#LTI_новости

Новости на российском фондовом рынке - заморозка акций, обнуление ETF, отмены дивидендов и другие истории (1/2)

Эта неделя получилась богатой на различные новости, которые касаются российских инвесторов, и почти все, к сожалению, негативные.

1) Обнуление ETF FXRB

Finex, который управляет различными ETF на российском рынке, рассказал, что один из фондов компании FXRB обнулился. Причем вместо нормального пресс-релиза с объяснением ситуации они просто вскользь упомянули, что фонд распродал все активы для покрытия убытков и инвесторы больше не увидят свои деньги.

ETF FXRB инвестировал в еврооблигации российских компаний с рублевым хеджем. Теоретически это должен был быть надежный консервативный инструмент с ограниченными рисками. Но из-за всем известных событий в марте стоимость российских еврооблигаций обрушилась, а рублевый хедж принес большие убытки, которые в итоге вынудили управляющую компанию распродать активы и закрыть фонд. Произошло это судя по всему еще в марте, но Finex рассказал об этом только сейчас, якобы из-за ограничений на раскрытие информации. Можно подробнее почитать про ситуацию здесь или послушать здесь.

Очень грустная история, которая в очередной раз подорвет доверие многих людей в России к инвестициям. Активы FXRB составляли более 2 млрд рублей, которые теперь безвозвратно потеряны - вряд ли кто-то из покупавших "консервативный" ETF мог ожидать такой сценарий. Другие ETF Finex формально продолжают работать, но некоторые также сильно пострадали - например активы FXRU (еврооблигации без хеджа) упали в 5 раз. Суммарная стоимость активов всех фондов Finex в феврале была немногим менее 100 млрд рублей, эти средства заморожены на неопределенный срок.

2) Заморозка части акций на СПб бирже

Еще одну неприятную новость, на этот раз для владельцев акций на СПб бирже принес ЦБ, который остановил торги частью бумаг. Ограничения коснулись акций зарубежных компаний, которые хранились в НРД, доля замороженных (или официально "обособленных") активов зависит от конкретной акции, в совокупности инвесторы потеряли доступ к 14% своих средств. Баланс акций для обособления был использован по состоянию на 27 мая. Подробнее про ограничения тут и тут.

Ограничения формально связаны с тем, что Euroclear остановил работу с НРД, но это случилось еще три месяца назад. Официально причину, почему ограничения произошли только сейчас, никто не озвучил. Есть разные версии, включая вариант, в котором заблокированные акции, которые хранились с санкционных брокерах (в первую очередь ВТБ, Открытие, Альфа) решили размазать ровным слоем по всем участникам рынка, так как их не удалось вовремя вывести из под санкций.

Ситуация с "обособленными" акциями такая же, как с ETF Finex - теперь они будут заморожены на неопределенный срок. Остальные акции на СПб бирже пока продолжают торговаться, но нельзя исключать сценарий, что в случае новых санкций против других брокеров или самой СПб биржи они также могут быть заморожены. На мой взгляд в зарубежные активы сейчас безопаснее инвестировать через Interactive Brokers.

3) Мечел не заплатил дивиденды

Многие инвесторы ждали на этой неделе объявления дивидендов по привилегированным акциям Мечела, но компания решила их не платить. Формально это нарушает устав и префы становятся голосующими, но с учетом проблем у российских металлургов из-за санкций компания видимо решила не платить дивиденды, как и остальные представители сектора.

Стоимость привилегированных акций Мечела на этой новости упала вчера более чем на 20%. Обыкновенные акции (у меня есть в портфеле на небольшую долю) наоборот немного выросли - без выплаты дивидендов больше денег остается в компании и может быть использовано для погашения все еще большого долга.

@long_term_investments

#LTI_новости

Новости на российском фондовом рынке - заморозка акций, обнуление ETF, отмены дивидендов и другие истории (2/2)

4) Freedom Holding продает российский бизнес

Freedom Holding - головная компания брокера Фридом Финанс, который работает в России и СНГ, и известен большинству инвесторов в первую очередь за счет того, что до февраля позволял участвовать в известных американских IPO. Акции компании торгуются на Nasdaq и в целом она себя позиционирует как международную компанию, в прошлом году даже купили небольшого брокера в США. Вероятно по этой причине компания решила продать российский актив, который в текущей ситуации стал "токсичен".

Покупателем на первом этапе будет мажоритарный акционер Тимур Турлов, который затем планирует перепродать компанию, а также отказаться от российского гражданства в пользу паспорта Казахстана. Условия сделки пока непонятны, но по факту Freedom Holding потеряет большую часть бизнеса, так как российский рынок кратно больше остальных стран СНГ. В России на 31 марта работало более 1700 человек из ~2500 во всей компании.

Акции Freedom Holding (тикер FRHC на Nasdaq) вчера даже выросли после выхода новости о продаже российского бизнеса и отчета компании. Правда у компании всегда был очень низкий free-float и не совсем рыночное ценообразование.

5) Яндекс и Ozon получили отсрочку у кредиторов

Чтобы закончить на хоть немного позитивной ноте - Яндекс и Ozon договорились с держателями своих облигаций отсрочить требования по погашению ценных бумаг до 6 июля и 30 августа соответственно. Правда такое развитие событий было ожидаемо, поэтому на котировки компаний особо не повлияло.

Напомню, что кредиторы получили право требовать возврата денежных средств после того, как акции компаний перестали торговаться на Nasdaq. Но технически ни Яндекс, ни Ozon погасить облигации сейчас не могут из-за ограничений на вывод капитала, так как основные денежные средства находятся в России, а долг на зарубежных головных компаниях.

Думаю, что обе компании (а также VK, у которого схожие проблемы) смогут в итоге найти какой-то компромисс с кредиторами, и при необходимости перекредитоваться в России, поэтому значимую угрозу для бизнеса эта ситуация вряд ли представляет, но хлопот компаниям явно добавит. Пока долги не будут выплачены или реструктурированы, есть риски блокировок зарубежных счетов компаний и других ограничений на работу за пределами России.

@long_term_investments

#LTI_ideas

Новая арбитражная идея на сайте, №27: https://longterminvestments.ru/arbitrage-idea27/

Это оферта с неполным лотом - один из немногих "читов" на фондовом рынке, который позволяет частному инвестору с очень высокой вероятностью зарабатывать прибыль. Подробно писал про принцип работы тут.

В данном случае риск немного выше, чем обычно, но все равно есть высокая вероятность заработать 22% ($250) на капитал чуть более $1000 всего за две недели или даже меньше. Дедлайн для участия в идее завтра (3 июня), для реализации идеи нужен счет в Interactive Brokers.

@long_term_investments

#LTI_анонс

Сегодня в 20:00 по Москве буду в гостях на стриме Вредный инвестор: https://youtu.be/M8ybaHAkAkI

Поговорим про рынок в целом и отдельных эмитентов, в основном российских, если интересно, подключайтесь. Будет запись по той же ссылке.

@long_term_investments

#LTI_интересное #фильмы

Пара фильмов про финансовый кризис 2008 года

Прошлый пост про фильм Princes of the Yen получил хороший отклик, так что буду периодически по выходным делиться фильмами, книгами и другим интересным контентом на тему инвестиций.

Сейчас на фоне значимой коррекции на американском (и не только) рынке многие проводят параллели с предыдущим серьезным кризисом в 2008 году. На мой взгляд это не совсем корректно, так как у текущего кризиса пока другой масштаб (в 2008 году было намного хуже, хотя конечно никто не знает, к чему приведут все текущие события) и другая природа (сейчас источник проблем в реальном секторе экономики, а не финансовом).

Чтобы вспомнить в общих чертах то, что происходило в 2008 году, недавно посмотрел/пересмотрел пару фильмов, думаю они достаточно хорошо описывают общую картину.

1) The Big Short (Игра на понижение) - достаточно известный фильм на основе реальных событий, который фокусируется на рынке жилья в США и нескольких фондах, которые смогли заранее распознать пузырь и заработать много денег, когда он лопнул (включая известного инвестора Майкла Бьюрри, который начал шортить ипотечный пузырь слишком рано это едва не стоило ему бизнеса).

Если интересно погрузиться подробнее, фильм снят по книге Майкла Льюиса «Большая игра на понижение. Тайные пружины финансовой катастрофы». Фильм и книга доступны на русском языке, фильм можно посмотреть, например, здесь: https://www.kinopoisk.ru/film/501333/

2) Too Big to Fail - еще один фильм на основе реальных событий, который достаточно детально показывает динамику событий в мае-октябре 2008 года, когда банкротился Lehman Brothers и американские финансовые регуляторы пытались предотвратить крах финансовой системы. Фильм хорошо показывает, насколько взаимосвязана современная финансовая система и как локальные проблемы могут быстро перерасти в глобальный кризис на рынке. А еще интересно сравнить, насколько более консервативные и медленные действия принимали финансовые регуляторы в то время по сравнению с 2020 годом, когда за считанные недели или даже дни принимались триллионные стимулирующие пакеты для поддержки рынка и экономики.

Фильм также снят по одноименной книге Эндрю Росса Соркина. Фильм смотрел в оригинале, но на русском языке кажется он тоже есть.

Про финансовый кризис 2008 года есть и другие фильмы вроде Margin Call, но два перечисленных выше, на мой взгляд, наиболее реалистично описывают ситуацию того времени и в целом более интересны для просмотра.

@long_term_investments

#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Решил посмотреть на российские технологические компании помимо Яндекса, который разбирал ранее, как раз все уже отчитались за первый квартал.

Начал с Ozon - разобрал динамику бизнеса, его перспективы и риски в текущей ситуации. Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-analysis-june22/

@long_term_investments

#LTI_полезное #LTI_база_знаний

Почти 3 года назад делал пост, в котором описывал полезные сервисы для инвестиций на зарубежных рынках, в первую очередь в США.

Решил сделать большой апдейт поста - подробно описал, как используя бесплатные и платные сервисы:
- Искать информацию о компаниях, их финансовых показателях и т.д.
- Искать и читать новости (в том числе в СМИ, которые требуют наличие подписки)
- Искать потенциальные инвестиционные идеи

Пост в базе знаний с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/us-investment-sources/

@long_term_investments

#LTI_новости

Комиссия за хранение валюты в России

Тинькофф объявил, что вводит комиссию за хранение валюты на банковских счетах. С 23 июня при хранении долларов, евро, фунтов и франков будет взиматься комиссия в размере 1% в месяц (12% в год!) на сумму свыше 1000 единиц соответствующей валюты.

После этого в официально канале Тинькофф Инвестиций написали, что комиссия скоро будет введена и на брокерских счетах (сроки и размер комиссии пока не уточняются).

Ранее о введении комиссии за хранение средств на валютных счетах объявил Райффайзен (те же валюты + японские йены). Правда в Райфе условия пока будут немного более гуманными - 0.2% на сумму свыше 5 000 у.е. (50 000 у.е. для премиальных клиентов), 0.5% на сумму свыше 500 000 у.е. (для японских йен все суммы нужно умножить на 100).

Таким образом немногие крупные банки, которые еще не попали под санкции, стремятся сократить свои валютные обязательства на случай, если будут введены дополнительные санкции и ограничения. Вполне возможно, подобные меры будут реализованы и в других банках и брокерах. Также большинство брокеров уже перестали принимать евро на брокерских счетах в качестве обеспечения и в целом любые операции с евро сейчас сильно ограничены.

С каждым днем любые валютные активы для российских резидентов становятся более рискованными, что, конечно, не радует. Фактически любой вариант хранения валютных активов имеет свои риски, оценить которые может быть достаточно сложно. На мой взгляд наиболее безопасная стратегия в текущих реалиях - широкая диверсификация, причем не только с точки зрения валют и типов активов, но и мест их хранения. О своих действиях пишу в ежемесячных обзорах портфеля на сайте: https://longterminvestments.ru/portfolio/

Курс доллара и евро на Мосбирже тем временем после локального отскока в конце мая снова падает, сегодня еще на 3%+, приближаясь к недавним минимумам. Несмотря на то, что с экспортеров сняли обязательство продавать 50% валютной выручки и разрешили ее хранить за зарубежных счетах, они вероятно продолжат продавать большую часть валютных доходов.

Для того, чтобы рубль скорректировался к доллару и другим валютам, нужно восстановление импорта или снижение экспорта - вероятно, в какой-то момент хотя бы один из факторов сработает, но делать какие-либо прогнозы по срокам очень сложно.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Про финансовое образование, инвестиции и Асвата Дамодорана

Недавно послушал отличное интервью с Асватом Дамодораном - оно доступно по ссылке или в любом популярном сервисе с подкастами (одно из недавних интервью Invest Like the Best - там достаточно часто бывают интересные гости, рекомендую).

Многие инвесторы, особенно те, кто получал финансовое образования, сразу вспомнят, кто такой Асват Дамодоран - это профессор, который очень много пишет про оценку компаний и является одним из наиболее авторитетных экспертов в мире по этой теме. И это интервью натолкнуло на небольшие рассуждения о том, в чем проблемы классического финансового образования и как на самом деле стоит подходить к получению знаний в этой сфере.

Когда я учился в университете в Вышке 10 лет назад, у нас среди прочего был курс про инвестиционную оценку компаний и проектов. В рамках курса ключевой литературой была книга Дамодорана Investment Valuation (причем кажется не самая свежая версия). Это огромный талмуд на ~1000 страниц, где очень детально описаны подходы к оценке, их детали, нюансы и т.д. Достаточно сложное чтиво с огромным количеством теории - я так и не смог ее осилить целиком, ограничившись отдельными кусками, чтобы сдать экзамены и забыть. Тогда казалось, что Дамодоран - безумно скучный теоретик (как и почти все другие профессора по экономике) и никакой практической пользы в том, что он пишет, нет.

Почему-то в университете никто не рассказал, что помимо книги у Дамодорана есть блог, где он также пишет про оценку компаний, но уже в намного более практическом ключе, где скучная теория превращается в намного более интересные размышления о стоимости реальных компаний на фондовом рынке. Что в отличие от большинства профессоров, Дамодоран сам инвестирует на основе своих оценок разных компаний. Что его подход к оценке со временем трансформировался, как и бизнес компаний, которые он оценивал (например, Дамодоран делал оценку Amazon каждый год с 1997 года, когда компания провела IPO).

Если бы была возможность пройти весь путь с начала, то его, на самом деле, нужно было бы проделать в обратном порядке:

1) Сначала послушать вводную лекцию или даже подкаст, где популярным языком расскажут, зачем вообще все это нужно и как применяется в реальном мире

2) Потом изучить простую методичку с основными терминами, принципами и т.д. и практические примеры, где показано, как это все используется

3) И только потом углубляться в дебри и детали, которые описаны в больших учебниках, когда уже сформировалось понимание, зачем и для чего все это нужно (причем читать, скорее всего, все равно нужно не целиком, а выборочно, когда не хватает теории для решения практических задач)

Так что если вам хочется получше разобраться в оценке компаний, то точно могу порекомендовать подкаст и блог (они на английском). Подкаст, кстати, не только про оценку - там интересные размышления про инфляцию, ESG (и его бесполезность в текущем виде) и другие актуальные темы.

В блоге можно для начала сделать поиск по названию какой-нибудь популярной компании вроде Amazon или Tesla и почитать про их оценку, причем лучше несколько постов, написанных в разное время, чтобы посмотреть, как она менялась в динамике и что происходило в это время с котировками и бизнесом. А потом уже, если понравится, браться за большие книги. Жаль, что система образования в большинстве мест так не работает, и это касается не только финансов, но и любой другой сферы.

@long_term_investments

#LTI_новости

Валютное регулирование Шредингера

За последнюю неделю было много заявлений от регуляторов по поводу инвестиций в зарубежные активы, но они не только не прояснили картину, а сделали ее более запутанной. Если отмотать историю, последовательность была примерно следующей:

1) Сначала были указы 79 и 81 от 28 февраля и 1 марта, которые ввели ряд ограничений на валютные операции

2) Затем 18 марта было разъяснение ЦБ, в котором, в том числе, говорилось, что ограничения не касаются операций с ценными бумагами, если сделки совершаются на организованных торгах через иностранных брокеров

3) Разъяснение от 18 марта большинством инвесторов было воспринято, как разрешение совершать сделки в зарубежных брокерах без ограничений, к тому же многие писали запросы в ЦБ с прямым вопросом на этот счет и получали положительный ответ. Правда оставалась трактовка, что несмотря на разрешение самих сделок, зачисление средств на счет после продажи ценных бумаг не разрешено.

4) 10 июня на пресс-конференции ЦБ Эльвира Набиуллина в ответ на вопрос сказала, что зачисление средств на счет в результате продажи ценных бумаг не разрешено без разрешения правительственной комиссии, чем снова внесла сомнения в ряды инвесторов.

5) На этой неделе на ПМЭФ сама же Эльвира Набиуллина сказала, что на самом деле зачисление средств на счет в результате продажи ценных бумаг разрешено и соответствующее решение уже принято Минфином, но официального разъяснения пока не было.

По итогу всех указов, разъяснений и комментариев понятно только одно - что ничего непонятно. Я не знаю, является ли такая неопределенность целенаправленной политикой регуляторов или они действительно не понимают все возможные последствия такого "регулирования", и сложно сказать, какой из вариантов хуже. Такую неопределенность можно было списать на неожиданность происходящего в первые недели, но прошло уже почти 4 месяца, а ситуация все еще не прояснилась.

После разъяснений ЦБ от 18 марта я был уверен, что сделки через зарубежных брокеров разрешены, так как альтернативная трактовка казалась абсурдной. Если бы мне сказали до 24 февраля, что в России появится регулирование, которое разрешает пополнять зарубежные счета, покупать зарубежные активы, получать от них дивиденды, но запрещает зачислять на счет деньги от продажи ценных бумаг (=по факту продажа и возврат денег в Россию может привести к штрафу до 100% от оборота), то я бы подумал, что его пролоббировал Vanguard, а власть в стране захватили "проклятые империалисты".

Я все еще надеюсь, что здравый смысл восторжествует, но после таких метаний со стороны регуляторов уверенности в этом уже, к сожалению, нет. По старой доброй российской традиции, внутренние ограничения зачастую намного страшнее, чем любые внешние санкции. Причем когда речь идет о валютном регулировании, это возможно касается всех *валютных* резидентов, т.е. даже обладателей российского паспорта, которые уже давно не живут в стране.

А если наложить на происходящее проблемы банков с валютными активами и огромные комиссии, которые вводятся за хранение валюты и SWIFT-переводы, причем зачастую задним числом (но Тинькофф надеется на ваше понимание), то фактически любые активы кроме рублей, *некоторых* ценных бумаг на ММВБ и недвижки в России несут различные риски штрафов, заморозки или других проблем. Такие вот времена.

@long_term_investments

#LTI_опрос

Опрос аудитории

Решил провести небольшой опрос, чтобы лучше понять приоритеты и отношение к инвестициям аудитории канала в текущей ситуации.

Пожалуйста ответьте на три коротких вопроса ниже, это поможет в развитии проекта. Опрос анонимный.

#LTI_ideas

Апдейты по идеям на сайте

Несколько апдейтов за последнее время:

1) Новая арбитражная идея, №28: https://longterminvestments.ru/arbitrage-idea28/

Достаточно стандартный M&A арбитраж, потенциальная доходность 10% за достаточно короткий срок, возможно всего 2-3 недели.

2) Апдейт по идее №71: https://longterminvestments.ru/idea71/

В этой неделе собраны несколько интересных компаний в американском нефтегазе. Как минимум две из них должны заработать до конца 2024 года более 100% EV в виде FCF, и значительную часть этих средств могут вернуть акционерам в виде дивидендов и байбеков.

3) Закрыл арбитражную идею №27: https://longterminvestments.ru/arbitrage-idea27/

Это была оферта с неполными лотами, прибыль по идее составила $250 (22%) за 1.5 недели. Как всегда, после закрытия идея публична.

4) Сделал пост для обсуждения идей с подписчиками: https://longterminvestments.ru/ideas-discussion-jun22/

В таких постах традиционно делюсь потенциально интересными идеями, за которыми слежу (в этот раз их сразу 5 штук) + обсуждаем в комментариях или чате идеи от подписчиков.

@long_term_investments

#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю.

Сегодня торгов на американском рынке не будет.

@long_term_investments

#LTI_интересное

Про курс рубля и торговый баланс

Рубль продолжает укрепляться - доллар на Мосбирже уже стоит меньше 54 рубле, а евро - около 56.5 рублей. Такой курс в последний раз был в 2015 году. В марте, когда курс был трехзначный, было достаточно сложно предположить такой сценарий. Но затем стало понятно, что в рубле происходит неконтролируемый рост курса, и у властей почти нет инструментов для того, чтобы на это повлиять.

Чтобы понять причину укрепления рубля, достаточно посмотреть на торговый баланс, который находится в рекордном профиците одновременно из-за роста экспорта (благодаря высоким ценам на сырье) и резкого снижения импорта (из-за санкций, проблем с платежами/логистикой и т.д.). Хотя Россия почти престала публиковать статистику, другие страны продолжают это делать и по данным основных торговых партнеров можно восстановить примерную динамику показателей (см графики в приложении).

В таких условиях происходит огромный приток валюты в страну, которую просто некуда девать. исторически в России было два основных механизма стерилизации излишней валюты, которые препятствовали чрезмерному укреплению рубля - рост резервов ЦБ и отток капитала. Оба механизма сломались из-за санкций (валютные резервы ЦБ заморожены, а российские деньги в целом стали токсичными и зарубежом их почти никто не ждет).

Даже российские власти уже прямо говорят, что текущий курс негативен для экономике и было бы хорошо его вернуть к 70-80 рублям за доллар. Но инструментов для этого у них фактически нет, что является крайне необычной ситуацией - обычно с тем, чтобы ослабить валюту, нет никаких сложностей. Но в сейчас в России типичные методы не работают и может помочь только сильное изменение одного из факторов:

1) Резкий спад экспорта. Он, в свою очередь, возможен из-за сильного сокращения объемов поставок или снижения цен реализации, в первую очередь в нефти и газе. Причем есть забавная зависимость, что снижение объемов при прочих равных приведет к росту цен, так как Россия занимает большую долю мирового рынка. Ситуация выглядит так, что в ближайшие несколько месяцев это маловероятно, если власти не решат перейти к тотальной экономической войне на выживание, хотя недавнее сокращение поставок газа может быть первым шагом в этом направлении.

2) Резкий рост импорта. В нормальной ситуации с таким курсом россияне начали бы активно скупать любые импортные товары и путешествовать, компании наращивать капекс и т.д., но сейчас они не могут это делать - товары в Россию любо не продают, либо не могут доставить, либо за них сложно заплатить и т.д. Про параллельный импорт говорят уже несколько месяцев, но даже если его удастся наладить, процесс будет небыстрым.

3) Снятие как минимум части санкций, которое облегчит потоки капитала и приведет к оттоку средств из России и восстановлению импорта. Но этот сценарий пока выглядит почти не вероятным.

4) Наконец, можно просто включить печатный станок и заливать экономику рублями до тех пор, пока курс не вернется к "целевым" уровням. Но единственное, к чему это в реальности приведет - это разгон инфляции и потере любых остатков доверия населения к действиям властей, что тоже никому не нужно.

Естественно важно понимать, что такая ситуация не будет вечной - сырьевые рынки цикличны и за подъемом всегда следует спад. Причем когда цены на сырье и экспортные доходы упадут в следующий раз, у ЦБ вероятно не будет механизмов для борьбы с девальвацией, так как на разморозку валютных резервов надеяться не приходится.

Традиционная модель, в которой существовала российская экономика последние 20+ лет - накапливать жирок в периоды хорошей конъюнктуры, чтобы тратить их во время кризисов. Теперь же возникла ситуация, когда сейчас Россия попала на банкет с неограниченным шведским столом и невольно объедается, но забрать с собой ничего нельзя и в какой-то момент этот стол может резко опустеть, а запасов на черный день, как в предыдущие кризисы, не будет.

@long_term_investments