#LTI_IPO

Вчера прошли IPO Health Catalyst (HCAT) и Livongo Health (LVGO), о которых писал ранее. HCAT разместился по $26 и вырос на 50% в первый день, LVGO - $28 и 36% соответственно. Аллокации опять маленькие - 8% HCAT, 11.5% LVGO. Занес в список идей: http://bit.ly/lti-ideas

Традиционное напоминание: IPO - высокорискованные инвестиции, из-за маленьких аллокаций доходность на зарезервированный под участие в IPO капитал значительно меньше, чем цифры на картинках, а любые негативные новости или просто коррекция на рынке могут приводить к резким просадкам.

#LTI_LVGO #LTI_HCAT

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Отчитался Яндекс - отчет разрывной. Темпы роста бизнеса выше ожиданий, прогноз по росту на 2019 год тоже подняли. Выручка выросла на 40%, EBITDA на 50% (без Яндекс.Маркета 41% и 48% соответственно). Такси и Classifieds вышли в плюс по EBITDA, Медиасервисы и Эксперименты (Яндекс.Драйв) сократили убыток. Такси и Медиасервисы растут на 100+% год-к-году, Яндекс.Драйв на 200+%.

Единственный формальный негатив - прибыль оказалась ниже прогнозов, но это произошло из-за неестественно высокой ставки налога на прибыль - почти 50%. Думаю в 3-4 квартале ставка налога снизится и прибыль Яндекса вырастет вслед за остальными метриками.

Я по-прежнему считаю, что Яндекс - едва ли не единственная акция на нашем рынке, которая имеет потенциал для долгосрочного кратного роста (как ориентир всегда использую рост в 10 раз за 10 лет, т.е. в среднем на 26% в год). На более коротком временном интервале драйверов тоже хватает - новые направления бизнеса растут огромными темпами, а Яндекс.Такси судя по всему готовится к IPO, и так как компания растет быстрее аналогов и ее бизнес уже вышел в прибыль, сегмент Такси может получить высокую оценку и стать значимым драйвером переоценки акций. Держу акцию в портфеле и пока не планирую продавать.

В то же время не стоит забывать, что акции Яндекса имеют высокие мультипликаторы и высокую волатильность, как и у любой растущей компании. Поэтому любой даже небольшой негатив (как, например, новость про СП Сбера и Мейла на базе Delivery Club и Ситимобил или обсуждения в Гос. Думе закона о сервисах такси ранее) может приводить к резким просадкам.

#LTI_YNDX

@long_term_investments

#LTI_макро

Все знают про торговые войны между США и Китаем. Однако это далеко не единственные страны, у которых есть торговые разногласия - недавно споры также возникли между Японией и Южной Кореей, и хотя на первый взгляд они кажутся очень незначительными, если ситуация не разрешится в ближайшие пару месяцев, эффект почувствуется по всему миру.

Небольшая предыстория. Отношения между Кореей и Японией очень напряженные после второй мировой войны. Японцы довольно жестко обходились с корейцами в военное время, за что корейцы на них до сих пор сильно обижены. Японцы же сильно раздражаются, что им постоянно напоминают о событиях, которые были больше полувека назад и к которым текущее поколение не имеет никакого отношения.

Япония в свое время выплатила компенсацию Корее за события военных лет, однако в 2018 году корейский суд потребовал от японских компаний дополнительные компенсации некоторым корейцам. Япония считает, что страны уже давно в расчете и выступила против. Договориться пока не удалось, в результате японский премьер Синдзо Абе недавно наложил ограничения на экспорт из Японии в Корею трех материалов, которые используются в индустрии полупроводников: fluorinated polyimide, photo-resists и hydrogen fluoride.

Несмотря на то, что это кажется очень локальным конфликтом, последствия могут быть весьма глобальными. Без этих материалов Samsung не сможет производить часть своих смартфонов, включая последний складной смартфон Galaxy Fold. Samsung и SK Hynix также не смогут производить чипы памяти, которые используются в огромном количестве устройств от айфонов до ноутбуков, а на две корейские компании приходится 60% всего глобального рынка. И это только часть возможных проблем. Подробнее можно почитать, например, здесь: http://koreajoongangdaily.joins.com/news/article/article.aspx?aid=3065149

При этом на Японию приходится 50-90% всех поставок обозначенных выше трех материалов и их невозможно быстро заменить. В итоге, если страны не договорятся в течение пары месяцев, пока у корейских компаний еще есть запасы материалов, вся мировая цепочка поставок электроники, включая смартфоны и персональные компьютеры, попадет под удар и цены на нее могут подскочить из-за дефицита, в общем эффект будет весьма приличный и почувствуется по всему миру. И это речь только о трех очень специфических материалах, если начнется перестрелка дополнительными ограничениями, эффект будет намного сильнее.

Я думаю, что в итоге страны договорятся и до этого не дойдет, возможно при посредничестве США, которые ранее выступали нейтральной стороной в подобных конфликтах. Но этот случай показывает, насколько сложно устроена мировая экономика, и что даже минимальные изменения в очень узких и специфических индустриях, о которых большинство людей никогда не слышало, может иметь каскадный эффект на жизнь людей по всему миру.

У меня на этом конфликте еще и невольно получилось немного заработать. Единственная альтернатива корейских чипов памяти, производство которых может осложниться из-за описанных выше торговых споров - продукция американской Micron, которую я держу в портфеле. Акции компании выросли на 50% за последний месяц на фоне конфликта. Естественно, я не рассчитывал на такой расклад и покупал акции по другой причине (в расчете на циклический разворот на рынке чипов памяти) еще осенью. Теперь из-за конфликта корейские производители сокращают производство и восстановление цен на рынке может произойти быстрее, чем ожидалось, что позитивно для Micron. Пока продолжаю держать акции компании.

#LTI_MU

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Краткий обзор основных отчетов в США за прошедшую неделю: Alphabet, Facebook, Intel, Boeing, Coca Cola, Starbucks и другие компании: https://investcommunity.ru/idea/view/131

#LTI_GOOG #LTI_FB #LTI_INTC #LTI_BA #LTI_KO #LTI_SBUX

@long_term_investments

​​#LTI_отчетности

Сезон отчетностей в США по-прежнему в самом разгаре. Из компаний в портфеле отчитаются Square, North American Palladium и Graftech, также отчитается Apple, AMD и другие компании, за которыми слежу.

@long_term_investments

#LTI_изменение_портфеля

Продал часть позиции в QIWI в пятницу под закрытие торгов, когда котировки дошли до 1400 рублей. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

Изначально я планировал держать позицию как минимум до отчета за 2 квартал в августе, однако за последние дни котировки сильно выросли без каких-либо новостей, и с учетом того, что более четверти портфеля в волатильных акциях (Яндекс и QIWI), решил снизить позицию.

Остальной пакет планирую додержать до отчета. Помимо ожидаемого неплохого роста показателей QIWI также планирует представить новую стратегию Рокетбанка. Далее, в зависимости от результатов, приму решение по дальнейшим действиям.

P.S. В последнее время вокруг QIWI много "теорий заговоров", что акции искусственно разгоняют и т.д. Я думаю причина намного более прозаична - QIWI дешево стоит для технологической компании, при этом ее основной бизнес растет на 30+% в год. Естественно, QIWI не стоит ставить в один ряд, например, с Яндексом, так как значительная часть бизнеса QIWI завязана на платежи в индустриях с высокими регуляторными рисками, в частности, букмекерские конторы. Но и стоит QIWI намного дешевле.

Если посмотреть рекомендации российских и иностранных инвестиционных банков, они все положительные. Или вот, например, что думают о QIWI американские инвестиционные ресурсы: https://www.investors.com/research/stocks-to-watch-is-this-russian-online-payment-companys-turnaround-for-real/

#LTI_QIWI

@long_term_investments

#LTI_ETF

Обычно ETF ассоциируются с относительно низкорискованными инвестициями по сравнению с отдельными акциями. Но это не всегда так. Во-первых, есть индустриальные ETF, где акции имеют высокую волатильность и сильно коррелируют между собой, например, сектор полупроводников. Во-вторых, есть ETF "с плечами" (Leveraged ETF) - обычно 2х или 3х (больше, к счастью, нет). А объединить плечи и высокорискованную индустрию, получается вообще гремучая смесь.

Недавно наткнулся на список ETF с самой высокой доходностью за последние 5 лет. Трехзначная доходность, особенно 653% у Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL), на первый взгляд, выглядит очень привлекательно. Это ETF на индустрию полупроводников с 3 плечом, как следует из названия. Но чтобы держать такой ETF, нужно иметь очень крепкие нервы. За последний год стоимость его паев сначала упала на 55%, потом выросла на 165%, потом еще раз упала на 45%, и затем обратно выросла на 80% (график ниже).

Кроме того, ETF с плечом, как правило, владеют не акциями, а фьючерсами или опционами на них. Задача этих ETF заключается в том, чтобы максимально точно отслеживать динамику определенного набора акций в каждый момент времени с заданным мультипликатором, и они отлично с этим справляются на коротком временно интервале. Однако в долгосрочной перспективе происходит расхождение - например, покупка индекса S&P 500 с тройным плечом за последние 5 лет в теории могла бы принести 250%, а доходность ETF SPXL (S&P 500 3x long) по факту равна 175%. Помимо комиссии за обслуживание ETF также нужно вычитать стоимость производных финансовых инструментов, используемых для формирования портфеля ETF. При этом при просадках на рынке убыток получается в полном объеме, а 33% коррекции достаточно, чтобы фактически обнулить портфель.

Хотя я считаю, что для большинства инвесторов, у которых не хватает необходимых знаний или времени для активного управления портфелем, ETF являются предпочтительным инструментом инвестиций по сравнению с отдельными акциями, особенно на американском рынке, к выбору также стоит подходить аккуратно. Как минимум сортировать ETF по доходности и выбирать варианты с плечом (которые априори почти всегда будут в топе) точно не стоит.

#LTI_SOXL #LTI_SPXL

@long_term_investments

#LTI_IPO

Фридом Финанс анонсировал еще три IPO, прием заявок закрывается сегодня. Я все три пропущу, коротко про каждое.

1) Dynatrace (DT)
Компания производит софт, который позволяет оптимизировать IT-процессы в крупных компаниях. Бизнес сам по себе неплохой, основной сегмент - софт, предоставляемый по модели подписки, растет на 30+% в год. Но есть один большой минус - долг.

В отличие от большинства IT-компаний, которые выходят на IPO после серии венчурных раундов и имеют запас кэша на балансе, Dynatrace была в свое время выкуплена Private Equity фондом Thoma Bravo в ходе Levereged Buyout. Т.е. фонд купил компанию и получил над ней контроль, затем взял на нее большой долг и вернул значительную часть вложенных средств, а долг остался на балансе подконтрольной компании. И он очень большой - долг/EBITDA ~15, долг/OCF ~10, проценты съедают половину операционного денежного потока. Средства, привлеченные на IPO, помогут загасить часть долга, но он все еще будет очень приличным.

Кроме того, Thoma Bravo останется мажоритарным акционером, что также является нестандартной ситуацией для IT-компаний и американского рынка в целом. Я не до конца понимаю, как рынок отреагирует на эти особенности компании - подобных случаев было очень мало в последние годы, поэтому пропущу размещение.

2) Sundial Growers (SNDL)
Это компания, которая выращивает каннабис и продает соответствующую продукцию. Как и все компании в этой сфере, имеет очень высокую оценку - P/S около 100 и, естественно, убыток. Хотя выручка должна кратно вырасти в ближайшее время и некоторые конкуренты стоят еще дороже по мультипликаторам, я пока не анализировал этот сектор и не достаточно понимаю бизнес, чтобы оценить его перспективы.

3) RAPT Therapeutics (RAPT)
Это небольшая биотех компания, которая разрабатывает лекарства для борьбы с раком и другими заболеваниями. У компании еще нет ни одного одобренного препарата, исследования находятся на 1-2 фазе (т.е. до начала продаж еще минимум несколько лет и достаточно высок шанс неудачного исхода). Я не вкладываю средства в биотех компании на такой ранней стадии, и никому не советую это делать, так как это рулетка (если у вас нет PhD в соответствующей области медицины и вы детально не понимаете принцип работы разрабатываемых препаратов), и это IPO, соответственно, пропущу.

Это не значит, что IPO будут неудачными - все три могут в теории хорошо вырасти. Просто в данном случае либо нет достаточной маржи безопасности (DT), либо я не достаточно хорошо понимаю бизнес компаний (SNDL, RAPT), чтобы участвовать в этих размещениях.

#LTI_DT #LTI_SNDL #LTI_RAPT

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Отчиталась компания из списка идей - Graftech International. Отчет нейтральный, бизнес компании очень предсказуемый и стабильный, так как 2/3 выручки получается за счет долгосрочных контрактов с фиксированными ценами, и около 2/3 издержек защищены за счет вертикальной интеграции.

Напомню, что Graftech производит графитовые электроды для электрических дуговых печей для выплавки стали. Компания стоит очень дешево - P/E = 4, P/FCF = 4.5, EV/EBITDA = 4.5. У нее относительно большой долг (около 2 млрд долларов при капитализации 3.4 млрд), однако долг/EBITDA < 2, а проценты по долгу составляют всего около 10% от EBITDA, поэтому он не страшен.

Graftech платит регулярные дивиденды, ДД около 3%. Однако всего компания планирует распределить в пользу акционеров 50-60% FCF за 2019 год, что дает доходность 11-13% (в долларах) к текущей стоимости акций, и при этом она еще параллельно снижает долговую нагрузку. Вместе с отчетом менеджмент Graftech объявил о байбеке на 100 млн долларов (а это 15% всего фри флоат), на что акции положительно отреагировали и растут на 5%.

Котировки компании находятся под давлением в этом году из-за падения цен на графитовые электроды после рекордного роста в 2018 году. После того, как отчитаются конкуренты Graftech можно будет лучше понять тренды на рынке, однако в любом случае бизнес компании защищен от неблагоприятной рыночной конъюнктуры до 2022-2023 года благодаря долгосрочным контрактам, и на мой взгляд рынок это недооценивает. Коме того, объявленный байбек может поддержать котировки в ближайшее время. Пока продолжаю держать акции, как достаточно консервативный противовес технологическим компаниям в портфеле.

#LTI_EAF

@long_term_investments

#LTI_альтернативный_портфель

В июне альтернативный портфель упал на 11% вместе с биткоином. Накопленная доходность с начала отсчета 343% по крипто портфелю (232% у биткоина). 100% портфеля в BTC. Все данные как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

Кстати говоря, прошло ровно 2 года с начала публичного отсчета по крипто портфелю (можно проследить всю историю постов по хештегу сверху с июля 2017 года) и за это время биткоин/крипторынок в целом порвали по доходности любой класс активов с огромным отрывом несмотря на коррекцию на 80% в процессе. Все это время, кроме пика хайпа в ноябре 2017-январе 2018 года, я писал, что считаю биткоин лучшим активом по соотношению риск-доходность из всего, что доступно на рынке рядовому инвестору, и по-прежнему придерживаюсь этой точки зрения.

Несмотря на коррекцию в июле (которая абсолютно логична после роста курса в 3 раза с начала года) фундаментально июль был супер позитивным для биткоина.

1) В США было много слушаний в Конгрессе/Сенате вокруг Libra (криптовалюта, которую хочет запустить Facebook) и криптовалют в целом. К Libra отношение у всех резко негативное, и были опасения, что оно может перекинуться на биткоин и другие криптовалюты, но произошло скорее обратное - их начали противопоставлять (в пользу биткоина).

а) Глава ФРС прямым текстом сказал, что основная ценность биткоина, почему его покупают и держат люди - speculative store-of-value, своего рода цифровой аналог золота. И на вопрос, могут ли криптовалюты повлиять на текущую монетарную систему, в которой доллар является резервной валютой, Пауэл сказал, что пока для этого нет предпосылок, но он не исключает такого варианта развития событий. Видео пруф: https://www.youtube.com/watch?v=c8M_FZwVar4

б) Один из Конгрессменов прямым текстом сказал "there is bitcoin, and there is shitcoin" и попросил эксперта объяснить всем присутствующим разницу и ценность биткоина за счет его децентрализации и отсутствии возможности цензурирования отдельных транзакций и сети в целом. Видео пруф: https://www.youtube.com/watch?v=vf1dym16poc

2) Bank of China, один из четырех крупнейших китайских государственных банков, опубликовал инфографику, в которой простым языком объясняет основные характеристики и преимущества (!) биткоина, но предупреждает о его высокой волатильности. Так что официальное отношению к криптовалютам в Китае не такое негативное, как любят писать СМИ. https://technode.com/2019/07/29/bank-of-china-infographic-bitcoin/

3) В Китае же суд признал биткоин активом, который признается и право собственности на который защищается китайским законодательством. А также в ходе заседания также достаточно подробно были разобраны характеристики биткоина (и опять-таки с положительной стороны). https://technode.com/2019/07/19/chinese-court-recognizes-bitcoin-as-virtual-property-a-first/

“This is the first time that the country’s court recognizes Bitcoin as having the attributes of virtual property and discussed it in a more comprehensive way. This is also the first time it recognizes Bitcoin as valuable, scarce, and disposable, which are attributes of property with protections under Chinese law. This is significant and important to show how such disputes and controversies involving Bitcoin, other cryptocurrency tokens, or digital currency will be handled.”

Ну и помимо этого было много новостей поменьше, например, про то, что кандидат на пост президента США принимает пожертвования в биткоинах через Lightning Network (это одно из решений, которое потенциально снимает ограничения на количество/скорость транзакций и позволяет совершать фактически неограниченное количество переводов за считанные секунды и с пренебрежительно низкой комиссией): https://www.coindesk.com/andrew-yang-super-pac-will-accept-lightning-powered-bitcoin-donations

@long_term_investments

Это все показывает, что официальные власти в крупнейших странах:
а) Отлично понимают, что такое биткоин, какие у него есть характеристики и почему они придают ему ценность
б) Относятся к нему нейтрально или даже положительно в некоторых случаях, несмотря на новостной фон в медиа, где постоянно появляются предложения об ограничении/запрете криптовалют.

4) Запущены первые поставочные фьючерсы на биткоин LedgerX. В тестовом режиме запустилась платформа Bakkt (уже писал про нее неоднократно) и полный запуск планируется в 3 квартале. Институциональные инвесторы с каждым месяцем все активнее вовлекаются в криптовалютный рынок, что видно по рекордным оборотам фьючерсов на биткоин на CME, институционального криптокредитования Genesis Capital и т.д. И учитывая то, что криптовалютный рынок все еще экстремально маленький в глобальных масштабах и десятые доли процента от общего институционального капитала могут переставить его в разы, это очень позитивно.

И начали появляться новости про то, что некоторые фонды показали огромную доходность благодаря инвестициям в биткоин, о чем я писал месяц назад. Например, фонд Билла Миллера, известного управляющего с 2.3 млрд долларов под управлением, показал доходность 46% за первое полугодие отчасти благодаря росту биткоина: https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-07-25/bill-miller-s-hedge-fund-surges-46-riding-amazon-bitcoin-wave

И все это на фоне того, что государства наперегонки печатают деньги в попытке деваливировать свои национальные валюты и поддержать экономику, наполняя рынки сверхдешевой ликвидностью, а в США вчера впервые за все время существования биткоина ФРС снизила ставку, что фундаментально позитивно для любого актива, предложение которого ограничено, включая биткоин. И еще пока никто не пишет про то, что меньше чем через год эмиссия биткоина сократится вдвое - когда все участники рынка это осознают, количество желающих купить резко вырастет - в мире нет ни одного другого актива, у которого так резко сократится предложение (спрос при этом при прочих равных не изменится, а скорее вырастет, так как биткоин станет еще более редким активом).

#LTI_BTC

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца

В июне портфель +5.1%, индекс ММВБ с дивидендами +1.4%. Накопленная динамика с начала отсчета +54.6% по портфелю vs +58.5% у индекса. Вся информация как всегда тут: https://goo.gl/wuqi7X

Коротко по позициям в портфеле:
1) Яндекс - долгосрочная (по меркам российского рынка) позиция, планирую держать как минимум до IPO Яндекс.Такси, которое планируется в 2020 году, ну и в целом мне очень нравится бизнес Яндекса, а в страшилки про то, что его сделают государственным, я не верю.

2) Префы Ленэнерго - держу из-за дивидендов, ожидаю неплохой рост выплат и двузначную чистую ДД по итогам 2019 года, и, вполне возможно, еще более высокий дивиденд за 2020 год. Пока не планирую сдавать.

3) Юнипро - держу из-за уже известного роста дивидендных выплат с лета 2020 года, которые дадут отличную двузначную чистую ДД. Промежуточный дивиденд осенью тоже будет неплохой, хоть и немного ниже. Ожидаю переоценки акций к лету 2020, а далее буду смотреть по ситуации.

4) Лукойл - спекулятивная позиция, ожидаю рост ближе к цене выкупа 5450 рублей в ближайшее время и планирую сдать позицию.

5) QIWI - часть позиции недавно закрыл после сильного роста, остальное планирую держать до отчета за 2 квартал, который будет в августе. Ожидаю роста показателей и новостей по новой стратегии Рокетбанка, который сейчас приносит приличный убыток. Далее решу по ситуации, что делать с позицией. Компанию в последнее время много "кошмарят" из-за закона об обязательной идентификации пользователей и обвинений в разных нелегальных операциях через ее кошельки, но я думаю риски преувеличены, хотя нельзя отрицать, что бизнес QIWI довольно сильно завязан на индустрии с высокими регуляторными рисками, в частности, букмекерские конторы.

Планирую увеличить долю акций в портфеле, с фокусом на относительно консервативные акции с высокими дивидендами. Это отчасти обусловлено спецификой моего общего распределения активов - у меня значительная часть сбережений вложена в высокорискованные истории (крипта, IPO, IT-компании на американском рынке с высокой бетой и т.д.), поэтому я осознанно ограничиваю риск портфеля на российском рынке, не использую плечи и т.д. Если и дальше при этих ограничениях будет получаться доходность около 25% годовых, буду считать это отличным результатом.

#LTI_YNDX #LTI_LSNGP #LTI_UPRO #LTI_LKOH #LTI_QIWI

@long_term_investments