Знаете что это за безумные видео?
1) https://www.youtube.com/watch?v=NBsCzN-jfvA&index=1&list=RDNBsCzN-jfvA
2) https://www.youtube.com/watch?v=mQEGJMmqBTw
Это будущее, о котором многие, вероятно, пока не слышали (то самое, которое уже наступило, но еще неравномерно распределено).

На первом видео виртуальный концерт, который дал диджей Marshmello в игре Fortnite. И его посмотрело в живую (онлайн)... 10 миллионов человек (https://www.forbes.com/sites/insertcoin/2019/02/03/fortnite-had-10-million-concurrent-players-in-the-marshmello-concert-event/). Это почти 400 набитых под завязку Олимпийских. Перед началом концерта персонажи в игре перенеслись на новую карту, где была огромная сцена и проходил концерт. После окончания концерта они вернулись к игре и продолжили убивать друг друга как ни в чем не бывало.

Естественно, для большинства людей это покажется очень странным времяпрепровождением - смотреть на виртуальную сцену на экране компьютера или смартфона, где играет музыку какой-то рисованный персонаж. А теперь представьте, что то же самое можно будет делать с VR-шлемом, в котором у вас будет ощущение почти полного погружения, на сцене будет играть ваш любимый музыкальный исполнитель, а рядом с вами (на виртуальном концерте) будут ваши друзья из разных городов, с которыми вы сможете в живую общаться и делиться впечатлениями. Готов поспорить, что во вполне обозримом будущем что-то подобное станет популярнее, чем живые концерты.

Второе видео рассказывает про приложение Tik Tok. Это что-то вроде социальной сети, где пользователи (в основном подростки) снимают короткие 15-секундные видео и накладывают на них всякие стикеры, визуальные эффекты и т.д. У Tik Tok 800 миллионов MAU (активных пользователей в месяц - https://vc.ru/services/57219-digiday-auditoriya-tiktok-sostavlyaet-800-mln-chelovek-v-den), которые проводят в приложении в среднем (!) почти 1 час в день (http://www.businessofapps.com/data/tik-tok-statistics/). Вдумайтесь, на эти странные короткие видео тратится около 1% всего времени половины населения нашей планеты, у которого есть доступ к интернету! И простая математика говорит, что среди примерно 3.2 млрд человек, у которых есть доступ к интернету, подростки составляют меньше 25%, поэтому у приложения немало и вполне взрослых пользователей.

Как всегда после подобных постов может возникнуть вопрос - зачем об этом писать в группе про инвестиции? Потому что, на мой взгляд, в таких казалось бы странных вещах кроется один из самых очевидных способов долгосрочно получить "альфу" на рынке.

Компания Epic Games, разработчик игры Fortnite, заработала за счет нее около 3 млрд долларов выручки в 2018 году, у нее 200 миллионов пользователей, и она оценивается сейчас 15 млрд $ (https://www.cnbc.com/2018/12/14/the-reason-epic-landed-a-15-billion-valuation-is-not-fortnite-success.html) - по всем показателям это больше, чем Яндекс или Mail.ru. А компания ByteDance, разработчик приложения TikTok оценивается в... 75 млрд $ (https://www.theverge.com/2018/11/30/18107732/bytedance-valuation-tiktok-china-startup) - это больше, чем стоит Газпром. К сожалению, обе компании непубличные. 40% Epic Games владеет публичный Tencent, но он сам по себе слишком большой, чтобы через него можно было сделать ставку на разработчика Fortnite.

За счет чего в таких историях может крыться потенциал получить "альфу", если представить, что они публичные? В большинстве случаев с возрастом у инвестора растут компетенции и опыт, и он может лучше оценивать бизнес компаний. Я думаю вряд ли кто-то тешит себя мыслью, что может оценить какой-нибудь традиционный бизнес в США (например, продуктовый ритейл, авиакомпанию или банк) лучше, чем Уоррен Баффет или куча других профессиональных управляющих. Поэтому я обычно даже не пытаюсь смотреть подобные истории на международных рынках, так как по умолчанию нахожусь в проигрышном положении.

А теперь представьте реакцию Баффета, если вы расскажите ему, что компания, разработавшая вот это приложение со странными видео (у нее правда есть еще популярный в Китае агрегатор новостей Toutiao), стоит как 3 крупнейшие американские авиакомпании вместе взятые (у ByteDance выручка 2.5 млрд $ в год и она убыточна). Или пригласите его на виртуальный концерт в компьютерной игре :) Баффет никогда не будет инвестировать в подобные компании. Даже условному сорокалетнему управляющему хедж-фондом будет весьма непросто понять, что это вообще такое и где тут бизнес. Этот тот случай, когда возраст работает не в плюс, а в минус, и у меня еще есть шанс осознать то, что находится за рамками понимания более взрослых людей (хотя даже мне идея смотреть час в день безумные видосы в Tik Tok кажется весьма странной).

Именно поэтому мой основной фокус в поиске идей на американском рынке направлен на технологические компании - на мой взгляд, вероятность найти в них идею, которую пока не заметило большинство участников рынка, намного выше, чем в традиционных бизнесах, которые у всех на виду и которые изучили вдоль и поперек тысячи аналитиков. К сожалению, крутые новые истории создаются в основном непубличными стартапами, которые либо уже стоят много миллиардов к моменту выхода на биржу, либо их покупают крупные корпорации. Но и среди публичных компаний часто бывают головокружительные истории роста - на том же Amazon или Netflix каждый мог заработать тысячи процентов (хотя оценить их потенциал 10 лет назад было весьма нетривиальной задачей).

А для тех, кто не хочет во всем этом разбираться, есть простой способ - купите акции IT-гигантов, они это сделают за вас. Google купил в свое время YouTube и Android, которые сейчас генерируют для него десятки миллиардов доходов каждый год. А недавно купил DeepMind, который, думаю, лет через 5-10 будет также генерировать огромные деньги. Facebook купил Instagram и Whatsapp, которые являются теперь основой роста его бизнеса, и т.д. Поэтому покупка акций того же Google сейчас - это что-то вроде покупки акций Berkshire лет 30-40 назад - самый реалистичный способ для большинства людей обогнать рынок на долгосрочном временном интервале.

Если я пойму, что мне не хватает времени или компетенций, чтобы самостоятельно искать истории, подобные описанным выше, или просто это станет менее интересно, сам так и сделаю - в принципе акции Alibaba в моем портфеле во многом по этой причине, в китайском IT-секторе без знания китайского совсем непросто разобраться. А в США пока попробую сам, посмотрим, что из этого получится.

#LTI_изменение_портфеля_International

Докупил вчера акции GrafTech International (EAF) до 11% портфеля. Также обновил веса акций в портфеле, они местами значимо изменились, North American Palladium например хорошо отрос в последнее время и показал +10% на вчерашнем операционном отчете за 4 квартал. Актуальный состав портфеля: https://goo.gl/KoRJt6

Я недавно писал про то, что в технологических компаниях заработать "альфу", на мой взгляд, проще (если попытаться в этом разобраться), так как рынок понимает их бизнес намного хуже, чем традиционные отрасли. Еще одна гипотеза, которая у меня есть - рынок намного менее эффективен, когда речь идет о неликвидных компаниях. Например, у North American Palladium и GrafTech International довольно маленький free-float и низкая ликвидность, из-за чего они почти не покрываются аналитиками.

У GrafTech International завтра отчет (не уверен, до или после торгов), который по моим ожиданиям будет +-сопоставим с 3 кварталом (так как у компании 2/3 выручки зафиксированы долгосрочными контрактами, а 2/3 затрат на сырье зафиксированы за счет вертикальной интеграции). Так как у компании FCF yield около 20%, а мажоритарий (крупный канадский фонд) любит выкачивать деньги из своих активов, ожидаю, что компания может объявить большие дивиденды за прошедший квартал (за прошлый квартал уже выплатили 70 центов на акцию, это ДД больше 20% годовых в долларах при текущих ценах). Ну а если не объявит, большой FCF означает быстрый делеверидж (примерно за 2 года полностью рассчитаются с долгом такими темпами), что тоже неплохо.

Ключевой риск - что менеджмент компании, как и многие в ходе текущего сезона отчетностей, начнут говорить про замедление в Китае и риск снижения цен на графитовые электроды. Индийские производители уже снизили цены в 1 квартале этого года на 10%, но так как спотовая цена на пике была на 20-30% выше относительно долгосрочных контрактов GrafTech International, думаю это не должно оказать сильного негативного эффекта на бизнес компании.

#LTI_EAF

#LTI_анализ_компаний

Нашел крутую визуализацию объема и сегментации американского рынка музыки с 1973 года, через которую отлично видно развитие различных технологий. В 1970-е большая часть рынка приходилась на виниловые пластинки, которые потом сменили кассеты, а затем CD-диски, доминировавшие 20 лет. Затем в середине двухтысячных с проникновением интернета музыка начала переходить в цифровой формат, сначала в формате скачивания альбомов, треков и рингтонов, и, наконец, в текущий формат стриминга вместе с проникновением смартфонов. Такая же картина наблюдается в глобальном масштабе, хотя доля физических носителей за пределами США пока немного выше.

И раз уж обратил внимание на рынок музыки, решил чуть подробнее его проанализировать, и, в частности, Spotify и Tencent Music, которые провели IPO в прошлом году: https://vk.com/@long_term_investments-analiz-spotify-i-tencent-music

#LTI_SPOT #LTI_TME

Через неделю выйдет новая книга про Facebook и VR революцию, которая нас ждет: https://www.amazon.com/History-Future-Facebook-Revolution-Virtual/dp/0062455966/ref=pd_lpo_sbs_14_t_2?_encoding=UTF8&psc=1&refRID=8NNJNJAB4CDK9H6DJ00S. Пока не знаю, буду ли покупать саму книгу, но наткнулся на email Цукерберга от 2015 года другим топам компании (приведен в этой книге, так как автор имел хорошие связи внутри Facebook), в котором он описывает свое видение стратегии Facebook, связанной с AR/VR: https://ru.scribd.com/document/399594551/2015-06-22-MARK-S-VISION#fullscreen&from_embed

Очень рекомендую прочитать, так как этот небольшой текст отлично демонстрирует масштаб мышления и понимания глобальных технологических трендов, которые большинству людей (естественно, включая меня) просто недоступны. Email начинается с того, что по мнению Цукерберга AR/VR станут следующей глобальной платформой после текущей mobile (т.е. смартфонов) примерно через 10 лет (т.е. к 2025 году). И далее идут размышления Цукерберга о том, какие действия необходимо предпринять Facebook, чтобы занять ключевую роль на этом рынке (через 10+ лет!). В частности, он рассуждает о возможной покупке популярного игрового движка Unity, который поможет значительно усилить позиции Facebook и эффективно конкурировать с Google, Apple и другими, за "миллиарды долларов", хотя тогда Unity Technologies оценивалась в значительно меньшую сумму (в 2017 году Bloomberg оценивал компанию уже в 2.6 млрд $ после нескольких крупных раундов, а в 2020 году она, по слухам, может выйти на IPO - наверняка уже по намного более высокой оценке).

Естественно, я сразу посмотрел, какие сейчас есть самые продвинутые игровые движки, и, как можно было ожидать, они все разрабатываются непубличными компаниями. А основной конкурент Unity - Unreal Engine, разрабатывается Epic Games, разработчиком игры Fortnite, про которую я недавно рассказывал (недавний раунд инвестиций в компанию с оценкой 15 млрд $ был во многом обусловлен не успехом самой игры, который может быть скоротечен, а движком Unreal Engine, который является долгосрочным конкурентным преимуществом).

А еще это письмо отлично демонстрирует, почему я считаю, что инвестиции в IT-корпорации намного безопаснее, чем в большинство компаний из более традиционных сфер. Facebook или Google могут себе позволить скупать с рынка убыточные стартапы, владеющие прорывными технологиями, за миллиарды долларов, что почти недоступно другим компаниям по двум основным причинам:

1) У Facebook или Google есть на это ресурсы, так как их основной бизнес является почти что машиной по печатанию денег, фактически защищенной от конкуренции (в краткосрочном-среднесрочном периоде, долгосрочно не защищен никто) почти монопольным положением в соответствующих сегментах. Поэтому, например, Facebook может себе позволить купить убыточный Whatsapp за 22 млрд $, а Google каждый год тратит миллиарды на разработку технологий далекого будущего (например, разработка беспилотных автомобилей длится уже больше 10 лет, а ее монетизация все еще остается далекой перспективой).

У большинства других компаний просто нет на это ресурсов, а даже тем, у кого они есть, скорее всего акционеры не позволят так "транжирить" деньги - от условных AT&T или Comcast они ждут дивидендов и байбеков здесь и сейчас, а не крупных инвестиций в новые технологии с трудно прогнозируемой отдачей через много-много лет.

2) У Facebook или Google намного лучше понимание технологических трендов, чем у кого бы то ни было. Они пылесосят с рынка лучшие умы, платя топовым специалистам зарплаты, сопоставимые доходами голливудских звезд или топовых спортсменов и зачастую покупают небольшие стартапы за огромные деньги не ради их продуктов или технологий, а просто чтобы схантить команду, которая будет работать на них, а не на конкурентов (как, например, сделал Google с DeepMind). Я сомневаюсь, что топ-менеджмент корпораций из более классических индустрий может похвастаться подобным видением на 10+ лет - не потому что они глупее, а потому что формат их бизнеса требует, чтобы у руля были более прагматичные и менее визионерские личности.

А даже если у руля будет стоять CEO-визионер, его действия будут сильно связаны как внутренней бюрократией, так и внешним давлением со стороны преимущественно консервативных акционеров, которые будут требовать достижения целевого EPS в следующем квартале. С этой точки зрения Facebook, Google и некоторые другие IT-корпорации находятся в уникальном положении, так как они оцениваются исходя из будущих темпов роста, а не текущих показателей, что дает им карт-бланш на крупные и рискованные ставки, которые могут с лихвой окупиться в будущем, в то время как менеджмент большинства других крупных компаний просто уволят за подобные действия.

В приведенном в начале поста емейле сам Цукерберг признает, что эффект от предлагаемых действий сложно оценить и они могут не окупиться, но тут же говорит, что имеет смысл купить Unity просто чтобы устранить один из возможных векторов конкуренции в будущем. И это один из ключевых тезисов, который демонстрирует отличия в подходе к бизнесу технологических компаний по сравнению с традиционными, которые реагируют на новые тренды не заранее, а когда они уже случились, обычно слишком поздно (условно Walmart только недавно начал активно выходить в онлайн и вероятно ему даже не приходил в голову вариант купить Amazon 10-15 лет назад, когда он мог себе это позволить). И с учетом того, что с каждым годом технологии развиваются все быстрее и все сильнее меняют мир в целом и отдельные индустрии в частности, подход Facebook или Google мне кажется не просто лучше, а фактически единственным правильным, если рассматривать компании с точки зрения реально долгосрочных инвестиций.

#LTI_FB #LTI_GOOG

#LTI_новости_компаний

Недавно отчитались North American Palladium и Nvidia, сделаю короткий апдейт по позициям.

По North American Palladium все очень круто. Акции выросли почти на 20% за последние 2 дня на крутом отчете, а с момента покупки рост в канадских долларах около 60% (в американских не считал, но думаю +- так же). И главное, что цены на палладий продолжают расти, так как на рынке ожидается рекордный дефицит, и первый квартал будет еще лучше.

Также North American Palladium объявил первый дивиденд за последние годы, и хотя он очень маленький, менеджмент сказал, что это первый шаг, и вполне возможно дальше будет больше, тем более мажоритарий (PE фонд Brookfiled) любит выкачивать деньги из портфельных компаний, а в следующем квартале чистый долг NAP, вероятно, уже станет равным нулю. Кроме того, менеджмент на созвоне сказал, что они рассматривают варианты увеличения free float, который сейчас составляет всего 8%, из-за чего компания почти не покрывается аналитиками. Видимо это понравилась акционерам больше, чем сам отчет, так как в пятницу, когда уже были известны данные отчетности, акции выросли намного меньше, чем сегодня.

По North American Palladium пока ничего делать не планирую, думаю у акций еще есть хороший потенциал, особенно если в последующих кварталах будет рост дивидендов и/или free float. Если акции по какой-то причине просядут, вполне возможно еще докуплю.

По Nvidia не все так однозначно. Отчет за прошедший квартал был ожидаемо слабый, отчет за следующий будет не многим лучше. Подвели в основном гейминговые видеокарты (во многом из-за того, что криптовалютные майнеры не просто перестали их покупать, но и начали сливать в рынок поддержанное оборудование), но и сегмент дата-центров, который непрерывно рос последние несколько лет, тоже дал осечку в этот раз. Далее компания ождает рост показателей и 2020 финансовый год примерно на уровне 2019ого или чуть хуже - у Nvidia забавно смещена отчетность, из-за чего у нее уже закончился финансовый 2019ый, ребята живут в будущем :)

Долгосрочно я по-прежнему верю в бизнес Nvidia и ожидаю, что он со временем будет стоить кратно дороже. Но в ближайшие несколько кварталов не ожидаю значительного роста - LTM показатели не только не будут расти, но и немного припадут, так как дальше бенчмарком будут три самых сильных квартала в истории компании, т.е. по сути у Nvidia будет потерянный год. Продавать сейчас смысла тоже вроде как уже нет, худшее вероятно позади и мультиплиаторы упали до "нормальных", поэтому буду спокойно ждать восстановления показателей.

Я по-прежнему не считаю, что покупка Nvidia по цене сильно за 200$ была ошибкой - на основе имевшейся на тот момент информации и долгосрочного потенциала роста компании P/E = 40 был вполне адекватным показателем (хотя и без особой маржи безопасности). Но с точки зрения веса в портфеле я бы, конечно, внес корректировку и сделал бы его изначально поменьше - несмотря на падение акций примерно на 35-40% от цены первой покупки и довнесения средств доля Nvidia в портфеле все еще почти 10%, т.е. я оставил себе достаточно мало пространства для усреднения позиции в случае негативных событий, которые, естественно, произошли.

#LTI_PDL.TO #LTI_NVDA

#LTI_изменение_портфеля

Сделал вчера небольшой апдейт портфеля: докупил чуть-чуть КТК и QIWI и заменил ОФЗ на 24019 + отправил в них же свободный кэш. Актуальный портфель: https://goo.gl/wuqi7X

1) КТК вчера отлично отчитался. У компании круто выросли все показатели и она стоит экстемально дешево - EV/EBITDA чуть больше 2, P/E чуть больше 3. Моим основным опасением был результат хеджирования, которое во 2-3 кварталах принесло значительный убыток, но в 4 квартале общий результат вышел в плюс, так как цена на уголь упала от пиковых значений.

По КТК есть несколько открытых вопросов:
а) Сколько заплатят дивидендов за 2018 год? Недавно узнал, что они изменили див. политику летом 2018 года и убрали из нее минимум 25% от прибыли по МСФО. Теперь могут заплатить в теории сколько угодно. Но исторически платили достаточно много - почти всю прибыль за 2016 год и около 50% за 2017. Я думаю есть достаточно высокая вероятность, что и в этом году могут заплатить около половины прибыли, что даст ДД почти 15%. Это основная причина, по которой я держу акции.

б) Зачем КТК столько кэша на балансе? У компании лежит на счетах 15 млрд при капитализации 20 млрд и долге 20 млрд. Выглядит это весьма странно, но блок-пакет Prosperity дает некоторую защиту от недружелюбных действий типы вывода денег из компании займами. Если вдруг этот кэш нужен для того, чтобы выкупить Prosperity, надо будет, конечно, сразу продавать, чтобы не попасть в ситуацию аналогичную ТГК-2.

в) В последние месяцы несколько раз появлялись и угосали слухи о возможной покупки КТК более крупным игроком. Если сделка в итоге будет, по текущей цене компанию явно не отдадут и должен быть хороший апсайд, но пока ничего не известно на этот счет.

В целом планирую держать до объявления дивидендов и/или каких-то значимых корпоративных новостей.

2) C QIWI все просто - акции скорректировались с недавних локальных пиков, решил немного докупить и усредниться. Во время последней встречи с инвесторами менежмент QIWI сказал, что они могут вернуться к выплате дивидендов уже в этом году, что может стать мощным драйвером роста котировок (ДД вполне может быть двузначной). В целом среднесрочно (на горизонте год-два) QIWI, на мой взгляд, имеет самый большой апсайд на нашем рынке, вполне возможно будут еще увеличивать позицию, особенно если котировки еще скорректируются.

3) ОФЗ просто техническая рокировка - у 26208 скоро погашение, заменил на немного более дальние с погашением в октябре 2019.

#LTI_KBTK #LTI_QIWI

Есть не так много сервисов в сфере инвестиций, которые я считаю полезными. Один из них - 2Stocks, мне в первую очередь он интересен как платформа для вебинаров, где можно послушать мысли других инвесторов и узнать что-то новое, но там есть много других полезных разделов.

У 2Stocks есть канал, где публикуются не только анонсы вебинаров и обучающие материалы, но и аналитика от ведущих инвестдомов, новости, сервисы и много другой информации для торговли на рынке, рекомендую.
https://t.me/twostocks

#LTI_необычные_индустрии

Когда выпадает немного свободного времени, я периодически изучаю необычные индустрии, которые не ассоциируются у большинства людей с инвестициями. В этот раз обратил внимание на футбольные клубы. Глубокий анализ отдельных клубов не делал, если кто-то погружался в эту историю, будет интересно обсудить в комментариях. Но обратил внимание на несколько интересных фактов, которые коротко тезисно осветил в анализе.

https://vk.com/@long_term_investments-investicii-v-futbolnye-kluby

#LTI_MANU #LTI_JUVE #LTI_BVB

Крутой интерактивный отчет Норвежского пенсионного фонда со всеми активами и динамикой их изменений с 1998 года: https://www.nbim.no/en/the-fund/holdings/holdings-as-at-31.12.2018/?fullsize=true, и приложенный годовой отчет за 2018 год. У этих ребят все в порядке с диверсификацией - больше 5 тысяч различных активов в портфеле, простое перечисление которых занимает 343 страницы :) В том числе есть весьма необычные инвестиции, например, Молдавская PURCARI WINERIES PLC, акции которой торгуются в Бухаресте или MCB GROUP LTD - финансовая компания из Мавритании (маленький остров в Индийском океане).

На российском рынке у фонда активов на 2.7 млрд $ в акциях 48 различных компаний (от очевидных Газпрома и Сбербанка до не очевидных историй типа Уфаоргсинтез). И еще 1.2 млрд $ в ОФЗ.

Норвежский пенсионный фонд - крупнейший в мире wealth fund, имеющий почти 1 трлн $ под управлением (было больше триллиона до коррекции в конце 2018 года), ему принадлежит около 1.3% всего мирового фондового рынка. Хотя с учетом того, что у некоторых стран есть несколько различных крупных фондов, Норвегия на третьем месте после Китая и ОАЭ: https://en.wikipedia.org/wiki/Sovereign_wealth_fund#Largest_sovereign_wealth_funds. В списке есть и российские фонды типа ФНБ и РФПИ, но выглядят они весьма скромно на общем фоне, даже если сложить их вместе.

Поддержание деятельности такого фонда - недешевое удовольствие, судя по отчету, его расходы составляют около 500 млн $ в год. Но относительно размера активов он управляется весьма эффективно - накладные расходы фонда всего 0.05% в год. Средняя доходность с 1998 года - 5.7% в долларах и чуть больше в норвежских кронах. При текущем объеме активов такая доходность дает прирост капитала в размере около 15% от ВВП Норвегии - очень круто.

@long_term_investments

UPD. В комментариях поправили, что в случае с ОФЗ НКД в принципе полностью исключается из расчета налогооблагаемой базы. Вот ссылка на подробный анализ: https://www.banki.ru/blog/BAY/9810.php. Пост обновлен.

Недавно в комментариях возникло обсуждение, что происходит, если додержать облигации до погашения. Я раньше не задумывался над этим вопросом, и хотя мне потом подсказали, как работает процесс, решил на практике проверить - купил перед погашением в Финаме и Открытии по одной ОФЗ 26208. Распишу на их примере, думаю не для всех этот процесс очевиден.

Дата погашения - 27 февраля. Последний день торгов был 25 февраля (из-за режима Т+1). 26 февраля облигации уже нельзя продать, но они еще лежат на счете. Затем 27ого февраля брокеры списали облигации со счета и начислили номинал+купон. И Финам, и Открытие сделали это примерно в 12-13 часов по Москве. Т.е. если держать облигации до погашения, деньги будут заморожены примерно полтора торговых дня (возможно чуть больше или меньше в зависимости от брокера).

При этом удержание облигаций до погашения имеет преимущество по сравнению с тем, чтобы продать их заранее - вы не платите комиссию брокера за сделку по продаже облигаций. Сначала я думал, что получается дополнительная экономия за счет налогов, но это не так.

Налогооблагаемая база по ОФЗ рассчитывается так (проверил на основе выписок брокера): Стоимость продажи (без НКД) - Стоимость покупки (без НКД) - Комиссии за продажу и покупку. Если держать облигации до погашения, формула аналогичная, только вместо стоимости продажи - выплата номинала и нет комиссии за продажу. Итого общая экономия при удержании до погашения получается очень низкая: комиссия за покупку - гипотетическая комиссия за продажу * 13% (так как в первом случае она вычитается из базы для расчета налогов).

Единственный недостаток удержания до погашения - временная потеря ликвидности, примерно на полтора торговых дня. Если рынок сильно не лихорадит, и вы не собираетесь со дня на день резко вводить в бой свои резервы, можно подождать. Если на рынке не спокойно, я бы предпочел переложиться в новый выпуск облигаций не дожидаясь погашения.

#LTI_альтернативный_портфель

В феврале альтернативный портфель впервые за пол года показал положительную доходность - вырос на 11% вместе с биткоином. Накопленная доходность с начала отсчета 70% по крипто портфелю (27% у биткоина). 100% портфеля в BTC. Все данные как всегда здесь: https://goo.gl/VhNM69

Тем, кто не следит за этой сферой может показаться, что крипта умерла, почти никто о ней не говорит. Это, естественно, не так - каждый месяц происходит куча интересных событий, рынок развивается, крипту становится проще купить, хранить, и совершать с ней различные операции. Лично у меня не вызывает сомнений, что в не столь отдаленном будущем она станет неотъемлемой частью жизни сотен миллионов, возможно миллиардов людей по всему миру. Как с любой новой технологией, развитие идет по экспоненте, и мы все еще на очень раннем и пологом ее участке, который по прошествии некоторого времени будет почти неотличим от нуля.

Сделаю просто краткий обзор произошедших за месяц (!) событий и анонсов:

1) JP Morgan собирается уже весной выпустить собственную криптовалюту JPM Coin: https://www.jpmorgan.com/global/news/digital-coin-payments. Да, это не шутка, один из крупнейших в мире банков действительно выпускает собственную крипту - кто мог предположить что-то подобное хотя бы год назад? Справедливости ради, JPM Coin по своим характеристикам будет ближе к обычным электронным долларам, чем, например, к биткоину, так как будет полностью централизованным, а использоваться пока будет только для ограниченного перечня транзакций (физики пока не получат к нему доступ).

Но самое главное, это не то, каким функционалом обладает JPM Coin, и не как он будет использоваться, а то, какой сигнал рынку он дает. Сейчас большое количество людей автоматически ассоциирует любую криптовалюту с мошенничеством. Но JP Morgan не мошенники, а огромный уважаемый банк (не будем брать радикалов, которые считают мошенничеством всю современную финансовую систему), значит и JPM Coin - не мошенничество. А если есть пример "нормальной" криптовалюты, может кроме него есть и другие "нормальные"? Таким образом, JPM Coin в глазах многих участников рынка, особенно консервативных институционалов с огромными деньгами, легитимизирует крипту как класс активов и дает повод в принципе обратить на нее внимание.

2) Facebook тоже собирается сделать свою криптовалюту. Официальных анонсов пока не было, но информация из разных источников по поводу проекта уже циркулирует какое-то время + есть явные косвенные подтверждения (руководитель блокчейн направления Facebook ушел из СД крипто биржи Coinbase из-за конфликта интересов). По слухам, Facebook начнет запуск крипты с пользователей Whatsapp в Индии уже в первом полугодии и уже ведет переговоры с крипто биржами о продаже своей криптовалюты: https://www.nytimes.com/2019/02/28/technology/cryptocurrency-facebook-telegram.html

Та же история, что и с JP Morgan (это будет централизованная система, которую с натяжкой можно сравнивать с криптовалютами вроде биткоина), но это также лигитимизирует крипту в глазах людей. К тому же, сейчас один из основных барьеров для крипто рынка - конверсия из фиата в крипту и обратно. Facebook потенциально позволит это очень легко делать сотням миллионов пользователей, что сразу расширит количество участников криптовалютного рынка в разы.

Помимо Facebook запуск собственных криптовалют в этом году планируют мессенджеры Telegram, Line, Kakao, Signal, у которых в сумме более полумиллиарда пользователей.

3) Хранение крипты и операции с ней становятся намного проще:
- Новый фалгманский смартфон Samsung Galaxy S10 будет иметь встроенный кошелек для крипты: https://www.coindesk.com/samsung-galaxy-s10-includes-private-crypto-key-storage.
- HTC выпустил смартфон EXODUS 1, который целиком нацелен на аудиторию криптовалюного рынка и имеет десятки специальных приложений для хранения и транзакций с криптой: https://www.coindesk.com/you-can-now-buy-htcs-exodus-blockchain-phone-without-paying-crypto.
- Opera встроила крипто кошелек в версию своего браузера для Android, который позволяет, в том числе, напрямую через него купить крипту: https://www.coindesk.com/opera-adds-crypto-buying-service-to-android-wallet.

Сейчас одним из ключевых барьеров на криптовалютном рынке является то, что это абсолютно новая и непонятная сфера для большинства людей. Чтобы купить и хранить крипту, нужно искать специальные сервисы (среди которых куча мошеннических проектов), устанавливать дополнительные приложения, разобраться, как они работают (обычно UX/UI оставляют желать лучшего и т.д.). Когда любой человек сможет купить крипту напрямую через браузер и хранить во встроенном в смартфон безопасном кошельке, процесс станет намного проще.

На этом, пожалуй, прервусь, так как текста уже многовато получается, но это только верхушка айсберга. Суть в том, что крипта прошла типичный hype cycle в 2017-2018 году, когда выросла на нереалистичных ожиданиях и затем обрушилась (причем в случае крипты это был уже минимум третий по счету цикл, прошло первые два были локальные и про них почти никто не знает). И пока большинство людей думает, что пузырь лопнул и на этом все кончилось, огромное количество корпораций по всему миру, которые в результате хайпа узнали о крипте и поняли ее потенциал, начали строить инфраструктуру для нового рынка. Так же было с интернетом в начале 2000-х, когда лопнул dot com bubble.

Так что в том, что индустрию ждет светлое будущее, я фактически не сомневаюсь. Другой вопрос - через что можно поставить на ее рост. Я думаю, что лучше всего это сделать через биткоин. Уже писал ранее, почему именно через него. Думаю напишу несколько тезисов об этом еще в следующий раз, а пока небольшой спойлер.

За последнее десятилетие мировые центробанки раздули свои балансы и напечатали больше денег, чем когда-либо в истории (и это в период экономического роста!). И в мире растет количество популистов и сторонников Modern Monetary Theory (https://www.washingtonexaminer.com/policy/economy/just-wrong-jerome-powell-rejects-ocasio-cortezs-theory-about-government-debt). В этом контексте особую ценность приобретают активы, не подверженные инфляции.

#LTI_итоги_месяца_International

В феврале международный портфель вырос на 21.8% против +3.0% индекса S&P 500 и +3.4% индекса Nasdaq. С начала отсчета 31 июля 2018 портфель +5.7% против индексов S&P 500 и Nasdaq -1.1% и -1.8% соответственно. Портфель и динамика в долларах здесь: https://goo.gl/KoRJt6. В конце месяца довнес еще кэш на счет + обновил доли в портфеле.

В целом неплохо подрос весь портфель, но звездой месяца стал, конечно, North American Palladium, который за февраль вырос почти в 2 раза на раллирующих ценах на палладий. И самое интересное, что с такими ценами на палладий этот рост абсолютно адекватен и компания все еще стоит не дорого. Я, не планирую докупать акции по текущим ценам, но если они скорректируются, вполне рассмотрю такой вариант, так как ожидаю, что уже в следующем квартале чистый долг компании станет отрицательным и она с большой вероятностью начнет возвращать деньги акционерам (что подразумевает двузначную ДД в долларах, пусть и канадских). Кроме того, мажоритарий говорит о том, что рассматривает увеличение free float (который сейчас всего 8%, из-за чего компания фактически не покрывается аналитиками), что также будет позитивом для акций.

Из других компаний в портфеле отчитались Square и Portola Pharmaceuticals. Square странно отреагировал на отчетность, упав на пре-маркете на 5%, но в итоге вырос по итогам торгового дня. Отчетность была нейтральная, на мой взгляд, компания продолжает быстро расти. Особенно круто, что очень быстро растет сегмент Subscription and services-based revenue (почти +150% год к году) - в отличие от основного платежного бизнеса с маржой около 35%, доп услуги имеют маржинальность более 70% и приносят уже около трети валовой маржи, хотя занимают только порядка 15% в структуре выручки. На мой взгляд, акции Square стоят сейчас +- справедливо, если просто рассматривать текущие сегменты бизнеса компании с учетом их роста. Но я думаю, что у Square есть хороший потенциальный апсайд за счет того, что компания может выйти в новые сегменты и потеснить традиционных финансовых игроков - писал об этом здесь: https://medium.com/@ilyavorobiev/square-investment-thesis-90bdc6c697c2.

Акции Portola непрерывно падали почти полтора года из-за того, что не оправдывались изначально высокие ожидания по их одобренным препаратам, но с декабря тренд развернулся и акции уже удвоились от недавнего локального минимума. Я изначально брал под разовое событие - одобрение массового производства ключевого лекарства Andexxa (и немного поспешил с точкой входа), но потом посмотрел еще раз на бизнес компании и решил перевести позицию в более долгосрочную. Сегодня Portola выдала сразу ряд позитивных новостей - одобрение в Европе ключевого препарата Andexxa, привлечение займа на 125 млн $ (это хорошо, так как не будет размытия акционеров - типичного способа финансирования деятельности для биотех компаний) и отчетность лучше ожиданий. Компания все еще глубоко убыточно, но ее ключевой препарат Andexxa имеет все шансы стать Blockbuster drug (лекарством с объемом продаж более 1 млрд $), что может кратно переоценить котировки. Тем не менее, это все еще очень рискованная венчурная история.

#LTI_PDL #LTI_SQ #LTI_PTLA