#вдо #доходности #риски #ключеваяставка #депозиты
Доходности ВДО не покрывают риска

Последнее решение по ключевой ставке все дальше от сегодняшнего дня. Но его последствия, в частности, для облигаций, возможно, не разыгранная тема будущего.

Приводим три диаграммы. Первая – динамика средней доходности ВДО, ключевой ставки и их соотношение.

Вторая – статистика ЦБ о доходности банковских депозитов. Эта статистика, в отличие от облигационной, запаздывающая, интересна она не как факт, а как тенденция.

На первой диаграмме видим, что соотношение доходности ВДО (средний рейтинг ВВ) и величины КС опустилось к 1,2. До того уровня, с которого в августе начался быстрый рост облигационных доходностей и падение облигационных котировок.

Статистика по депозитам заканчивается 2 декадой октября, т.е. не включает реакцию на новое повышение ключевой ставки (27.10). Но примечательна скачком депозитного процента в середине октября, сразу на 1,2%, с 10,2% до 11,4%. На этом ведь дело не остановится. Депозиты – конкурент облигационного рынка за деньги. Конкурент стал и должен стать сильнее.

В дополнение третья иллюстрация – наш расчет покрытия дефолтного риска облигационной доходностью. Если премии нет, то бумаги данного кредитного рейтинга в среднем не покрывают риска. Проще положить деньги на депозит, в фонд ликвидности или напрямую в РЕПО с ЦК (на денежный рынок). ВДО-сегмент (рейтинг не выше BBB) теперь не покрывает риск повсеместно. И чем ниже рейтинговая ступень, тем покрытие меньше.

В общем, лучшее, конечно, впереди. Но через прямо-таки нависающие неприятности.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #иволгакапитал
Результаты ИК Иволга Капитал как организатора облигационных размещений. За октябрь (портфель размещений 19 млрд р., купонный доход 232 млн р.)

Еще один месяц без дефолтов. Что не дает новых гарантий на будущее.

• В октябре портфель организованных Иволгой размещенных облигаций в обращении превысил 19 млрд р. +20% к преддефолтному максимуму декабря 2021. До вхождения в первую сотню российских банков (если сравнивать наш портфель облигаций в обращении с банковскими активами) остается около 4 млрд р., или примерно полгода работы.

• Накопленный и выплаченный купонный доход от этого портфеля за октябрь (то, что в октябре получили держатели организованных нами облигационных выпусков) – 232 млн р.

• Мы всё еще только отходим от дефолтных потерь начала 2022 года. Купонный доход 10 месяцев 2023 года, 1,8 млрд р., еще не покрыл прошлогоднего совокупного убытка (купоны минус дефолты), -1,9 млрд р. Ожидаем покрытия и выхода в плюс до конца года.

• Наиболее рискованными из размещенных нами облигаций продолжаем считать бумаги Goldman Group (эмитенты ОбъединениеАгроЭлита, ТД Мясничий, ИС петролеум, общий долг на ноябрь 302 млн р.). Кроме того, облигации ООО Литана (300 млн р.) и облигации АО Агрофирма-племзавод Победа (1 млрд р.). В случае с Литаной и Победой имеем возможность работать с риском и будем стараться не допустить его реализации.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности