на китайский рынок, которые умудрились почти не вырасти за 20+ лет несмотря на сумасшедший рост местного рынка. Так вот, тут похожая ситуация - за последние 5 лет ETF показал доходность -15% (https://finance.yahoo.com/quote/VNM?p=VNM&.tsrc=fin-srch) при росте местного индекса акций в Хошимине примерно на 60% (https://www.bloomberg.com/quote/VNINDEX:IND). С момента открытия в 2009 году ETF и вовсе показал убыток 37% (не нашел сходу данные по рынку за последние 10 лет). Все цифры в долларах (вьетнамский донг медленно и довольно равномерно девальвируется относительно доллара - примерно на 10% за последние 5 лет).

Самое интересное, что структура ETF должна примерно совпадать с местным индексом, так как наибольший вес в нем имеют крупнейшие компании по капитализации. Структура ETF: https://etfdb.com/etf/VNM/#holdings. Список крупнейших компаний: https://www.tradingview.com/markets/stocks-vietnam/market-movers-large-cap/. Например, Vingroup (VIC, топ-1 по весу в ETF) выросла за 5 лет почти в 5 раз, Vietcombank (VCB, топ-4 по весу в ETF) вырос примерно в 3 раза и т.д. Комиссия управляющего также не очень высокая - 0.66%. В общем, остается загадкой, как VanEck умудряется стабильно получать убытки при пассивном управлении на растущем рынке.

Итого - единственный существующий ETF на Вьетнамский рынок управляется очень плохо и от него стоит держаться подальше, а других простых способов купить акции местных компаний нет. Так что, к сожалению, пока идею инвестиций во Вьетнамские компании придется отложить.

#LTI_анализ_индустрий #LTI_китайский_IT

Возвращаюсь после небольшого перерыва к постам про Китайский IT. Сегодня обзор местного рынка доставки еды, на котором доминируют Meituan и Alibaba. Это еще один сегмент, где Китай впереди планеты всей - более 2/3 всего мирового рынка доставки еды приходится на Поднебесную, а оба лидера китайского рынка кратно больше по обороту, чем Uber Eats во всем мире.

https://vk.com/@long_term_investments-china-food-delivery

#LTI_BABA #LTI_MPNGF #LTI_BIDU

#LTI_изменение_портфеля_International

Купил акции Amazon на 6% портфеля. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Подробный обзор будет завтра, пока несколько общих тезисов:
- Большинство людей смотрит на P/E = 90 и считает Amazon пузырем. Не нужно смотреть на P/E, это как измерять среднюю температуру по больнице неисправным термометром
- Вместо этого Amazon следует рассматривать как сумму различных бизнесов (их много) и оценивать каждый из них по отдельности
- Большинство людей считает Amazon онлайн ритейлером. На самом деле ритейл - это меньше половины фундаментальной стоимости компании
- Общий тезис заключается в том, что бизнес компании продолжит быстро расти, а более маржинальные направления бизнеса будут расти опережающими темпами
- Помимо существующих бизнесов у Amazon есть несколько направлений, которые могут дать в будущем большой апсайд
- Это очевидно долгосрочная история. Я не уверен, что именно сейчас идеальный момент для входа (конечно, в декабре было бы купить намного приятнее, но тогда руки не дошли проанализировать компанию), но угадывать точки входа на краткосрочном интервале - не моя тактика. Купил пока не очень много, если скорректируется, вполне вероятно докуплю еще

#LTI_AMZN

#LTI_анализ_компаний

Перед тем, как купить акции Amazon, я, естественно, решил разобраться в бизнесе компании. Давно собирался это сделать и вот, наконец-то, дошли руки. Большинство людей считают, что Amazon - это компания по продаже товаров через интернет и пузырь (из-за экспоненциально растущего графика и P/E = 90). Оба тезиса кардинально неверные. Вместо этого Amazon следует рассматривать как множество отдельных бизнес-юнитов в рамках одной компании и оценку всей компании делать как сумму ее составных частей, не обращая внимания на "средние по больнице" мультипликаторы. Этим и займемся в этом обзоре. Небольшой спойлер - на самом деле весь ритейловый бизнес Amazon - это меньше половины реальной стоимости компании.

