Тактика доверительного управления Иволги. Дефолты, выгоды и сила денег
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,1-22,5% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии (14,9 – 19,6% годовых после вычета НДФЛ 13%). Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ в районе или выше 32,5% годовых.

• Дефолты в ВДО. Именно в июне облигационный сегмент, в котором мы активно работаем, пришел в нормальное состояние: ощутимое число дефолтов и, соответственно, высокая относительно всего рынка доходность.

• Ставки банковских депозитов продолжают снижаться. Но фонды денежного рынка перестали фиксировать отток средств.

• 25 июля ожидается новое понижение ключевой ставки. В рынки облигаций и акций ожидание понижения на 1-2 п.п., вероятно, уже заложено.

• Рубль остается сильным. Основания для его быстрого / серьезного ослабления по-прежнему считаем недостаточными.

• От рынка акций не ждем существенного роста.

• Наблюдаем за золотом для короткой продажи. Но в фоновом режиме.

• Более прицельно мониторим ОФЗ, тоже для короткой продажи.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях опустилась к 30%. Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – около 27% годовых.

• С учетом уже полученных 32%+ годовых за первые полгода 2025 сохраняется возможность за весь нынешний год заработать доверителям около 30%.

• Портфели давно остаются «короткими», дюрация около 0,5 года. В деньгах вновь примерно 1/3 активов, остальное – облигации со средним кредитным рейтингом ~BBB. К новым покупкам облигаций относимся осторожно, всё внимание – отслеживанию кредитных рисков.

• Возможно хеджирование портфелей через продажу фьючерса на индекс ОФЗ.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и рублей в РЕПО с ЦК не первый месяц остается нейтральным, примерно 55/45.

• Вероятно, таким останется и в июле. Если акции уйдут ниже, возможна их дополнительная покупка.

• За последние 12 месяцев портфели Акций / Денег в плюсе на 12% при снижении Индекса МосБиржи на -9%. С начала 2025 года портфели прибавили всего около 6%.

• Каким окажется результат всего 2025 года, можно только гадать. Пока идем в диапазоне 10-15% годовых.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК составляют примерно половину всех активов под нашим управлением. Замещение денег покупками облигаций и акций приостановилось.

• Ставки денежного рынка следуют траектории ключевой ставки. Сейчас эффективная доходность рублей 21,5-22%, после заседания ЦБ 25 июля, вероятно, опустится к 20%.

• Рубли в РЕПО с ЦК остаются сильным конкурентом для прочих вложений
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #сделки #офз #вдо
Если Индекс RGBI пробивает вниз 115,09 п., продаем фьючерс RGBI-9.25 на 1% от активов портфеля PRObonds ВДО (1% исходя из цены контракта, а не из ГО).
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сделки #офз #вдо
Если Индекс RGBI пробивает вниз 114,98 п., продаем фьючерс RGBI-9.25 еще на 1% от активов портфеля PRObonds ВДО (1% исходя из цены контракта, а не из ГО). В этом случае совокупный шорт составит примерно 2% от активов портфеля.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Наблюдения за рынком ВДО и через него за всей экономикой
#вдо #колумнистика

Несколько наблюдений и предположений на рынке ВДО и через его призму.

• Первое. Эмитенты готовятся, но откладывают сделки. Иволга готовится сейчас параллельно 12 сделок. Это много для нас, причем это в большинстве новые эмитенты (на первичке больше востребованы дебютанты). Однако это не значит, что сами сделки где-то рядом. Эмитенты тянут с финальными решениями. Один, к примеру, ждет выхода на рынок с апреля.

• Второе. Ажиотажа покупателей на первичном рынке ВДО тоже нет. А емкость привлечения для отдельного эмитента сокращается. Востребованы малые выпуски от разных имен. 200 млн р. привлечь для эмитента несложно, 500 – уже творческая задача, более не всегда решаемо.

• Третье, предположение. Когда эмитенты долго откладывают, это говорит не только о дороговизне денег. Но и об исчезающей потребности в них.

Мы наблюдаем не резкий разрыв кредитного механизма, обычно он приводит к кредитному и банковскому кризису с массой дефолтов, по образцу 2008-9 гг. А деградацию этого механизма. Переход бизнеса на собственные ресурсы.

Можно сказать, что сокращение кредитного рычага делает компании устойчивее, а можно – сокращает и их эффективность. Плюсик к рецессии.

Снижение ключевой ставки при таких настроениях экономику может и не стимулировать. Стагфляцию стимулировать может.

• Четвертое. Конкуренция организаторов. И в прошлом, и в этом году, основные организаторы ВДО дышат друг другу в спину, явного лидера нет. Иволга сохраняет отрыв, поскольку всегда в топе. Первым здесь и сейчас быть не обязательно, если конкуренты за призовые места постоянно этими места теряют.

Кажущаяся плотной конкуренция – лишь следствие игры малыми цифрами. Что Иволга, что Газпром- или Совкомбанк просто размещают в месяц по 500 млн р. облигаций, а даже миллиард – проблемное занятие, рынок не держит.

Так что сошлись и слабый аппетит инвесторов, и пассивность эмитентов. 25 июля, день, когда ЦБ, возможно, понизит КС вновь, в нашем облигационном сегменте праздника не ожидается.

Деградация кредитного механизма – это и снижение эффективности, и дефолты, и высокие ставки как следствие, вкупе с низкой доступностью денег.

Справедливо ли переносить сказанное на всю экономику? Для меня, пусть субъективно, да. Если буду прав, мы не вполне адекватно оцениваем, что экономика уперлась в потолок. И дальнейший путь в лучшем случае по горизонтали.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Доходности менее и более рисковых облигаций продолжают расходиться. «Сингл Эй» 20-25%, «Сингл Би» ~35%
#вдо #доходности #риски

Риск и его ожидание делают свое дело.

В своих выборках мы берем короткие облигации (дюрация не более 2 лет) с кредитными рейтингами от B- до A+. Можно считать этот спектр широкой трактовкой ВДО.

И нельзя не заметить даже в нем усиливающееся расхождение доходностей в зависимости от рейтинга. 2 недели назад уже упоминал эту тенденцию. И за полмесяца она стала только выразительнее.

Верхние рейтинговые сегменты продолжают отрабатывать ожидание снижения ключевой ставки. Их доходности шли и идут вниз.

Для нижних, причем и BB, и BBB не исключение, главный фактор ценообразования – противоположные ожидания, дефолтные.

Как следствие, средняя доходность ВДО (если брать строго ВДО, то это облигации с рейтингами не выше BBB) не снизилась в ответ на июньское снижение КС. Как и в преддверии вероятного нового шага вниз по КС 25 июля.

Имеем замкнутый круг. Занимать деньги сложно, потому что инвесторы боятся дефолтов. Малодоступные деньги повышают вероятностью дефолтов.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности