#LTI_альтернативные_инвестиции #LTI_недвижимость

Сегодня напишу про нестандартные инвестиции. Пока путешествовал, узнал немного про рынок недвижимости во Вьетнаме от знакомой, у которой своя компания по покупке/продаже и аренде недвижимости в Хошимине. Мне, к сожалению, не очень релевантно, так как капитал пока не позволяет, но может быть кому-то будет интересно.

Несколько общих фактов:

1) Экономика Вьетнама растет в среднем на 6-7% в год и темпы роста не падали ниже 5% уже 30 лет!

2) Политическо-экономическое устройство Вьетнама похоже на Китай - вся власть контролируется местной коммунистической партией, но в стране рыночная экономика (хотя и со значительными ограничениями) и она постепенно становится более открытой для внешнего мира.

3) В 2015 году иностранцам разрешили покупать жилую недвижимость во Вьетнаме и с тех пор начался бум, особенно в Хошимине. Это крупнейший и наиболее экономически развитый город Вьетнама с населением около 12 млн человек (что-то вроде вьетнамского аналога Шанхая). Он же пользуется наибольшей популярностью среди иностранцев.

4) Иностранцам по закону нельзя владеть более 30% квартир в любом жилом проекте (здание или комплекс зданий рядом). Но спрос настолько большой, что во многих проектах квоты не хватает и застройщики вместо продажи сдают квартиры в долгосрочную аренду на 50 лет (даже без дисконта). В результате во многих жилых комплексах более половины квартир принадлежит иностранцам и сдается в аренду, так как они обычно там не живут.

5) Иностранные юр. лица могут покупать квартиры только для операционной деятельности (например, чтобы в них жили сотрудники компании). Не знаю, где проходит грань между операционной деятельностью и инвестициями и какие возможны санкции, но частые операции по покупке/продаже точно вызовут вопросы.

Экономика недвижимости в Хошимине примерно следующая:

1) Цены на качественную жилую недвижимость за последние несколько лет уже значительно выросли и продолжают расти, хотя уже не так быстро. В хороших домах квадратный метр стоит 3-5 тысяч долларов, в самых дорогих местах в центре города цены могут быть уже выше 10 тысяч долларов за метр.

Пример хорошего дома в 15-20 минутах езды от центра на машине, популярного среди иностранцев, где метр стоит 4-5 тысяч долларов: жилой комплекс на 25-30 этажей и 200-300 квартир с англоговорящим ресепшн, охраной, парковкой, открытым бассейном на крыше, спортзалом, игровой площадкой, различными зонами отдыха и т.д.: https://www.dotproperty.com.vn/en/condo/6563/the-nassim

2) Естественно, подальше от центра в районах попроще недвижимость стоит значительно дешевле, можно и за тысячу долларов за метр найти неплохое жилье, особенно на этапе строительства, например: https://www.dotproperty.com.vn/en/1-bedroom-condo-for..

3) Доходность недвижимости от сдачи в аренду около 6-7% гросс, если вычесть налоги (10%) и комиссию управляющей компании (до 20%), получится 4-5% чистыми. Доходность от долгосрочной сдачи в аренду и краткосрочной сдачи через Airbnb в среднем примерно одинаковая, если учесть простои, сопутствующие расходы и комиссии.

4) Если объект находится на этапе строительства, покупатель вносит депозит (например, 50% от стоимости квартиры на текущем этапе), а после окончания строительства выплачивает остальную сумму и получает квартиру в собственность. Некоторые сразу перепродают квартиры и иногда получают доходность 100+% на вложенный капитал за пару лет (например, купили на этапе строительства, когда метр стоил $3k и внесли депозит 50%, перепродали после окончания строительства за $4.5 за метр).

5) В будущем доходность такого порядка уже вряд ли будет, и, как и везде, нужно разбираться в рынке, чтобы понять, какие объекты вероятно вырастут в цене (многие квартиры сейчас стоят столько же, сколько и 5 лет назад до открытия рынка для иностранцев). Но прирост стоимости на 10-15% в год в долларах + доход от сдачи в аренду - вполне реалистичный сценарий для хороших объектов.

@long_term_investments

6) Есть дополнительный значимый драйвер для некоторых объектов - открытие метро. В Хошимине его сейчас нет вообще, открытие первой линии планируется в 2020-2021 году (после неоднократных задержек), а пока большинство людей перемещается по городу на мопедах (машины стоят очень дорого, так как импортные пошлины на авто - 100-300%). Это, вероятно, более актуально для менее дорогих объектов подальше от центра, которые будут располагаться в шаговой доступности от будущих станций. Суть в том, что вьетнамцы пока не понимают, насколько метро удобная штука, так как никогда им не пользовались. И когда оно откроется, спрос на квартиры возле метро (и покупку, и аренду) значительно вырастет.

7) Депозит можно внести дистанционно, для покупки и продажи квартиры необходимо личное присутствие для подписания документов и открытия счета в местном банке. При наличии агента, который хорошо знает процесс, все можно сделать за 1-2 дня. Для справки - прямые билеты из Москвы в Хошимин Аэрофлотом в два конца стоят около 500 долларов (эконом, естественно).

8) При продаже недвижимости нужно заплатить налог в размере 2% от общей суммы продажи (независимо от цены покупки, даже если продажа в убыток).

В целом, недвижимость в Хошимине выглядит как весьма интересная инвестиционная возможность при условии наличия достаточного капитала. Спрос растет как за счет местных жителей: рост населения (около 1% в год) + быстрый рост экономики (6-7% в год), так и за счет иностранных HNWI (High net worth individuals). Уровень закредитованности местного населения пока низкий и иностранцы тоже покупают квартиры в основном на собственные средства, поэтому явного перегрева на рынке еще нет. Политически Вьетнам очень стабилен и общий вектор страны направлен в сторону постепенного открытия экономики и создания благоприятных условий для иностранного капитала, поэтому регуляторные риски тоже небольшие. Вероятно, ключевой риск - замедление/кризис в глобальной экономике, что может ударить по экономике Вьетнама и снизить аппетит иностранцев к инвестициям в развивающиеся страны.

P.S. Если вдруг вы всерьез заинтересовались инвестициями в жилую недвижимость в Хошимине после прочитанного, могу дать контакт знакомой, которая работает на местном рынке и отлично в нем разбирается (пишите в ЛС/сообщения в группе в VK). Ее компания специализируется на работе с иностранцами и достаточно дорогих квартирах от 100-200 тысяч долларов.

@long_term_investments

#LTI_необычные_рынки #LTI_ETF

Я недавно неделю провел во Вьетнаме и решил посмотреть, можно ли как-то инвестировать в местный фондовый рынок. Как уже писал, местная экономика стабильно растет на 6-7% в год и такие темпы роста сохраняются последние 30 лет, но из-за очень низкой базы потенциал все еще огромен. Во Вьетнаме ВВП на душу населения ($2500 в год) находится примерно на уровне Индии и в 4-5 раз ниже, чем в России, а многие сферы пока находятся на очень раннем этапе развития (например, проникновение банковских продуктов еще весьма низкое).

Для начала базовая проверка - местный фондовый рынок существует :) Есть даже две биржи на самом деле - в Хошимине и Ханое, первая является основной и на ней торгуются крупнейшие местные компании. Но дальше начинаются проблемы - информации про местный рынок мало, по крайней мере на английском, и она сильно разнится, поэтому даже количество публичных компаний сложно точно определить, наиболее вероятно порядок цифр примерно по 300-400 компаний в Хошимине и Ханое.

Естественно, Interactive Brokers и другие западные брокеры не дают доступ на вьетнамский рынок, поэтому остается два варианта - прямой доступ через местного брокера (который также требует открытие счета в местном банке и вообще этот процесс не тривиальный), или попробовать найти ETF на вьетнамский рынок. Первый вариант я пока не рассматриваю, но есть один ETF, который целиком состоит из акций вьетнамских компаний - VanEck Vectors Vietnam ETF с $415 млн активов под управлением, о нем и поговорим.

К сожалению, после быстрого изучения ETF желание его купить полностью отпало. Я недавно писал про индексы на китайский рынок, которые умудрились почти не вырасти за 20+ лет несмотря на сумасшедший рост местного рынка. Так вот, тут похожая ситуация - за последние 5 лет ETF показал доходность -15% (https://finance.yahoo.com/quote/VNM?p=VNM&.tsrc=fin-srch) при росте местного индекса акций в Хошимине примерно на 60% (https://www.bloomberg.com/quote/VNINDEX:IND). С момента открытия в 2009 году ETF и вовсе показал убыток 37% (не нашел сходу данные по рынку за последние 10 лет). Все цифры в долларах (вьетнамский донг медленно и довольно равномерно девальвируется относительно доллара - примерно на 10% за последние 5 лет).

Самое интересное, что структура ETF должна примерно совпадать с местным индексом, так как наибольший вес в нем имеют крупнейшие компании по капитализации. Структура ETF: https://etfdb.com/etf/VNM/#holdings. Список крупнейших компаний: https://www.tradingview.com/markets/stocks-vietnam/market-movers-large-cap/. Например, Vingroup (VIC, топ-1 по весу в ETF) выросла за 5 лет почти в 5 раз, Vietcombank (VCB, топ-4 по весу в ETF) вырос примерно в 3 раза и т.д. Комиссия управляющего также не очень высокая - 0.66%. В общем, остается загадкой, как VanEck умудряется стабильно получать убытки при пассивном управлении на растущем рынке.

Итого - единственный существующий ETF на Вьетнамский рынок управляется очень плохо и от него стоит держаться подальше, а других простых способов купить акции местных компаний нет. Так что, к сожалению, пока идею инвестиций во Вьетнамские компании придется отложить.

#LTI_анализ_индустрий #LTI_китайский_IT

Возвращаюсь после небольшого перерыва к постам про Китайский IT. Сегодня обзор местного рынка доставки еды, на котором доминируют Meituan и Alibaba. Это еще один сегмент, где Китай впереди планеты всей - более 2/3 всего мирового рынка доставки еды приходится на Поднебесную, а оба лидера китайского рынка кратно больше по обороту, чем Uber Eats во всем мире.

https://vk.com/@long_term_investments-china-food-delivery

#LTI_BABA #LTI_MPNGF #LTI_BIDU

#LTI_изменение_портфеля_International

Купил акции Amazon на 6% портфеля. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Подробный обзор будет завтра, пока несколько общих тезисов:
- Большинство людей смотрит на P/E = 90 и считает Amazon пузырем. Не нужно смотреть на P/E, это как измерять среднюю температуру по больнице неисправным термометром
- Вместо этого Amazon следует рассматривать как сумму различных бизнесов (их много) и оценивать каждый из них по отдельности
- Большинство людей считает Amazon онлайн ритейлером. На самом деле ритейл - это меньше половины фундаментальной стоимости компании
- Общий тезис заключается в том, что бизнес компании продолжит быстро расти, а более маржинальные направления бизнеса будут расти опережающими темпами
- Помимо существующих бизнесов у Amazon есть несколько направлений, которые могут дать в будущем большой апсайд
- Это очевидно долгосрочная история. Я не уверен, что именно сейчас идеальный момент для входа (конечно, в декабре было бы купить намного приятнее, но тогда руки не дошли проанализировать компанию), но угадывать точки входа на краткосрочном интервале - не моя тактика. Купил пока не очень много, если скорректируется, вполне вероятно докуплю еще

#LTI_AMZN

#LTI_анализ_компаний

Перед тем, как купить акции Amazon, я, естественно, решил разобраться в бизнесе компании. Давно собирался это сделать и вот, наконец-то, дошли руки. Большинство людей считают, что Amazon - это компания по продаже товаров через интернет и пузырь (из-за экспоненциально растущего графика и P/E = 90). Оба тезиса кардинально неверные. Вместо этого Amazon следует рассматривать как множество отдельных бизнес-юнитов в рамках одной компании и оценку всей компании делать как сумму ее составных частей, не обращая внимания на "средние по больнице" мультипликаторы. Этим и займемся в этом обзоре. Небольшой спойлер - на самом деле весь ритейловый бизнес Amazon - это меньше половины реальной стоимости компании.

Сам обзор: https://vk.com/@long_term_investments-analiz-amazon

P.S. На оформление такого обзора уходит весьма приличное количество времени, поэтому буду благодарен репостам и фидбеку :)

#LTI_AMZN

#LTI_изменение_портфеля_International #LTI_IPO

Недавно впервые поучаствовал в IPO через Фридом Финанс. Купил акции сразу двух компаний, которые разместились в один день - Pinterest (PINS) и Zoom Video Communications (ZM). Pinterest учел в портфеле, а Zoom нет, так как реальная позиция сейчас нулевая - я зашортил эквивалентное количество акций в IB, пока купленное на IPO заморожено на 3 месяца. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Я чуть позже подробно расскажу про то, как устроен процесс IPO, а также про идею в Pinterest - вполне возможно буду держать акции компании и после окончания локапа, смотря сколько будут стоить через 3 месяца. А сейчас несколько слов про Zoom.

Начать стоит с того, что Zoom - крутая компания. Они сделали один простой и полезный базовый продукт - видеоконференции (+ некоторые доп сервисы для корпоративных клиентов). Вы можете подумать, что видеоконференции уже существуют больше десятка лет, тот же Skype. Но Zoom реально намного удобнее, я сам им регулярно пользуюсь последние полтора года, поэтому был знаком с компанией еще задолго до ее IPO.

Бизнес Zoom растет космическими темпами - на 118% за последний год и на 148% годом раньше. Это также супер маржинальный бизнес - валовая маржа стабильно держится в районе 80%. У Zoom положительный денежный поток и даже положительная прибыль, что сейчас является большой редкостью для IT-компаний, выходящих на IPO.

