ИТОГИ 2️⃣0️⃣2️⃣5️⃣

Сегодня в лёгком и непринужденном формате подведем итоги по российскому рынку. Итак, поехали:

🇷🇺 Индекс Мосбиржи: -2.19% с начала года. Тут стоит отметить, что максимальный результат индекса в рамках года составляет +17% — примерно такой результат мы могли бы получить и по итогам года, если бы увидели реальный прогресс в мирном урегулировании. Тем не менее, в условиях заметного укрепления рубля, падения нефти и всякого санкционного негатива — даже текущий результат считаем по крайней мере неплохим.

💸 Сюрприз года: курс рубля. Давайте будем честны: абсолютно никто не ожидал, рубль так сильно и так устойчиво укрепится за этот год. Причин много, и все они объясняют происходящее лишь отчасти: низкий спрос на валюту со стороны экспортеров, ожидания инвесторов по геополитике, стремление ЦБ контролировать курс через межбанковские операции чтобы сдержать инфляцию, и так далее. Опять же, одного конкретного фактора укрепления рубля мы НЕ видим.

📉 Худшая доходность за год: российские техи. Нет, речь не про Яндекс — с ним всё в порядке — а про ребят типа Астры, Софтлайна, Позитива и других. Просадки -45-50% за год — это серьёзно, и такой результат лучше любых слов показывает, почему мы по отношению ко всем этим компаниям были скептичны ещё с момента IPO.

🥇 Лучшая доходность за год: Полюс $PLZL. Абсолютно заслуженное первое место на российском рынке с результатом +69.73%, что во многом повторяет динамику самого золота (+64.50%). Отличное доказательство того, что акции акциям рознь на российском рынке, и качественные, стремительно растущие компании всё равно имеются.

Интересный выдался год, и 2026-й обещает быть уж точно не скучным :)

С наступающим всех! 🎄🎁❄️

Геополитика и российская нефть: есть и хорошие новости

После молнеиносной "мини-СВО" в исполнении США в Венесуэле возникает много вопросов — получат ли американцы контроль над венесуэльской нефтью, зальют ли этой нефтью глобальный рынок чтобы продавить цены на нефть еще ниже, и так далее.

Если коротко: то вряд ли, при этом для российской нефти есть хорошие новости. Уже много кто много где писал о том, что Венесуэле потребуются многолетние и многомиллиардные инвестиции в нефтянку, чтобы восстановить добычу — желающих вкладываться на нынешних условиях очевидно нет.

А вот позитивный эффект для российской нефти будет проявляться уже здесь и сейчас: пока америкосы устраивают блокаду венесуэльской нефти, её цена для главного потребителя (Китая) растёт, и закупать ее становится все менее оптимально для китайской стороны. Соответственно, на помощь придет российская нефть, дисконт по которой в последнее время очень сильно вырос и теперь этот дисконт будет сокращаться, потому что венесуэльскую нефть надо будет как-то замещать.

Аналогичная ситуация сейчас может сложиться и в Иране, где наблюдается серьёзная внутриполитическая нестабильность. Если на Ближнем Востоке снова начнётся заваруха, или в результате нестабильности поставки из Ирана снизятся, роль российской нефти вырастет еще сильнее, так как замещать поставки для Китая надо будет уже сразу для двух стран.

Поэтому ожидаем небольшое улучшение ситуации для российской нефти в первом квартале, но при этом помним что геополитическая обстановка — штука изменчивая.

Всех с наступающим Рождеством! 🎄

А чё дальше то? 🤔

Выходим потихоньку из оливьешной комы после праздников — и обнаруживаем что новостной фон какой-то совсем безумный с начала года. Но мы давно и последовательно говорим о важности отделения шума от реально важных вещей, поэтому расклад сейчас следующий:

Геополитика по-прежнему задаёт рамку. В отстутствие других факторов для движения широкого рынка, рынок в итоге торгует каждый геополитический чих. Самое главное здесь — есть ли предметные переговоры между РФ, Западом и Украиной. Пока таких переговоров НЕ наблюдается, и аппетита к таким переговорам мы не видим ни у кого. Соответственно, на первый план выходит динамика непосредственно на фронте, которая по-прежнему складывается в пользу ВС РФ. До февраля как минимум мы бы не ожидали прорывов по части переговоров.

Инфляция в конце декабря немного подскочила вверх, но скорее всего продолжит замедляться в январе. Инфляция будет второй после геополитики по важности темой для российского рынка, так как от этого напрямую будут зависеть перспективы снижения ключевой ставки ЦБ. Если в январе инфляция покажет себя лучше ожиданий, с февраля Центробанк может начать более активно снижать ключевую ставку, что будет позитивно для российских акций.

=> январь будет месяцем-"предбанником" перед более насыщенным февралем и мартом, когда может появиться реальный шанс на мирные переговоры и на снижение ставки ЦБ.

#акции #экономика #рынокрф

Русал $RUAL — идея прямо под носом? 🥸

Как некоторые инвесторы могли заметить, алюминий улетел выше $3100 за тонну — на максимумы с весны 2022 года. А Русал торгуется на уровнях апреля прошлого года, когда металл стоил $2400. Разрыв между алюминием и акциями накопился приличный, но есть ли подвох?

Что происходит с алюминием: Китай упирается в потолок производства в 45 млн тонн в год, установленный правительством. Запасы на Лондонской товарной бирже сокращаются. Санкции против российского металла продолжают ограничивать предложение на западных биржах — США с 2023 года держат пошлину в 200%, в апреле 2024-го добавили прямое эмбарго, а ЕС в 16-м пакете санкций ввёл запрет на первичный алюминий с переходной квотой. Всё это толкает цены вверх, и аналитики ждут среднюю цену около $2700 на 2026 год — хотя сейчас торгуемся существенно выше.

Нюанс заключается в том, что Русал пока не научился конвертировать дорогой алюминий в прибыль. Первое полугодие 2025 года принесло убыток в $87 млн против прибыли $565 млн годом ранее. Причина — взлетевшие процентные расходы и дорогой глинозём. Чистый долг вырос до $7.4 млрд, Долг/EBITDA подскочил до 4.94х. Это много, и при текущих ставках в России долг сжирает всю маржу.

Но есть и позитив. Выручка за полугодие выросла на 32% год к году — до $7.5 млрд. FCF вышел в плюс на $181 млн после минус $919 млн годом ранее. Компания торгуется с P/BV 0.51 и P/S 0.39 — дёшево даже по меркам российского рынка. Консенсус аналитиков даёт целевую цену около 42 рублей при текущих 35 — потенциал роста порядка 25%, и мы считаем эту оценку консервативной, если алюминий зафиксируется на текущих уровнях.

Главный триггер для переоценки — снижение ключевой ставки ЦБ и ослабление рубля. Русал — классический экспортёр с высоким долгом в долларах, который выигрывает от обоих факторов. Если во второй половине 2026 года ставка пойдёт вниз, а рубль ослабнет до прогнозных 95-100 за доллар, финансовые результаты компании могут заметно улучшиться. Плюс акции исторически догоняют цену базового актива с лагом в несколько месяцев — и этот лаг сейчас выглядит аномально большим.

НЕ инвестиционная рекомендация, как обычно 🙂

$RUAL #RUAL #акции #алюминий

💰Дивиденды помогут рынку?

Начало года — это традиционный сезон, в течение которого на рынок поступают средства, реинвестированные с дивидендов. Вчера, например, была отсечка в Лукойле по промежуточным дивидендам за 9 месяцев. По оценкам, за январь на рынок поступит около 100 млрд руб средств, реинвестированных с дивов.

При этом структура дивидендов сильно поменялась. Нефть, газ и металлургия — традиционные дойные коровы рынка — потеряли свой дивидендный статус. Зато появились новые фишки: ВТБ, Т-Технологии, X5, Озон, Полюс. Эти компании частично компенсируют снижение дивов со стороны нефтегаза и металлургов. При этом за последние четыре года доля акций в свободном обращении выросла — бумаги нерезидентов потихоньку просочились на российский рынок через разные лазейки. Особенно это касается Сбера.

Масштабы такие: общая капитализация free-float около 7 трлн руб., в год на рынок поступает около 0.5 трлн руб. дивидендов. 100 млрд руб. в январе — это примерно средний дневной оборот всего индекса МосБиржи. Вроде немного, но когда эти деньги придут в движение, эффект может быть заметным.

Сейчас на рынке противостояние двух сил. С одной стороны, высокие ставки продолжают душить акции и удерживать капитал в облигациях и денежных фондах. С другой стороны, дивидендная доходность отдельных бумаг становится все интереснее. Когда ставки по вкладам упадут ближе к 12-13%, может начаться переток денег обратно в акции. Много дивидендов в прошлом году ушло в облигации — посмотрим, вернутся ли они обратно.

#дивиденды #инвестиции #рынок #акции

⚖️ Для долгосрочных инвесторов: законодательные изменения

Госдума приняла закон, который затрагивает всех, кто держит российские ценные бумаги с расчетом на долгосрочную льготу по НДФЛ. Сейчас правило работает так: если вы владеете акциями или долей в российской компании непрерывно более пяти лет, то при продаже не платите налог на доход. Но до сих пор существовала серьезная проблема — любая передача бумаг по договору займа брокеру или по сделке репо формально прерывала срок владения. Инвестор мог держать акции четыре года, один раз воспользоваться репо, и счетчик обнулялся. Новый закон это исправляет: временная передача бумаг больше не будет сбрасывать накопленный срок.

Это изменение особенно важно для активных инвесторов, которые пользуются маржинальным кредитованием или участвуют в сделках репо для получения дополнительной доходности. Раньше приходилось выбирать: либо зарабатывать на краткосрочных операциях, либо сохранять право на налоговую льготу. Теперь можно совмещать оба подхода без потери преференций, что делает долгосрочное инвестирование более гибким.

Вторая часть закона касается бумаг высокотехнологичного сектора. Для них существует отдельная льгота: если акции, облигации или инвестиционные паи относятся к категории высокотехнологичных и обращаются на бирже, доход от их продажи также освобождается от налога. Условие — бумаги должны иметь статус высокотехнологичных на дату продажи и в течение как минимум 365 дней до этого. Здесь изменения устраняют несправедливость, которая существовала годами.

По действующим правилам капитализация эмитента определяется в течение первой недели торгов, и лимит составляет 75 млрд рублей. Проблема в том, что статус высокотехнологичной компании присваивается только после начала торгов. Это означало, что инвесторы, купившие акции на IPO, не могли претендовать на льготу — ведь в момент покупки бумаги еще не имели нужного статуса. А те, кто покупал те же самые акции через неделю на вторичном рынке, льготу получали. Новый закон выравнивает условия для всех участников рынка.

Закон вступает в силу с момента официального опубликования, но применяться будет к доходам, полученным начиная с 1 января 2026 года. То есть у инвесторов есть время разобраться в деталях и скорректировать стратегию. Тем, кто сейчас держит бумаги в расчете на пятилетнюю льготу и при этом пользуется репо или займами, стоит проверить свои позиции — возможно, новые правила позволят сохранить сроки, которые раньше считались потерянными.