#LTI_аналитика #VKCO

VK может провести IPO VK Tech

Интересные новости от VK - компания рассматривает IPO своего бизнеса по разработке ПО VK Tech. Я ранее писал, что VK Tech - единственное светлое пятно в общем холдинге, который страдает от замедления темпов роста основного бизнеса, убытков и большого долга.

VK Tech заработал 9.5 млрд выручки в 2023 году и 7.7 млрд за 9 месяцев 2024. Рост YoY за 9 месяцев - 60% и примерно половина в прошлом году была в Q4, такими темпами выручка за весь год может составить около 14-16 млрд рублей. Для понимания масштабов - это чуть меньше Астры и чуть больше Диасофта.

VK Tech прибыльный по EBITDA, в прошлые годы маржинальность была ниже других российских разработчиков ПО, но судя по всему она вырастет в этом году. Правда неизвестно, есть ли у VK Tech капитализация расходов и можно ли сравнивать его EBITDA с EBITDAC аналогов.

Если взять мультипликатор российских разработчиков ПО к прогнозной выручке 2024 года, P/S 3.5-5.5. Середина диапазона дает возможную оценку VK Tech около 60 млрд рублей или даже немного выше. Для справки, текущая капитализация всего VK - 60 млрд рублей.

Но можно справедливо заметить, что у VK ужасное качество корпоративного управления, а маржинальность VK Tech по EBITDA пока ниже аналогов, так что какой-то дисконт может быть вполне оправдан, я бы с оценкой в 60 млрд рублей VK Tech точно не купил сейчас, может быть подумал бы ближе к 30-40 млрд с текущими вводными.

Чистый долг VK быстро растет и приближается к 150 млрд рублей, компанию пока спасает только то, что он дешевый в обслуживании. IPO VK Tech не сможет исправить ситуацию с долгом, но могло бы как минимум немного улучшить ситуацию с ликвидностью. Видимо компании действительно нужны деньги и акционеры не готовы их просто так давать, вряд ли IPO обусловлено заботой о раскрытии стоимости VK - пока менеджмент делал все, чтобы этого не происходило.

Не факт, что IPO вообще состоится, тем более сейчас не самая благоприятная рыночная конъюнктура. Но если VK Tech станет публичным и в секторе разработки ПО появится еще один эмитент, можно будет это только приветствовать.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Пока индекс ММВБ снова упал ниже 2500 и российские инвесторы бьются за каждый процент доходности, где-то в параллельной вселенной Fartcoin (fart - пердеж) вырос почти х3 за неделю.

Почему? Просто так, а почему бы и нет? Fartcoin сейчас стоит около $0.5 млрд, дороже, чем многие российские публичные компании.

В такие моменты меня периодически терзают смутные сомнения, что я чем-то не тем в жизни занимаюсь :)

@long_term_investments

#LTI_мысли

Недавно поучаствовал в подкасте Т-Ж про инвестиции в России и за рубежом в текущих реалиях. Из исходного интервью нарезали небольшие кусочки, поэтому получилось очень тезисно и местами немного потерялся смысл (например, золото - не безрисковый актив), но в целом взгляд на отдельные классы активов отражает.

Тут подкаст (моя часть с 18 по 23 минуту): https://podcast.ru/e/0K7y9_mEZIl
Тут есть таймкоды всего выпуска: https://journal.tinkoff.ru/podcast-plan-b-investment-2025/

P.S. Я мало писал в последнее время про инвестиции за пределами российского рынка, но они по-прежнему есть и их доля в портфеле даже выросла на фоне девальвации рубля, бурного роста крипты и т.д., и сейчас это около половины всех активов.

Конец/начало года - хорошее время, чтобы обновить взгляд на разные классы активов. В прошлом году был в это время в кругосветном путешествии и было немного не до этого, в этом планирую сделать обзорный пост или серию с глобальным взглядом на разные возможности для инвестиций в России и за рубежом.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #ASTR

Астра - анализ компании

Астра вышла на IPO чуть больше года назад, за это время компания показывает одни из самых высоких темпов роста на российском рынке, при этом акции заметно снизились в последние месяцы вместе со всем рынком. Решил обновить взгляд на компанию.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/astra-dec24/

@long_term_investments

#LTI_полезное

Про инвестиции на зарубежных рынках

Давно планировал обновить базу знаний про инвестиции на зарубежных рынках, наконец сделал это.

Сводный пост про то, какие сейчас доступны варианты российским инвесторам: https://longterminvestments.ru/invest-global-markets/

Подробно про Interactive Brokers в текущих реалиях: https://longterminvestments.ru/interactive-brokers-account/

Альтернатива IB - брокерский счет в Казахстане: https://longterminvestments.ru/kazakhstan-brokers/

База знаний с открытым доступом и комментариям, так что можете смело делиться своим опытом, если сами инвестируете за рубежом, а также скидывать материалы знакомым, для которых это может быть актуально.

@long_term_investments

#LTI_мысли

Ставка 21%

ЦБ решил оставить ставку на текущем уровне, хотя консенсус закладывал рост до 23%, а кто-то прогнозировал все 25% на фоне ускорения инфляции в последние недели. Рынок на этом улетел, индекс растет на 7-8%, многие акции на 10%+.

На пресс-конференции сказали, что обсуждали варианты 21-22-23 (т.е. выше не обсуждали вообще), что ставка уже работает, а эффективные ставки выросли сильнее ставки ЦБ за последнее время (банки увеличили спреды из-за других мер ЦБ). За последние 6 недель видят сильное замедление кредитования во всех сегментах. И еще сказали, что борьба с инфляцией - не единственная цель, нужно ее балансировать с влиянием на экономику в целом.

В целом вся риторика была очень мягкой, Эльвира Набиуллина даже в какой то момент поправила Алексея Заботкина и прямым текстом сказала, что сейчас дают более мягкий сигнал и вероятность повышения ставки снизилась, обычно ЦБ использует более обтекаемые формулировки. То ли ЦБ поддался внешнему давлению, то ли сами поняли, что уже достаточно сильно закрутили гайки.

Еще сегодня рекордный в истории объем торгов в LQDT, многие инвесторы, "сидевшие на заборе", начали активно покупать акции с учетом новых вводных. Будет интересно посмотреть, какой будет отток по итогам дня из фондов ликвидности - посмотрим в понедельник. Еще интересно, что с текущей ставкой очень дорого держать плечи, поэтому стратегия догнать и перегнать рынок за счет заемных средств может плохо работать.

После пресс-конференции с очень мягкой риторикой ЦБ пока складывается ощущение, что мы с высокой вероятностью прошли дно по индексу и пик по ставке. Но при этом, скорее всего, ставка останется на текущем уровне достаточно продолжительное время, вряд ли стоит ожидать быстрого снижения. И как всегда нужно сделать оговорку, что ситуация может резко поменяться, как это уже неоднократно было за последнее время.

Я неоднократно говорил в последнее время, что рынок стоит дешево и интересен для покупки, если у вас достаточно длинный горизонт, хотя сам не ожидал ставку 21 и такой мягкий сигнал. Почти весь портфель был в акциях до ставки и остается в акциях сейчас, но плечи пока брать не планирую.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Интересная статистика - в пятницу и вчера не было оттока из фондов ликвидности, как ожидал исходя из рекордных оборотов. Наоборот, они еще заметно пополнились за последние два дня.

Кроме того, многие наоборот продавали акции, например на автоследах был заметный отток. Психология многих физиков - если позиция или стратегия выходит в ноль после коррекции, ее нужно побыстрее закрыть и порадоваться, что получилось выйти сухим из воды.

Похоже основной рост рынка был за счет закрытия шортов и увеличения плечей спекулятивно настроенных участников (у меня довольно много таких среди знакомых). Основная масса «сидящих на заборе» никуда с него не слезала и пока наблюдает со стороны.

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Стратегия на 2025 год

Конец года - традиционное время, когда все публикуют Стратегию на следующий год. Мне не очень нравится слово Стратегия в данном случае, так как ситуация может резко измениться и условно через 3 месяца стратегия может стать совсем другой.

Но свою версию решил написать - описал возможные сценарии, которые рассматриваю на следующий год, взгляд на рынок в текущих реалиях и коротко мнение по основным эмитентам - в сумме около полу сотни компаний.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/strategy-2025-russia/

Здесь пока только российский рынок, по зарубежным рынкам и другим активам напишу взгляд уже после Нового года.

Также для удобства собрал Стратегии от разных брокеров, часть сам уже посмотрел, часть еще нет. В сумме 10 стратегий, если захотите почитать на праздниках: https://disk.yandex.ru/d/2ngmWkfscZXgpQ

Стратегию Тинька удобнее посмотреть на сайте: https://www.tbank.ru/invest/research/strategy/2025/

Этот год был непростым, но закрывается на позитивной ноте, в целом с неплохими результатами (получилось с запасом обогнать LQDT и сделать альфу более 25% к индексу, хотя всю коррекцию был в акциях). Надеюсь следующий год будет еще лучше!

@long_term_investments

#LTI_портфель #LTI_аналитика

Апдейт по портфелю и взгляд на зарубежные рынки

Возвращаюсь в рабочий режим после праздников, сразу несколько апдейтов

Во-первых, сделал апдейт по портфелю по итогам декабря и года: https://longterminvestments.ru/portfolio-07-01-2025/

В зарубежном портфеле сделал/планирую несколько корректировок, а также написал про более глобальные планы на ближайшее время на российском и зарубежном рынке. Посты про портфель доступны для подписчиков.

Во-вторых, сделал большой пост с общим взглядом на глобальные рынки, там все от основных индексов и валют до рынков СНГ и крипты: https://longterminvestments.ru/view-2025-global/

Это пост с открытым доступом, он получился большой, так как охватывает сразу много разных рынков и активов

Из ближайших новостей - 9 января начнутся торги Х5, сделаю отдельный пост перед стартом торгов.

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Завтра возобновляются торги Х5

После продолжительной паузы, которая затянулась более чем на пол года, акции Х5 снова начнут торговаться. Теперь под новым тикером - Х5.

Мне нравится бизнес Х5 и хотелось бы купить акции, если получится это сделать по хорошей цене. Сделал небольшой пост на сайте с комментариями про бизнес, оценкой Х5 относительно аналогов и целевыми ценами, которые считаю интересными.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/x5-is-trading-again/

@long_term_investments

#LTI_новости

Коротко о событиях за день

Возможные американские санкции

Сегодня первый полноценный рабочий день, российский рынок скорректировался на 2%+, из фишек Роснефть и Газпром упали на 4%. Вероятно, снижение на ожидании санкций США, которые могут объявить завтра. Судя по публикациям в западных СМИ под санкции могут попасть нефтяные компании, трейдеры, танкеры и прочая инфраструктура.

Так как это последний пакет санкций администрации Байдена, на мой взгляд его постараются сделать достаточно болезненным и могут ударить по крупным компаниям. Из интервью президента Сербии Вучича можно сделать вывод, что под риском Газпромнефть, допускаю, что на Роснефть и Лукойл тоже могут быть санкции, возможно на часть бизнеса. Могут, конечно, ударить по компаниям по меньше, но я не вижу в этом большого смысла, разве что символический последний жест без цели нанести реальный ущерб.

Я вчера на всякий случай значимо сократил экспозицию на российскую нефтянку, если санкции будут не жесткими или акции значимо скорректируются, планирую ее восстановить. Непонятно, почему на 5% за день упала Транснефть - даже если она попадет под санкции, они ей особо не страшны.

Начало торгов Х5

Акции сегодня начали торговаться после длительного перерыва. Дешево купить не дали, цена сегодня была в интервале 2700-3000 рублей, закрылись торги фактически на том же уровне, что перед остановкой в прошлом году. Индекс за это же время потерял почти 10% с учетом дивидендов, так что замороженные акции X5 даже обогнали рынок, но уступили LQDT.

В Х5 сегодня прошел объем торгов 18 млрд рублей, потенциальный навес из Евроклира значительно больше, так что на акции еще могут быть под давлением. На бизнес это не влияет, операционно у компании пока все неплохо, ждем годовой отчет и большой разовый дивиденд. Свое мнение по Х5 писал вчера.

Разгоны в эшелонах

Из других компаний на 10-15% сегодня просели акции Аренадата и Озон Фарма. Перед этим котировки обеих компаний сильно выросли на тонком рынке в последние дни торгов в декабре и на январских праздниках. Явных драйверов для роста котировок не было, больше похоже на спекулятивный разгон, который выдохся. Обе компании стоили недорого перед началом роста и были на радаре, по текущей цене уже скорее нет.

Также в последние дни сильно выросли акции некоторых МРСК, в том числе сегодня на красном рынке - также не вижу для этого причин кроме чьих-то спекуляций в неликвидных акциях. Попробовать быстро заработать на таких резких движениях может показаться хорошей идеей, но это рулетка с шансами не в вашу пользу, так что не стоит этим заниматься.

Зарубежные рынки

В США сегодня выходной, пара новостей за последнее время:

- Акции "квантовых" компаний, в которых надулся пузырь (писал про них недавно тут), обвалились в среду на 40-50%, потому что CEO Nvidia мельком сказал во время презентации, что до квантовых вычислений еще далеко. Рано или поздно их котировки еще кратно упадут (там в основном компании пустышки), но в процессе могут быть очень волатильны и шорт стоит сотни процентов годовых, поэтому наблюдать лучше со стороны.

- В Лос-Анджелесе сильный пожар, который уничтожил целый богатый район и принес ущерб на миллиарды долларов. Из-за этого может сильно пострадать или обанкротиться страховая компания Mercury General Corporation (MCY), которая страховала там недвижимость. Акции завтра явно обвалятся, жаль в Тиньке теперь не доступна торговля американскими акциями по выходным (и вообще недоступна).

@long_term_investments

#LTI_новости

Санкции США

По сети разошелся файл с ожидаемыми американскими санкциями - информация пока не подтвержденная.

В SDN могут попасть:
- Газпромнефть и Сургутнефтегаз вместе с разными дочерними компаниями
- Большое количество танкеров Совкомфлота и других компаний
- Танкеры и отдельные дочки Роснефти (но не сама компания)
- Персональные санкции против Алекперова, Богданова, Дюкова и еще ряда топ-менеджеров из нефтегазовой отрасли. У Алекперова доля около 30% в Лукойле, сама компания не должна попасть в SDN.
- Ингосстрах и Альфа Страхование (занимались страхованием судов)
- Различные зарубежные компании, помогавшие в продаже и транспортировке российской нефти

На первый взгляд санкции выглядят не критично, рынок в целом и акции большинства компаний кроме Сургута и Газпромнефти растут

Возможно будут эффекты второго порядка, которые временно осложнят продажу российской нефти. Нужно время, чтобы найти новые танкеры, перестраховать их, наладить новые цепочки и т.д. Недавно еще были новости, что некоторые китайские порты перестанут принимать суда в SDN. Здесь эффект оценить сложно, поймем только через какое-то время.

@long_term_investments

#LTI_новости

Санкции США

Пакет санкций опубликовали, почти все как было в слитом ранее документе. Важное дополнение - под санкции также попал Восток Ойл, его в исходном списке не было. Это, естественно, негатив для Роснефти. Еще в SDN не Вагит Алекперов, а его сын, Лукойл санкции фактически никак не затрагивают.

Также добавили в санкции несколько угольных разрезов, но они принадлежат непубличным компаниям - Колмар и Русский уголь.

Полный документ: https://ofac.treasury.gov/recent-actions/20250110

Первая реакция рынка достаточно неожиданная - Газпромнефть резко выросла и закрыла день в плюс, Лукойл наоборот упал после официальной публикации. Вероятно крыли спекулятивные позиции те, кто набирал их под публикацию новости.

@long_term_investments

#LTI_новости

Коротко разберем две новости - про инфляцию и новые санкции США

Инфляция

1) Вышли данные по инфляции за декабрь (1.32%) и 1-13 января (0.67%). Инфляция в декабре была чуть ниже, чем в ноябре (и немного ниже ожиданий), с начала 2025 года инфляция в рамках ожиданий или немного ниже. Годовая инфляция на 13 января 9.86%, ожидаемо ускорилась за счет низкой базы начала прошлого года. Детально инфляция с начала года тут: https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/2_15-01-2025.html

В конце прошлого года все пристально следили за недельными данными по инфляции и сливали рынок на высоких недельных принтах, ожидая хайк от ЦБ в декабре. Но последнее заседание ЦБ и последующие комментарии изменили ситуацию. Теперь с высокой вероятностью ставка останется неизменной до апреля, далее уже будут смотреть по ситуации.

Сейчас большее внимание стоит обращать на темпы кредитования, а они сильно замедляется, потребительское кредитование в декабре вообще обвалилось. Будет интересно посмотреть на динамику кредитования в январе.

Новые санкции США

Также США выкатили еще небольшой дополнительный пакет санкций, в него попали новые физлица и юрлица, но ничего значимого для рынка: https://ofac.treasury.gov/recent-actions/20250115

Кроме этого также появились новости, что США разрешили операции с рядом компаний, попавших под санкции, а также девятью крупными банками: https://ria.ru/20250115/bank-1993903982.html

Кажется эти новости некорректны - я не нашел никаких подтверждений в первоисточниках. На самом деле расчеты в сфере энергетики с некоторыми банками итак разрешены до 30 апреля: https://ofac.treasury.gov/media/933531/download?inline

Более того, помимо пресс-релиза OFAC сегодня был еще пресс-релиз казначейства: https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2785

В нем говорится, что российские банки организовали какие-то схемы по обходу санкций с китайскими компаниями и банком Keremet из Кыргызстана. Эти китайские компании и Keremet как раз добавили в SDN. И теперь США грозятся ужесточить риски вторичных санкций для компаний, которые будут взаимодействовать с российскими компаниями в SDN.

В общем, по факту никакого смягчения кажется нет, есть, наоборот, намерение ужесточить контроль за соблюдением уже принятых ранее санкций. Какой будет эффект сложно сказать, я думаю, что небольшой. Если бы реально хотели массово вводить вторичные санкции, то сразу бы сделали это, а не грозились пресс-релизом.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #VKCO

Возможные IPO дочек VK

Вчера появилась новость, что ЦБ зарегистрировал выпуск акций МКАО «СКИЛБОКС ХОЛДИНГ» - образовательного бизнеса VK. Это может свидетельствовать о планах компании провести IPO своего EdTech сегмента.

Вообще у VK много разных образовательных бизнесов и Skillbox - только один из них. Но в случае IPO весь EdTech, скорее всего, объединят в одну структуру. LTM выручка образовательного направления VK - 17.8 млрд рублей, EBITDA при этом в районе нуля.

EdTech бизнес в России очень конкурентный и имеет достаточно низкую маржинальность, вряд ли маржа по EBITDA будет больше 10% в ближайшее время и 20% даже на длинном временном горизонте. Рост рынка тоже сильно замедлился после скачка во время ковида и вряд ли стоит ожидать темпов роста быстрее 15-20%.

Исходя из этого, на мой взгляд, адекватная оценка образовательного бизнеса VK в текущих реалиях - не более 15-20 млрд рублей (грубо говоря 1 годовая выручка), а может и меньше. Более интересным может быть IPO другого сегмента бизнеса - VK Tech, которое можно очень грубо оценить в 40-60 млрд рублей в зависимости от оптимистичности предпосылок. Про VK Tech писал в декабре: https://t.me/long_term_investments/2760

Если IPO случатся, они при прочих равных позитивны для компании. Общая оценка EdTech и VK Tech может быть близка к капитализации всего VK, которая сейчас составляет около 75 млрд рублей. Но я сомневаюсь, что менеджмент хочет провести IPO, чтобы раскрыть стоимость компании через sum of the parts и повысить капитализацию.

Основная проблема VK - это огромный долг, который быстро растет и приближается к 150 млрд рублей. Помимо убытков в самом бизнесе VK еще делал множество M&A сделок, которые пока только усугубили ситуацию - так как значимого эффекта они не дали. Продажа доли в обоих сегментах бизнеса в рамках IPO может немного облегчить ситуацию с долгом, но не решит ее.

Итого - даже в случае двух IPO бизнес VK не станет привлекательным с фундаментальной точки зрения. Но спекулятивная переоценка акций возможна, особенно если в ходе IPO нарисуют высокую оценку образовательного бизнеса и особенно VK Tech. Я бы точно не стал шортить акции VK в текущей ситуации, но и покупать их желания нет - просто понаблюдаю со стороны.

А про участие в IPO, если их проведут, сейчас сложно что-то сказать - многое будет зависеть от оценки бизнесов.

@long_term_investments