​​#металлурги #NLMK #CHMF #MAGN

ПОЧЕМУ АКЦИИ СТАЛЕВАРОВ УДВОИЛИСЬ?

Со времен наступления локдаунов в апреле 2020 года наши сталевары (ММК, Северсталь и НЛМК) удвоились. Этому послужили высокие цены на стальную продукцию на фоне восстановления мировых экономик. Экспортные цены на сталь штурмуют максимумы и приблизились к отметке 965 $ за тонну на г/к сталь. 

Мы с подписчиками уже заработали и продолжаем зарабатывать на акциях металлургов в рамках нашего сервиса. В конце марта этого года мы открыли инвест идею по Северстали, доходность которой к текущим ценам составила около 28%. У многих читателей возникает вопрос, стоит ли держать металлургов дальше или фиксировать прибыль. Мы по-прежнему считаем, что нужно держать данный сектор в портфеле.

В этом посте расскажем о: 

👉Текущих ценах на сталь и нашем прогнозе на них 
👉Антимонопольном разбирательстве ФАС 
👉Возможном повышении налогов 

ПОСТ

​​#Металлурги #CHMF #MAGN #NLMK

ПОЧЕМУ МЫ ЗАФИКСИРОВАЛИ ПРИБЫЛЬ В МЕТАЛЛУРГАХ

В предыдущем посте про сталеваров мы говорили о позитивном взгляде на этот сектор и считали, что сверхприбыль металлургов пойдет на инвестиции, а не будет забираться государством. Однако, в конце июня вышли новости о том, что с 1 августа по 31 декабря будут введены комбинированные пошлины на черные металлы (15% + специфическая пошлина).

На этом фоне мы зафиксировали прибыль в сталеварах. Тем не менее, в секторе сырья остаются перспективные компании с хорошими апсайдами. Про эти компании вы можете узнать в нашей подписке.

В этом посте расскажем:
👉О ситуации на рынке стали и наших прогнозах цены на сталь;
👉Об экспортных пошлинах;
👉Держим ли мы акции сектора в портфеле (спойлер: мы зафиксировали прибыль)

ПОСТ

Junior Analyst
Марк Пальшин
@Palshinmd

#timestamp
#NLMK

📈 НЛМК -5% = 84.12Р... есть некоторые успехи:)
🧮 После нескольких дней упущенной прибыли портфель снова плюсует на минусе рынка

Скоро поговорим о том, что дальше в #daily 👉

#мысли_управляющего
#timestamp

ПРО ШОРТ НЛМК, ЛОНГ ЯНДЕКСА и не только...

Пока что ранний шорт НЛМК принес мне убытков, которые компенсировали лонги на портфеле, но от этого логика игры в металлургов от шорта не меняется:

- факторы, которые приводят наши аналитики, остаются неизменными (цены на сталь, курс $ ниже 70-72Р на полгода вперед, снижение производства...)
- если НЛМК продаст активы за 40-50% от честных цен, это тоже вряд ли позитив (по 100% сейчас не видать продаж)

В общем, идеального трейдинга не бывает, и важно и в трудных сделках быть открытым и показывать как ты с ними справляешься. Наш канал - про путь через тернии к звездам, а не про успешный успех.

По мере развития событий расскажу вам, чем все кончится с #YNDX и #NLMK - у меня в портфеле сохраняются обе эти позиции, первая в лонге, а вторая в шорте (по 92Р я шорт добирал)

✍️ ведь самое главное - как ты справляешься с трудными сделками, а не с теми, где сразу все пошло по маслу, не так ли?

​​Добровольный взнос: какие компании могут заплатить? 4/4

#MAGN #CHMG #NLMK #RASP

Другие кандидаты на уплату дополнительных налогов - угольщики (средняя вероятность) и металлурги (низкая вероятность).

—Металлурги зарабатывали сверхприбыли в 2021 г., но государство уже изъяло часть доходов через пошлины и повышенный НДПИ, и в настоящий момент отрасль под давлением

В 2021 металлурги заработали сверхприбыли на фоне аномально высоких цен на сталь как на внутреннем, так и на экспортном рынке. Свободные денежные потоки компаний за этот год были выше в 3–4 раза, чем в нормальное время. В 2022 году компании также хорошо отработали, но уже не получали таких сверхприбылей, как это было в 2021 году.

Государство уже изъяло часть сверхдоходов через пошлины в 2021 году ~ по 15-22 млрд руб. на компанию за 2021 год (~10-15% от FCF за 2021 год). Кроме этого, государство также ввело повышенный НДПИ для сектора: 2.7% на жидкую сталь от стоимости сляба FOB BS, 1.5% на коксующийся уголь и 4.8% на железную руду. Повышенный НДПИ для каждой компании, по нашим оценкам, составит ~ 9-13 млрд руб. в год.

Таким образом, мы не считаем, что государство дополнительно увеличит налоговую нагрузку на металлургов, так как компании за 2021-2023 гг. заплатили существенную сумму. Кроме этого, металлурги находятся в затруднительном положении на фоне невозможности полной переориентации экспорта, предназначенного в ЕС, в другие страны, а также вероятной коррекции внутренних и экспортных цен на сталь. Вероятность дополнительных изъятий низкая.

—Угольщики с большей вероятностью могут попасть под риск дополнительных изъятий

Что касается угольщиков, то они, как и сталевары, также получали сверхприбыль на фоне высоких цен на коксующийся уголь. Мы ожидаем, что ближе к 3 кв. 2023 г. цены на уголь скорректируются до своих среднеисторических значений (~150-170 $/т.), однако сейчас мы все еще наблюдаем высокие цены на уровне 350-370 $/т. Россия, вероятно, экспортирует свой уголь с высокими скидками до 40-50%, но даже с учетом этих скидок, угольные компании все еще получают сверхприбыль, но уже не такие большие, как в 2021 и 2022 г. На фоне высоких цен на уголь свободный денежный поток в 2021 и 2022 г. у Распадской был в 3–4 раза выше среднеисторических значений. В 2023 г. мы также ожидаем сильный свободный денежный поток (37.2 млрд руб.) по отношению к 2019–2020 гг.

В 2022 г. государство ввело повышенный НДПИ на уголь (1.5%), также с начала 2023 г. оно планировало ввести экспортную пошлину, если цены реализации составят выше 150 $/т. Точных параметров пошлины нет. По последним данным экспортная пошлина могла составить 8-12 $/т. В результате этого государство изъяло у Распадской ~ 5–8 млрд руб. в 2022 г. и, вероятно, изымет ~10-13 млрд руб. в 2023 г.

На текущий момент угольные компании испытывают трудности с полной реализацией объемов своей продукции и ростом тарифа перевозки из-за загруженности Восточного направления (Азия – новый основной покупатель). Тем не менее, высокие цены реализации даже с учетом скидок должны компенсировать этот негативный эффект. Мы считаем, что вероятность дополнительных изъятий у угольных компаний – средняя.

​​Падение цен на сталь на фоне замедления Китая

#nlmk #magn #chmf

Экономика Китая не показала ожидаемого роста после открытия. На этом фоне цены на сырье начали корректироваться. В этом посте поговорим о спросе на сталь внутри Китая, дадим актуальный взгляд цен на сталь на 2023 г. и рассмотрим перспективы акций металлургов

Китайская экономика замедляется

Производство стали в Китае за январь-апрель 2023 г. выросло на 3% г/г до 348 млн т. Эксперты отмечают замедление спроса на сталь в экономике Китая. За апрель спрос на сталь в Китае упал на 3.4% г/г по сравнению с ростом на 8.7% г/г в марте. Предварительно спрос на сталь в Китае в мае упал на 2.5% г/г. Падение спроса на сталь было вызвано замедлением экономической активности в Китае.

Открытие экономики Китая не оправдало ожиданий. Производственный индекс PMI за апрель и май показал значение ниже 50 (49.2 за апрель и 48.8 за май), в то время как рынок ждал показатель выше 50. Такие показатели показывают замедление экономики. Если посмотреть отдельно на металлургическую отрасль, то индекс PMI в мае упал до 35.2 пунктов, что представляет собой второй уровень снизу в истории. Меньшее значение (33.0) было зарегистрировано в июле 2022 г., когда рынок валился после весеннего взлета, а в Китай вновь обильно вводил ковидные локдауны.

Сейчас Китайские металлурги отмечают сильное падение заказов на всех направлениях и планируют снизить избыточную выплавку стали, чтобы поддержать сильно упавшие цены на сталь.

Мы ожидаем дальнейшую коррекцию в ценах на сталь

Цены в Китае с локального пика на уровне 700 $/т (середина марта 2023 г.) снизились до 560 $/т. Цены на г/к сталь FOB BS с локального пика на уровне 760 $/т (середина марта 2023 г.) снизились до 580-600 $/т. (конец мая) . На фоне замедления глобальных экономик, особенно в Китае, и локального перепроизводства в Китае мы ожидаем продолжения коррекции в ценах на сталь (с текущих значений ~30-50$ снижения для FOB BS и 100-150$ для внутренних цен). Наш прогноз цен на сталь за 2023 г.: 638 $/т. (-22%) для внутренних цен на г/к сталь и 603 $/т.(-15% г/г) для экспортных цен на сталь (FOB BS).

Сектор металлургии не самый перспективный в текущих условиях.

Мы не считаем сектор металлургии перспективным в текущей ситуации, когда ожидаем снижения цен на сталь как на экспортном направлении, так и на внутреннем. Кроме этого, вероятно, локальное производство стали по итогам 2023 г. снизится на 3-4% г/г до 68-69 млн т. из-за проблем в строительной отрасли.

Тем не менее, по нашей оценке, есть один металлург, который торгуется с неплохим потенциалом роста (30+%). В нашей подписке вы можете узнать на кого из большой тройки металлургов мы делаем ставку.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​Экспортеры, которые в опасной точке

#мысли_управляющего
#timestamp
#daily

Наблюдаю за ценами на сырье, и там все хуже, чем с искусственным интеллектом: медь, сталь, удобрения падают.

- сталь 🤔
- пром металлы 🤬
- удобрения 😤

В этой связи, конечно, курс доллара выручал #GMKN, #NLMK, #PHOR, но сейчас по моим прикидкам мы +- вышли на локальные разворотные точки. Если ещё и рубль укрепится, то точно будет больно.

Посмотрим, что будет дальше

​​Разбираем, что происходит на рынке стали

#MAGN #NLMK #CHMF

По данным Bloomberg, цены на сталь в Китае упали до минимума с 2017 г. На глобальном рынке стали наблюдается негативная конъюнктура из-за слабого спроса со стороны ключевых потребителей. При этом производство стали снижается менее значительно, что может указывать на проблемы перепроизводства в отрасли.

Далее в посте рассмотрим более подробно ситуацию на рынке стали и дадим взгляд на акции российских металлургов (ММК, НЛМК и Северсталь).

— Слабый спрос на сталь обусловлен снижением активности на рынках недвижимости в различных странах и кризисом в секторе недвижимости Китая

По оценкам World Steel Association, в ближайшие несколько лет глобальный спрос на сталь будет оставаться слабым из-за высокой инфляции и высоких процентных ставок во многих странах, что приводит к замедлению активности на рынке недвижимости (доля строительного сектора в потреблении стали составила ~52% по итогам 2023 г.). Геополитическая напряженность также добавляет волатильности на рынке.

Китай является ключевым производителем и потребителем стали. На его долю приходится более 50% мирового производства и потребления. Сектор недвижимости в Китае находится в затяжном кризисе, что оказывает значительное влияние на потребление стали. В 2020-2023 гг. потребление стали в Китае снизилось на 11% с 1009 до 896 млн т. При этом производство за тот же период сократилось всего лишь на 3% с 1044 до 1011 млн т.

По мнению ряда аналитиков, спрос на сталь в Китае достиг своего пика и продолжит снижаться в среднесрочной перспективе, поскольку Китай будет отходить от модели экономического развития, основанного на инвестициях в недвижимость и инфраструктуру.

По различным оценкам, по итогам 2024 г. снижение спроса на сталь в Китае может составить до 3% и продолжить снижение в 2025 г. По прогнозу Kallanish Commodities, спрос со стороны сектора недвижимости в Китае снизится на 10% в 2024 г. Таким образом, доля строительного сектора в потреблении стали снизится до ~25% (самое низкое значение за 20 лет).

Производство стали в Китае по итогам 7М 2024 г. снизилось на 2.2% (г/г) до 614 млн т.

— В результате слабого спроса внутри страны, Китай направляет излишки дешевой стали на экспорт, что оказывает давление на глобальные цены

По итогам 7М 2024 г. Китай нарастил экспорт самыми высокими темпами с 2016 г. В результате глобальные цены на сталь снизились до уровня ниже себестоимости для ряда производителей из США и ЕС. Ряд производителей внутри Китая также работают с отрицательной рентабельностью.

Вероятно, Китай сталкивается с проблемами перепроизводства, и для сохранения баланса спроса и предложения ему необходимо устойчиво сокращать производство. Но это может быть тяжело осуществимо в условиях, когда Китай пытается поддерживать экономику и рабочие места.

Финансовые результаты сталеваров будут под давлением, при этом компании могут платить высокие дивиденды

В результате цены на сталь остаются под давлением и мы считаем, что данная тенденция сохранится в краткосрочной перспективе.

Из-за слабой конъюнктуры на рынке стали, связанной с проблемами перепроизводства и слабого спроса, финансовые результаты ММК, НЛМК и Северстали по итогам 2024 г. будут оставаться под давлением. При этом большая тройка сталеваров по итогам 2024 г. может заплатить высокие дивиденды (у компаний нет долгов; FCF yield по итогам 2024 г. может составить 14-20% в зависимости от компании).

P.S. Прогнозы по фин. результатам сталеваров и других компаний доступны в рамках нашего сервиса. Там же вы можете увидеть актуальную структуру наших портфелей.

​​Металлурги: результаты и ожидания

#CHMF #MAGN #NLMK

Последнюю неделю акции металлургов снижаются. Компании начали публиковать слабые отчеты, а Северсталь и вовсе отменила итоговые дивиденды за 4 кв. 2024 г. В этой статье кратко поговорим о том, как обстоят дела у металлургов и каких результатов мы ждем от еще не отчитавшихся компаний, а также дадим наш взгляд на отрасль.

Северсталь

По итогам 2024 г. производство стали снизилось на 8% г/г до 10.4 млн т. Продажи металлопродукции показали незначительный рост на 1% до 10.85 млн т.

Несмотря на рост выручки до 830 млрд руб. (+14% г/г), EBITDA компании снизилась на 9% до 238 млрд руб. из-за роста операционных расходов. На фоне отрицательного FCF (-2.2 млрд руб. за 4 кв. 2024 г. против 14.4 млрд руб. за 4 кв. 2023 г.), а также высокой неопределенности на рынке cовет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2024 г., что соответствует дивидендной политике компании.

Компания подтвердила свой план увеличения капитальных затрат в 2025 г. до 169 млрд руб. (против 118 млрд руб. по итогам 2024 г.). Рост капитальных затрат в совокупности с негативной конъюнктурой рынка и ростом себестоимости будут оказывать давление на FCF и дивидендные выплаты компании в текущем году.

ММК

На текущий момент компания опубликовала только операционные результаты. По итогам 2024 г. производство стали снизилось до 11.2 млн т (-14% г/г). Продажи металлопродукции также снизились до 10.6 млн т (-10% г/г).

Мы не ожидаем, что динамика финансовых результатов ММК будет отличаться от Северстали, поэтому EBITDA ММК снизится г/г по итогам 2024 г. FCF в 4 кв. 2024 г. также мог уйти в отрицательную зону, что создает риск для выплаты итоговых дивидендов.

НЛМК

Компания еще не опубликовала операционные и финансовые результаты по итогам 2024 г. Из-за более низкой информационной прозрачности, чем у других сталеваров, прогнозировать результаты НЛМК сложнее.

Предположительно у компании остается более высокая доля экспорта по сравнению с коллегами по сектору, поэтому девальвация рубля в 2П24 г. оказывала поддержку финансовым результатам. Однако на экспортных рынках, как и на внутреннем, сохраняется негативная конъюнктура из-за слабого спроса на сталь, в первую очередь со стороны Китая из-за продолжающегося кризиса в секторе недвижимости. В результате в Китае образовался профицит стали, который идет на экспорт и оказывает давление на глобальные цены (в 2024 г. Китай наращивал экспорт стали рекордными темпами с 2017 г.)

В результате мы ожидаем, что финансовые результаты НЛМК также снизятся г/г. Компания не выплачивала квартальные дивиденды. По итогам 1П24 г. FCF компании составил ~11.5 руб. на акцию. При сохранении стабильности капитальных затрат компания способна выплачивать дивиденды из FCF. Таким образом, дивидендная доходность НЛМК по итогам 2024 г. может оказаться выше, чем у ММК и Северстали.

Вывод

Внутренний рынок, как и экспортные, находится в негативной конъюнктуре. Из-за высокой ключевой ставки снижается инвестиционная активность и потребление металла в России. По мнению самих компаний, этот тренд может сохраниться в 2025 г., если ставки продолжат оставаться высокими долгое время, поэтому наш взгляд на акции сталеваров является осторожным.

Никита Куанышев
Senior Analyst
@nkuanyshev

​​НЛМК: взгляд на компанию

#NLMK

Во второй половине апреля НЛМК опубликовал МСФО за 2024 г. Операционные показатели компания не раскрывает, что затрудняет анализ и прогнозирование результатов.

В этом посте кратко рассмотрим результаты компании и дадим наш взгляд на компанию и потенциальные выплаты дивидендов за 2024 г.

Финансовые результаты

• Выручка выросла на 5% г/г до 980 млрд руб. В течение года на выручке компании негативно сказывались снижение цен на сталь на внутреннем и глобальном рынках, а также снижение объемов потребления стали в России (особенно во втором полугодии)

• EBITDA снизилась на 6% г/г до 257 млрд руб. в результате снижения цен на сталь и роста операционных затрат из-за сохраняющегося инфляционного давления

• Свободный денежный поток снизился на 39% г/г до 84 млрд руб. из-за снижения EBITDA и существенного роста капитальных затрат во втором полугодии (кап. затраты в 2П24 выросли на 49% п/п до 69 млрд руб.)

• Чистая денежная позиция составила 71 млрд руб. на конец 2024 г. Коэффициент ЧД/EBITDA составил -0.3х

• Согласно дивидендной политике компания может распределить 100% свободного денежного потока на дивиденды, что составит 14 руб. на акцию за 2024 г. (промежуточные дивиденды в 2024 г. не выплачивались). Див. доходность к текущей цене — 11%

💡Взгляд на компанию

Высокая ключевая ставка оказывает негативный эффект на экономическую активность и потребление стали в России. В результате операционные и финансовые результаты сталеваров находятся под давлением.

У НЛМК, вероятно, сохраняется бóльшая доля экспорта, чем у других публичных сталеваров. Но конъюнктура на внешних рынках также остается негативной из-за слабого спроса со стороны ключевых потребителей и больших объемов экспорта китайской стали на внешние рынки.

На наш взгляд, существуют также несколько факторов, создающих риск для выплаты дивидендов за 2024:

• в 2П24 выросли займы связанным сторонам до 81 млрд руб. (31 млрд руб. на конец 1П24 и 31 млрд руб. на конец 2П23). Условия выдачи этих займов не раскрываются;

• НЛМК может пойти по пути ММК и отказаться от выплаты итоговых дивидендов несмотря на положительный FCF, сославшись на текущую негативную конъюнктуру на рынке стали.

Мы также отмечаем, что низкая информационная прозрачность компании и отсутствие комментариев менеджмента затрудняют прогнозирование результатов компании. В частности капитальные затраты в 2025 г. могут превысить текущие прогнозы, что в свою очередь окажет давление на FCF и потенциальные дивиденды.

​​Кризис перепроизводства в стали: какие перспективы?

#MAGN #CHMF #NLMK

Цены на сталь остаются на многолетних минимумах. Затяжной кризис в секторе недвижимости в Китае привел к снижению потребления и перепроизводству стали. А перепроизводство, в свою очередь, привело к рекордным объемам экспорта излишней китайской стали на глобальные рынки и оказало давление на мировые цены.

Производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде

После пиковых значений в 2020-2021 гг. производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде на фоне затяжного кризиса в секторе недвижимости.

На долю Китая приходится около 58% и 52% мирового производства и потребления, поэтому конъюнктура на внутреннем рынке стали является одним из определяющих факторов для мировых цен на сталь.

По данным WSA, производство стали в 2024 г. снизилось на 1.3% г/г до 1005 млн т (-5.6% к уровню 2020 г.). При этом потребление снижается более быстрыми темпами. По расчетам Energy (на основе данных таможни, NBS и CISA), потребление снизилось на 4.8% г/г до 893 млн т, что на 10.2% ниже, чем в 2021 г., когда рынок недвижимости достиг пика.

В результате профицита Китай стал наращивать экспорт излишних объемов на глобальные рынки, что оказало давление на мировые цены на сталь, т.к. внешний спрос также оставался слабым. Согласно данным китайской таможни, экспорт полуфабрикатов и готовой стали из Китая в 2024 г. достиг рекордного уровня в размере 117 млн т (+25.1% г/г).

В течение 2025 г. эти тенденции продолжились. По данным CISA, за 11М 2025 г. объем производства стали в Китае сократился на 0.5% г/г. Однако официальная статистика указывает на более существенное сокращение объемов. По данным NBS, производство стали снизилось на 3.9% г/г за 10М 2025 г. При этом чистый экспорт остается на высоких уровнях (+7% г/г). Потребление, по оценкам WSA, может снизиться на 2% по итогам 2025 г.

Способен ли Китай сократить избыточные мощности?

В марте 2026 г. должна быть опубликована стратегия развития промышленности в Китае на 2026-2030 гг. Некоторые аналитики предполагают, что Китай может ужесточить меры контроля за производством стали на фоне перепроизводства по аналогии с 2016-2017 гг., когда было сокращено более 100 млн т избыточных мощностей, что позволило нормализовать высокие объемы экспорта и поддержать глобальные цены. Однако, по оценкам WSA, решить проблему избыточных мощностей закрытием производств будет непросто, т.к. сталелитейная промышленность Китая тесно связана с экономикой страны.

Российский рынок стали исторически является профицитным

По данным Росстата, производство в 2024 г. составило 71 млн т, а потребление, по различным оценкам, было на уровне 44 млн т. Излишние объемы ранее отправлялись на экспорт, но сейчас экспортные возможности ограничены санкциями, неблагоприятной ценовой конъюнктурой на внешних рынках и крепким курсом рубля.

При этом цены на внутреннем рынке в долларовом эквиваленте торгуются со значительной премией к экспортным ценам. Сейчас премия составляет более $100 за тону против средних исторических значений в $50-60. В совокупности с крепким рублем импортная сталь становится более доступной для российских потребителей.

По оценкам Северстали, доля импорта на внутреннем рынке стали выросла с 7.6% в начале года до 9.6% в 3К 2025 г. При этом в 1К 2024 г. доля импорта была 6.3%. Вероятно, рекордные объемы экспорта стали из Китая также оказывают давление и на наш рынок стали и его сокращение могло бы поддержать объемы продаж российских сталеваров на внутреннем рынке.

Тем не менее одним из основных драйверов, который может поддержать потребление и продажи стали является низкая ключевая ставка, которая будет стимулировать деловую активность. Согласно прогнозу ЦБ РФ, в следующем году КС продолжит снижаться, но будет оставаться повышенной (13-15% при необходимых <12% для стимулирования спроса на сталь) и учитывая лаг влияния КС на реальный сектор экономики (~6-12 мес.), восстановление внутреннего рынка стали может сдвинуться на 2027 г., поэтому мы пока сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров.