​​📚Подборка книг от Invest Heroes

Дорогие читатели, надеемся, вы хорошо проводите праздники!

На случай, если в перерыве между поеданием новогодних салатов и просмотром Гарри Поттера, вы захотите окунуться в финансовую тематику, мы собрали для вас подборку книг от нашей команды✨

С Новым годом!🎄

​​Ozon против всех: конфликт маркетплейсов с банками, ритейлерами и ЦБ

Сегодня поговорим про конфликт маркетплейсов (в частности, Озон) и банков: с чего все началось и на какой стадии сейчас.

Начало истории

В ноябре крупные банки России выступили с критикой практики маркетплейсов по предоставлению скидок и бонусов, привязанных к банковским продуктам самих площадок. Речь шла о скидках при оплате картами Ozon Банка, повышенных кешбэках и специальных ценах, недоступных при оплате картами других банков. Еще ранее глава Сбера Герман Греф обвинил цифровые платформы в недобросовестной конкуренции и недоплате налогов на 1.5 трлн рублей.

По мнению банков такие схемы искажают конкуренцию: маркетплейс выступает и торговой площадкой, и банком, и через скидки подталкивает покупателя к использованию своего платежного инструмента. Банки заявили, что в этих условиях классические кредитные организации теряют долю платежного потока, а конкуренция становится неравной.

Банки направили обращения в правительство и Госдуму с предложениями обязать маркетплейсы устанавливать одинаковые цены вне зависимости от способа оплаты, ограничить прямые скидки, финансируемые самими платформами, и обеспечить равный доступ банков к программам лояльности.

Отметим, что у тех же банков (Сбербанк, Т-банк) внутри своих экосистем также действуют дополнительные привилегий при оплате их картами, что аналогично скидкам на маркетплейсах через карты Озон и WB кошельков. При этом бОльшую часть скидок маркетплейсы дают за свой счет вне зависимости от способа оплаты.

Центральный банк вступает в конфликт

Затем к дискуссии подключился Центральный банк. Глава банка заявила, что практика, при которой цена товара зависит от способа оплаты, требует анализа с точки зрения конкуренции. Было отмечено, что такие механики могут дискриминировать одни банки в пользу других и искажать рынок финансовых услуг. ЦБ подчеркнул, что не выступает против скидок как инструмента, но считает важным равный доступ банков к программам лояльности и прозрачные правила игры.

Реакция Ozon

Ozon отверг обвинения в нарушении конкуренции, заявив, что скидки и бонусы — это маркетинговый инструмент, направленный на снижение цен для покупателей. Компания указала, что сотрудничает не только со своим банком и готова расширять участие других кредитных организаций в программах лояльности.

Маркетплейсы также напомнили, что банки сами активно используют кешбэки и экосистемные привилегии, однако к ним применяется иная логика регулирования. Их позиция сводится к тому, что они остаются в первую очередь торгово-технологическими платформами, а не классическими банками.

Давление со стороны офлайн-ритейлеров

Параллельно усилилось недовольство со стороны традиционной розницы. Офлайн-ритейлеры заявили, что агрессивные скидки маркетплейсов, усиленные финтех-инструментами, ускоряют отток покупателей из физических магазинов.

Для классической розницы это дополнительный удар: у маркетплейсов больше возможностей субсидировать цены, тогда как офлайн-бизнес такими ресурсами не располагает. В итоге интересы банков и традиционной торговли частично совпали — обе стороны увидели в маркетплейсах угрозу своим моделям.

Позиция государства и возможные сценарии

Несмотря на жесткую риторику, государство пока действует осторожно. Регуляторы говорят о необходимости баланса между интересами банков, маркетплейсов и потребителей. Обсуждаются разные варианты: ограничение зависимости цены от способа оплаты, требования к недискриминационному доступу банков к программам лояльности, либо сохранение скидок при усилении прозрачности их механизмов.

При этом по словам президента РСПП Александра Шохина, Владимир Путин поддержал развитие маркетплейсов и призвал банки находить компромиссы с платформами по вопросам участия в программах лояльности. Глава государства также положительно оценил роль онлайн-платформ в сдерживании инфляции и продвижении российских товаров на зарубежных рынках.

Получать своевременные комментарии к подобным новостям могут наши клиенты в рамках подписки на наш сервис. Присоединяйтесь!

Степан Репин,
Senior Analyst

Подборка фильмов по теме финансов и инвестиций

Дорогие читатели, надеемся, вы хорошо проводите праздники!

На случай, если в перерыве между поеданием новогодних салатов и просмотром Гарри Поттера, вы захотите окунуться в финансовую, политическую или психологическую тематику, мы собрали для вас подборку фильмов от нашей команды✨

Подборка фильмов

«Инсайдеры» (Inside Job, 2010)
Документальная картина о глобальном финансовом кризисе 2008 года. Фильм основан на интервью с политиками, банкирами, экономистами и другими людьми, находившимися в центре событий. Подробно разбираются причины кризиса и системные ошибки финансовой системы.

«Игра на понижение» (The Big Short, 2015)
Фильм о группе инвесторов, которые первыми заметили пузырь на рынке ипотечных ценных бумаг и заработали на его крахе. Картина наглядно и доступно объясняет сложные финансовые инструменты и механизмы кризиса 2007–2008 годов.

«Дурные деньги» (Dumb Money, 2023)
Современная история о феномене мем-акций и росте GameStop. Фильм показывает противостояние частных инвесторов и хедж-фондов, влияние социальных сетей на рынок и трансформацию финансовой системы.

«Финансовый монстр» (Money Monster, 2016)
Триллер о телеведущем популярного финансового шоу и инвесторе, потерявшем все из-за ошибочных советов. Фильм поднимает темы ответственности финансовых экспертов, манипуляций и доверия в инвестиционном мире.

«Основатель» (The Founder, 2016)
Биографическая драма о Рее Кроке и создании им глобальной корпорации McDonald’s. История о предпринимательстве, масштабировании бизнеса, жестких переговорах и цене успеха.

«Нефть» (There Will Be Blood, 2007)
Драма о становлении нефтяного магната в начале XX века. Фильм исследует темную сторону бизнеса: жадность, власть, стратегическое мышление и моральные компромиссы в погоне за капиталом.

«Капитализм: История любви» (Capitalism: A Love Story, 2009)
Документальный фильм о влиянии капиталистической системы на общество. Картина поднимает вопросы социального неравенства, роли корпораций и финансовых институтов в жизни обычных людей.

«Уолл-стрит: Деньги не спят» (Wall Street: Money Never Sleeps, 2010)
Продолжение культового фильма о мире больших денег. История разворачивается после финансового кризиса и показывает, как меняются правила игры, но не меняется человеческая жадность.

«Уолл-стрит» (Wall Street, 1987)
Классическая драма о брокерах, инсайдерской торговле и культе денег. Фильм стал символом эпохи и до сих пор актуален как предупреждение о последствиях алчности в бизнесе.

«Волк с Уолл-стрит» (The Wolf of Wall Street, 2013)
Основанная на реальных событиях история брокера Джордана Белфорта. Яркий и провокационный фильм о продажах, мотивации, манипуляциях и разрушительной стороне успеха.

«Старт-ап ком» (Startup.сom, 2001)
Документальный фильм о создании и крахе интернет-стартапа во времена дотком-бума. Честный и приземленный взгляд на привлечение инвестиций, управление бизнесом и конфликты между партнерами.

«Предел риска» (Margin Call, 2011)
Финансовый триллер о событиях одной ночи в инвестиционном банке накануне кризиса. Фильм концентрируется на принятии сложных решений, корпоративной этике и последствиях ошибок топ-менеджмента.

С Новым годом!🎄

​​Что поменялось на рынке за период праздников?

#divingdeeper

События были, но не поменялось ничего. Под конец года основной темой были ожидания по геополитике – в итоге, были яркие новостные заголовки, но мы пока остаемся на моменте «ждем итогов переговоров».

Напомню, что было из громких новостей за последние две недели:
- захват США Президента Венесуэлы и установка контролем над экспортом нефти Венесуэлы
- захват танкера под российским флагом, шедшего из Венесуэлы
- очередная встреча Дмитриева с Уиткоффом и Кушнером в Париже (СМИ пишут, что мирный план согласован Западом, ждут ответа России).

По итогам пока можно констатировать сохранение статуса конца декабря – переговоры все еще в процессе, неопределенность сохраняется.

Рынок это разочаровало: сезонно сильный период с конца декабря до конца январских праздников не показал роста.

Год начинается с целым рядом вызовов для рынка:
- в компаниях внутренней экономики продолжается давление со стороны торможения спроса, растущих расходов, высокой ставки и новых налогов, уже вступивших в силу
- в нефтяном секторе сохраняются низкие цены: Brent по 60-63$ и высокие дисконты (ждем, что дисконты будут снижаться, как и после предыдущих пакетов санкций, но цена Brent будет под давлением из-за глобального профицита нефти)
- в секторе сталеваров остаются слабые цены на сталь в мире на фоне сохраняющегося профицита стали в Китае (с ним борются, но спрос падает быстрее, чем предложение)
- для всех экспортеров в целом остается негатив в виде крепкого рубля

Оценки многих компаний при этом остаются низкими, хотя сектор нефтегаза по спотовому сценарию дешевым не выглядит.

Часть вызовов зависит от геополитики (сохранение текущего состояния или резкое улучшение), а часть от мировых тенденций (связанных с ценами на сырье). Поэтому нельзя сказать, что всю динамику рынка будет решать геополитика, однако, она сформирует существенную часть движений до тех пор, пока не будет однозначного выхода из мирных переговоров или заключения мира. А пока сохраняется неопределенность, нужно, как и в 2025 году, балансировать риски политики, а также держать существенную часть портфеля в компаниях, устойчивых к текущим тенденциям (и даже наращивающим прибыль).

Какие риски остались с нами - актуальным остается мой декабрьский пост с 5 ключевыми рисками (негативными и позитивными) для акций в целом и некоторых секторов в частности.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​Как стартовали торги на рынке облигаций в 2026

#облигации

• С начала года по текущий момент, индекс RGBI (ценовой индекс ОФЗ), снизился на 1.24%. Индекс RUCBCPNS (ценовой индекс корп. облигаций с фикс. купоном) вырос на 0.23%.

• Оборот торгов в ОФЗ с фикс. купоном, в понедельник-вторник, был в 2 раза ниже среднедневных оборотов в 4 квартале 2025 — 16-18 млрд руб. В среду оборот восстановился до 33.1 млрд руб.

• Давление на ОФЗ, вероятно, было связано с опасениями высокой инфляции в начале января. Опасения подтвердились — рост цен с 1 по 12 января составил 1.26%. Но ключевой вопрос — сколько в этом росте сидит натурального роста, а сколько эффект от повышения НДС + индексации с нового года.

• Первые выводы можно будет делать на основании числа за весь январь. И у ЦБ будет время до первого заседания 2026 года (13.02) сделать первые оценки.

💡 Мы считаем, что ОФЗ и корп. облигации надежных компаний в 2026 году останутся одним из лучших активов в 2026 году. Но, стоит быть осторожным, т.к. в корп. бондах растут кредитные риски и в этом году большой объем погашений облигаций, а в ОФЗ многое будет зависеть от того, что в итоге будет с дисконтами на нефть Urals (есть существенные риски увеличения заимствований в этом году).

Если вы хотите быть спокойны за ваши инвестиции, присоединяйтесь к нам.

Stay tuned.

​​Лента: Как дела у компании?

Сегодня поговорим про компанию, акции которой за прошлый год выросли на 65% против падения рынка на 4%. В 2025 г. Лента продемонстрировала сильные финансовые результаты, а также провела ряд M&A сделок. В этом посте посмотрим на стратегию группы и дадим прогноз на будущий год.

Результаты за 9 месяцев 2025 г.

За 9 мес. 2025 г. Лента показала одни из лучших результатов в секторе, не только за счет новых приобретений, но и за счет оптимизации существующей сети гипер- и супермаркетов.

• Выручка выросла на 25% г/г до 781 млрд руб.

• EBITDA выросла на 25% г/г до 58 млрд руб. Рентабельность составила 7.4% против 7.5% годом ранее.

• Чистая прибыль выросла на 58% г/г до 24 млрд руб.

• Долговая нагрузка на 30.09.2025 составила 0.9х Чистый долг/EBITDA

• FCF составил -9 млрд руб. против +3 млрд руб. годом ранее.

M&A сделки

Восстановление темпов роста выручки группы началось с приобретения в конце 2023 г. уральской сети магазинов у дома Монетка (30% от выручки группы). Тогда рост выручки Ленты ускорился с 13% за 2022-2023 гг. до 44% г/г в 2024 г. В конце 2024 г. Лента купила сеть формата дрогери "Улыбка Радуги". Благодаря двум сделкам, а также операционной и финансовой оптимизации своей сети, рентабельность EBITDA выросла с 5.8% в 2022-2023 гг. до 7.7% в 2024 г.

В 2025 г. было совершено еще 2 сделки: покупка сети "Молния" и приобретение доли в Дальневосточной торговой сети "Реми" (67% капитала). Обе сделки мы оценивали умеренно позитивно. Молния и Реми занимают незначительную долю в выручке Ленты, но дают доступ к новым рынкам и инфраструктуре сетей (магазины, склады и поставщики). Завершила год компания покупкой сети сегмента DIY — OBI. Сделка также имеет нейтральный эффект на группу.

Помимо этих сделок, ходят слухи о возможной покупке сети гипермаркетов "ОКей", которая недавно была продана ГК ОКей менеджменту, а также о покупке гипермаркетов Магнита.

В целом, мы позитивно оцениваем активность Ленты на рынке M&A. Но пока приобретённые сети (кроме Монетки и мелких Молнии и Реми) не отвечают последним трендам потребительского сектора: экономия населения и рост популярности дискаунтеров (магазинов с низкими ценами). Ленте необходимо выходить на рынок дискаунтеров, который был наиболее быстрорастущим в 2025 г. (+30-40% г/г по выручке) против 15% г/г в других форматах. Пока в этом сегменте Лента представлена слабо.

Стратегия 2028

В ноябре 2025 г. компания представила обновленную стратегию развития до 2028 г. Основные тезисы следующие:

• По итогам 2025 г. выручка компании составит более 1 трлн руб. (~20% г/г). В 2028 г. выручка может удвоиться и составит ~2.2 трлн рублей (CAGR 20% в год).

• Рентабельность EBITDA будет находится на уровне выше 7%, при этом в 2028 г. может вырасти до 8%.

• Менеджмент планирует поддерживать долговую нагрузку на уровне 1-1.5х Чистый долг/EBITDA, но не более 2.0х при проведении M&A сделок.

• Дивиденды: по дивполитике при коэффициенте Чистый Долг/EBITDA ниже 1.0х выплачивается более 100% FCF, при долге 1.0-1.5х до 100% FCF, при долге выше 1.5х — не более 50% от FCF. В текущий момент для компании в приоритете рост, но выплата дивидендов не исключается.

Мы оцениваем позитивно намеченные цели по росту группы до 2028 года. Большинство таргетов оцениваем достижимыми. Также положительно смотрим на открытость компании для инвесторов. Подчеркнем, что Лента планирует расти по выручке с CAGR 20% в год до 2028 г. органически (то есть без учета M&A сделок) — это выше ожидаемого роста Х5, Магнита, Да! и других крупных продуктовых ритейл-сетей.

Наши прогнозы на 2025 г.

Мы ожидаем, что

• Выручка компании вырастет до 1100 млрд руб. (+24% г/г);

• EBITDA вырастет до 83 млрд руб.(+22% г/г). Рентабельность EBITDA составит 7.5%.;

• Чистая прибыль вырастет до 36 млрд руб. (+44% г/г);

• FCF составит 5 млрд руб.

Подробные прогнозы фин. результатов Ленты и других компаний в рамках нашего покрытия доступным клиентам нашего сервиса на портале. Присоединяйтесь!

Степан Репин,
Senior analyst

Свежие Пироги: с чего начать год?

#мысли_управляющего

Новый год - новый выпуск. В декабре все верно вам разложил:

✅ алюминий рванет на $400 вверх, берите Русал или Эн+
✅ нефть не упадет еще ниже, ждем вынос шортов (было)
✅ ЦБ будет до марта думать что со ставкой
✅ доллар попробует ходить вверх, но не увлекайтесь

Я все это реализовал для клиентов.

И как промежуточный итог - с низов прошлого года отдался по порофед уже на +16% на стратегии #indiana_jones. Вспомните кто еще топил за акции осенью кроме меня? 😉

Но успех переменчив и начало года нам с вами задает новые вопросы:

1. ОФЗ падают - почему?
2. Акции выросли и будут снова падать или нет?
3. Как дела у экспортеров, там кто-то заслуживает лонг?
4. А среди акций внутреннего рынка на кого ставить?

✅ Ответы на эти вопросы и взгляд на связанные - в новом выпуске.

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=sfRUvOIOLls

VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239321

Приятного просмотра и скорее вкатывайтесь в рынок!

​Как операция США в Венесуэле может повлиять на цены на нефть

#нефть

В начале января (3 января) США провели военную операцию в Венесуэле, президент Венесуэлы Н. Мадуро был вывезен в США. США стали контролировать поставки нефти из Венесуэлы. Рассмотрим, как это может повлиять на рынок нефти и цены на нефть.

Венесуэла добывает около 1 млн барр. нефти в сутки, в основном нефть шла на экспорт в Китай

Венесуэла располагает крупнейшими запасами нефти в мире. По данным ОПЕК, запасы Венесуэлы составляют 303.2 млрд барр. (17% мировых). Добыча нефти в стране составляет всего 1 млн барр./сутки (около 1% от мировой добычи).

В 2025 г. экспорт нефти из Венесуэлы достигал примерно 0.95 млн барр./сутки. В основном поставки шли в Китай – около 0.7 млн барр./сутки. Но Д. Трамп заявил, что Венесуэла больше не должна поставлять нефть в КНР.

США начали продажу венесуэльской нефти через трейдинговые компании

В декабре 2025 г. Д. Трамп объявил о полной блокаде всех подсанкционных нефтяных танкеров, следующих в Венесуэлу и из нее. В январе США захватили 6 танкеров, связанных с Венесуэлой.

По данным The New York Times, в январе министерство энергетики США начало заниматься продажей 50 млн барр. венесуэльской нефти, оставшейся невостребованной после того, как США ввели блокаду подсанкционных танкеров. Первая партия нефти была продана трейдинговой компании Vitol. Следующая партия может быть продана Trafigura.

Д. Трамп хочет увеличить добычу нефти в Венесуэле, но это потребует времени и масштабных вложений

По данным The Wall Street Journal, Д. Трамп планирует снизить цены на нефть до $50/барр. за счет добычи в Венесуэле. Д. Трамп заявлял, что американские компании будут инвестировать около $100 млрд в энергетический сектор Венесуэлы.

При этом по данным главы TotalEnergies П. Пуяннэ, Венесуэла сможет быстро увеличить нефтедобычу только на 0.1-0.2 мбс (на 10-20%). Инвестиции в $100 млрд могут привести к росту добычи нефти примерно на 1 мбс, но для существенного роста добычи могут потребоваться годы. По данным Rystad Energy, Венесуэла может увеличить добычу на 0.3 мбс в ближайшие 2-3 года. А для восстановления добычи нефти с 1 до 3 мбс к 2040 году понадобится около $183 млрд.

Вывод

С начала года операция Д. Трампа в Венесуэле и риски военных действий в Иране привели к росту цен на нефть: с $60 на 6 января до $64 на 16 января. Вероятно, краткосрочно добыча нефти в Венесуэле существенно не увеличится. И геополитические риски в Иране могут поддержать цены на нефть. При этом за счет продаж 50 млн барр. венесуэльской нефти Д. Трамп может обеспечить пониженные цены на нефть в мире на 2-3 месяца.

При этом на рынке нефти наблюдается профицит. По данным Минэнерго США, в среднем профицит в 2026 г. может составить более 2 мбс. Если в течение года и более американские компании будут инвестировать в добычу нефти в Венесуэле, это может привести к дополнительному избытку предложения на рынке нефти.

Наталья Шангина
Senior analyst

Мои мысли по стратегии на рынке в 1кв.

#мысли_управляющего

Несмотря на плохие условия в экономике, я продолжаю считать., что именно в 1кв 2026 российский рынок акций имеет наибольший шанс на то, чтобы показать рост (и по сути шансы пока есть,а к марту-апрелю будут таять).

Я думаю так по ряду причин:
1. Идет переговорный процесс и он блокирует активные продажи (об этом говорил в Пирогах)
2. В начале года у инвесторов открываются лимиты и они могут позволить себе покупать, в отличие от конца года, когда предпочитают новых рисков не брать
3. Прошел дивидендный сезон и в рынок скоро дойдут деньги (больше всего от Х5 и немного от других компаний)
4. На сырьевых рынках бум, а по погоде - холод и много снега., что создает хороший фон для газовиков и энергетики (ИРАО+25% от дна). Соотношение меди и нефти к золоту в предельной точке за 10-20-30 лет, логичен разворот тенденции (и исторически это было на пользу нашему рынку)
5. ЦБ ещё не испортил ожидания по ставке, до заседания в феврале. Побаиваюсь его, и если рынку расти - лучше до ЦБ. Как только ЦБ последний год выступал, ничего хорошего не происходило
6. США двигают флот из Азии в сторону Ирана, возможны позитивные сюрпризы со стороны рынка нефти
7. По доллару плохой факт не испортил прогнозы - аналитическое сообщество живет в логике доллара по 90-92Р в конце года (чего я не жду от слова совсем - думаю скорее в 1П в пределах 85Р вырастет и обратно к 80)
8. В целом начало года - позитивный период на нашем рынке акций, надежда не испорчена фактами. В марте-апреле бюджет и экономика скорее всего дадут несколько неприятных сигналов

Поэтому я склоняюсь к мысли, что в 1кв 2026 рынок вырастет, а потом возьмет большую паузу, и условия для роста вернутся только осенью (завтра могу передумать, но пока все складывается именно так, и логика отрабатывается).

Вот и получается, что уже 3-4 месяца думать про рост рынка и держать 100-130% в рынке акций - непопулярно, я регулярно собираю в комментариях и на Ютубе хейт. Но прибыльно🥇, и то, о чем я пишу тут, продолжает сбываться

Вот такие Пироги)

​​🤼‍♂️ Борьба за деньги инвесторов на рынке корп. облигаций

#облигации

• В 2026 году эмитенты будут рефинансировать долг, взятый под высокие ставки, на фоне больших погашений облигаций. Также придут те, кто откладывал размещения в ожидании снижения ставок. По оценкам Эксперт РА, при снижении КС до 13.5% к концу 2026 года, темп роста рынка корп. облигаций будет не ниже среднегодового за 2021-2025, в пределах 18-23%.

• Но, в условиях замедления экономики и растущих кредитных рисков на этом фоне, эмитентам станет сложнее занимать в облигациях, т.к. какая-то часть инвесторов перестанет покупать облигации компаний, за исключением крупных и надежных, а какая-то часть будет требовать более высокие ставки, что невыгодно эмитентам.

• Так, например, с 22 на 26 января, сбор заявок на новые облигации перенес ВУШ, одновременно с этим увеличив ставку купона, которую он предлагает инвесторам. Объем выпуск небольшой — всего 1 млрд руб., но даже на такой небольшой сайз не нашлось спроса по тем параметрам, которые изначально была готова дать компания.

• Мы считаем, что в этом году надо очень внимательно относится к кредитным рискам. Количество дефолтов в этом году может быть больше, чем в предыдущем.

Stay tuned.

​​Никель: обоснован ли рост цен?

#GMKN

С 2022 г. цены на никель оставались под давлением из-за избытка предложения в результате значительного роста добычи в Индонезии. От пиков в марте 2022 г. к началу декабря 2025 г. цены на никель снизились на 70%, но с середины декабря произошел существенный рост почти на 30%, и цена превысила $18 тыс. за тонну. В этом посте рассмотрим какие сейчас складываются ожидания по рынку никеля на 2026 г.

Баланс на рынке никеля

Мировой рынок никеля четвертый год подряд находится в сложном положении: спрос на никель стабильно растет, но чрезмерное увеличение предложения со стороны Индонезии приводит к профициту.

Основными драйверами роста спроса на никель являются нержавеющая сталь (доля никеля ~54% от стоимости сырья, но в готовой продукции значительно ниже; прокси на строительство) и аккумуляторные батареи (доля никеля ~15% от стоимости батареи; прокси на производство автомобилей).

Предложение никеля чувствительно к горнодобывающей политике Индонезии, т.к. на эту страну приходится ~66% глобального предложения и сокращение квот на добычу на 10-15% может сократить глобальный профицит на 250-40 тыс. т приблизив рынок к балансу или даже небольшому дефициту.

По оценкам Норникеля, в 2025-2026 гг. на рынке никеля также сохранится профицит (в предыдущие годы компания также прогнозировала профицит и их оценки оправдывались):

• по итогам 2025 г. спрос на никель составит 3.62 млн т (+6% г/г), производство 3.86 млн т (+6% г/г), профицит 0.24 млн т или 6.6% от спроса;

• в 2026 г. спрос составит 3.83 млн т (+6% г/г) при производстве 4.1 млн т (+6% г/г). Таким образом, профицит вырастет до 7.2% от спроса. При этом в эту оценку уже заложены допущения о возможных перебоях поставок и регуляторных ограничений в Индонезии. Без этих корректировок профицит может быть больше.

Выводы

Текущему росту цен на никель способствовали сообщения о возможном сокращении добычи в Индонезии, а также рост закупок цветных металлов, в т.ч. никеля, со стороны Китая на фоне ожиданий более благоприятной ситуации с процентными ставками в Китае и США и повышения геополитических рисков.

На наш взгляд, среди корзины ключевых металлов Норникеля, никель имеет наиболее слабый фундаментал, т.к.на рынках меди и металлов платиновой группы не ожидается профицит. Но усиление геополитической напряженности может поддерживать спрос и цены на все цветные металлы, в т.ч. и никель.

Несмотря на уже состоявшийся рост акций Норникеля и крепкий рубль, при текущих высоких ценах на металлы, спот оценка по Норникелю все еще подразумевает умеренный апсайд к текущей рыночной цене.

​​ИИ в России — 2025: тренды и перспективы. Часть 1/2

Сегодня поговорим про актуальную тему — искусственный интеллект. Посмотрим на текущий статус внедрения, ожидаемый финансовый эффект от внедрения ИИ и что нас ждет в будущем. Данный пост основан на исследовании Яндекс и Яков и Партнеры (в основе исследования лежат результаты опросов и глубинных интервью).

Проникновение ИИ

Внедрение искусственного интеллекта происходит неравномерно. В одних отраслях он уже стал ключевым фактором роста и повышения эффективности, в других все еще остается инструментом для точечного улучшения отдельных бизнес-процессов.

• Активнее всего ИИ применяют компании из пяти отраслей: ИТ, телеком, e-Commerce, банки и страхование. В этих отраслях уже перешли от пилотных проектов к системному применению ИИ в бизнес-задачах. Продвинутость отраслей в ИИ отражается в трех ключевых факторах — уровне инвестиций в технологии, эффекте от их внедрения и источниках этого эффекта.

• Компании из передовых отраслей за последний год направили на развитие решений на базе ИИ от 13 до 17% годового ИТ-бюджета. В целом по рынку этот показатель ниже — порядка 11%. Больше всего бизнесы инвестируют в генеративный ИИ, и в следующем году планируют увеличить эту статью расходов на 25%.

• Подавляющее большинство опрошенных технических директоров и вендоров — около 90% — полагают, что уровень развития и внедрения ИИ в России выше среднего по миру или сопоставим с уровнем стран-лидеров. При этом уровень развития ИИ-решений оценивают более высоко, чем уровень их внедрения.

Экономический эффект

В отраслях, где системно применяют ИИ, экономический эффект от его внедрения оценивают в размере до 8% EBITDA компании. ИИ позволяет сократить затраты и получить новые источники выручки за счет продуктовых инноваций и трансформации бизнес-моделей.

• 78% компаний отметили, что получают экономический эффект от внедрения искусственного интеллекта. При этом уже почти каждая десятая компания фиксирует его на уровне 5% EBITDA — два года назад такие случаи были единичны.

• Компании из передовых отраслей оценивают совокупный экономический эффект от ИИ в размере до 8% EBITDA — и прогнозируют, что в 2026 г. он составит от 13 до 21% EBITDA. В прочих отраслях ожидания ограничиваются диапазоном 5–10% EBITDA.

• 90% респондентов отмечают, что финансовый эффект от ИИ обусловлен в первую очередь сокращением операционных и других затрат. 25% также отмечают рост выручки вследствие создания новых сервисов и продуктов. В передовых отраслях эта доля гораздо выше — 70%.

• Ожидаемый экономический эффект от ИИ к 2030 г. оценивается в 8–13 трлн руб. в год, что составляет до 5.5% от прогнозируемого ВВП. Он будет обусловлен не только оптимизацией затрат, но и выручкой от продуктовых инноваций и трансформации бизнес-моделей. Наибольший вклад из всех ИИ-технологий внесет генеративный ИИ — от 1.6 до 2.7 трлн руб.

• Компьютерное зрение остается одним из ключевых драйверов экономического эффекта (17% совокупного эффекта) благодаря автоматизации визуального контроля, безопасности и операций в физических процессах, прежде всего в производстве.

Подробнее про технологии и тенденции в следующей части.

​​ИИ в России — 2025: тренды и перспективы. Часть 2/2

Продолжаем говорить про ИИ в России. Во второй части подробнее про технологии и тенденции.

Технологии

Большинство компаний использует готовые решения от внешних подрядчиков по облачной и гибридной моделям. В сфере генеративного ИИ чаще всего выбирают опенсорсные модели и донастраивают их под себя без существенных изменений архитектуры.

• 78% компаний используют готовые ИИ-решения от внешних партнеров. Около половины респондентов при этом отмечают, что адаптируют эти решения под свои бизнес-процессы вместе с подрядчиком. Собственную разработку ИИ-решений ведут лишь 17% компаний.

• Самый распространенная модель поставки — облачная: ее используют 40% респондентов. 29% выбирают гибридную модель. Ситуация зависит от отрасли: так, в банковской сфере с повышенными требованиями к безопасности данных 90% компаний применяют on-premises (метод работы с ПО на собственных серверах компании).

• Компании, работающие с генеративным ИИ, используют в основном опенсорсные модели. Это ускоряет вывод решений на рынок, снижает барьеры и способствует массовому внедрению ИИ. 71% компаний вместо полного цикла обучения выбирают донастройку готовых моделей под свои задачи без кардинальных изменений.

Тенденции

Генеративный ИИ дополняет и усиливает другие технологии, например рекомендации. Список сценариев его применения постоянно расширяется за счет развития мультимодальных моделей и ИИ-агентов, а также внедрения в роботов и умные устройства.

• Происходит переход от множества узкоспециализированных моделей к foundation-моделям общего назначения: если раньше для каждой задачи требовалась своя модель (диалог, анализ изображений, рекомендации), то теперь одна базовая модель, дополненная инструментами и данными, покрывает широкий набор сценариев использования. Именно это и определяет ключевые структурные сдвиги ближайших лет.

• Генеративный ИИ усиливает другие ИИ-решения, в том числе рекомендательные системы (RecSys), компьютерное зрение (CV) и речевые технологии (NLP) (генеративный ИИ — не четвертая вертикаль, а горизонтальная платформа, которая интегрируется в оставшиеся три области изнутри.). Например, он позволяет не только повысить качество рекомендаций, но и сделать коммуникацию с пользователями более персонализированной.

• Искусственный интеллект постепенно переходит в физический мир, интегрируясь в роботов и носимые устройства, такие как наушники или диктофоны. Это позволяет системам воспринимать свое окружение, принимать решения и действовать сообразно обстановке.

• В совокупности данные показывают: российская ИИ-экосистема вступила в фазу масштабирования, где зрелые технологии — CV, RecSys, NLP и речевые технологии — обеспечивают предсказуемый эффект, а генеративный ИИ и агентские системы становятся ускорителем новых продуктов и бизнес-моделей. В масштабах страны достижение эффекта от ИИ возможно лишь при плотном взаимодействии образовательных организаций, государства и частных компаний.

Степан Репин,
Senior analyst

О чем думают управляющие, а о чем нет

#мысли_управляющего

Вчера сходил на MasterMind, презентовал на нем идею акций Самолет (как краткосрочную ставку на сильные результаты 3-4кв 2025 и января 2026), а возможно и продолжение... - но это мы за февраль узнаем.

И пока шел разговор, я сидел и смотрел на настроения инвесторов, управляющих (коллег), и вот что заметил:

1. Пока лишь некоторые морально готовы к жестком поведению ЦБ в 1П 2026. Снижение ОФЗ их не пугает, хотя некоторые уже начали догадываться и предполагать не 13%, а 14% ставку ЦБ на конец 2026 года

2. Абсолютно все говорят про слабость экономики, но все ещё держат ставки на акции банков, даже ВТБ идея была. Это выходит сейчас игра на время (авось не бомбанет или что-то улучшится до углубления спада в марте-апреле)

3. Есть уверенность в металлах, но мало кто задумывается о их коррекции даже спустя 40-100% роста. Меня тут смущает концентрация войск вокруг Ирана - не выглядит это случайным

4. Управляющие в акциях пошли в облигации, причем в high-yield (неблагонадежные, с высокой доходностью), и при этом не готовы брать ОФЗ - получается, они признают что ставку быстро не снизят, будет много проблем в экономике - но спекулируют на низком кредитном качестве (хотя золотой стандарт - ровно наоборот: в лихие времена покупать качество ОФЗ и потом то что ЦБ будет вынужден ставку снизить)

5. На "мир" или "не мир" никто особо не ставит. Все как будто не замечают, что это важный рубикон, и от новостей на эту тему сильно зависит портфель (потому что зависит экономика)

👉 По мне, как раз возможно будет несколько наоборот - события в Иране качнут нефть и могут послужить триггером для снижения котировок металлов. А до этого я счел бы ГМК, РУСАЛ, Эн+, золотодобычу перегретой (исключение - Полюс, там - HOLD)

👉 Также важная и полярная история - это переговоры: если они приведут к соглашению, то вся аккуратная инвест стратегия и избегание банков и нефетегаза (фокус многих стратегий банков) не особо актуальна = это прямой путь проиграть росту рынка. В этом случае я бы также предположил временное снижение золота.

Если же нынешнее окно переговоров закроется, то дальше будет несколько месяцев активной фазы СВО, риски повышения налогов, дефицита бюджета итд - ну и тогда в акциях банков и внутреннего рынка, да и в куче других смысла будет мало, лучше флоутеры. Тогда можно вообще практически без акций посидеть месяцев 3-6.

Также прозвучало несколько мыслей, которые просто интересны:

а. ИИ помогает оптимизировать затраты, дает экономический эффект большим компаниям (об этом тут - подробнее от коллег). СБЕР, Т, МТС, Ростелик, VK, OZON - от этого выиграют

б. Недооцененная отрасль - фарма (ПРОМОМЕД я бы выделил)

в. Российский рынок акций - лихой: инвесторы на нем пытаются ставить на рост компаний, хотя ОФЗ снижаются, ЦБ не помогает экономике активно, а внешняя конъюнктура по многим направлениям слабая, дефицит бюджета явно складывается выше прогнозов

г. ВТБ к марту должен решить откуда брать деньги и достаточность капитала на дивиденды. Без роста ОФЗ, продажи Росгосстраха, либо завершения СВО, я бы не пошел в эту идею

***

Мое мнение - в таком раскладе стоит брать риск или если ты ставишь на успех переговоров, или брать компании, которым мощно помогает мировая конъюнктура (так, что этого нельзя игнорировать) - иначе эта вся работа это поиск лучшего среди худшего (поиск акций которые потенциально лучшие, хотя без улучшения общей ситуации многие проиграют облигациям).

Сегодня у меня около 120% акций, но остается ещё примерно месяц, чтобы понять - продать их почти все и использовать 10 месяцев этого года на облигации (ну или допустим продать все отпадает - снова акции брать) или что-то сдвинется с места, и текущая позиция в акциях начнет быстро расти, отыграв логику роста в 1кв (о ней говорил выше).

***
Записи МастерМайнда:

YouTube: https://youtube.com/live/nkO612lSrIs

ВК: https://vkvideo.ru/video-227621942_456239213

​Почему в январе 2026 г. резко выросли цены на газ в Европе

#газ #GAZP #NVTK

С начала 2026 г. цены на газ в Европе выросли примерно на 43%: c $350/тыс. куб. м на 1 января до $500/тыс. куб. м на 22 января. В посте рассмотрим подробнее, почему так произошло и что будет дальше с ценами на газ в ЕС.

Основные причины роста цен на газ – аномально холодная погода в январе как в Европе, так и в Азии, а также снижение запасов в хранилищах

По данным Газпрома, резкий рост цен на газ в Европе связан со следующими факторами: быстрое снижение запасов газа в хранилищах ЕС, ожидаемое похолодание, резкий рост цен на газ в США (США – крупнейший поставщик СПГ в ЕС), а также изменение спекулятивных биржевых позиций (инвест. фонды закрывают короткие позиции на TTF).

В январе температура воздуха в Европе была на минимальном уровне примерно за последние 15 лет и на 4 градуса холоднее, чем в прошлом году. Ветер был слабым, и выработка ветряной электроэнергии была на низком уровне. По прогнозам синоптиков, похолодание в Европе может продержаться до конца января. И цены на газ на данный момент учитывают эти риски. Кроме того, по информации Bloomberg, в Азии также ожидается похолодание, что усиливает конкуренцию на рынке СПГ для Европы.

В США также выросли цены на газ из-за похолодания. Цена на Henry Hub выросла на 33% - с $3.6/MMBTU ($130/тыс. куб. м) на 1 января почти до $5/MMBTU ($173/тыс. куб. м) на 22 января. Это привело к росту цен на СПГ для ЕС.

Из-за высокого потребления газа в январе ЕС увеличил закупки СПГ. В 2025 г. Европа закупила 109 млн т СПГ, на 28% больше, чем в 2024 г. А в январе 2026 г. импорт СПГ может составить 10 млн т, на 24% выше, чем в январе 2025 г.

Запасы газа в Европе скоро опустятся ниже 50%, и при таких темпах потребления концу отопительного сезона (1 апреля) могут оказаться на минимальном уровне за несколько лет

На 20 января уровень запасов газа в подземных хранилищах Европы снизился до 48.4%, что на 15 п. п. ниже, чем в среднем за последние пять лет. В них находилось 52.12 млрд куб. м газа. За сутки уровень заполненности хранилищ снизился на 0.76 п.п. (днем ранее - на 0.71 п.п.).

Отопительный сезон в Европе закончится нескоро - по прогнозам, 1 апреля. При таких темпах отбора запасы газа в Европе к концу отопительного сезона могут оказаться около 23%, что было бы минимальным уровнем за последние несколько лет.

Вывод

Предполагаем, что в ближайшее время при сохранении холодной погоды цены на газ в Европе могут продолжить рост, а к концу отопительного сезона 1 апреля могут скорректироваться.

Из-за низких запасов газа ЕС придется в течение года закупать СПГ в повышенном объеме. Кроме того, ЕС планирует полностью отказаться от российского СПГ в 2027 г. и от российского газа в 2028 г. В 2025 г. экспорт СПГ из РФ в ЕС составил более 15 млн тонн (около 14% от поставок СПГ в ЕС). То есть ЕС должен будет восполнить потраченные зимой 2026 г. запасы газа и создать дополнительные запасы, чтобы заместить СПГ и газ из России в 2027-2028 гг.

Все это, вероятно, будет поддерживать высокие цены на газ в Европе в течение всего года. В итоге средние цены на газ в Европе могут превысить уровень 2025 г. - $422/тыс. куб. м. И это позитивно повлияет на финансовые результаты Газпрома и Новатэка по итогам этого года.

Наталья Шангина
Senior analyst