Далио вслед за Баффетом тактично отошёл в сторону. Как по мне, это сигнал, даже набат. Ладно Баффету за 90, но Далио то мальчишка совсем, 76 лет всего.

Может конечно и вправду здоровье слабое, но почему то вспоминается соскок Ангелы Меркель с поста канцлера Германии аккурат перед газовым кризисом и СВО

#стройка
Много раз говорил, что квалификация инвесторов представляет собой наглядное пособие как создать проблему на ровном месте абсолютно для всех. Вот еще одно подтверждение: ПИФам недвижимости разрешат переквалифицироваться из "квальского" в "неквальский". ЦБ пишет:

«Такая возможность интересна прежде всего тем фондам, инвестиционная стратегия которых изначально предполагала вложения в проекты с повышенным риском, например строительство торгового центра или складских помещений. Однако впоследствии, после ввода зданий в эксплуатацию, такие фонды готовы перейти к более консервативной стратегии»,

А если ПИФ постоянно строит объекты один за другим (что чаще всего и бывает): он "квалский" или "неквальский"?
А если реконструкция после долгой эксплуатации?

Это мне живо напоминает популярные в 1990-е дискуссии о разнице между эротикой и порнографией.

Там основным камнем преткновения стали голые сиськи - к единому мнению что это, так и не пришли. Если издалека, то вроде бы эротика, если крупным планом, то порнография Но дальше возник вопрос - а с какого минимального расстояния и ракурса и т.д. что делать уже отснятым и закупленным контентом, где как-то что-то не совсем правильно показано.
Ситуация зашла в тупик. Пока в Думу не пришел условный депутат Милонов (я уже не помню кто это был точно) и вообще всё запретил показывать по телевизору.

Но, возвращаясь к ПИФам:
1️⃣ допустим квалы профинансировали постройку объекта,
2️⃣ потом ПИФ сделали неквальским, цены выросли, квалы закрылись о неквалов,
3️⃣ объект оказался тухлым, неквалы почувствовали себя ущемленными и пошли жаловаться в ЦБ,
4️⃣ ЦБ среагировал и отозвал неквальский статус,
5️⃣ Котировки ухнули вниз.

Таким же образом можно делать подлянки конкурентам неограниченное число раз без больших затрат. Если бы ПИФ был просто ПИФ (всегда неквальский, например) такой бы проблемы просто не возникало.

Мораль: Карфаген должен быть разрушен квалификация инвесторов мероприятие сколь бессмысленное, столь же и бесполезное. В США например целенаправленно дрючат эмитентов и манипуляторов и это имеет гораздо большее влияние на рынок. А тех кто несет туда деньги не трогают. Но мы почему-то где надо лучшие практики категорически не перенимаем, а в очередной раз изобретаем велосипед с квадратными колёсами.

#семибанкирщина
Ни дня без новостей про ВТБ.
На сей раз СМИ пишут, что корячится списание субордов в Евроклире, причем у тех, кто в замещении евробондов не участвовал.

На практике подобные действия связаны с процедурами замещения иностранных облигаций российскими аналогами, что происходило на фоне санкций в 2022–2024 годах. В начале 2024-го ВТБ провел замену валютного выпуска на рублевые бумаги для инвесторов, попавших в периметр российской инфраструктуры. В подобных случаях замещенные бумаги действительно исключаются из международных депозитариев, чтобы избежать задвоения.

Однако, как отмечают консультанты, в данном случае письма об аннулировании получили клиенты, которые в процедуре замещения участия не принимали. Им не поступали запросы о подтверждении замены бумаг, а Euroclear уведомил об исключении позиции без предварительной проверки.

Как это ... священность права собственности.
Ирония в том, что если люди ничего никуда не перевели и не заместили, то скорее всего они полагали, что в зарубежной инфраструктуре им будет находится безопаснее. Но по факту похоже что нет.

#наукадоказала
В Ведомостях вышел интересный, но подзамочный материал про моделирование последствий торговых санкций.
Поэтому перескажу своими словами.

🖥 ЦЭМИ попытался смоделировать последствия торговых войн (исследование по ссылке) и пришел к выводу, что наиболее уязвимой к ограничению импортных поставок являются ЕС а наименее Китай. По РФ и США расчёты показали среднюю чувствительность.
🤬 Это вызвало если не бурю гнева, то, как минимум, среднего размера шквал негодования у коллег. Главным образом потому, что не сходится с привычным шаблоном восприятия. Например, ведущий научный сотрудник ИПЭИ РАНХиГС Александр Фиранчук пишет

«Меньшая» экономика должна нести более значимые потери при утрате доступа к крупному торговому партнеру и нельзя утверждать, что более крупная экономика ЕС пострадает в 5 раз сильнее, чем российская

Как он силу измерял интересно? В ньютонах?)

👿 Помните историю про "санкции из ада"? Убеждение о том, что Россия вот-вот рухнет строилось также на прессупозиции, вмененной прежде всего медиа, но также и промывкой мозгов в академической среде.

В целом модель ЦЭМИ подтверждает то, что диктует здравый смысл: чем сильнее у тебя сектор материального производства, тем проще ты переживешь трудности. Проще говоря - запас еды сделал - с голоду не помер. Но когда годами МВФ ставит США на первое место во всех рейтингах, а разнообразные болтуны с научных кафедр рассказывают про "экономику услуг", которая существует и благоденствует практически в вакууме, независимо от материального производства (так конечно впрямую не говорится, но подспудно именно такая прессупозия в мозгу формируется через пару лет промывки), то не стоит удивляться, что любое отклонение от заданного шаблона вызывает отторжение и гнев.

На уровне языка это выражается в "экономика должна" - она так то нифига никому не должна, но спикер искренне полагает, что должна.

Если вернуться к собственным прессупозиям, то я думаю, что идея про ограбление Европы получает некое косвенное подтверждение: всегда проще и приятнее побить слабого и отнять то, что у него ещё осталось. Тем более что сей "цветущий сад" никому не жалко - нагадили они в эпоху собственного военно-политического могущества дай бог каждому.

#ВДО
Роял Капитал, кажется, нашёл капитал. Полтинник, конечно, не бог весть какие деньги, но факт безусловно позитивный. Планы у компании большие, будем следить за их реализацией.
Котировки в целом выправились, хотя выпуск Б2, который я набрал, расти пока отказывается, там какой то продавец, видимо притаился с плиткой.

#партизанская_макроаналитика
Ну что, пора начинать шоу?
Я был бы очень рад если бы старина Донни ненароком разнес американскую экономическую статистику также как USAID. Мы бы эту филькину цифрологию тоже у себя отменили. Потому что наши иначе забздят что-либо трогать (сколько их отучали от проявления любой инициативы - лет 25 собственно).
Правда ряд ярких представителей профессуры в ВШЭ и часть аналитиков тоже придется на реабилитацию. Но эти то ладно: прокапают, подмоют и переобуют.
А реформа макро статистики назрела, конечно.

А вот еще техдефолт, но уже от рейтинга ВВВ. Хотя это ЖКХ, они вечно так, фокусы в Мосрегионлифт вспомните.
А бумажка торгуется все равно по 100% (ну хорошо, по 99,5%) - то ли все трейдеры уже на даче без интернета, то ли всем пофиг. Межведомственное согласование, затупили, бывает.

#ВДО
Коллеги приводят как обычно полезную и содержательную статистику.
Я бы обратил внимание вот на что: обороты даже "в песочнице" с декабря растут очень здорово по мере падения ключа и смягчения кредитных условий (хотя для облигаций вроде должна быть обратная зависимость - чем меньше дают денег банки тем больше желающих выйти на рынок облигаций)
Но это мы с вами, дорогие друзья, еще только в начале цикла снижения ставок, да и из депозитов никто не выходил по большому счету. А уже налицо если не ажиотация, то как минимум интенсивная движуха.
Если Трапм нас не засыплет своей отравленной пургой, быть пампу во всех смыслах, помяните мое слово)

Наезд Трампа на ФРС продолжается.

И замечательно.
Откровенно говоря, для всех будет только лучше, когда трамповская ФРС начнёт делать неизбежное (печатать не в себя) как можно раньше.

Во-первых, даже самые тугодумы поймут, что доллар... это как минимум не лучше всяких других фиатных валют.
Понимание такое уже есть. Но хотелось бы... как по классику: "Окончательная бумажка. Фактическая. Настоящая! Броня".

Ну и Во-вторых. Всему миру (и нам тоже) станет значительно легче, когда в граде-на-холме начнут делить исчезающее.

#партизанская_макроаналитика
Старина Донни перенимает опыт китайских товарищей.
И как потом все это анализировать?

#émergent_портфель
Тоже участвую в Сегеже примерно по тем же основаниям в рамках эмерджент портфеля.
Более того, не удивлюсь если она апсайднёт раньше и больше всех Коксов, Воксимов и Ойл-ресурсов. А насчёт долга/ебитда 5-6 ... плесень в дереве живёт годами, тут ничего не поделать.

#нефть
#креатифф
Рейтерс предсказуемо набздел в пудру с отказом Индии от закупок российской нефти.
Но что примечательно - опровержение перепостило раза в 4 меньше каналов чем исходную залипуху.
А оба сообщения запостил хорошо если каждый десятый.
Это все что нужно знать о современном инфополе.

Но за креатифф 1 липсиц и 5 мовчанов дать можно.
=============
Напоминаю, 1/2 демура =1 блумберг = 14 липсицев = 224 мовчана = 3584 альбаца (латына)

#вестисполейАрмагеддонщины
Да уж ладно прям, чёрная пятница.
Ап стену слегка убился апельсиновый сок и один член совета директоров ФРС. Боевые потери, не более того.
Рынок хотя бы процентов на двадцать надо чтобы просел. И Пауэлла в отставку. Хотя если его в отставку, рынок наоборот вырастет 😳

#угар_киберпанка
За что люблю футурологов - так это за общую незамутнённость и смелые обобщения без оглядки на матчасть.
В нефтянке downstream генерирует 15-20% маржи, а остальные 80% в добыче и связанных с ней нефтесервисах (не всех, конечно, но приличной части).

В космосе та же история: прибыль есть но точно не в связи и телевидении, как впрочем и в запусках. Это инфраструктура, на 80% стратегическая. Иначе бы смелые космические инноваторы пачками не дохли бы и не бегали бы за субсидиями как старина Илон.
А то что кто-то попилил дохрена денег на космосе ... вы их госдолг видели?))

#наукадоказала
Могут же подсчитать корректно когда захотят. Не то что с рабочими местами.

Результаты модели Фёрта указывают на то, что единственным статистически значимым предиктором того, призывает ли Трамп к смягчению денежно-кредитной политики, является его пребывание у власти»

"значимый предиктор" - надо запомнить.

И снова, и снова я вспоминаю:

В середине концерта в Шотландии Боно попросил в зале полную тишину, и в этой тишине начал хлопать в ладоши с интервалом в пару секунд. Говорит в микрофон: "Каждый раз, когда я хлопаю в ладоши, в Африке умирает ребенок."
На что кто-то крикнул из зала: "Так перестань хлопать, долбаный ты ублюдок!"

А не вы ли, дорогие MMI (или кто-то, используя вашу площадку), первую половину года призывали, так сказать, проявить жесткость и держать-держать-держать ставку. И продолжаете это делать сейчас. Более того, на каких-то небольших подскоках инфляции даже заикались о повышении выше 21%. Не из-за этой ли политики грусть и печаль теперь у обрабатывающей промышленности?

Перестаньте хлопать.

@moi_misli_vslukh

Американский математик Джордан Элленберг рассказывает притчу о балтиморском брокере.

Однажды утром вы получаете письмо от инвестиционного фонда: «Приглашаем вас инвестировать с нашей помощью, потому что мы всегда выбираем правильные акции. А чтобы вы в это поверили, вот вам бесплатный совет: купите акции «Кое-кто Инкорпорейтед». На следующий день акции «Кое-кто Инкорпорейтед» дорожают.

А вам приходит новое письмо: «Сегодня продайте акции «Как-то там Холдингс». На следующий день акции «Как-то там Холдингс» дешевеют.

И так они делают десять дней подряд, каждый раз угадывая. На одиннадцатый они пишут: «Теперь вы нам верите? Хотите сделать инвестицию?» Они угадали десять раз подряд, так что вы думаете: да! Беспроигрышное дело! И вбухиваете в акции все средства, отложенные на оплату обучения ваших детей в уни-верситете.

На самом деле они разослали 10 000 писем: в 5000 из них советовали покупать акции «Кое-кто Инкорпорейтед», а в 5000 - продавать. Если акции «Кое-кто Инкорпорейтед» росли, на следующий день они писали тем, кому рекомендовали покупать эти акции: в 2500 советовали покупать акции «Как-то-там», а в 2500 — продавать.

Если затем акции «Как-то-там» дешевели, советчики из фонда отправляли 2500 писем тем, кому рекомендовали продавать, и так далее. После десяти этапов оставалось около десяти человек, получивших десять удачных советов подряд. Эти люди отдавали такому замечательному брокеру все свои деньги, а тот немедленно исчезал. Именно таким методом телевизионный иллюзионист Деррен Браун последовательно выбирал пять лошадей-победителей, а потом убеждал молодую мать поставить все ее накопления на шестую.

В жизни подобные аферы, возможно, и не реализуются - Джордан Элленберг написал в твиттере, что не знает реального примера такого балтиморского брокера, хотя — по чистой случайности — могут найтись и они. Существуют тысячи инвестиционных фондов. Бывают периоды, когда некоторые из них получают удивительную прибыль и тем самым привлекают всеобщее внимание и горы инвестиций. Но значит ли это, что они гениально чувствуют рынок, или им просто везет, а вы не обратили внимание, что другие инвестиционные фонды тихо загнулись?

Дело обстоит так. Если 1296 человек в разноцветных шляпах бросают кости, то примерно у 216 из них выпадет шестерка. Если эти 216 бросят кости, то шестерка выпадет примерно у 36, а если они бросят кости, то шестерка выпадет примерно у шестерых. Если эти шестеро снова бросят кости, то одному может выпасть шестерка. А теперь посмотрите на шляпу этого счастливчика и скажите, что секрет выпадения четырех шестерок подряд - это оранжевая шляпа в черную полоску.

Достигнув успеха, легко находить в прошлом то, что сопутствовало этому; нас же интересуют события, предсказывающие будущий успех. Нет никаких оснований полагать, что у человека с оранжевой шляпой в черную полоску и в следующий раз выпадет шестерка.

=========
Это был отрывок из книги «Цифры врут. Как не дать статистике обмануть себя» Тома Чиверса и Дэвида Чиверса, 2022.

#доходъисториярынков

Примечание:
Именно на таком принципе👆 построена теория про "эффективные институты", да и многие "эффективности" в самых разных областях

Картинка для завтрашнего открытия торгов.
Равно как и послезавтрашнего и вообще любого рынка в любую эпоху. Она универсальна и объясняет всё.
Например, в нынешней непростой оперативной обстановке попробуйте отличить пессимистически настроенного оптимиста от оптимистически настроенного пессимиста, а равно от хорошо диверсифицированного агностика.
Изображение будет таким же, буквы в описании чуть другие.

Операционная прибыль Berkshire Hathaway упала на 4% г/г во 2кв 2025г.

Компания вновь выступила с суровым предупреждением о пошлинах Трампа и их потенциальном влиянии на различные направления деятельности компании.

Объем кэша на балансе компании остается на рекордном уровне: Баффетт все еще считает, что сейчас не лучшее время для покупок.

Во 2кв 2025г Berkshire опять была нетто-продавцом в акциях, свои акции также не выкупала.

Berkshire выступает нетто-продавцом в акциях уже 11 кварталов подряд

отчет

Вдогонку - новый индикатор Баффетта: "если Баффетт продает активы и ничего не покупает почти год - надвигается полная ж...". Но поскольку ему 94 года и он из категории "кто понял жизнь - тот не спешит", скорость прихода полной ж... по его действиям предугадать сложно.

@moi_misli_vslukh