​​Лента: Как дела у компании?

Сегодня поговорим про компанию, акции которой за прошлый год выросли на 65% против падения рынка на 4%. В 2025 г. Лента продемонстрировала сильные финансовые результаты, а также провела ряд M&A сделок. В этом посте посмотрим на стратегию группы и дадим прогноз на будущий год.

Результаты за 9 месяцев 2025 г.

За 9 мес. 2025 г. Лента показала одни из лучших результатов в секторе, не только за счет новых приобретений, но и за счет оптимизации существующей сети гипер- и супермаркетов.

• Выручка выросла на 25% г/г до 781 млрд руб.

• EBITDA выросла на 25% г/г до 58 млрд руб. Рентабельность составила 7.4% против 7.5% годом ранее.

• Чистая прибыль выросла на 58% г/г до 24 млрд руб.

• Долговая нагрузка на 30.09.2025 составила 0.9х Чистый долг/EBITDA

• FCF составил -9 млрд руб. против +3 млрд руб. годом ранее.

M&A сделки

Восстановление темпов роста выручки группы началось с приобретения в конце 2023 г. уральской сети магазинов у дома Монетка (30% от выручки группы). Тогда рост выручки Ленты ускорился с 13% за 2022-2023 гг. до 44% г/г в 2024 г. В конце 2024 г. Лента купила сеть формата дрогери "Улыбка Радуги". Благодаря двум сделкам, а также операционной и финансовой оптимизации своей сети, рентабельность EBITDA выросла с 5.8% в 2022-2023 гг. до 7.7% в 2024 г.

В 2025 г. было совершено еще 2 сделки: покупка сети "Молния" и приобретение доли в Дальневосточной торговой сети "Реми" (67% капитала). Обе сделки мы оценивали умеренно позитивно. Молния и Реми занимают незначительную долю в выручке Ленты, но дают доступ к новым рынкам и инфраструктуре сетей (магазины, склады и поставщики). Завершила год компания покупкой сети сегмента DIY — OBI. Сделка также имеет нейтральный эффект на группу.

Помимо этих сделок, ходят слухи о возможной покупке сети гипермаркетов "ОКей", которая недавно была продана ГК ОКей менеджменту, а также о покупке гипермаркетов Магнита.

В целом, мы позитивно оцениваем активность Ленты на рынке M&A. Но пока приобретённые сети (кроме Монетки и мелких Молнии и Реми) не отвечают последним трендам потребительского сектора: экономия населения и рост популярности дискаунтеров (магазинов с низкими ценами). Ленте необходимо выходить на рынок дискаунтеров, который был наиболее быстрорастущим в 2025 г. (+30-40% г/г по выручке) против 15% г/г в других форматах. Пока в этом сегменте Лента представлена слабо.

Стратегия 2028

В ноябре 2025 г. компания представила обновленную стратегию развития до 2028 г. Основные тезисы следующие:

• По итогам 2025 г. выручка компании составит более 1 трлн руб. (~20% г/г). В 2028 г. выручка может удвоиться и составит ~2.2 трлн рублей (CAGR 20% в год).

• Рентабельность EBITDA будет находится на уровне выше 7%, при этом в 2028 г. может вырасти до 8%.

• Менеджмент планирует поддерживать долговую нагрузку на уровне 1-1.5х Чистый долг/EBITDA, но не более 2.0х при проведении M&A сделок.

• Дивиденды: по дивполитике при коэффициенте Чистый Долг/EBITDA ниже 1.0х выплачивается более 100% FCF, при долге 1.0-1.5х до 100% FCF, при долге выше 1.5х — не более 50% от FCF. В текущий момент для компании в приоритете рост, но выплата дивидендов не исключается.

Мы оцениваем позитивно намеченные цели по росту группы до 2028 года. Большинство таргетов оцениваем достижимыми. Также положительно смотрим на открытость компании для инвесторов. Подчеркнем, что Лента планирует расти по выручке с CAGR 20% в год до 2028 г. органически (то есть без учета M&A сделок) — это выше ожидаемого роста Х5, Магнита, Да! и других крупных продуктовых ритейл-сетей.

Наши прогнозы на 2025 г.

Мы ожидаем, что

• Выручка компании вырастет до 1100 млрд руб. (+24% г/г);

• EBITDA вырастет до 83 млрд руб.(+22% г/г). Рентабельность EBITDA составит 7.5%.;

• Чистая прибыль вырастет до 36 млрд руб. (+44% г/г);

• FCF составит 5 млрд руб.

Подробные прогнозы фин. результатов Ленты и других компаний в рамках нашего покрытия доступным клиентам нашего сервиса на портале. Присоединяйтесь!

Степан Репин,
Senior analyst

Свежие Пироги: с чего начать год?

#мысли_управляющего

Новый год - новый выпуск. В декабре все верно вам разложил:

✅ алюминий рванет на $400 вверх, берите Русал или Эн+
✅ нефть не упадет еще ниже, ждем вынос шортов (было)
✅ ЦБ будет до марта думать что со ставкой
✅ доллар попробует ходить вверх, но не увлекайтесь

Я все это реализовал для клиентов.

И как промежуточный итог - с низов прошлого года отдался по порофед уже на +16% на стратегии #indiana_jones. Вспомните кто еще топил за акции осенью кроме меня? 😉

Но успех переменчив и начало года нам с вами задает новые вопросы:

1. ОФЗ падают - почему?
2. Акции выросли и будут снова падать или нет?
3. Как дела у экспортеров, там кто-то заслуживает лонг?
4. А среди акций внутреннего рынка на кого ставить?

✅ Ответы на эти вопросы и взгляд на связанные - в новом выпуске.

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=sfRUvOIOLls

VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239321

Приятного просмотра и скорее вкатывайтесь в рынок!

​Как операция США в Венесуэле может повлиять на цены на нефть

#нефть

В начале января (3 января) США провели военную операцию в Венесуэле, президент Венесуэлы Н. Мадуро был вывезен в США. США стали контролировать поставки нефти из Венесуэлы. Рассмотрим, как это может повлиять на рынок нефти и цены на нефть.

Венесуэла добывает около 1 млн барр. нефти в сутки, в основном нефть шла на экспорт в Китай

Венесуэла располагает крупнейшими запасами нефти в мире. По данным ОПЕК, запасы Венесуэлы составляют 303.2 млрд барр. (17% мировых). Добыча нефти в стране составляет всего 1 млн барр./сутки (около 1% от мировой добычи).

В 2025 г. экспорт нефти из Венесуэлы достигал примерно 0.95 млн барр./сутки. В основном поставки шли в Китай – около 0.7 млн барр./сутки. Но Д. Трамп заявил, что Венесуэла больше не должна поставлять нефть в КНР.

США начали продажу венесуэльской нефти через трейдинговые компании

В декабре 2025 г. Д. Трамп объявил о полной блокаде всех подсанкционных нефтяных танкеров, следующих в Венесуэлу и из нее. В январе США захватили 6 танкеров, связанных с Венесуэлой.

По данным The New York Times, в январе министерство энергетики США начало заниматься продажей 50 млн барр. венесуэльской нефти, оставшейся невостребованной после того, как США ввели блокаду подсанкционных танкеров. Первая партия нефти была продана трейдинговой компании Vitol. Следующая партия может быть продана Trafigura.

Д. Трамп хочет увеличить добычу нефти в Венесуэле, но это потребует времени и масштабных вложений

По данным The Wall Street Journal, Д. Трамп планирует снизить цены на нефть до $50/барр. за счет добычи в Венесуэле. Д. Трамп заявлял, что американские компании будут инвестировать около $100 млрд в энергетический сектор Венесуэлы.

При этом по данным главы TotalEnergies П. Пуяннэ, Венесуэла сможет быстро увеличить нефтедобычу только на 0.1-0.2 мбс (на 10-20%). Инвестиции в $100 млрд могут привести к росту добычи нефти примерно на 1 мбс, но для существенного роста добычи могут потребоваться годы. По данным Rystad Energy, Венесуэла может увеличить добычу на 0.3 мбс в ближайшие 2-3 года. А для восстановления добычи нефти с 1 до 3 мбс к 2040 году понадобится около $183 млрд.

Вывод

С начала года операция Д. Трампа в Венесуэле и риски военных действий в Иране привели к росту цен на нефть: с $60 на 6 января до $64 на 16 января. Вероятно, краткосрочно добыча нефти в Венесуэле существенно не увеличится. И геополитические риски в Иране могут поддержать цены на нефть. При этом за счет продаж 50 млн барр. венесуэльской нефти Д. Трамп может обеспечить пониженные цены на нефть в мире на 2-3 месяца.

При этом на рынке нефти наблюдается профицит. По данным Минэнерго США, в среднем профицит в 2026 г. может составить более 2 мбс. Если в течение года и более американские компании будут инвестировать в добычу нефти в Венесуэле, это может привести к дополнительному избытку предложения на рынке нефти.

Наталья Шангина
Senior analyst

Мои мысли по стратегии на рынке в 1кв.

#мысли_управляющего

Несмотря на плохие условия в экономике, я продолжаю считать., что именно в 1кв 2026 российский рынок акций имеет наибольший шанс на то, чтобы показать рост (и по сути шансы пока есть,а к марту-апрелю будут таять).

Я думаю так по ряду причин:
1. Идет переговорный процесс и он блокирует активные продажи (об этом говорил в Пирогах)
2. В начале года у инвесторов открываются лимиты и они могут позволить себе покупать, в отличие от конца года, когда предпочитают новых рисков не брать
3. Прошел дивидендный сезон и в рынок скоро дойдут деньги (больше всего от Х5 и немного от других компаний)
4. На сырьевых рынках бум, а по погоде - холод и много снега., что создает хороший фон для газовиков и энергетики (ИРАО+25% от дна). Соотношение меди и нефти к золоту в предельной точке за 10-20-30 лет, логичен разворот тенденции (и исторически это было на пользу нашему рынку)
5. ЦБ ещё не испортил ожидания по ставке, до заседания в феврале. Побаиваюсь его, и если рынку расти - лучше до ЦБ. Как только ЦБ последний год выступал, ничего хорошего не происходило
6. США двигают флот из Азии в сторону Ирана, возможны позитивные сюрпризы со стороны рынка нефти
7. По доллару плохой факт не испортил прогнозы - аналитическое сообщество живет в логике доллара по 90-92Р в конце года (чего я не жду от слова совсем - думаю скорее в 1П в пределах 85Р вырастет и обратно к 80)
8. В целом начало года - позитивный период на нашем рынке акций, надежда не испорчена фактами. В марте-апреле бюджет и экономика скорее всего дадут несколько неприятных сигналов

Поэтому я склоняюсь к мысли, что в 1кв 2026 рынок вырастет, а потом возьмет большую паузу, и условия для роста вернутся только осенью (завтра могу передумать, но пока все складывается именно так, и логика отрабатывается).

Вот и получается, что уже 3-4 месяца думать про рост рынка и держать 100-130% в рынке акций - непопулярно, я регулярно собираю в комментариях и на Ютубе хейт. Но прибыльно🥇, и то, о чем я пишу тут, продолжает сбываться

Вот такие Пироги)

​​🤼‍♂️ Борьба за деньги инвесторов на рынке корп. облигаций

#облигации

• В 2026 году эмитенты будут рефинансировать долг, взятый под высокие ставки, на фоне больших погашений облигаций. Также придут те, кто откладывал размещения в ожидании снижения ставок. По оценкам Эксперт РА, при снижении КС до 13.5% к концу 2026 года, темп роста рынка корп. облигаций будет не ниже среднегодового за 2021-2025, в пределах 18-23%.

• Но, в условиях замедления экономики и растущих кредитных рисков на этом фоне, эмитентам станет сложнее занимать в облигациях, т.к. какая-то часть инвесторов перестанет покупать облигации компаний, за исключением крупных и надежных, а какая-то часть будет требовать более высокие ставки, что невыгодно эмитентам.

• Так, например, с 22 на 26 января, сбор заявок на новые облигации перенес ВУШ, одновременно с этим увеличив ставку купона, которую он предлагает инвесторам. Объем выпуск небольшой — всего 1 млрд руб., но даже на такой небольшой сайз не нашлось спроса по тем параметрам, которые изначально была готова дать компания.

• Мы считаем, что в этом году надо очень внимательно относится к кредитным рискам. Количество дефолтов в этом году может быть больше, чем в предыдущем.

Stay tuned.

​​Никель: обоснован ли рост цен?

#GMKN

С 2022 г. цены на никель оставались под давлением из-за избытка предложения в результате значительного роста добычи в Индонезии. От пиков в марте 2022 г. к началу декабря 2025 г. цены на никель снизились на 70%, но с середины декабря произошел существенный рост почти на 30%, и цена превысила $18 тыс. за тонну. В этом посте рассмотрим какие сейчас складываются ожидания по рынку никеля на 2026 г.

Баланс на рынке никеля

Мировой рынок никеля четвертый год подряд находится в сложном положении: спрос на никель стабильно растет, но чрезмерное увеличение предложения со стороны Индонезии приводит к профициту.

Основными драйверами роста спроса на никель являются нержавеющая сталь (доля никеля ~54% от стоимости сырья, но в готовой продукции значительно ниже; прокси на строительство) и аккумуляторные батареи (доля никеля ~15% от стоимости батареи; прокси на производство автомобилей).

Предложение никеля чувствительно к горнодобывающей политике Индонезии, т.к. на эту страну приходится ~66% глобального предложения и сокращение квот на добычу на 10-15% может сократить глобальный профицит на 250-40 тыс. т приблизив рынок к балансу или даже небольшому дефициту.

По оценкам Норникеля, в 2025-2026 гг. на рынке никеля также сохранится профицит (в предыдущие годы компания также прогнозировала профицит и их оценки оправдывались):

• по итогам 2025 г. спрос на никель составит 3.62 млн т (+6% г/г), производство 3.86 млн т (+6% г/г), профицит 0.24 млн т или 6.6% от спроса;

• в 2026 г. спрос составит 3.83 млн т (+6% г/г) при производстве 4.1 млн т (+6% г/г). Таким образом, профицит вырастет до 7.2% от спроса. При этом в эту оценку уже заложены допущения о возможных перебоях поставок и регуляторных ограничений в Индонезии. Без этих корректировок профицит может быть больше.

Выводы

Текущему росту цен на никель способствовали сообщения о возможном сокращении добычи в Индонезии, а также рост закупок цветных металлов, в т.ч. никеля, со стороны Китая на фоне ожиданий более благоприятной ситуации с процентными ставками в Китае и США и повышения геополитических рисков.

На наш взгляд, среди корзины ключевых металлов Норникеля, никель имеет наиболее слабый фундаментал, т.к.на рынках меди и металлов платиновой группы не ожидается профицит. Но усиление геополитической напряженности может поддерживать спрос и цены на все цветные металлы, в т.ч. и никель.

Несмотря на уже состоявшийся рост акций Норникеля и крепкий рубль, при текущих высоких ценах на металлы, спот оценка по Норникелю все еще подразумевает умеренный апсайд к текущей рыночной цене.

​​ИИ в России — 2025: тренды и перспективы. Часть 1/2

Сегодня поговорим про актуальную тему — искусственный интеллект. Посмотрим на текущий статус внедрения, ожидаемый финансовый эффект от внедрения ИИ и что нас ждет в будущем. Данный пост основан на исследовании Яндекс и Яков и Партнеры (в основе исследования лежат результаты опросов и глубинных интервью).

Проникновение ИИ

Внедрение искусственного интеллекта происходит неравномерно. В одних отраслях он уже стал ключевым фактором роста и повышения эффективности, в других все еще остается инструментом для точечного улучшения отдельных бизнес-процессов.

• Активнее всего ИИ применяют компании из пяти отраслей: ИТ, телеком, e-Commerce, банки и страхование. В этих отраслях уже перешли от пилотных проектов к системному применению ИИ в бизнес-задачах. Продвинутость отраслей в ИИ отражается в трех ключевых факторах — уровне инвестиций в технологии, эффекте от их внедрения и источниках этого эффекта.

• Компании из передовых отраслей за последний год направили на развитие решений на базе ИИ от 13 до 17% годового ИТ-бюджета. В целом по рынку этот показатель ниже — порядка 11%. Больше всего бизнесы инвестируют в генеративный ИИ, и в следующем году планируют увеличить эту статью расходов на 25%.

• Подавляющее большинство опрошенных технических директоров и вендоров — около 90% — полагают, что уровень развития и внедрения ИИ в России выше среднего по миру или сопоставим с уровнем стран-лидеров. При этом уровень развития ИИ-решений оценивают более высоко, чем уровень их внедрения.

Экономический эффект

В отраслях, где системно применяют ИИ, экономический эффект от его внедрения оценивают в размере до 8% EBITDA компании. ИИ позволяет сократить затраты и получить новые источники выручки за счет продуктовых инноваций и трансформации бизнес-моделей.

• 78% компаний отметили, что получают экономический эффект от внедрения искусственного интеллекта. При этом уже почти каждая десятая компания фиксирует его на уровне 5% EBITDA — два года назад такие случаи были единичны.

• Компании из передовых отраслей оценивают совокупный экономический эффект от ИИ в размере до 8% EBITDA — и прогнозируют, что в 2026 г. он составит от 13 до 21% EBITDA. В прочих отраслях ожидания ограничиваются диапазоном 5–10% EBITDA.

• 90% респондентов отмечают, что финансовый эффект от ИИ обусловлен в первую очередь сокращением операционных и других затрат. 25% также отмечают рост выручки вследствие создания новых сервисов и продуктов. В передовых отраслях эта доля гораздо выше — 70%.

• Ожидаемый экономический эффект от ИИ к 2030 г. оценивается в 8–13 трлн руб. в год, что составляет до 5.5% от прогнозируемого ВВП. Он будет обусловлен не только оптимизацией затрат, но и выручкой от продуктовых инноваций и трансформации бизнес-моделей. Наибольший вклад из всех ИИ-технологий внесет генеративный ИИ — от 1.6 до 2.7 трлн руб.

• Компьютерное зрение остается одним из ключевых драйверов экономического эффекта (17% совокупного эффекта) благодаря автоматизации визуального контроля, безопасности и операций в физических процессах, прежде всего в производстве.

Подробнее про технологии и тенденции в следующей части.

​​ИИ в России — 2025: тренды и перспективы. Часть 2/2

Продолжаем говорить про ИИ в России. Во второй части подробнее про технологии и тенденции.

Технологии

Большинство компаний использует готовые решения от внешних подрядчиков по облачной и гибридной моделям. В сфере генеративного ИИ чаще всего выбирают опенсорсные модели и донастраивают их под себя без существенных изменений архитектуры.

• 78% компаний используют готовые ИИ-решения от внешних партнеров. Около половины респондентов при этом отмечают, что адаптируют эти решения под свои бизнес-процессы вместе с подрядчиком. Собственную разработку ИИ-решений ведут лишь 17% компаний.

• Самый распространенная модель поставки — облачная: ее используют 40% респондентов. 29% выбирают гибридную модель. Ситуация зависит от отрасли: так, в банковской сфере с повышенными требованиями к безопасности данных 90% компаний применяют on-premises (метод работы с ПО на собственных серверах компании).

• Компании, работающие с генеративным ИИ, используют в основном опенсорсные модели. Это ускоряет вывод решений на рынок, снижает барьеры и способствует массовому внедрению ИИ. 71% компаний вместо полного цикла обучения выбирают донастройку готовых моделей под свои задачи без кардинальных изменений.

Тенденции

Генеративный ИИ дополняет и усиливает другие технологии, например рекомендации. Список сценариев его применения постоянно расширяется за счет развития мультимодальных моделей и ИИ-агентов, а также внедрения в роботов и умные устройства.

• Происходит переход от множества узкоспециализированных моделей к foundation-моделям общего назначения: если раньше для каждой задачи требовалась своя модель (диалог, анализ изображений, рекомендации), то теперь одна базовая модель, дополненная инструментами и данными, покрывает широкий набор сценариев использования. Именно это и определяет ключевые структурные сдвиги ближайших лет.

• Генеративный ИИ усиливает другие ИИ-решения, в том числе рекомендательные системы (RecSys), компьютерное зрение (CV) и речевые технологии (NLP) (генеративный ИИ — не четвертая вертикаль, а горизонтальная платформа, которая интегрируется в оставшиеся три области изнутри.). Например, он позволяет не только повысить качество рекомендаций, но и сделать коммуникацию с пользователями более персонализированной.

• Искусственный интеллект постепенно переходит в физический мир, интегрируясь в роботов и носимые устройства, такие как наушники или диктофоны. Это позволяет системам воспринимать свое окружение, принимать решения и действовать сообразно обстановке.

• В совокупности данные показывают: российская ИИ-экосистема вступила в фазу масштабирования, где зрелые технологии — CV, RecSys, NLP и речевые технологии — обеспечивают предсказуемый эффект, а генеративный ИИ и агентские системы становятся ускорителем новых продуктов и бизнес-моделей. В масштабах страны достижение эффекта от ИИ возможно лишь при плотном взаимодействии образовательных организаций, государства и частных компаний.

Степан Репин,
Senior analyst

О чем думают управляющие, а о чем нет

#мысли_управляющего

Вчера сходил на MasterMind, презентовал на нем идею акций Самолет (как краткосрочную ставку на сильные результаты 3-4кв 2025 и января 2026), а возможно и продолжение... - но это мы за февраль узнаем.

И пока шел разговор, я сидел и смотрел на настроения инвесторов, управляющих (коллег), и вот что заметил:

1. Пока лишь некоторые морально готовы к жестком поведению ЦБ в 1П 2026. Снижение ОФЗ их не пугает, хотя некоторые уже начали догадываться и предполагать не 13%, а 14% ставку ЦБ на конец 2026 года

2. Абсолютно все говорят про слабость экономики, но все ещё держат ставки на акции банков, даже ВТБ идея была. Это выходит сейчас игра на время (авось не бомбанет или что-то улучшится до углубления спада в марте-апреле)

3. Есть уверенность в металлах, но мало кто задумывается о их коррекции даже спустя 40-100% роста. Меня тут смущает концентрация войск вокруг Ирана - не выглядит это случайным

4. Управляющие в акциях пошли в облигации, причем в high-yield (неблагонадежные, с высокой доходностью), и при этом не готовы брать ОФЗ - получается, они признают что ставку быстро не снизят, будет много проблем в экономике - но спекулируют на низком кредитном качестве (хотя золотой стандарт - ровно наоборот: в лихие времена покупать качество ОФЗ и потом то что ЦБ будет вынужден ставку снизить)

5. На "мир" или "не мир" никто особо не ставит. Все как будто не замечают, что это важный рубикон, и от новостей на эту тему сильно зависит портфель (потому что зависит экономика)

👉 По мне, как раз возможно будет несколько наоборот - события в Иране качнут нефть и могут послужить триггером для снижения котировок металлов. А до этого я счел бы ГМК, РУСАЛ, Эн+, золотодобычу перегретой (исключение - Полюс, там - HOLD)

👉 Также важная и полярная история - это переговоры: если они приведут к соглашению, то вся аккуратная инвест стратегия и избегание банков и нефетегаза (фокус многих стратегий банков) не особо актуальна = это прямой путь проиграть росту рынка. В этом случае я бы также предположил временное снижение золота.

Если же нынешнее окно переговоров закроется, то дальше будет несколько месяцев активной фазы СВО, риски повышения налогов, дефицита бюджета итд - ну и тогда в акциях банков и внутреннего рынка, да и в куче других смысла будет мало, лучше флоутеры. Тогда можно вообще практически без акций посидеть месяцев 3-6.

Также прозвучало несколько мыслей, которые просто интересны:

а. ИИ помогает оптимизировать затраты, дает экономический эффект большим компаниям (об этом тут - подробнее от коллег). СБЕР, Т, МТС, Ростелик, VK, OZON - от этого выиграют

б. Недооцененная отрасль - фарма (ПРОМОМЕД я бы выделил)

в. Российский рынок акций - лихой: инвесторы на нем пытаются ставить на рост компаний, хотя ОФЗ снижаются, ЦБ не помогает экономике активно, а внешняя конъюнктура по многим направлениям слабая, дефицит бюджета явно складывается выше прогнозов

г. ВТБ к марту должен решить откуда брать деньги и достаточность капитала на дивиденды. Без роста ОФЗ, продажи Росгосстраха, либо завершения СВО, я бы не пошел в эту идею

***

Мое мнение - в таком раскладе стоит брать риск или если ты ставишь на успех переговоров, или брать компании, которым мощно помогает мировая конъюнктура (так, что этого нельзя игнорировать) - иначе эта вся работа это поиск лучшего среди худшего (поиск акций которые потенциально лучшие, хотя без улучшения общей ситуации многие проиграют облигациям).

Сегодня у меня около 120% акций, но остается ещё примерно месяц, чтобы понять - продать их почти все и использовать 10 месяцев этого года на облигации (ну или допустим продать все отпадает - снова акции брать) или что-то сдвинется с места, и текущая позиция в акциях начнет быстро расти, отыграв логику роста в 1кв (о ней говорил выше).

***
Записи МастерМайнда:

YouTube: https://youtube.com/live/nkO612lSrIs

ВК: https://vkvideo.ru/video-227621942_456239213

​Почему в январе 2026 г. резко выросли цены на газ в Европе

#газ #GAZP #NVTK

С начала 2026 г. цены на газ в Европе выросли примерно на 43%: c $350/тыс. куб. м на 1 января до $500/тыс. куб. м на 22 января. В посте рассмотрим подробнее, почему так произошло и что будет дальше с ценами на газ в ЕС.

Основные причины роста цен на газ – аномально холодная погода в январе как в Европе, так и в Азии, а также снижение запасов в хранилищах

По данным Газпрома, резкий рост цен на газ в Европе связан со следующими факторами: быстрое снижение запасов газа в хранилищах ЕС, ожидаемое похолодание, резкий рост цен на газ в США (США – крупнейший поставщик СПГ в ЕС), а также изменение спекулятивных биржевых позиций (инвест. фонды закрывают короткие позиции на TTF).

В январе температура воздуха в Европе была на минимальном уровне примерно за последние 15 лет и на 4 градуса холоднее, чем в прошлом году. Ветер был слабым, и выработка ветряной электроэнергии была на низком уровне. По прогнозам синоптиков, похолодание в Европе может продержаться до конца января. И цены на газ на данный момент учитывают эти риски. Кроме того, по информации Bloomberg, в Азии также ожидается похолодание, что усиливает конкуренцию на рынке СПГ для Европы.

В США также выросли цены на газ из-за похолодания. Цена на Henry Hub выросла на 33% - с $3.6/MMBTU ($130/тыс. куб. м) на 1 января почти до $5/MMBTU ($173/тыс. куб. м) на 22 января. Это привело к росту цен на СПГ для ЕС.

Из-за высокого потребления газа в январе ЕС увеличил закупки СПГ. В 2025 г. Европа закупила 109 млн т СПГ, на 28% больше, чем в 2024 г. А в январе 2026 г. импорт СПГ может составить 10 млн т, на 24% выше, чем в январе 2025 г.

Запасы газа в Европе скоро опустятся ниже 50%, и при таких темпах потребления концу отопительного сезона (1 апреля) могут оказаться на минимальном уровне за несколько лет

На 20 января уровень запасов газа в подземных хранилищах Европы снизился до 48.4%, что на 15 п. п. ниже, чем в среднем за последние пять лет. В них находилось 52.12 млрд куб. м газа. За сутки уровень заполненности хранилищ снизился на 0.76 п.п. (днем ранее - на 0.71 п.п.).

Отопительный сезон в Европе закончится нескоро - по прогнозам, 1 апреля. При таких темпах отбора запасы газа в Европе к концу отопительного сезона могут оказаться около 23%, что было бы минимальным уровнем за последние несколько лет.

Вывод

Предполагаем, что в ближайшее время при сохранении холодной погоды цены на газ в Европе могут продолжить рост, а к концу отопительного сезона 1 апреля могут скорректироваться.

Из-за низких запасов газа ЕС придется в течение года закупать СПГ в повышенном объеме. Кроме того, ЕС планирует полностью отказаться от российского СПГ в 2027 г. и от российского газа в 2028 г. В 2025 г. экспорт СПГ из РФ в ЕС составил более 15 млн тонн (около 14% от поставок СПГ в ЕС). То есть ЕС должен будет восполнить потраченные зимой 2026 г. запасы газа и создать дополнительные запасы, чтобы заместить СПГ и газ из России в 2027-2028 гг.

Все это, вероятно, будет поддерживать высокие цены на газ в Европе в течение всего года. В итоге средние цены на газ в Европе могут превысить уровень 2025 г. - $422/тыс. куб. м. И это позитивно повлияет на финансовые результаты Газпрома и Новатэка по итогам этого года.

Наталья Шангина
Senior analyst

Рынок акций оживает на фоне ожидаемого позитива по геополитике – поздно ли покупать?

Безусловно, летом-осенью прошлого года активы стоили дешевле, и точка входа в них была лучше, однако, с того времени бизнесы компаний выросли, так что с точки зрения оценок (соотношение прибыли к стоимости) компании роста всё ещё дешево торгуются.

Активы, в которые инвестирует наш фонд (акции роста) в период лета-осени 2024 существенно подешевели именно в оценках из-за высокой альтернативной доходности в длинных ОФЗ и опасений по поводу сохранения инвесткейсов ряда компаний на фоне высокой ключевой ставки и охлаждения в экономике. В 2025 мы видим, что большая часть наших фаворитов не просто справляются с текущей экономикой, но и продолжают расти в размере бизнеса.

Депозиты и облигации не защищают капитал от риска обесценения самих денег, то есть ситуации, когда на те же деньги спустя время можно купить меньше товаров, услуг, активов. При этом мы живем в России, а значит, нам важна покупательная способность нашего капитала именно здесь. Поэтому мы придумали идею фонда Истории роста как фонда, инвестирующего в быстрорастущие компании, преимущественно внутренней экономики. В отличие от индекса Мосбиржи и большинства других фондов, ориентирующихся на него, большая часть фонда Истории роста постоянно инвестируется в акции компаний роста, связанных с внутренним рынком – Яндекс, Т-банк, Озон и другие быстрорастущие бизнесы. Чем выше цены и сильнее экономика, тем дороже стоят доли в этих бизнесах, при прочих равных, более того, мы стремимся владеть компаниями, которые растут быстрее экономики: за счет быстрого роста самой ниши (интернет торговля), за счёт захвата доли конкурентов (Т-банк).

Фонд управляется на основании аналитики команды Invest Heroes – мы с 2018 года строили и оттачивали на реальных данных модели компаний, наладили связи с большинством крупных публичных бизнесов, собрали команду сильных отраслевых аналитиков, за счет чего понимаем, какова перспектива тех компаний, которые мы покупаем, а также можем оперативно реагировать и выходить из инвестиций в акции, где начинает ухудшаться бизнес.

Также, фонд пользуется спекулятивными возможностями, которые часто появляются на рынке, краткосрочно перекладываясь между активами или вообще выходя в кэш в моменты, когда есть высокая вероятность падения котировок (базовая доля для защитно-спекулятивной части – до 20% портфеля).

Грамотный пайщик фонда – тот, кто понимает, зачем ему акции. Акции нужны для улучшения доходности портфеля на длинном горизонте (3+ года) и для защиты покупательной способности капитала при умеренной инфляции и росте экономики.

Доля акций в портфеле разумна, на мой взгляд, на уровне 20% от совокупного капитала для большинства инвесторов. Такая пропорция позволяет с высокой вероятностью оставаться в плюсе каждый год даже при существенных просадках на рынке акций и при этом получать на несколько процентов доходности в год выше, чем дают облигации и депозиты, таким образом, иметь прирост капитала в реальном выражении, то есть иметь возможность со временем купить на него больше товаров, услуг и активов с учетом роста цен.

Присоединяйтесь к нашему фонду, увидимся на ежемесячных эфирах для пайщиков! — https://ih-capital.ru/grow

Сегодня УК «ГЕРОИ» исполняется 2 года!

Достижения:

Давайте посмотрим на несколько самых заметных и важных результатов:

1. Розничный ОПИФ «Рублевые перспективы» стал лучшим фондом среди всех категорий фондов по доходности в 2025 году, заработав для своих клиентов 47% в рублях, а также преодолел отметку в 2 млрд. рублей, став довольно привлекательным финансовым инструментом для нескольких тысяч человек! 🏆
(*согласно рейтингам InvestFunds).

2. Компания управляет 9 фондами, 5 из них розничных и 4 частных. В фондах присутвуют все группы клиентов: массовый сегмент (Mass Market), массовый премиум (Mass Affluent), состоятельные клиенты (High Net Worth Individuals — HNWI) и сверхсостоятельные (Ultra High Net Worth Individuals — UHNWI).

3. При этом в настоящее время компания уже имеет новые запросы на создание частных паевых инвестиционных фондов для новых денег состоятельных и ультрасостоятельных клиентов, что позволит открыть в этом году новые фонды и увеличить объемы привлечений.

4. Диджитал каналы привлечения клиентов уверенно набирают обороты. К примеру, удобные сервисы маркетплейса Финуслуги дают буст в привлечении сбережений клиентов массового сегмента.

5. Общая сумма под управлением компании преодолела 10 млрд. рублей!

Уверено идем дальше, всё лучшее еще впереди! — присоединяйтесь к нам IH-capital.ru

С Днем Рождения ООО УК «ГЕРОИ»!

​​Намек на паузу... или нет?

#облигации

• Вчера вышел первый в 2026 году бюллетень Банка России "О чем говорят тренды", в котором можно найти такие строки

🗯 "Рынки допускают паузы в снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях, а к концу года ожидают ее на уровне 12–13%. Такие ожидания в целом согласуются с сигналом Банка России о целесообразности поддерживать жесткие ДКУ в течение продолжительного периода времени"

• Этот отчет делает департамент исследований и прогнозирования (далее ДИП). Были случаи, когда действия СД Банка России расходились с мнением, которое представлено в отчетах ДИП. Поэтому относиться к этим строкам, как к 100% сигналу о том, что на заседании 13.02 Банк России возьмет паузу — не стоит. Но, вероятность паузы, выросла.

• Банк России, скорее всего, захочет взять больше времени, чтобы оценить окончательно оценить эффекты от повышения НДС на инфляцию. А число по инфляции за январь выйдет вечером 13.02, т.е. уже после заседания ЦБ. И оно может оказаться выше, чем получается из недельных оценок, т.к. в недельную корзину не включены услуги, которые так же столкнулись с повышением НДС.

• Среднесрочно, не так важно, будет ли первое снижение в феврале, или в марте. На сегодняшний день, мы остаемся в цикле снижения ключевой ставки. А ОФЗ дают возможность сформировать позиции с эффективной доходностью 15% годовых в ожидании новых драйверов для роста цен.

Stay tuned.

Северсталь: взгляд на компанию по итогам результатов за 2025 г.

#CHMF

Северсталь традиционно одна из первых публикует финансовые результаты по МСФО. Мы ожидали слабых финансовых результатов в 4 кв. 2025 г., но рентабельность EBITDA оказалась умеренно хуже наших ожиданий. В этом посте кратко рассмотрим итоги года и дадим наш актуальный взгляд на компанию.

Операционные и финансовые результаты за 2025 г.

• Продажи металлопродукции выросли на 4% г/г до 11.2 млн т за счет роста выплавки стали: полуфабрикаты (чугун и слябы) выросли почти 2.5 раза до 1.2 млн т; коммерческая сталь -5% г/г до 4.5 млн т на фоне снижения спроса на металлопродукцию в РФ; продукция с ВДС -1% г/г до 5.6 млн т из-за падения спроса на трубы большого диаметра на фоне переноса инвестпроектов в нефтегазовой отрасли из-за высокой ключевой ставки

• Выручка снизилась на 14% г/г до 713 млрд руб. из-за падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в продажах

• EBITDA снизилась на 42% г/г до 138 млрд руб. вслед за выручкой, инфляцией расходов и более низкой маржинальности полуфабрикатов. В течение трех кварталов 2025 г. рентабельность по EBITDA была на уровне 20-22%, но в 4 кв. снизилась до многолетних минимумов и составила 14% (-9 п.п. г/г). Таким образом, рентабельность по году составила 19%.

• Свободный денежный поток был отрицательным и составил -30 млрд руб. (против 97 млрд руб. в 2024 г.) из-за снижения EBITDA и масштабной инвестпрограммы. Совет директоров ожидаемо принял решение не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2025 г.

• Чистый долг составил 22 млрд руб. (против чистой денежной позиции в размере 20 млрд руб. на конец 2024 г.). Коэффициент Чистый долг/EBITDA LTM — 0.16х (против -0.08х на конец 2024 г.)

Взгляд на компанию

В течение 2025 г. финансовые результаты компании были под давлением из-за снижения спроса на сталь в результате охлаждения экономики на фоне высокой ключевой ставки. По оценкам Северстали, потребление стали в РФ снизилось на ~14% г/г, что привело к снижению цен на металлопродукцию.

Несмотря на постепенное смягчение ДКП, Северсталь ожидает дальнейшего снижения спроса на сталь в 2026 г. из-за инерции экономики. Ранее мы также отмечали, что есть риск того, что восстановление отрасли откладывается на 2027 г.

Капитальные затраты в 2026 г. останутся повышенными из-за реализации проектов «Стратегии 2028» : прогноз компании на 2026 г. — 147 млрд руб. против 173 млрд руб. в 2025 г. Поэтому Северсталь вряд ли вернется к выплате дивидендов в ближайшие кварталы. На нашем сайте мы разбирали какой эффект на оценку акций может оказать реализация стратегии.

В 4 кв. 2025 г. рентабельность Северстали оказалась умеренно хуже наших ожиданий. Учитывая, что Северсталь является наиболее эффективной и рентабельной компанией среди всех публичных сталелитейных компаний в мире, есть риск, что в ближайших отчетах ММК и НЛМК давление на рентабельность также превысит наши первоначальные ожидания. В результате мы по-прежнему сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров.

​​Потребительский сектор: итоги 2025 и ожидания на 2026. Часть 1/2

В этом посте поговорим про положение потребительского сектора: как себя чувствует население, ритейлеры, а также что нас ждет в 2026 г.

Потребительские расходы стагнируют в реальном выражении

• Темп роста потребительских расходов в 2025 г. составил 12% против 16% в 2024 г. (в реальном выражении – рост на 3% г/г против 7% г/г годом ранее).

• Расходы на продовольственные товары выросли на 12% г/г (+15% в 2024 г.). В реальном выражении рост составил 2% против 5% г/г в 2024 г.

• По данным SberIndex, заметно снизились расходы в непродовольственных категориях: бытовая техника (-5%), электроника (-6%), мебель (-2%), одежда и обувь (-3%), товары для ремонта (-1%).

Население остается экономным

• Замедление темпов роста расходов, особенно в непродовольственных категориях, вызвано возросшей экономией потребителя, которая в свою очередь сохраняется на фоне более умеренного роста заработных плат.

• Согласно опросу Terra Pulse, среди топ-3 быстрее всего набирающих популярность способов экономить респонденты отметили сокращение покупки дорогих товаров, сокращение количества покупаемых продуктов питания в целом и посещение большего количества магазинов.

• У населения растет обеспокоенность низкой зарплатой, бедностью и безработицей. Также растет обеспокоенность инфляцией (первое место среди поводов для беспокойства у населения). Снизилась уверенность в стабильности экономики: доля тех, кто считает экономику крайне нестабильной, достигла максимума на уровне 72%.

• Индекс потребительской уверенности, по данным Terra Pulse, составил -18% на конец 2025 г. Самоощущение населения ухудшалось с начала 2024 г.

Рынок труда продолжает остывать

• По данным Авито Работа в 2025 г. компании продолжали наращивать штат, но медленнее и осмотрительнее на фоне проактивного найма прошлых лет. Это происходит в том числе из-за охлаждения экономики.

• Согласно данным Headhunter, число активных вакансий снизилось на 27% г/г, а рост числа активных резюме составил 37% г/г. Такой всплеск резюме объясним «пассивным поиском» — когда соискатели, имея занятость, рассматривают лучшие условия. При этом уровень безработицы на конец года составил 2.2%, что является исторически низким значением.

• Индекс Headhunter, демонстрирующий соотношение числа вакансий и резюме, в декабре вырос до рекордных за последние 5 лет – 8.6 п., что методике индекса сигнализирует о достижении высокой конкуренции соискателей за рабочие места (нормальный уровень индекса — 4.0-7.9 п.). В январе 2026 г. индекс вырос до 9.6 пунктов в среднем по России.

• В результате такого положения рынка труда, в 2025 г. темпы роста предлагаемых заработных плат были сдержанными. По данным SberIndex, темп роста медианных зарплат по всем отраслям составил 14% г/г (5% в реальном выражении), причем в декабре 2025 г. темп роста замедлился до 9% г/г.

Продолжение в части 2.

​​Потребительский сектор: итоги 2025 и ожидания на 2026. Часть 2/2

Продолжаем говорить про потребительский сектор. В этой части про ритейлеров и ожидания на 2026 г.

Ритейлерам приходится непросто

• В 2023-2024 гг. ритейлеры были бенефициарами высокой инфляции, а также роста зарплат населения. При этом уже со 2П2025 г. в экономике заметно снизились потребительские расходы, а также выросла бережливость.

• Население предпочитает выбирать магазины формата "у дома" и дискаунтеры, которые предлагают товары всегда по низким ценам, а также экономить на покупках дорогих и не жизненно необходимых товарах (одежда, крупная бытовая техника и проч.).

• По первым отчетам публичных игроков ритейл сегмента за 4 кв. 2025 г., мы видим замедление в трафике и снижение среднего чека вслед за замедлением инфляции. Это негативно влияет на динамику продаж компаний (Х5, Лента, Магнит, ОКей, Винлаб). Слабые операционные и финансовые результаты демонстрируют непродовольственные ритейлеры (М.Видео, Фикс Прайс, Henderson, Ви.ру в сегменте B2C).

• Среди крупнейших ритейлеров будут выигрывать те, кто может предлагать широкий ассортимент товара по низким цена (Чижик, Первый выбор, Дискаунтеры ДА!). Особенно, стоит отметить сеть Пятерочка и Чижик (входят в группу Х5) — лидеры по популярности среди всех сетей.

• Продажи непрод. сетей стагнируют или падают, отражая слабость спроса населения на непродовольственные категории.

Взгляд в 2026 г.

• Согласно консенсус-прогнозу ЦБ, инфляция в 2026 г. может в среднем составить 5.6% г/г, а темп роста заработных плат замедлится до 8% г/г (т.е. ожидается реальный рост заработных плат). Несмотря на это, положение населения остается неуверенным. Наблюдаемая инфляция превышает фактическую в 1.5-2 раза, что сохраняет высокие инфляционные ожидания (на которые в т.ч. ориентируется ЦБ при принятии решения об изменении ключевой ставки).

• Сохранение повышенной ключевой ставки (ставка выше 10% для 79% опрошенных является слишком высокой), а также снижение темпов роста заработных плат будет сохранять высокую экономность и избирательность в потреблении у населения. Темпы роста продаж ритейлеров значительно замедлятся в 2026 г. (при сохранении высокой инфляции расходов продолжится снижение операционной рентабельности).

• Тем не менее, у населения сохраняется высокий отложенный спрос на недвижимость, покупку авто и бытовой техники. Норма сбережений остается на довольно высоком уровне в 8% (сбережений, по опросам, хватит на 6-7 месяцев).

• Все приведенные данные позволяют предположить, что значительно поведение население не изменится. Со временем замедление инфляции и снижение ключевой ставки сделает кредитование более доступным, а с ним реализуется отложенный спрос. Несмотря на временное замедление потребления, ритейлеры остаются защитным сектором, т.к. спрос на продукты питания будет всегда. При этом оставаться прибыльными будут самые эффективные игроки (Х5, Лента).

Степан Репин,
Senior Analyst

​Как изменился экспорт российской нефти в январе

#нефть

В октябре 2025 г. США ввели санкции против Роснефти и Лукойла. Ранее мы писали о том, как это повлияло на экспорт российской нефти в конце 2025 г. Рассмотрим, как на этом фоне изменился экспорт нефти из России в январе 2026 г.

Экспорт нефти в январе снизился мес./мес., но оставался выше аналогичного периода 2025 г.

По данным Bloomberg, поставки нефти из РФ по морю вырос с 3.5 мбс в среднем в ноябре до 3.7 мбс в декабре, а в январе снизился до 3.3 мбс. При этом в январе экспорт сезонно ниже, чем в декабре, и г/г объемы поставок были выше (объем экспорта нефти по морю составлял с 3.3 мбс в декабре 2024 г. и 3.1 мбс в январе 2025 г.).

Поставки нефти из России были перенаправлены из Индии в Китай

По информации Bloomberg, экспорт нефти из России в Индию снизился с 1.8 мбс в ноябре 2025 г. до 1.2 мбс в декабре 2025 г. и до 1.1 мбс в январе 2026 г. Экспорт нефти из РФ в Китай по морю вырос с 1.3 мбс в ноябре 2025 г. до 1.4 мбс в декабре 2025 г. и до 1.6 мбс в январе 2026 г. Также в январе выросли поставки нефти в «неизвестном направлении»: с 0 в декабре до 0.3 мбс в январе.

2 февраля Д. Трамп заявил, что США снизят пошлины для Индии с 25% до 18% в связи с тем, что Индия снизила объем закупок нефти из России. Индийская государственная компания Reliance заявила, что прекратила поставки российской нефти на НПЗ мощностью 1.4 мбс. Ранее, по информации Bloomberg, Reliance покупала около 0.66 мбс российской нефти. Часть российских поставок индийские НПЗ заместили нефтью из США и стран Ближнего Востока (в т. ч. из Венесуэлы).

Объем запасов нефти в плавучих хранилищах продолжает расти

Объем российской нефти в плавучих нефтехранилищах вырос с 119 млн барр. на начало декабря 2025 г. до 134 млн барр. на начало января 2026 г. (или в среднем на 0.5 мбс за месяц) и до 143 млн барр. на начало февраля 2026 г. (или в среднем на 0.3 мбс за месяц). Вероятно, рост запасов в хранилищах связан с тем, что часть поставок нефти из портов все еще не удается продать конечным покупателям, а также с удлинением торговых цепочек (стало больше нефти в пути).

Вывод

На фоне проблем с экспортом российской нефти из-за санкций США дисконт на нефть Urals вырос c $22/барр. в декабре 2025 г. до примерно $24/барр. в январе 2026 г. Предполагаем, что, по аналогии с динамикой дисконтов после предыдущих пакетов санкций, на фоне роста скидок на российскую нефть в ближайшие месяцы спрос на нее вырастет и цепочки поставок новым покупателям (вероятно, частным НПЗ в Азии) будут налаживаться.

Наталья Шангина
Senior analyst

Уважаемые подписчики, клиенты, пайщики

На всякий случай, мы оставим это здесь:

— Invest Heroes — https://max.ru/InvestHeroes

— Сергей Пирогов — https://max.ru/PirogovLive

Наш бизнес начинался с канала в Телеграм, и мы дошли за счет этого инструмента до Управляющей компании «Герои». Поэтому, что бы ни случилось дальше, наш Телеграм продолжит работать и публиковать для вас контент!