(2) HENDERSON: премия к рейтинговому сегменту

🧐 Если смотреть отдельно результаты за квартал мы видим, что ввиду роста процентных расходов (до 226 млн руб. с 24 млн руб. за 1кв. 2021года) и сальдо по прочим расходам (-182 млн руб. vs. -55 млн руб. за 1кв. 2021года), компания продемонстрировала чистый убыток в размере 43 млн руб. по сравнению с чистой прибылью за аналогичный период прошлого года в размере 62 млн руб.
Рост процентных расходов связан в первую очередь изменениями учёта: с 2022 года изменился учёт аренды, что добавило финансовых расходов на 128 млн, это и привело к убытку в первом квартале. Без учёта ФСБУ 25 чистая прибыль за 1 квартал бы составила 84 млн. руб.

Отдельно про долг:
Примерно 66% долга компании представлены облигационным займом с погашением в 2025 году, постепенная амортизация выпуска начнётся в конце 2022 года. Среди банков 90% занимает Сбербанк, оставшиеся 10% у ВТБ. Согласно отчёту за 2021 год открытые лимиты компании значительно превышают все погашения 2022 года в размере 938 млн. руб.

В условиях убытка по отчётности за 1 квартал появляется риск нарушения ковенант, что может создать ограничения для рефинансирования текущей задолженности. В отчёте эмитента условия по ковенантам не раскрывались.

Также при анализе отчётности в глаза бросается появление в 2021 году на балансе финансовых вложений в акции на 2,1 млрд рублей.

В инвестиционном меморандуме при размещении облигаций была обозначена достаточно нестандартная цель эмиссии: «Денежные средства от эмиссии будут направлены на приобретение пакета акций, принадлежащего финансовому инвестору - компании группы Goldman Sachs, и на общекорпоративные цели, включая рефинансирование имеющихся банковских кредитов.»

Из сообщений на сервере раскрытия информации и публичных источников можно подробнее проследить, как происходила эта сделка, как отразилась на финансовых результатах компании и как Goldman Sachs продал долю в российском эмитенте ВДО.

❗️Из-за того, что сделки по покупке акций происходили в сентябре, факт покупки не попал в рейтинговый пресс-релиз (от 16 августа) и не получил оценку со стороны Эксперт РА. А аудитор по итогам 2021 года ограничился комментарием о том, что «Финансовые вложения учитываются по фактическим затратам».

Размещение облигаций Тами и КО, БO-01 номиналом 2 млрд рублей началось и завершилось 28 сентября, а уже на следующий день, как и предполагали цели эмиссии, появилось сообщение о покупке акций, которые мы видим в балансе.

На сервере раскрытия информации появился ряд сообщений: «сделка по приобретению Эмитентом 17155 штук акций класса C Компании Рубун Глобал Корп., рег. номер 1568569, адрес: Пасеа Эстейт, а/я 958, Роад Таун, Тортола, VG 1110, Британские Виргинские острова». Продавцом выступила «Компаниия ИЭльКью ИНВЕСТОРЗ II ЛТД, рег. номер 6375035, адрес: Пламтри Корт, 25 Шу Лэйн, Лондон».

На информационном сайте государственного ведомства Великобритании опубликована отчётность ELQ INVESTORS, из которой следует, что конечным материнским предприятием (собственником) данной компании действительно является The Goldman Sachs Group, Inc.

❗️И вот эта компания, принадлежащая Goldman Sachs, продала ООО "ТАМИ и КО" акции компании Рубун Глобал Корп с Британских Виргинских островов.

(3) HENDERSON: премия к рейтинговому сегменту

"Рубун Глобал корп." (Виргинские Острова, Британские) до 2015 года была учредителем компании ООО "ТАМИ и КО" и является правообладателем товарных знаков, которыми пользуется ООО "ТАМИ и КО", в частности Henderson.
В то же время компания "Рубун Глобал корп." является 100% владельцем Вальсбург Инвестментс Лимитед (Кипр), которая до 12 мая была единственным учредителем ООО "ТАМИ и КО". После 12 мая единственным учредителем стал Рубен Арутюнян.

🤷🏻 Фактически после всех изменений операционная часть бизнеса компании никак не изменилась. Компания, как и раньше пользуется брендами Henderson и продаёт одежду в 63 городах России.

Интересным аспектом всей этой сделки является её отражение в отчётности компании, как мы уже упоминали, по итогам 2021 года в активах компании появились акции на 2,1 млрд рублей. И тут возникает два вопроса: как происходила оценка этих акций и действительно ли корректно учитывать их в активах компании. Ведь фактически бизнес компании никак не изменился, у компании не появилось дополнительного источника для получения прибыли, чем и являются активы.

Ситуация отрасли и операционной деятельности компании:
Текущий кризис вряд ли критически снизит спрос на продукцию компании. Уход иностранных компаний на спрос также значительно не повлияет, т. к. ушли, в первую очередь, компании из более низкого ценового сегмента.

❗️Важно отметить, что компания использует в своей работе импортное сырье: на данный момент у нас нет информации, не случилось ли разрыва логистических связей и сохранились ли рабочие отношения с основными поставщиками.

В целом положение компании не выглядит критическим, но есть ряд вопросов, которые необходимо проявить для более ясного понимания ситуации:

1. Описание банковских ковенант, в первую очередь от Сбербанка;
2. Ситуация с импортным сырьём: что с логистикой и контрагентами;
3. Насколько корректно учтены финансовые вложения в акции, не «раздувает» ли это баланс компании.

Ответы на эти вопросы мы, скорее всего, получим в ближайшие месяцы при обновление рейтинга.

@Mark_Savichenko

#хайтэк
Если Ваша заявка на покупку облигаций ХайТэк-Интеграция БО-01 на первичном рынке не удовлетворяется, пожалуйста, обратитесь в клиентский блок ИК "Иволга Капитал":
- Елена Шмелева, @elenashmelevaa, +7 999 645 91 23
- Антон Дроздов, @Drozdov_Anton, +7 964 585 10 18

#портфелиprobonds #акции #сделки
7 июня доля акций в портфеле PRObonds Акции увеличится до 60% от активов.

Рост доли продиктован просадкой рынка акций. Так, Индекс МосБиржи снижался на протяжении 5 последних недель. В то же время, не отыгранными остаются 3 положительных для отечественных акций фактора: завершение 3-месячных депозитов, снижение ключевой ставки, новый раунд которого должен прийтись на 10 июня, а также разворот вверх американского фондового рынка. Последнее, впрочем, больше для настроения. Также не похоже, что переломлен тренд нефтяного роста.

60% в акциях – нейтральная для портфеля доля. Дальнейший ее рост возможен при новом обвале рынка. Если же акции вернутся к росту, 60%-ная доля будет сохраняться продолжительное время. Снижена она может быть, когда участниками рынка овладеют предэйфорические настроения, как это было осенью, кажется, уже такого далекого 2021 года.

Индикативный портфель PRObonds Акции - смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями - средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#портфелиprobonds #акции #сделки

#вдо #портфелиprobonds #сделки #хайтэк #априфлай #шевченко #маныч #лизингтрейд
Результат. Портфель PRObonds ВДО продолжает восстановление после февральско-мартовского обвала. С начала года его убыток сократился до -10,2% (31 марта убыток достигал -22%). Текущая средняя доходность позиций портфеля, включая денежную, составляет 23,6% (оценка – Московская биржа, Cbonds). Если портфель избежит дефолтных потерь, а его восстановление будет линейным, 2022 год он закроет вблизи +2%, для этого от текущих значений ему потребуется подняться на 13,5%. Этот сценарий можно считать одновременно и оптимистичным, и целевым.

Поскольку, к сожалению, дефолтные риски не являются полностью предсказуемыми, работать нужно не только с их исключением, но и с их компенсацией. Для этого сейчас и далее будут проводиться ребалансировки портфеля и ряд спекулятивных операций, причем не только в сегменте высокодоходных облигаций.

Операции в портфеле. На прошедшей неделе начала расти доля облигаций ХайтэкБО-01. Сегодня эта доля должна быть увеличена сразу до 6,5%, на первичном рынке (по итогам пятницы доля 2,4%). Из них от 3 до 4,5% будут в дальнейшем проданы с ориентиром средней цены 102% от номинала. Заявка на продажу первых 2% Хайтэка по этой средней цене будет выставлена на текущей же неделе. Недавнее размещение ООО «Центр-резерв» показало, что цели вполне достижимы, бумаги ЦР за несколько дней поднялись к 104% от номинала.

Корректировки пройдут внутри выпусков АПРИ Флай Плэнинг, АО им Т.Г. Шевченко и Маныч-Агро, а также ЛК Лизинг-Трейд. Доля АПРИФП БП3 на текущей неделе сокращается с 0,9% до 0,4% в пользу полупроцентного роста доли АПРИФП БП4. Шевченк1Р2 сокращается также на 0,5% до 1,9% параллельно с ростом доли Маныч02 на 0,5% до 2,5%. Доля ЛТрейд 1P1 снижается на 0,5% до 1,2%, доля ЛТрейд 1P2 увеличивается на 0,5% до 3,4%. Все эти изменения будут проведены в течение ближайших 5 торговых сессий равными частями по средней цене торгов.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#портфелиprobonds #платежи

#хайтэк #ходразмещения
Размещение выпуска облигаций ООО "Хайтэк-Интеграция" завершено.

Рейтинговое агентство "Эксперт РА" опубликовало рэнкинги микрофинансового рынка по итогам 2021 года.
Согласно анализу экспертов, МФК "Займер" является лидером рынка:
- по общему размеру портфеля микрозаймов,
-по объему выданных за год займов,
-по объему чистой прибыли.
По размеру регулятивного (собственного капитала) МФК "Займер" занимает второе место, но в то же время лидирует по годовому росту этого показателя среди всех МФО.
С рэнкингом можно ознакомиться по ссылке https://raexpert.ru/rankings/mfi/2021/

#вдо #первичка

#репо #депозиты #инфляция
То, что средняя депозитная ставка ушла ниже 10% не новость. Как не новость и снижение годовой инфляции от пика апреля (17,84%) до 17,5%. Новая вводная – заметное снижение ставок денежного рынка. Наш типичный индикатор для этого – однодневные сделки РЕПО с ЦК. И вот что важно, при актуальной ключевой ставке 11%, однодневные РЕПО в среднем дают всего около 10,3%. Тенденция удешевления денег наблюдается всего две сессии, с прошлой пятницы. Но она очень заметна.

На рынке РЕПО с ЦК бал правят сделки под ОФЗ. И они исторически приносят наиболее низкий доход. Однако почти всегда есть возможности получить премию к ОФЗ в других вполне приличных бумагах. Но торги последних дней эти возможности обнуляют. Т.е. денег даже слишком достаточно, чтобы кому-то не хватало и этот кто-то решался занимать дороже на 0,5-1% среднего рынка. Перед денежной волной все равны.

Дальше – парадокс. Дешевые деньги отразились на ставках денежного рынка, продолжили поднимать ценники на ОФЗ и, вообще, облигации. Тогда как рынок акций не только не участвует в росте, он снижается, и снижался до пятничных санкций против НРД. Надеюсь (но не уверен), время его успехов попросту впереди.

#вдо #мфо
Динамика доходностей облигаций МФО с начала года. До уровней именно начала года далеко. Но далеко уже и до уровней начала апреля.

#взаимныйпиар

💼💡Telegram-канал Cbonds – must-read для профессионалов инвестиционно-банковской отрасли

ГК Cbonds уже на протяжении 20 лет предоставляет точную информацию для принятия грамотных инвестиционных решений. В Telegram-канале Cbonds вы найдете:

▫️оперативные новости о новых выпусках облигаций;
▫️календарь выплат купонов по евробондам, а также статус платежей;
▫️уникальные комментарии экспертов рынка;
▫️дайджесты с новостями по финрынкам СНГ;
▫️рейтинговые изменения эмитентов;
▫️подборки корпоративных новостей компаний;
▫️информацию о дефолтах (надеемся, постов о них будет не очень много)🙃

И всё это ежедневно, оперативно и по сути.

💥Присоединяйтесь к Cbonds и будьте в одном информационном поле с профессионалами рынка! Заходите и убедитесь сами.