#LTI_портфель #LTI_аналитика

Апдейт по портфелю и взгляд на зарубежные рынки

Возвращаюсь в рабочий режим после праздников, сразу несколько апдейтов

Во-первых, сделал апдейт по портфелю по итогам декабря и года: https://longterminvestments.ru/portfolio-07-01-2025/

В зарубежном портфеле сделал/планирую несколько корректировок, а также написал про более глобальные планы на ближайшее время на российском и зарубежном рынке. Посты про портфель доступны для подписчиков.

Во-вторых, сделал большой пост с общим взглядом на глобальные рынки, там все от основных индексов и валют до рынков СНГ и крипты: https://longterminvestments.ru/view-2025-global/

Это пост с открытым доступом, он получился большой, так как охватывает сразу много разных рынков и активов

Из ближайших новостей - 9 января начнутся торги Х5, сделаю отдельный пост перед стартом торгов.

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Завтра возобновляются торги Х5

После продолжительной паузы, которая затянулась более чем на пол года, акции Х5 снова начнут торговаться. Теперь под новым тикером - Х5.

Мне нравится бизнес Х5 и хотелось бы купить акции, если получится это сделать по хорошей цене. Сделал небольшой пост на сайте с комментариями про бизнес, оценкой Х5 относительно аналогов и целевыми ценами, которые считаю интересными.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/x5-is-trading-again/

@long_term_investments

#LTI_новости

Коротко о событиях за день

Возможные американские санкции

Сегодня первый полноценный рабочий день, российский рынок скорректировался на 2%+, из фишек Роснефть и Газпром упали на 4%. Вероятно, снижение на ожидании санкций США, которые могут объявить завтра. Судя по публикациям в западных СМИ под санкции могут попасть нефтяные компании, трейдеры, танкеры и прочая инфраструктура.

Так как это последний пакет санкций администрации Байдена, на мой взгляд его постараются сделать достаточно болезненным и могут ударить по крупным компаниям. Из интервью президента Сербии Вучича можно сделать вывод, что под риском Газпромнефть, допускаю, что на Роснефть и Лукойл тоже могут быть санкции, возможно на часть бизнеса. Могут, конечно, ударить по компаниям по меньше, но я не вижу в этом большого смысла, разве что символический последний жест без цели нанести реальный ущерб.

Я вчера на всякий случай значимо сократил экспозицию на российскую нефтянку, если санкции будут не жесткими или акции значимо скорректируются, планирую ее восстановить. Непонятно, почему на 5% за день упала Транснефть - даже если она попадет под санкции, они ей особо не страшны.

Начало торгов Х5

Акции сегодня начали торговаться после длительного перерыва. Дешево купить не дали, цена сегодня была в интервале 2700-3000 рублей, закрылись торги фактически на том же уровне, что перед остановкой в прошлом году. Индекс за это же время потерял почти 10% с учетом дивидендов, так что замороженные акции X5 даже обогнали рынок, но уступили LQDT.

В Х5 сегодня прошел объем торгов 18 млрд рублей, потенциальный навес из Евроклира значительно больше, так что на акции еще могут быть под давлением. На бизнес это не влияет, операционно у компании пока все неплохо, ждем годовой отчет и большой разовый дивиденд. Свое мнение по Х5 писал вчера.

Разгоны в эшелонах

Из других компаний на 10-15% сегодня просели акции Аренадата и Озон Фарма. Перед этим котировки обеих компаний сильно выросли на тонком рынке в последние дни торгов в декабре и на январских праздниках. Явных драйверов для роста котировок не было, больше похоже на спекулятивный разгон, который выдохся. Обе компании стоили недорого перед началом роста и были на радаре, по текущей цене уже скорее нет.

Также в последние дни сильно выросли акции некоторых МРСК, в том числе сегодня на красном рынке - также не вижу для этого причин кроме чьих-то спекуляций в неликвидных акциях. Попробовать быстро заработать на таких резких движениях может показаться хорошей идеей, но это рулетка с шансами не в вашу пользу, так что не стоит этим заниматься.

Зарубежные рынки

В США сегодня выходной, пара новостей за последнее время:

- Акции "квантовых" компаний, в которых надулся пузырь (писал про них недавно тут), обвалились в среду на 40-50%, потому что CEO Nvidia мельком сказал во время презентации, что до квантовых вычислений еще далеко. Рано или поздно их котировки еще кратно упадут (там в основном компании пустышки), но в процессе могут быть очень волатильны и шорт стоит сотни процентов годовых, поэтому наблюдать лучше со стороны.

- В Лос-Анджелесе сильный пожар, который уничтожил целый богатый район и принес ущерб на миллиарды долларов. Из-за этого может сильно пострадать или обанкротиться страховая компания Mercury General Corporation (MCY), которая страховала там недвижимость. Акции завтра явно обвалятся, жаль в Тиньке теперь не доступна торговля американскими акциями по выходным (и вообще недоступна).

@long_term_investments

#LTI_новости

Санкции США

По сети разошелся файл с ожидаемыми американскими санкциями - информация пока не подтвержденная.

В SDN могут попасть:
- Газпромнефть и Сургутнефтегаз вместе с разными дочерними компаниями
- Большое количество танкеров Совкомфлота и других компаний
- Танкеры и отдельные дочки Роснефти (но не сама компания)
- Персональные санкции против Алекперова, Богданова, Дюкова и еще ряда топ-менеджеров из нефтегазовой отрасли. У Алекперова доля около 30% в Лукойле, сама компания не должна попасть в SDN.
- Ингосстрах и Альфа Страхование (занимались страхованием судов)
- Различные зарубежные компании, помогавшие в продаже и транспортировке российской нефти

На первый взгляд санкции выглядят не критично, рынок в целом и акции большинства компаний кроме Сургута и Газпромнефти растут

Возможно будут эффекты второго порядка, которые временно осложнят продажу российской нефти. Нужно время, чтобы найти новые танкеры, перестраховать их, наладить новые цепочки и т.д. Недавно еще были новости, что некоторые китайские порты перестанут принимать суда в SDN. Здесь эффект оценить сложно, поймем только через какое-то время.

@long_term_investments

#LTI_новости

Санкции США

Пакет санкций опубликовали, почти все как было в слитом ранее документе. Важное дополнение - под санкции также попал Восток Ойл, его в исходном списке не было. Это, естественно, негатив для Роснефти. Еще в SDN не Вагит Алекперов, а его сын, Лукойл санкции фактически никак не затрагивают.

Также добавили в санкции несколько угольных разрезов, но они принадлежат непубличным компаниям - Колмар и Русский уголь.

Полный документ: https://ofac.treasury.gov/recent-actions/20250110

Первая реакция рынка достаточно неожиданная - Газпромнефть резко выросла и закрыла день в плюс, Лукойл наоборот упал после официальной публикации. Вероятно крыли спекулятивные позиции те, кто набирал их под публикацию новости.

@long_term_investments

#LTI_новости

Коротко разберем две новости - про инфляцию и новые санкции США

Инфляция

1) Вышли данные по инфляции за декабрь (1.32%) и 1-13 января (0.67%). Инфляция в декабре была чуть ниже, чем в ноябре (и немного ниже ожиданий), с начала 2025 года инфляция в рамках ожиданий или немного ниже. Годовая инфляция на 13 января 9.86%, ожидаемо ускорилась за счет низкой базы начала прошлого года. Детально инфляция с начала года тут: https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/2_15-01-2025.html

В конце прошлого года все пристально следили за недельными данными по инфляции и сливали рынок на высоких недельных принтах, ожидая хайк от ЦБ в декабре. Но последнее заседание ЦБ и последующие комментарии изменили ситуацию. Теперь с высокой вероятностью ставка останется неизменной до апреля, далее уже будут смотреть по ситуации.

Сейчас большее внимание стоит обращать на темпы кредитования, а они сильно замедляется, потребительское кредитование в декабре вообще обвалилось. Будет интересно посмотреть на динамику кредитования в январе.

Новые санкции США

Также США выкатили еще небольшой дополнительный пакет санкций, в него попали новые физлица и юрлица, но ничего значимого для рынка: https://ofac.treasury.gov/recent-actions/20250115

Кроме этого также появились новости, что США разрешили операции с рядом компаний, попавших под санкции, а также девятью крупными банками: https://ria.ru/20250115/bank-1993903982.html

Кажется эти новости некорректны - я не нашел никаких подтверждений в первоисточниках. На самом деле расчеты в сфере энергетики с некоторыми банками итак разрешены до 30 апреля: https://ofac.treasury.gov/media/933531/download?inline

Более того, помимо пресс-релиза OFAC сегодня был еще пресс-релиз казначейства: https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2785

В нем говорится, что российские банки организовали какие-то схемы по обходу санкций с китайскими компаниями и банком Keremet из Кыргызстана. Эти китайские компании и Keremet как раз добавили в SDN. И теперь США грозятся ужесточить риски вторичных санкций для компаний, которые будут взаимодействовать с российскими компаниями в SDN.

В общем, по факту никакого смягчения кажется нет, есть, наоборот, намерение ужесточить контроль за соблюдением уже принятых ранее санкций. Какой будет эффект сложно сказать, я думаю, что небольшой. Если бы реально хотели массово вводить вторичные санкции, то сразу бы сделали это, а не грозились пресс-релизом.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #VKCO

Возможные IPO дочек VK

Вчера появилась новость, что ЦБ зарегистрировал выпуск акций МКАО «СКИЛБОКС ХОЛДИНГ» - образовательного бизнеса VK. Это может свидетельствовать о планах компании провести IPO своего EdTech сегмента.

Вообще у VK много разных образовательных бизнесов и Skillbox - только один из них. Но в случае IPO весь EdTech, скорее всего, объединят в одну структуру. LTM выручка образовательного направления VK - 17.8 млрд рублей, EBITDA при этом в районе нуля.

EdTech бизнес в России очень конкурентный и имеет достаточно низкую маржинальность, вряд ли маржа по EBITDA будет больше 10% в ближайшее время и 20% даже на длинном временном горизонте. Рост рынка тоже сильно замедлился после скачка во время ковида и вряд ли стоит ожидать темпов роста быстрее 15-20%.

Исходя из этого, на мой взгляд, адекватная оценка образовательного бизнеса VK в текущих реалиях - не более 15-20 млрд рублей (грубо говоря 1 годовая выручка), а может и меньше. Более интересным может быть IPO другого сегмента бизнеса - VK Tech, которое можно очень грубо оценить в 40-60 млрд рублей в зависимости от оптимистичности предпосылок. Про VK Tech писал в декабре: https://t.me/long_term_investments/2760

Если IPO случатся, они при прочих равных позитивны для компании. Общая оценка EdTech и VK Tech может быть близка к капитализации всего VK, которая сейчас составляет около 75 млрд рублей. Но я сомневаюсь, что менеджмент хочет провести IPO, чтобы раскрыть стоимость компании через sum of the parts и повысить капитализацию.

Основная проблема VK - это огромный долг, который быстро растет и приближается к 150 млрд рублей. Помимо убытков в самом бизнесе VK еще делал множество M&A сделок, которые пока только усугубили ситуацию - так как значимого эффекта они не дали. Продажа доли в обоих сегментах бизнеса в рамках IPO может немного облегчить ситуацию с долгом, но не решит ее.

Итого - даже в случае двух IPO бизнес VK не станет привлекательным с фундаментальной точки зрения. Но спекулятивная переоценка акций возможна, особенно если в ходе IPO нарисуют высокую оценку образовательного бизнеса и особенно VK Tech. Я бы точно не стал шортить акции VK в текущей ситуации, но и покупать их желания нет - просто понаблюдаю со стороны.

