О грядущей налоговой реформе и не только.

Либералы, которые утверждают, что есть две России 14% и 86% безнадежно устарели.

На самом деле количество "Россий" составляет 2*N
Смотрите сами:
1️⃣ Есть две России и разными кредитными ставками
2️⃣ С нового года окончательно оформятся две России с разными налоговыми ставками - в одной вообще не будет НДС и налога на прибыль -з в другой они будут 22% и 25% соответственно.
3️⃣ Постепенно обособляются две России с разной инфраструктурой - у одних есть газ, свет, хорошие дороги школы и больницы, у других нет и не предвидится.
4️⃣ Наконец, в у одной России СВО идет за окном, а у другой - преимущественно по телевизору и в интернете.

Эти процессы неизбежно активизируют игру в "баре и холопы" (недавно к ней подключились и благоразумно стоявшие ране в стороне коллеги Антонов и Кримзон).

Игра древняя, почетная многосерийная, но неизбежно заканчивающаяся квестом "взятие Зимнего дворца", "Пугачевщина", или "Хованщина".
Впрочем, многие считают что это еще не скоро и вообще вряд ли будет. Наверное потому что уже появилось две России учившиеся по разным учебникам истории: одни по советским, другие по Мединскому и ко.

Если возвращаться к инвестициям, то вчера на конференции спикером от РФПИ была правильно замечено: надо понять за какой стол вы садитесь играть и с кем. Но проблема в том, что этих столов сильно больше двух и их постоянно сдвигают раздвигают, рихтуют лобзиком и пр. В общем задача взаимодействия очень многих (и порой бессмысленно перемещающихся в пространстве) тел.

#IPO_SPO
А почему не ПИФ интересно, раз они все дивиденды платят, а IPO?
Хотят "мини АФК Систему" запилить?

Как правильно утроить капитализацию фондового рынка, не выходя их комнаты не совершая ошибку

Чтобы кого-то реабилитировать, надо прежде их осудить. Поэтому сначала всех посадим, (МВД выполнит план), потом ЦБ выборочно реабилитирует (тоже выполнит план) и кого-то из посаженных может быть отпустят. Но, разумеется, не всех.

Я в данном случае немного утрирую, конечно, но общее правило такого: бюрократия хороша на "ровной дороге", когда в обществе стабильность и мало что происходит. Когда идет активная трансформация, практически по всем вопросам получается примерно как с криптанами: (а) проспали проблему, (б) наломали дров, а потом (в) героически исправляем по двойному тарифу (с двойными издержками).

Почему и нужна комплексная реформа госуправления. Не справляются с вызовами в текущей конфигурации.

Немного постов с прошедших конференций. Я реально не успеваю написать про всё интересное, но слава богу жива ещё писучая русская интеллигенция и есть дружественные каналы.

Итак четверг Сбондс, новости венчуризма в канале про карьеризм от Андрея Лаптева.
Кстати подписывайтесь, поддержим авторские таланты.

#транспорт
Ну что, начало положено.

Иран передал российской стороне 34-километровый участок ж/д линии Решт — Астара для начала реализации проекта транспортного коридора, сообщила министр дорог и городского развития Ирана Фарзане Садег.

Хочется надеяться что всё построят нормально и она прослужит долго.

#почитывая_чатики
#золото
Британия затыкает дыры, которые медленно, но последовательно прогрызают Китай и Япония.
Собственно, именно поэтому золоту еще расти и расти - продано не более четверти пакета трежерей.

#газ
Коллега Небаффет похоже заколотил крышку гроба темы "ростового роста облгазов".
Добавлю от себя - там ещё тариф регулируемый и завязан на газификацию. То есть облгазам могут добавить денег, но обяжут их потратить на инвестпрограмму.
А бенефицирами деньги там добываются путем раздувания сметы на эту самую инвестпрограмму, но никак не дивидендами. Если облгазы вдруг перейдут с текущей схемы на условную схему ВТБ, тогда можно подумать. Но они скорее всего не перейдут, кто им позволит то.

#семибанкирщина
Кстати о ВТБ. Предстоящий год я думаю вся прогрессивная русская интеллигенция будет занята гаданиями на размере дивиденда ВТБ. Основные оценки колеблются в диапазоне от 8 до 17,5 рублей (см. раз, два, три), но есть и смелые прогнозы в 46,55 рублей.
На деле я думаю все будет зависеть от аппетитов ОСК, которую этими самыми дивидендами надо профинансировать. А аппетиты ОСК, в свою очередь, зависят от объема госзаданий, которые сложатся на момент принятия решения о дивидендах.

Так что ретроградный Меркурий покажет.
Если акции торгуются по фазам луны, вполне логично что дивиденды определяются также на основе неких астрономических событий.

#газ
И снова про газ. Эрдоган конечно заёрзал на своём мультистуле, но по большому счету коллеги из Синары правы - для Газпрома тут рисков особых нет.
Он сколько поставляет сейчас по южному направлению, столько поставлять и будет, Турция на время снизит прокачку (ровно на такое, чтобы про это написал блумберг и произошло тотальное и бессмысленное репостничество этой новости) а потом опять повысит до исходного уровня.
Основной замес у Турции по газу будет с Израилем и поводом выступит ... Газа. такая вот рифма образовалась.
Потому что газовый хаб, который хочет Турция будет направлен на Юго-Восточную Европу и Египет. Весь иранский и в перспективе туркменский газ сожрут Пакистан Индия и Китай, так что там вклинится довольно трудно: нет ни больших объемов, ни прилично растущих рынков.

#партизанская_макроаналитика
Когда вероятность рецессии была 92%, я молчал, но когда стала 93% пришлось делать репост.
Но вообще ИИ-говорилка пишет:

Национальное бюро экономических исследований США (NBER) — официально объявляет о начале и окончании рецессий. Использует в анализе множество параметров, поэтому даже снижение ВВП полгода подряд не всегда будет признано рецессией, если при этом сохраняется низкий уровень безработицы или доходы корпораций продолжают расти

Так что пока официально с Лобного места не объявили - это "не-рецессия". Нечего тут.

#артбизнес
Встрял со своими пятью копейками в дискуссию о токенизации Лейденской коллекции.

Если коротко - это опасная и богомерзкая ересь, всех купивших в аду будут пытать круглосуточным созерцанием картин Ротко, Рабина, а также Глазунова и Никаса Сафронова.

Если серьезно, монетизацию коллекций периодически пытались делать, но внятного успеха эти попытки не имели и большой прибыли держателям бумаг не приносили.

Причин две:
1. Предметы искусства все же не биржевой товар и плюс к тому уникальный, поэтому условно справедливую оценку получает только на аукционе, которые могут по данному предмету проводиться раз в 5 или 10 лет. Соответственно, не понятно сколько это стоит и как это торговать.
Тем более коллекцию, которую разбивать и продавать по частям никто не собирается.
2. Основные мотивы коллекционирования: это удовольствие и социальный статус. У держателя коллекции они есть, у инвесторов - считай что нет.

По крайней мере так было до последнего времени. Может быть NFT что-то в этот отношении изменила. Вот и увидим.

На рынках США разгорается субпрайм-кризис: неожиданное банкротство техасского автокредитора Tricolor вскрыло проблемы, о которых молчали даже крупнейшие банки. Объем потерь для JPMorgan, Barclays и других крупнейших игроков уже составил сотни миллионов долларов. Однако куда важнее — это показывает, как огромные объемы долгов ($трлн) по всему миру оцениваются через сомнительную переменную: коэффициент корреляции дефолтов.

- В августе Fifth Third Bank сообщил о потенциальных убытках в $170–200 млн по кредитной линии, обеспеченной автозаймами Tricolor. Это сразу вызвало вопросы о масштабах возможного мошенничества.
[Финансовый отчёт Fifth Third Bank](https://www.sec.gov/ix?doc=/Archives/edgar/data/0000035527/000003552725000185/fitb-20250905.htm)

- Уже к сентябрю федеральные регуляторы и Минюст США начали расследования, а сам Tricolor внезапно ушёл в прямую ликвидацию (глава 7).
[Bloomberg: Tricolor trustee seeks control over 100,000 subprime auto loans](https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-18/tricolor-trustee-seeks-control-over-100-000-subprime-auto-loans)

- На рынке зависло около 100 000 автокредитов без обслуживающей стороны, что создало вакуум в секторе субпрайм-займов и заставило инвесторов массово пересматривать риск по всей отрасли ABS.

- Ценные бумаги на такие кредиты массово секьюритизируются через так называемые SPV (Special Purpose Vehicle), где применяют «водопад» распределения риска и доходностей между разными траншами. Опасность заключается в том, что устойчивость даже старших (senior) траншей целиком зависит от предположения о "низкой корреляции" дефолтов в пуле, а эта корреляция нестабильна и крайне чувствительна к любым макроциклическим сдвигам.

- Исторически рынок уже сталкивался с иллюзорной стабильностью таких моделей – вспоминаем МБС и кризис 2007–2008, где допущение о низкой корреляции оказалось неверным ([Wired: The Formula That Killed Wall Street](https://www.wired.com/2009/02/wp-quant/)).

- В случае роста корреляции внезапно даже самые «безопасные» бумаги могут оказаться под угрозой — и это немедленно отражается в ценах на repo-рынке и ABS-CDS. Такая «ступенчатая» переоценка риска происходит скачками, а не плавно: рынок долго игнорирует тревожные сигналы, а потом реагирует резко и массово.

- Сегодня ключевой вопрос — действительно ли экономика США остаётся устойчивой, или же под внешним спокойствием растёт скрытая уязвимость кредитных портфелей, которая может реализоваться моментально при первом серьёзном шоке на рынке труда.

Рынок снова учится считать корреляции заново. Следим внимательно: даже небольшие события в тени могут стать триггером для масштабной переоценки всей системы.

Вообще, ошибки прошлого поколение спустя никого ничему не научили. Невольно вспоминается концовка фильма Игра на понижение.

В последующие годы сотни банкиров и руководителей рейтинговых агентств попали в тюрьму.
SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам) была полностью реформирована, и Конгресс не мог не разорвать крупные банки и регулировать индустрии ипотеки и деривативов.

Шутка!

Банки взяли деньги у американского народа и использовали их, чтобы выплатить себе огромные бонусы и лоббировать в Конгрессе отмену крупных реформ —
а потом обвинили в кризисе иммигрантов и бедных — и на этот раз даже учителей!
И когда всё было сказано и сделано, в тюрьму попал лишь один бедняга - Карим Серагелдин из Credit Suisse.
Он понёс миллиардные потери по ипотечным облигациям из-за операций, которыми многие из крупных банков занимались каждый день.

Поскольку регулирование кредитных рынков никак не изменилось, то можно быть уверенными, что за период нулевых ставок цена совокупных долговых активов еще больше перестала соответствовать их качеству/стоимости.

@moi_misli_vslukh

Дробить все равно будут, просто мельче. И к тем у кого оборот 70-80, подключатся те, у кого оборот 15-20. Выйдет тож на тож

- Вы первые развалитесь!
- Нет вы!
=======
С вами был обзор аналитики по рынкам госдолга.

Лет ми спик ин май харт май деар френдз. Ай хэв э квестчн: пиз дил шатдаун итс сериосли ор нот?

Шайтан его знает на самом деле, важно ли это или нет.
Могут они и без бюджета какое то время пожить. Не понятно только как долго.
Рынок по моему на это кладёт пока все имеющиеся приборы.
Представляю какой бы у нас стоял вопль в аналогичной ситуации.

ИИ признал ранее отклонённую картину подлинным Караваджо. Картина, которую ведущие аукционные дома и музеи считали всего лишь копией, была признана подлинным произведением итальянского мастера Караваджо благодаря революционному анализу с помощью искусственного интеллекта, что опровергло десятилетия экспертного консенсуса и потенциально увеличило стоимость произведения на десятки миллионов.

Анализ с применением искусственного интеллекта, проведённый швейцарской компанией Art Recognition в сотрудничестве с Университетом Ливерпуля, определил с вероятностью 85,7%, что «Лютнист», хранящийся в Бадминтон-хаусе в Глостершире, является подлинной работой Микеланджело Меризи да Караваджо. Работы Караваджо исключительно редки — известно всего около 60 подлинных произведений этого мастера. Когда в 2019 году было обнаружено новое произведение Караваджо, его оценили примерно в 96 миллионов фунтов стерлингов.

Я, честно сказать, пропустил эту чудесную историю сегодня на форуме частных инвесторов, но слава богу есть бдительные коллеги.
В целом же общее впечатление она подтверждает - на сцене выступали начальники по большей части не понимающие частных инвесторов, а частные инвесторы, сидевшие в зале, в свою очередь, не до конца понимали зачем, почему и для кого начальники говорили так, а не иначе.

Ну ничего, стерпится-слюбится)

Ребята с РБК, есть вопросики