​​#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке на предстоящую неделю.

@long_term_investments

#LTI_изменение_портфеля

Купил акции ТМК на 12% портфеля. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

Идея в ТМК очень простая - компания продает свое американское подразделение IPSCO за 1.2 млрд долларов. IPSCO принесла всего 13% LTM EBITDA компании, а продают подразделение за 1/3 EV, т.е. с большой премией по мультипликаторам относительно всего бизнеса - отличная сделка для акционеров ТМК. Единственная неопределенность - когда сделка будет закрыта. Наиболее вероятный сценарий - в 4 квартале этого года.

Еще один приятный момент - показатели ТМК после продажи IPSCO почти не упадут. ТМК планирует направить полученные средства на снижение долга, в результате чего размер долга и проценты по нему упадут примерно вдвое, что почти компенсирует выпадающие доходы от IPSCO.

Сейчас ТМК платит небольшие нерегулярные дивиденды, так как фактически весь денежный поток компании уходит на капекс и гашение долга. После сделки менеджмент обещает принять новую дивидендную политику с предсказуемыми дивидендами. С точки зрения динамики бизнеса ТМК сейчас находится примерно в том же положении, как российские металлурги несколько лет назад, до того, как погасили долги и начали платить высокие дивиденды. Вполне вероятен сценарий, в котором ТМК в ближайшие 1-2 года последует по тому же пути.

До закрытия сделки в акциях ТМК нет существенных драйверов, но на факте объявления, скорее всего, будет резкий скачок котировок. Можно, конечно, было бы еще немного подождать или попытаться купить акции сразу после новости, но я решил не пытаться угадать время сделки и купить акции немного заранее. Вполне возможно, что оставлю позицию и после сделки - в EV компании по-прежнему большую долю будет занимать долг, и у ТМК будет неплохой дальнейший потенциал плавного роста капитализации за счет делевериджа.

P.S. На втором графике размер шара - EV в млрд долларов.

#LTI_TRMK

@long_term_investments

#LTI_IPO

Завтра будет два новых IPO, прием заявок уже закрылся, коротко для истории по обеим компаниям, пока размещения еще не прошли.

1) Ping Identity (PING) - IT-компания, создает решения, которые позволяют компаниям управлять процессами аутентификации пользователей, предоставлять безопасный доступ к данным с различных устройств, разграничивать права доступа и т.д. В IPO не участвую, две причины:

а) Бизнес хоть и растет, но очень медленно, ~10% в год. С такими темпами роста сложно ожидать, что рынок будет оценивать компанию с серьезной премией.

б) У компании не совсем типичная траектория развития, в 2016 году ее выкупил Private Equity фонд, как часто бывает в таких случаях, за время владения компанией фонд набрал на ее баланс приличный долг. В результате привлеченные на IPO средства будут использованы на погашение этого долга, а не на развитие компании, что также ограничивает потенциал роста.

2) Datadog (DDOG) - еще одна IT-компания, позволяет компания мониторить и оптимизировать работу серверов, баз данных и прочей IT-инфраструктуры. Компания оценена мягко говоря недешево и с рынка я бы ее акции по текущей цене не купил, но в IPO участвую, так как:

а) Datagod очень быстро растет, прирост выручки составляет 70-80%. Таких компаний на рынке очень мало и сейчас участники рынка готовы оценивать такие бизнесы с большой премией, что хорошо видно на примере Zoom и CrowdStrike.

б) У компании отличный бизнес, (Dollar-based) Net Retention Rate (NRR) - 146% это очень круто. Если объяснить простыми словами, если компания перестанет привлекать новых клиентов, при текущем NRR ее бизнес вырастет в 1.5 раза за год только за счет старых. Очень мало компаний в мире может похвастаться такими показателями.

в) Datadog за несколько дней до IPO значительно подняла диапазон размещения с $19-22 до $24-26. Это свидетельствует о большом спросе на акции и переподписке, т.е. с большой вероятностью стоит ожидать маленькую аллокацию и скачок цены в первый день торгов.

P.S. Обратил внимание на то, что в общей таблице с идеями не учитывал комиссии за участие в IPO, что неправильно, так как они весьма приличные (5% за вход, 0.5% за выход во Фридом Финансе). Обозначил комиссии в отдельном столбце, пересчитал доходности с учетом комиссий: https://goo.gl/wuqi7X

#LTI_PING #LTI_DDOG

@long_term_investments

#LTI_анализ_компаний

Недавно отчитался HeadHunter - одна из немногих публичных российских IT-компаний, которая торгуется на NASDAQ в США. Я уже писал про компанию, когда она проводила IPO в мае этого года, сделаем небольшой апдейт.

Котировки HeadHunter хорошо отреагировали на отчет и капитализация компании впервые превысила 1 млрд долларов - в немногочисленном семействе российских "единорогов" пополнение. По сравнению с ценой размещения на IPO стоимость акций выросла уже на 50% - очень хороший результат.

Я не слежу детально за бизнесом компании, но в целом отчет выглядит нейтральным. Выручка HeadHunter растет примерно на 30% год к году, и по прогнозу продолжит так расти до конца года. Рост достаточно сбалансированный - развиваются все направления бизнеса, регионы и категории клиентов. Маржинальность бизнеса также выросла, за счет чего EBITDA и прибыль растут быстрее, чем выручка. Интересный факт, что 60% выручки HeadHunter приносят Москва и Питер - многое говорит о российском рынке труда.

HeadHunter платит дивиденды, что не типично для растущих IT-компаний. Причем с дивидендами забавная ситуация - HH объявил годовой дивиденд в размере $0.36 на акцию, а Yahoo Finance считает, что это квартальный дивиденд, как это обычно бывает у американских компаний, и прогнозирует див. доходность почти 7%, хотя по факту она ниже 2%.

Еще одна нетипичная для IT-компаний особенность HeadHunter - наличие долга. Он не очень большой, долг/EBITDA = 1, тем не менее это также нужно учитывать при анализе компании.

HeadHunter стоил недешево во время IPO и сейчас ситуация не изменилась. EV/EBITDA = 16, P/E = 50. Это дороже, чем стоит Яндекс, бизнес которого растет быстрее и в целом намного интереснее, особенно с учетом потенциального апсайда при IPO Яндекс.Такси. Поэтому не вижу причин, из-за которых имело бы смысл купить акции HeadHunter.

#LTI_HHR

@long_term_investments

#LTI_полезное

Собрал в одном месте полезные ресурсы и источники информации по американскому рынку. Про некоторые из них я уже писал ранее, но думаю будет полезным иметь под рукой всю подборку сразу.

Ресурсы структурированы по темам, чтобы было проще ориентироваться. С их помощью можно найти любую публичную информацию о компаниях, будь-то финансовые показатели, дивиденды, структуру владения или инсайдерские сделки. Также я привел несколько десятков различных блогов, подкастов, аккаунтов в Твиттере и т.д., где можно искать аналитику, идеи и следить за новостями.

Буду рад, если поделитесь ссылкой со знакомыми - думаю каждый, кто занимается инвестициями на американском рынке, найдет здесь что-то полезное для себя.

https://zen.yandex.ru/media/id/5d8398175eb26800afb68357/bolshaia-podborka-poleznyh-resursov-dlia-investicii-na-amerikanskom-rynke-5d83982706cc4600ad431e74

@long_term_investments

Способ сэкономить на комиссиях для новых клиентов Interactive Brokers

Американский брокер Interactive Brokers (IB), один из немногих крупных западных брокеров, открывающих счета гражданам России, решил выйти в новую для себя нишу - ставки на спорт. Пока IB запустил только платформу с виртуальными ставками, но у некоторых есть вероятность заработать вполне реальные деньги при соблюдении ряда условий.

Если вы недавно открыли счет в Interactive Brokers (после 1 июля 2019 года) или у вас пока нет счета, но вы планируете его открыть в ближайшее время, то можете принять участие в следующей акции:
1) Зарегистрироваться в симуляторе спортивных ставок от Interactive Brokers: https://sports.ibkr.com/ibg/#/landing
2) Вам начислят $1000 виртуальных долларов, на которые можно делать ставки
3) Если вы заработаете виртуальную прибыль, но сможете ее зачесть для оплаты реальных комиссии на брокерском счете в Interactive Brokers. Максимум прибыли, которую можно зачесть для оплаты комиссий - $1000.

За участие в симуляторе ничего платить не нужно, единственные издержки - время на то, чтобы зарегистрироваться и разобраться в том, как ставить ставки. Если бы у меня не было счета в IB, я бы это сделал и выбрал бы максимально консервативные ставки (грубо говоря, ставил бы на явных фаворитов), чтобы с большой вероятностью получить прибыль, пусть и не очень большую. Но так как счет уже есть, могу только поделиться идеей.

@long_term_investments

#LTI_IPO

Вчера прошло IPO Dadatog, цену размещения в итоге подняли до 27 долларов, акции выросли в первый день еще на 40% и немного растут сегодня. Аллокация, как это обычно бывает в таких случаях, небольшая - около 17%. Занес в общий список: https://goo.gl/wuqi7X

Также зафиксировал шортом еще одно IPO, в котором локап заканчивается через месяц - Medallia. Так как после недавних размещений в портфеле появились новые IT-компании, решил таким образом немного снизить волатильность портфеля. С учетом комиссий пока получается +41% в Medallia.

#LTI_DDOG #LTI_MDLA

​​#LTI_отчетности

Календарь отчетностей на американском рынке на предстоящую неделю. Из интересного - в четверг отчитается Micron, который держу в портфеле.

@long_term_investments

#LTI_полезное

Мой хороший знакомый Коля Василенко сделал очень крутую базу с дивидендами всех российских компаний на своем сайте https://investorville.ru/.

Про функционал сайта лучше почитать по ссылке в первоисточнике: https://vk.com/@investorville-bolshie-obnovleniya-na-saite. От себя только скажу, что это действительно очень удобный и, к тому же, полностью бесплатный сервис.

#LTI_IPO

Сегодня закрывается прием заявок на IPO Peloton Interactive (само IPO в четверг). Я не участвую в размещении - коротко о причинах.

1) Peloton производит велотренажеры и беговые дорожки, а также продают подписку к "фитнес-платформе", которая добавляет к тренировкам социальные элемент. 80% выручки и валовой прибыли составляют продажи тренажеров. При этом если посмотреть проспект компании к IPO, она себя позиционирует фактически как IT-компанию в сфере фитнеса и больше говорит про подписку, чем про продажу оборудования. Чем-то похоже на стиль презентации WeWork. Уже тревожный сигнал.

2) Peloton выходит на IPO исходя из оценки в 8.3 годовых выручки. Это много для компании, продающей тренажеры, даже несмотря на темпы роста выручки около 100% в год. Такую оценку можно было бы дать части бизнеса по продаже подписки, но это всего 20% выручки. Для продажи велотренажеров мультипликатор, мягко говоря, высоковат.

3) Peloton убыточен и убытки быстро растут вместе с ростом выручки. Маржинальность компании не растет, расходы компании как процент от выручки не падают, т.е. рост не очень здоровый и пока непонятно, за счет чего компания собирается выйти на прибыльную траекторию.

4) Peloton использовал в своем приложении музыку без необходимых лицензий от правообладателей и теперь на него подали в суд с требованием возместить 300 миллионов долларов. А большую часть популярной музыки компания убрала из приложения, из-за чего теперь недовольны клиенты. Очень нетипичная ситуация для американской компании такого масштаба, нормальный менеджмент обычно не допускает таких серьезных рисков.

5) Объем размещения Peloton - 1.1 млрд долларов. Это довольно большая сумма, как показывает практика недавних IPO, не так просто собрать необходимый спрос на такой объем акций, если это не крутой технологический бизнес, который все хотят купить. Peloton таким бизнесом не является.

Итого, Peloton - быстрорастущая компания, которая вместе с ростом бизнеса масштабирует убытки, очень дорого стоит и имеет серьезные юридические риски. Явно не самое привлекательное IPO.

#LTI_PTON

@long_term_investments

#LTI_анализ_компаний

Продолжение цикла статей про платежные сервисы. После Visa и MasterCard проанализировал бизнес PayPal - крупнейшую компанию в сфере онлайн платежей и переводов. Основной бизнес компании стабильно растет двузначными темпами из года в год, а новый мобильный кошелек Venmo, имеющий более 40 миллионов пользователей в США, растет очень быстро - на 70% в год с точки зрения объема транзакций.

Если коротко - у PayPal отличный бизнес, но мне не очень нравится его текущая оценка. Статья с полным обзором в Тинькофф Журнале: https://journal.tinkoff.ru/news/paypal/

Интересный факт: благодаря PayPal появилось огромное количество технологических компаний, в Кремниевой Долине даже есть устойчивое выражение PayPal mafia. Когда в 2002 году PayPal был куплен eBay, его основатели и ранние сотрудники получили приличные суммы кэша и ушли, чтобы основать новые компании. Наиболее известные из них - Илон Маск и Питер Тиль, но их было несколько десятков человек. В результате появились SpaceX, Tesla, Palantir, YouTube, LinkedIn, Yelp, Yammer и другие компании.

#LTI_PYPL

@long_term_investments

#LTI_новости

С 2021 года могут значительно измениться требования к инвестором для покупки большинства финансовых инструментов. ЦБ предлагает разделить всех инвесторов на три категории:
1) Квалифицированных
2) Обычных
3) Особо защищенных

Для особо защищенных, которыми считаются инвесторы с капиталом менее 1.4 млн рублей, предлагается ввести жесткие ограничения - они смогут покупать только акции и облигации российских компаний, включенные в котировальные списки, и только на собственные средства. Остальные финансовые инструменты, такие как иностранные акции и производные инструменты, можно будет покупать только на 50 тысяч рублей в год.

Обычным инвесторам, с капиталом от 1.4 млн рублей, доступны те же инструменты, что особо защищенным, но с плечами. Однако обычный инвестор может стать квалифицированным, если за пол года наторгует более чем на 6 миллионов рублей в течение полугода - это довольно легко сделать, брокерские комиссии составят всего 2-4 тысячи рублей.

Можно также сразу стать квалифицированным инвестором, если иметь более 10 млн рублей активов или аттестат/сертификат, соответствующий стандартам СРО. Квалифицированные инвесторы смогут покупать любые инструменты, включая иностранные акции и производные инструменты.

Также предполагается ввести механизм тестирования знаний у брокера, при успешном прохождении которого инвестор может подняться на уровень выше с точки зрения доступных инструментов, т.е. обычные могут стать квалифицированными, а особо защищенные - обычными. Пока непонятно, что это будет за тестирование, как оно будет проводиться и т.д.

Несколько комментариев:
- Поправки к закону с ужесточением требований к инвесторам еще не приняты, будут обсуждаться в Госдуме. Но судя по всему ЦБ настроен решительно и вряд ли стоит ожидать сильных послаблений относительно текущей версии.

- Ограничения не распространяются на иностранных брокеров. Поэтому ограничения не коснутся счетов в Interactive Brokers, а также, вероятно, счетов в зарубежных дочках, которые есть у многих российских брокеров. Вполне возможно, что брокеры, у которых зарубежных дочек пока нет, например, Тинькофф, откроют их, чтобы не терять клиентов.

- По факту для инвесторов с активами от 1.4 млн рублей ничего особо не поменяется, можно будет заранее сделать нужный оборот по счету и получить статус квалифицированного инвестора. Но для тех, у кого активы меньше (т.е. большинства участников на нашем рынке), новый закон создаст ряд ограничений, которые можно будет обойти только через счет в зарубежном брокере, создающий дополнительные сложности (валютный контроль, налоговая отчетность и т.д.)

Подробнее про предлагаемые изменения можно почитать, например, в статье на РБК: https://www.rbc.ru/finances/23/09/2019/5d8749599a7947f406e73df0

@long_term_investments

Напишу немного про то, как я подхожу к процессу анализа новых компаний/индустрий на примере платежных сервисов, про которые недавно делал цикл статей.

Глобально существует два подхода к анализу фактически в любой сфере, которые на английском описываются терминами bottom-up и top-down. Первое - это когда вы начинаете анализ с отдельных деталей (например, смотрите на динамику выручки и EBITDA по кварталам в нескольких компаниях), а затем из этих цифр делаете более общие выводы о происходящем с компаниями/индустрией. Второе - когда вы начинаете с общего анализа глобальных трендов, а затем постепенно спускаетесь на уровень конкретных метрик и показателей.

Оба подхода очень полезны, если их правильно применять. Как правило, когда вы начинаете знакомство с новой сферой, лучше идти сверху вниз - от глобальных трендов к конкретным деталям. Это может занимать приличное количество времени, но в результате вы получите намного более глубокое понимание сферы. Если начинать анализ компаний в новой сфере сразу с трех форм отчетности, можно легко не увидеть лес за деревьями. В то же время если вы уже знакомы с компанией и вам нужно сделать по ней апдейт, например, после выхода нового отчета, нет смысла снова тратить время на анализ глобальных тенденций, так как за квартал они вряд ли изменились - лучше сразу переходить к анализу обновленных цифр в отчетности и других материалах.

Опишу как выглядит анализ какой-либо новой индустрии. Если я достаточно поверхностно знаком со сферой, сначала нужно разобраться в общих трендах на рынке. На этом этапе я, как правило, ищу большие отчеты и статьи, которые дают общую картину происходящего. Их периодически публикуют инвестбанки типа Goldman Sachs, консалтинговые компании типа McKinsey, исследовательские компании типа CBInsights и т.д. В случае с платежами это была вот эта статья, если вам интересна сфера, очень рекомендую прочитать: https://gomedici.com/overview-of-the-payments-industry. Лайфхак – всю информацию лучше сразу искать на английском, если речь, конечно, не про российский рынок. К сожалению, без владения английским фактически невозможно сделать качественный анализ большинства индустрий, так как вы просто не найдете достаточно информации по теме.

Далее по ходу чтения подобных обзорных материалов возникает большое количество вопросов, требующих уточнения. Не на все можно найти ответы исходя из доступной публичной информации, но обычно через простой запрос на интересующий вопрос в Google можно с нескольких попыток найти нужную информацию. И, естественно, ответить на все возникающие вопросы невозможно, так как их количество экспоненциально растет в процессе изучения любой сферы, когда вы начинаете лучше ее понимать – важно уметь провести границу, когда вы начинаете слишком сильно погружаться в детали, которые пока не требуются для анализа.

Так как с точки зрения инвестиций нас интересует анализ конкретных компаний, после получения общего представления об индустрии стоит переходить к поиску конкретных цифр, которые дают лучшее понимание бизнеса – объем и сегментация рынка, темпы роста рынка и отдельных сегментов, крупнейшие компании и их доли рынка и т.д. И только после этого имеет смысл начинать подробный анализ конкретных компаний, смотреть их презентации, отчетность и т.д. Если вы проделали подобный анализ, то динамика EBITDA для вас будет не просто цифровым рядом, а вы будете понимать, под влиянием каких трендов показатели изменяются тем или иным образом и какие результаты можно ожидать в будущем при сохранении текущих тенденций.

Так как возможности человеческой памяти довольно сильно ограничены, я обычно сохраняю цифры, факты и полезные ссылки в какой-нибудь документ. Это позволяет потом легко вспомнить основные выводы из проделанного анализа и при необходимости дополнить его новыми вводными. По результатам обзора платежным сервисов получился такой файлик с материалами, возможно, кому-то будет интересно: https://www.notion.so/Payments-6bf61dd7b3d442dba97fc23e8c58b03e

@long_term_investments