#LTI_аналитика #YDEX

Результаты Яндекс за 2024 год

Пока короткий комментарий, подробнее мнение напишу позже:

1) Выручка в 2024 году +37% (чуть ниже гайденса, ожидаемо). EBITDA 189 млрд рублей (выше гайденса).

У меня были опасения, что Поиск и Такси сильнее замедлятся в конце года из-за макро ситуации + теплой и сухой зимы (плохо для такси и доставок), но они пока не подтвердились - оба основных бизнеса показали хорошую динамику в Q4.

2) Прогноз на 2025 год - рост выручки >30%, EBITDA 250+ млрд рублей. Ожидал схожие цифры по EBITDA, по выручке прогноз выше ожиданий, показать такие темпы роста от текущей базы и с текущей макроэкономикой будет хорошим результатом.

3) В Q4 и 2024 году значительно вырос капекс (46 и 125 млрд рублей соответственно). В следующем году компания ожидает снижения капекса как % от выручки, но в абсолюте он, скорее всего, будет больше. Рост капекса - общий тренд для всех технологических компаний, так как развитие AI требует больших вычислительных мощностей, про это еще сделаю отдельный пост.

4) Яндекс обновил структуру акционеров на сайте, новая указана на 31 января: https://ir.yandex.ru/shareholder-structure

Доля акций в свободном обращении увеличилась с 15% до 17%, доля "основных акционеров" уменьшилась на те же 2% (но в штуках акций у них стало чуть больше). При этом общее количество акций увеличилось с 379 до 390 млн штук, дополнительный выпуск в конце прошлого года был для расчета с сотрудниками по программам мотивации.

Многие обращают внимание на то, что из 100 млрд скорректированной прибыли в 2024 году 90 млрд ушло на мотивацию сотрудников, а акционерам осталось 10 млрд чистой прибыли. Так смотреть не совсем корректно, так как в 90 млрд сидят разовые взаиморасчеты в результате переезда компании. Но это в любом случае значимая статья расходов даже без разовых факторов, про которую очень мало информации в официальных релизах, что создает много вопросов у инвесторов.

В целом оцениваю результаты 2024 года и прогноз на 2025 год как умеренно позитивные с учетом текущего состояния экономики. Более подробный разбор и взгляд на перспективы компании с учетом возможного мира в этом году сделаю чуть позже.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #YDEX

Результаты Яндекс за 2024 год

Теперь подробный пост про Яндекс:
- Про результаты за 2024 год и прогноз на 2025
- Про размытие и структуру акционеров
- Про возможное влияние мира на бизнес

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-feb25/

@long_term_investments

#LTI_новости

Мосбиржа запустит торги в выходные с 1 марта, а Т запустили ставки на ставку

Торги в выходные начнутся уже на этой неделе, с 14 до 19 в субботу и с 10 до 19 в воскресенье. Несколько деталей:

- Торги пока проводятся в экспериментальном режиме, могут быть доступны не во всех брокерах в первое время
- Будет действовать ограничение по изменению цены в 3% от цены закрытия последнего торгового дня
- К торгам будут допущены 53 ликвидные акции, список тут: https://www.moex.com/s3790

Мосбиржа уверенно идет по пути криптобирж, и за последние годы повторила множество их особенностей, иногда даже не по своей воле:
- Ввела комиссию мейкер/тейкер
- Подверглась хакерской санкционной атаке, из-за которой клиенты потеряли доступ к некоторым активам
- Начала листить множество шиткоинов акций на OTC
- Ввела утренние и вечерние торги
- Теперь вот запускает торги по выходным

В то же время Т-Технологии (Т) известны тем, что идут впереди рынка, те же торги по выходным там уже довольно давно доступны. Так как торги выходного дня скоро станут обыденностью, Т уже сделал следующий шаг и запустил ставки на ставку, которые юридически сделаны через ЦФА: https://t.me/atomyzeDFA/343

Можно попробовать угадать решение ЦБ по ключевой ставке в марте и заработать на этом, но нужно иметь в виду, что в шансы зашита маржа Т в размере 15%. Это много, у классических букмекеров маржа как правило составляет 5-7%, а на ключевые спортивные матчи и мероприятия еще меньше.

Видимо Т посмотрели статистику, что в прошлом году в России 6 млн человек сделали ставок на 1.7 трлн рублей. Для сравнения, на Мосбирже в прошлом году 10 млн частных инвесторов вложили в ценные бумаги 1.3 трлн рублей. Инструмент с возможной большой и быстрой прибылью, привычной механикой, уже хорошо знакомой миллионам людей, и огромной маржой выглядит как отличный бизнес (для Т, а не для его среднего клиента).

На всякий случай традиционное напоминание, что любые ставки крайне рискованы, а в прогнозе макро параметров очень часто ошибаются даже люди, которые занимаются этим всю жизнь. Даже если какой-то исход вам кажется очевидным, на него нельзя ставить много денег. Риск все потерять может оказаться намного больше, чем кажется.

В общем, грань между классическими биржами, криптобиржами и букмекерами все сильнее стирается (не только в России), и этот процесс уже вряд ли развернется. Как говорится, сервера крутятся, бабосик мутится.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Оттоки из фондов ликвидности

Весь 2023 год были огромные притоки в фонды ликвидности, на пике в конце прошлого года их активы перевалили за триллион рублей. Даже после решения по ставке 20 декабря приток денег в LQDT и аналоги еще продолжался какое-то время, в то время как из акций были рекордные оттоки со стороны физлиц.

Но в этом году пошел обратный процесс - на фоне продолжения роста рынка люди начали забирать деньги из фондов ликвидности. В пятницу был рекордный дневной отток - более 12 млрд рублей. Интересно, что наибольшие оттоки в последнее время именно по пятницам: https://t.me/moex_stats/979

За последний месяц общий отток денег из фондов ликвидности составил около 60 млрд рублей. СЧА фондов снизилось меньше - с текущей ставкой они генерируют более 15 млрд рублей процентных доходов в месяц, которые аккумулируются в фондах.

Интересный вопрос - куда люли вкладывают деньги, которые забрали из фондов ликвидности. На этот вопрос недавно ответил глава Мосбиржи - примерно 50/50 в акции и облигации за последние 1.5 месяца. Часть людей все-таки решили поучаствовать в росте рынка, а часть видимо захотели зафиксировать высокую процентную доходность на более длинный срок.

Хотя рынок значительно вырос с начала года, акции и длинные облигации, на мой взгляд, все еще предпочтительнее, чем более консервативные инструменты. На мой взгляд многие участники рынка все еще недооценивают вероятность достаточно быстрого прекращения огня и улучшения отношений между Россией и США, хотя президенты обеих стран уже говорят об этом почти прямым текстом - вчера вечером насыпали очередную порцию комментариев.

Пока моя базовая гипотеза, что локальный пик рынка может быть на факте прекращения огня или мира, а до этого момента инвесторы будут постепенно переоценивать вероятности и подталкивать рынок вверх. Посмотрим, сработает ли правило buy the rumor, sell the news в этот раз.

@long_term_investments

#LTI_новости #OZON #YDEX #SBER

Мегамаркет все (на самом деле нет)

Сегодня разлетелась новость, что Мегамаркет закрывает партнерскую программу и многие сделали вывод, что закрывается весь маркетплейс: https://t.me/blogbankir/13591

На самом деле Мегамаркет продолжает работать. Но Сбер еще в прошлом году отказался от гонки за лидерство на рынке Екома и перестал вливать огромные деньги в скидки. В конце прошлого года Мегамаркет объявил, что закрывает часть складов, отказывается от ПВЗ и фокусируется на экспресс-доставке ограниченного ассортимента товаров из складов на площадях IKEA. Подробнее здесь и здесь. А также в Екоме Сбера недавно прошли значимые сокращения персонала.

Иными словами, сегодняшняя новость не имеет большого значения, но общее изменение стратегии Сбера на рынке Екома позитивно для всех игроков. Сам Сбер перестанет жечь безумные деньги в тщетных попытках забрать долю рынка у действующих игроков, а WB, Ozon и Яндекс также смогут сократить вложения в скидки и улучшить экономику.

Завтра отчитывается Ozon, ожидаю хороший отчет, в котором обозначится тренд на улучшение экономики.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #SBER

Убытки Сбера от непрофильных бизнесов

Вчера отчитался Сбер, в основном бизнесе не было никаких сюрпризов. Банк заработал 1.58 трлн рублей прибыли за 2024 год, это дает 35 рублей дивиденда на акцию. Результаты в рамках ожиданий, бизнес Сбера достаточно стабилен и предсказуем, что редкость для банков.

Исходя из гайденса в этом году можно ожидать прибыль немного выше 2024 года (при этом ЦБ прогнозирует небольшое снижение прибыли во всем банковском секторе). В отличие от некоторых банков Сбер не особо страдает от высокой ставки благодаря дешевому фондированию и сохраняет чистую процентную маржу близкую к 6%.

Самое интересное в отчете - Сбер раскрыл результаты непрофильных бизнесов. Многие были удивлены, что они принесли банку почти 300 млрд рублей убытка. Но на самом деле эти цифры ожидаемы - я писал ранее, что Сбер может жечь около 200 млрд рублей в год только на Еком.

Непрофильные бизнесы сгенерировали выручку в 505 млрд рублей, +36% к предыдущему году. Почти половину выручки принес Самокат - его оборот составил 249 млрд рублей (это с НДС, выручка ~220-230 млрд). Думаю еще 100-150 млрд рублей выручки могли заработать Магемаркет и Купер. Большая часть расходов и убытков также пришлась на Еком.

Остальные непрофильные бизнесы значительно меньше. Ситидрайв заработал около 15 млрд выручки, по размеру парка авто он сейчас на уровне Яндекс Драйва и на треть меньше Делимобиля. Окко также мог заработать около 15 млрд выручки за прошлый год, по итогам первого полугодия он был на 4 месте на рынке видеосервисов после Кинопоиска, IVI и Wink (Ростелеком). Ситидрайв и Окко, вероятно, также убыточны.

Основная часть роста непрофильных бизнесов была в первом полугодии 2024 года, Сбер начал резко сокращать инвестиции в конце года. Недавно писал про оптимизацию Мегамаркета, Самокат в Q4 вырос всего 13% vs 50% за полный 2024 год. Купер также заметно снизил обороты (это можно заметить по результатам онлайн сегмента Ленты, для которой он был крупнейшим внешним партнером).

Ожидаю, что в 2025 году рост выручки непрофильных бизнесов Сбера будет минимальным, возможно она вообще сократится, если оптимизация продолжится. Убытки также скорее всего будут меньше, но драматичного снижения не случится. Грубо говоря, сейчас непрофильные бизнесы забирают около 5-6 рублей дивиденда на акцию, возможно сокращение их убытков даст прирост дивиденда по 1-1.5 рубля в год, вряд ли стоит ожидать сильно большего. Сам Сбер не комментирует планы по выводу непрофильных бизнесов в прибыль.

Как писал ранее, оптимизация расходов Сбера на непрофильные бизнесы позитивна как для самого банка и его акционеров, так и для его конкурентов (Яндекс, Озон, косвенно других игроков вроде Делимобиля и Ростелекома).

@long_term_investments

#LTI_аналитика #IVAT

Выручка IVA за 2024 год

ИВА опубликовала краткие результаты за 2024 год. Компания заработала в прошлом году 3.33 млрд выручки. Это значительно меньше, чем прогноз компании в 4 млрд рублей, который транслировался в последней презентации для инвесторов. Рост выручки составил 36% за 2024 год и 22% в ключевом четвертом квартале, на который приходится более половины продаж.

ИВА по сути повторила историю с Позитивом - дала высокий гайденс на 2024-2025 год, причем недавно после отчета за 9 месяцев, и сильно не дотянула до него. Компания также ссылается на перенос части проектов на 2025 год.

