​​#мысли_аналитика #NK #PHOR
ФОСАГРО: РОСТ НА РАЛЛИ В ФОСФОРНЫХ УДОБРЕНИЯХ

Инвесторы, привет!

Акции ФосАгро с начала года прибавили более 30% в стоимости после преодоления отметки в 3300 рублей. Даже на боковике нашего рынка с начала года котировки компании с каждым днем обновляют все новые и новые вершины.

Причина кроется в высоких ценах на удобрения. Поскольку у мировых производителей удобрения значительная часть издержек зависит от газа, рост цен на газ приводит к росту цен на удобрения (второй фактор - рост цен на сельхоз культуры). ФосАгро же работает в России и потребляет газ по регулируемым ценам, которые не растут вслед за мировыми.

Мы очень рады этому движению, так как мы ставили на этот исход в начале февраля, и подписчики нашего сервиса могли зайти в эту и другие наши инвест идеи. На ФосАгро мы уже заработали 12% за месяц при боковике на рынке.

В этом посте мы осветим причины ралли и оценим потолок этого движения.

ПОСТ

Никита Куйдо
Analyst
@nikitakuydo

​​#мысли_управляющего
#weekly

ЗАВТРА СТАРТ ШИРОКИХ ТОРГОВ

Завтра стартуют торги широким спектром акций и корпоративными облигациями, и я думаю уместно поделиться соображениями о том, к чему готовиться (а там уже думаю вы разберетесь / для наших клиентов сервиса к вечеру выйдет подробный план что мы делаем по разным портфелям).

Итак, завтра торги акциями помимо ГДР, а также корпоративными бондами, поэтому:

1) Акции

- во втором эшелоне торги откроются впервые, поэтому будет большой спрос на продажу (кто-то хочет выйти, а кто-то хочет поменять на голубые фишки), а покупателей будет мало - поэтому базово мой прогноз -20%...-25% по этим акциям как классу в целом

- голубые фишки и акции из индекса должны держаться лучше, т.к. часть денег от продажи ранее не торговавшихся акций пойдет как раз в них. Уже видно - Роснефть #ROSN, Новатэк #NVTK стоят крепко. Фосагро #PHOR - может быть окончится маржин-колл шортистов (это приведет к снижению).

- ГДР так и не будут торговаться. Polymetal, Petropavlovsk, Yandex как я понимаю тоже (только в РПС - режиме переговорных сделок)

2) Облигации

- по облигациям все почти также: корпоративные бумаги и так были ликвидны (по многим обычно в стакане пара заявок, а крупный покупатель может появиться в течение нескольких часов)

- если часть инвесторов решила попросту ликвидировать портфель (я уверен, такие есть), то их действия приведут к тому, что они будут "долбить" в пустой биржевой стакан и могут цены на некоторые бумаги опустить до неадекватных значений

👉 тут даже напрашивается идея что-то купить, если сегодня заранее определить какие бумаги до сих пор надежны - например, если доходность превысит 40% на 3-5 лет

3) Внешний фон

- приходят новости, что ЛНР будет голосовать за присоединение к РФ
- эти и другие подобные сообщения рынок будет трактовать как негатив (триггер новых санкций, а значит рисков для доходов компаний и экономики в целом)

Таким образом, завтра вряд ли будет плюсовой день, но он важен, т.к. это продолжение процесса расчистки рынка от завалов. Я уже отмечал, что не разделяю опасения по выходу нерезидентов (можно считать, что их активы арестованы, пока арестованы резервы ЦБ РФ), поэтому чтобы рынок акций РФ стабилизировался и начал расти, нужно россиянам разобраться в себе.

На мой взгляд, нужно время, чтобы люди, которые испуганы, и решили продать акции и забрать деньги с рынка, это сделали. Это месяц, не меньше. А люди с капиталом неизбежно поймут, что его нужно инвестировать, а то он протухнет - за рубеж его все равно не выведешь в больших количествах.

P.S.: в целом это становится похоже не денежную репрессию - деньги за рубеж не вывести, и они там в опасности / нерезиденты заперты (либо ограничены по скорости продаж, если их разморозят) / инфляция в рубле будь здоров / облигации купят до "высоких" цен банки, т.к. ЦБ, вероятно, даст им дешевый кредит под это (чтобы залечить их баланс) ... и спасением от инфляции для инвесторов останутся только акции (ну или покупка арендной недвижимости под "Пятерочку" с платой = % от выручки в месяц)

В общем, желаем всем завтра реализовать план по портфелю, что-то продать, купить, перебросить 🤝 А после подведем итоги и поговорим про иностранные акции и брокеров как обещали в #daily.

SEE YOU TOMORROW

​​Топ-3 вещи, о которых поговорим сегодня в #daily

1. Мы уже получаем первые сообщения о том, что людям поступили расконвертированные расписки. Но продать их пока нельзя - это может оказать давление на рынок через 1-2 недели (такие сроки дают брокеры).

Если судить по этому утру, то по факту это не сказывается, т.е. спекулянты не шортят на опережение, и вынос рынка вверх может продолжиться... В общем, как обычно, рост начинается не тогда когда его ждут. Радует, что мы с подписчиками довольно много успели купить ниже 2,150 по ММВБ

2. На рынке РФ наблюдается оживление: многие люди из депозитов думают деньги перенести на фондовый рынок – речь идёт про сотни миллиардов рублей, плюс потом будут дивиденды (которые реинвестируются в рынок). Причём многие управляющие, видимо, это понимают, и мы две недели наблюдаем адовую покупку практически по всем российским бумагам - все идут в акции.

Возможно, когда народ уже прибежит, начнётся продажа, чтобы зафиксироваться - я сам пока не думаю, что индекс Мосбиржи сможет показать значения выше 2,750п до конца года

3. В Европе продолжается энергокризис, и мы видим, что некоторые производства закрываются (Azoty Pulawy в Польше, алюминиевые мощности) - это касается азотных и алюминиевых, что даёт бонус ФосАгро, Акрону, Русалу, уменьшая предложение

Учитывая, что мы ждем рост $$$ осенью, логично ожидать от #RUAL, #PHOR, #AKRN, #NVTK опережающей по отношению к рынку динамики

Сегодня продолжим про экономику. Видим, что вчерашний пост пока не дал многим ясности как то применить на портфель. В течение этой недели за полдюжины постов мы с вами пробежимся по банкам #SBER, #VTBR, #TCSG; расскажем про потребителя (релевантно для #DSKY, #MGNT, #OZON, #MVID, #LNTA, #YNDX, #VKCO), а также про расклад в ОФЗ - и продолжим разговор про оставшиеся отрасли на новой.

​​Давайте поговорим, что же у нас происходит на рынке. Топ-3 важные темы на сегодня в #daily

1. Правительство обсуждает пошлины, либо налоги: мы видим, что ФосАгро и Акрону уже досталось. Возможно, следующие на очереди Норникель или угольщики, потому что у них сверхприбыль. Не исключено, что и к Новатэку применят, хотя он все-таки старается отбиваться. Все это является системным риском для рынка.

Системным решением было бы добиться ослабления рубля, но пока, похоже, Правительство понимает, что раз рубль крепкий, нужно рассчитывать на свои силы и вводить налог на сверхприбыль там, где она есть. Соотв. это минус для #MTLR, #RASP помимо #AKRN и #PHOR

2. Все больше в цене дивиденды, которые выплатят компании. Но это отражение прошлых прибылей, а те, которые будут в будущем, все более неочевидны. Поэтому рынок загрустил.

Заглядывая вперед за дивиденды, я вижу безыдейность, и это сейчас может вредить рынку. Т.к. многие акции мне нравятся, я считаю системным решением просто уменьшить их долю в портфеле как класса

В этом году я уже заработал +35% на портфель, и сейчас не вижу оснований брать повышенный риск на этом направлении, хотя и вовсе уходить мне тоже кажется неоправданным

3. Сегодня на рынке экспирация. Злые языки говорят, что под неё рынок тащат вверх, а потом он обвалится. Посмотри, так оно или нет. Но этот фактор правда играет. Сейчас важно пристально следить за котировками.

Стоит посмотреть, будет ли снижение акций голубых фишек сегодня и завтра - это может указать направление рынка до первой декады октября

​​Доброе утро из Тюмени!

Мы приехали сюда с коллегами, чтобы выступить на промышленном тюменском форуме — TNF 2022. Здесь мы будем вести публичную дискуссию про рынки капитала. Я буду одним из модераторов.

Итак, топ-3 события на это утро в #daily

1. Рынок РФ достаточно нервозный , это связано в том числе и с тем, что ЛНР обратилась с просьбой их оперативно признать

Мы задались вопросом: если в сентябре-ноябре Газпрому нужно заплатить 1.25 трлн ₽ НДПИ, то не это ли давит на курс доллара (продажа $20 млрд)

2.Сейчас недавно прошло совещание по экономическим вопросам. И все говорят о том, что это вероятность решения судьбы рубля: проще ослабить рубль, чем собирать в бюджет по копеечке с угольщиков и других отраслей (пусть лучше эти прибыли инвестируют)

Так, министр промышленности Денис Мантуров заявил, что про пошлины к #AKRN и #PHOR вопрос еще не решен

3.Positive Technologies проводят SPO. И честно говоря, я думаю, что спрос будет

Все-таки это небольшая компания, и для некоторых фондов такое размещение - единственный способ взять нужный им объем

И напоминаю, что сегодня в 19:00 пройдёт прямой эфир, где мы презентуем наш новы проект - фонд Арикапитал-ИнвестХироуз. До встречи!

#breaking
#timestamp

САНКЦИИ ЕС (8Й ПАКЕТ): ТОЛКОВАНИЕ

1. Нефть. Теперь нельзя за дорого возить нефть в третьи страны (не будут страховать). Что такое дорого решит G-7. Это может ограничить экспорт 👉 попутный ветер для валюты

2. Ресурсы. Экспорт металлов все ещё запрещен. Слябы можно (как и было). ПО удобрениям насколько я помню запрет сняли. А по алмазам не ввели 👉 #PHOR, #AKRN, #ALRS невредимы

3. НКЦ - нет санкций. Это пожалуй самое позитивное для валюты и рынка

Думаю, что это хорошие новости для трейдеров на пару-тройку дней.

SP 🙌

#мысли_управляющего
#daily

ТЕЗИСЫ ПО РЫНКУ

Всем привет!

Сегодня у меня день слегка на разрыв, так что хочу просто поделиться с вами тезисами, которые могут навести вас на мысль:

1. Скоро длинные выходные, и праздник. Стоит быть готовым по портфелю к провокациям, учитывая, что мы в неспокойное сейчас инвестируем / не ошибка продать после ралли немного...

2. Газ отскочил, и сразу среагировали Новатэк и Фосагро (#PHOR отчасти на шансе на дивиденд). Пока он будет волатилен, но к концу декабря я жду опять $1500+

3. Показательно, что ЛУКОЙЛ дал уже 2 дивиденда почти на 800Р, а толку для котировок ноль. Кто покупал по 3800-4000Р уже распродается, видимо. Если не будет резкой девальвации, то после нынешних дивидендов в ноябре на рынке могут исчезнуть идеи

4. Замещающие облигации стали такой мощной темой, что она перебила интерес к акциям. Там бурный рост, ЦБ даже смягчает требования на этот вид активов

5. Налоговый период прошел, а USD не растет. Раньше было слегка иначе... Это будет нервировать рынок, особенно учитывая, что нефть стабильна, и там до января отодвигается схема с ограничением цен (Запад понимает, что рискует дефицитом нефти нефтепродуктов!) - значит и торговый баланс РФ пока сильный

👉 в октябре USD помогло то, что РФ начала финансировать проект АЭС в Турции на $15 млрд. 🤷‍♂️ - а так бы и по 58Р увидели бы доллар возможно...

В общем, все больше признаков, что красивый дивидендный рост этого месяца завершается. Как в театре - второй звонок как минимум прозвенел...

​​ФОСАГРО: РИСК КОРРЕКЦИИ ЦЕН НА УДОБРЕНИЯ
#PHOR

Фосагро - компания, которая производит и реализует удобрения. В 2021-2022 году компания получила сверхприбыль на фоне высоких цен на удобрения (которые поддерживаются высокими ценами на газ). В настоящий момент мы все еще ждем сохранения высоких цен на удобрения (в 2-3 раза выше среднеисторического уровня) при предпосылке, что цены на газ в Европе составят ~800-850 $/тыс. м3 в 2023 г. Однако, есть риск, что цены на газ будут сохраняться ниже наших ожиданий из-за аномально теплой погоды в Европе, что приведет к более низким ценам на удобрения.

—Есть риск более существенной коррекции в цена на удобрения, чем мы ожидаем сейчас

На текущий момент мы закладываем высокие средние цены на удобрения в качестве прогноза на 2023 год из-за высоких цен на газ: 617 $/т (-26.6% г/г) для фосфоросодержащих удобрений (DAP/MAP) и 535 $/т (-5.7% г/г) для азотосодержащих удобрений (карбамид).

При производстве удобрений затраты на газ занимают большую часть в структуре издержек : для азотосодержащих - 70-80%, для фосфоросодержащих - 20-30%. Мы ожидаем, что средняя цена на газ в Европе составит ~800-850 $/тыс. м3 ( текущая цена 600 $/тыс. м3).

Сохранение цены в 2023 году на текущем уровне, по нашей оценке, снизит справедливые значения цен на удобрения на $50-75 до 510-560 $/т для DAP/MAP и на $100-150 до 400-450 $/т. для карбамида.

—Потенциал роста у акций Фосагро ограничен

В условиях нашего базового прогноза мы считаем, что у акций Фосагро есть небольшой потенциал роста, однако, если цены на удобрения скорректируется сильнее, чем мы ожидаем сейчас, компания по текущей цене уже будет выглядеть умеренно дорогой.

—Также учитываем риск дополнительных изъятий

Кроме этого, появился риск дополнительных изъятий у компаний со сверхдоходами в 2021-2022 г. Фосагро как раз является такой компанией. Свободный денежный поток в 2021-2022 год в среднем был в 3 раза выше, чем в 2019-2020 год.

​​Добровольный взнос: какие компании могут заплатить? 3/4

#PHOR

Продолжаем нашу серию постов про добровольный взнос. Другие наиболее вероятные кандидаты для дополнительных изъятий - производители удобрений, в частности Фосагро.

Из-за сильного роста цен на газ в 2022 г. цены на удобрения выросли в 3-4 раза выше своих среднеисторических значений до 700-900 $/т. На текущий момент цены находятся на все еще высоких отметках, и Фосагро до сих пор получает сверхприбыль. Свободный денежный поток в 2022 г., по нашим прогнозам, вырос более, чем в 4 раза до 143.4 млрд руб. по сравнению с 2019-2020 г. В 2023 г. также ожидается высокий свободный денежный поток на уровне 103.8 млрд руб.

В 2022 г. государство ввело повышенный НДПИ (~4 млрд руб. в год), а в 2023 г. – экспортные пошлины (~19 млрд руб.). Мы считаем, что текущие изъятия несоразмерны сверхприбыли компании, которую она получала в 2022 г. Поэтому мы считаем, что вероятность дополнительных изъятий у производителей удобрений – высокая.

​​Финансовые результаты Фосагро по итогам 2022 г.

#PHOR

В начале марта Фосагро отчитался по финансовым результатам за 2022 г. Компания показала сильные результаты на фоне высоких цен на удобрения и роста объемов производства и продаж. Однако, на текущий момент мы видим риск снижения цен на удобрения из-за падения цены газа на фоне теплой погоды в Европе. На наш взгляд, пик финансовых результатов пройден. Без высоких цен на удобрения компании вряд ли удастся повторить столь впечатляющие результаты.

👉А теперь рассмотрим подробнее финансовые результаты за 2022 г. и дадим наш взгляд на компанию.

—Объемы производства по итогам 2022 г. фосфоросодержащих удобрений выросли на 4.2% г/г до 8224 тыс. т, азотный удобрений - на 5.6% до 2546 тыс. т и прочей продукции - на 8.0% г/г до 302 тыс. т. Совокупный объем производства удобрений составил 11073 тыс. т. (+4.6% г/г).

—Объемы продаж по итогам 2022 г. фосфоросодержащих удобрений выросли на 8.3% г/г до 8403 тыс. т, азотных удобрений - на 2.3% до 2551 тыс. т. Продажи прочей продукции по итогам 2022 г. сократились на 18.8% г/г до 144 тыс. т. Совокупный объем продаж по итогам 2022 г. составил 11098 тыс. (+6.4% г/г).

—Выручка компании выросла на 35.4% г/г до 569.5 млрд руб на фоне высоких цен на удобрения и сильных объемов продаж удобрений.

—EBITDA компании на фоне роста выручки увеличилась на 34.4% г/г до 257.9 млрд руб.

—Компания рекомендовала выплатить дивиденд по итогам 4 кв. 2022 г. в размере 465 руб. на акцию (~6.6% див. доходности к текущей цене), что в 3 раза выше свободного денежного потока. Дата закрытия реестра - 4 апреля 2023 г. Общий дивиденд по итогам 2022 г. составит 1173 руб. (див. доходность 18.4%), из которых 708 руб. уже было выплачено.На наш взгляд такие высокие дивиденды выглядят странно в условиях риска дополнительных изъятий на фоне острого дефицита бюджета и могут повысить вероятность введения дополнительных налогов поверх экспортных пошлин в 2023 г.

Среднесрочный взгляд на компанию

В условиях вероятного снижения цен на удобрения в 2023 году, вступления в силу экспортных пошлин и возможного изъятия дополнительного разового налога со сверхприбылей 2021-2022 гг. мы считаем, что акции Фосагро неинтересно держать в среднесрочной перспективе.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​Фосагро - будущие высокие дивиденды под вопросом

#PHOR

Недавно компания представила сильные финансовые результаты за 1 кв. 2023 г. Компания продолжает наращивать свое производство и продажи, но цены на удобрения уже не такие высокие, как это было в 2022 г. В этом посте расскажем почему мы не считаем акции Фосагро перспективными к покупке.

Финансовые результат за 1 кв. 2023 г. остаются сильными по сравнению с 2020-2021 г.

—Компания продолжает наращивать производство и продажи. Объем производства удобрений вырос на 6.1% г/г до 2812 тыс. т., а объем продаж - на 1.5% г/г до 2742.3 млн т. Ежегодно компания увеличивает объем производства в среднем на 2-5% г/г.

—Выручка компании снизилась на 35.7% г/г до 116.2 млрд руб. на фоне сниженных цен на удобрения. Скорр. EBITDA компании упала на 36.8% г/г до 49 млрд руб. Рентабельность по скорр. EBITDA составила 42.2%. Такие результаты все еще сильные если сравнивать со среднеисторическими показателями (~60-70 млрд руб. выручки и 18-25 млрд EBITDA в квартал).

—Такие сильные результаты позволяют компании платить высокие дивиденды: 885 руб. (15% див. доходность) по итогам 2021 г., 1173 руб. (18% див. доходность) по итогам 2022 г. За 1 кв. 2023 г. Cд рекомендовал выплатить 264 рубля (див. доходность к текущей цене ~3.5%).

Рост операционных показателей не компенсирует сниженные цены на удобрения

Компания ежегодно наращивает свое производство удобрений в среднем на 2-5% г/г. За 2022 г. компания произвела 11073 тыс. т (+20% за 5 лет) удобрений. Однако, с локальных пиков цены на азотные удобрения упали почти в 3 раза до 300 $/т. , а на фосфорные - в 2 раза до 450-500 $/т.. Основная причина падения цен на удобрения - значительное падение цен на газ в более, чем 10 раз до 300 $ за тыс. куб. При производстве удобрений затраты на газ занимают большую часть в структуре издержек : для азотосодержащих - 70-80%, для фосфоросодержащих - 20-30%.

На фоне сниженных цен на газ мы не ждем роста цен на азотные и фосфорные удобрения в ближайшее время. Будущие финансовые результаты из-за снижающихся цен на удобрения уже не будут такими впечатляющими, как это было в 2022 г. В результате этого дивиденды по итогам 3-4 кв. 2023 г. и 2024 г. будут значительно ниже выплат за 2021 и 2022 гг.

Актуальный взгляд на компанию

На фоне вероятного снижения цен на удобрения мы не считаем акции Фосагро интересными к покупке на горизонте 12 месяцев. На наш взгляд, пик финансовых результатов пройден. Без высоких цен на удобрения компании вряд ли удастся повторить столь впечатляющие результаты и сохранить высокие дивидендные выплаты. Сейчас инвесторы позитивно воспринимают высокие дивиденды, что поддерживает котировки, при этом далее (во 2П 2023 и в 2024) компания уже не сможет поддерживать такой высокий уровень выплат.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​Экспортеры, которые в опасной точке

#мысли_управляющего
#timestamp
#daily

Наблюдаю за ценами на сырье, и там все хуже, чем с искусственным интеллектом: медь, сталь, удобрения падают.

- сталь 🤔
- пром металлы 🤬
- удобрения 😤

В этой связи, конечно, курс доллара выручал #GMKN, #NLMK, #PHOR, но сейчас по моим прикидкам мы +- вышли на локальные разворотные точки. Если ещё и рубль укрепится, то точно будет больно.

Посмотрим, что будет дальше

​​Фосагро: Ожидаемо слабый отчет за 1П 2023 г.

#PHOR

На прошлой неделе компания опубликовала финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2023 г., которые были ожидаемо слабыми. В прошлом посте мы говорили, что пик финансовых результатов компании был пройден из-за сильного падения цен на удобрения более, чем на 40-50% с локальных вершин. Мы по прежнему ожидаем, что компания в ближайшие 1.5 года будет показывать слабые результаты по сравнению с 2021-2022 гг.

Далее рассмотрим финансовые результаты компании по итогам 1 полугодия 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.

Ожидаемо слабые финансовые результаты

👉На операционном уровне все в порядке, объем производства удобрений за 1 полугодие 2023 г. вырос на 4% г/г. до 5.6 млн т., а продажи снизились на 4% г/г до 5.5 млн т. Компания накапливает запасы для поставок в сезон на рынки Южной Америки и Азии. Это нейтральный момент для компании.

👉Цены реализации удобрений, по нашим оценкам, упали на 26% кв/кв до 400 $/т. на фосфоросодержащие удобрения и на 15% кв/ка до 250 $/т.на азотосодержащие удобрения за 2 кв. 2023 г. Падение цен реализации — главная причина снижения доходов компании. Кроме этого, компания, по нашей оценке, поставляет удобрения с дисконтом к мировым ценам.

👉 Как итог: выручка компании снизилась на 36.8% г/г, до 212.8 млрд руб., а скорр. EBITDA - на 49.9% г/г, до 82.8 млрд руб. Ситуация похожа на Сегежу, когда компания операционно работает с нормальными объемами, но из-за падения мировых цен существенно падает ее прибыль.

👉Совет директоров Фосагро рекомендовал внеочередному собранию акционеров утвердить дивидендные выплаты из расчета 126 рублей (див. доходность к текущей цене ~1.8%) на обыкновенную акцию по итогам 2 кв. 2023 г. Мы считаем, что дивиденды составят 669 руб. на акцию (9.3% див. доходности к текущей цене) по итогам 2023 г. и 537 руб. (7.5% див. доходности к текущей цене) по итогам 2024 г. В 2021 и 2022 г. дивиденд составил 885 и 1173 руб. соответственно.

Актуальный взгляд на компанию

В условиях сниженных цен на удобрения в 2023-24 гг. по сравнению с 2022 г. и с учетом введения экспортных пошлин на удобрения в размере 7% мы не считаем акции Фосагро интересными к покупке.

Без высоких цен на удобрения компании не удастся показывать столь впечатляющие результаты, как в 2022 г., и сохранять высокие дивидендные выплаты. Дивиденды по итогам 2 кв. 2023 г. (126 руб.) будут заметно ниже квартальных дивидендов за 2022 г. и 1 кв. 2023 г. (265-465 руб.).

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd