#гонки_на_портфелях
Итак, у нас второй питстоп. Прошел месяц. Мы посовещавшись, приняли волюнтаристское решение и добавили к гонкам ещё одного участника: коллега @la_flare1017 сформулировал интересную идею насчет ETF Мосбиржи (полезно иметь ориентир для оценки динамики наших традиционных портфелей) и тут же возглавил пелетон. На втором месте таинственный участник под псевдонимом Rai Dalio с валютными акциями и бондами и замыкает тройку коллега Skeptic. Но вся борьба, конечно впереди.

#нефть
Взяли $60. На месяц позже чем планировалось, но тут сыграли роль внеэкономические факторы. Если говорить об экономике, то на вопрос "что же дальше" есть довольно внятный ответ: дойдём до 70-75$ и там останемся надолго. Нет, конечно может быть еще один задёрг на полгода как вверх, так и вниз, а единый долларовый рынок нефтяных фьючерсов может вообще исчезнуть (собственно по мере ослабления роли доллара в международных расчётах это так или иначе случится, вопрос как обычно когда именно), но долгосрочное равновесие сейчас именно на 70-75 баксах. При этой цене оживает шельф, могут сводить концы с концами сланцы и реально осуществить ритмичное восполнение ресурсной базы. Как быстро туда придем - сказать не возьмусь. Если бы не было угрозы гипера в долларе и фокусов с локдаунами, то сказал бы что через пару лет. А так - посмотрим)

#ВИЭ
иногда объяснение тех или иных действий политиков и капитанов индустрии лежит настолько на поверхности, что ... никому в голову не приходит насколько схема может быть незамысловата.
Вот и бум ВИЭ из этой же серии. Экономика там проблематичная (решение нишевое, вполне годное для 1-2% энергобаланса, но никак не 10-20 или 50% как анонсируется сегодня), экологический след на самом деле негативный, капвложения огромны. Вопрос: как из комбинации выходить?
А очень просто - эмиссией и инфляцией. Если центробанкам поддать жару и организовать гипер, то бухгалтерских проблем не будет - все окупится и сойдется. Будет даже красиво по своему. А учитывая то что в проекты ВИЭ идут сейчас в основном пенсионные деньги, спрашивать строго никто особо не будет: все равно пенсионные накопления не спасти, да и задачи такой нет если честно. Помните, у нас была история "СамараТранснефтьТерминала", где как раз пенсионные фонды и инвестировали? Но то была сельская самодеятельность по сравнению с тем, как дело поставлено в мировых финансовых столицах. Так что и США и ЕС смело и с размахом стимулируют ВИЭ.
А война, пардон, инфляция все спишет)

#транспорт
вчера РЖД рассказал, что продолжит избавляться от непрофильных активов. Но это еще полбеды. Компания решила продать GEFCO - французского логистического оператора, которого в свое время купила за 800 млн. евро (на самом деле 900 - сотку еще пришлось отдать в виде дивидендов)
Покупалось это под идею евразийского транзита: год был напомню 2012-ый, тогда не было ни Крыма, ни санкций, плюс китайцы готовились реализовывать проект ВСМ Пекин-Лондон и что-то говорили о Пекин-Анкоридж с мостом через Берингов пролив.
Поэтому на GEFCO чудовищно переплатили, но совершенно не переживали по данному вопросу: в случае серьезного транзита это бы всё окупилось, даже с учетом характерной для РЖД "усушки-утруски"
Но вышло так, как вышло.
Урок на самом деле из этого может быть только один: если хочешь сделать хорошо чтобы работало - сделай сам. Особенно инфраструктуру

Мне кажется это 👇👇👇актуально не только для банков - для прочих компаний тоже бы не помешало.

Дума допустила во II чтении арест имущества бенефициаров банков с минусовым капиталом
Разработка документа вызвана сложностью судебных процессов, связанных с сокрытием контролирующими лицами своего имущества при их привлечении к субсидиарной ответственности по обязательствам финансовых организаций-банкротов, пояснял ранее глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков. Законопроект устанавливает понятную процедуру признания лица контролирующим финансовую организацию, что расширит возможности привлечения бенефициаров к реальной имущественной ответственности.

#вестисполейАрмагеддонщины
а вот и в меру элегантное решение долговой проблемы: нет препятствий для обнуления долга - говорит вице-президент ЕЦБ. И действительно, к чему эти формальности - долг отрицательный, еще приплачивать приходится.
А тут долги обнулят, введут плановые задания по "озеленению" и те кто план не выполнил, денег больше не получат.
В общем через тернии и ошибки придут к тому, что в СССР было внедрено еще в начале 1930-х годов. И себя между прочим нормально зарекомендовало: по-крайней мере до начала 1970-х годов больших вопросов к Госплану не было)))
Долго же раскачивались европейские социал-демократы!))

Кстати, вопрос "озеленения" будет теснейшим образом связан с пенсионными деньгами и как мы уже отмечали ранее - тут просматривается изящная комбинация перехода от современной системы пенсионного обеспечения к МГД (то есть по сути советской же пенсионной системе). Еще раз продублируем основные вехи:

Шаг первый - пенсионные деньги массово инвестируются в "зелень", прежде всего в ВИЭ-генерацию.

Шаг второй - ускоряется эмиссия. Формальная окупаемость "зеленых" инвестиций вроде бы имеется, но реальные доходы пенсионеров падают минимум вдвое (чудес не бывает, экономика там проблематична по большей части)

Шаг третий - пенсионеры недовольны, хотя все вроде по бумагам по фэн-шую. Но реальные доходы упали. Опять же демография делает свое дело (на неё все и спишут в итоге). Словом, пенсионный кризис, нужна реформа.

Шаг четвертый - страховые пенсии замещаются МГД. На контрасте народ счастлив, ибо с голоду не помирает, да и ладно. Но уже по миру не покатаешься (там кстати какая-нибудь очередная бацилла от Билла Гейтса свирепствует. как минимум СМИ об этом пишут). Но и так нормально.

В сухом остатке: 1) откаты бенефициарам ВИЭ и другой "зеленой" тематики, 2) частично сняты социальные обязательства 3) никто особо не бухтит, можно дальше решать вопросы мира и социализма 4) ну и уверенность в завтрашнем дне. Ура товарищи))

#стройка
Борьба за льготную ипотеку нарастает. Как это почти всегда бывает на стройке кучу смешалось абсолютно всё: и цели по нац. проекту, и пузырь на рынке недвижимости, и региональная политика и бог ещё знает что. Скоро достанут вновь и сирот и ветхое/аварийное жилье, которое никто не готов желанием расселять (есть более интересные занятия). В целом уже сейчас даже правительству должно быть очевидно, что нельзя решать сложные задачи только манипулируя ставками. Ажиотаж создать удалось, но в итоге получилось, что у нас теперь много дорогого и некачественного жилья. А градостроительные и экологические проблемы крупных городах только умножились и решать их придётся долго: лет 15-20 в том числе и снося часть построенного сегодня. Но это будут уже другие большевики чиновники, поэтому нынешних отцов-командиров данный вопрос мало волнует.
Со своей стороны рискну предположить, что Москва и Питер уже готовы для "японского" сценария 1990-х годов: исчерпания платежеспособного спроса, резкого ухудшения кредитного качества ипотечных заёмщиков и как следствие - многолетней стагнации рынка. Если льготную ипотеку уберут в этом году, стагнация возможна уже в 2022-м. Если льготы продлят, то дело отводится на 2024-2025 годы. В недвижимость прежнему продолжат вкладывать, но ее будет трудно реализовать больших количествах. Ибо некому)

Кстати говоря, пока жилая недвижимость идет в сад пузырями, на первый план неумолимо выходит коммерческая. Еще год или два назад, когда на рынке появлялись ПИФы коммерческой недвижимости с доходностью 9-10% все интеллигентные люди делали кислое лицо, и со словами "я на кошках больше заработаю" гневно бежали прочь. Но теперь 9-10% - это уже вполне ВДО. Буквально только что коллеги из Септема разместили Лайфстрим под 10% и я не удивлюсь, если они кому-то устроили при этом прилюдную аллокацию, прости господи.
Так что, ПИФ с хорошим арендным потоком скоро станет самым настоящим ВДО.
И вообще, облигационный ПИФ - это скорее всего наше ближайшее будущее. Судите сами:
1. Квалификация инвесторов
2. Монетарное бешенство: всё метут, ставку купона по 11-12% в БО уже не найти практически. В КО ещё остались.
3. КО, если это не в Янго, купить надо умудриться. ОТС работает, но кое-как.
4. ЦБ периодически начинает гонять эмитентов ссаными тряпками: сейчас ломбарду или МФО разместиться не так просто, а "кому водить" завтра - поди пойми.
5. Прямые инвестиции в виде займов возможны, но только на большие суммы

В общем от всего перечисленного до известной степени спасает биржевой ПИФ, ну или ЗПИФ, Что до коммерческой недвижимости, то там вложения еще получаются и обеспеченные активами, хотя бы частично
В общем, это явно тренд и кто первый из организаторов тут подсуетится, тот и откроет последний парад ВДО

#уголь #ВИЭ
Сразу две берущие за душу истории о том, как генерал Мороз "зеленую энергетику" пошатнул: из Великобритании и Германии. Собственно, очевидное стало документированным. Но похоже сворачивать с "зеленого курса" никто не собирается.
О причинах мы уже упоминали повторяться не будем.
Вариантов развития событий на самом деле два:
1) если следующая зима в Европе будет такой же холодной как нынешняя, то прозрение наступит быстрее и форсированное развитие ВИЭ и выбытие угольной генерации приостановится. Это наилучший вариант для энергосистемы, так как от края пропасти в этом случае все же отойдут.
2) Если следующая суровая зима случился только через 5-10 лет, то европейцы могут успеть порезать традиционную генерацию до уровня который уже не позволит обеспечить её работоспособность. И тогда при очередных морозах в Англии замерзнет не 10 а, например, 50-100 тыс. человек. Ну и в Германии тоже. В общем социальные последствия будут несравнимо более тяжелыми.
В общем для благополучия населения Европы лучше чтобы сейчас морозы простояли подольше, да и весну еще захватили. Быстрее дурнина из головы выйдет.

Бумаги двух новых размещений ВДО (Лайфстрим и ТФН) показали в первые дни вторичного обращения рост стоимости около 0,4%. Это немного по сравнению с последними прошлогодними выпусками (например Охта Групп дала почти 2% рост в первые дни торгов). Возможно, что рост впереди, но ясно, что быстрого апсайда не получается. Хорошо это или плохо?
Для спекулянтов очевидно плохо, не заработали. Но если разобраться, то резкий апсайд в облигациях – это не вполне здоровое явление, свидетельствующее о превышении спроса над предложением. Подобный дисбаланс эмитент и организатор могли бы устранить понижением купона и/или увеличением объема эмиссии и/или увеличением срока обращения. Это более сложная и тонкая работа, но в таком случае спекулятивная выгода части инвесторов была бы перераспределена между всеми участниками сделки.
Поэтому осмелимся предположить, что отсутствие быстрых апсайдов в ВДО является скорее положительной тенденцией для всего рынка. Она говорит, что размещения становятся более сложными и умными.

#ЮТейр
новость о том, что облигационеры проиграли в апелляции по делу Финавиа, в общем-то вызвала понятные эмоции. Вишенкой на данном невкусном торте стал тот факт, что (цитирую)
———————————
"Примечательно, что один из адвокатов, который представляет Финавиа из той коллегии, что зарегистрировала некоммерческую организацию по защите прав инвесторов Невероятная и вполне вероятная ирония судьбы :)"
————————————
Вообще данное дело получается знаковым. Чуть ранее коллега Каширский хорошо отметил (снова цитирую):
————————-
"Парадокс, те институты ОСВО/ПВО которые должны защищать инвесторов, на практике ещё сильнее ухудшили наше положение. А судебная система не выправляет положение, а цементирует этот беспредел!"
————————-
Глядя на то как развиваются события по Финавиа, да и другим дефолтным эмитентам, в голову приходит простая, но вместе с тем вполне крамольная мысль: облигационные споры не должны решаться в обычном суде. Ни арбитраж, ни тем более гражданский суд не понимают нашей специфики и не могут работать достаточно быстро. СУ-155 помнится все активы увел примерно за пару-тройку месяцев до того, как первые облигационеры просудились и получили исполнительный листы.
В общем, долой самодержавие, да здравствует диктатура пролетариата, надо искать какой-то более действенный механизм. Ибо ныне его считай просто нет, а есть имитация бурной деятельности и бенефис эмитентов типа Бернштама и "экспертов" типа Чирковой, в яркой и убедительной манере доказывающих что несправедлива не только оферта, но и в принципе возврат тела долга.

Меня часто спрашивают: какого хрена ты пишешь всякую ерунду не соответствующую действительности почему вы не всегда корректны в изложении фактов? И по ходу да - недавно наклеветал на ОТС. Исправляюсь: через ОТС уже вполне себе неплохо можно делать сделки с КО. Коллеги @GrottBjornDCM и @AlexeyChernushevich меня поправили и разъяснили действительное положение дел.
Правда проблема ликвидности никуда не девается, да и объемом туда лучше идти от 2-3 тыс. бумаг, чтобы не было мучительно больно от высокой комиссии. Но в целом сервис уже боевой, осталось ещё привить там первичное размещение КО и я думаю и ликвидность появится, и интерес инвесторов. Кстати, на вопрос: почему все-таки реклама КО запрещена никто в пивбаре не то что ответить не смог, но даже придумать правдоподобного объяснения. Как по мне, это какое то древнее табу, потерявшее на сегодняшний день всякий смысл.

Коллеги сообщают - ПИФы ВДО стремительно закрываются.
Сначала хотел написать, что мы понесли тяжелую утрату. Но по трезвому размышлению наверное нет. Как раз самороспуск ПИФов хорошо иллюстрирует проблемы рынка ВДО - биржевая его часть так и не выросла до такого размера, чтобы имело смысл городить ПИФ. Увы.
Но все сказанное ранее о том что в ПИФ/ЗПИФ надо паковать высокодоходные но низко ликвидные активы прошу считать не утратившим актуальности.

Который раз уже наблюдается ситуация - при понижении ставок нарушается соотношение цена/риск (кто бы и что под этим не понимал и как бы то и другое не оценивал).
Вот и сейчас - едва ли не все новые выпуски выходят с купонами по 9-9,5% и не выше. "Сверху придавило" так сказать. Чаты негодуют но по сути это скорее эмоциональная реакция на падение ставок: понятно, что в условиях избытка денег и падающих ставок строгого и ежеминутного соответствия высокой финансовой науке ждать не приходится. Переполох продолжается, хотя и не такой как в прошлом году.

На вопрос "доколе все это терпеть" внятного ответа нет, но у меня есть версия.
Имея в виду, что ключевую ставку вроде как решено какое-то время не беспокоить, ставки по ВДО идут на уровень "два ключа", то есть на 8-8,5%. Где на какое то время и успокоятся.
То что КО сейчас дают "3-4 ключа" пока большинством инвесторов игнорируется, и как по мне зря. Апсайды конечно по новым выпускам будут, но не такие как в прошлом году (Ихъ Сиятельство недавно в принципе объяснил почему) и намолотить чистыми 12-14% годовых на спекуляциях будет можно, но сложно. Собственно в наших гонках на портфелях мы всё увидим - сэр Гарри как раз взялся провести эксперимент.
При этом, ту же самую доходность за вычетом налогов даёт КО Эбис, которые ещё не раздали. И никуда не надо скакать)) Впрочем, в гонках портфель КО у нас также есть, ведомый Mikhail FarEast. Посмотрим в декабре какая стратегия окажется более эффективной.

Похоже они опять откопали стюардессу. По итогу построим ещё пяток небоскрёбов и назовём это Сити-2?
Хотя для мирового финансового центра неплохо бы наладить совершено другую инфраструктуру. Например, (примеры только из практики нашей песочницы) сделать прозрачный и понятный доступ на биржу. Да и существующую практику урегулирования судебных споров тоже привести в человеческое состояние.

#ЮТейр
Коллеги опубликовали любопытное сравнение условий реструктуризации Delta и Ютейр, противопоставляя их как "хорошую" и "плохую" реструктуризации.
Со своей стороны, мы решили в очередной раз поддержать данный почин, поскольку тема и впрямь важная.
Что хотелось бы отметить:
1) Рестракты ЮТейра плохи не только тем, что облигационеры потеряли от 80 до 94% своих инвестиций (в конце концов, и за океаном далеко не все ведут себя как Delta. Например, United Airlines и Air Canada вернули кредиторам примерно 4-7%, если говорить о необеспеченном долге). Главным в этой истории является то, что ни менеджмент, ни акционеры ЮТейра никак не пострадали. То есть у них "проездной" и они по большому счету могут продолжать делать долги и кидать кредиторов. Та же самая история с небольшими вариациями была с СУ-155 и Баляйкиным, и с О1 и Минцем, ОХ и Беляевым и т.д.
2) Суд и привлеченный им эксперт в лице Чирковой справедливой оценки коллизии дать и не пытались. На ум тут приходят бессмертные ленинские слова "Формально правильно, по сути издевательство". И опять же нельзя сказать, что это дело какое то особенное: таких "экспертиз" штампуется сотни в год по самым разным вопросам, а "принцип Бернштама-Чирковой" ("оферта была бы несправедлива" и "кредиты возвращают только трусы") является в определенных кругах едва ли не базовой мировоззренческой установкой.

Почему это важно? В предыдущем посте мы говорили о том, что Госдума вдруг вынула с пыльной полки идею о превращении Москвы в мировой финансовый центр.
Все это конечно очень мило и в теории хорошо, и я например был бы обеими руками за, но есть одна незадача: при наличии такого отношения к кредиторам, как в ЮТейре и такого судопроизводства как по делу Финавиа построение мирового финансового центра является миссией принципиально невыполнимой. И в сложившейся ситуации и для государства и для ЦБ было бы просто крайне ВЫГОДНО данную практику искоренить. Ибо шанс выпадает действительно исторический, но его надо хотя бы попробовать не просрать, пардон за мой французский.

#угар_киберпанка
Говорить можно всё, что угодно, но ставка все равно будет 4,25%!
Публикую данный перепост специально для тех, кто думает что ключевая ставка по прежнему является эффективным инструментом ДКП.
Спойлер - не является! Забейте уже))