Все бы хорошо, но есть одна проблема - оценка. Выручка Zoom за последний год - $330 млн, а прибыль хоть и положительна, но близка к нулю. На IPO компания изначально хотела разместиться по оценке около $7.7 млрд (P/S около 23), в итоге разместилась по P/S около 27, затем выросла примерно на 70% в первый день торгов, а сейчас акции удвоились относительно цены IPO. P/E говорить не буду, чтобы не пугать :)

Для меня даже изначальная оценка казалась весьма амбициозной, и если бы акции просто торговались на рынке по такой оценке, я бы их не купил. Единственная причина, почему я решил поучаствовать в IPO - ожидание спекулятивного спроса на акции компании из-за ее огромных темпов роста. Как и планировал изначально, спекулятивный задерг случился и я зашортил акции по $69 со счета в IB в том же количестве, что и купил на IPO. Шорт акций сразу после IPO стоит весьма недешево, в случае с Zoom около 46% годовых (т.е. за 3 месяца я заплачу около 11-12%). В итоге я по сути зафиксировал прибыль около 70% за три месяца, что весьма неплохо. К сожалению, позиция очень скромная, менее 2% портфеля даже после почти удвоения акций, так как на IPO была маленькая аллокация - заявка удовлетворилась меньше чем на 20%.

Хотя на IPO Zoom я получил простую и быструю, пусть и небольшую в абсолютном выражении прибыль, меня очень настораживает ее текущая оценка. Когда рынок оценивает компанию с выручкой $330 млн в $18 млрд, это, на мой взгляд, выходит за рамки разумного, хотя я отлично отношусь к компаниям роста и меня обычно не пугают "заоблачные" мультипликаторы сами по себе. Дело даже не в оценке конкретной компании - я не исключаю, что акции Zoom могут продолжить спекулятивно расти и дальше, но уверен, что на первом же отчете, где компания хоть немного не дотянет до ожидаемых темпов, рынок просто уничтожит котировки. Думаю отличной идеей с точки зрения risk-reward будет покупка пут опционов на акции Zoom перед каждым отчетом, когда они появятся и станут достаточно ликвидными (если котировки перед этим не скорректируются до более адекватных значений).

Более глобальные опасения вызывает то, что рынок в принципе готов оценивать какую-либо компанию исходя из P/S > 50, что на мой взгляд говорит о чрезмерном оптимизме на рынке в целом. А если на рынке чрезмерный оптимизм, новая коррекция, вероятно, не за горами.

#LTI_ZM #LTI_PINS

#LTI_анализ_индустрий #LTI_китайский_IT

Как показал недавний анализ Amazon, облачные вычисления - огромный и очень привлекательный бизнес. Если бы AWS (облачный бизнес Amazon) был отдельной компанией, его текущая капитализация вероятно составляла бы около $400-500 млрд. Соответственно, стало интересно посмотреть на облачный рынок в Китае.

Как и стоило ожидать, китайский рынок облачных вычислений растет очень быстрыми темпами. И на удивление, на местном рынке представлено много игроков, которых мы и разберем в этом обзоре.

https://vk.com/@long_term_investments-china-cloud

#LTI_BABA #LTI_TCEHY #LTI_BIDU #LTI_CHA #LTI_KSFTF

#LTI_изменение_портфеля

Купил сегодня префы Ленэнерго на 12% портфеля после выхода отчетности за 1 квартал. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

Логика простая - Ленэнерго заплатит дивиденд 11.1 рублей через пару месяцев за 2018 год (ДД около 11% от текущих цен) и, вероятно, больше за 2019 год (только за 1 квартал получается дивиденд 4.6 рублей). Я ожидаю, что после отчета за 2 квартал (если там не будет неприятных сюрпризов) рынок начнет закладывать потенциальный рост дивидендов в котировки и префы Ленэнерго, как минимум, быстро закроют гэп, а скорее всего вырастут сильнее.

Пока планирую держать как минимум до отчета за 3 квартал, а далее по ситуации - в теории в 4 квартале могут быть неожиданные списания + уже будут предварительные версии инвестиционной программы на 2020 год, в которых, возможно, будут какие-то намеки на будущую динамику.

#LTI_LSNGP

#LTI_альтернативный_портфель

В апреле альтернативный портфель вырос на 30% вместе с биткоином. Накопленная доходность с начала отсчета 137% по крипто портфелю (78% у биткоина). 100% портфеля в BTC. Все данные как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

Курс биткоина (а за ним и крипто рынок в целом) значительно вырос в начале апреля, в результате чего биткоин (как прокси криптовалютного рынка) на текущий момент показывает лучшую доходность с начала года среди всех основных классов активов (график). Вырос без каких-либо конкретных новостей (как и падал до этого), просто спрос в какой-то момент сильно превысил предложение - кто-то крупный закупился на $100M+ в течение короткого периода времени, пробив все стенки на продажу ни крипто биржах и переставив цену на новые уровни. В целом сентимент на крипто рынке значительно улучшился в последние пару месяцев и все больше людей считает, что дно текущего цикла уже было пройдено. Я понятия не имею, так это или нет, и даже не пытаюсь что-то предугадывать относительно краткосрочных колебаний, просто общее наблюдение. А общий тезис, что биткоин - с отрывом лучшая долгосрочная инвестиция с точки зрения risk-reward из всех доступных на рынке активов, никак не меняется, и только получает новые подтверждения с каждым месяцем.

В России у большинства людей немного искаженное представление о криптовалютах, так как вокруг них был очень большой хайп в 2017 году (реально все вокруг о них резко заговорили), но он очень быстро сдулся вместе с падением цен, и теперь большинство считает, что пузырь лопнул и история на этом закончена. В большинстве стран мира ситуация значительно отличается - например, в США согласно опросам о биткоине знает (и владеет им) бо'льшая доля населения, чем осенью 2017 года на пике хайпа (причем это касается всех возрастных категорий): https://twitter.com/CremeDeLaCrypto/status/1123198755... При этом доля молодых людей, инвестирующих, например, на фондовом рынке, значительно падает: https://www.cnbc.com/2018/05/16/gallup-why-younger-am...

А вообще, значительная часть активности в криптовалютной сфере происходит на локальных азиатских рынках (из-за чего о ней не знает большинство людей в принципе), в чем я на своем опыте убедился за последний месяц. В Тайланде всего за пару дней несколько раз видел на улицах упоминания крипты (плюс там очень сильно продвинулось регулирование крипты за последний год). В Сингапуре таксист (примерно моего возраста) всю поездку расспрашивал про крипту, когда узнал, что я в курсе этой сферы. А пока недавно гулял по Токио, увидел в центре города огромный плакат с рекламой биткоина от местной корпорации DMM :) И там это не что-то удивительное, а вполне нормальное явление.

#LTI_BTC

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца

В марте портфель +0.8%, индекс ММВБ с дивидендами +2.5%. Накопленная динамика с начала отсчета +38.8% по портфелю vs +41.7% у индекса. Вся информация как всегда тут: https://goo.gl/wuqi7X

Я объективно деприоритизировал российский рынок в последние месяцы с точки зрения фокуса и затрат времени, и сижу более чем на половину портфеля в кэше, из-за чего портфель пока уступает индексу, обновившему недавно исторические максимумы. Но думаю в ближайший месяц уделю больше времени, как на анализ текущего портфеля, так и других акций, которые могут быть потенциально интересны. Как и ранее, считаю, что с учетом геополитических рисков наш рынок не дешев, а единственным более менее надежным драйвером для переоценки акций являются высокие дивиденды.

По префам Башнефти скоро прояснится ситуация с дивидендами, они на повестке ближайшего СД 6 мая. Рассчитываю, что с высокой вероятностью могут дать 50%, что приведет к переоценке акций, но вероятно в любом случае достаточно скоро закрою позицию, входить в отсечку не планирую.

В КТК наметились значительные изменения - в конце апреля на какой-то оффшор купили 24.5% акций компании. Такой пакет есть только у Просперити и Прокудина, и Прокудину вроде как нет смысла продавать половину своей доли, поэтому скорее всего это пакет Просперити. Выход Просперити из КТК, при прочих равных - негатив, так как вряд ли мажоритарии будут беспокоиться о благополучии миноритариев и высоких корпоративных стандартах. Но с учетом того, что недавно КТК взял большой долг и сейчас на счетах огромное для масштабов компании количество кэша, есть подозрение, что эта сделка - часть какой-то многоходовой комбинации. Еще и странный задерг в акциях был незадолго до того, как информация о сделке с оффшором стала публичной. Думаю развязка будет уже достаточно скоро, поэтому пока держу позицию, но подумываю над тем, чтобы немного ее сократить и снизить риски неприятного сценария по аналогии с ТГК-2.

По QIWI планирую еще раз проанализировать позицию. Недавно прочитал транскрипт последнего звонка и узнал, что около половины доходов основного сегмента e-commerce приносит betting. Это больше, чем я думал, и немного увеличивает регуляторные риски. Скорее всего просмотрю транскрипты звонков за последние пару лет, SEC filings (благо QIWI торгуется в США) и другую доступную публичную информацию - возможно, получится по отдельным отрывкам информации составить немного более полную картину. Я все еще считаю бизнес QIWI очень дешевым для их темпов роста и не воспринимаю всерьез конспирологические теории, что QIWI живет за счет отмыва денег и прочих нелегальных операций (тем более сейчас, когда ЦБ - крупный акционер через Открытие). Вопрос в том, насколько большую долю в бизнесе компании занимают транзакции, связанные с онлайн-ритейлом и sharing economy (Uber, Airbnb и т.д.) и, соответственно, насколько большой долгосрочный потенциал роста компании благодаря этим трендам.

#LTI_QIWI #LTI_KBTK #LTI_BANEP

@long_term_investments

#LTI_итоги_месяца_International

В апреле международный портфель -0.6% против +3.9% индекса S&P 500 и +4.7% индекса Nasdaq. С начала отсчета 31 июля 2018 портфель +0.0% против индексов S&P 500 и Nasdaq +4.6% и +5.5% соответственно. Портфель и динамика в долларах здесь: https://goo.gl/KoRJt6.

В апреле, как и в марте, портфель вниз утянул в основном North American Palladium, а отчасти поправили картину купленные на IPO и показавшие отличный рост Pinterest и Zoom. NAP отчитается уже завтра - рассчитываю на отличную отчетность, хороший гайденс и, возможно, неплохие дивиденды. Недавно отчитались Amazon, Graftech и Square, в течение ближайших двух недель отчитается большинство других компаний в портфеле. Чуть позже сделаю апдейт по позициям на основе последних отчетностей.

#LTI_новости_компаний

Недавно вышли отчеты по нескольким компаниям из международного портфеля, сделаю краткий апдейт.

1) Amazon - темы роста постепенно замедляются по всем основным направлениям, но это предсказуемо. При этом с точки зрения прибыли Amazon превзошел ожидания аналитиков. В целом нейтральный отчет, на позицию пока никак не влияет.

2) Square - финансовые результаты в рамках ожиданий, выручка растет на 40+%, а маржинальные сервисы на 100+%. Компания слегка повысила прогноз по росту выручки и слегка понизила по прибыли на 2019 год. Но при этом замедляются темпы роста GMV (Gross Merchandise Volume, т.е. объем транзакций через систему Square, которые являются основой бизнеса), из-за чего рынок негативно отреагировал на отчет и акции после него просели где-то на 5-6%.

Пока продолжаю держать позицию, к тому же интересно посмотреть на объем транзакций с биткоином через Square в этом квартале на фоне роста его цены. Но если рост GMV продолжит замедляться, возможно, пересмотрю позицию, так как это создает угрозу для долгосрочного роста компании.

3) Graftech - нейтральный отчет, у компании супер стабильный бизнес без каких-либо сюрпризов. Котировки значительно просели на фоне дайнгрейда со стороны Citi (сразу с Buy до Sell) - аналитики считают, что цены на графитовые электроды будут падать. Но у Graftech большая часть выручки продается по долгосрочным фиксированным контрактам с высокими ценами до 2022 года и у компании почти полная вертикальная интеграция, поэтому ее денежному потоку ближайшие 4 года почти ничего не угрожает.

При этом Graftech стоит экстремально дешево (P/E = 4.4, EV/EBITDA = 4.8). Компания планирует направлять 50-60% FCF на дивиденды + байбек, что дает почти гарантированную доходность 8-10% от текущей цены акций (которая к тому же будет расти из-за байбека), при этом параллельно еще идет делеверидж (сейчас Net Debt/EBITDA чуть больше 1.5). Пока планирую дальше держать позицию, если не будет сюрпризов.

4) Самое интересное - North American Palladium. Пересчитал прогноз по итогам отчета за 1 квартал и немного расстроился. У компании выросли издержки на добычу (особенно сильно в 1 квартале, но и по году они будут выше, чем в 2018) + сама добыча немного упала из-за проблем на одном из участков шахты (обещают решить за 1-2 квартала). Плюс когда я изначально оценивал прогнозные показатели, недооценил налог на прибыль, который в Канаде достаточно высокий - около 30%. На картинке расчетные форвардные показатели на конец 2019 года.

В результате по текущим ценам NAP все еще стоит дешево, но по 20+ CAD, которые были на недавнем всплеске, я бы ее сейчас, конечно, продал. Я по-прежнему считаю, что цены на палладий останутся на достаточно высоком уровне (дефицит никуда не делся, базово закладываю цену $1300) и пока планирую держать акции. Расчет на то, что после недавнего SPO и удвоения free float они станут более ликвидными, менеджмент в последнее время проводит много встреч с инвесторами. Появился первый аналитик из какой-то неизвестной конторы, который покрывает компанию :) Таргет у него кстати оптимистичный, 23.5 CAD. Плюс NAP полностью погасила долг и, возможно, в будущем можно ждать высокие спец. дивиденды (пока ДД около 3.5%).

P.S. Сегодня день был прямо неудачный. КТК просел на новости о переходе контроля к Гуцериевым (я был не у терминала в момент новости и пока думаю, как теперь на нее реагировать после просадки), Башнефть заплатит дивиденд 158 рублей (и префы явно улетят завтра вниз на этом), еще и Трамп грозится пошлинами, из-за чего падают все рынки во главе с китайским. Радует только крипта в последнее время :)

#LTI_AMZN #LTI_SQ #LTI_EAF #LTI_PDL

@long_term_investments

#LTI_изменение_портфеля

Продал префы Башнефти и купил вместо них акции ОГК-2. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

По Башнефти идея с высокими дивидендами не сработала, ДД в районе 8% не интересна, так как нет оснований полагать, что дивиденды будут выше в будущем. На мой взгляд подобное решение говорит о том, Роснефть/Башкортостан будут выводить деньги из компании преимущественно не дивидендами, а другими способами, поэтому акции стали не интересными.

По ОГК-2 кратко тезис в ожидаемом росте дивидендов. Текущая ДД около 9%, за следующий год она, вероятно, будет двузначной благодаря росту прибыли (за ключевой первый квартал прибыль по РСБУ выросла на 30%). Плюс делеверидж бонусом, хотя он может смениться ростом долга, когда компания начнет обновлять старые мощности (в первой волне модернизации мощностей ОГК-2 почти не участвует).

Было бы конечно здорово купить акции подешевле несколько месяцев назад, но у меня генерация, как и значительная часть российского рынка в целом, были вообще вне радаров в последнее время. Оформлю чуть позже небольшой обзор с тезисным мнением по российским генерирующим компаниям.

P.S. КТК пока не продал. Я не рассчитываю на подарок от Гуцериевых в виде высоких дивидендов, но пока Просперити остается в акционерах с блокпакетом, они могут препятствовать недружественным действиям вроде покупки Русского угля, выводу денег займами и т.д. Так как Просперити не продал свой пакет вместе с мажорами, я думаю они вряд ли продадут его до собрания акционеров в конце июня. Так что скорее всего пока подержу акции и подожду, пока появится какая-то ясность.

#LTI_BANEP #LTI_OGKB

@long_term_investments

#LTI_анализ_компаний

Когда обратил внимание на ОГК-2, понял, что пока я в последние месяцы делал фокус на американском рынке, а потом путешествовал, у меня выпали из поля зрения целые сектора российского рынка. Решил исправить эту ситуацию и просмотрел последние отчеты и новости по компаниям из генерации. Напишу тезисно свое видение по компаниям (разобью на несколько постов) и буду рад обсудить в комментариях.

Для начала пару строк про сектор в целом. Российская генерация формально очень дешевая по мультипликаторам (EV/EBITDA в районе 2-4), но при этом у большинства компаний бизнес не растет/падает, дивиденды не очень высокие и особых драйверов для переоценки нету. Ключевым событием в секторе в ближайшие годы будет программа модернизации мощностей, в рамках которой многим компаниям предстоят большие инвестиции, которые в то же время создают потенциал для роста показателей в будущем за счет повышенных ДПМ тарифов. Теперь конкретно по компаниям.

ОГК-2
Купил сегодня акции. Ключевой тезис - у ОГК-2 уже относительно неплохая ДД (около 9%), при этом прогнозируется значительный рост прибыли в последующие годы. ВТБ Капитал вообще прогнозирует ДД 17+% к 2023 году. Я смотрю пока более краткосрочно - если экстраполировать темпы роста прибыли (30%) за Q1 2019 на весь год (так как первый квартал приносит большую часть всей годовой прибыли, думаю это вполне корректная предпосылка), при текущем payout в 35% прибыли по РСБУ можно ожидать ДД 11-12% за следующий год. Это значит, что с высокой вероятностью ОГК-2 быстро закроет див. гэп и может вырасти выше.

Плюс ОГК-2 находится в процессе делевериджа и мультипликаторы плавно улучшаются. Плюс если ГЭХ перейдет на выплаты 50% прибыли (пока не особо рассчитываю на это), может быть дополнительный апсайд. При этом относительно высокая и растущая ДД дают поддержку на случай коррекции.

Ключевая неопределенность связана с программой модернизации. В первой волне, которую объявили в апреле, ОГК-2 почти не представлена, следующая будет вроде как в сентябре 2019. У компании довольно старые мощности и предстоит большой капекс, из-за чего может снова вырасти долговая нагрузка и пострадать дивиденд. Но на прибыли 2019 года это скорее всего никак не отразится (к тому же большую часть прибыли компания уже заработала, если не будет каких-то списаний), а дальше я пока не смотрю.

ИнтерРАО
Формально супер дешевая компания с EV/EBITDA в районе 2 (без казначейки), огромной кубышкой денег и еще большим казначейским пакетом в придачу. Кроме того, у ИнтерРАО помимо генерации есть большой сбытовой бизнес, который неплохо растет, а также компания экспортирует электроэнергию зарубеж и имеет там немного активов - правда этот сегмент, наоборот, сжимается, так как активы зарубежом постепенно продаются.

Но ситуация в некоторой степени похожа на Сургутнефтегаз - от кубышки (кроме капающих на нее процентов) и казначейки акционерам толку мало. Компания платит на дивиденды 25% прибыли по МСФО, из-за чего ДД невысокая по меркам нашего рынка - чуть меньше 5% по итогам 2018 года. Котировки болтаются в одном диапазоне уже 2.5 года.

При этом есть сразу несколько драйверов, в результате которых акции потенциально могут наконец переоцениться:

1) Недавно появились слухи о том, что ИнтерРАО может заплатить промежуточный дивиденд в этом году и перейти таким образом на выплату 50% по МСФО - но непонятно, насколько они серьезные.

2) ИнтерРАО в течение 1-2 лет, вероятно, все-таки потратит значимую часть кубышки. В рамках апрельской волны одобрения заявок на модернизацию мощностей ИнтерРАО получила более 60% всей квоты или примерно 5.3 ГВт, которые должны быть обновлены к 2022-2024 году, и за этим должен последовать рост показателей за счет повышенных платежей за мощность. Кроме того, ориентировочно в 2020 году ИнтерРАО должна выкупить у Роснефтегаза четыре электростанции в Калининградской области общей мощностью в 1 ГВт за 100 млрд рублей. Выглядит дорого, но обещают нормальную отдачу за счет повышенного тарифа.

3) ИнтерРАО теоретически может продать свой казначейский пакет внешнему инвестору, который сейчас вообще не учитывается рынком. Хотя пока никаких претендентов на пакет не видно и не факт, что это вообще произойдет в обозримом будущем (а гасить пакет уже сказали, что не будут), если продажа все-таки случится, это вероятно станет хорошим драйвером. Предварительно ИнтерРАО может еще в теории выкупить остаток почти 10% пакета ФСК.

По сути ключевой риск в акциях ИнтерРАО заключается не в том, что они упадут (даунсайд весьма ограничен), а в том, что они будут и дальше колебаться в текущем диапазоне еще долгое время. В целом с точки зрения соотношения риска и доходности акции и по текущим ценам неплохо смотрятся, думаю на тему того, чтобы купить их перед отсечкой. А если дойдут до 3.6-3.7, то тем более с удовольствием куплю (они там уже были месяц назад, но я благополучно упустил этот момент, так как не следил за ними).

Юнипро
Прозрачная и эффективная компания, стоит дороже аналогов на нашем рынке по мультипликаторам, но хорошее отношение к акционерам и боле высокая дивидендная доходность вполне оправдывают премию. Показатели должны вырасти в следующем году после ввода в строй энергоблока Березовской ГРЭС, пострадавшего от пожара. Кроме того, Юнипро получила почти 20% апрельской квоты на модернизацию мощностей (два энергоблока Сургутской ГРЭС в сумме на 1.6 ГВт), поэтому после 2022 года, показатели (и, возможно, дивиденды) могут еще немного вырасти.

В Юнипро концепция предельно простая - компания заплатит 22 копейки дивидендов в этом году и почти 32 копейки в 2020-2022 годах, что дает 8.5% и 12% ДД соответственно от текущих цен (дивиденды дважды в год). Таким образом это своего рода квазиоблигация - минимальные риски, но и апсайд небольшой. Единственным значимым драйвером для переоценки, пожалуй, может стать снижение ставок, но я не ожидаю, что они сильно упадут на интервале в год-два.

Итого - ОГК-2 уже купил, думаю на тему того, чтобы взять ИнтерРАО и Юнипро ближе к отсечкам, особенно если они немного скорректируются. Апсайд везде весьма ограниченный, но идеи со значимым апсайдом сейчас на нашем рынке в большом дефиците.

#LTI_OGKB #LTI_IRAO #LTI_UPRO

@long_term_investments