Американский математик Джордан Элленберг рассказывает притчу о балтиморском брокере.

Однажды утром вы получаете письмо от инвестиционного фонда: «Приглашаем вас инвестировать с нашей помощью, потому что мы всегда выбираем правильные акции. А чтобы вы в это поверили, вот вам бесплатный совет: купите акции «Кое-кто Инкорпорейтед». На следующий день акции «Кое-кто Инкорпорейтед» дорожают.

А вам приходит новое письмо: «Сегодня продайте акции «Как-то там Холдингс». На следующий день акции «Как-то там Холдингс» дешевеют.

И так они делают десять дней подряд, каждый раз угадывая. На одиннадцатый они пишут: «Теперь вы нам верите? Хотите сделать инвестицию?» Они угадали десять раз подряд, так что вы думаете: да! Беспроигрышное дело! И вбухиваете в акции все средства, отложенные на оплату обучения ваших детей в уни-верситете.

На самом деле они разослали 10 000 писем: в 5000 из них советовали покупать акции «Кое-кто Инкорпорейтед», а в 5000 - продавать. Если акции «Кое-кто Инкорпорейтед» росли, на следующий день они писали тем, кому рекомендовали покупать эти акции: в 2500 советовали покупать акции «Как-то-там», а в 2500 — продавать.

Если затем акции «Как-то-там» дешевели, советчики из фонда отправляли 2500 писем тем, кому рекомендовали продавать, и так далее. После десяти этапов оставалось около десяти человек, получивших десять удачных советов подряд. Эти люди отдавали такому замечательному брокеру все свои деньги, а тот немедленно исчезал. Именно таким методом телевизионный иллюзионист Деррен Браун последовательно выбирал пять лошадей-победителей, а потом убеждал молодую мать поставить все ее накопления на шестую.

В жизни подобные аферы, возможно, и не реализуются - Джордан Элленберг написал в твиттере, что не знает реального примера такого балтиморского брокера, хотя — по чистой случайности — могут найтись и они. Существуют тысячи инвестиционных фондов. Бывают периоды, когда некоторые из них получают удивительную прибыль и тем самым привлекают всеобщее внимание и горы инвестиций. Но значит ли это, что они гениально чувствуют рынок, или им просто везет, а вы не обратили внимание, что другие инвестиционные фонды тихо загнулись?

Дело обстоит так. Если 1296 человек в разноцветных шляпах бросают кости, то примерно у 216 из них выпадет шестерка. Если эти 216 бросят кости, то шестерка выпадет примерно у 36, а если они бросят кости, то шестерка выпадет примерно у шестерых. Если эти шестеро снова бросят кости, то одному может выпасть шестерка. А теперь посмотрите на шляпу этого счастливчика и скажите, что секрет выпадения четырех шестерок подряд - это оранжевая шляпа в черную полоску.

Достигнув успеха, легко находить в прошлом то, что сопутствовало этому; нас же интересуют события, предсказывающие будущий успех. Нет никаких оснований полагать, что у человека с оранжевой шляпой в черную полоску и в следующий раз выпадет шестерка.

=========
Это был отрывок из книги «Цифры врут. Как не дать статистике обмануть себя» Тома Чиверса и Дэвида Чиверса, 2022.

#доходъисториярынков

Примечание:
Именно на таком принципе👆 построена теория про "эффективные институты", да и многие "эффективности" в самых разных областях

Картинка для завтрашнего открытия торгов.
Равно как и послезавтрашнего и вообще любого рынка в любую эпоху. Она универсальна и объясняет всё.
Например, в нынешней непростой оперативной обстановке попробуйте отличить пессимистически настроенного оптимиста от оптимистически настроенного пессимиста, а равно от хорошо диверсифицированного агностика.
Изображение будет таким же, буквы в описании чуть другие.

Операционная прибыль Berkshire Hathaway упала на 4% г/г во 2кв 2025г.

Компания вновь выступила с суровым предупреждением о пошлинах Трампа и их потенциальном влиянии на различные направления деятельности компании.

Объем кэша на балансе компании остается на рекордном уровне: Баффетт все еще считает, что сейчас не лучшее время для покупок.

Во 2кв 2025г Berkshire опять была нетто-продавцом в акциях, свои акции также не выкупала.

Berkshire выступает нетто-продавцом в акциях уже 11 кварталов подряд

отчет

Вдогонку - новый индикатор Баффетта: "если Баффетт продает активы и ничего не покупает почти год - надвигается полная ж...". Но поскольку ему 94 года и он из категории "кто понял жизнь - тот не спешит", скорость прихода полной ж... по его действиям предугадать сложно.

@moi_misli_vslukh

#вестисполейАргамеддонщины
Откровенно говоря, подобные аналогии люди ищут и находят постоянно, вне зависимости от того, есть ли для них капитальные основания или нет.
Но специфика текущей ситуации в том, что их находит слишком много народу. Это уже в последние годы стало едва ли не хобби.
Я с какого-то момента бросил это занятие, не потому что уверовал в "Америка стронг", а потому что определился с базовой аналогией: вторая долгая депрессия, как и первая будет проходить без резких кризисов (типа 1929 или 2007 года), но с кучей неприятных запахов.
А поскольку в 1873-1896 годах фондовый рынок был совсем не похож на нынешний, то и аналог взять неоткуда.
Так что побудем агностиками немного. Кризис очевидно будет развиваться, но вряд ли по старым шаблонам.

#ВДО
В ЖКХ Якутии с утра был залив аж на 77%, но я всё прощёлкал: пока продал ПР-лизинга, пока чего, а оно уже 93%. Ну ничего все равно YTM в районе 35% получилось.
Теперь делаю вид, что не больно то и хотелось и вообще я стратегический инвестор.
Только умоляю, никому ни слова, строго между нами.
Надо было конечно шевелиться шустрее.

#угар_киберпанка
Они опять взялись за своё: сделка по редкоземельным металлам - это уже какая то идея фикс.
В реальности она ни к чему не ведет как правило, но шуму вокруг неё - мама дорогая.

А тут еще коллеги какие то гастроли рассмотрели необычные, 28 сентября и делают на основе этого смелые выводы. Я не знаю знак ли это или просто гастроли, одно могу сказать: от "шуфутинова дня" Трамп зря отступился. Нехорошо это - публично отказаться перелистнуть календарь. Боком выйдет.

#долговой_коллпас
Как-то опять однобоко всё подано - мол Пауэллу пофиг, а Трампа сорвет в штопор. У них там взаимный, я бы даже сказал-созависмый штопор.
Если казначейство не соберет денег (что действительно вполне вероятно) и не дай бог объявит дефолт, пострадают прежде всего банки, которые надо будет спасать ФРС.
Трампу как таковому будет по барабану - он наштампует стейблкоинов в конце концов и попытается их продать. Либо просто объявит себя победителем и ничего не будет делать.

В общем, как многократно уже говорилось на этом канале, альтернативы эмиссионному финансированию дефицита в США нет. За то, кто будет снимать сливки с новой эмиссии торг и идёт.
Так что это никакая не точка бифуркации, а стандартный публичный срач в любимом в Америке рестлинг-стайл.

Могут они уронить страну в дефолт? Теоретически да, но я лично верю в это уже сильно меньше, чем ещё полгода назад. Трамп показал, что вовремя дает заднюю, когда возникает реальная опасность.

Судя по росту нефтяников сегодня, рынок считает, что Трамп в пятницу будет "кушать чижика" и вообще не очень ясно, что надо делать на выходе новости в пятницу.
Видимо будем новость о санкциях считать положительной и продавать рынок 😁.
#Мосбиржа.

Подписаться на @userTrader3

#ВДО
вышедшие из техдефолтов С-Принт и Газтрансснаб могут повторить вчерашний трек РСЯ ЖКХ (сегодня кстати у них повторная оферта), Но могут конечно и повести себя неспортивно.
Призадумался - надо ли туда лезть? Если и надо, то на минимальный объем чисто для фана. По ощущениям, 2/3 техдефолтников заканчивают плохо в итоге, но 1/3 то выживает.

#политическая_экономия
Дискуссия вокруг утреннего поста про стейки дала некоторую пищу для размышлений. Подписчиков возмутила высокая оценка ресторанов, но более всего - моё сравнение их с ИИ.

Слово за слово, пошли обобщения и вот что ценного родилось в итоге.
1️⃣ Имея в виду, что базовые потребности по большей части удовлетворены, денег в экономике много, а "человека разумного" превратили в "квалифицированного потребителя" - сейчас лучше всего продаются впечатления. Именно поэтому мы платим за чашку кофе по цене пачки, за порцию стейка по цен 2-3 кг мяса, за NFT и виртуальные сумки и кроссовки по совсем несообразной цене, которая порой даже "тяжелому люксу" не снилась.
2️⃣ Это пытаются выставить как баг, но на самом деле это фича, то есть базовая настройка системы. На картинке выше 👆я попытался это изобразить.
============
Перед вами модель спроса/предложения для сектора общественного производства и потребления (см. подробнее тут.). Возможно, она несколько непривычна, но суть очень простая. D рац., и D симв. - это уровни спроса на то или или иное "общественное благо"

на самом деле это никакое не благо, а набор товаров/услуг, позволяющих осуществить общественное/коллективное потребление. Но в когда переводили английские книги взяли слово благо. Вообще это вся сфера ВПК/безопасности, науки, образования, культуры, спорта религии и пр., там далеко не все бесплатно, и даже в основном не бесплатно.

Фиолетовое пятно - это предложение таких товаров/услуг, которое можно еще представить как бесконечное количество линий - технологий, способов реализации и пр.
Соответственно, все определяется бюджетом - если есть деньги/ресурсы на спорт высоких достижений, передовой балет или монументальную храмовую архитектуру - это строиться и спрос в предложением пересекается у D симв. Если желание есть, но с бюджетами/ ресурсами не очень "труба пониже и дым пожиже", то все то же самое происходит возле D рац.
Но поскольку в реальности деньги и другие необходимые ресурсы на эти забавы то есть, то нет, стрелками показан типичный путь колебания рынка таких "благ".

Если перекладывать эту схему на личное потребление, то согласно, прости господи, пирамиде Маслоу (ну или даже лучше Херцберга, там всего три уровня, а не пять) после удовлетворения базовых потребностей (гигиенических факторов) приходит черед эгопотребностей и потребностей в самореализации. И начинает работать именно такая модель - за "впечатления" и понты люди готовы сильно переплачивать. Доступный кредит и монетарное бешенство периода глобализации перевели нас в позиции 2 или даже 3. Скоро потихоньку поедем обратно, к простому деревенскому труду.

#ВДО
Ну что, техдефолтники предсказуемо отскочили и некоторые даже планканули
"С-Принт-02" например с 21-22% 31 числа дошёл сегодня до 41,76%. Вот вам и удвоение капитализации, если вы, конечно, брали на низах. Я прозевал, поэтому жду роста ещё завтра.
ГТС был не столь резв, планковать не планковал, но тоже один выпуск 46%, другой в районе 70%.

В общем по поведению первый похож на Гарант-Инвест, второй на Мосрегионлифт. Все перечисленные эмитенты что характерно пока что живы-здоровы.

Теперь похоже это новая нормальность: не было техдефолта, считай не ВДО.

#публичные_портфели
#émergent_портфель

"На бирже творится черт знает что
Но за стабильностью цен
следит Пол Маккартни, финансовый гений
Уездного города N"
(Папа Майк)

Чисто побурчать.
Сегодня Сегежа взяла и снизила купон на новом размещении с 26% до 23,5%. Причем снять заявку уже нельзя. То ли я что-то не то выставил, то ли еще что, но, конечно, с таким купоном апсайд сильно менее вероятен. Я бы лучше взял свежий ТаланБ1Р4, у него рейтинг ВВВ а купон примерно такой же (правда это флоатер, но КС+5%)

Да и вообще с апсайдами пока тухловато. Не пришло еще время, видимо. Ну ничего, мы подождем.

В целом же складывается такое ощущение что облигационный рынок глобально дезориентирован. Это не потому, что кто-то понабрал ОФЗ две недели назад, или у Сегежи нет должной премии к Талану. В целом есть ощущение разброда и шатания, и не только среди инвесторов.

Любимая тема - рейтинги. НРА так и не побывшему в дефолте Корпсану рейтинг с ВВ понизила до СС, а побывавшему в техдефолте ГТС другое агентство (НКР) понизило, с того же ВВ до В. Логика где? Логика не прослеживается, по крайней мере внешне. Так решили и всё.

Или вот торгующиеся выпуски. Про ПР-лизинг, между выпусками которого разрыв в доходности года полтора составляет 10 процентных пунктов, я уже не буду, сколько можно. Но он не один такой.
Например Симпл, виноделы. Рейтинг А- три выпуска, годовой под YTM ~18-19%, двухлетний 1Р04 (1,8 года если точнее) - 27%. Ясно что я подобрал его, правда не в публичный портфель, там уже мест нету.
Если смотреть только в терминал, можно решить, что у нас через год ожидается подъём ставок опять, либо же эмитенту собираются понизить рейтинг в скором времени, причем на несколько ступеней сразу.

Но на самом деле это просто в очередной раз исполняется русский народный танец "кто в лес, кто по дрова"
===================
Напоминаю, ничто не ИИР на на данном канале

#наукадоказала
Кругман записал в марксисты ... Голдман Сакс и предрек превращение США в Венгрию.
Чем ему Венгрия не угодила, я не очень понял, по моему на гуляш с чардашом у них всегда хватало форинтов, ну да ладно.

Но в содержательной части интереснее другое: про инфляционный разгон всё правда, про роль тарифов тоже.
Но как решать иначе долговую проблему?
Год назад он считал что это вообще не проблема, а два года назад писал:

«Долг США очень велик, — сказал Кругман, который ведёт авторскую колонку в New York Times и является профессором экономики в Городском университете Нью-Йорка. — Но он не так велик по сравнению с тем, что многие другие страны пережили за эти годы без какого-либо кризиса».

То есть "пренебречь, вальсируем".
В этом то и проблема - я так понимаю половина политикума и экспертов в США просто не считают, что происходит что-то опасное и что можно было ничего не делать.

Леонид Григорьев когда говорил, что Трампу первые полтора года второго срока лучше в экономике ничего не трогать, исходил, как мне кажется, из несколько другой посылки: если ты в цугцванге, то сиди тихо. Но это не потому что у тебя все нормально.

Возвращаясь к вопросу о том, «как часто вы думаете о Римской империи?»

За несколько недель до новости о выходе Рэя Далио на пенсию написал статью «Навигация в экономической турбулентности: уроки истории и современные вызовы»

Немного поразмышляли на тему неизбежного упадка империи «по Далио» и открывающихся возможностей для других игроков:

ИИ-конспект [под катом]:

Мировой порядок меняется: США теряют позиции из-за огромного госдолга, внутреннего неравенства и политической поляризации. Рэй Далио считает, что Америка близка к стадии кризиса, сравнимой с историческим упадком империй.

Долг США превысил $36 трлн (122% ВВП), доля доллара в резервах падает, а неравенство достигло уровня, превышающего показатели перед Великой депрессией. Автоматизация и глобализация усилили социальное расслоение.

Ослабление США открывает России путь к усилению влияния и развитию альянсов, особенно с Китаем и странами Глобального Юга. Однако риски глобальной рецессии и зависимости от Пекина требуют осторожности и реформ.

Отдельная благодарность argument.media за публикацию материала! Большая просьба подписаться на канал коллег — будет много экспертных материалов про экономику и не только.

@MarketHeart

#ВДО

"Диверсификация крадёт градус" (с)

Спринт с утра планканул наверх, а ГТС хоть бы что, стоит как вкопаный. Надо было брать больше Спринта, оказывается. 😂
Очередной купон по Спринту 14 числа есть время ещё пострадать фигнёй пару тройку дней

Александр Белов уже захватил плацдарм на новой площадке, мы выдвигаемся за ним.
Так всегда: забыл плотно прикрыть дверь и уже полон дом экспертов.

Кроме шуток, коллеги из АргументМедиа мне очень помогли в истории с возвратом доступа к каналу, поэтому им всегда зелёный свет и лучший контент. Впрочем у них и так с этим всё неплохо

#ВДО
Это все таки случилось. Думаю, ну что будет если я продам чуть чуть ПР-лизинга и куплю побаловаться буквально 50 бумаг чего-нибудь рейтинга ВВ.
В итоге жор в ПР-Лизинге слопал весь объем (у них видимо вышел отчет, все воодушевились), а в порфтфеле образовались нефтетрейдеры (Руссойл и ОРГ), добавились лифты, удвоилась позиция по CTRL-лизингу.
Когда я понял, что у меня вообще нет ни одной бумаги даже рейтинга ВВВ, я на остатки взял флоатер ПКБ, но сами понимаете, боржом пить уже поздно.

Кстати оно всё выросло, но не пытаетесь повторить.
В общем идем строго в соответствии с диагнозом по классике

У нас было 2 выпуска АФК-Система, 7 выпусков Силовых машин, облигации группы ПИК, полдепошки субордов ВЭБа и всего такого, всех валют, а ещё евробонды Полюс-Финанс, ноты БКС и Сбера, субфеды с длинной дюрацией, индексные ETF и две дюжины ОФЗ 26218. Не то, чтобы это всё было нужно в инвестировании, но раз начал коллекционировать облиги, то иди в своём увлечении до конца. Единственное, что меня беспокоило — это ВДО. В мире нет никого более беспомощного, безответственного и безнравственного, чем инвестор в ВДО. И я знал, что довольно скоро мы в это окунёмся.

Написано в 2018 году. Ничего не изменилось, кроме состава бумаг 😱

==========
Это не то что не ИИР, это вообще чёрт знает что такое.

Видимо, Черчилль был прав: "Американцы всегда находят единственно верное решение после того, как перепробуют все остальные".

У Трампа был план по-детски наивный — сделать Америку вновь великой, обложив весь мир пошлинами. Трамп (да и вся политическая элита) всё ещё живут в иллюзорном мире величия США, как будто сейчас 1945-й год.

Может быть план бы и сработал, стань Трамп президентом в году так 1992-м...
Но сейчас, с таким долгом, с такой структурой экономики и с сильно снизившейся долей в мировом ВВП это просто невозможно. Если только не добиться уничтожения долга гиперинфляцией вместе с уничтожением среднего класса/пенсионеров (которые и являются основными держателями долга США посредством разных фондов).

Интересно, каким образом США смогут добиться закрытия энергетического экспорта РФ, если даже с Ираном это не получилось?

В это не поверили ни котировки рубля, ни собственно нефти. Реакция — ноль.
Ведь "неправильные" русские молекулы могут легко стать какими угодно, даже арабскими (как говорится, поди проверь). В противном случае котировки нефти очень быстро станут трехзначными. Что соответствующим образом повлияет и на инфляцию в США.

Да и с пошлинами — та же история. Очень любопытно будет посмотреть на результаты этого натурного эксперимента слона в посудной лавке. Тут два варианта: либо 1) Трамп станет делать многочисленные исключения для всех стран (на те же индийские дженерики, например), и весь тарифный пар уйдет в свисток, либо 2) мы полюбуемся инфляцией в США вместе с хаосом на рынках (впрочем, хаос будет всё равно).

P.S. И да, Украина здесь совсем ни при чем. Украина для США — практически отработанный материал, который не привел к желаемому результату. Проблема у США системная. Вот Трамп и пытается её решить. Как умеет.

Вот короче фулл текст, сами решите лонг или шорт https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/08/addressing-threats-to-the-united-states-by-the-government-of-the-russian-federation/