#колумнистика #биржи
Московская биржа. Боевые потери

Много написано о расхождении курсов доллара и евро и фьючерсов на них. Попробуй-ка теперь безопасно захеджировать рубль от его обесценения к резервным валютам.

Обращу внимание на другое расхождение, менее близкое большинству. На графиках – динамика фьючерса CME на индекс S&P500 (вверху) и фьючерса Московской биржи на этот же индекс (внизу). Точнее, у МосБиржи это фьючерс на ETF на S&P. До СВО, по информации биржи, совпадение динамики инструментов было на уровне 99,5%. Начиная с февраля всё изменилось. Корреляция есть, совпадения нет. Причина в отсутствии арбитража: торговать фьючерсом на МосБирже можно, но оперативно подкупать или продавать против него американские акции слабо реально.

Если раньше кто-то (например, я) готов был оперировать иностранными инструментарием через отечественные суррогаты, теперь это история прошлого.

Изоляция и конфронтация – тенденции широкого спектра действия. А когда-то были разговоры о Москве как международном финансовом центре. В прошлой жизни.

#колумнистика #биржи
Сопоставление фьючерса CME на индекс S&P500 (вверху) и фьючерса Московской биржи на ETF на S&P500 (внизу)

#портфелиprobonds #сделки #позитив #пкб
В дополнение к вчерашнему пулу сделок еще две:
- С сегодняшнего дня в течение 5 сессий с 1,5% до 1% от активов сокращается доля в облигациях Позитив Технолоджиз (строка 1 в таблице).
- И аналогичным образом с 1,5% до 2% увеличивается доля в облигациях ПКБ (строка 32 в таблице).

#вдо #риски

Арбитражные риски портфеля PRObonds ВДО

Мониторинг арбитражных рисков является необходимым аспектом управления портфелем высокодоходных облигаций.

Анализ исков, поданных против эмитента, позволяет понять, что происходит в его операционной деятельности, какие у него отношения с арендодателями, покупателями и поставщиками. В некоторых случаях (Главторг, Эбис) оперативный анализ арбитражных дел давал возможность заранее увидеть критические риски.

Необходимо учитывать, что каждый иск нужно анализировать отдельно, разбираться в причинах, запрашивать у эмитента оригинал искового заявления. Т. к. в российской практике зачастую подача арбитражного иска является способом усилить свои переговорные позиции.

Если смотреть на портфель PRObonds ВДО, видно, что хоть сколько-то существенная арбитражная нагрузка есть у двух компаний: Лизинг Трейд и ГК ХайТэк

Лизинг-Трейд

За последние 12 месяцев было подано исков почти на 19 млн. При это из 18 млн. 17,6 млн. это 2 иска от компании ООО "Метстрой" (на данный момент находится в банкротстве). В обоих случаях суд принял решения в удовлетворении исков ООО "Метстрой" отказать.

ГК ХайТэк

У ГК ХайТэк на данный момент есть арбитраж с тремя контрагентами: АО "АКЦИОНЕРНОЕ КОНСТРУКТОРСКОЕ БЮРО ЯКОРЬ", ООО "БИЗНЕС ТЕЛЕКОМ-ИМПОРТ" и ООО "СИКРЕТ ТЕХНОЛОДЖИС"

• АО "АКЦИОНЕРНОЕ КОНСТРУКТОРСКОЕ БЮРО ЯКОРЬ" с начала года трижды подавала иски о несостоятельности/банкротстве, каждый раз судом они оставлялись без движения. Сумма вопроса по данному спору порядка 5 млн. рублей
• С ООО "БИЗНЕС ТЕЛЕКОМ-ИМПОРТ" у эмитента разногласия относительно сроков оплаты, мы ожидаем, что производство будет прекращено в течение 1-2 месяцев.
• Иск от ООО "СИКРЕТ ТЕХНОЛОДЖИС" был оставлен судом без движения, тем не менее мы продолжаем следить за судьбой этого иска.

Подводя итог: на данный момент мы не видим существенных арбитражных рисков в портфеле и продолжаем мониторинг всех новых и текущих арбитражных исков в отношении эмитентов

#дайджест #вдо #риски

Залоги в сегменте ВДО за сентябрь

Рефинансирование остаётся одним из основных рисков для эмитентов ВДО. Если облигационная часть долга является максимально прозрачной для инвесторов, то часть банковского кредитованием почти всегда непубличная. В большинстве случаев всё чем мы можем оперировать - данные расшифровок годовых отчётностей и комментарии в рейтинговых пресс-релизах.

При этом у нас есть публичный источник косвенных данных о рефинансировании, который обновляется в режиме реального времени: данные о залогах. В подавляющем большинстве случаев появление информации о новых залогах означает, что компания рефинансировала текущий или получила новый займ.

К сожалению, из публичных источников нет возможности узнать сумму нового займа и остальные условия, нам известен лишь факт залога. Также мы не узнаем о рефинансировании или получении нового займа, если эмитент использует беззалоговое кредитование.

Тем не менее мы считаем, что мониторинг залогов является хорошим источником данных при анализе финансового состояния эмитента. Сопоставление данных о краткосрочных обязательствах и новых залогах зачастую может быть очень полезным упражнением.

#вдо #первичка

#портфелиprobonds #сделки #вис
Сделки в PROobnds ВДО. + Группа ВИС

На текущей неделе уже публиковалась информация о сокращении в портфеле PRObonds ВДО облигаций АПРИ Флай Плэнинг, АО им. Т.Г. Шевченко (кстати, вчера эмитент загасил дебютный выпуск, размещенный в октябре 2019 года), Позитив Технолоджиз. Причины двух первых сокращений – снижение избыточных долей эмитентов в портфеле. Что касается Позитива, то доходность его бумаг конкурирует с ОФЗ, а не с ВДО.

Кроме того, со вторника в портфель добавляются бумаги Промомеда и ЭТС, а со среды – увеличивается вес ПКБ.

Действия преследуют 2 неизменные цели – повышение кредитного качества портфеля (добавляются облигации рейтингов не ниже BBB+) и, что приоритетнее, повышение ликвидности. Ликвидность через диверсификацию.

Следуя целям, с сегодняшнего дня в портфель добавляются облигации Группы ВИС (краткое наименование выпуска ВИС Ф БП01), рейтинг А от Эксперт РА и АКРА, у АКРА с негативным прогнозом. Пока что бумага покупается на 1% от активов портфеля. Покупка в течение ближайших 5 сессий равными долями по рыночным ценам.


Индикативный портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) отражает точку зрения автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфеля публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #риски #исследования

Покрывают ли доходности кредитный риск в сегменте ВДО?

В среду Эксперт РА опубликовало аналитический обзор «Российский рынок корпоративных облигаций: возврат к качеству», в котором помимо прочего представило матрицу вероятностей дефолта эмитента в зависимости от уровня кредитного рейтинга

Агентство отразило частоту дефолтов на горизонте одного, двух и трёх лет. Используя эти данные, можно посчитать ожидаемую, с учётом прогнозных дефолтов, доходность портфеля PRObonds ВДО

Для расчёта бралась самая консервативная оценка: вероятность дефолта на горизонте 3-х лет. Используя эту вероятность, мы предполагаем, что в портфеле не будет происходить никаких изменений. В расчётах учитывались веса и доходности портфеля по состоянию на 18 октября

Расчётная ожидаемая доходность портфеля, учитывая оценку вероятности дефолтов от Эксперт РА, составляет ~16,8%

Безусловно, такой подход является упрощённым и не учитывает некоторых особенностей облигационных портфелей. Но даже учёт всех малейших деталей существенно не повлияет на финальный результат

По итогу мы видим, что текущие доходности на рынке ВДО даже с учётом дефолтов дают общую доходность портфеля, превышающую 2 депозитных ставки

#портфелиprobonds #акции #сделки
Доля акций в портфеле PRObonds Акции сегодня снижается с ~62,5% до 57,5%.



Индикативный портфель PRObonds Акции - смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями - средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#рейтинги #дайджест

⚡️ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

🟢ООО «ПЗ «Пушкинское»
НРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне «ВВ+|ru|»

Компания зарегистрирована в 2013 году в Нижегородской области, занимается молочным животноводством и выращиванием зерновых. Компания владеет дойным поголовьем в размере 1 тыс. коров и 17 тыс. га земли.

Ключевыми положительными факторами рейтинговой оценки являются:

• высокая оценка обеспеченности собственными оборотными средствами. Доля собственных средств в оборотных активах на 30.06.2022 г. составила 0,3
• низкая зависимость от поставщиков. Доля крупнейшего поставщика в себестоимости в I полугодии 2022 года не превышает 10%;
• низкая подверженность Компании специфическим отраслевым рискам. НРА отмечает диверсификацию производимой продукции: в структуре выручки за I полугодие 2022 года доля молока составила 47%, продукции растениеводства— 44%.

Ключевыми сдерживающими факторами рейтинговой оценки являются:

• отрицательный свободный денежный поток за период 01.07.2021–30.06.2022 гг. в связи с реализацией инвестиционной программы.
• низкая оценка финансового левериджа. На 30.06.2022 г. соотношение собственного капитала и долга с учетом лизинговых обязательств составило 1,9 (на 31.12.2021 г.: 1,7). НРА отмечает существенный объем выданных поручительств за связанные компании (общим объемом порядка 3 млрд руб.)
• высокая концентрация покупателей: в I полугодии 2022 года доля крупнейшего покупателя составила 46%.

🟢ООО «С-Инновации»
НКР изменило прогноз по кредитному рейтингу на стабильный, ранее действовал прогноз «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз». Кредитный рейтинг компании продолжает действовать на уровне ВВВ.ru

ООО «С-Инновации» специализируется на разработке и производстве высокотехнологичной продукции — провода на основе высокотемпературных сверхпроводников 2-го поколения. Компания учреждена в 2011 году. Значительная часть продукции поставляется на экспорт, на внутреннем рынке ключевым контрагентом является сестринская компания — ЗАО «СуперОкс»

Установление стабильного прогноза обусловлено снижением неопределённости в отношении бизнес-профиля и финансового профиля ООО «С-Инновации». Согласно предоставленной информации, компания сохраняет способность осуществлять регулярную отгрузку производимой продукции и получать оплату в соответствии с контрактами, несмотря на ухудшение внешнеторговых условий и введение ограничений для ряда российских отраслей и компаний.

🟢ООО «ТФН»
АКРА ПОДТВЕРДИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ НА УРОВНЕ BB(RU), ИЗМЕНИВ ПРОГНОЗ НА «СТАБИЛЬНЫЙ»

ТФН — небольшое по меркам российского корпоративного сектора торговое предприятие, специализирующееся на торговле средствами связи и мобильной электроникой, солнцезащитными очками и медицинскими оправами, а также охранными автомобильными комплексами и автомобильными аксессуарами.

АКРА положительно оценивает продолжающийся стабильный рост FFO до чистых процентных платежей и налогов, который в 2021 году составил 1 317 млн руб. против 1 136 млн руб. годом ранее. Рентабельность по FFO до процентов и налогов в 2021 году оказалась ниже ожиданий Агентства и составила 4,1 против 4,9% в 2020–м.

Общая долговая нагрузка Компании выросла на 1,4 млрд руб., что нашло свое отражение в изменении показателя долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей, который по итогам 2021 года составил 2,0х против 1,2х в 2020–м. В то же время показатель отношения краткосрочного долга к выручке несколько улучшился (0,11х против 0,13х годом ранее) ввиду более существенного роста выручки.

Отрицательная рентабельность по FCF. Несмотря на то, что показатель продолжает оставаться в отрицательной зоне на протяжении трех последних лет, просматривается тенденция к его улучшению. Так, в 2021 году рентабельность по FCF составила -4,1% против -7,3% в 2020–м и -11,5% в 2019–м. В прогнозном периоде АКРА ожидает сохранение отрицательных значений показателя.