Тактика доверительного управления Иволги (средняя доходность 17-19% до НДФЛ). ВДО – локомотив результата
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо #юань

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал, в зависимости от стратегии – 13,8 – 15,7% годовых «на руки» / 17-19% годовых до удержания НДФЛ.

• Мы перестали ждать от рынка акций или облигаций дальнейшего восстановления. Паника 4 квартала уже компенсирована ростом декабря – марта. Дальше неопределенность. Надеемся, с некоторым отклонением в плюс.

• Из очевидно положительного – заметное снижение ставок по депозитам. Это не влияет на ДКП Банка России, однако оставляет больше ликвидности на фондовом рынке, страхует его от нового обвала.

1️⃣ ВДО
• Доходности облигаций в нашем портфеле стабильны уже месяц – два, 32-33% к погашению / оферте. Деньги в РЕПО мы размещаем под эффективные 23,5% и выше. Оба значения достаточно высокие. Поэтому можем себе позволить и очень короткие облигации (обычно до 1 года дюрации), и большую долю денег, вплоть до 40% от активов.

• Долю денег сокращать перестали. ВДО-портфели, таким образом, сейчас высоколиквидны и низковолатильны. Для доходности и то, и другое – ограничители. Но в т. ч. за счет спекуляций удается поддерживать доходность выше 30% годовых с начала года.

• Ожидание по доходности на весь 2025 год – между 25 и 30%.

2️⃣ Акции
• Рост произошел, им мы вполне воспользовались. И теперь на его продолжение не ориентируемся. Ничего убедительно хорошего, кроме отставания от инфляции, Индекс МосБиржи на нынешних значениях не предлагает.

• Соответственно, снижаем вес акций в портфелях Акции / Деньги. Она достигала 70% в начале марта. Сейчас около 60%. И, вероятно, опустится к 55% или 50%.

• Ожидание по результату на этот год – 15-20%. Оно же желание. Прогнозировать динамику цен акций опять не беремся.

3️⃣ Денежный рынок
• На рубли в РЕПО с ЦК (эффективная доходность сдвинулась вверх, выше 23% годовых) вновь приходится около половины активов в доверительном управлении Иволги Капитал. Рекордной доля денег была прошлыми весной – летом, что помогло нам почти не потерять на просадках осени-зимы. В феврале мы имели минимум денег в портфелях. Отталкиваемся уже и от него. Пока ключевая ставка будет в районе 15-20%, принципиально подход не изменится.

• И думаем, когда увеличивать позицию в юанях. На данный момент не надумали.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

1/4

🟢ООО «Маныч-Агро»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBB-

ООО «Маныч-Агро» специализируется на производстве и реализации сельскохозяйственной продукции, прежде всего зерновых культур и риса. Посевные площади находятся в Ростовской области.

Продуктовая диверсификация компании оценивается умеренно позитивно: ООО «Маныч-Агро» выращивает пшеницу озимую (42% в выручке 2024 г.), кукурузу (19%), рис-сырец (16%), сахарную свеклу (11%), а также подсолнечник (9%). В отличие от крупных вертикально-интегрированных агрохолдингов, владеющих мощностями по переработке существенной части производимой продукции, компания реализует в основном товары с низкой добавленной стоимостью, что оказывает давление на итоговую оценку.

Общая долговая нагрузка компании в терминах долг/EBITDA с учетом обязательств по лизингу в отчетном периоде возросла с 2,3х до 3,4х, что обусловлено сезонным характером поступления выручки и EBITDA компаний. Покрытие процентных расходов показателем EBITDA по итогам отчетного периода находится на уровне 3,1x: два облигационных займа компании размещены с фиксированным купоном 12% годовых, процентная ставка по займу, полученному от связанной стороны ООО «ПКФ НБ-Центр», находится на уровне ниже рыночной. На горизонте года от 30.09.2024 агентство ожидает улучшение долговых метрик.

На горизонте года от отчетной даты ожидаемый денежный поток от операционной деятельности в совокупности с плановым привлечением банковского фондирования и остатком денежных средств на отчетную дату являются достаточными для покрытия расходов компании на обслуживание и погашение долга, а также совершение капитальных затрат.

🟢ООО «ФЭС-Агро»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBBB-

ООО «ФЭС-Агро» входит в тройку крупнейших дистрибьюторов семян, средств защиты растений и микроудобрений на территории Российской Федерации. В список оказываемых услуг также входит консультационное сопровождение и торговое кредитование сельскохозяйственных предприятий.

По итогу 2024 года общее количество клиентов составило более 3,5 тыс., с долей крупнейшего в выручке на уровне 4%. Поставщиками компании являются крупнейшие мировые игроки в области производства средств защиты растений и семеноводства – Syngenta, Bayer, BASF, MAS Seeds, а также российские производители Агроплазма и Шанс.

Агентство достаточно высоко оценивает вероятность погашения и рефинансирования краткосрочного долга, используемого для финансирования оборотного капитала благодаря наличию доступных кредитных линий и лимитов на проведение операций по непокрытым аккредитивам, а также превалированию предоплаты в системе расчетов с покупателями.

По результатам 30.09.2024LTM отношение чистого долга к EBITDA составило 1,7х (5,6х годом ранее). Снижение показателя произошло благодаря улучшению условий предоставления коммерческих кредитов от поставщиков продукции как по снижению стоимости, так и по удлинению сроков платежа.

Уровень процентной нагрузки компании продолжает оцениваться как ключевой сдерживающий фактор по рейтингу – за отчетный период соотношение EBITDA к процентным расходам снизилось с 2,6х годом ранее до уровня 2,4х на фоне роста ключевой ставки ЦБ РФ.

2/4

🔴НАО «Финансовые Системы»
Эксперт РА понизило рейтинг кредитоспособности до уровня ruC, прогноз по рейтингу - негативный. По рейтингу установлен статус «под наблюдением», что означает высокую вероятность рейтинговых действий в ближайшее время. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruCCC с негативным прогнозом.

НАО «Финансовые Системы» была создана в декабре 2019 года, активные продажи пошли со 2пг2020. Компания работает под брендом AzurDrive, специализируется на финансовом лизинге легкового автотранспорта, телекоммуникационного оборудования, а также спецтехники. Более 90% клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса.

Понижение рейтинга обусловлено публикацией представителем владельцев облигаций ООО «РЕГИОН Финанс» сообщения о допущении технического дефолта НАО «Финансовые Системы» по выплате 18-ого купона облигаций серии БО-01. Данное событие трактуется агентством как технический дефолт, поскольку имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок.

Агентство продолжит наблюдать за ходом исполнения обязательств компании после чего примет решение о дальнейшем изменении кредитного рейтинга.

🔴АО «РКК»
НРА понизило кредитный рейтинг до уровня «D|ru|». Ранее действовал рейтинг на уровне CC|ru|

Компания зарегистрирована в 2017 году в Москве, занимается логистическими решениями в области морских и железнодорожных грузоперевозок.

Контейнерные перевозки выполняет также 100% дочерняя компания ООО «РКК Логистика». Кроме того, Компании принадлежат доли в железнодорожных терминалах в Подольске, Калужской области, Ростове и Архангельске (на стадии реконструкции). В периметр контроля также входит компания для технического управления морским сегментом бизнеса.

Понижение рейтинга АО «РКК» обусловлено зафиксированным состоянием дефолта по облигационному выпуску 4В02-01-85008-Н (ISIN: RU000A105VP7) по выплате купонного дохода. Технический дефолт зафиксирован 18.02.2025 г. Дата окончания периода технического дефолта – 05.03.2025 г.

🔴АО «СГ-ТРАНС»
АКРА присвоило статус «Рейтинг на пересмотре — негативный» по кредитному рейтингу. Действующий уровень кредитного рейтинга — А+(RU).

Присвоение статуса «Рейтинг на пересмотре — негативный» обусловлено наличием исковых требований со стороны Генеральной прокуратуры Российской Федерации к ряду компаний, осуществляющих контроль над Группой, а также арестом акций Группы и компаний, осуществляющих контроль над Группой, в качестве обеспечительной меры. В настоящий момент Агентство не может дать определенной оценки рискам, связанным с негативным влиянием указанных исковых требований, на кредитоспособность Группы.

⚪️ООО ПКФ «МЕГАТАКТ-НН»
НКР изменило прогноз по кредитному рейтингу с «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз» на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Кредитный рейтинг компании продолжает действовать на уровне BB.ru.

ООО ПКФ «МЕГАТАКТ-НН» входит в группу компаний «Мегатакт», которая является крупнейшим российским производителем блочного органического стекла с долей рынка около 46%. В группу также входят производственная компания ООО ТД «Мегатакт» и собственник производственных активов ООО «ДАС». «Мегатакт-НН» занимается реализацией блочного оргстекла на российском рынке.

Изменение прогноза «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз» на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения» обусловлено вероятностью ухудшения показателей обслуживания долга в условиях недавнего существенного повышения ключевой ставки Банка России и увеличения долгового портфеля компании.

Для определения дальнейшей динамики кредитного рейтинга и (или) прогноза по нему НКР необходимо оценить изменения в бизнес-профиле и финансовом профиле компании как по итогам 2024 года, так и с учётом уточнённого прогноза на 2025 год. Дополнительная информация относительно изменений в корпоративном управлении также может повлиять на оценку фактора «Менеджмент и бенефициары».

3/4

🟢ООО «СОБИ-ЛИЗИНГ»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне ВВ(RU)

ООО «СОБИ-ЛИЗИНГ» — относительно небольшая лизинговая компания, созданная в 2010 году и работающая в основном на территории Южного федерального округа и в Крыму. Компания предоставляет услуги малым и средним предприятиям и имеет универсальный профиль деятельности.

С 2021 года ООО «СОБИ-ЛИЗИНГ» наращивало объемы деятельности высокими темпами, но в 2024 году величина лизингового портфеля несколько сократилась на фоне ужесточения денежно-кредитных условий и риск-подходов Компании. В 2025 году ООО «СОБИ-ЛИЗИНГ» не ожидает возобновления активного роста.

Согласно расчетам АКРА, на 01.10.2024 показатель достаточности капитала ООО «СОБИ-ЛИЗИНГ» составил 5,2% (с начала 2021 года он снижался по мере роста объема активных операций).

На требования Компании к лизингополучателям, в платежной истории которых имеются просроченные более чем на 90 дней платежи, на 01.10.2024 приходилось около 9% лизингового портфеля (5% годом ранее). Увеличение доли проблемных лизинговых требований сопровождается ростом изъятий объектов лизинга (аналогичные тенденции отмечаются и у других компаний розничного сегмента).

С учетом текущих рыночных условий ООО «СОБИ-ЛИЗИНГ» не планирует активного размещения облигационных выпусков в настоящее время (совокупный объем обязательств на 01.10.2024 — около 9% пассивов).

Удовлетворительная позиция по ликвидности обусловлена положительным денежным потоком в базовом прогнозном сценарии АКРА в течение ближайших 12–24 месяцев (прогнозный коэффициент текущей ликвидности превышает 1,0).

🔴ООО «АСПЭК-Домстрой»
НКР снизило кредитный рейтинг с BB.ru до BB-.ru

ООО «АСПЭК-Домстрой» — российский девелопер, головная компания группы «АСПЭК-Домстрой». Основана в 2005 году. Входит в топ-10 девелоперов Удмуртской Республики по объёмам строительства, в 2025 году на неё приходится около 4% регионального рынка.

В настоящее время группа «АСПЭК-Домстрой» реализует 6 проектов строительства многоквартирных домов в Удмуртии (около 87% продаж), Татарстане (около 9%) и Тюменской области (около 5%).

«АСПЭК-Домстрой» уже начала адаптацию к изменившимся условиям рынка, в процессе которой были сокращены объёмы предложения, увеличены цены, изменилась стратегия реализации объектов (например, добавлены новые каналы продаж, в том числе через риелторов).

«АСПЭК-Домстрой» использует механизм проектного финансирования для продажи жилья, около 70% квартир реализуются в ипотеку.

В 2024 году показатели долговой нагрузки «АСПЭК-Домстрой» существенно ухудшились: на 31.12.2024 г. отношение совокупного долга к OIBDA составило 4,1 против 2,4 на 31.12.2023 г. В 2025 году НКР ожидает незначительного снижения долговой нагрузки — до 3,7.

Оценки ликвидности «АСПЭК-Домстрой» улучшились, так как отношение денежных средств и текущих обязательств на конец 2024 года составило 37% против 30% годом ранее, а отношение ликвидных активов и текущих обязательств равнялось 51% в 2024 году против 38% в 2023 году.