Ожидаю, что по итогам 2024 года NIC и EBITDAC будут чуть ниже, чем в 2023 году из-за роста штата сотрудников на 64% за последний год, значительно быстрее выручки.

Акции ИВА при этом сегодня растут на 3% - вероятно большинство людей были даже не в курсе про озвученные планы по росту, а также акции не доступны для шорта ни в одном брокере, даже в Тиньке. Презентация с прогнозами компании по ссылке.

На мой взгляд данный ранее гайденс слишком оптимистичен с учетом последних результатов и трендов. Вместо 6-7 млрд выручки в 2025 году теперь ожидаю не более 4.5 млрд, а маржу по EBITDAC в интервале 30-40% или вместо 45-50%, которые прогнозировала компания.

С учетом новых вводных ИВА стоит дорого, текущий и форвардный P/NIC > 15. Бизнес компании сейчас под давлением из-за высокой ставки и сокращения бюджетов, а в случае мира может быть дополнительное давление из-за возвращения зарубежных решений. Впрочем оба тезисы верны для всего сектора, который показывает динамику заметно хуже рынка с начала года.

Не держу акции компании и не планирую их покупать.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Результаты Ozon за 2024 год

В четверг отчитался Ozon, обновил взгляд на компанию:
- Про результаты за 2024 год и прогноз на 2025
- Про убытки в P&L, большой денежный поток и чистый долг
- Про результаты и перспективы Финтеха
- Про редомициляцию и возможное влияние мира на бизнес

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-mar25/

@long_term_investments

#LTI_интервью

Астрологи объявили неделю разговоров про российский IT-сектор :)

Обсудили с РБК Инвестиции конкурентоспособность и перспективы российских компаний:

YouTube: https://youtu.be/aWsjPGRjPd0
VK: https://vk.com/video-210986399_456242855

@long_term_investments

#LTI_аналитика #HEAD

Результаты HeadHunter за 2024 год

Вчера отчитался HeadHunter, обновил взгляд на компанию:
- Про результаты за 2024 год и прогноз на 2025
- Про потенциальное влияние мира на бизнес и почему многие участники рынка не совсем корректно его оценивают
- Про налоговые льготы и риски
- Про дивиденды и оценку компании

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/headhunter-mar25/

@long_term_investments

#LTI_портфель

Ежемесячный апдейт по портфелю

Раз в месяц делаю ежемесячный апдейт по портфелю с результатами и планами на будущее. Очередной апдейт по итогам февраля: https://longterminvestments.ru/portfolio-10-03-2025/

Все изменения по портфелю на российском и зарубежных рынках в этом разделе: https://longterminvestments.ru/portfolio/

Посты про портфель и все актуальные позиции доступны для подписчиков

@long_term_investments

#LTI_ideas

Как съездить в кругосветку на дивиденды одной компании (и новая идея бонусом)

Немного кликбейтный заголовок, но это на самом деле реальная история. Чуть больше трех лет назад я купил акции Petrobras - крупнейшей бразильской нефтяной компании. Тогда они стоили неприлично дешево (1.5-2 EV/EBITDA) и платили огромные дивиденды, дивдоходность в моменте достигала 40-50% годовых.

Многие инвесторы опасались, что в Бразилии придут к власти "социалисты" и дивиденды закончатся. "Социалисты" к власти пришли, компания до сих пор платит дивиденды, только немного снизила payout. Но вчера я все-таки расстался с акциями - на фоне конъюнктуры на рынке нефти и роста капекса дивдоходность и оценка компании уже не так привлекательна, та же российская нефтянка выглядит интереснее на мой взгляд (если курс рубля конечно не задержится долго на текущем уровне).

За три с небольшим года акции Petrobras принесли общую доходность около 150% в долларах, причем сумма дивидендов была больше изначальной цены покупки (уникальный кейс, я больше не знаю таких примеров за такой короткий срок для компании такого масштаба). Если интересно, всю историю идеи можно посмотреть по ссылке, после закрытия доступ ко всем идеям становится открытым: https://longterminvestments.ru/idea62/

Причем тут кругосветка? Год назад я вернулся из кругосветного путешествия, которое фактически началось в Бразилии. Когда был в Рио-де-Жанейро, вспомнил, что там головной офис Petrobras и решил его проведать (он на фото). А еще для интереса посчитал, сколько всего дивидендов я получил от компании и оказалось, что их сумма еще тогда покрыла стоимость всего путешествия. Так что действительно можно сказать, что Petrobras дивидендами оплатил кругосветку :)

Вообще эта история была бы идеальной подводкой к продаже какого-нибудь дорогого курса по инвестициям, который обещает научить жить так же. Но я курсы не продаю, а те, кто используют при продаже такие истории, обычно живут собственно с продажи курсов, а не инвестиций. И вообще самое сложное в кругосветке - это найти на нее время и желательно компанию, стоит она не так дорого.

Так что это просто пример того, что если вы усердно работаете, откладываете деньги и грамотно их инвестируете, то со временем это даст свои плоды, которые можно конвертировать в классные впечатления или что-то интересное / полезное в реальном мире.

А чтобы у поста было какое-то логическое завершение, дам ссылку на новую идею, которую вчера, наоборот, докупал: https://longterminvestments.ru/idea84/

Это тоже компания из Латинской Америки, только добывает золото, а не нефть. Там нет таких огромных дивидендов, но они достаточно высокие, ~7% годовых, что очень много для золотодобытчика, а еще она их регулярно платит и постепенно увеличивает уже 40 лет. При этом компания тратит на дивиденды всего треть прибыли, имеет 20%+ FCF yield и стоит 1.6 EV/EBITDA 2024 года, а форвардный мультипликатор даже ниже при текущих ценах на золото. В общем, мне кажется отличная идея, за которую голосую рублем (или точнее долларом).

Торгуется в Канаде, доступна в Interactive Brokers, ну и все традиционные дисклеймеры про риски инвестиций в относительно небольшие сырьевые компании в не самых безопасных юрисдикциях прилагаются.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Геополитика

Я не люблю писать про политику, но сейчас мы похоже подошли к точке, когда от нее в ближайшие дни будет зависеть очень многое. Вчера США встретились с Украиной, после чего ее власти согласились на полное прекращение огня на 30 дней без условий (хотя ранее настаивала на других условиях и гарантиях). Теперь "мяч на стороне России", судя по всему обсуждение с США будет уже завтра или позже на этой неделе, а какие-то контакты уже идут по разным каналам.

Судя по опросам в каналах/чатах и общения с разными людьми большинство пока настроено скептически и считает, что Россия не примет перемирие. Моя базовая гипотеза состоит в том, что общие контуры договоренностей между Россией и США уже обсуждались последние недели и в целом сформированы, поэтому перемирие скорее примут. Возможно будут дополнительные условия, но их тоже, скорее всего, уже обсуждали и они не будут неприемлемыми, чтобы сорвать переговорный процесс.

В противном случае риторика Трампа в последние недели и его резкий поворот в сторону России выглядели бы крайне нелогично и рискованно для его репутации. Еще и с Курской областью очень удачный тайминг получился. Но геополитика - дело крайне непредсказуемое, так что стоит быть готовым к любому раскладу.

Для справки, крупнейший рынок на Polymarket вчера увеличил вероятность мира/перемирия до 19 апреля с 25% до 40%. Вероятность мира до июля и конца года выросла до 64% и 78% соответственно.

При этом российский фондовый рынок вчера наоборот снизился на новостях о том, что Украина готова на немедленное перемирие (хотя до этого падал на новостях, что не готова). Но в ОФЗ явно есть большой спрос и кто-то их активно скупает с начала марта. С учетом резкого укрепления рубля ходят слухи, что это могут быть нерезиденты, но пока их сложно подтвердить или опровергнуть.

В общем, ждем результатов переговоров. Надеюсь они приведут к перемирию уже в ближайшее время, а затем к полноценному миру, хотя этот путь вряд ли будет простым и быстрым.

@long_term_investments