Сам обзор: https://vk.com/@long_term_investments-analiz-amazon

P.S. На оформление такого обзора уходит весьма приличное количество времени, поэтому буду благодарен репостам и фидбеку :)

#LTI_AMZN

#LTI_изменение_портфеля_International #LTI_IPO

Недавно впервые поучаствовал в IPO через Фридом Финанс. Купил акции сразу двух компаний, которые разместились в один день - Pinterest (PINS) и Zoom Video Communications (ZM). Pinterest учел в портфеле, а Zoom нет, так как реальная позиция сейчас нулевая - я зашортил эквивалентное количество акций в IB, пока купленное на IPO заморожено на 3 месяца. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Я чуть позже подробно расскажу про то, как устроен процесс IPO, а также про идею в Pinterest - вполне возможно буду держать акции компании и после окончания локапа, смотря сколько будут стоить через 3 месяца. А сейчас несколько слов про Zoom.

Начать стоит с того, что Zoom - крутая компания. Они сделали один простой и полезный базовый продукт - видеоконференции (+ некоторые доп сервисы для корпоративных клиентов). Вы можете подумать, что видеоконференции уже существуют больше десятка лет, тот же Skype. Но Zoom реально намного удобнее, я сам им регулярно пользуюсь последние полтора года, поэтому был знаком с компанией еще задолго до ее IPO.

Бизнес Zoom растет космическими темпами - на 118% за последний год и на 148% годом раньше. Это также супер маржинальный бизнес - валовая маржа стабильно держится в районе 80%. У Zoom положительный денежный поток и даже положительная прибыль, что сейчас является большой редкостью для IT-компаний, выходящих на IPO.

Все бы хорошо, но есть одна проблема - оценка. Выручка Zoom за последний год - $330 млн, а прибыль хоть и положительна, но близка к нулю. На IPO компания изначально хотела разместиться по оценке около $7.7 млрд (P/S около 23), в итоге разместилась по P/S около 27, затем выросла примерно на 70% в первый день торгов, а сейчас акции удвоились относительно цены IPO. P/E говорить не буду, чтобы не пугать :)

Для меня даже изначальная оценка казалась весьма амбициозной, и если бы акции просто торговались на рынке по такой оценке, я бы их не купил. Единственная причина, почему я решил поучаствовать в IPO - ожидание спекулятивного спроса на акции компании из-за ее огромных темпов роста. Как и планировал изначально, спекулятивный задерг случился и я зашортил акции по $69 со счета в IB в том же количестве, что и купил на IPO. Шорт акций сразу после IPO стоит весьма недешево, в случае с Zoom около 46% годовых (т.е. за 3 месяца я заплачу около 11-12%). В итоге я по сути зафиксировал прибыль около 70% за три месяца, что весьма неплохо. К сожалению, позиция очень скромная, менее 2% портфеля даже после почти удвоения акций, так как на IPO была маленькая аллокация - заявка удовлетворилась меньше чем на 20%.

Хотя на IPO Zoom я получил простую и быструю, пусть и небольшую в абсолютном выражении прибыль, меня очень настораживает ее текущая оценка. Когда рынок оценивает компанию с выручкой $330 млн в $18 млрд, это, на мой взгляд, выходит за рамки разумного, хотя я отлично отношусь к компаниям роста и меня обычно не пугают "заоблачные" мультипликаторы сами по себе. Дело даже не в оценке конкретной компании - я не исключаю, что акции Zoom могут продолжить спекулятивно расти и дальше, но уверен, что на первом же отчете, где компания хоть немного не дотянет до ожидаемых темпов, рынок просто уничтожит котировки. Думаю отличной идеей с точки зрения risk-reward будет покупка пут опционов на акции Zoom перед каждым отчетом, когда они появятся и станут достаточно ликвидными (если котировки перед этим не скорректируются до более адекватных значений).

Более глобальные опасения вызывает то, что рынок в принципе готов оценивать какую-либо компанию исходя из P/S > 50, что на мой взгляд говорит о чрезмерном оптимизме на рынке в целом. А если на рынке чрезмерный оптимизм, новая коррекция, вероятно, не за горами.

#LTI_ZM #LTI_PINS

#LTI_анализ_индустрий #LTI_китайский_IT

Как показал недавний анализ Amazon, облачные вычисления - огромный и очень привлекательный бизнес. Если бы AWS (облачный бизнес Amazon) был отдельной компанией, его текущая капитализация вероятно составляла бы около $400-500 млрд. Соответственно, стало интересно посмотреть на облачный рынок в Китае.

Как и стоило ожидать, китайский рынок облачных вычислений растет очень быстрыми темпами. И на удивление, на местном рынке представлено много игроков, которых мы и разберем в этом обзоре.

https://vk.com/@long_term_investments-china-cloud

#LTI_BABA #LTI_TCEHY #LTI_BIDU #LTI_CHA #LTI_KSFTF

#LTI_изменение_портфеля

Купил сегодня префы Ленэнерго на 12% портфеля после выхода отчетности за 1 квартал. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

Логика простая - Ленэнерго заплатит дивиденд 11.1 рублей через пару месяцев за 2018 год (ДД около 11% от текущих цен) и, вероятно, больше за 2019 год (только за 1 квартал получается дивиденд 4.6 рублей). Я ожидаю, что после отчета за 2 квартал (если там не будет неприятных сюрпризов) рынок начнет закладывать потенциальный рост дивидендов в котировки и префы Ленэнерго, как минимум, быстро закроют гэп, а скорее всего вырастут сильнее.

Пока планирую держать как минимум до отчета за 3 квартал, а далее по ситуации - в теории в 4 квартале могут быть неожиданные списания + уже будут предварительные версии инвестиционной программы на 2020 год, в которых, возможно, будут какие-то намеки на будущую динамику.

#LTI_LSNGP

#LTI_альтернативный_портфель

В апреле альтернативный портфель вырос на 30% вместе с биткоином. Накопленная доходность с начала отсчета 137% по крипто портфелю (78% у биткоина). 100% портфеля в BTC. Все данные как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

Курс биткоина (а за ним и крипто рынок в целом) значительно вырос в начале апреля, в результате чего биткоин (как прокси криптовалютного рынка) на текущий момент показывает лучшую доходность с начала года среди всех основных классов активов (график). Вырос без каких-либо конкретных новостей (как и падал до этого), просто спрос в какой-то момент сильно превысил предложение - кто-то крупный закупился на $100M+ в течение короткого периода времени, пробив все стенки на продажу ни крипто биржах и переставив цену на новые уровни. В целом сентимент на крипто рынке значительно улучшился в последние пару месяцев и все больше людей считает, что дно текущего цикла уже было пройдено. Я понятия не имею, так это или нет, и даже не пытаюсь что-то предугадывать относительно краткосрочных колебаний, просто общее наблюдение. А общий тезис, что биткоин - с отрывом лучшая долгосрочная инвестиция с точки зрения risk-reward из всех доступных на рынке активов, никак не меняется, и только получает новые подтверждения с каждым месяцем.

В России у большинства людей немного искаженное представление о криптовалютах, так как вокруг них был очень большой хайп в 2017 году (реально все вокруг о них резко заговорили), но он очень быстро сдулся вместе с падением цен, и теперь большинство считает, что пузырь лопнул и история на этом закончена. В большинстве стран мира ситуация значительно отличается - например, в США согласно опросам о биткоине знает (и владеет им) бо'льшая доля населения, чем осенью 2017 года на пике хайпа (причем это касается всех возрастных категорий): https://twitter.com/CremeDeLaCrypto/status/1123198755... При этом доля молодых людей, инвестирующих, например, на фондовом рынке, значительно падает: https://www.cnbc.com/2018/05/16/gallup-why-younger-am...

А вообще, значительная часть активности в криптовалютной сфере происходит на локальных азиатских рынках (из-за чего о ней не знает большинство людей в принципе), в чем я на своем опыте убедился за последний месяц. В Тайланде всего за пару дней несколько раз видел на улицах упоминания крипты (плюс там очень сильно продвинулось регулирование крипты за последний год). В Сингапуре таксист (примерно моего возраста) всю поездку расспрашивал про крипту, когда узнал, что я в курсе этой сферы. А пока недавно гулял по Токио, увидел в центре города огромный плакат с рекламой биткоина от местной корпорации DMM :) И там это не что-то удивительное, а вполне нормальное явление.

#LTI_BTC

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца

В марте портфель +0.8%, индекс ММВБ с дивидендами +2.5%. Накопленная динамика с начала отсчета +38.8% по портфелю vs +41.7% у индекса. Вся информация как всегда тут: https://goo.gl/wuqi7X

Я объективно деприоритизировал российский рынок в последние месяцы с точки зрения фокуса и затрат времени, и сижу более чем на половину портфеля в кэше, из-за чего портфель пока уступает индексу, обновившему недавно исторические максимумы. Но думаю в ближайший месяц уделю больше времени, как на анализ текущего портфеля, так и других акций, которые могут быть потенциально интересны. Как и ранее, считаю, что с учетом геополитических рисков наш рынок не дешев, а единственным более менее надежным драйвером для переоценки акций являются высокие дивиденды.

По префам Башнефти скоро прояснится ситуация с дивидендами, они на повестке ближайшего СД 6 мая. Рассчитываю, что с высокой вероятностью могут дать 50%, что приведет к переоценке акций, но вероятно в любом случае достаточно скоро закрою позицию, входить в отсечку не планирую.

В КТК наметились значительные изменения - в конце апреля на какой-то оффшор купили 24.5% акций компании. Такой пакет есть только у Просперити и Прокудина, и Прокудину вроде как нет смысла продавать половину своей доли, поэтому скорее всего это пакет Просперити. Выход Просперити из КТК, при прочих равных - негатив, так как вряд ли мажоритарии будут беспокоиться о благополучии миноритариев и высоких корпоративных стандартах. Но с учетом того, что недавно КТК взял большой долг и сейчас на счетах огромное для масштабов компании количество кэша, есть подозрение, что эта сделка - часть какой-то многоходовой комбинации. Еще и странный задерг в акциях был незадолго до того, как информация о сделке с оффшором стала публичной. Думаю развязка будет уже достаточно скоро, поэтому пока держу позицию, но подумываю над тем, чтобы немного ее сократить и снизить риски неприятного сценария по аналогии с ТГК-2.

По QIWI планирую еще раз проанализировать позицию. Недавно прочитал транскрипт последнего звонка и узнал, что около половины доходов основного сегмента e-commerce приносит betting. Это больше, чем я думал, и немного увеличивает регуляторные риски. Скорее всего просмотрю транскрипты звонков за последние пару лет, SEC filings (благо QIWI торгуется в США) и другую доступную публичную информацию - возможно, получится по отдельным отрывкам информации составить немного более полную картину. Я все еще считаю бизнес QIWI очень дешевым для их темпов роста и не воспринимаю всерьез конспирологические теории, что QIWI живет за счет отмыва денег и прочих нелегальных операций (тем более сейчас, когда ЦБ - крупный акционер через Открытие). Вопрос в том, насколько большую долю в бизнесе компании занимают транзакции, связанные с онлайн-ритейлом и sharing economy (Uber, Airbnb и т.д.) и, соответственно, насколько большой долгосрочный потенциал роста компании благодаря этим трендам.

#LTI_QIWI #LTI_KBTK #LTI_BANEP

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца_International

В апреле международный портфель -0.6% против +3.9% индекса S&P 500 и +4.7% индекса Nasdaq. С начала отсчета 31 июля 2018 портфель +0.0% против индексов S&P 500 и Nasdaq +4.6% и +5.5% соответственно. Портфель и динамика в долларах здесь: https://goo.gl/KoRJt6.

В апреле, как и в марте, портфель вниз утянул в основном North American Palladium, а отчасти поправили картину купленные на IPO и показавшие отличный рост Pinterest и Zoom. NAP отчитается уже завтра - рассчитываю на отличную отчетность, хороший гайденс и, возможно, неплохие дивиденды. Недавно отчитались Amazon, Graftech и Square, в течение ближайших двух недель отчитается большинство других компаний в портфеле. Чуть позже сделаю апдейт по позициям на основе последних отчетностей.