А про участие в IPO, если их проведут, сейчас сложно что-то сказать - многое будет зависеть от оценки бизнесов.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Трамп запустил свою криптовалюту

Если вдруг вы пропустили, Трамп решил хайпануть и заодно заработать, и сделал свою крипту. Или, если точнее - токен на блокчейне Solana, но технические детали не так важны. Если будете искать, тикер - TRUMP.

Вся история выглядит максимально странно:
- Вот официальный сайт, который выглядит как типичный крипто скам: https://gettrumpmemes.com/
- Никаких полезных функций у токена нет, это просто мем, и об этом говорят прямым текстом
- Инсайдеры закупились токенами в момент запуска, до каких-либо анонсов или через секунды после них. Например, один кошелек купил токены TRUMP на миллион долларов по 18 центов за токен, сейчас это около $400 млн
- В целом инсайдеры контролируют около 80% всех токенов, если не больше
- Трамп сделал анонс у себя в аккаунте в Твиттере, но других официальных подтверждений сначала не было и многие думали, что его просто взломали
- Потом стало понятно, что это действительно токен команды Трампа, его цена улетела в космос
- Сейчас капитализация токена около $60-70 млрд (в обращении около $25 млрд, часть токенов будет разблокирована позже)
- Токен или производные контракты на него быстро появились на крупнейших криптобиржах и за сутки ими успели наторговать на миллиарды долларов

Я увидел историю с токеном вчера днем в Твиттере, когда он стоил около $20, и конечно же его не купил. Сейчас он стоит $60-70, могли быть самые быстрые и легкие иксы в жизни)

Вероятно большая часть токенов принадлежит Трампу и его команде/знакомым, на бумаге они просто из воздуха создали десятки миллиардов долларов. Правда превратить их в реальные деньги будет сложно - если начать их агрессивно продавать, это обвалит стоимость.

Забавный факт, что Трамп раньше владел казино в США, но в бизнесе были постоянные сложности, он несколько раз проходил через процедуру банкротства. В итоге Трамп отдал бизнес, по сути, за долги. Многие еще шутили, что Трамп настолько плохой бизнесмен, что умудрился потерять деньги даже в таком прибыльном бизнесе как казино.

Но хорошо смеется тот, кто смеется последним - токен Трампа за сутки стал стоить дороже, чем крупнейшие публичные операторы казино в США. Правда непонятно, сколько денег реально Трамп сможет заработать на этой истории.

Делать какие-либо прогнозы, что будет с ценой токена дальше бессмысленно. В какой-то момент цена должна обвалиться под навесом продаж инсайдеров и тех, кто успел закупиться по более низкой цене, но я не удивлюсь, если перед этим он успеет еще "иксануть". В целом, я уже вообще почти ничему не удивлюсь, разве что если ФРС начнет печатать деньги и скупать токены TRUMP к себе на баланс.

Еще недавно было сложно представить, что президент США делает собственный мемкоин и пампит его, но вот мы пришли в эту точку. Если вам нужны аргументы в пользу того, что мир сошел с ума - можете смело использовать.

@long_term_investments

#LTI_ideas

Инвестиции в золото - старые и новые идеи

В зарубежном портфеле с конца 2022 года держал ETF на золото. За это время получилась отличная прибыль для консервативного инструмента, +56% в долларах, около 25% годовых.

На мой взгляд покупка золота сейчас уже не так очевидна, как была год-два назад, решил закрыть позицию. По закрытым идеям вся история апдейтов публично доступна, можно посмотреть по ссылке: https://longterminvestments.ru/idea77/

Вместо ETF на золото решил добавить в портфель двух зарубежных золотодобытчиков, которые стоят сейчас очень дешево (менее 2 EV/EBITDA vs 4+ у Полюса и 6+ у крупных зарубежных компаний). Оформил их как отдельные идеи:

1) Одну компанию из ближнего зарубежья многие знают, ее даже при желании можно купить через одного из российских брокеров: https://longterminvestments.ru/idea83/

2) Про вторую компанию из Латинской Америки вряд ли кто-то слышал, она доступна в Interactive Brokers. Помимо того, что она очень дешево стоит, еще и платит почти двузначные дивиденды, причем с каждым годом они растут, что является достаточно уникальной ситуацией в секторе: https://longterminvestments.ru/idea84/

Также сделал небольшой обзор в целом по зарубежным золотодобытчикам, там есть еще пара потенциально интересных компаний, которые не брал в портфель, но планирую понаблюдать за ними: https://longterminvestments.ru/gold-stocks-jan25/

Новые идеи и обзор доступны для подписчиков.

P.S. На российском рынке у меня есть позиция в Полюсе, которая также показывает динамику намного лучше рынка, с момента покупки принесла прибыль почти 30% менее чем за пол года vs ~5% по индексу за это время.

Акции Полюса вчера и сегодня лучше рынка, говорят Сбер выпустил новый отчет с таргетом 20000+ рублей за акцию. В Полюсе, на мой взгляд, сейчас уже нет значимого апсайда, по текущим ценам не стал бы покупать.

@long_term_investments

#LTI_новости #SOFL

Иск о банкротстве к Софтлайн

Сегодня вышла новость, что IT-дистрибьютор ООО "Беркс" (входит в группу Merlion, одну из крупнейших компаний на рынке IT в России) планирует подать иск о банкротстве Софтлайн из-за задолженности почти на 1 млрд рублей.

Софтлайн быстро выпустил комментарий, что просрочка оплаты была техническая из-за задержки платежа от госзаказчика и сегодня компания полностью рассчиталась с ООО "Беркс". Акции Софтлайн в моменте падали на 6%, закрыли день снижением на 3.2%.

Я не знаю, была ли реально задержка от заказчика Софтлайна или компания просто решила "покрутить" деньги, прежде чем вернуть их поставщику. Явно перед выходом новости в публичную плоскость были какие-то переговоры за кулисами. То, что дело довели до обращения в суд - не очень хороший сигнал, который негативно скажется на репутации компании. Теперь в интернете по запросу "Софтлайн банкротство" будет находиться множество новостей, пусть и с опровержениями.

На мой взгляд вопросов к финансовой устойчивости Софтлайн в текущий момент нет. На конец третьего квартала Net Debt / EBITDA был 2.4, но по итогам года компания прогнозирует меньше 2. Это вполне достижимо, я тоже закладываю снижение долга к концу года, как минимум должно быть положительное влияние оборотного капитала в Q4.

При этом долговая нагрузка все-таки достаточно высокая с учетом текущих ставок, особенно в сравнении с другими публичными IT-компаниями в России. По моим расчетам проценты по долгу за 2024 и 2025 год могут быть выше операционной прибыли, деньги компания начнет зарабатывать только с 2026 года.

Не держу Софтлайн в портфеле и пока не планирую покупать акции.

@long_term_investments

#LTI_новости

Теперь можно торговать утром и иногда даже ночью

Мосбиржа с сегодняшнего дня возобновила утреннюю сессию. Теперь ликвидные акции торгуются с 7 утра, срочный рынок с 9 утра. Вечерняя сессия уже запущена ранее, торги идут до 23:50. В общем, теперь можно торговать почти 17 часов подряд.

Впервые утренние торги на Мосбирже были запущены в декабре 2021 года, но в феврале 2022 их отменили. Теперь вот решили вернуть. Желание биржи заработать больше комиссий понятно, но я как сова не поддерживаю такую инициативу :)

Параллельно Т-Инвестиции объявили, что у них теперь можно торговать с 2 часов ночи. Правда на сколько понял пока только по выходным. Т-Инвестиции кажется уверенно двигаются в сторону торгов 24/7, не удивлюсь, если мы их увидим в обозримом будущем.

Вообще возможность совершать сделки за пределами основной торговой сессии может давать небольшое преимущество частным инвесторам по сравнению с институциональными - им не позволят ей воспользоваться ни процессы, ни ликвидность. Главное принять, что это дополнительная опциональная возможность и не обязательно все время следить за новостями, иначе можно быстро сойти с ума.

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Что такое Deepseek и как он повлияет на технологические компании

За последние несколько дней поднялся большой ажиотаж вокруг DeepSeek - китайского аналога ChatGPT. Его приложение вышло в топ по скачиваниям в App Store, а новую модель называют одним из главных прорывов в AI с момента появления ChatGPT.

Вчера акции Nvidia обвалились на 17%, многие другие технологические компании также сильно упали. Сильнее всех пострадал Nebius, котировки которого потеряли почти 40%.

Написал статью, где ответил на основные вопросы:
1) Как появился DeepSeek и причем тут китайский хедж-фонд
2) В чем уникальность модели DeepSeek и почему возник такой ажиотаж
3) Как DeepSeek может повлиять на крупнейшие технологические компании, Nebius, Яндекс и российский IT-сектор

Пост: https://longterminvestments.ru/deepseek-impact/

@long_term_investments

#LTI_отчетности #ASTR

Отгрузки Астры за 2024 год

Астра опубликовала отгрузки за 2024 год - они выросли на 78% и составили ровно 20 млрд рублей. Результат в рамках ожиданий, я закладывал ровно такую же цифру.

В Q4 отгрузки выросли на 61% год к году vs 98% за 9 месяцев, но из-за сильной сезонности в бизнесе нет смысла ориентироваться на динамику по кварталам, она может быть достаточно волатильной.

Ранее Астра давала гайденс с планами по утроению прибыли за два года. Пока компания его выполняет, если смотреть на траекторию показателей, но в следующем году поддерживать высокие темпы роста будет сложнее из-за более высокой базы. Чтобы достигнуть цели, нужно нарастить отгрузки примерно на 70% в 2025 году при сохранении рентабельности.

При этом выручка от операционной системы Astra Linux растет уже значительно медленнее, примерно на 30% в год. Соответственно, для выполнения планов нужно сильно увеличить продажи продуктов экосистемы. Сейчас компания их раскрывает одной цифрой, но это уже большой кусок бизнеса, будет полезно, если добавится какая-то детализация.

Подробный обзор бизнеса делал в декабре: https://longterminvestments.ru/astra-dec24/

Годовой отчет должен быть в апреле, вероятно после него компания может дать уточнения по планам на 2025 год.

@long_term_investments

#LTI_отчетности #WUSH

Операционный отчет Whoosh за 2024 год

Вчера еще вышел операционный отчет Whoosh. Количество поездок в 2024 году выросло на 44% и достигло почти 150 млн. В Q4 рост был быстрее, +60% YoY, вероятно за счет Латинской Америки, где сейчас сезон.

Кстати среди всех операторов кикшеринга в мире Whoosh на втором месте по количеству поездок после американского Lime, который работает в 30 странах мира (причем отставание небольшое, у Lime 175+ млн).

При этом на рынке в России и СНГ доля Whoosh немного снизилась в 2024 году:
- Юрент вырос на 46% до 100 млн поездок (собственные самокаты без франшизы +69%)
- Яндекс вырос на 85% (точное количество поездок неизвестно, вероятно около 60-70 млн за год)
- Whoosh в России рос медленнее 44%, около 5% всех поездок дал Латам

Исторически количество поездок Whoosh росло пропорционально парку самокатов, а выручка увеличивалась медленнее из-за снижения среднего чека (рост выручки за 2024 год на графике прогнозный). Чек падал в свою очередь за счет сокращения средней длины поездки, которая составляет сейчас около 10 минут и вряд ли будет дальше сильно снижаться.

С учетом высоких ставок компании вероятно придется сократить капекс и замедлить рост парка самокатов (последние два года был прирост по 60-70 тысяч). Ожидаю рост парка в 2025 году где-то в районе 15-25%. При этом выручка может вырасти пропорционально или немного больше - скорее всего снижение среднего чека прекратится. Прибыль будет под давлением из-за растущей стоимости обслуживания долга (Net Debt / EBITDA близок к 2).

Летом делал большой анализ Whoosh и всего рынка кикшеринга в России и в мире, можно посмотреть по ссылке: https://longterminvestments.ru/whoosh-july24/

@long_term_investments