#неформат
Я тут немного "дал Аузана" и написал текст про "Две России".
Не то, чтобы я считаю идею продуктивной (Россия одна, но очень многогранна), но раз все вокруг пытаются разделить мир надвое, феномен надо исследовать.

#крипта
Наконец-то нормальные новогодние прогнозы пошли.

#вестисполейАмагеддонщины
Я думаю дело даже не в наших активах, которые всего лишь повод. Дело в трансферте капиталов из Европы в США.

"Надо ехать" - как говорили советские евреи в 70-е.

Вот это оно: капиталы подталкивают к переезду из ЕС. Поедут не все далеко, но кто то соберётся.

Спустили с лестницы. Иначе я не могу назвать понижение рейтинга АКРА по Уральской Стали с уровня A сразу до BB- да ещё и с развивающимся (то есть неопределённым) прогнозом. Котировки бумаг УС улетели туда же.

Что я думаю по этому поводу

Первое. Неделю назад в эфире РБК я говорил, что главная опасность сейчас - не ВДО, а потенциальные проблемы среди эмитентов уровня A. Это массовый сегмент довольно крупных компаний, чьи облигации сидят в портфелях и у розницы, и у институционалов. Его всегда воспринимали как «относительно доходно и относительно безопасно» - «умеренно высокое кредитное качество» в терминах рейтинговых агентств. В начале года в эфире один уважаемый участник рынка сказал, что он не помнит быстрых дефолтов компаний с рейтингом A. Я тоже. Да, рынок всегда относился к Уральской стали скептически - это было видно по доходностям. Но формально это был рейтинг A, причём от двух агентств. Нервозность в этом сегменте может привести и к чистке портфелей от бумаг этой категории, и к снижению спроса на новые выпуски, которые такие эмитенты всё активнее размещают, часто для рефинансирования старых долгов. Что в свою очередь еще больше ухудшит положение этих компаний. Дальше - по кругу

Второе. Чтобы за неполный год утратить один рейтинг и потерять сразу семь ступеней другого, у эмитента должно было произойти что-то действительно критичное и неожиданное - уровня остановки бизнеса или масштабного вывода активов. Альтернатива этому объяснению только одна: негатив копился и не выносился на рынок. Если посмотреть на последние кейсы - М.Видео, теперь Уральская сталь - создаётся ощущение, что рейтинговые агентства слишком долго тянут с реакцией, а потом резко и без переходных стадий пересматривают оценки. Плавности в этих решениях явно не хватает

Третье. Кейс Уральской стали - это ещё и тест на готовность бенефициаров разруливать долговую ситуацию. Ответ мы увидим уже 25-го числа, в день погашения облигаций на 10 млрд. В более широком смысле это проверка того, готовы ли крупные компании биться за свою кредитную историю или будут постепенно приучать нас к дефолтам и реструктуризациям как к допустимому исходу - по принципу «сгорел сарай - гори и хата». Здесь в первую очередь вспоминается АФК «Система» в контексте Сегежи

ВДО, похоже, поднимаются этажом выше - в сегмент A

2029 год. Инфляция отрицательная уже три года, люди ничего не покупают, потому что «через месяц будет ещё дешевле». Огурцы стоят меньше рубля за килограмм, лечение зуба пломбой делают бесплатно, литр бензина упал до цены акциза, активированным углём топят печи.

ЦБ сохранил ставку 16% 24-ое заседание подряд, потому что 1200 человек без сбережений продолжают говорить социологам из инФОМ, что ждут инфляцию 14.6%.

#МФО
Похоже на рынке МФО/МФК назревает очередная "регуляторная гильотина".
Биометрия будет обязательна, плюс новое ужесточение выдач. Обороты точно упадут, а имея в виду особености бизнеса (многие живут и могут обслуживать долги только на постоянно растущих оборотах) это всё потенциально тянет на коллективные "Домашние деньги". Платить по юондам в условиях оттока клиентов - задача со звёздочкой

Вот вам образцовые инвестиции будущего. И никаких акций, битков, токенов и пр. Ибо нефиг.

#валютная_правда
Это у нас ускоренная дедолларизация на марше или Дума просто два года согласовывала замещайки.

17 декабря 2025 года начинается размещение нового выпуска облигаций ООО «Пионер-Лизинг».

🔸Объем выпуска: 200 млн руб.;
🔸Номинал 1 облигации: 1 000 руб.;
🔸Срок обращения: 5 лет;
🔸Длительность купонного периода: 30 дней;
🔸Ставка купона: 28,5% годовых, зафиксирована на весь период обращения;
🔸Действующий кредитный рейтинг АКРА: В(RU) прогноз «Стабильный»;
🔸Агент по размещению: АО «НФК-Сбережения».

ООО «Пионер-Лизинг» – универсальная лизинговая компания, работает с 2005 г. и уже свыше 7 лет является эмитентом облигаций, имеет безупречную кредитную историю в крупнейших банках.
Компания работает по всей России, как с крупными организациями, так и с индивидуальными предпринимателями. Особое внимание «Пионер-Лизинг» уделяет работе с малым и средним бизнесом.

Лизинговый портфель на 01.01.2025 г. – 2,952 млрд руб. Общий лизинговый портфель по группе компаний за прошлый год вырос на 50%.
С 2016 года «Пионер-Лизинг» является материнской компанией АО «НФК-Сбережения» — профессионального участника рынка ценных бумаг. В группу входят еще две компании, созданные для реализации ИТ-проектов.

Облигации можно приобрести у организатора размещения АО «НФК-Сбережения» и крупнейших брокеров: Альфа-Банк, ВТБ, ПСБ, Уралсиб Инвестиции и других.


Не является публичной офертой. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#гнетущее_ДКП
Я понимаю, что это уже давно сюжет "мальчик и волки" но по моему нихрена интересного не будет. Японцам трежеря никто продать не даст, внутри убытки могут не признавать от переоценки.
Словом все как у классика в сцене поимки органами кота Бегемота. Шуму много, кот прикинулся мертвым, но потом попил бензинчику и как ни в чем не бывало устроил пакость, квартиру сжег. Но всего одну, максимум парочку.

#гнетущее_ДКП
Вчера видел Дмитрия Александрова, ни отчем таком он меня не предупреждал. Правда мы про стввку и не говорили (еще не хватало), были темы поинтереснее.

Но если про ставку, то:
1⃣ да, я тоже считаю, что таки будет 16%
2⃣ с экономикой это никак не связано, чистая политика
3⃣ обсуждать тут по большому счету нехрен. Ориентиры заданы, задачи поставлены, издержки в определеных пределах никого не волнуют.

Изменить ситуацию может только очень крупный факап с политическими последствиями типа "дела Долиной" или Москольца. И то не факт.

#ВДО
Неудачно сыграли в "монополию".

Ситуация с ликвидностью и текущее финансовое положение Компании В текущем году АО «Монополия» столкнулось со снижением ликвидности из-за совокупности рыночных факторов.
● в конце 2024 года на рынке грузоперевозок сформировалось избыточное предложение
● одновременно произошло охлаждение потребительского спроса и сократились грузопотоки
● сочетание этих двух трендов привело к снижению тарифов
● снижение тарифов и сокращение числа перевозок негативным образом отразилось на доходах Компании
● прогноз по восстановлению рыночного тарифа к 4 кварталу 2025 года не реализовался в полной мере
● вместе с этим высокая ключевая ставка создала дополнительную нагрузку по обслуживанию текущего долга.

Все перечисленные факторы поздней осенью 2025 года усилили давление на операционный денежный поток Компании и спровоцировали дефицит ликвидности.

Пока по всему похоже, что это будет новое Трансаэро, а не Мечел или Роснано. Спасать никто инвесторов не будет.

Монополия. Элегия.

Чуда не случилось. Монополия в полноценном дефолте и просит рестракта. Попытался предположить, что именно она может предложить кредиторам. Опираюсь на МСФО за 1П2025, хотя уверен, что к концу года картина выглядит хуже

Итак, суммарные обязательства Монополии на середину года составляли 28,7 млрд руб., включая:
🔴 кредиты - 14,8 млрд
🔴облигации - 4,8 млрд
🔴обязательства по аренде - 2,9 млрд
🔴прочие обязательства - 6.2 млрд.

Теперь активы:
🟢оборотные - 8,4 млрд руб., львиную долю которых занимает дебиторка. Степень ликвидности неизвестна, но допустим, что удастся монетизировать 75% этой суммы. В таком случае получаем около 6,3 млрд
🟢Основные средства - 7,9 млрд руб. С высокой вероятностью они полностью заложены и уйдут банкам-кредиторам
🟢Активы в форме прав пользования - 3,9 млрд руб. Судя по всему, они частично компенсируются обязательствами по аренде (2.9 млрд). Ликвидность оставшегося миллиарда неочевидна, но давайте щедро примем его полностью
🟢Нематериальные активы в виде ПО собственной разработки - 2,5 млрд руб. Считаю это неликвидным нулем. Равно как гудвилл на 1,8 млрд и отложенные налоговые активы на 1,3 млрд. Остальное - мелочи

Итого на середину года: 29 млрд долга против 18 млрд активов. То есть при ликвидации получится дырка в 11 млрд. Сейчас почти наверняка больше. Например, объем облигаций уже приблизился к 7 млрд. Причем у облигационеров ситуация худшая из возможных: пятая очередь кредиторов, без залогов и шанса хоть что-то выжать

Может быть что-то можно сделать через реструктуризацию и продолжение деятельности - постепенно рассчитываясь с кредиторами или предлагая им конвертацию в капитал?
Смотрим:
🔴за первое полугодие операционный убыток до процентов превысил 1 млрд руб. (годом ранее - минус 146 млн)
🔴чистый операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале - минус 155 млн (против плюс 438 млн год назад).
То есть и на операционном уровне, еще до вычета процентов, источника выплаты долга не рисуется

Я пытаюсь разглядеть перспективы, но у меня не получается

#транспорт
Вот уже пошло интересно - допускается возможность рестракта у РЖД. Интересно, это тоже "очищение экономики от неэффективных"?

Хотя на деле тут сошлись последствия двух крупнейших факапов современности: грефовской структурной реформы ж/д транспорта и набиуллинской ДКП.

Экономический либерализм в Росиии всегда заканчивается массовыми банкротствами в транспортной сфере, в том числе железных дорог. Что в 1880-1990-е, что в 2020-2030-е. Хотя у нас еще платные автомобильные концессии есть, но те видимо попозже

#гнетущее_ДКП
Говорил же - 16% и будет, никто суетиться и бежать задрав штаны за комсомолом, не намерен. И комментарии подмораживающие: сидите смирно, нефиг шастать в режиме risk on, да еше с плечами.

238-я ОФЗ, кстати, снизилась, но в гомеопатическом режиме.

#анонс_размещения
Ключевые параметры выпусков ГК "Самолет".
Сбор заявок на оба размещения запланирован на 22 декабря (с 11:00 до 15:00 по мск), предварительная дата размещения — 24 декабря.
Выпуск БО-П19 с фиксированным купоном:
• Срок: 3 года (1080 дней)
• Купонный период 30 дней
• Без оферт и амортизаций
• Ориентир по ставке купона: не выше 22,00% годовых (YTM 24,36%)
Выпуск 002P-01:
• Срок: 4 года (1456 дней)
• Размещение по цене 50% номинала
• Ориентир по ставке купона: не выше 3,75% годовых (YTM 25,48%)
• Купонный период 91 день
Оценим привлекательность выпусков относительно текущих доходностей прошлых размещений эмитента на рынке, рассмотрим длинный сегмент:
• Выпуск Самолет БО-П18 (срок 3,5 года) торгуется с 21,02% YTM (цена 112% номинала)
• Выпуск Самолет БО-П16 (срок 2,3 года) торгуется с 18,7% YTM (цена 115% номинала)
=====
Пару слов от себя (не ИИР):
Постепенное снижние ключевой ставки приближает момент ипотечной Реконкисты еще большего оживления на рынке.

Да и вообще, ДОМ_РФ отрос, Колди разробрали, пора и Самолету уже что-то нормальное показать.

Вот точно! Училка и есть. Оставила всех после уроков и нудит не пойми что. По методичке из РайОНО.

Насчет паузы в феврале-марте тоже согласен, если только там ничего не оборвётся системно значимое ненароком.

Бро!
У нас есть серебро!

Осталось котировку на танкер нефти.

Первый слиток серебра весом 29,516 кг реализован на Петербургской Бирже в ходе торгов 17 декабря. Сделка совершена на условиях «франко-пункт назначения». Цена сделки составила 5 667 072 рубля (с НДС). В цену товара включена стоимость доставки до склада покупателя, в роли которого выступил Щелковский завод вторичных драгоценных металлов. Продавцом слитка стал Приокский завод цветных металлов.

Читал новости про Oracle, много думал. Нагоняются страхи, говорится про то, что ожидаемые 200 млрд. долл. инвестиций не случатся, крединые дефолтные свопы растут. Но повторю мысль, озвученную в лонгриде - ИИ-пузырь - это пузырь завышенных оценок, но не кредитный пузырь и даже не культивация убытков.

Конкретно с Oracle - достаточно посмотреть на их отчетность. Уровень Чистый долг/EBITDA у них 2.8х по данным за последние 12 отчетных месяцев. Причем в 2023 году он был 4.3х, а в 2024 году 3.6х.

То есть, компания систематически снижает уровень чистого долга. С чего растут дефолтные свопы - другой вопрос.

Да, торгуются они по 34хР/Е и 22хEV/EBITDA, но надо понимать, что среднегодовой темп роста чистой прибыли за последние 3 года у них 30%, а EBITDA 28% в год. Конечно, процентов на 40 бы им в цене упасть (и таких, которым бы упасть на 40-50-60-70% из ИИ-хайповых много и дырку в балансах инвесторов они могут создать очень большую), но не надо думать, что в реальности тут стоимости ноль.

В общем, с ИИ-пузырем все не так, как кажется и как пишут СМИ.

@moi_misli_vslukh