Наши портфели
#strategies
Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за ноябрь:
> Indiana Jones: +7.8%
> Iron Arny: +0.9%
> Forrest Gump RU: +5.0%
> Henry Ford: +1.7%
> James Bond: -0.4%
> Индекс Мосбиржи ПД: +5.7%
> Индекс S&P500: +0.2%
Результаты наших портфелей с начала года на (YTD):
> Indiana Jones: -12.0%
> Iron Arny: +26.2%
> Forrest Gump: +5.2%
> Henry Ford: -5.1%
> James Bond: +2.2%
Портфель Indiana Jones
Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы
Результат: +472% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~25.6%
Стратегия за ноябрь дала результат +7.8% vs 5.7% бенчмарк. Логика этого результата - в том, что с октября я собирал портфель с плечом (120-130% доля акций), считая что российский рынок проходит дно. С тех пор рынок вырос, и пока нет оснований считать, что рост завершен, я удерживаю эту большую экспозицию.
Портфель Iron Arny
Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации
Результат: +141% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 12.2%
В ноябре темпы роста портфеля замедлились из-за наличия квази-валютных облигаций в портфеле на ~23%. Рубль укрепился на 3% к юаню. В декабре ожидаем рост рынка рублевых облигаций к концу года. Рубль же может оставаться крепким на фоне увеличения продаж юаней в декабре со стороны ЦБ на 61% относительно ноября. Но позиции к квази-валютных бумагах планируем сохранять (при статус-кво со стороны геополитики), т.к. с нового года ЦБ снизит продажи в рамках зеркалирования "нерегулярных" операций.
Портфель Forrest Gump
Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением
Результат: +46% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 8.5%
Рынок последние две недели остается в режиме геополитики как главного фактора, и, вероятно, останется в нем до конца года. Переговорный процесс идет, любые утечки с него приводят к новостным заголовкам, на них наш рынок синхронно дергается в рост или падение. Не стоит пытаться это отторговывать, такие движения классической аналитике не поддаются, мы просто спокойно удерживаем набранный сильный портфель, который в этом году идет с лучше рынка.
Портфель Henry Ford
Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года
Результат: +22% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 4.0% в долларах
За последние две недели в целом по рынку динамика была в рамках наших ожиданий: в прошлом дайджесте мы говорили о том, что текущее снижение – пока выглядит как попытка коррекции, это еще не сдутие пузыря. Есть риски, что в ряде биг техов будет еще один вынос на новые максимумы (Гугл, Бродком).
Портфель James Bond
Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%
Результат: +5% c апреля 2024 г.
Стратегия за ноябрь показала результат -0.4% vs бенчмарк +0.4%. Результат обусловлен заметными колебаниями на рынке (облигации ушли в коррекцию, также BTC прошел глубокую коррекцию, почти -40%). Поскольку это колебания, то я жду выравнивания ситуации, отчасти оно уже пошло в декабре. В ходе ноября был открыт новый лонг это China Tech, его реализация нацелена на весну-2026.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪
#strategies
Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за ноябрь:
> Indiana Jones: +7.8%
> Iron Arny: +0.9%
> Forrest Gump RU: +5.0%
> Henry Ford: +1.7%
> James Bond: -0.4%
> Индекс Мосбиржи ПД: +5.7%
> Индекс S&P500: +0.2%
Результаты наших портфелей с начала года на (YTD):
> Indiana Jones: -12.0%
> Iron Arny: +26.2%
> Forrest Gump: +5.2%
> Henry Ford: -5.1%
> James Bond: +2.2%
Портфель Indiana Jones
Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы
Результат: +472% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~25.6%
Стратегия за ноябрь дала результат +7.8% vs 5.7% бенчмарк. Логика этого результата - в том, что с октября я собирал портфель с плечом (120-130% доля акций), считая что российский рынок проходит дно. С тех пор рынок вырос, и пока нет оснований считать, что рост завершен, я удерживаю эту большую экспозицию.
Портфель Iron Arny
Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации
Результат: +141% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 12.2%
В ноябре темпы роста портфеля замедлились из-за наличия квази-валютных облигаций в портфеле на ~23%. Рубль укрепился на 3% к юаню. В декабре ожидаем рост рынка рублевых облигаций к концу года. Рубль же может оставаться крепким на фоне увеличения продаж юаней в декабре со стороны ЦБ на 61% относительно ноября. Но позиции к квази-валютных бумагах планируем сохранять (при статус-кво со стороны геополитики), т.к. с нового года ЦБ снизит продажи в рамках зеркалирования "нерегулярных" операций.
Портфель Forrest Gump
Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением
Результат: +46% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 8.5%
Рынок последние две недели остается в режиме геополитики как главного фактора, и, вероятно, останется в нем до конца года. Переговорный процесс идет, любые утечки с него приводят к новостным заголовкам, на них наш рынок синхронно дергается в рост или падение. Не стоит пытаться это отторговывать, такие движения классической аналитике не поддаются, мы просто спокойно удерживаем набранный сильный портфель, который в этом году идет с лучше рынка.
Портфель Henry Ford
Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года
Результат: +22% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 4.0% в долларах
За последние две недели в целом по рынку динамика была в рамках наших ожиданий: в прошлом дайджесте мы говорили о том, что текущее снижение – пока выглядит как попытка коррекции, это еще не сдутие пузыря. Есть риски, что в ряде биг техов будет еще один вынос на новые максимумы (Гугл, Бродком).
Портфель James Bond
Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%
Результат: +5% c апреля 2024 г.
Стратегия за ноябрь показала результат -0.4% vs бенчмарк +0.4%. Результат обусловлен заметными колебаниями на рынке (облигации ушли в коррекцию, также BTC прошел глубокую коррекцию, почти -40%). Поскольку это колебания, то я жду выравнивания ситуации, отчасти оно уже пошло в декабре. В ходе ноября был открыт новый лонг это China Tech, его реализация нацелена на весну-2026.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪
👍17🤔9🔥4👏3🤯1
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 07.12.2025.pdf
5.1 MB
Свежие Пироги: хейт, логика и насущные вопросы
#мысли_управляющего
В этом выпуске говорим о том, прошел ли рынок дно и какие у него есть критерии для развития роста.
• какие группы акций более надежны на ближайшие 3-6 мес.?
• как относиться к росту акций экспортеров, учитывая крепкий рубль?
• playbook на замедление экономики и следущий, на ускорение
И отдельная тема - это новая стратегия нацбезопасности США. Разбираем фрагменты из нее и делаем выводы.
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=lY7AwGL-AP4
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239276
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
В этом выпуске говорим о том, прошел ли рынок дно и какие у него есть критерии для развития роста.
• какие группы акций более надежны на ближайшие 3-6 мес.?
• как относиться к росту акций экспортеров, учитывая крепкий рубль?
• playbook на замедление экономики и следущий, на ускорение
И отдельная тема - это новая стратегия нацбезопасности США. Разбираем фрагменты из нее и делаем выводы.
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=lY7AwGL-AP4
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239276
Приятного просмотра!
👍24🤩4👏3🔥1
5 рисков для портфеля акций на ближайшие месяцы
#divingdeeper
Последний мой пост был в августе о мирных переговорах и том, как считаю разумным на них реагировать – пока что полностью оправдался. Было много волатильности, но на дистанции в 4 месяця в итоге лучше рынка идут более сильные и при этом дешевые компании при том, что неопределенность по миру как была, так и осталась (однако вероятность мира, по моим оценкам, выросла).
Сейчас рынок уже в режиме повышенной волатильности, и это вероятно продолжится. Портфель должен быть готов к любому исходу, и это значит контроль как негативных, так и позитивных рисков. Позитивный риск – остаться в слишком защищенном режиме, когда рисковые активы подорожают, и вы уже не сможете их купить по хорошим ценам.
Риски не только в части самой политики, однако, большинство с ней взаимосвязаны.
1. Валютный риск
2. Мировые цены на сырье
3. Риск неравномерной реакции акций на мирный сценарий
4. Риск ключевой ставки
5. Риск рецесии
Валюта – рубль крепкий, существенно крепче ожиданий консенсуса на этот год, даже самых свежих. Для всех экспортеров это негатив при прочих равных. Спот сценарий для большинства экспортеров выглядит плохо (есть потенциал снижения), однако, текущий курс рубля, на мой взгляд, неустойчив. Долю экспортеров я бы регулировал с оглядкой на курс – неопределенности много, а оценки ряда крупных экспортеров близки к доСВО-шным уровням, много риска здесь брать не вижу смысла.
Мировые цены на сырье – нефть и сталь слабые, причем по нефти мы ждем слабым весь следующий год, если не поменяется стратегия ОПЕК+. С другой стороны, золото аномально сильное, цветные металлы вернулись к фундаментальным поддержкам (кривая денежных издержек) и могут расти выше на фоне бума капексов.
Риск мирного сценария – (подразумевающий снятие санкций) для компаний-ставок на импортозамещение мирный сценарий негативен, т.к. ставит под вопрос будущие темпы роста, которые сейчас все ждут как базовый сценарий. Практически все IT компании под это попадают (часть, связанная с КИИ, продолжится, но порядка 20% спроса может остаться на зарубежных решениях). При этом те же экспортеры нефти, у которых слабое макро (низкие цены на нефть и крепкий рубль) резко улучшат результаты за счет ухода дисконтов на нефть, в результате чего вероятен разрыв в динамике между секторами, по крайней мере краткосрочно.
Риск ключевой ставки – сейчас консенсус достаточно консервативен (ожидания очень медленного снижения ставки примерно к 13% на конец 2026), и здесь я вижу скорее риски в более быстром снижении ставки, чем в том, что факт будет складываться выше ожиданий. Более быстрое снижение ставок сильнее отразится на компаниях внутреннего рынка, и выправит дисбаланс в мультипликаторах, который наблюдается сейчас: экспортеры торгуются по близким к 2021 году мультипликаторам, а компании внутреннего спроса примерно в два раза ниже.
Риск рецессии – в ряде секторов она уже идет, и ближайшие месяцы тренд скорее всего продолжится (у снижения ставки есть лаги и она все еще высокая, повышаются налоги при рынке труда в состоянии конкуренции соискателей, что снижает потенциальный спрос). Этот риск контролируется соотношением циклических/нециклических компаний в портфеле. Когда экономика пойдет ускоряться, надо будет наращивать циклические, но пока, на мой взгляд, это делать рано.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Последний мой пост был в августе о мирных переговорах и том, как считаю разумным на них реагировать – пока что полностью оправдался. Было много волатильности, но на дистанции в 4 месяця в итоге лучше рынка идут более сильные и при этом дешевые компании при том, что неопределенность по миру как была, так и осталась (однако вероятность мира, по моим оценкам, выросла).
Сейчас рынок уже в режиме повышенной волатильности, и это вероятно продолжится. Портфель должен быть готов к любому исходу, и это значит контроль как негативных, так и позитивных рисков. Позитивный риск – остаться в слишком защищенном режиме, когда рисковые активы подорожают, и вы уже не сможете их купить по хорошим ценам.
Риски не только в части самой политики, однако, большинство с ней взаимосвязаны.
1. Валютный риск
2. Мировые цены на сырье
3. Риск неравномерной реакции акций на мирный сценарий
4. Риск ключевой ставки
5. Риск рецесии
Валюта – рубль крепкий, существенно крепче ожиданий консенсуса на этот год, даже самых свежих. Для всех экспортеров это негатив при прочих равных. Спот сценарий для большинства экспортеров выглядит плохо (есть потенциал снижения), однако, текущий курс рубля, на мой взгляд, неустойчив. Долю экспортеров я бы регулировал с оглядкой на курс – неопределенности много, а оценки ряда крупных экспортеров близки к доСВО-шным уровням, много риска здесь брать не вижу смысла.
Мировые цены на сырье – нефть и сталь слабые, причем по нефти мы ждем слабым весь следующий год, если не поменяется стратегия ОПЕК+. С другой стороны, золото аномально сильное, цветные металлы вернулись к фундаментальным поддержкам (кривая денежных издержек) и могут расти выше на фоне бума капексов.
Риск мирного сценария – (подразумевающий снятие санкций) для компаний-ставок на импортозамещение мирный сценарий негативен, т.к. ставит под вопрос будущие темпы роста, которые сейчас все ждут как базовый сценарий. Практически все IT компании под это попадают (часть, связанная с КИИ, продолжится, но порядка 20% спроса может остаться на зарубежных решениях). При этом те же экспортеры нефти, у которых слабое макро (низкие цены на нефть и крепкий рубль) резко улучшат результаты за счет ухода дисконтов на нефть, в результате чего вероятен разрыв в динамике между секторами, по крайней мере краткосрочно.
Риск ключевой ставки – сейчас консенсус достаточно консервативен (ожидания очень медленного снижения ставки примерно к 13% на конец 2026), и здесь я вижу скорее риски в более быстром снижении ставки, чем в том, что факт будет складываться выше ожиданий. Более быстрое снижение ставок сильнее отразится на компаниях внутреннего рынка, и выправит дисбаланс в мультипликаторах, который наблюдается сейчас: экспортеры торгуются по близким к 2021 году мультипликаторам, а компании внутреннего спроса примерно в два раза ниже.
Риск рецессии – в ряде секторов она уже идет, и ближайшие месяцы тренд скорее всего продолжится (у снижения ставки есть лаги и она все еще высокая, повышаются налоги при рынке труда в состоянии конкуренции соискателей, что снижает потенциальный спрос). Этот риск контролируется соотношением циклических/нециклических компаний в портфеле. Когда экономика пойдет ускоряться, надо будет наращивать циклические, но пока, на мой взгляд, это делать рано.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
👍32🔥15👏5
Кризис перепроизводства в стали: какие перспективы?
#MAGN #CHMF #NLMK
Цены на сталь остаются на многолетних минимумах. Затяжной кризис в секторе недвижимости в Китае привел к снижению потребления и перепроизводству стали. А перепроизводство, в свою очередь, привело к рекордным объемам экспорта излишней китайской стали на глобальные рынки и оказало давление на мировые цены.
Производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде
После пиковых значений в 2020-2021 гг. производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде на фоне затяжного кризиса в секторе недвижимости.
На долю Китая приходится около 58% и 52% мирового производства и потребления, поэтому конъюнктура на внутреннем рынке стали является одним из определяющих факторов для мировых цен на сталь.
По данным WSA, производство стали в 2024 г. снизилось на 1.3% г/г до 1005 млн т (-5.6% к уровню 2020 г.). При этом потребление снижается более быстрыми темпами. По расчетам Energy (на основе данных таможни, NBS и CISA), потребление снизилось на 4.8% г/г до 893 млн т, что на 10.2% ниже, чем в 2021 г., когда рынок недвижимости достиг пика.
В результате профицита Китай стал наращивать экспорт излишних объемов на глобальные рынки, что оказало давление на мировые цены на сталь, т.к. внешний спрос также оставался слабым. Согласно данным китайской таможни, экспорт полуфабрикатов и готовой стали из Китая в 2024 г. достиг рекордного уровня в размере 117 млн т (+25.1% г/г).
В течение 2025 г. эти тенденции продолжились. По данным CISA, за 11М 2025 г. объем производства стали в Китае сократился на 0.5% г/г. Однако официальная статистика указывает на более существенное сокращение объемов. По данным NBS, производство стали снизилось на 3.9% г/г за 10М 2025 г. При этом чистый экспорт остается на высоких уровнях (+7% г/г). Потребление, по оценкам WSA, может снизиться на 2% по итогам 2025 г.
Способен ли Китай сократить избыточные мощности?
В марте 2026 г. должна быть опубликована стратегия развития промышленности в Китае на 2026-2030 гг. Некоторые аналитики предполагают, что Китай может ужесточить меры контроля за производством стали на фоне перепроизводства по аналогии с 2016-2017 гг., когда было сокращено более 100 млн т избыточных мощностей, что позволило нормализовать высокие объемы экспорта и поддержать глобальные цены. Однако, по оценкам WSA, решить проблему избыточных мощностей закрытием производств будет непросто, т.к. сталелитейная промышленность Китая тесно связана с экономикой страны.
Российский рынок стали исторически является профицитным
По данным Росстата, производство в 2024 г. составило 71 млн т, а потребление, по различным оценкам, было на уровне 44 млн т. Излишние объемы ранее отправлялись на экспорт, но сейчас экспортные возможности ограничены санкциями, неблагоприятной ценовой конъюнктурой на внешних рынках и крепким курсом рубля.
При этом цены на внутреннем рынке в долларовом эквиваленте торгуются со значительной премией к экспортным ценам. Сейчас премия составляет более $100 за тону против средних исторических значений в $50-60. В совокупности с крепким рублем импортная сталь становится более доступной для российских потребителей.
По оценкам Северстали, доля импорта на внутреннем рынке стали выросла с 7.6% в начале года до 9.6% в 3К 2025 г. При этом в 1К 2024 г. доля импорта была 6.3%. Вероятно, рекордные объемы экспорта стали из Китая также оказывают давление и на наш рынок стали и его сокращение могло бы поддержать объемы продаж российских сталеваров на внутреннем рынке.
Тем не менее одним из основных драйверов, который может поддержать потребление и продажи стали является низкая ключевая ставка, которая будет стимулировать деловую активность. Согласно прогнозу ЦБ РФ, в следующем году КС продолжит снижаться, но будет оставаться повышенной (13-15% при необходимых <12% для стимулирования спроса на сталь) и учитывая лаг влияния КС на реальный сектор экономики (~6-12 мес.), восстановление внутреннего рынка стали может сдвинуться на 2027 г., поэтому мы пока сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров.
#MAGN #CHMF #NLMK
Цены на сталь остаются на многолетних минимумах. Затяжной кризис в секторе недвижимости в Китае привел к снижению потребления и перепроизводству стали. А перепроизводство, в свою очередь, привело к рекордным объемам экспорта излишней китайской стали на глобальные рынки и оказало давление на мировые цены.
Производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде
После пиковых значений в 2020-2021 гг. производство и потребление стали в Китае находится в нисходящем тренде на фоне затяжного кризиса в секторе недвижимости.
На долю Китая приходится около 58% и 52% мирового производства и потребления, поэтому конъюнктура на внутреннем рынке стали является одним из определяющих факторов для мировых цен на сталь.
По данным WSA, производство стали в 2024 г. снизилось на 1.3% г/г до 1005 млн т (-5.6% к уровню 2020 г.). При этом потребление снижается более быстрыми темпами. По расчетам Energy (на основе данных таможни, NBS и CISA), потребление снизилось на 4.8% г/г до 893 млн т, что на 10.2% ниже, чем в 2021 г., когда рынок недвижимости достиг пика.
В результате профицита Китай стал наращивать экспорт излишних объемов на глобальные рынки, что оказало давление на мировые цены на сталь, т.к. внешний спрос также оставался слабым. Согласно данным китайской таможни, экспорт полуфабрикатов и готовой стали из Китая в 2024 г. достиг рекордного уровня в размере 117 млн т (+25.1% г/г).
В течение 2025 г. эти тенденции продолжились. По данным CISA, за 11М 2025 г. объем производства стали в Китае сократился на 0.5% г/г. Однако официальная статистика указывает на более существенное сокращение объемов. По данным NBS, производство стали снизилось на 3.9% г/г за 10М 2025 г. При этом чистый экспорт остается на высоких уровнях (+7% г/г). Потребление, по оценкам WSA, может снизиться на 2% по итогам 2025 г.
Способен ли Китай сократить избыточные мощности?
В марте 2026 г. должна быть опубликована стратегия развития промышленности в Китае на 2026-2030 гг. Некоторые аналитики предполагают, что Китай может ужесточить меры контроля за производством стали на фоне перепроизводства по аналогии с 2016-2017 гг., когда было сокращено более 100 млн т избыточных мощностей, что позволило нормализовать высокие объемы экспорта и поддержать глобальные цены. Однако, по оценкам WSA, решить проблему избыточных мощностей закрытием производств будет непросто, т.к. сталелитейная промышленность Китая тесно связана с экономикой страны.
Российский рынок стали исторически является профицитным
По данным Росстата, производство в 2024 г. составило 71 млн т, а потребление, по различным оценкам, было на уровне 44 млн т. Излишние объемы ранее отправлялись на экспорт, но сейчас экспортные возможности ограничены санкциями, неблагоприятной ценовой конъюнктурой на внешних рынках и крепким курсом рубля.
При этом цены на внутреннем рынке в долларовом эквиваленте торгуются со значительной премией к экспортным ценам. Сейчас премия составляет более $100 за тону против средних исторических значений в $50-60. В совокупности с крепким рублем импортная сталь становится более доступной для российских потребителей.
По оценкам Северстали, доля импорта на внутреннем рынке стали выросла с 7.6% в начале года до 9.6% в 3К 2025 г. При этом в 1К 2024 г. доля импорта была 6.3%. Вероятно, рекордные объемы экспорта стали из Китая также оказывают давление и на наш рынок стали и его сокращение могло бы поддержать объемы продаж российских сталеваров на внутреннем рынке.
Тем не менее одним из основных драйверов, который может поддержать потребление и продажи стали является низкая ключевая ставка, которая будет стимулировать деловую активность. Согласно прогнозу ЦБ РФ, в следующем году КС продолжит снижаться, но будет оставаться повышенной (13-15% при необходимых <12% для стимулирования спроса на сталь) и учитывая лаг влияния КС на реальный сектор экономики (~6-12 мес.), восстановление внутреннего рынка стали может сдвинуться на 2027 г., поэтому мы пока сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров.
👍36🔥8🤔3
🌊 Волна дефолтов надвигается?
#облигации
• 4 декабря, транспортно-логистическая Группа Монополия допустила технический дефолт на погашении выпуска 001Р-02 на 260 млн руб. Причина — недостаточность оборотных средств на дату выплаты. На сегодняшний день обязательства не исполнены.
• Это первое негативное событие в рейтинговой группе ВВВ по нац. шкале с февраля 2025 года. Тогда дефолт по своим облигациям допустил Гарант-Инвест.
• Тех. дефолт Монополии вызвал каскадную реакцию продаж облигаций некоторых эмитентов. Например, облигации Уральской стали потеряли в цене 20-25% за три полных торговых сессии. Рынок опасается, что этот эмитент будет следующим из-за огромной долговой нагрузки, проблемах с ликвидностью и проблемами в секторе, о которых мы писали вчера.
• Это негативное событие, скорее всего, будет иметь неблагоприятный эффект для компаний рейтинга ВВВ-А, которые были активны на рынке облигаций. Любое негативное событие будет приводить к росту стоимости заимствований и снижению спроса со стороны рынка на выпуски облигаций таких эмитентов, что может привести к реализации риска ликвидности и новым дефолтам.
• Мы хотим напомнить вам, что в условиях высокой реальной рублевой ставки и охлаждающейся деловой активности, сильно выросли кредитные риски. И они продолжат расти в 2026 году, т.к. это довольно инертный процесс, несмотря на то, что сейчас мы, возможно, проходим низшую точку экономического цикла.
• Поэтому, мы считаем, что сейчас анализ кредитного качества эмитента важен как никогда и стоит выбирать облигации надежных компаний. А конкретные выпуски можно узнать в нашем сервисе.
❗️ Не гонитесь за доходностью и помните о том, что в первую очередь вы получаете риск. А доходность, увы, не гарантирована.
#облигации
• 4 декабря, транспортно-логистическая Группа Монополия допустила технический дефолт на погашении выпуска 001Р-02 на 260 млн руб. Причина — недостаточность оборотных средств на дату выплаты. На сегодняшний день обязательства не исполнены.
• Это первое негативное событие в рейтинговой группе ВВВ по нац. шкале с февраля 2025 года. Тогда дефолт по своим облигациям допустил Гарант-Инвест.
• Тех. дефолт Монополии вызвал каскадную реакцию продаж облигаций некоторых эмитентов. Например, облигации Уральской стали потеряли в цене 20-25% за три полных торговых сессии. Рынок опасается, что этот эмитент будет следующим из-за огромной долговой нагрузки, проблемах с ликвидностью и проблемами в секторе, о которых мы писали вчера.
• Это негативное событие, скорее всего, будет иметь неблагоприятный эффект для компаний рейтинга ВВВ-А, которые были активны на рынке облигаций. Любое негативное событие будет приводить к росту стоимости заимствований и снижению спроса со стороны рынка на выпуски облигаций таких эмитентов, что может привести к реализации риска ликвидности и новым дефолтам.
• Мы хотим напомнить вам, что в условиях высокой реальной рублевой ставки и охлаждающейся деловой активности, сильно выросли кредитные риски. И они продолжат расти в 2026 году, т.к. это довольно инертный процесс, несмотря на то, что сейчас мы, возможно, проходим низшую точку экономического цикла.
• Поэтому, мы считаем, что сейчас анализ кредитного качества эмитента важен как никогда и стоит выбирать облигации надежных компаний. А конкретные выпуски можно узнать в нашем сервисе.
❗️ Не гонитесь за доходностью и помните о том, что в первую очередь вы получаете риск. А доходность, увы, не гарантирована.
👍47🔥14🤩10💯5
Forwarded from Сергей Пирогов
Пироги 14.12.2025.pdf
1.9 MB
Свежие Пироги: новогодний сюрприз ЦБ
#мысли_управляющего
Сегодня компактные Пироги, и обсуждаем как всегда 4 темы:
• насыщенная неделя впереди - что ждать из событий и как их трактовать
• Президент намекает, что ЦБ пора смягчать политику
• доллар снва пытается вырасти - будет ли 85-86Р?
• с чем идем в экспирацию - экспозиция физиков и юриков
Ну и попутно связанные вопросы - куда же без них?
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=Jo_bKWRRA6k
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239295
Приятного просмотра!
#мысли_управляющего
Сегодня компактные Пироги, и обсуждаем как всегда 4 темы:
• насыщенная неделя впереди - что ждать из событий и как их трактовать
• Президент намекает, что ЦБ пора смягчать политику
• доллар снва пытается вырасти - будет ли 85-86Р?
• с чем идем в экспирацию - экспозиция физиков и юриков
Ну и попутно связанные вопросы - куда же без них?
Выпуск доступен на площадках:
YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=Jo_bKWRRA6k
VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239295
Приятного просмотра!
👍17🔥16🤔1
Как санкции США против Роснефти и Лукойла повлияли на экспорт российской нефти
#нефть
22 октября США ввели санкции против Лукойла и Роснефти (добавили компании в SDN-лист), они вступили в силу 21 ноября. В посте рассмотрим подробнее, как санкции повлияли на экспорт российской нефти и цены на нее.
В ноябре экспорт нефти из РФ по морю снизился незначительно (на 0.1 мбс), но вырос объем нефти в плавучих хранилищах
По нашей оценке, на экспорт нефти Роснефти и Лукойла в совокупности приходится около половины от всего экспорта нефти из РФ (около 3 из 4.5 млн барр./сутки). На морской экспорт приходится около 30% от всего российского экспорта нефти (1.4 млн барр./сутки). Поэтому санкции могут повлиять на существенные объемы экспорта нефти из РФ.
По данным Bloomberg, экспорт российской нефти по морю снизился с 3.77 мбс (млн барр./сутки) в октябре 2025 г. до 3.68 мбс (на 2.4%) в ноябре, а на первой неделе декабря вырос до 4.24 мбс (на 15.2%). При этом объем нефти в хранилищах на танкерах вырос примерно с 156 млн барр. в начале октября до 164 млн барр. в ноябре и до 178 млн барр. на первой неделе декабря.
Объем импорта нефти Индией из РФ может снизиться с 1.7 мбс в ноябре до 1.3 мбс в декабре
По данным Bloomberg, импорт нефти Индией из РФ снизился с 2.0 мбс в июне до 1.7 мбс в ноябре (на 0.3 мбс), а в декабре этот показатель может упасть до 1.3 млн (на 0.4 мбс). По данным Reuters, Индия и Китай в ноябре-начале декабря увеличили импорт нефти из ОАЭ вместо РФ.
Дисконт на российскую нефть Urals вырос с $10.2/барр. в октябре до $24.5/барр. в декабре
На фоне санкций США против Роснефти и Лукойла дисконт на российскую нефть Urals вырос с $10.2/барр. в октябре до $18.6/барр. в ноябре. На 10 декабря дисконт на Urals вырос до $24.5/барр. после вступления в силу санкций (21 ноября). Цена на нефть Urals опустилась ниже $40/барр. Вице-премьер РФ А. Новак ранее заявлял, что адаптация к санкциям США займет до двух месяцев, после этого дисконты начнут снижаться.
Вывод
Вероятно, в декабре экспорт нефти из РФ в Индию еще снизится. При этом отгрузки из портов не снижаются, что приводит к росту запасов нефти в плавучих хранилищах. Предполагаем, что на фоне высоких дисконтов Индия и другие страны в Азии смогут снова увеличить покупки российской нефти и в течение 1-2 месяцев (в январе-феврале) по мере налаживания логистики дисконт на Urals начнет снижаться.
#нефть
22 октября США ввели санкции против Лукойла и Роснефти (добавили компании в SDN-лист), они вступили в силу 21 ноября. В посте рассмотрим подробнее, как санкции повлияли на экспорт российской нефти и цены на нее.
В ноябре экспорт нефти из РФ по морю снизился незначительно (на 0.1 мбс), но вырос объем нефти в плавучих хранилищах
По нашей оценке, на экспорт нефти Роснефти и Лукойла в совокупности приходится около половины от всего экспорта нефти из РФ (около 3 из 4.5 млн барр./сутки). На морской экспорт приходится около 30% от всего российского экспорта нефти (1.4 млн барр./сутки). Поэтому санкции могут повлиять на существенные объемы экспорта нефти из РФ.
По данным Bloomberg, экспорт российской нефти по морю снизился с 3.77 мбс (млн барр./сутки) в октябре 2025 г. до 3.68 мбс (на 2.4%) в ноябре, а на первой неделе декабря вырос до 4.24 мбс (на 15.2%). При этом объем нефти в хранилищах на танкерах вырос примерно с 156 млн барр. в начале октября до 164 млн барр. в ноябре и до 178 млн барр. на первой неделе декабря.
Объем импорта нефти Индией из РФ может снизиться с 1.7 мбс в ноябре до 1.3 мбс в декабре
По данным Bloomberg, импорт нефти Индией из РФ снизился с 2.0 мбс в июне до 1.7 мбс в ноябре (на 0.3 мбс), а в декабре этот показатель может упасть до 1.3 млн (на 0.4 мбс). По данным Reuters, Индия и Китай в ноябре-начале декабря увеличили импорт нефти из ОАЭ вместо РФ.
Дисконт на российскую нефть Urals вырос с $10.2/барр. в октябре до $24.5/барр. в декабре
На фоне санкций США против Роснефти и Лукойла дисконт на российскую нефть Urals вырос с $10.2/барр. в октябре до $18.6/барр. в ноябре. На 10 декабря дисконт на Urals вырос до $24.5/барр. после вступления в силу санкций (21 ноября). Цена на нефть Urals опустилась ниже $40/барр. Вице-премьер РФ А. Новак ранее заявлял, что адаптация к санкциям США займет до двух месяцев, после этого дисконты начнут снижаться.
Вывод
Вероятно, в декабре экспорт нефти из РФ в Индию еще снизится. При этом отгрузки из портов не снижаются, что приводит к росту запасов нефти в плавучих хранилищах. Предполагаем, что на фоне высоких дисконтов Индия и другие страны в Азии смогут снова увеличить покупки российской нефти и в течение 1-2 месяцев (в январе-феврале) по мере налаживания логистики дисконт на Urals начнет снижаться.
👍36
Снятие санкций с белорусской калийной отрасли: что это значит для цен на калий и Фосагро?
#PHOR
На прошлой неделе стало известно, что США снимет санкции с белорусских государственных калийных компаний: «Беларуськалий», «Белорусская калийная компания» (БКК), а также с дочерней компании БКК «Агророзквит» и других предприятий, в которых доля этих трех компаний составляет 50% и более.
Повлияет ли это на цены на калий?
«Беларуськалий» является одним из четырех крупнейших мировых поставщиков, а калийные удобрения ключевым экспортным товаром Беларуси.
По данным Bloomberg Intelligence, в прошлом году экспорт калия из Беларуси составил 88% от досанкционного уровня. А в мае этого года Лукашенко заявил, что продажи калийных удобрений вышли на досанкционный уровень, но конкретных цифр не привел. Исходя из этого белорусские компании вряд ли смогут существенно увеличить поставки калия в краткосрочном периоде.
Т.к. компании в значительной степени уже восстановили свою долю на мировом рынке вопреки санкциям, то при увеличении поставок в США, вероятно, отгрузки в другие страны снизятся. Таким образом, баланс на рынке не должен существенно поменяться и в этом случае влияние на мировые цены будет незначительным.
Важна ли динамика цен на калий для Фосагро?
Фосагро в основном реализует фосфорсодержащие и азотные удобрения. По итогам 9М 2025 г. совокупно на эти виды удобрений приходится около 98% продаж (77% на фосфорсодержащие и 21% на азотные удобрения), поэтому цены на калий не влияют на выручку компании.
Но калийное сырье необходимо для производства удобрений, поэтому динамика цен на калий может влиять на себестоимость. За последние 4 квартала расходы на хлористый калий составляли в среднем 8% от совокупной себестоимости Фосагро. При этом эта доля увеличилась с начала года с 7% до 10% в 3К 2025 г., в т.ч. из-за роста цен на калий (+17% с начала года).
Учитывая, что снятие санкций с белорусских калийных компаний не должно существенно повлиять на баланс рынка и цены, то это также не должно привести к увеличению расходов Фосагро на калийное сырье.
В целом, наш текущий взгляд на акции Фосагро нейтральный. С точки зрения потенциала и рисков акции компании проигрывают другим нашим фаворитам. На нашем портале вы можете узнать, каким акциям мы сейчас отдаем предпочтение.
#PHOR
На прошлой неделе стало известно, что США снимет санкции с белорусских государственных калийных компаний: «Беларуськалий», «Белорусская калийная компания» (БКК), а также с дочерней компании БКК «Агророзквит» и других предприятий, в которых доля этих трех компаний составляет 50% и более.
Повлияет ли это на цены на калий?
«Беларуськалий» является одним из четырех крупнейших мировых поставщиков, а калийные удобрения ключевым экспортным товаром Беларуси.
По данным Bloomberg Intelligence, в прошлом году экспорт калия из Беларуси составил 88% от досанкционного уровня. А в мае этого года Лукашенко заявил, что продажи калийных удобрений вышли на досанкционный уровень, но конкретных цифр не привел. Исходя из этого белорусские компании вряд ли смогут существенно увеличить поставки калия в краткосрочном периоде.
Т.к. компании в значительной степени уже восстановили свою долю на мировом рынке вопреки санкциям, то при увеличении поставок в США, вероятно, отгрузки в другие страны снизятся. Таким образом, баланс на рынке не должен существенно поменяться и в этом случае влияние на мировые цены будет незначительным.
Важна ли динамика цен на калий для Фосагро?
Фосагро в основном реализует фосфорсодержащие и азотные удобрения. По итогам 9М 2025 г. совокупно на эти виды удобрений приходится около 98% продаж (77% на фосфорсодержащие и 21% на азотные удобрения), поэтому цены на калий не влияют на выручку компании.
Но калийное сырье необходимо для производства удобрений, поэтому динамика цен на калий может влиять на себестоимость. За последние 4 квартала расходы на хлористый калий составляли в среднем 8% от совокупной себестоимости Фосагро. При этом эта доля увеличилась с начала года с 7% до 10% в 3К 2025 г., в т.ч. из-за роста цен на калий (+17% с начала года).
Учитывая, что снятие санкций с белорусских калийных компаний не должно существенно повлиять на баланс рынка и цены, то это также не должно привести к увеличению расходов Фосагро на калийное сырье.
В целом, наш текущий взгляд на акции Фосагро нейтральный. С точки зрения потенциала и рисков акции компании проигрывают другим нашим фаворитам. На нашем портале вы можете узнать, каким акциям мы сейчас отдаем предпочтение.
👍24🔥1
Что мы ждем от Банка России на заседании сегодня
#макро
Мы ждем, что сегодня, Банк России снизит ключевую ставку на 100 бп до 15.5%, а сигнал останется нейтральным. Консенсус аналитиков ставит на -50 бп до 16.0%.
❓ Почему -100, а не -50? Потому что инфляция складывается ниже октябрьского прогноза регулятора (6.5-7.0%) и на конец декабря может оказаться "ниже или около 6.0%". А как неоднократно повторяли в ЦБ — если инфляция идет ниже прогноза, то и ключевая ставка должна быть ниже.
Какие ещё есть аргументы за более решительный шаг снижения
1. Рост медианного спреда к ключевой ставке у корпоративных заемщиков с 1.5 пп в ноябре до 2.6 пп в декабре. Это означает ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ), при прочих равных. А с учетом замедления инфляции, ужесточение ДКУ выглядит ещё более внушительным.
2. Реализация кредитных рисков: тех. дефолт Монополии, плохая отчетность МКБ, снижение рейтингов разных эмитентов. Это первые ласточки, которые могут спровоцировать новую волну негативных корпоративных событий.
Что может помешать ЦБ пойти на шаг в -100 бп
• Рост корп. кредитования в октябре-ноябре. Здесь, возможно, сработал эффект сезонности, но темпы роста на исторических максимумах.
• Инфляционные ожидания населения остаются повышенными. В среду узнаем новое число за декабрь.
• Повышение ставки НДС с 2026 года. В январе будет активный перенос в цены, но часть этого эффекта будет в декабре.
Финальное решение будет зависеть от того, насколько устойчивым, по мнению Банка России, является замедление инфляции в ноябре-декабре.
☀️ Для рынков снижение на -100 бп (и более) — это однозначно позитив.
Stay tuned.
#макро
Мы ждем, что сегодня, Банк России снизит ключевую ставку на 100 бп до 15.5%, а сигнал останется нейтральным. Консенсус аналитиков ставит на -50 бп до 16.0%.
❓ Почему -100, а не -50? Потому что инфляция складывается ниже октябрьского прогноза регулятора (6.5-7.0%) и на конец декабря может оказаться "ниже или около 6.0%". А как неоднократно повторяли в ЦБ — если инфляция идет ниже прогноза, то и ключевая ставка должна быть ниже.
Какие ещё есть аргументы за более решительный шаг снижения
1. Рост медианного спреда к ключевой ставке у корпоративных заемщиков с 1.5 пп в ноябре до 2.6 пп в декабре. Это означает ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ), при прочих равных. А с учетом замедления инфляции, ужесточение ДКУ выглядит ещё более внушительным.
2. Реализация кредитных рисков: тех. дефолт Монополии, плохая отчетность МКБ, снижение рейтингов разных эмитентов. Это первые ласточки, которые могут спровоцировать новую волну негативных корпоративных событий.
Что может помешать ЦБ пойти на шаг в -100 бп
• Рост корп. кредитования в октябре-ноябре. Здесь, возможно, сработал эффект сезонности, но темпы роста на исторических максимумах.
• Инфляционные ожидания населения остаются повышенными. В среду узнаем новое число за декабрь.
• Повышение ставки НДС с 2026 года. В январе будет активный перенос в цены, но часть этого эффекта будет в декабре.
Финальное решение будет зависеть от того, насколько устойчивым, по мнению Банка России, является замедление инфляции в ноябре-декабре.
☀️ Для рынков снижение на -100 бп (и более) — это однозначно позитив.
Stay tuned.
👍31🤔10🤯1