#портфелиprobonds #обзор

#дэниколл
Во вторник, 24 декабря, @Aleksandrov_Dmitry отправляется в центральный офис Дэни Колл в Краснодаре, чтобы пообщаться с руководством компании и сформировать собственную справку. Задавайте Ваши вопросы к эмитенту через наш чат https://t.me/joinchat/DrADC1B7H6qlfs0a02P3Aw, завтра получим на них ответы
@Aleksandrov_Dmitry

#дэниколл Завершая не начатую тему. На прошлой неделе договорились о встрече с руководителями «Дэни». Цель – задать свои вопросы напрямую эмитенту. Дабы составить взвешенное суждение о финсостоянии и перспективах. Купили билеты в Краснодар и ждали вторника, дня встречи. Сегодня из «Дэни» позвонили и сообщили, что время для общения будет только в январе.

Что сказать! «Дэни» не только эмитент облигаций с актуальной доходностью к погашению в 36%. Это эмитент розничного выпуска. В котором по меньшей мере несколько сотен не понимающих происходящего инвесторов. Тяга к общению с частными инвесторами нельзя сказать, что есть. Оферта на 1/10 часть выпуска – это шаг. Но в остальном о цивилизованности можно поспорить.

Меня часто обвиняют в сосредоточенности на собственных облигационных историях. Я иногда, в неприятных для рынка ситуациях, стараюсь поладить с внешними историями. Пока 2:0 не в нашу пользу (в апреле не отвечал Софтлайн). Остаемся со своим списком бумаг. Остальное считаем серой зоной.
@AndreyHohrin

#портфелиprobonds #сделки #палладий Пробой вниз сегодняшнего минимума по палладию на спот-рынке (это примерно 1 815 долл./унц.) станет сигналом для увеличения короткой позиции во фьючерсе на паллади PDH0 с 10% до 12,5% в портфеле PRObonds #2.

#нашевсё #мосбиржа Московская биржа подкидывает инфоповоды. Полторы недели назад стало известно, что до конца этого года прекратится обращение фьючерсных контрактов на индекс американских акций (US500). Вчера Анна Кузнецова, управляющий директор Мосбиржи сообщила об обязательном рейтинговании эмитентов облигаций с октября следующего года.

Первая инициатива вызывает сожаление. Московская биржа после введения антироссийских санкций и перевода множества сделок из внебиржевого русла в биржевое, внутри страны, претендовала стать если не глобальной, то крупнейшей региональной универсальной площадкой. Шаги по отказу от инструментов глобального же инвестиционного покрытия – шаги в сторону замыкания в себе. Для наших портфелей, в частности, инструменты, подобные US500, необходимы. Было очень удобно проводить операции с основными группами активов из одного портфеля, полностью размещенного на одной торговой площадке. Не получилось. Предварительно, US500 будет заменен на ETF на S&p500 с плечом и/или неполным покрытием. В среду-четверг сообщим об успешности опыта его применения. Спасибо Санкт-Петербургской бирже за предоставление комфортного доступа! Хотя в отличие от фьючерса Мосбиржи ETF потребует от инвестора квалификации.

Вернемся к рейтингованию. Тема наболевшая. Ни у ЦБ, ни у Московской биржи, ни у нас с вами нет желания остаться с большим количеством маленьких дефолтов. Причем инициатива может показаться жесткой для эмитентов, но она дружественна инвесторам. Нам не отказывают в покупке тех или иных бумаг, нам предлагают, кроме купона и длины выпуска опираться и на формальное кредитное качество. Покупать или нет – наше дело.

Сплошное присвоение рейтингов должно дать 2 эффекта. Во-первых, обосновать зависимость доходности от кредитного качества эмитента. Сейчас в высокодоходном секторе облигаций ставка – производная от актуального частного спроса или от пиар-стратегии эмитента. Рейтинги способны дать градацию купона в зависимости от рейтинговой ступени и, соответственно, статистического риска дефолта. Как минимум, это цивилизованно.

Во-вторых, появление дополнительное рейтинговой нагрузки (а это и время, и деньги) при не гарантированном положительном воздействии на стоимость денег и само их привлечение должно сократить круг компаний, выходящих на рынок публичного долга. И это хорошо. Уйдут те, кому, действительно, биржевые деньги не очень нужны. Сократится доля компаний малого бизнес. Да, это удар по бизнес-инициативе, но дефолтные риски на этом масштабе могут оказаться слишком серьезными. Сократятся ли, в среднем, купонные выплаты? Вряд ли. Деньги частных инвесторов субъектам экономики необходимы. И за эти деньги охота продолжится.
@AndreyHohrin

https://www.probonds.ru/posts/210-proschai-amerika-zdravstvui-reiting.html

#неВДО #отчетность
(1) Почему не все ВДО - мусорные, и наоборот
Мы все (небезосновательно) привыкли критически относиться к сектору ВДО. Подробный разбор отчетности, истории собственников и руководства, сомнения в реальности оценок и аудита - вот неполный набор вопросов, с которыми сталкивается любой эмитент высокодоходных облигаций. Человеческий мозг привык всегда сравнивать: если есть черное, то есть и белое. Настороженное отношение к ВДО зачастую приводит к идиализации «больших» эмитентов.
Давайте посмотрим, как дела у «Уралкалия». Макисмальная доходность по бондам - 7,25%, минимальная - 6,75%. Рейтинг эмитента - ruА от Эксперта и ВВ- от S&P. А что внутри?

#неВДО #отчетность
(2) Почему не все ВДО - мусорные, и наоборот
Аналитический центр А.И.С.Т. опубликовал в октябре крайне занимательное исследование по группе миллиардера Д.А. Мазепина. Исследование выглядит весьма мотивированным, но заставляет задуматься о фактах. А факты следующие (на основании данных сиситемы СПАРК за 2018 год):
- Риск нужно рассматривать на группу из «Уралхима» и «Уралкалия». Их контролирует одно лицо, а бизнесы тесно связаны
- Активы «Уралхима» меньше долга. То есть компания давно убыточна
- Убыток по группе за 2018 год - 45,1 млрд рублей
- Долг/EBITDA по группе 5,31. Средний по отрасли - 1,59
- Общий долг - 691 млрд рублей. При этом суммарный капитал - примерно (-60 млрд)

Да, компания пока успешно перекредитовывается, но позитивного движения не было и не видно. Основные фонды изношены, а инвестпрограммы не завершены. Встает невольный вопрос: а дали бы эмитенту ВДО с такими относительными метриками выйти на рынок? И еще один. Те ли облигации мы называем мусорными?
@Aleksandrov_Dmitry

#повесткадня #золото 1 500 долл./унц. - круглое значение, вновь возвращающее портфельных инвесторов к размышлениям о золоте.

Золото – традиционно, защитный актив. Но любая традиция на финансовом рынке была когда-то сформирована, а когда ее принимает большинство, еще и перестает быть таковой. Золото стало восприниматься как «тихая гавань» в 2008-9 годах. В 2009 году начался длительный подъем металла, завершившийся пиком 2011 года. В течение этих и последующих слет и возникла формулировка про золото как защиту от кризисных явлений. Причем Предыдущий пик цен на золото пришелся на начало 80-х годов, а в 2008-м золото сперва падало синхронно с ценными бумагами. Тогда всем нужны были доллары. Но наступила эпоха дешевых денег и золото совершило свой величественный подъем (с 650 до 1920 долл./унц.).

Интересно заметить, что на очередной волне удешевления денег золото, фактически, не показало ценовых взлетов. Его нынешняя цена, цена, превышающая средние значения последней пятилетки – следствие активной покупки центробанками мира для полонения резервов. Проблема в том, что нынешние покупатели, завершив покупки, превратятся в отложенных продавцов. Россия, где международные резервы уже на 18% состоят из золота, дальше металлическую позицию увеличивать уже просто не может. В близкой перспективе спрос центробанков снизится или прекратится. И тут золото может оказаться под давлением предложения. Металл торгуется с колоссальной премией к себестоимости (себестоимость 600-800 долл./унц., премия, соответственно – 850-650 долл./унц.). Такая премия способна поддерживаться только при ажиотажном спросе. Любое сокращение спроса с легкостью может вернуть металл к или ниже 1 000 долл./унц.

Так что защитная роль золота в нынешнем мире представляется сильно преувеличенной.

Что можно считать защитными инструментами? Парадоксально, но, например, российские акции. Причины две: низкая стоимость (акции ниже нормальных мировых значений примерно вдвое) и высокий дивидендный поток (5% годовых и более, что серьезно выше официальной инфляции). Есть еще пара плюсов. Акции номинированы в рублях. А рубль при современном глобальном кредитном навесе – объективно, валюта защитная, ибо не имеет того самого навеса. Кроме того, цены акций индексируются вместе с инфляцией. Даже если упадет отечественная валюта, или если упадет доллар, цены пересчитаются с учетом валютных ослаблений (не линейно, конечно, но в общей инфляционной канве).
@AndreyHohrin