​​#металлурги #NLMK #CHMF #MAGN

ПОЧЕМУ АКЦИИ СТАЛЕВАРОВ УДВОИЛИСЬ?

Со времен наступления локдаунов в апреле 2020 года наши сталевары (ММК, Северсталь и НЛМК) удвоились. Этому послужили высокие цены на стальную продукцию на фоне восстановления мировых экономик. Экспортные цены на сталь штурмуют максимумы и приблизились к отметке 965 $ за тонну на г/к сталь. 

Мы с подписчиками уже заработали и продолжаем зарабатывать на акциях металлургов в рамках нашего сервиса. В конце марта этого года мы открыли инвест идею по Северстали, доходность которой к текущим ценам составила около 28%. У многих читателей возникает вопрос, стоит ли держать металлургов дальше или фиксировать прибыль. Мы по-прежнему считаем, что нужно держать данный сектор в портфеле.

В этом посте расскажем о: 

👉Текущих ценах на сталь и нашем прогнозе на них 
👉Антимонопольном разбирательстве ФАС 
👉Возможном повышении налогов 

ПОСТ

​​#Металлурги #CHMF #MAGN #NLMK

ПОЧЕМУ МЫ ЗАФИКСИРОВАЛИ ПРИБЫЛЬ В МЕТАЛЛУРГАХ

В предыдущем посте про сталеваров мы говорили о позитивном взгляде на этот сектор и считали, что сверхприбыль металлургов пойдет на инвестиции, а не будет забираться государством. Однако, в конце июня вышли новости о том, что с 1 августа по 31 декабря будут введены комбинированные пошлины на черные металлы (15% + специфическая пошлина).

На этом фоне мы зафиксировали прибыль в сталеварах. Тем не менее, в секторе сырья остаются перспективные компании с хорошими апсайдами. Про эти компании вы можете узнать в нашей подписке.

В этом посте расскажем:
👉О ситуации на рынке стали и наших прогнозах цены на сталь;
👉Об экспортных пошлинах;
👉Держим ли мы акции сектора в портфеле (спойлер: мы зафиксировали прибыль)

ПОСТ

Junior Analyst
Марк Пальшин
@Palshinmd

ВОТ ТАКИЕ ПИРОГИ - НОВЫЙ ВЫПУСК НА YOUTUBE

Неделя на фондовом рынке была сонной - и этому есть вполне логичное объяснение. Но это не повод расслаблять.

В этом выпуске мы поговорили про:

•Нефть, где уже известен потолок цен - 60$ . Базово мы уже подсчитали, сколько нефть может стоить через 3-4 месяца

•Российский рынок. Газпром улетел вниз (этот товарищ выплатил дивиденды), банки чувствую себя не очень хорошо, так как они самые чувствительные к любым военным активностям. Акции Полюса скорректировались, а сталевары выросли

В видео я рассказал, какие акции на нашем рынке могут стать ловушкой для инвесторов: выглядят дешево, но не все так просто...

•Про новые налоги (нефтегаз, уголь, удобрения) - какой эффект они окажут на EBITDA компаний?

•Бакс вырос до 65р…Но откатился к 62р - я предупреждал, что так и будет: под дивиденды надо было продать валюту + налоговый период

•И в завершение разбор корп новостей… Что недавние новости #RUAL, #MTSS, #CHMF, #UPRO, #ENRU значат для привлекательности компаний

🕰 И напоминаем, что осталось 2 дня до начала нашего бесплатного марафона для инвесторов. Успейте пройти регистрацию сегодня-завтра, чтобы получиться все материалы. В понедельник уже запуск

https://invest-heroes.ru/peresborka-portfelya

​​Падение цен на сталь на фоне замедления Китая

#nlmk #magn #chmf

Экономика Китая не показала ожидаемого роста после открытия. На этом фоне цены на сырье начали корректироваться. В этом посте поговорим о спросе на сталь внутри Китая, дадим актуальный взгляд цен на сталь на 2023 г. и рассмотрим перспективы акций металлургов

Китайская экономика замедляется

Производство стали в Китае за январь-апрель 2023 г. выросло на 3% г/г до 348 млн т. Эксперты отмечают замедление спроса на сталь в экономике Китая. За апрель спрос на сталь в Китае упал на 3.4% г/г по сравнению с ростом на 8.7% г/г в марте. Предварительно спрос на сталь в Китае в мае упал на 2.5% г/г. Падение спроса на сталь было вызвано замедлением экономической активности в Китае.

Открытие экономики Китая не оправдало ожиданий. Производственный индекс PMI за апрель и май показал значение ниже 50 (49.2 за апрель и 48.8 за май), в то время как рынок ждал показатель выше 50. Такие показатели показывают замедление экономики. Если посмотреть отдельно на металлургическую отрасль, то индекс PMI в мае упал до 35.2 пунктов, что представляет собой второй уровень снизу в истории. Меньшее значение (33.0) было зарегистрировано в июле 2022 г., когда рынок валился после весеннего взлета, а в Китай вновь обильно вводил ковидные локдауны.

Сейчас Китайские металлурги отмечают сильное падение заказов на всех направлениях и планируют снизить избыточную выплавку стали, чтобы поддержать сильно упавшие цены на сталь.

Мы ожидаем дальнейшую коррекцию в ценах на сталь

Цены в Китае с локального пика на уровне 700 $/т (середина марта 2023 г.) снизились до 560 $/т. Цены на г/к сталь FOB BS с локального пика на уровне 760 $/т (середина марта 2023 г.) снизились до 580-600 $/т. (конец мая) . На фоне замедления глобальных экономик, особенно в Китае, и локального перепроизводства в Китае мы ожидаем продолжения коррекции в ценах на сталь (с текущих значений ~30-50$ снижения для FOB BS и 100-150$ для внутренних цен). Наш прогноз цен на сталь за 2023 г.: 638 $/т. (-22%) для внутренних цен на г/к сталь и 603 $/т.(-15% г/г) для экспортных цен на сталь (FOB BS).

Сектор металлургии не самый перспективный в текущих условиях.

Мы не считаем сектор металлургии перспективным в текущей ситуации, когда ожидаем снижения цен на сталь как на экспортном направлении, так и на внутреннем. Кроме этого, вероятно, локальное производство стали по итогам 2023 г. снизится на 3-4% г/г до 68-69 млн т. из-за проблем в строительной отрасли.

Тем не менее, по нашей оценке, есть один металлург, который торгуется с неплохим потенциалом роста (30+%). В нашей подписке вы можете узнать на кого из большой тройки металлургов мы делаем ставку.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​Разбираем, что происходит на рынке стали

#MAGN #NLMK #CHMF

По данным Bloomberg, цены на сталь в Китае упали до минимума с 2017 г. На глобальном рынке стали наблюдается негативная конъюнктура из-за слабого спроса со стороны ключевых потребителей. При этом производство стали снижается менее значительно, что может указывать на проблемы перепроизводства в отрасли.

Далее в посте рассмотрим более подробно ситуацию на рынке стали и дадим взгляд на акции российских металлургов (ММК, НЛМК и Северсталь).

— Слабый спрос на сталь обусловлен снижением активности на рынках недвижимости в различных странах и кризисом в секторе недвижимости Китая

По оценкам World Steel Association, в ближайшие несколько лет глобальный спрос на сталь будет оставаться слабым из-за высокой инфляции и высоких процентных ставок во многих странах, что приводит к замедлению активности на рынке недвижимости (доля строительного сектора в потреблении стали составила ~52% по итогам 2023 г.). Геополитическая напряженность также добавляет волатильности на рынке.

Китай является ключевым производителем и потребителем стали. На его долю приходится более 50% мирового производства и потребления. Сектор недвижимости в Китае находится в затяжном кризисе, что оказывает значительное влияние на потребление стали. В 2020-2023 гг. потребление стали в Китае снизилось на 11% с 1009 до 896 млн т. При этом производство за тот же период сократилось всего лишь на 3% с 1044 до 1011 млн т.

По мнению ряда аналитиков, спрос на сталь в Китае достиг своего пика и продолжит снижаться в среднесрочной перспективе, поскольку Китай будет отходить от модели экономического развития, основанного на инвестициях в недвижимость и инфраструктуру.

По различным оценкам, по итогам 2024 г. снижение спроса на сталь в Китае может составить до 3% и продолжить снижение в 2025 г. По прогнозу Kallanish Commodities, спрос со стороны сектора недвижимости в Китае снизится на 10% в 2024 г. Таким образом, доля строительного сектора в потреблении стали снизится до ~25% (самое низкое значение за 20 лет).

Производство стали в Китае по итогам 7М 2024 г. снизилось на 2.2% (г/г) до 614 млн т.

— В результате слабого спроса внутри страны, Китай направляет излишки дешевой стали на экспорт, что оказывает давление на глобальные цены

По итогам 7М 2024 г. Китай нарастил экспорт самыми высокими темпами с 2016 г. В результате глобальные цены на сталь снизились до уровня ниже себестоимости для ряда производителей из США и ЕС. Ряд производителей внутри Китая также работают с отрицательной рентабельностью.

Вероятно, Китай сталкивается с проблемами перепроизводства, и для сохранения баланса спроса и предложения ему необходимо устойчиво сокращать производство. Но это может быть тяжело осуществимо в условиях, когда Китай пытается поддерживать экономику и рабочие места.

Финансовые результаты сталеваров будут под давлением, при этом компании могут платить высокие дивиденды

В результате цены на сталь остаются под давлением и мы считаем, что данная тенденция сохранится в краткосрочной перспективе.

Из-за слабой конъюнктуры на рынке стали, связанной с проблемами перепроизводства и слабого спроса, финансовые результаты ММК, НЛМК и Северстали по итогам 2024 г. будут оставаться под давлением. При этом большая тройка сталеваров по итогам 2024 г. может заплатить высокие дивиденды (у компаний нет долгов; FCF yield по итогам 2024 г. может составить 14-20% в зависимости от компании).

P.S. Прогнозы по фин. результатам сталеваров и других компаний доступны в рамках нашего сервиса. Там же вы можете увидеть актуальную структуру наших портфелей.

​​Металлурги: результаты и ожидания

#CHMF #MAGN #NLMK

Последнюю неделю акции металлургов снижаются. Компании начали публиковать слабые отчеты, а Северсталь и вовсе отменила итоговые дивиденды за 4 кв. 2024 г. В этой статье кратко поговорим о том, как обстоят дела у металлургов и каких результатов мы ждем от еще не отчитавшихся компаний, а также дадим наш взгляд на отрасль.

Северсталь

По итогам 2024 г. производство стали снизилось на 8% г/г до 10.4 млн т. Продажи металлопродукции показали незначительный рост на 1% до 10.85 млн т.

Несмотря на рост выручки до 830 млрд руб. (+14% г/г), EBITDA компании снизилась на 9% до 238 млрд руб. из-за роста операционных расходов. На фоне отрицательного FCF (-2.2 млрд руб. за 4 кв. 2024 г. против 14.4 млрд руб. за 4 кв. 2023 г.), а также высокой неопределенности на рынке cовет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2024 г., что соответствует дивидендной политике компании.

Компания подтвердила свой план увеличения капитальных затрат в 2025 г. до 169 млрд руб. (против 118 млрд руб. по итогам 2024 г.). Рост капитальных затрат в совокупности с негативной конъюнктурой рынка и ростом себестоимости будут оказывать давление на FCF и дивидендные выплаты компании в текущем году.

ММК

На текущий момент компания опубликовала только операционные результаты. По итогам 2024 г. производство стали снизилось до 11.2 млн т (-14% г/г). Продажи металлопродукции также снизились до 10.6 млн т (-10% г/г).

Мы не ожидаем, что динамика финансовых результатов ММК будет отличаться от Северстали, поэтому EBITDA ММК снизится г/г по итогам 2024 г. FCF в 4 кв. 2024 г. также мог уйти в отрицательную зону, что создает риск для выплаты итоговых дивидендов.

НЛМК

Компания еще не опубликовала операционные и финансовые результаты по итогам 2024 г. Из-за более низкой информационной прозрачности, чем у других сталеваров, прогнозировать результаты НЛМК сложнее.

Предположительно у компании остается более высокая доля экспорта по сравнению с коллегами по сектору, поэтому девальвация рубля в 2П24 г. оказывала поддержку финансовым результатам. Однако на экспортных рынках, как и на внутреннем, сохраняется негативная конъюнктура из-за слабого спроса на сталь, в первую очередь со стороны Китая из-за продолжающегося кризиса в секторе недвижимости. В результате в Китае образовался профицит стали, который идет на экспорт и оказывает давление на глобальные цены (в 2024 г. Китай наращивал экспорт стали рекордными темпами с 2017 г.)

В результате мы ожидаем, что финансовые результаты НЛМК также снизятся г/г. Компания не выплачивала квартальные дивиденды. По итогам 1П24 г. FCF компании составил ~11.5 руб. на акцию. При сохранении стабильности капитальных затрат компания способна выплачивать дивиденды из FCF. Таким образом, дивидендная доходность НЛМК по итогам 2024 г. может оказаться выше, чем у ММК и Северстали.

Вывод

Внутренний рынок, как и экспортные, находится в негативной конъюнктуре. Из-за высокой ключевой ставки снижается инвестиционная активность и потребление металла в России. По мнению самих компаний, этот тренд может сохраниться в 2025 г., если ставки продолжат оставаться высокими долгое время, поэтому наш взгляд на акции сталеваров является осторожным.

Никита Куанышев
Senior Analyst
@nkuanyshev

​​Сталевары: результаты за 2 кв. 2025 и взгляд на компании

#MAGN #CHMF

На прошлой неделе ММК и Северсталь опубликовали ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты, которые отражают продолжающуюся негативную конъюнктуру на рынке стали. В этом посте кратко рассмотрим результаты и дадим наш взгляд на компании.

Северсталь

• Продажи стальной продукции выросли на 4% г/г до 2.8 млн т в основном за счет увеличения продаж чугуна и слябов. Продажи коммерческой стали снизились на 7% г/г до 1.1 млн т из-за падения спроса. Продажи продукции с ВДС снизились на 3% г/г до 1.4 млн т

• Выручка снизилась на 16% г/г до 185 млрд руб. из-за падения цен на металлопродукцию и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж

• EBITDA снизилась на 36% г/г до 39 млрд руб. вслед за снижением выручки и ростом производственных издержек в результате инфляции

• FCF снизился на 85% г/г до 4 млрд руб. из-за снижения EBITDA и реализации инвестиционной программы. Во 2 квартале FCF поддержало снижение оборотного капитала из-за сокращения запасов и снижения дебиторской задолженности. Без притока денежных средств из оборотного капитала FCF, как и в 1 квартале, оставался бы отрицательным

• Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2 кв. 2025 г. на фоне негативной конъюнктуры на рынке стали и отрицательного FCF по итогам 1 пол. для обеспечения финансовой стабильности компании

ММК

• Продажи товарной металлопродукции снизились на 18% г/г до 2.5 млн т из-за неблагоприятной конъюнктуры и проведения капитальных ремонтов в прокатном переделе

• Выручка снизилась на 31% г/г до 155 млрд руб. из-за снижения объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России

• EBITDA снизилась на 56% г/г до 22 млрд руб. на фоне снижения выручки и инфляции производственных расходов

• FCF был отрицательным и составил -4 млрд руб. (против 20 млрд руб. в 2 кв. 2024 г.), отражая снижение EBITDA

• На фоне отрицательного FCF мы не ожидаем, что компания выплатит дивиденды за 1 пол. 2025 г.

Взгляд на компании

Мы неоднократно отмечали, что высокая ключевая ставка в России оказывает давление на экономическую активность, особенно в строительной отрасли и машиностроении, что сказывается на объемах металлопотребления (по оценкам Северстали, -15% г/г за 1 пол. 2025 г. ) и ценах на сталь. А укрепление рубля осложняет доступ к экспортным рынкам. При этом Северсталь отмечает, что на внутреннем рынке из-за укрепления рубля растет конкуренция со стороны Казахстана и Китая.

Снижение КС может стать фактором увеличения спроса на сталь, а ММК может стать одним из основных бенефициаров увеличения спроса, т.к. его продажи были ориентированы преимущественно на внутренний рынок (~94%).

Но по оценкам Северстали, восстановление спроса на сталь ожидается только при существенном снижении КС (до ~12%) и с определенным лагом (от 6 до 12 мес.). Поэтому мы сохраняем осторожный взгляд на ММК, т.к. неопределенность на рынке стали сохранится, как минимум до конца года. Преимуществом ММК является накопленная чистая денежная позиция (20% от капитализации), которая позволяет компании уверенней проходить текущий негативный период.

Северсталь не имеет денежной подушки, но ее продажи в натуральном выражении показывают лучшую динамику, чем у ММК. Однако на фоне текущей негативной конъюнктуры компания продолжает реализовывать амбициозную инвестиционную программу, что оказывает существенное давление на FCF и ограничивает потенциал дивидендных выплат. Поэтому на Северсталь мы также сохраняем осторожный взгляд

​​Сталевары: результаты за 3 кв. 2025 г.

#CHMF #MAGN

На прошлой неделе ММК и Северсталь опубликовали ожидаемо слабые отчеты за 3 квартал 2025 г. В этом посте кратко рассмотрим результаты компаний и перспективы сектора.

ММК

• Выручка снизилась на 19% г/г до 151 млрд руб. преимущественно из-за снижения цен реализации на фоне высокой ключевой ставки (КС);

• EBITDA снизилась на 48% г/г до 19 млрд руб. из-за снижения выручки и инфляции издержек;

• FCF в третьем квартале был положительным благодаря сокращению оборотного капитала и составил 2 млрд руб. (+1% г/г)

Северсталь

• Выручка снизилась на 18% г/г до 179 млрд руб. из-за снижения средних цен на металлопродукцию и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж (более дешевая продукция)

• EBITDA снизилась на 45% г/г до 36 млрд руб. вслед за снижением выручки и ростом производственных издержек в результате инфляции

• FCF в третьем квартале также был поддержан сокращением оборотного капитала и составил 7 млрд руб. (-82% г/г). Компания реализует масштабную инвестпрограмму, что оказывает дополнительное негативное влияние на FCF помимо слабой конъюнктуры на рынке стали.

Взгляд на компании

Результаты сталеваров находятся под давлением из-за замедления деловой активности в России на фоне высокой КС. В 4 квартале 2025 г. российский рынок металлопродукции продолжит оставаться под давлением негативных факторов, замедляющих спрос.

Для улучшения операционных и финансовых результатов сталеваров необходимо снижение КС (ниже 13%, по оценкам Северстали), чтобы стимулировать деловую активность и потребление стали. При этом нужно учитывать отложенный характер влияния ставки на реальный сектор экономики (около 6-12 месяцев).

На последнем заседании ЦБ РФ повысил прогноз КС на 2026 г. с 12-13% до 13-15%. Таким образом, есть риск, что восстановление отрасли может затянуться и перенестись на 2027 г., поэтому мы пока осторожно смотрим на акции сталеваров.

​​Кризис перепроизводства в стали: какие перспективы?

#MAGN #CHMF #NLMK

Цены на сталь остаются на многолетних минимумах. Затяжной кризис в секторе недвижимости в Китае привел к снижению потребления и перепроизводству стали. А перепроизводство, в свою очередь, привело к рекордным объемам экспорта излишней китайской стали на глобальные рынки и оказало давление на мировые цены.

Производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде

После пиковых значений в 2020-2021 гг. производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде на фоне затяжного кризиса в секторе недвижимости.

На долю Китая приходится около 58% и 52% мирового производства и потребления, поэтому конъюнктура на внутреннем рынке стали является одним из определяющих факторов для мировых цен на сталь.

По данным WSA, производство стали в 2024 г. снизилось на 1.3% г/г до 1005 млн т (-5.6% к уровню 2020 г.). При этом потребление снижается более быстрыми темпами. По расчетам Energy (на основе данных таможни, NBS и CISA), потребление снизилось на 4.8% г/г до 893 млн т, что на 10.2% ниже, чем в 2021 г., когда рынок недвижимости достиг пика.

В результате профицита Китай стал наращивать экспорт излишних объемов на глобальные рынки, что оказало давление на мировые цены на сталь, т.к. внешний спрос также оставался слабым. Согласно данным китайской таможни, экспорт полуфабрикатов и готовой стали из Китая в 2024 г. достиг рекордного уровня в размере 117 млн т (+25.1% г/г).

В течение 2025 г. эти тенденции продолжились. По данным CISA, за 11М 2025 г. объем производства стали в Китае сократился на 0.5% г/г. Однако официальная статистика указывает на более существенное сокращение объемов. По данным NBS, производство стали снизилось на 3.9% г/г за 10М 2025 г. При этом чистый экспорт остается на высоких уровнях (+7% г/г). Потребление, по оценкам WSA, может снизиться на 2% по итогам 2025 г.

Способен ли Китай сократить избыточные мощности?

В марте 2026 г. должна быть опубликована стратегия развития промышленности в Китае на 2026-2030 гг. Некоторые аналитики предполагают, что Китай может ужесточить меры контроля за производством стали на фоне перепроизводства по аналогии с 2016-2017 гг., когда было сокращено более 100 млн т избыточных мощностей, что позволило нормализовать высокие объемы экспорта и поддержать глобальные цены. Однако, по оценкам WSA, решить проблему избыточных мощностей закрытием производств будет непросто, т.к. сталелитейная промышленность Китая тесно связана с экономикой страны.

Российский рынок стали исторически является профицитным

По данным Росстата, производство в 2024 г. составило 71 млн т, а потребление, по различным оценкам, было на уровне 44 млн т. Излишние объемы ранее отправлялись на экспорт, но сейчас экспортные возможности ограничены санкциями, неблагоприятной ценовой конъюнктурой на внешних рынках и крепким курсом рубля.

При этом цены на внутреннем рынке в долларовом эквиваленте торгуются со значительной премией к экспортным ценам. Сейчас премия составляет более $100 за тону против средних исторических значений в $50-60. В совокупности с крепким рублем импортная сталь становится более доступной для российских потребителей.

По оценкам Северстали, доля импорта на внутреннем рынке стали выросла с 7.6% в начале года до 9.6% в 3К 2025 г. При этом в 1К 2024 г. доля импорта была 6.3%. Вероятно, рекордные объемы экспорта стали из Китая также оказывают давление и на наш рынок стали и его сокращение могло бы поддержать объемы продаж российских сталеваров на внутреннем рынке.

Тем не менее одним из основных драйверов, который может поддержать потребление и продажи стали является низкая ключевая ставка, которая будет стимулировать деловую активность. Согласно прогнозу ЦБ РФ, в следующем году КС продолжит снижаться, но будет оставаться повышенной (13-15% при необходимых <12% для стимулирования спроса на сталь) и учитывая лаг влияния КС на реальный сектор экономики (~6-12 мес.), восстановление внутреннего рынка стали может сдвинуться на 2027 г., поэтому мы пока сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров.