3/3

🟢ООО «ВСЕИНСТРУМЕНТЫ.РУ»
АКРА повысило кредитный рейтинг до уровня A(RU)

«ВсеИнструменты.ру» — онлайн-гипермаркет, реализующий товары категории DIY (Do It Yourself, товары для дома, дачи, строительства и ремонта) в объеме свыше 1,8 млн SKU (наименований товаров для продажи) как в сегменте B2B, доля которого составила около 75% выручки на конец сентября 2025 года, так и в сегменте B2C. Компания имеет широкую сеть пунктов выдачи заказов (ПВЗ) более чем в 300 городах Российской Федерации.

Долговой портфель «ВсеИнструменты.ру» сформирован среднесрочными облигационными выпусками. Долг Компании номинирован в рублях, более 80% долга привлечено по плавающей ставке. АКРА ожидает, что в 2023–2028 годах средневзвешенное значение долга Компании с учетом аренды к FFO до фиксированных платежей будет равно 3,7х, а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей — 1,2х, что в совокупности определяет долговую нагрузку как среднюю по методологии АКРА.

АКРА оценивает общий уровень обслуживания долга как средний. По оценкам Агентства, средневзвешенное значение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам может составить 1,6x в 2023–2028 годах, отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 3,2x.

АКРА прогнозирует положительную средневзвешенную рентабельность по FCF за период с 2026 по 2028 год. Текущие остатки на расчетных счетах превышают размер краткосрочного долга на конец 2025 года, а лимиты в рамках возобновляемых кредитных линий достаточны для финансирования сезонных потребностей в оборотном капитале.

⚪️ООО «ВУШ»
АКРА присвоило статус «Под наблюдением». Кредитный рейтинг продолжает действовать на уровне А-(RU)

Whoosh — технологическая компания, которая самостоятельно разрабатывает и внедряет решения для шеринга средств индивидуальной мобильности (СИМ), а также управляет одноименным сервисом аренды электросамокатов. Собственный парк СИМ Whoosh превысил 250 тыс. единиц на конец 2025 года.

Присвоение статуса «Под наблюдением» обусловлено сообщением Компании о рассмотрении ПАО «ВУШ Холдинг» — единственным участником Компании — возможности заключения сделки по объединению Whoosh и Юрентбайк.ру. Агентство проведет оценку влияния данной сделки на кредитоспособность Компании после появления дополнительной информации о сделке.

🟢НАО ПКО «ПКБ»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне A.ru

НАО ПКО «ПКБ» входит в реестр коллекторских агентств Федеральной службы судебных приставов (ФССП). Покупает портфели кредитов населения и осуществляет взыскание средств добровольно либо принудительно (через суд). Через дочернюю структуру оказывает коллекторские услуги по агентской схеме и предоставляет аутсорсинговые услуги колл-центров.

Долговая нагрузка ПКБ оценивается как невысокая, хотя за 2025 год финансовый долг компании вырос более чем на 20%. По состоянию на 31.12.2025 г. биржевые облигации составили 57% в структуре долга, банковские кредиты — 43% долга.

В 2026 году для целей дальнейшего органического роста компания планирует увеличить долг на 25% (по большей части за счёт банковских кредитов). Рост совокупного долга даже в совокупности с сохранением высокой стоимости фондирования в среднесрочной перспективе, незначительно скажется на оценке долговой нагрузки за счёт очень сильных операционных результатов, поддерживаемых компанией в последние годы и позволяющих ПКБ комфортно обслуживать долг.

Ликвидность компании оценивается как умеренная. Для ПКБ характерен низкий объём ликвидных активов: коэффициент абсолютной ликвидности на 31.12.2025 г. составил 0,38, текущей ликвидности — 0,41. Агентство уже учло снижение оценки в 2026 году в связи с прогнозом компании относительно финансовых метрик, входящих в расчёт коэффициентов ликвидности.

#доходности #вдо
Средние доходности облигаций в зависимости от рейтинга (бледные столбцы - доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю.
@AndreyHohrin

#порфелиprobonds #вдо #сделки
Пока НЕ покупаем Аптеки 36,6

Как менялись рейтинги в сегменте розничных облигаций в 2025 году
#вдо #риски

С небольшим опозданием, но попробуем посмотреть, что происходило с рейтингами эмитентов в прошедшем году. Рейтинговые агентства часто подвергаются критике (зачастую справедливо), тем не менее мнение агентства - одно из немногих независимых мнений, к которым есть доступ у инвесторов. Мы в Иволге на рейтинги всегда смотрим и к мнениям агентств прислушиваемся. В выборку взяли эмитентов с рейтингом до А+ включительно. Всего мы насчитали 292 рейтинговых действия от 4 рейтинговых агентств*.

* В случае дефолтных бумаг учитывали только последнее рейтинговое действие, для эмитентов, у которых в рамках одного агентства было несколько обновлений за год, также учитывали последнее рейтинговое действие.

Традиционно самым популярным рейтинговым действием с существенным отрывом стало подтверждение рейтинга - 129 наблюдений (44% от всех действий). Несмотря на все сложности, чаще всего в 2025 году кредитные рейтинги эмитентам сохраняли

Понижение кредитного рейтинга получили 38 эмитентов, ещё 15 эмитентов получили дефолтные рейтинги, что в сумме даёт 53 рейтинговых действия или 18% от всех действий РА

Повысили рейтинг за прошедший год 30 раз, примерно каждое десятое рейтинговое действие

Присвоение новых рейтингов произошло 52 раза, в большинстве случаев это рейтинги дебютантов, но в том числе и переходы действующих эмитентов в новые агентства

Также за прошедший год агентства отозвали 28 рейтингов, там были как отзывы из-за перехода эмитента в другое агентство, так и полный отказ от рейтингования. По нашим оценкам, без рейтинга за год остались 14 эмитентов. Эмитентов в таких кейсах понять можно, если нет планов на новые выпуски, издержки (как денежные, так и временные) на поддержание рейтинга могут выглядеть как бесполезная трата ресурсов. Отсутствие рейтинга для инвестора - наиболее сложная ситуация, потому что эмитент остаётся без какого-либо аналитического покрытия, разве что ПВО или организатор как-то следят за эмитентом и смогут оперативно донести информацию в случае существенного изменения ситуации

Ещё из статистики: негативный прогноз по актуальному рейтингу присвоен 17 эмитентам, позитивный - 16, ещё у 17 эмитентов рейтинг развивающийся или какие-либо из его производных

В чат выложим эксель со всеми рейтинговыми действиями, в котором можно посмотреть, кому рейтинг повысили, кому понизили, кто остался без рейтинга и все остальные данные, на основе которых был написан пост. Чат https://t.me/ivolgavdo

Оценки вероятностей дефолтов от российских рейтинговых агентств
#риски #дефолты #исследования #библиотека

Во вчерашнем посте мы посмотрели статистику рейтинговых действий за прошедший год, сегодня хочется ещё раз обратить внимание, что эти рейтинги означают. Данный пост — обновление материала от августа 2024 года.

Три из четырех РА публикуют данные о вероятности дефолта в зависимости от уровня рейтинга.

Эксперт РА

- Используют фактические данные по собственным рейтингам. Период наблюдения с 2022 по 2025 год. Суммарное количество рейтингов, действовавших на начало каждого года, 8 094, зарегистрированных дефолтов — 207.

- Из 207 зарегистрированных дефолтов большая часть пришлась на середину десятых годов: 2014 — 35, 2015 — 52, 2016 — 44 (т. е. 65% от всех дефолтов пришлось на 3 года наблюдений). За 2025 год было зафиксировано 4 дефолта. Скорее всего, большая часть дефолтов была связана с зачисткой банковского сектора, которая выпала на эти годы, до 2019 года нефинансовые компании получали рейтинги в очень ограниченном количестве.

НКР

- Готовит аналитическое исследование о вероятностях дефолтов в зависимости от уровня рейтинга. Последняя версия от ноября 2024. Исследование основано на результатах бэк-тестирования ключевых методологий НКР. В рамках бэк-тестирования за период с 2005 по 2023 год определены свыше 5 600 тестовых рейтингов по более чем 900 объектам: региональным органам власти, нефинансовым компаниям, банкам и страховым организациям РФ.

- Из ограничений авторы указывают небольшую долю малых и средних компаний в выборке.

- Также нужно обратить внимание, что из всех наблюдений ~40% приходится на банки, ~12% — на региональные органы власти, ~12% — на страховые организации, ~36% — на нефинансовые компании.

НРА

- Публикуют собственные оценки вероятностей дефолтов. Последние данные от июля 2024 года. Методология не публичная, поэтому нет каких-либо комментариев.

На графике приводим данные по актуальным вероятностям дефолта на горизонте одного года для рейтингов высокодоходного сегмента.

Видно, что оценки НКР и НРА в силу их теоретического происхождения являются более сглаженными — со снижением рейтинга растёт и вероятность дефолтов. От ВВВ до B+ оценки НРА чуть более консервативные, в самых низких рейтингах НКР показывает более высокие оценки вероятности дефолтов. Но в целом значения у двух РА соотносятся довольно сильно.

Оценки Эксперт РА в силу их эмпирической природы более разнородны, например, вероятность дефолта в ВВВ 2.07%, что выше, чем в ВВВ- 1.54%. Также стоит заметить, что от ВВВ до В+ оценки Эксперт РА более-менее соотносятся (чаще даже превышая) оценки НКР и НРА, но в самых низких кредитных рейтингах оценки Эксперт РА существенно отличаются от теоретических данных коллег.

В отдельном файле, который опубликуем в чате @ivolgavdo после поста, более подробное описание доступных данных, полные шкалы дефолтов, сравнение, как менялись оценки вероятностей дефолтов

#портфелиprobonds #вдо #сделки
В портфеле PRObonds ВДО продаем CTRLлиз1Р1 и CTRLлиз1Р2 по 0,1% от активов для каждой из позиций за сессию, начиная с сегодняшней.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Золото – всё?
#золото #прогнозытренды

На рынках я наблюдаю больше за поведением их участников, чем за каким-то набором факторов. Какими бы факторы ни были, важно, как на них отреагирует биржевое большинство.

Относительно золота и, наверно, серебра у этого большинства 2 разнополярных мнения. Одна часть за продолжение трендового роста, поскольку для этого есть фундаментальные причины. Вторая за объяснение недавнего скачка вверх и резкого снижения надуванием и схлопыванием пузыря. В этом сценарии впереди дальнейшее снижение.

Не смогу определиться, у какого из мейнстримных мнений больше приверженцев. Главное – имеем 2 противоположных прогноза, принимаемых многими.

Любой рынок стремится идти по траектории, которую мало кто мог предвидеть. И в случае с золотом эта траектория – уход во флэт. И не рост, и не падение.

Предположу, что из такого бокового диапазона однажды драгметалл(ы) выйдет вниз. Но смотреть дальше, чем на один ход, слишком самонадеянно.

Что до игры на понижении в золоте, то я или не успел, или еще не дождался момента. Надеюсь на второе.

@AndreyHohrin
Источник графика: https://www.profinance.ru/chart/gold/max/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #вдо #сделки
В портфеле PRObonds ВДО сегодня продаем СамолетР11 и Самолет1Р15 по 0,2% от активов для каждой из позиций.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

@AndreyHohrin
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности