#LTI_ideas #LTI_новости_компаний

Вчера после закрытия торгов отчиталась Tesla - и после отчета я решил закрыть позицию. Изначально я опубликовал идею в мае, когда акции стоили $231, сам купил в июне по $215 (все можно найти по хештегу внизу), и вот теперь закрываю позицию. Продал как раз по $231 на открытии торгов, сейчас акции примерно там же торгуются, так что формально идея закрыта ровно в 0. Обновил данные в списке идей: http://bit.ly/lti-ideas

Сразу нужно сказать, что изначальный тезис был про долгосрочный потенциал Tesla, и на него отчет почти не повлиял. Я все еще считаю, что Tesla имеет потенциал для кратного роста, подробнее писал об этом здесь: https://investcommunity.ru/idea/view/64. И я все еще с большой вероятностью заново открою позицию в будущем. Хотя я перестал раскрывать действия с международным портфелем, в случае Tesla было бы некорректно оставить идею открытой, после того, как я достаточно много о ней писал и когда сам при этом из нее вышел.

Что же такого случилось в отчете? Главная причина, которая повлияла на мое решение - падение маржинальности продаж. Хотя ни для кого не секрет, что маржа Tesla находится под давлением из-за снижения субсидий на основном американском рынке и, вероятно, в какой-то степени из-за растущей конкуренции на рынке электромобилей, я рассчитывал, что рост производства и продаж частично компенсирует эту динамику. По факту, несмотря на рекордные объемы, маржинальность Tesla упала до 19% против 20% в прошлом квартале и 2 квартале 2018, и 25% в пиковых с точки зрения финансовых показателей 3-4 квартале 2018 года.

Еще одним неприятным моментом в отчете стал уход со своей операционной позиции в Tesla CTO и со-основателя компании J.B. Straubel. В отличие от ухода большинства других топ-менеджеров ранее (несколько CFO и т.д.), которые я не считал чем-то серьезным, уход CTO и со-основателя из технологической компании - достаточно неприятное событие. О реальных причинах можно только догадываться, я думаю, что это скорее усталость за 15 лет экстремально интенсивной работы (очень мало людей в принципе способны вынести режим аналогичный работе в Tesla так долго), чем отсутствие веры в компанию, но это не отменяет негативного фона для сотрудников и внешних наблюдателей, который этот уход создает.

Если сложить текущий негатив отчета и возможный будущий негатив (дальнейшее снижение субсидий в США, которое будет давить на маржинальность, возможный срыв сроков запуска фабрики в Китае и почти гарантированный перенос сроков запуска самоуправляемых такси Tesla на довольно долгий срок), я думаю ближайшие 2-3 квартала будут сложными для Tesla. Конечно, не в том плане, что компания обанкротится - с 5 млрд кэша на балансе даже при планируемом росте капекса у нее достаточный запас, а FCF в этом квартале был и вовсе был положительный.

Но учитывая то, что рынок смотрит преимущественно на EPS в следующем квартале, а не долгосрочные перспективы, и Tesla всегда дает очень оптимистичные прогнозы, велика вероятность, что и ближайшие пару кварталов она до них не дотянет (сейчас опять обещают прибыль со следующего квартала). Если все это наложить на общую динамику автопроизводителей, акции которых находятся в затяжном падении несмотря на рост рынков, получается не очень благоприятная краткосрочная картина.

Итого, я по-прежнему считаю, что долгосрочно Tesla - крутая технологическая компания с кратным потенциалом (и высокими рисками), и мне нравится ее бизнес. Но у любого бизнеса в любой момент времени есть "правильная" цена. Хотя долгосрочно текущий отчет, на мой взгляд, не особо влияет на перспективы Tesla, на горизонте в несколько кварталов риски выросли, а апсайд уменьшился по сравнению с парой месяцев ранее, когда я писал об идее, и мои ожидания на этот год были более оптимистичными, чем, скорее всего, окажется результат. Поэтому пока закрываю позицию, буду рад открыть ее снова, если описанные выше риски реализуются и акции свозят значительно дешевле (или не реализуются, тогда буду купить акции в том числе дороже текущей цены).

#LTI_TSLA

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Вчера после закрытия торгов отчитался Amazon, который держу в портфеле. Компания превысила прогноз аналитиков по выручке, но не дотянула по прибыли, на чем акции упали примерно на 2% на пост-маркете.

Я рассматриваю отчет как нейтральный. Прибыль ниже ожидаемой, во многом в результате роста расходов на доставку - Амазон начал доставлять товары на следующий день после заказа на любую сумму для клиентов Amazon Prime. Раньше доставка на следующий день действовала только с $35, а стандартный срок был два дня. Хотя краткосрочно это может негативно влиять на прибыль Amazon, долгосрочно это позитив для компании. При этом FCF Амазон продолжил расти, и сама компания говорит, что целевой показатель - именно FCF, а не прибыль.

Маржинальные направления бизнеса Amazon продолжают расти намного быстрее основного бизнеса, что также хорошо и будет позитивно влиять на прибыль/FCF. Темпы выручки роста год-к-году: AWS - 37%, реклама - 37%, сервисы по подписке - 39%. Хотя темпы роста постепенно замедляются, они все еще очень высокие для компании такого масштаба.

Продолжаю держать акции в портфеле. Подробно писал про логику инвестиций в Amazon здесь: https://investcommunity.ru/idea/view/35

#LTI_AMZN

@long_term_investments

#LTI_IPO

Вчера прошли IPO Health Catalyst (HCAT) и Livongo Health (LVGO), о которых писал ранее. HCAT разместился по $26 и вырос на 50% в первый день, LVGO - $28 и 36% соответственно. Аллокации опять маленькие - 8% HCAT, 11.5% LVGO. Занес в список идей: http://bit.ly/lti-ideas

Традиционное напоминание: IPO - высокорискованные инвестиции, из-за маленьких аллокаций доходность на зарезервированный под участие в IPO капитал значительно меньше, чем цифры на картинках, а любые негативные новости или просто коррекция на рынке могут приводить к резким просадкам.

#LTI_LVGO #LTI_HCAT

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Отчитался Яндекс - отчет разрывной. Темпы роста бизнеса выше ожиданий, прогноз по росту на 2019 год тоже подняли. Выручка выросла на 40%, EBITDA на 50% (без Яндекс.Маркета 41% и 48% соответственно). Такси и Classifieds вышли в плюс по EBITDA, Медиасервисы и Эксперименты (Яндекс.Драйв) сократили убыток. Такси и Медиасервисы растут на 100+% год-к-году, Яндекс.Драйв на 200+%.

Единственный формальный негатив - прибыль оказалась ниже прогнозов, но это произошло из-за неестественно высокой ставки налога на прибыль - почти 50%. Думаю в 3-4 квартале ставка налога снизится и прибыль Яндекса вырастет вслед за остальными метриками.

Я по-прежнему считаю, что Яндекс - едва ли не единственная акция на нашем рынке, которая имеет потенциал для долгосрочного кратного роста (как ориентир всегда использую рост в 10 раз за 10 лет, т.е. в среднем на 26% в год). На более коротком временном интервале драйверов тоже хватает - новые направления бизнеса растут огромными темпами, а Яндекс.Такси судя по всему готовится к IPO, и так как компания растет быстрее аналогов и ее бизнес уже вышел в прибыль, сегмент Такси может получить высокую оценку и стать значимым драйвером переоценки акций. Держу акцию в портфеле и пока не планирую продавать.

В то же время не стоит забывать, что акции Яндекса имеют высокие мультипликаторы и высокую волатильность, как и у любой растущей компании. Поэтому любой даже небольшой негатив (как, например, новость про СП Сбера и Мейла на базе Delivery Club и Ситимобил или обсуждения в Гос. Думе закона о сервисах такси ранее) может приводить к резким просадкам.

#LTI_YNDX

@long_term_investments

#LTI_макро

Все знают про торговые войны между США и Китаем. Однако это далеко не единственные страны, у которых есть торговые разногласия - недавно споры также возникли между Японией и Южной Кореей, и хотя на первый взгляд они кажутся очень незначительными, если ситуация не разрешится в ближайшие пару месяцев, эффект почувствуется по всему миру.

Небольшая предыстория. Отношения между Кореей и Японией очень напряженные после второй мировой войны. Японцы довольно жестко обходились с корейцами в военное время, за что корейцы на них до сих пор сильно обижены. Японцы же сильно раздражаются, что им постоянно напоминают о событиях, которые были больше полувека назад и к которым текущее поколение не имеет никакого отношения.

Япония в свое время выплатила компенсацию Корее за события военных лет, однако в 2018 году корейский суд потребовал от японских компаний дополнительные компенсации некоторым корейцам. Япония считает, что страны уже давно в расчете и выступила против. Договориться пока не удалось, в результате японский премьер Синдзо Абе недавно наложил ограничения на экспорт из Японии в Корею трех материалов, которые используются в индустрии полупроводников: fluorinated polyimide, photo-resists и hydrogen fluoride.

Несмотря на то, что это кажется очень локальным конфликтом, последствия могут быть весьма глобальными. Без этих материалов Samsung не сможет производить часть своих смартфонов, включая последний складной смартфон Galaxy Fold. Samsung и SK Hynix также не смогут производить чипы памяти, которые используются в огромном количестве устройств от айфонов до ноутбуков, а на две корейские компании приходится 60% всего глобального рынка. И это только часть возможных проблем. Подробнее можно почитать, например, здесь: http://koreajoongangdaily.joins.com/news/article/article.aspx?aid=3065149

При этом на Японию приходится 50-90% всех поставок обозначенных выше трех материалов и их невозможно быстро заменить. В итоге, если страны не договорятся в течение пары месяцев, пока у корейских компаний еще есть запасы материалов, вся мировая цепочка поставок электроники, включая смартфоны и персональные компьютеры, попадет под удар и цены на нее могут подскочить из-за дефицита, в общем эффект будет весьма приличный и почувствуется по всему миру. И это речь только о трех очень специфических материалах, если начнется перестрелка дополнительными ограничениями, эффект будет намного сильнее.

Я думаю, что в итоге страны договорятся и до этого не дойдет, возможно при посредничестве США, которые ранее выступали нейтральной стороной в подобных конфликтах. Но этот случай показывает, насколько сложно устроена мировая экономика, и что даже минимальные изменения в очень узких и специфических индустриях, о которых большинство людей никогда не слышало, может иметь каскадный эффект на жизнь людей по всему миру.

У меня на этом конфликте еще и невольно получилось немного заработать. Единственная альтернатива корейских чипов памяти, производство которых может осложниться из-за описанных выше торговых споров - продукция американской Micron, которую я держу в портфеле. Акции компании выросли на 50% за последний месяц на фоне конфликта. Естественно, я не рассчитывал на такой расклад и покупал акции по другой причине (в расчете на циклический разворот на рынке чипов памяти) еще осенью. Теперь из-за конфликта корейские производители сокращают производство и восстановление цен на рынке может произойти быстрее, чем ожидалось, что позитивно для Micron. Пока продолжаю держать акции компании.

#LTI_MU

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Краткий обзор основных отчетов в США за прошедшую неделю: Alphabet, Facebook, Intel, Boeing, Coca Cola, Starbucks и другие компании: https://investcommunity.ru/idea/view/131

#LTI_GOOG #LTI_FB #LTI_INTC #LTI_BA #LTI_KO #LTI_SBUX

@long_term_investments

​​#LTI_отчетности

Сезон отчетностей в США по-прежнему в самом разгаре. Из компаний в портфеле отчитаются Square, North American Palladium и Graftech, также отчитается Apple, AMD и другие компании, за которыми слежу.

@long_term_investments

#LTI_изменение_портфеля

Продал часть позиции в QIWI в пятницу под закрытие торгов, когда котировки дошли до 1400 рублей. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

Изначально я планировал держать позицию как минимум до отчета за 2 квартал в августе, однако за последние дни котировки сильно выросли без каких-либо новостей, и с учетом того, что более четверти портфеля в волатильных акциях (Яндекс и QIWI), решил снизить позицию.

Остальной пакет планирую додержать до отчета. Помимо ожидаемого неплохого роста показателей QIWI также планирует представить новую стратегию Рокетбанка. Далее, в зависимости от результатов, приму решение по дальнейшим действиям.

P.S. В последнее время вокруг QIWI много "теорий заговоров", что акции искусственно разгоняют и т.д. Я думаю причина намного более прозаична - QIWI дешево стоит для технологической компании, при этом ее основной бизнес растет на 30+% в год. Естественно, QIWI не стоит ставить в один ряд, например, с Яндексом, так как значительная часть бизнеса QIWI завязана на платежи в индустриях с высокими регуляторными рисками, в частности, букмекерские конторы. Но и стоит QIWI намного дешевле.

Если посмотреть рекомендации российских и иностранных инвестиционных банков, они все положительные. Или вот, например, что думают о QIWI американские инвестиционные ресурсы: https://www.investors.com/research/stocks-to-watch-is-this-russian-online-payment-companys-turnaround-for-real/

#LTI_QIWI

@long_term_investments

#LTI_ETF

Обычно ETF ассоциируются с относительно низкорискованными инвестициями по сравнению с отдельными акциями. Но это не всегда так. Во-первых, есть индустриальные ETF, где акции имеют высокую волатильность и сильно коррелируют между собой, например, сектор полупроводников. Во-вторых, есть ETF "с плечами" (Leveraged ETF) - обычно 2х или 3х (больше, к счастью, нет). А объединить плечи и высокорискованную индустрию, получается вообще гремучая смесь.

Недавно наткнулся на список ETF с самой высокой доходностью за последние 5 лет. Трехзначная доходность, особенно 653% у Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL), на первый взгляд, выглядит очень привлекательно. Это ETF на индустрию полупроводников с 3 плечом, как следует из названия. Но чтобы держать такой ETF, нужно иметь очень крепкие нервы. За последний год стоимость его паев сначала упала на 55%, потом выросла на 165%, потом еще раз упала на 45%, и затем обратно выросла на 80% (график ниже).

Кроме того, ETF с плечом, как правило, владеют не акциями, а фьючерсами или опционами на них. Задача этих ETF заключается в том, чтобы максимально точно отслеживать динамику определенного набора акций в каждый момент времени с заданным мультипликатором, и они отлично с этим справляются на коротком временно интервале. Однако в долгосрочной перспективе происходит расхождение - например, покупка индекса S&P 500 с тройным плечом за последние 5 лет в теории могла бы принести 250%, а доходность ETF SPXL (S&P 500 3x long) по факту равна 175%. Помимо комиссии за обслуживание ETF также нужно вычитать стоимость производных финансовых инструментов, используемых для формирования портфеля ETF. При этом при просадках на рынке убыток получается в полном объеме, а 33% коррекции достаточно, чтобы фактически обнулить портфель.

Хотя я считаю, что для большинства инвесторов, у которых не хватает необходимых знаний или времени для активного управления портфелем, ETF являются предпочтительным инструментом инвестиций по сравнению с отдельными акциями, особенно на американском рынке, к выбору также стоит подходить аккуратно. Как минимум сортировать ETF по доходности и выбирать варианты с плечом (которые априори почти всегда будут в топе) точно не стоит.

#LTI_SOXL #LTI_SPXL

@long_term_investments

#LTI_IPO

Фридом Финанс анонсировал еще три IPO, прием заявок закрывается сегодня. Я все три пропущу, коротко про каждое.

1) Dynatrace (DT)
Компания производит софт, который позволяет оптимизировать IT-процессы в крупных компаниях. Бизнес сам по себе неплохой, основной сегмент - софт, предоставляемый по модели подписки, растет на 30+% в год. Но есть один большой минус - долг.

В отличие от большинства IT-компаний, которые выходят на IPO после серии венчурных раундов и имеют запас кэша на балансе, Dynatrace была в свое время выкуплена Private Equity фондом Thoma Bravo в ходе Levereged Buyout. Т.е. фонд купил компанию и получил над ней контроль, затем взял на нее большой долг и вернул значительную часть вложенных средств, а долг остался на балансе подконтрольной компании. И он очень большой - долг/EBITDA ~15, долг/OCF ~10, проценты съедают половину операционного денежного потока. Средства, привлеченные на IPO, помогут загасить часть долга, но он все еще будет очень приличным.

Кроме того, Thoma Bravo останется мажоритарным акционером, что также является нестандартной ситуацией для IT-компаний и американского рынка в целом. Я не до конца понимаю, как рынок отреагирует на эти особенности компании - подобных случаев было очень мало в последние годы, поэтому пропущу размещение.

2) Sundial Growers (SNDL)
Это компания, которая выращивает каннабис и продает соответствующую продукцию. Как и все компании в этой сфере, имеет очень высокую оценку - P/S около 100 и, естественно, убыток. Хотя выручка должна кратно вырасти в ближайшее время и некоторые конкуренты стоят еще дороже по мультипликаторам, я пока не анализировал этот сектор и не достаточно понимаю бизнес, чтобы оценить его перспективы.

3) RAPT Therapeutics (RAPT)
Это небольшая биотех компания, которая разрабатывает лекарства для борьбы с раком и другими заболеваниями. У компании еще нет ни одного одобренного препарата, исследования находятся на 1-2 фазе (т.е. до начала продаж еще минимум несколько лет и достаточно высок шанс неудачного исхода). Я не вкладываю средства в биотех компании на такой ранней стадии, и никому не советую это делать, так как это рулетка (если у вас нет PhD в соответствующей области медицины и вы детально не понимаете принцип работы разрабатываемых препаратов), и это IPO, соответственно, пропущу.

Это не значит, что IPO будут неудачными - все три могут в теории хорошо вырасти. Просто в данном случае либо нет достаточной маржи безопасности (DT), либо я не достаточно хорошо понимаю бизнес компаний (SNDL, RAPT), чтобы участвовать в этих размещениях.

#LTI_DT #LTI_SNDL #LTI_RAPT

@long_term_investments

#LTI_новости_компаний

Отчиталась компания из списка идей - Graftech International. Отчет нейтральный, бизнес компании очень предсказуемый и стабильный, так как 2/3 выручки получается за счет долгосрочных контрактов с фиксированными ценами, и около 2/3 издержек защищены за счет вертикальной интеграции.

Напомню, что Graftech производит графитовые электроды для электрических дуговых печей для выплавки стали. Компания стоит очень дешево - P/E = 4, P/FCF = 4.5, EV/EBITDA = 4.5. У нее относительно большой долг (около 2 млрд долларов при капитализации 3.4 млрд), однако долг/EBITDA < 2, а проценты по долгу составляют всего около 10% от EBITDA, поэтому он не страшен.

Graftech платит регулярные дивиденды, ДД около 3%. Однако всего компания планирует распределить в пользу акционеров 50-60% FCF за 2019 год, что дает доходность 11-13% (в долларах) к текущей стоимости акций, и при этом она еще параллельно снижает долговую нагрузку. Вместе с отчетом менеджмент Graftech объявил о байбеке на 100 млн долларов (а это 15% всего фри флоат), на что акции положительно отреагировали и растут на 5%.

Котировки компании находятся под давлением в этом году из-за падения цен на графитовые электроды после рекордного роста в 2018 году. После того, как отчитаются конкуренты Graftech можно будет лучше понять тренды на рынке, однако в любом случае бизнес компании защищен от неблагоприятной рыночной конъюнктуры до 2022-2023 года благодаря долгосрочным контрактам, и на мой взгляд рынок это недооценивает. Коме того, объявленный байбек может поддержать котировки в ближайшее время. Пока продолжаю держать акции, как достаточно консервативный противовес технологическим компаниям в портфеле.

#LTI_EAF

@long_term_investments