#LTI_новости_компаний

Недавно вышли отчеты по нескольким компаниям из международного портфеля, сделаю краткий апдейт.

1) Amazon - темы роста постепенно замедляются по всем основным направлениям, но это предсказуемо. При этом с точки зрения прибыли Amazon превзошел ожидания аналитиков. В целом нейтральный отчет, на позицию пока никак не влияет.

2) Square - финансовые результаты в рамках ожиданий, выручка растет на 40+%, а маржинальные сервисы на 100+%. Компания слегка повысила прогноз по росту выручки и слегка понизила по прибыли на 2019 год. Но при этом замедляются темпы роста GMV (Gross Merchandise Volume, т.е. объем транзакций через систему Square, которые являются основой бизнеса), из-за чего рынок негативно отреагировал на отчет и акции после него просели где-то на 5-6%.

Пока продолжаю держать позицию, к тому же интересно посмотреть на объем транзакций с биткоином через Square в этом квартале на фоне роста его цены. Но если рост GMV продолжит замедляться, возможно, пересмотрю позицию, так как это создает угрозу для долгосрочного роста компании.

3) Graftech - нейтральный отчет, у компании супер стабильный бизнес без каких-либо сюрпризов. Котировки значительно просели на фоне дайнгрейда со стороны Citi (сразу с Buy до Sell) - аналитики считают, что цены на графитовые электроды будут падать. Но у Graftech большая часть выручки продается по долгосрочным фиксированным контрактам с высокими ценами до 2022 года и у компании почти полная вертикальная интеграция, поэтому ее денежному потоку ближайшие 4 года почти ничего не угрожает.

При этом Graftech стоит экстремально дешево (P/E = 4.4, EV/EBITDA = 4.8). Компания планирует направлять 50-60% FCF на дивиденды + байбек, что дает почти гарантированную доходность 8-10% от текущей цены акций (которая к тому же будет расти из-за байбека), при этом параллельно еще идет делеверидж (сейчас Net Debt/EBITDA чуть больше 1.5). Пока планирую дальше держать позицию, если не будет сюрпризов.

4) Самое интересное - North American Palladium. Пересчитал прогноз по итогам отчета за 1 квартал и немного расстроился. У компании выросли издержки на добычу (особенно сильно в 1 квартале, но и по году они будут выше, чем в 2018) + сама добыча немного упала из-за проблем на одном из участков шахты (обещают решить за 1-2 квартала). Плюс когда я изначально оценивал прогнозные показатели, недооценил налог на прибыль, который в Канаде достаточно высокий - около 30%. На картинке расчетные форвардные показатели на конец 2019 года.

В результате по текущим ценам NAP все еще стоит дешево, но по 20+ CAD, которые были на недавнем всплеске, я бы ее сейчас, конечно, продал. Я по-прежнему считаю, что цены на палладий останутся на достаточно высоком уровне (дефицит никуда не делся, базово закладываю цену $1300) и пока планирую держать акции. Расчет на то, что после недавнего SPO и удвоения free float они станут более ликвидными, менеджмент в последнее время проводит много встреч с инвесторами. Появился первый аналитик из какой-то неизвестной конторы, который покрывает компанию :) Таргет у него кстати оптимистичный, 23.5 CAD. Плюс NAP полностью погасила долг и, возможно, в будущем можно ждать высокие спец. дивиденды (пока ДД около 3.5%).

P.S. Сегодня день был прямо неудачный. КТК просел на новости о переходе контроля к Гуцериевым (я был не у терминала в момент новости и пока думаю, как теперь на нее реагировать после просадки), Башнефть заплатит дивиденд 158 рублей (и префы явно улетят завтра вниз на этом), еще и Трамп грозится пошлинами, из-за чего падают все рынки во главе с китайским. Радует только крипта в последнее время :)

#LTI_AMZN #LTI_SQ #LTI_EAF #LTI_PDL

@long_term_investments